低碳行業(yè)：站在偉大未來的山腳下

低碳經(jīng)濟(jì)——站在偉大未來的山腳下王海生袁瑤2009年11月光大證券2010低碳經(jīng)濟(jì)投資策略P1中短期成長(zhǎng)性+行業(yè)成長(zhǎng)空間成就未來王者

我們以中短期行業(yè)增速來判斷其確定性，并將其作為首要指標(biāo)。輔助以未來行業(yè)總量，以及企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局排序：2009-2012年行業(yè)復(fù)合增速行業(yè)成長(zhǎng)空間競(jìng)爭(zhēng)格局投資標(biāo)的核電板塊60%大，最經(jīng)濟(jì)、清潔的發(fā)電方式資質(zhì)、技術(shù)壁壘高，寡頭壟斷行業(yè)目前國(guó)產(chǎn)化水平低，企業(yè)業(yè)績(jī)彈性小，關(guān)注重點(diǎn)公司的進(jìn)口替代進(jìn)程及資產(chǎn)重組進(jìn)度。關(guān)注標(biāo)的：中核科技，東方電氣

光伏版塊50%近乎無(wú)限短期成本仍然較高，競(jìng)爭(zhēng)格局分散行業(yè)處于長(zhǎng)周期拐點(diǎn)，企業(yè)利空得到充分釋放；目前中下游企業(yè)的2010年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)較為確定，上游多晶硅廠家尚待硅價(jià)回暖。關(guān)注標(biāo)的：天威保變，海通集團(tuán)電機(jī)節(jié)能40%大，電機(jī)能耗占國(guó)民經(jīng)濟(jì)總能耗60%競(jìng)爭(zhēng)格局集中目前行業(yè)處于爆發(fā)前夜，關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。關(guān)注標(biāo)的：臥龍電氣，智光電氣

建筑節(jié)能40%大，建筑能耗占國(guó)民經(jīng)濟(jì)總能耗的20%競(jìng)爭(zhēng)格局分散但有集中的趨勢(shì)

目前行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期，關(guān)注有可能受益行業(yè)整合的龍頭企業(yè)：泰豪科技

輸配電節(jié)能30%有限競(jìng)爭(zhēng)格局集中行業(yè)處于發(fā)展期前期，關(guān)注首先受益于政策扶持的下游龍頭企業(yè)置信電氣，以及壁壘最高的上游節(jié)能新材料提供商安泰科技2中短期成長(zhǎng)性+行業(yè)成長(zhǎng)空間成就未來王者

低碳經(jīng)濟(jì)投資行業(yè)選擇我們認(rèn)為，低碳經(jīng)濟(jì)中未來的王者將具有“中短期較高的成長(zhǎng)性”兼?zhèn)洹皬V闊的行業(yè)成長(zhǎng)空間”，以此推薦以下優(yōu)先順序：核電、光伏、電機(jī)節(jié)能、建筑節(jié)能、輸配電節(jié)能兼顧估值因素，我們的公司選擇

