證券投資分析3

111證券投資分析財(cái)政金融學(xué)院唐平第三章股票的投資價(jià)值分析2第一節(jié)股票特征與類型3一、股票概述股票是一種有價(jià)證券，它是股份公開發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益、并據(jù)以獲得股息和紅利的憑證。股票一經(jīng)發(fā)行，持有者即為發(fā)行股票的公司的股東，有權(quán)參與公司的決策、分享公司的利益；同時(shí)也要分擔(dān)公司的責(zé)任和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。股票一經(jīng)認(rèn)購(gòu)，持有者不能以任何理由要求退還股本，只能經(jīng)過(guò)證券市場(chǎng)將股票轉(zhuǎn)讓和出賣。1、股票的定義42、股票的性質(zhì)〔1〕股票是有價(jià)證券。有價(jià)證券財(cái)富價(jià)值和財(cái)富權(quán)益的一致表現(xiàn)方式，一方面代表一定量的財(cái)富；另一方面可以行使所代表的權(quán)益?！?〕股票是要式證券。真實(shí)全面載明法律〔<公司法>〕規(guī)定內(nèi)容。5〔3〕股票是證權(quán)證券。權(quán)益的載體，是曾經(jīng)存在的權(quán)益的物化表現(xiàn)方式。而設(shè)權(quán)證券是權(quán)益隨證券的制造而產(chǎn)生，以證券的制造存在為條件?！?〕股票是資本證券。股票是投入股份公司資本份額的證券化，獨(dú)立于真實(shí)資本之外，是虛擬資本?！?〕股票是綜合權(quán)益證券。股票既不是物權(quán)證券，也不是債務(wù)證券，而是綜合權(quán)益證券，由于，股東的權(quán)益是綜合的。63、股票的特征〔1〕收益性收益性是股票最根本的特征，它是指股票可以為持有人帶來(lái)收益的特性。股票收益來(lái)源可分成兩類：一是來(lái)自股票公司，其大小取決于公司的運(yùn)營(yíng)情況和盈利程度。二是來(lái)自股票流通，其收益大小是買賣股票的價(jià)差，又稱資本得利。7〔2〕風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性是指持有股票能夠產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益損失的特征。股票的風(fēng)險(xiǎn)性是與股票的收益性相對(duì)應(yīng)的。認(rèn)購(gòu)了股票，投資者既有能夠獲取較高的投資收益，同時(shí)也要承當(dāng)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。8〔3〕流動(dòng)性流動(dòng)性是指股票可以在依法設(shè)立的證券買賣所上市買賣或在經(jīng)同意設(shè)立的其他證券買賣場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓的特征。股票轉(zhuǎn)讓意味著轉(zhuǎn)讓者將其出資金額以股價(jià)的方式收回，而將股票所代表的股東身份及各種權(quán)益讓渡給了受讓者。9〔4〕永久性永久性是指股票所載有權(quán)益的有效性是一直不變的，由于它是一種無(wú)期限的法律憑證。股票是一種無(wú)期限的法律憑證，它反映著股東與公司之間比較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系；同時(shí)，投資者購(gòu)買了股票就不能退股，股票的有效存在又是與公司的存續(xù)期間相聯(lián)絡(luò)的。10〔5〕參與性股票的持有者即是發(fā)行股票的公司的股東，有權(quán)出席股東大會(huì)；選舉公司的董事會(huì)；參與公司的運(yùn)營(yíng)決策。股票持有者的投資意志和享有的經(jīng)濟(jì)利益，通常是經(jīng)過(guò)股東參與權(quán)的行使而實(shí)現(xiàn)的。股東參與公司運(yùn)營(yíng)決策的權(quán)益大小，取決于其所持有的股份的多少。111、普通股票和優(yōu)先股票按股票所代表的股東權(quán)益劃分，股票可分為普通股股票和優(yōu)先股股票?！?〕普通股票普通股票是最根本、最常見(jiàn)的一種股票種類。其持有者享有股東的根本權(quán)益和義務(wù)?！?〕優(yōu)先股票優(yōu)先股票的股息率是固定的，其持有者的股東權(quán)益遭到一定限制，剩余財(cái)富分配有優(yōu)先權(quán)。二、股票的類型122、記名股票和不記名股票按照能否在票面上記載股東的姓名，股票可區(qū)分為記名股票和無(wú)記名股票?！?