中誠信國際-高收益?zhèn)呗灾軋?023年第49期：12月百強房企銷售同比走弱高收益?zhèn)鶅魞r指數(shù)延續(xù)上漲

策略周報策略周報中誠信國際研究院高收益?zhèn)?2月百強房企銷售同比走弱高收益?zhèn)鶅魞r指數(shù)延續(xù)上漲■策略建議>CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)周度走勢：上周，指數(shù)呈波動上漲走勢，漲幅較前期有所走闊，2023年12月29日指數(shù)為157.26,較前期上漲0.402%。>高收益地產(chǎn)債：根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，2023年1-12月，TOP100房企累計銷售總額為62791億元，同比下降17.3%,降幅較1-11月擴大2.6個百分點；12月TOP100房企銷售額環(huán)比增長20.8%,但同比降幅仍達35.9%。各梯隊房企銷售額均有所下降，且規(guī)模越小、降幅越大，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100房企銷售額均值分別較上年下降11.7%、17.8%、19.0%、28.2%,行業(yè)頭部效應(yīng)愈發(fā)突出。整體來看，2023年百強房企銷售呈現(xiàn)前高后低的特征，年初在購房支持政策以及前期積壓需求釋放的推動下，疊加低基數(shù)效應(yīng)，一季度房地產(chǎn)銷售指標明顯好轉(zhuǎn)；隨著積壓需求釋放完畢，市場轉(zhuǎn)向低迷，量價有所回落，9月以來多個城市推動落實“認房不認貸”、首付比例和貸款利率調(diào)降等政策，但受居民對收入和房價的預(yù)期較弱、謹慎性動機偏強等影響，購房者對新房的購置需求不足，政策帶動效果有限。12月下旬召開的全國住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議強調(diào)要堅持“房住不炒”的定位，適應(yīng)“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化新形勢”,再次強調(diào)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，實施好“三大工程”建設(shè)，對穩(wěn)定投資、修復(fù)消費將起到一定積極作用。此外，多個重要會議均強調(diào)要一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，并對金融機構(gòu)提出了“三個不低于”的監(jiān)管要求，房企融資有望得到改善。投資方面，在銷售和融資未出現(xiàn)持續(xù)性修復(fù)之前，高收益地產(chǎn)債博弈主要受消息面影響，價格波動較大，建議投資者謹慎參與。■一級市場：發(fā)行規(guī)?；境制?，發(fā)行期限有所延長>發(fā)行情況：上周已出結(jié)果的高收益?zhèn)灿?3只，較前值增加4只，發(fā)行總額60.70億元，與前值基本持平，加權(quán)發(fā)行利率為6.37%,加權(quán)信用利差為409BP;從發(fā)行期限看，以3年期、5年期為主，1年以內(nèi)債項占比不足一成?！龆壥袌觯簝魞r指數(shù)延續(xù)上漲，成交規(guī)模大幅減少體類別看，各主體性質(zhì)均較前期有所上漲；2)從區(qū)域及行業(yè)看，城投債重點區(qū)域凈價指數(shù)均有所上漲，貴州、廣西漲幅居前；產(chǎn)業(yè)債重點行業(yè)凈價指數(shù)多數(shù)上漲，房地產(chǎn)、金融漲幅居前。>成交情況：上周，高收益?zhèn)山?75.38億元，較前值減少31.88%,占二級市場狹義信用債成交總額的5.82%,較前值減少0.89個百分點；1)從成交量價看，投資型高收益城投債交投規(guī)模大幅減少，投機型高收益民企債成交規(guī)模有所增加；2)從估值偏離度看，絕對值在2%及以上規(guī)模占比為14.86%,較前值增加2.40個百分點。■風(fēng)險關(guān)注：信用風(fēng)險溢出效應(yīng)政策超預(yù)期收緊■債市風(fēng)險動態(tài)高收益?zhèn)呗灾軋?2023年第49期上周，央行在公開市場開展19290億元逆回購和1800億元國庫現(xiàn)金定存，并發(fā)行50億元票據(jù)，同期有6720億元逆回購和100億元票據(jù)到期，最終央行凈投放資金14420億元。