泰豪科技、臥龍電氣、安泰科技3政策為行業(yè)騰飛提速投資要點(diǎn)催化劑重點(diǎn)公司太陽(yáng)能2009年是行業(yè)底部，目前拐點(diǎn)特征明顯，2010年起行業(yè)迎來景氣周期我國(guó)規(guī)劃、光伏電價(jià)辦法美國(guó)光伏法案天威保變泰豪科技核電未來三年投資復(fù)合增長(zhǎng)60%，2011、2012年將達(dá)投資高峰2020年核電規(guī)劃上調(diào)中核科技東方電氣風(fēng)電過去4年的超常規(guī)增長(zhǎng)透支未來成長(zhǎng)性陸地優(yōu)質(zhì)資源趨于枯竭金風(fēng)科技湘電股份電機(jī)節(jié)能高效電機(jī)潛在市場(chǎng)容量400億元，高壓變頻器未來三年復(fù)合增速30%高效電機(jī)財(cái)政補(bǔ)貼政策、合同能源管理補(bǔ)貼政策臥龍電氣智光電氣輸配電節(jié)能電網(wǎng)公司是最具動(dòng)力和能力節(jié)能增效的部門，也是國(guó)家意志最直接體現(xiàn)的部門電網(wǎng)正式推廣節(jié)能型變壓器及其他降耗產(chǎn)品安泰科技置信電氣建筑節(jié)能建筑能耗占全社會(huì)能耗的20%，我國(guó)單位面積能耗是國(guó)際平均水平的2倍國(guó)家推廣合同能源管理補(bǔ)貼節(jié)能服務(wù)的財(cái)稅政策泰豪科技4目錄中國(guó)推廣碳減排技術(shù)是必然選擇新能源行業(yè)的投資邏輯公司標(biāo)的選擇節(jié)能行業(yè)的投資邏輯5中國(guó)存在巨大的碳減排壓力過去5年中，中國(guó)占世界化石能源消耗比重上升5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)10年內(nèi)超過美國(guó)，成為最大的碳排放國(guó)IEA預(yù)測(cè)，未來20年中國(guó)的碳排放平均增速2.7%，居全球首位6中國(guó)同時(shí)也存在巨大的碳減排潛力中國(guó)碳排放密度位居世界前列高耗能經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)化石能源的高度依賴（煤電占70％）節(jié)能技術(shù)有待推廣7碳減排是全球性趨勢(shì)中國(guó)：“十一五”單位GDP能耗-20%的節(jié)能目標(biāo)剩余1.5年年化減碳-4.15％，中國(guó)須在保增長(zhǎng)與節(jié)能之間取舍；預(yù)計(jì)2010～2015年有可能提出更高的目標(biāo)全球各國(guó)碳減排規(guī)劃國(guó)家主要減排目標(biāo)美國(guó)2012年溫室氣體排放強(qiáng)度降低18%德國(guó)2010年可再生能源電力將占全國(guó)電力供應(yīng)的12.5%，2020年達(dá)到20%英國(guó)2010年可再生能源電力將占全國(guó)電力供應(yīng)的10%，2020年達(dá)到20%歐盟2020年排放量與1990年的排放水平相比減少20%日本到2020年為止，將碳排放量比2005年水平降低15%我國(guó)單位GDP能耗下降8主要節(jié)能減排方式節(jié)能減排方式發(fā)電光伏核能地?zé)嵘锬芮鍧嵞茉雌囆滦腿加推嚬?jié)能工業(yè)節(jié)能（鋼鐵、水泥、化工）電力節(jié)能（火電）建筑節(jié)能（商用寫字樓、住宅）變頻器余熱回收IGCC非晶合金變壓器節(jié)能燈智能樓宇風(fēng)能高效電機(jī)燃?xì)馄嚿锶剂掀囯妱?dòng)汽車9目錄中國(guó)推廣碳減排技術(shù)是必然選擇新能源行業(yè)的投資邏輯公司標(biāo)的選擇節(jié)能行業(yè)的投資邏輯10新能源：中短期看核電，長(zhǎng)期看光伏投資邏輯：中短期成長(zhǎng)性重于長(zhǎng)期成長(zhǎng)性中短期成長(zhǎng)性：增速：政策刺激下行業(yè)在3－5年內(nèi)的復(fù)合增長(zhǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：從市場(chǎng)增長(zhǎng)到企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的傳導(dǎo)行業(yè)成長(zhǎng)空間：國(guó)內(nèi)資源總量行業(yè)比較表：行業(yè)資源總量行業(yè)增長(zhǎng)（09～11年）競(jìng)爭(zhēng)格局核電選址限制鈾資源限制60%壟斷競(jìng)爭(zhēng)光伏40000億kW50%全產(chǎn)業(yè)鏈過剩風(fēng)電6億kW20%全產(chǎn)業(yè)鏈過剩11未來3年核電投資年復(fù)合增長(zhǎng)60%