〕記名股票這是指將股東姓名記載在股票票面和股東名冊(cè)的股票。記名股票有如下特點(diǎn)：①股東權(quán)益歸屬于記名股東。只需記名股東或其正式委托授權(quán)的代理人才干行使股東權(quán)。非經(jīng)記名股東轉(zhuǎn)讓及股份過(guò)戶的其他持有人，不得行使股東權(quán)。13②可以一次或分次交納出資。交納股款是股東基于認(rèn)購(gòu)股票而承當(dāng)?shù)牧x務(wù)。普通說(shuō)來(lái)，投資者在認(rèn)購(gòu)記名股票時(shí)應(yīng)一次繳足股款，但是由于記名股票確定了公司與記名股東之間的特定關(guān)系，有時(shí)也可允許記名股東分次交納股款。③便于掛失，相對(duì)平安。記名股票與記名股東的關(guān)系是特定的，因此，假設(shè)記名股票遺失，記名股東的資歷和權(quán)益并不消逝，仍可按照法定程序要求公司補(bǔ)發(fā)。14④轉(zhuǎn)讓相對(duì)復(fù)雜或受限制。記名股票的轉(zhuǎn)讓必需按照法律和公司章程規(guī)定的程序進(jìn)展，還要符合規(guī)定的轉(zhuǎn)讓條件。記名股票普通采用背書轉(zhuǎn)讓和交付股份證書，或者采取轉(zhuǎn)讓證書的方式，有的只需求交付股票。轉(zhuǎn)讓必需經(jīng)由公司將受讓的有關(guān)情況載入股東名冊(cè)，辦理股票過(guò)戶登記手續(xù)。15〔2〕無(wú)記名股票所謂無(wú)記名股票，是指在股票票面和股份公司股東名冊(cè)上均不記載股東姓名，也稱不記名股票。與記名股票相比，只是存在記載姓名與否的差別，股東權(quán)的內(nèi)容并沒(méi)有變化。不記名股票由兩部分構(gòu)成：一部分是股票的主體，記載諸如公司稱號(hào)、地址、資本總額、股票所代表的股數(shù)等事項(xiàng)；另一部分是股息票，用于結(jié)算股息和行使增資權(quán)益。股東的姓名、地址不在股息票上記載，也不記入公司的股東名冊(cè)。16無(wú)記名股票的特點(diǎn)：①股東權(quán)益歸屬股票的持有人。無(wú)記名股票股東資歷確實(shí)認(rèn)，不是以特定的姓名記載為根據(jù)，而是根據(jù)占有的現(xiàn)實(shí)。亦即持有股票的公民或法人就是股東，可以行使股東權(quán)，無(wú)須再以其他方式加以證明。②認(rèn)購(gòu)股票時(shí)要求一次性交納出資。無(wú)記名股票上不記載股東姓名，假設(shè)允許股東交納部分出資，以后實(shí)踐上無(wú)法催繳未交納的出資，所以認(rèn)購(gòu)者必需交納足出資后才干領(lǐng)取股票。17③轉(zhuǎn)讓相對(duì)方便。不記名股票的轉(zhuǎn)讓比記名股票更方便、更自在，轉(zhuǎn)讓時(shí)不需求辦理過(guò)戶手續(xù)，只需交付股票，受讓人即獲得股東資歷，其權(quán)益不會(huì)因轉(zhuǎn)讓人的權(quán)益缺陷而受影響。④平安性較差。因無(wú)記載股東姓名的法律根據(jù)，不記名股票一旦遺失，原股票持有人便喪失股東權(quán)益，且無(wú)法掛失。183、有面額股票和無(wú)面額股票按能否在股票票面上標(biāo)明金額，股票可分為有面值股票和無(wú)面值股票?！?〕有面值股票。所謂有面值股票是指在股票票面上記載一定金額的股票，也稱票面金額、票面價(jià)值或股票面值。特點(diǎn)：①可以明確表示每一股所代表的股權(quán)比例。②為股票發(fā)行價(jià)錢確實(shí)定提供根據(jù)。19〔2〕無(wú)面值股票無(wú)面值股票是指股票票面不記載股票面額，只注明它在公司總股本中所占的比例的股票。也稱比例股票或份額股票。無(wú)面值股票的價(jià)值隨股份公司凈資產(chǎn)和預(yù)期未來(lái)收益的增減而相應(yīng)增減。特點(diǎn)：①發(fā)行或轉(zhuǎn)讓價(jià)錢較靈敏。②便于股票分割。20第二節(jié)股票投資價(jià)值分析21〔一〕股票票面價(jià)值股票的票面價(jià)值又稱面值，即在股票票面上標(biāo)明的金額。股票的票面價(jià)值在初次發(fā)行時(shí)有一定的參考意義。以超越股票票面金額的發(fā)行價(jià)錢發(fā)行股份所得的溢價(jià)款列為公司資本公積金。一、股票價(jià)值22股票的賬面價(jià)值又稱股票凈值或每股資產(chǎn)，是每股股票所代表的實(shí)踐資產(chǎn)的價(jià)值。在沒(méi)有優(yōu)先股的情況下，股票的賬面價(jià)值等于公司凈資產(chǎn)除以發(fā)行在外的普通股股數(shù)。公司的凈資產(chǎn)是公司營(yíng)運(yùn)的根底?！