基本財(cái)務(wù)估值模型

第一節(jié)資金價(jià)值計(jì)量模型第二節(jié)資金時(shí)間價(jià)值計(jì)量模型第三節(jié)債券與股票估值模型第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析計(jì)量模型根本財(cái)務(wù)估值模型第一節(jié)資金價(jià)值計(jì)量模型一、資金價(jià)值概念〔一〕資金價(jià)值—利息率利息率是資金的增值額同投入資金數(shù)額之間的比率?！捕忱⒙蚀_實(shí)定方式1、市場(chǎng)利息率2、公定利息率〔法定利息率〕〔三〕影響利息率程度的要素二、利息率計(jì)量模型利息率〔K〕通常由純利率(K0)、通貨膨脹溢酬(IP)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬三個(gè)部分組成。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分為違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬(DP)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢酬(LP)和期限風(fēng)險(xiǎn)溢酬(MP)三種。其計(jì)算公式：K=K0+IP+DP+LP+MP〔一〕純利率純利率是在不思索預(yù)期通貨膨脹要素時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的平衡利率。〔二〕通貨膨脹溢酬通貨膨脹溢酬是在通貨膨脹條件下，利率中用于補(bǔ)償貨幣購(gòu)買力損失部分。其計(jì)算公式：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率＝純利率(K0〕＋通貨膨脹溢酬〔IP〕cnshu精品資料網(wǎng)〔三〕違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬違約風(fēng)險(xiǎn)是指借款人不能按期支付利息或歸還本金的能夠性。〔四〕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢酬流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢酬是投資者要求在有價(jià)證券利率中加進(jìn)一定的補(bǔ)償流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的部分。〔五〕期限風(fēng)險(xiǎn)溢酬期限風(fēng)險(xiǎn)溢酬是指影響利息率程度各種要素一樣的情況下，僅由于資金借貸期限長(zhǎng)的要素而提高的利息率程度部分。第二節(jié)資金時(shí)間價(jià)值計(jì)量模型一、資金時(shí)間價(jià)值的概念資金時(shí)間價(jià)值是資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值差額。資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形狀通常為利息率。普通用銀行存款利率或國(guó)債利率表示。二、終值與現(xiàn)值終值是指如今的錢到未來(lái)假設(shè)干期期末的價(jià)值即本利和〔或稱未來(lái)值〕?，F(xiàn)值是指未來(lái)假設(shè)干期期末收入或支出錢的如今值。終值和現(xiàn)值分為單利和復(fù)利兩種：〔一〕單利終值和現(xiàn)值單利是指本金能帶來(lái)利息，而利息必需在提出以后再以本金方式投入才干生利，否那么不能生利。1、單利的終值單利終值就是利息不能生利的本利和。其計(jì)算公式：Vn=V0×〔1＋i×n〕2、單利的現(xiàn)值單利現(xiàn)值是指未來(lái)收到或付出資金按單利計(jì)算的如今價(jià)值。其計(jì)算公式：cnshu精品資料網(wǎng)〔二〕復(fù)利終值與現(xiàn)值復(fù)利是指天性生利，本期利息在下期列入本金參與計(jì)息。1、復(fù)利的終值復(fù)利的終值是指每期都按上一期末的本利作為本金計(jì)算的本利和。其計(jì)算公式：Vn=V0×〔1＋i〕n其中：〔1＋i〕n為復(fù)利終值系數(shù)2、復(fù)利的現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是指未來(lái)收到或付出的資金按復(fù)利貼現(xiàn)為如今價(jià)值。其計(jì)算公式：其中：為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)三、年金終值和現(xiàn)值年金是指一定期間付出或收入一樣的款項(xiàng)。利息、租金、折舊、保險(xiǎn)金、養(yǎng)老金等通常都采用年金的方式?！惨弧称胀杲鸾K值與現(xiàn)值1、普通年金終值普通年金終值是指每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。cnshu精品資料網(wǎng)其計(jì)算公式：其中：為年金終值系數(shù)2、普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收入或付出款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。其計(jì)算公式：其中：為年金現(xiàn)值系數(shù)〔二〕期首年金終值與現(xiàn)值1、期首年金終值期首年金與普通年金的差別，僅在收付款的時(shí)間不同〔前者在期初即期首，后者在期末〕。期首年金比普通年金收付款時(shí)間早一年。其計(jì)算公式：cnshu精品資料網(wǎng)2、首期年金現(xiàn)值期首年金現(xiàn)值與普通年金現(xiàn)值相比，就是期首年金現(xiàn)值比普通年金現(xiàn)值少貼現(xiàn)一期。其計(jì)算公式：〔三〕特殊年金現(xiàn)值1、永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金是指無(wú)終止期限或無(wú)法確定終止期限而支付的年金。其計(jì)算公式：2、不等值年金現(xiàn)值不等值年金現(xiàn)值等于各期年金現(xiàn)值之和。四、利息率確實(shí)定測(cè)定利息率普通分三個(gè)步驟：第一，根據(jù)知終值或現(xiàn)值計(jì)算換算系數(shù)第二，根據(jù)計(jì)算的換算系數(shù)值，對(duì)照有關(guān)系數(shù)表，從該表n期各系數(shù)中找出一個(gè)或兩個(gè)最接近的系數(shù)，以確定近似利率系數(shù)區(qū)間第三，根據(jù)近似利率及其系數(shù)區(qū)間差，確定利息率第三節(jié)債券與股票估值模型一、債券估價(jià)〔一〕債券的構(gòu)成債券的構(gòu)成要素及其定義如下：1、票面值2、票面利率3、期限〔二〕債券估值模型債券估值模型如下：債券價(jià)錢〔現(xiàn)值〕＝未來(lái)全部收益的折現(xiàn)值＝各年利息的年金現(xiàn)值＋到期價(jià)值的復(fù)利現(xiàn)值