2001年“十五規(guī)劃”適度發(fā)展核電2006年“十一五規(guī)劃”積極推進(jìn)核電建設(shè)2007年《核電中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》2020年核電裝機(jī)容量4000萬(wàn)千瓦2009年？國(guó)家不斷上調(diào)核電規(guī)劃2020年核電裝機(jī)容量有望達(dá)到8000萬(wàn)千瓦未來3年核電投資額年復(fù)合增長(zhǎng)60%目前核電已經(jīng)提前實(shí)現(xiàn)2020年裝機(jī)4000萬(wàn)千瓦的目標(biāo)，我們預(yù)期國(guó)家很可能于近期上調(diào)2020年核電裝機(jī)規(guī)劃至8000萬(wàn)千瓦未來三年有望迎來核電投資高峰，預(yù)計(jì)未來三年核核電總投資將達(dá)到3500億元，年復(fù)合增長(zhǎng)60%122010-2012年核電總投資5000億以上2008年動(dòng)工的核電項(xiàng)目2009年動(dòng)工的核電項(xiàng)目規(guī)劃核電項(xiàng)目核電項(xiàng)目總投資額動(dòng)工時(shí)間總投資額動(dòng)工時(shí)間腰古、海南昌江、大畈小墨山、桃花江、彭澤徐大堡、涪陵、漳州三明、白龍、桂東、蕪湖、吉陽(yáng)、石島灣、紅石頂一期、三門二期田尾一期、二期/汕尾紅紗、三壩、東港田灣二、三期紅沿河二期2010-2012紅沿河一期1、2號(hào)機(jī)組250億2007-2008方家山1、2號(hào)機(jī)268億2008.12陽(yáng)江一期1號(hào)機(jī)組243億2008.5紅沿河一期3號(hào)機(jī)125億2009.7寧德一期1號(hào)機(jī)110億2007年底陽(yáng)江一期2號(hào)機(jī)243億2009.2寧德一期2、3號(hào)機(jī)260億2008.9-2009.7三門一期1、2號(hào)機(jī)400億2009.3福清一期1、2號(hào)機(jī)267億2008年底總投資623億總投資1563億總投資5000億元以上13核電度電成本0.3元，經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)明顯核電較高的經(jīng)濟(jì)性我們測(cè)算目前核電度電成本在0.30元左右核電年利用7000小時(shí)0.30元維護(hù)性資本支出燃料成本財(cái)務(wù)費(fèi)用0.078元折舊0.095元運(yùn)行與維護(hù)核電度電成本0.30元0.075元0.016元0.017元核電度電成本退出成本0.015元乏燃料處理0.007元14核電：二代改技術(shù)與三代技術(shù)并存技術(shù)主要機(jī)型及運(yùn)營(yíng)商格局二代改CNP1000（中廣核）CRP1000（中核集團(tuán)）二代改與三代機(jī)組裝機(jī)量比2014年前為7：32014年后為3：7二代改機(jī)型以CPR1000為主，三代機(jī)組以AP1000為主三代AP1000（中廣核、中電投）EPR（中核集團(tuán)）運(yùn)營(yíng)商格局廠商格局東方電氣在二代改技術(shù)上，東方電氣起步較早，相比上海電氣、哈動(dòng)力優(yōu)勢(shì)明顯；在三代技術(shù)上，哈動(dòng)力和上海電氣主要吸收AP1000技術(shù)，而東方電氣吸收引進(jìn)法國(guó)ERP技術(shù)東方電氣與中廣核、上海電氣與中廣核分別存在技術(shù)合作上海電氣哈動(dòng)力整套套設(shè)備提供商格局15光伏：中國(guó)發(fā)展光伏內(nèi)需市場(chǎng)是大勢(shì)所趨中國(guó)是傳統(tǒng)資源匱乏的國(guó)家，但太陽(yáng)能資源全球第2制約中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的是發(fā)電成本和國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的成長(zhǎng)情況日本政府從從1994年補(bǔ)貼太陽(yáng)能，13年來成本不降反升，07年取消補(bǔ)貼08年上海、內(nèi)蒙古兩家審批上網(wǎng)電價(jià)4元/度歷史上中國(guó)的電池企業(yè)集中在低毛利率的下游，設(shè)備、原材料和系統(tǒng)集成技術(shù)都掌握在國(guó)外中國(guó)主要常規(guī)能源儲(chǔ)量和世界的對(duì)比中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈集中在中游制造環(huán)節(jié)16光伏：電池成本下降，光伏補(bǔ)貼已經(jīng)可行管理層希望通過國(guó)際市場(chǎng)的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)降低成本，已經(jīng)達(dá)到了效果；2012年以前全國(guó)平均度電成本可達(dá)1元以內(nèi)，即使按照目