受跨年資金需求增加影響，資金價格多數(shù)上漲。利率債和信用債收益率全面下行，信用利差多數(shù)收窄。高收益?zhèn)?一級發(fā)行規(guī)模基本持平，二級成交規(guī)模大幅減少，城投2債重點區(qū)域凈價指數(shù)均有所上漲，貴州、廣西漲幅居前；產(chǎn)業(yè)債重點行業(yè)凈價指數(shù)多數(shù)上漲，房地產(chǎn)、金融漲幅居前。CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)周度走勢：波動上漲，漲幅較前期有所走闊。中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯?，?gòu)建CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)3,該指數(shù)依托量化模型構(gòu)建高收益?zhèn)M合并弱化違約風(fēng)險影響，提升組合風(fēng)險調(diào)整后收益，以2018年1月2日為基期，基期指數(shù)點位為100。2023年12月29日指數(shù)為157.26,較前期上漲0.402%,同期CCXI高收益?zhèn)粍有拓敻恢笖?shù)'漲幅為0.438%。本期熱點關(guān)注方面，根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，2023年1-12月，TOP100房企累計銷售總額為62791億元，同比下降17.3%,降幅較1-11月擴大2.6個百分點；12月TOP100房企銷售額環(huán)比增長20.8%,但同比降幅仍達35.9%。各梯隊房企銷售額均有所下降，且規(guī)模越小、降幅越大，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100房企銷售額均值分別較上年下降11.7%、17.8%、19.0%、28.2%,行業(yè)頭部效應(yīng)愈發(fā)突出。整體來看，2023年百強房企銷售呈現(xiàn)前高后低的特征，年初在購房支持政策以及前期積壓需求釋放的推動下，疊加低基數(shù)效應(yīng)，一季度房地產(chǎn)銷售指標明顯好轉(zhuǎn)；隨著積壓需求釋放完畢，市場轉(zhuǎn)向低迷，量價有所回落，9月以來多個城市推動落實“認房不認貸”、首付比例和貸款利率調(diào)降等政策，但受居民對收入和房價的預(yù)期較弱、謹慎性動機偏強等影響，購房者對新房的購置需求不足，政策帶動效果有限。12月下旬召開的全國住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議強調(diào)要堅持“房住不炒”的定位，適應(yīng)“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化新形勢”,再次強調(diào)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，實施好“三大工程”建設(shè)，對穩(wěn)定投資、修復(fù)消費將起到一定積極作用。此外，多個重要會議均強調(diào)要一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，并對金融機構(gòu)提出了“三個不低于”的監(jiān)管要求，房企融資有望得到改善。投資方面，在銷售和融'本報告定義的高收益?zhèn)秶òl(fā)行時票面利率或交易日加權(quán)平均到期收益率2本報告定義的城投范圍是基于中誠信國際基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)口徑，用事業(yè)領(lǐng)域和市場化經(jīng)營的業(yè)務(wù)來提高自身能力的情況3中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯?，?gòu)建CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)，該指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點位為100。'