〔利息按票面利率計(jì)算、折現(xiàn)按市場(chǎng)利率計(jì)算〕cnshu精品資料網(wǎng)二、普通股票估價(jià)〔一〕普通股票估值要素〔二〕普通股股票普通估值模型普通股股票普通估值模型如下：普通股票現(xiàn)值＝各年股利的復(fù)利現(xiàn)值之和＋出賣時(shí)的市價(jià)的復(fù)利現(xiàn)值當(dāng)投資者永久持有該股票時(shí)，其股價(jià)的普通模型為：普通股票現(xiàn)值＝各年股利的復(fù)利現(xiàn)值之和〔t→∞〕〔三〕股利預(yù)期增長(zhǎng)與股票市場(chǎng)價(jià)錢之間的關(guān)系1、零生長(zhǎng)股——永續(xù)年金現(xiàn)值2、固定生長(zhǎng)股3、非固定增長(zhǎng)股第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析計(jì)量模型一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬〔一〕風(fēng)險(xiǎn)及其類型1、風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)普通是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)或能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。這一概念包括以下兩個(gè)方面的含義：〔1〕風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性?！?〕風(fēng)險(xiǎn)的大小隨著時(shí)間延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期內(nèi)〞的風(fēng)險(xiǎn)。cnshu精品資料網(wǎng)2、風(fēng)險(xiǎn)的類型〔1〕系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響一切企業(yè)〔公司〕的要素而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事件所呵斥的風(fēng)險(xiǎn)?！?〕運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指消費(fèi)運(yùn)營(yíng)方面的緣由給企業(yè)的報(bào)酬帶來(lái)的不確定性。負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因運(yùn)用借入資金而給企業(yè)的報(bào)酬帶來(lái)的不確定性?！捕筹L(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念1、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的超越資金時(shí)間價(jià)值后的那部分額外價(jià)值。2、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的方式〔1〕單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬〔2〕證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬二、單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值衡量〔一〕概率分布與預(yù)期收益1、離散型預(yù)期收益2、延續(xù)型預(yù)期收益〔二〕風(fēng)險(xiǎn)的衡量1、計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率或期望值〔X〕2、計(jì)算投資報(bào)酬規(guī)范離差〔δ〕第一步：計(jì)算投資報(bào)酬方差。其計(jì)算公式：第二步：計(jì)算投資報(bào)酬規(guī)范離差〔δ〕。其計(jì)算公式：規(guī)范離差＝3、計(jì)算投資報(bào)酬規(guī)范離差率為了比較預(yù)期報(bào)酬率不同的投資工程的風(fēng)險(xiǎn)程度，還必需計(jì)算規(guī)范離差率。其計(jì)算公式：規(guī)范離差率〔V〕＝〔三〕風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算企業(yè)的投資收益率包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益率，而風(fēng)險(xiǎn)收益率高低與風(fēng)險(xiǎn)成正比。其計(jì)算公式：K＝R0＋RR＝R0＋bV得：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)〔b〕的計(jì)算公式：上述公式中:K——投資收益率；K0——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；KR——風(fēng)險(xiǎn)收益率；b——風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)；V——規(guī)范離差率。三、證券組合投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值衡量單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)普通要高于由多種有價(jià)證券組成的投資組合風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)投資組合實(shí)際和資本資產(chǎn)定價(jià)模型原理，對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以經(jīng)過(guò)多角化證券組合投資予以抵銷。因此，證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)收益是指投資者因承當(dāng)不可分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而要求的超越時(shí)間價(jià)值以外的那部分價(jià)值?！惨弧匙C券組合風(fēng)險(xiǎn)分類1、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——某些要素對(duì)單個(gè)證券呵斥損失的能夠性。2、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——某些要素給市場(chǎng)上一切證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的能夠性。〔二〕風(fēng)險(xiǎn)的抵銷與計(jì)量投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散表示圖總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目數(shù)目風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件呵斥的風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)可以經(jīng)過(guò)多角化投資來(lái)分散，即以生于一家公司的不利事件可以被其他公司有利事件抵消。稱為分散風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)系數(shù)r表示兩個(gè)變量在變化中相互關(guān)聯(lián)〔相關(guān)性〕的程度。經(jīng)過(guò)組合，相關(guān)系數(shù)r有以下幾種情況：r＝+1.0，闡明兩種證券完全正相關(guān)〔同升同降，不能抵消〕xy正相關(guān)r=0，闡明兩種證券不相關(guān)，