前的新能源補(bǔ)貼水平也可拉動(dòng)巨大的市場(chǎng)需求；近期政策預(yù)期：新能源產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃：2011年2GW，2020年20GW財(cái)政部和建設(shè)部文件：40MWp；財(cái)政部和科技部“金太陽(yáng)計(jì)劃”：3年500MWp，100億根本出路：《上網(wǎng)電價(jià)法》的正式實(shí)施17光伏內(nèi)需市場(chǎng)發(fā)展必將遠(yuǎn)超規(guī)劃2020年規(guī)劃目標(biāo)必被超出“規(guī)劃”:2020年20GW國(guó)際光伏發(fā)電目標(biāo)：2020年1%中國(guó)同等比例，則需裝機(jī)70GW4年復(fù)合增長(zhǎng)率100％市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力較07年風(fēng)電更強(qiáng)：政府的驅(qū)動(dòng)因素：產(chǎn)業(yè)拯救和地方經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)形象工程（1GW的補(bǔ)貼申報(bào)）設(shè)備廠家的游說用戶的驅(qū)動(dòng)因素：爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)資源（跑馬圈地）優(yōu)惠電價(jià)(江蘇2.36元地面系統(tǒng))門檻低、技術(shù)成熟、維護(hù)方便2020年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)70GW國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)05~09復(fù)合增長(zhǎng)率120％18國(guó)際市場(chǎng)回暖信號(hào)由于電價(jià)較高，德、意等國(guó)或?qū)⑻嵩缰?012年迎來光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)根據(jù)日本目標(biāo)，2020年前年均新增裝機(jī)4GW，相當(dāng)于08年全球市場(chǎng)的70％美國(guó)政府將在下半年出臺(tái)政策支持光伏，EPIA預(yù)計(jì)其2010年市場(chǎng)超2GW全球太陽(yáng)能市場(chǎng)將在2010年開始走入下一輪高速成長(zhǎng)期1998～2008年全球光伏市場(chǎng)復(fù)合增速42.3%相比前一輪純政策市，本輪將有經(jīng)濟(jì)利益支持，更具成長(zhǎng)空間和持續(xù)性全球光伏市場(chǎng)將在2010年開始回暖意、美、日等國(guó)將較早實(shí)現(xiàn)光伏平價(jià)上網(wǎng)19中國(guó)光伏業(yè)的復(fù)蘇將領(lǐng)先全球光伏市場(chǎng)制造環(huán)節(jié)成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，隨著國(guó)內(nèi)硅料大量投產(chǎn)，硅成本到2011年將不再高于國(guó)外大廠硅錠/片、電池、組件封裝環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本0.9美元/Wp，國(guó)外1.55美元國(guó)內(nèi)核心優(yōu)勢(shì)：1）低成本：勞動(dòng)力，土地，工業(yè)用電；2）工藝領(lǐng)先；內(nèi)需放量，全球優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)光伏業(yè)將較國(guó)際光伏市場(chǎng)更快復(fù)蘇預(yù)計(jì)09～11年全球光伏市場(chǎng)復(fù)合增速37％，國(guó)內(nèi)光伏業(yè)46％；預(yù)計(jì)同期全球多晶硅市場(chǎng)復(fù)合增速41％，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)50％；中國(guó)與國(guó)際光伏組件成本構(gòu)成（2008）前10大太陽(yáng)能電池廠5家在中國(guó)20目錄中國(guó)推廣碳減排技術(shù)是必然選擇新能源行業(yè)的投資邏輯公司標(biāo)的選擇節(jié)能行業(yè)的投資邏輯21節(jié)能：中短期看建筑節(jié)能和輸配電，長(zhǎng)期看電機(jī)投資優(yōu)先順序：建筑節(jié)能>電機(jī)節(jié)能>輸配電節(jié)能投資邏輯：中短期成長(zhǎng)性重于長(zhǎng)期成長(zhǎng)性中短期成長(zhǎng)性：增速：政策刺激+市場(chǎng)認(rèn)同度決定中短期成長(zhǎng)性；投資回收期：考慮補(bǔ)貼因素后，用戶投資應(yīng)用節(jié)能技術(shù)的回收周期；長(zhǎng)期成長(zhǎng)性：節(jié)能空間