中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉?，?gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍有拓敻恢笖?shù)，該指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點位為wwW.ccXI.1圖4:一級市場高收益?zhèn)谙薹植技凹訖?quán)利率圖4:一級市場高收益?zhèn)谙薹植技凹訖?quán)利率高收益?zhèn)呗灾軋?2023年第49期資未出現(xiàn)持續(xù)性修復(fù)之前，高收益地產(chǎn)債博弈主要受消息面影響，價格波動較大，建議投資者謹慎參與。10NN風(fēng)險提示：結(jié)合高收益?zhèn)黧w近兩周到期、回售及付息情況，存在兌付風(fēng)險的主體及債項：上海世茂股份有限公司“20滬世茂MTN001”,上述債券本金或利息將于近期兌付，提醒投資者關(guān)注?！鲆患壥袌觯喊l(fā)行規(guī)?；境制?，發(fā)行期限有所延長高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)?；境制?，高收益?zhèn)l(fā)行期限有所延長。上周已出結(jié)果的高收益?zhèn)灿?3只，較前值增加4只，發(fā)行總額60.70億元，與前值基本持平，加權(quán)發(fā)行利率為6.37%,加權(quán)信用利差為409BP;此外，從發(fā)行期限看，上周高收益?zhèn)?年期、5年期為主，1年以內(nèi)債項占比不足一成。分主體性質(zhì)來看，高收益城投債合計9只，涉及廣西、四川、山東、云南區(qū)域；其中柳州城建、陽安交投、臨海工業(yè)發(fā)行規(guī)?？壳?，發(fā)行規(guī)模分別為11.70億元、10億元、7億元，發(fā)行利率分別為6.50%、6.00%、6.50%。非城投國企發(fā)行高收益?zhèn)?只，廣西林業(yè)集團發(fā)行3年期“23廣西林業(yè)PPNO01”4億元，票面利率為6.30%;曲江風(fēng)投發(fā)行5年期“23曲風(fēng)投”3.30億元，票面利率為6.50%。非國有企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)?只，恒逸發(fā)行1年期“23恒逸CP006”5億元，票面利率為6.60%。圖3:高收益?zhèn)l(fā)行分布圖3:高收益?zhèn)l(fā)行分布2高收益?zhèn)呗灾軋?2023年第49期發(fā)行人簡率(%)發(fā)行規(guī)模23柳州01包銷陽安交投23陽安債包銷臨海工業(yè)23欽臨01包銷公募/代銷一般短期融資券業(yè)集團定向工具非城投國企投23桂新03包銷曲江風(fēng)投包銷非城投國企紅塔國資包銷東城集團23柳城03包銷23玉東02包銷■二級市場：凈價指數(shù)延續(xù)上漲，成交規(guī)模大幅減少3中誠信國際高收益?zhèn)呗灾軋?2023年第49期上周，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)°延續(xù)上漲，各主體性質(zhì)均有所上漲。城投債重點區(qū)域凈價指數(shù)普漲，貴州、廣西漲幅居前；產(chǎn)業(yè)債重點行業(yè)凈價指數(shù)多數(shù)上漲，房地產(chǎn)、金融漲幅居前。高收益?zhèn)壋山豢傤~為475.38億元，較前值減少31.88%,占二級市場狹義信用債成交總額的5.82%,較前值減少0.89個百分點；以低于估價凈價成交為主，偏離度絕對值在2%及以上的異常成交規(guī)模占比為14.86%,較前值增加2.40個百分點。下文將從CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)運行及高收益?zhèn)山磺闆r展(一)運行情況：凈價指數(shù)波動上漲，房地產(chǎn)行業(yè)止跌轉(zhuǎn)漲1.凈價指數(shù)延續(xù)上漲且漲幅走闊，各主體性質(zhì)均有所上行上周，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)延續(xù)上漲，12月29日指數(shù)點位為100.82,較前值上漲0.278%、漲幅有所走闊。