捕彻善钡馁~面價(jià)值23股票的清算價(jià)值是公司清算時(shí)每一股份所代表的實(shí)踐價(jià)值。從實(shí)際上說(shuō)，股票的清算價(jià)值應(yīng)與賬面價(jià)值一致，實(shí)踐上并非如此。只需當(dāng)清算時(shí)公司資產(chǎn)實(shí)踐出賣價(jià)款與財(cái)務(wù)報(bào)表上的賬面價(jià)值一致時(shí)，每一股份的清算價(jià)值才與賬面價(jià)值一致?！踩彻善钡那逅銉r(jià)值24股票的內(nèi)在價(jià)值即實(shí)際價(jià)值，也即股票未來(lái)收益的現(xiàn)值。股票的內(nèi)在價(jià)值決議股票的市場(chǎng)價(jià)錢，股票的市場(chǎng)價(jià)錢總是圍繞其內(nèi)在價(jià)值動(dòng)搖?！菜摹彻善钡膬?nèi)在價(jià)值25〔一〕股票實(shí)際價(jià)錢股票價(jià)錢，又叫股票行市，是指股票在證券市場(chǎng)上買賣的價(jià)錢。股票買賣實(shí)踐上是對(duì)未來(lái)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓買賣，股票價(jià)錢就是對(duì)未來(lái)收益的評(píng)定。股票實(shí)際價(jià)錢=預(yù)期股息/必要收益率。二、股票的價(jià)錢26股票的市場(chǎng)價(jià)錢普通是指在二級(jí)市場(chǎng)上買賣的價(jià)錢，股票的市場(chǎng)價(jià)錢由股票的價(jià)值決議，但同時(shí)受許多其他要素的影響。其中供求關(guān)系是最直接的影響要素，其他要素都是經(jīng)過(guò)作用于供求關(guān)系而影響股票價(jià)錢的?！捕彻善笔袌?chǎng)價(jià)錢27普通來(lái)講，影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部要素主要包括公司凈資產(chǎn)、盈利程度、股利政策、股份分割、增資和減資以及資產(chǎn)重組等要素。1．公司凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)或資產(chǎn)凈值是總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈值，它是全體股東的權(quán)益，是決議股票投資價(jià)值的重要基準(zhǔn)。(實(shí)際上)凈值應(yīng)與股價(jià)堅(jiān)持一定比例：凈值添加，股價(jià)上漲；凈值減少，股價(jià)下跌。三、影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部要素282．公司盈利程度普通情況，預(yù)期公司盈利添加，可分配股利也會(huì)相應(yīng)添加，股票市場(chǎng)價(jià)錢上漲；預(yù)期公司盈利減少，可分配股利也會(huì)相應(yīng)減少，股票市場(chǎng)價(jià)錢下降。但值得留意的是，股票價(jià)錢的漲跌和公司盈利的變化并不完全同時(shí)發(fā)生。293．公司股利政策股份公司的股利政策直接影響股票投資價(jià)值。在普通情況下，股票價(jià)錢與股利程度正比。股利程度越高，股票價(jià)錢越高；反之，股利程度越低，股票價(jià)錢越低。股利來(lái)自于公司的稅后盈利，但公司盈利的添加只為股利分配提供了能夠，并非盈利添加股利一定添加。公司為合理地?cái)U(kuò)展再消費(fèi)和報(bào)答股東之間分配盈利，都會(huì)有一定的股利政策。股利政策表達(dá)了公司的運(yùn)營(yíng)作風(fēng)和開展?jié)摿?，不同的股利政策?duì)各期股利收入有不同影響。此外，公司對(duì)股利的分配方式也會(huì)給股價(jià)動(dòng)搖帶來(lái)影響。304．股份分割股份分割又稱“拆股〞、“拆細(xì)〞，是將原有股份均等地拆成假設(shè)干較小的股份。股份分割普通在年度決算月份進(jìn)展，通常會(huì)刺激股價(jià)上升。股份分割給投資者帶來(lái)的不是現(xiàn)實(shí)的利益，由于股份分割前后投資者持有的公司凈資產(chǎn)和以前一樣，得到的股利也一樣。但是，投資者持有的股份數(shù)量添加了，給投資者帶來(lái)了今后可多分股利和更高收益的預(yù)期，因此股份分割往往比添加股利分配對(duì)股價(jià)上漲的刺激作用更大。315．增資和減資公司因業(yè)務(wù)開展需求添加資本額而發(fā)行新股的行為，對(duì)不同公司股票價(jià)錢的影響不同一樣。在沒(méi)有產(chǎn)生相應(yīng)效益前，增資能夠會(huì)使每股凈資產(chǎn)下降，因此能夠會(huì)促使股價(jià)下跌。