行業(yè)比較表：行業(yè)節(jié)能空間行業(yè)增長(zhǎng)09-12年復(fù)合投資回收期建筑節(jié)能2841億kWh40%—電機(jī)節(jié)能1478億KWh30%1-2年輸配電節(jié)能394億kWh30%3.13年（考慮CDM）節(jié)能燈1400-1900億KWh20%≤122建筑節(jié)能：存量需求60倍于市場(chǎng)容量全國(guó)年售電量28418億kWh距國(guó)際先進(jìn)水平節(jié)能空間2841億kWh20％×50%建筑能耗5683.6億kWh單位建筑能耗為發(fā)達(dá)國(guó)家的2倍火電裝機(jī)5683萬(wàn)kWh5000小時(shí)節(jié)能空間：2841億kWh市場(chǎng)容量：2.6萬(wàn)億元人民幣2010-2015年市場(chǎng)增速：40%建筑面積400億平米既有建筑改造市場(chǎng)容量2.6萬(wàn)億元規(guī)劃200元/m2需改造面積130億平米08年市場(chǎng)容量×60=節(jié)能空間市場(chǎng)容量23建筑節(jié)能：09年政策高發(fā)期建筑節(jié)能部分相關(guān)支持政策2007年10月財(cái)政部國(guó)家機(jī)關(guān)辦公建筑和大型公共建筑節(jié)能專項(xiàng)資金管理暫行辦法2007年10月人大常委中華人民共和國(guó)節(jié)約能源法2008年8月國(guó)務(wù)院公共機(jī)構(gòu)節(jié)能條例2008年8月國(guó)務(wù)院民用建筑節(jié)能條例2009年3月財(cái)政部建設(shè)部太陽(yáng)能光電建筑應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)助資金管理暫行辦法2009年6月北京市《合同能源管理項(xiàng)目扶持辦法（試行）》2009年7月財(cái)政部建設(shè)部可再生能源建筑應(yīng)用城市示范實(shí)施方案2009年7月財(cái)政部建設(shè)部加快推進(jìn)農(nóng)村地區(qū)可再生能源建筑應(yīng)用的實(shí)施方案發(fā)改委節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展振興規(guī)劃財(cái)政部、建設(shè)部項(xiàng)目示范項(xiàng)目補(bǔ)貼申報(bào)截止時(shí)間在09年下半年政策資金將在2010年到位，據(jù)規(guī)劃，未來3年市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)40％以上24電機(jī)系統(tǒng)節(jié)能——未來5年增速超過30%全國(guó)電機(jī)總裝機(jī)5.8億千瓦1.8億千瓦電機(jī)具有節(jié)能潛力耗電3825億KWh電機(jī)節(jié)能空間：1478億KWh2010-2015年行業(yè)增速：30%投資回收期1-3年按日均5小時(shí)工作時(shí)間節(jié)電比例45%節(jié)能空間1478億KWh25高效電機(jī)推廣存在大規(guī)模欠賬，財(cái)政補(bǔ)貼政策將成行業(yè)發(fā)展催化劑高效電機(jī)推廣存在大規(guī)模欠賬，財(cái)政補(bǔ)貼政策將成行業(yè)發(fā)展催化劑潛在市場(chǎng)容量450-500億元