分主體性質(zhì)來看，城投、非城投國企、非國有企業(yè)凈價指數(shù)分別為106.73、99.14、67.66,各主體性質(zhì)均較前值有所上漲，漲幅分別為0.287%、0.155%、0.304%。2.城投債重點區(qū)域普漲，產(chǎn)業(yè)債重點行業(yè)多數(shù)上漲高收益城投債方面，從重點區(qū)域6凈價指數(shù)運行情況來看，各區(qū)域凈價指數(shù)均有所上漲。具體看，貴州、廣西、山東區(qū)域凈價指數(shù)漲幅相對較高，分別較前值上漲業(yè)、分區(qū)域等多種凈價指數(shù)，指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點位為100。4結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益產(chǎn)業(yè)債前十大重點行業(yè)凈價指數(shù)。結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益產(chǎn)業(yè)債前十大重點行業(yè)凈價指數(shù)。價指數(shù)均有所上漲。具體來看，房地產(chǎn)、金融、化工凈價指數(shù)漲幅相對較高，分別較高收益產(chǎn)業(yè)債方面，從重點行業(yè)凈價指數(shù)運行情況來看，除建筑外，其余行業(yè)凈漲0.070%、0.134%。湖南0.638%、0.443%、0.381——%;浙江、江蘇區(qū)域凈價指數(shù)漲幅相對較低，分別較前值上中誠信國際數(shù)據(jù)來源：中誠信國際數(shù)據(jù)來源：中誠信國際￥數(shù)據(jù)來源：中誠信國際浙江浙重慶重數(shù)據(jù)來源：中誠信國際貴州廣西山東湖南云南四川天津重慶江蘇浙江中誠信國際195——有色金屬分稱試多(二)成交規(guī)模大幅減少，異常成交占比延續(xù)上行上周，高收益?zhèn)壥袌龀山?75.38億元，較前值減少31.88%,涉及406個主體。從成交分布看，成交收益率在6%-10%區(qū)間的投資型高收益?zhèn)?guī)模占比為91.58%,較前值減少2.33個百分點。下文將從高收益?zhèn)壥袌龀山磺闆r及估值偏離角度分別展開，并以成交收益率10%為界，將二級市場高收益?zhèn)譃橥顿Y型高收益?zhèn)屯稒C型高收益?zhèn)?。圖15:近兩周高收益?zhèn)山皇找媛室?guī)模分布(單位：億元)圖15:近兩周高收益?zhèn)山皇找媛室?guī)模分布(單位：億元)中誠信國際1.投資型高收益城投債交投規(guī)模大幅減少，投機型高收益民企債成交規(guī)模有所增加投資型高收益城投債交投明顯縮量，較前值減少超1/3。上周，成交收益率在6%-10%的高收益?zhèn)山豢傤~為435.36億元，較前值減少33.57%,涉及381個主體。其中，城投主體成交385.61億元，較前值減少36.47%,占成交總額的88.57%,山東、四川、廣西區(qū)域成交規(guī)模靠前，分別為103.25億元、52.72億元、42.25億元，合計占高收益城投債成交的51.40%,其余區(qū)域成交均低于40億元；濱海投資、洛陽龍豐、柳州投控成交金額均超10億元。非城投國企主體成交37.81億元，較前宏河集團、吉視傳媒、咸陽金控、萬科成交規(guī)模超過3億元。非國有企業(yè)主體成交12.44億元，較前值減少19.79%,涉及20個主體，融創(chuàng)地產(chǎn)、龍湖、鴻商集團、恒逸成交金額超過1億元。70■城投(億元)■非城投國企(億元)■非國有企業(yè)(億元)6887786420sV患民城投wwW.ccXI.7中誠信國際城投主體(單筆交易成交額前五)(年)率(%)23龍豐0123柳建04投集團22濰經(jīng)01濱海投資集團23貴港01非城投國企主體(單筆交易成交額前五)(年)率(%)吉視傳媒23吉視01宏河集團23宏河01廣西林業(yè)集團金鼎集團22金鼎01陜建控股22陜西建工非國有企業(yè)主體(單筆交易成交額前五)(年)率(%)融創(chuàng)地產(chǎn)H1融創(chuàng)0323恒逸CP006鴻商集團華宇集團20華宇G1榮盛集團23榮盛投機型高收益民企產(chǎn)業(yè)債交投規(guī)模有所增多，金地集團成交價格多數(shù)上漲。