但對(duì)那些業(yè)績(jī)優(yōu)良、財(cái)務(wù)構(gòu)造健全、且具開展?jié)摿Φ墓径?，增資意味著將添加運(yùn)營(yíng)實(shí)力，會(huì)給股東帶來(lái)更多報(bào)答，股價(jià)不僅不會(huì)下跌，能夠還會(huì)上漲。當(dāng)公司宣布減資時(shí)，多半由于運(yùn)營(yíng)不善、虧損嚴(yán)重、需求重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。326．公司資產(chǎn)重組公司重組總會(huì)引起公司價(jià)值的宏大變動(dòng)，因此其股價(jià)也隨之產(chǎn)生猛烈的動(dòng)搖。但需求分析公司能否有利，重組后能否會(huì)改善公司的運(yùn)營(yíng)情況，由于這些是決議股價(jià)變動(dòng)方向的決議要素。33普通來(lái)講，影響股票投資價(jià)值的外部要素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)要素、行業(yè)要素及市場(chǎng)要素。1．宏觀經(jīng)濟(jì)要素宏觀經(jīng)濟(jì)走向和相關(guān)政策是影響股票投資價(jià)值的重要要素。宏觀經(jīng)濟(jì)走向包括經(jīng)濟(jì)周期、通貨變動(dòng)以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)情勢(shì)等要素。國(guó)家的貨幣政策、財(cái)政政策、收入分配政策、證券市場(chǎng)監(jiān)管政策等都會(huì)對(duì)股票投資價(jià)值產(chǎn)生影響。四、影響股票投資價(jià)值的外部要素342．行業(yè)要素產(chǎn)業(yè)開展情況和趨勢(shì)對(duì)于該產(chǎn)業(yè)上市公司的影響是宏大的，因此產(chǎn)業(yè)的開展情況和趨勢(shì)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和相關(guān)產(chǎn)業(yè)開展等都會(huì)對(duì)該產(chǎn)業(yè)上市公司的股票投資價(jià)值產(chǎn)生影響。3．市場(chǎng)要素證券市場(chǎng)上投資者對(duì)股票走勢(shì)的心思預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)錢走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。市場(chǎng)中散戶投資者往往有從眾心思，對(duì)股市產(chǎn)生助漲助跌的作用。35第三節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算36一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1．普通公式。運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決議普通股票內(nèi)在價(jià)值的方法。(3.1)式中：V—股票在期初的內(nèi)在價(jià)值；Dt—時(shí)期t末以現(xiàn)金方式表示的每股股息；K—一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的適宜貼現(xiàn)率〔即必要收益率〕37在(3.1)式中，假定一切時(shí)期內(nèi)的貼現(xiàn)率是一樣的。需求指出的是，股票期初的內(nèi)在價(jià)值與股票的投資者在未來(lái)時(shí)期能否中途轉(zhuǎn)讓無(wú)關(guān)。根據(jù)〔3.1)式，可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值〔NPV〕等于內(nèi)在價(jià)值〔V〕與本錢〔P〕之差，即：式中：P—在t=0時(shí)購(gòu)買股票的本錢。38假設(shè)NPV>0，意味著一切預(yù)期的現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和大于投資本錢，即這種股票被低估價(jià)錢，因此購(gòu)買這種股票可行。假設(shè)NPV<0，意味著一切預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資本錢，即這種股票價(jià)錢被高估，因此不可購(gòu)買這種股票。39內(nèi)部收益率是指使得投資凈現(xiàn)值等于零〔未來(lái)股息流貼現(xiàn)值=股票市場(chǎng)價(jià)錢〕的貼現(xiàn)率。