中小電動(dòng)機(jī)占

交流電動(dòng)機(jī)產(chǎn)量的90%2010年后中小電機(jī)產(chǎn)量1.8億千瓦以上2010年后高效電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)450-500億高效電機(jī)單價(jià)250-300元/KW262009年高壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)30億元，09-11年復(fù)合增速30%以上交流電動(dòng)機(jī)中約70-80%即3.5-4億千瓦適合配置變頻器，節(jié)能比率30%-60%變頻調(diào)速與高效電機(jī)并列為國(guó)家電機(jī)系統(tǒng)節(jié)能政策重點(diǎn)推廣項(xiàng)目2009-2011年復(fù)合增速30%以上2011年行業(yè)規(guī)模將達(dá)50億元以上國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)占有率67%，市場(chǎng)份額將持續(xù)提高我們預(yù)測(cè)2009-2011年國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)占有率分別為70%、74%、79%變頻器領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外格局高端領(lǐng)域利德華福、智光電氣已經(jīng)成功生產(chǎn)10000KVA以上產(chǎn)品并有供貨經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)品牌價(jià)格比較國(guó)外品牌低50%，替代進(jìn)口是必然趨勢(shì)中低端領(lǐng)域技術(shù)壁壘低，國(guó)內(nèi)品牌有望憑借渠道和價(jià)格優(yōu)勢(shì)快速占據(jù)市場(chǎng)27輸配電節(jié)能：非晶技術(shù)即將大范圍推廣全國(guó)發(fā)電裝機(jī)79253萬(wàn)kW配變空載損耗600萬(wàn)kW年空載耗電525.6億kWh風(fēng)電裝機(jī)3000萬(wàn)kW光伏裝機(jī)4500萬(wàn)kW（2020規(guī)劃×2）×4×0.3%8760小時(shí)配變變電容量20億kW＝＝非晶合金變壓器節(jié)能空間394.2億kWh×75%節(jié)能空間：394.2億kWh2010-2015年行業(yè)增速：30%回收期：配電網(wǎng)應(yīng)用，全年帶電情境：4.23年（無(wú)CDM）3.13年（有CDM）28輸配電節(jié)能：非晶技術(shù)即將大范圍推廣環(huán)節(jié)產(chǎn)品格局上游帶材日立金屬9萬(wàn)噸/年，安泰科技1萬(wàn)噸/年中游鐵芯日港置信：中機(jī)聯(lián)供＝80％：20％下游變壓器置信電氣＝80％；有實(shí)驗(yàn)報(bào)告廠>30家非晶合金變壓器產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)間事件09年09月國(guó)網(wǎng)與世行簽訂節(jié)能變壓器CDM協(xié)議，提高回報(bào)率09年09月安泰科技1萬(wàn)噸帶材產(chǎn)線量產(chǎn)，打破帶材壟斷，降低變壓器成本？國(guó)網(wǎng)大舉推廣非晶技術(shù)行業(yè)主要催化因素29光源節(jié)能——政策推動(dòng)下的確定性增長(zhǎng)時(shí)間事件2008全國(guó)范圍內(nèi)推廣節(jié)能燈6200萬(wàn)只