上周，成交收益率在10%及以上的高收益?zhèn)塾嫵山?0.01億元，較前值減少2.49億元。分8中誠信國際高收益?zhèn)呗灾軋?2023年第49期主體類型看，城投主體成交規(guī)模為16.74億元，較前值減少6.06億元，涉及14個省市，其中貴州、廣西、山東區(qū)域成交較多，分別為8.64億元、2.35億元、1.91億元，遵義交旅投、貴安發(fā)展、柳州城投、黔西南水投尾部交投超過1億元。非城投國企主體成交0.85億元，其中上實融資租賃“21上實01”成交0.40億元，成交凈價為92.8元。非國有企業(yè)主體成交22.42億元，較前值增加2.92億元，均為房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行人，其中金地集團累計成交9.19億元，債券成交凈價多數(shù)上漲，近期公司出售深圳環(huán)灣城項目股權(quán)以應(yīng)對債務(wù)到期壓力，買家為公司第二大股東深圳市福田投資控股有限公司，一定程度上提振了市場情緒，建議投資者密切關(guān)注公司后續(xù)融資和銷售修圖18:近兩周高收益?zhèn)山皇找媛?0%及以上凈價規(guī)模分布(單位：億元)圖18:近兩周高收益?zhèn)山皇找媛?0%及以上凈價規(guī)模分布(單位：億元)圖19:10%及以上高收益?zhèn)山灰?guī)模分布圖20:10%及以上高收益?zhèn)山活~前二十主體wwW.ccXI.9中誠信國際高收益?zhèn)呗灾軋?2023年第49期數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際城投主體(單筆交易成交額前五)(年)率(%)貴安發(fā)展22貴安G222黔水01濱城投資23濱投01東城集團22柳城01非城投國企主體(單筆交易成交額前五)(年)率(%)上實融資租賃21上實01遠洋集團(中國)22遠洋控股福建省電子信息集團票據(jù))盤州投資啟迪環(huán)境16桑德非國有企業(yè)主體(單筆交易成交額前五)(年)率(%)普洛斯中國金地集團龍湖21不動022.偏離度絕對值在2%及以上規(guī)模占比14.86%'°,異常交易占比延續(xù)上行上周，高收益?zhèn)袌龅陀诠纼r凈價成交規(guī)模占比65.90%,與前值基本持平；偏離度絕對值在2%及以上成交規(guī)模占比為14.86%,較前值增加2.40個百分點。大額異常交易中，“23濰坊濱投PPN001”、“23龍陽天府PPN001”單筆成交超3億元，成交偏離估價凈價幅度較大，分別為2.14%、-3.09%。低于估價凈價成交方面，城投主體中，貴州水城水務(wù)、濱海遠景、畢節(jié)安方加權(quán)凈價偏離度絕對值超過7%;非城投國企主體中，遠洋集團(中國)、上實融資租賃加權(quán)凈價偏離度分別為-44.64%、-6.98%;非國企主體中，寶龍實業(yè)、龍湖加權(quán)凈價偏離度分別為-53.02%、-6.27%。高于估價凈價成交方面，泉豐城投、播州交投、酉陽桃花源、金沙建投集團加權(quán)凈價偏離度超圖21:近兩周高收益?zhèn)山还乐灯x度分布(單位：億圖21:近兩周高收益?zhèn)山还乐灯x度分布(單位：億元)低于估價凈價成交(偏離排名前十)限(年)(億元)收益率(%)前一交易價凈價21寶龍02“由于大幅折價券，中債估價收益率有效性下降，故本報告采用凈價偏離度衡量成交估值偏離情況，凈價偏離度指(凈價收盤價-前一交易日中債估價凈價)/前一交易日中債估價凈價*100%,為避免小額異常成交對樣本券的影響，剔除成交額小于1000萬元的債券。中誠信國際高收益?zhèn)呗灾軋?2023年第49期遠洋集團(中國)股PPN001金地集團龍湖22萬科0620不動Y122黔水01貴安發(fā)展20貴安G2務(wù)23壽遠01高于估價凈價成交(偏離排名前十)限(年)(億元)前一交易金地集團21金地0323泉豐01東湖城投18東湖管安順城投23安順01S20播交1酉陽桃花源22酉陽債23遵旅02西寧經(jīng)開22西經(jīng)01團22金沙01宏財集團23宏財01債市風(fēng)險動態(tài)表5:債市風(fēng)險動態(tài)”級無無無中誠信國際中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司(以下簡稱“中誠信國際”)