假設(shè)k*代表內(nèi)部收益率，根據(jù)內(nèi)部收益率的定義可得下式：2．內(nèi)部收益率〔3.2〕40由此可見(jiàn)，內(nèi)部收益率實(shí)踐上是使得未來(lái)股息流貼現(xiàn)值恰好等于股票市場(chǎng)價(jià)錢的貼現(xiàn)率。由上述〔3.2〕式以解出內(nèi)部收益率k*，將k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度股票的必要收益率k相比較：k*>k，可思索購(gòu)買這種股票；k*<k，那么不要購(gòu)買這種股票。運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型決議普通股票內(nèi)在價(jià)值存在著一個(gè)困難，即投資者必需預(yù)測(cè)一切未來(lái)時(shí)期支付的股息。由于普通股票沒(méi)有一個(gè)固定的生命周期，因此通常要給無(wú)窮多個(gè)時(shí)期的股息流加上一些假定，以便于計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值。41這些假定一直繞著股息增長(zhǎng)率gt。普通假定相鄰兩個(gè)時(shí)期的股息Dt-1和Dt之間滿足如下關(guān)系：例：假設(shè)預(yù)期在t=3時(shí)每股股息是4元，在t=4時(shí)每股股息是4.2元，那么有：g4=(4.2－4)÷4×100%不同股息增長(zhǎng)率的假定派出不同類型的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型〔3.3〕421．公式。零增長(zhǎng)模型假定股息增長(zhǎng)率等于零，即g=0。也就是說(shuō)，未來(lái)的股息按一個(gè)固定數(shù)量支付。根據(jù)這個(gè)假定，我們用D0來(lái)交換Dt，得：二、零增長(zhǎng)模型(3.4)〔3.5〕43式中：V—股票的內(nèi)在價(jià)值；D0—在未來(lái)每期支付的每股股息；K—到期收益率例：假定某公司在未來(lái)每期支付的每股股息為8元，必要收益率為10%，運(yùn)用零增長(zhǎng)模型，可知該公司股票的價(jià)值為了80元〔=8÷0.10〕，而當(dāng)時(shí)股票價(jià)錢為65元，每股股票凈現(xiàn)值為15元〔80-65〕。這闡明該股股票被低估15元，因此可以購(gòu)買該種股票。44零增長(zhǎng)模型也可用于計(jì)算投資于零增長(zhǎng)證券的內(nèi)部收益率。用證券的當(dāng)前價(jià)錢P替代V，用k*〔內(nèi)部收益率〕交換k，零增長(zhǎng)模型可變形為：2．股票的內(nèi)部收益率(3.6)〔3.7〕45三、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型1、公式。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可以分為兩種方式：〔1〕股息按照不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)〔常見(jiàn)〕；〔2〕股息以固定不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)。假設(shè)我們假設(shè)股息永遠(yuǎn)按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，就可以建立不變?cè)鲩L(zhǎng)模型。假設(shè)時(shí)期t的股息為：46(3.8)(3.9)47例：2021年某公司支付每股股息為1.80元，估計(jì)在未來(lái)日子里該公司股票的股息每年5%的增長(zhǎng)。因此，估計(jì)下一年股息為1.89元[=1.80×(1+5%)]。假定必要收益率是11%，根據(jù)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型〔3.9〕式可知，該公司股票的價(jià)值為：1.80×(1+5%)÷(11%－5%)=31.50(元)當(dāng)前每股股票價(jià)錢是40元，因此股票被高估8.50元，投資者該出賣該股票。482．內(nèi)部收益率利用不變?cè)鲩L(zhǎng)模型同樣可以用于求解股票的內(nèi)部收益率。首先，用股票的市場(chǎng)價(jià)錢P替代V。其次，用K*替代K，其結(jié)果是：49用上述公式來(lái)計(jì)算上例公司股票的內(nèi)部收益率，可得：由于該公司股票的內(nèi)在收益率小于其必要收益率，顯