2009全國(guó)范圍內(nèi)推廣節(jié)能燈1.2億只2010-推廣？只全社會(huì)用電總量34268億KWh×12%照明用電量4112億KWh白熾燈用電量2400億KWh中國(guó)目前白熾燈保有量30億只，按平均45w計(jì)算2011年替換1.5億只2020年全部替換照明節(jié)能空間1400-1900億KWh×60%-80%政府規(guī)劃節(jié)能燈對(duì)白熾燈的替代政策是節(jié)能燈市場(chǎng)首要驅(qū)動(dòng)因素時(shí)間事件國(guó)家居民補(bǔ)貼50%，大宗客戶補(bǔ)貼30%

上海國(guó)家補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)上再享受20%的“補(bǔ)上加補(bǔ)”北京一元節(jié)能燈節(jié)能空間：1400-1900億KWh2010-2015行業(yè)增速：20%回收期：≤1年30電站節(jié)能減排——IGCC是方向市場(chǎng)容量：2011年225億元2020年1200億元2011-2020復(fù)合增速20.44%2011年裝機(jī)容量300萬(wàn)千瓦市場(chǎng)容量225億元2020年裝機(jī)容量1600萬(wàn)千瓦市場(chǎng)容量1200億元煤氣化蒸汽輪機(jī)聯(lián)合循環(huán)空分技術(shù)IGCC整體市場(chǎng)容量IGCC主要技術(shù)環(huán)節(jié)IGCC主要設(shè)備

氣化爐

余熱鍋爐煤氣凈化燃?xì)廨啓C(jī)31經(jīng)濟(jì)性較差使IGCC缺乏競(jìng)爭(zhēng)力IGCC：成本過高是阻礙IGCC發(fā)展的重要因素我們測(cè)算目前IGCC電站度電成本在0.37元左右目前投資IGCC電站無(wú)法盈利政府補(bǔ)貼將成為IGCC發(fā)展的觸發(fā)因素0.37元運(yùn)行與維護(hù)維護(hù)性資本支出折舊0.07元財(cái)務(wù)費(fèi)用0.18元燃料成本IGCC度電成本0.37元0.071元0.033元0.017元IGCC度電成本32多聯(lián)產(chǎn)難見突破短期內(nèi)難看到多聯(lián)產(chǎn)的實(shí)現(xiàn)行業(yè)分割是聯(lián)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的障礙多聯(lián)產(chǎn)系統(tǒng)是技術(shù)密集、資金密集和高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目．多聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化的主要障礙之一是巨額的融資和未來的不確定性核心部件仍需進(jìn)口，關(guān)鍵設(shè)備不具備大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)條件你你33目錄中國(guó)推廣碳減排技術(shù)是必然選擇新能源行業(yè)的投資邏輯公司標(biāo)的選擇節(jié)能行業(yè)的投資邏輯34泰豪科技——建筑節(jié)能龍頭公司2009年發(fā)力建筑節(jié)能市場(chǎng)：卓克：收37％股權(quán)，成最大股東；合同能源管理先行者；凈利潤(rùn)率20％以上；09年5億訂單，市場(chǎng)50％復(fù)合增長(zhǎng)未來3年5家50億規(guī)模EMCo；通過戰(zhàn)略合作進(jìn)軍BIPV;同方人環(huán)：熱泵市場(chǎng)50％復(fù)增；縱向整合的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品：節(jié)能設(shè)備和技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)工程：智能建筑第一品牌（千家網(wǎng)排名）合同能源管理：與國(guó)開行合作收購(gòu)EMC項(xiàng)目屏蔽競(jìng)爭(zhēng)、輕資產(chǎn)、提高業(yè)績(jī)確定性政府節(jié)能咨詢北京亦莊項(xiàng)目上海張江項(xiàng)目35臥龍電氣：節(jié)能電機(jī)龍頭節(jié)能電機(jī)和變頻器業(yè)務(wù)受益國(guó)家扶植政策：預(yù)計(jì)國(guó)家近期將出臺(tái)政策支持節(jié)能型電機(jī)及相關(guān)系統(tǒng)的應(yīng)用；公司在家用和工業(yè)用節(jié)能電機(jī)市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位；節(jié)能電機(jī)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)首批通過相關(guān)技術(shù)認(rèn)證；變頻器已通過試運(yùn)行，10年起利用渠道優(yōu)勢(shì)大舉進(jìn)入該市場(chǎng)；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，估值具有較高的安全邊際；大型化、標(biāo)準(zhǔn)化路徑提升傳統(tǒng)產(chǎn)品壁壘和盈利能力公司未來3年將保持25％以上復(fù)合增長(zhǎng)09年估值水平明顯偏低36安泰科技：節(jié)能及新能源產(chǎn)業(yè)鏈頂端的明珠公司是節(jié)能及新能源產(chǎn)業(yè)鏈頂端的明珠技術(shù)壁壘高。目前全球只有日立金屬和安泰科技擁有量產(chǎn)非晶帶材的能力。市場(chǎng)空間大。如果考慮節(jié)能電機(jī)和變壓器，非晶合金帶材的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可達(dá)200萬(wàn)噸或500億元以上。而這種革命性的材料產(chǎn)能一旦大量釋放，還可能引發(fā)多個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用革命，未來市場(chǎng)空間巨大。市場(chǎng)等待已久，非晶帶材量產(chǎn)后的產(chǎn)銷率3年內(nèi)將是100%國(guó)內(nèi)非晶合金變壓器市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，最后的瓶頸就是安泰科技實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。目前國(guó)內(nèi)年需求非晶合金帶材約4萬(wàn)噸，一旦安泰量產(chǎn)，考慮到其在政策支持方面相對(duì)日立金屬的優(yōu)勢(shì)，必將迅速占領(lǐng)這一市場(chǎng)，預(yù)計(jì)3年內(nèi)安泰科技的產(chǎn)銷率將保持100%。供不應(yīng)求的市場(chǎng)環(huán)境將給企業(yè)帶來40%以上的毛利率和較低的銷售費(fèi)用率。首期萬(wàn)噸線穩(wěn)定生產(chǎn)，質(zhì)量穩(wěn)定即可開始擴(kuò)產(chǎn)目前1萬(wàn)噸非晶合金生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，日產(chǎn)量20-30噸。產(chǎn)品已能達(dá)到初始技術(shù)條件，如下游廠家根據(jù)規(guī)范生產(chǎn)，應(yīng)可實(shí)現(xiàn)變壓器質(zhì)量達(dá)標(biāo)。以安泰帶材制成的非晶合金變壓器，目前電氣性能達(dá)到SH15標(biāo)準(zhǔn)，抗沖擊能力超過后者。目前公司一方面通過1萬(wàn)噸生產(chǎn)線測(cè)試產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)，同時(shí)也在積極籌備后續(xù)3萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。2010年3月前新線開工，產(chǎn)量2萬(wàn)噸，貢獻(xiàn)EPS0.32元。而考慮到后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，此后2年產(chǎn)量預(yù)計(jì)為：2.8萬(wàn)噸和5萬(wàn)噸。37新能源相關(guān)上市公司列表行業(yè)公司代碼股價(jià)09年10年11年09年10年11年

EPSEPSEPSPEPEPE風(fēng)電上海電氣60172710.710.210.260.3550.6342.1230.77

金風(fēng)科技00220230.871.011.31.5130.4623.6520.43

長(zhǎng)征電氣600112170.210.20.283.8888.6988.69

中材科技00208039.670.781.151.7348.7333.1122.14

天馬股份00212232.81.021.241.4731.7826.0521.92

湘電股份60041622.860.560.931.3440.4324.4816.93光伏天威保變60055034.530.70.981.3149.0934.9926.14

樂山電力60064412.380.330.510.5135.9323.1723.17

拓日新能002218280.240.350.47118.4679.5559.36

南玻A00001218.140.620.810.9729.3522.5718.82

金晶科技60058616.860.310.71.0455.0324.6616.43

特變電工600