各自獨(dú)立變動(dòng)r=－1.0,闡明兩種證券完全負(fù)相關(guān),它們收益變化的方向相反,幅度一樣?！惨簧唤担M合抵消〕yx負(fù)相關(guān)r＝＋0.5-0.7，不完全正相關(guān)〔上升幅度不同，部分抵銷〕系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：影響一切公司的要素引起的風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)涉及一切的投資對(duì)象，不能經(jīng)過(guò)多角化投資來(lái)分散，因此又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)〔不可分散〕

可以計(jì)量β系數(shù)〔市場(chǎng)平均β＝1〕 組合β＝1等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組合β＝2是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)二倍組合β＝0.5是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一半〔見(jiàn)教材第79－83頁(yè)〕〔三〕證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1、計(jì)算〔1〕計(jì)算組合投資的β系數(shù)——以比重為權(quán)數(shù)證券組合β＝∑〔i種證券所占比重×i種證券個(gè)別β〕〔2〕計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬由：投資報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率得：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝投資報(bào)酬率〔市場(chǎng)平均報(bào)酬率〕－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝證券組合綜合β×風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝綜合β×〔市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率〕2、調(diào)整為降低風(fēng)險(xiǎn)，可出賣高風(fēng)險(xiǎn)〔β大〕的股票，購(gòu)入低風(fēng)險(xiǎn)〔β小〕的股票。調(diào)整〔比重〕綜合β變動(dòng)組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬變動(dòng)〔四〕證券投資必要報(bào)酬率分析其計(jì)算公式：Ri=R0+βi(Rm-R0)影響必要報(bào)酬率的主要有：1、通貨膨脹的影響2、風(fēng)險(xiǎn)逃避態(tài)度的改動(dòng)3、β系數(shù)的變化第五節(jié)企業(yè)價(jià)值估價(jià)模型一、企業(yè)價(jià)值估價(jià)概述——普通稱為資本構(gòu)造實(shí)際資本構(gòu)造關(guān)系企業(yè)價(jià)值債務(wù)資本〔指長(zhǎng)期負(fù)債〕和股權(quán)資本結(jié)合及其比例關(guān)系稱為資本構(gòu)造。

企業(yè)價(jià)值〔V〕是企業(yè)的債務(wù)〔長(zhǎng)期負(fù)債〕市場(chǎng)價(jià)值〔B〕和股票市場(chǎng)價(jià)值〔S〕之和，即：V=B+S。

自有資金負(fù)債資金存在何種關(guān)系〔資金構(gòu)造實(shí)際〕〔一〕早期的資金〔資本〕構(gòu)造實(shí)際1．凈利實(shí)際公司利用債務(wù)，可以降低企業(yè)加權(quán)平均資金本錢，因此利用負(fù)債資金總是有利的。公司總價(jià)值＝債券價(jià)值＋股票價(jià)值公司提高財(cái)務(wù)杠桿，利潤(rùn)添加，利息低，股利高，負(fù)債多，公司加權(quán)平均資金本錢降低，價(jià)值添加。負(fù)債越多〔100％〕，企業(yè)價(jià)值越大〔最大〕。結(jié)論：企業(yè)最正確資金構(gòu)造為負(fù)債為100％時(shí)。2．營(yíng)業(yè)凈利實(shí)際不論財(cái)務(wù)杠桿如何，加權(quán)平均資金本錢不變。由于添加負(fù)債〔低本錢〕，自有資金風(fēng)險(xiǎn)加大〔本錢升高〕，最終抵銷。結(jié)論：公司資金本錢不受財(cái)務(wù)杠桿影響，公司不存在最優(yōu)資金構(gòu)造。3．傳統(tǒng)實(shí)際每公司應(yīng)有一個(gè)最優(yōu)資金構(gòu)造，該點(diǎn)不存在全部負(fù)債時(shí)，而在于加權(quán)平均本錢在最低點(diǎn)時(shí)的構(gòu)造。在一定范圍內(nèi)，負(fù)債本錢〔Kb〕是穩(wěn)定的，但是到達(dá)一定程度后，就會(huì)上升。少量負(fù)債時(shí)，低利息抵銷高股利，但當(dāng)負(fù)債添加利息上升，抵銷不了股利添加時(shí)，加權(quán)平均本錢會(huì)上升。結(jié)論：各公司最正確資金構(gòu)造不同，在資金本錢〔綜合〕最低時(shí)，為該企業(yè)最正確資金構(gòu)造。二、MM實(shí)際〔一〕運(yùn)用符號(hào)〔二〕實(shí)際假設(shè)〔三〕無(wú)公司稅時(shí)的MM模型定理：企業(yè)的資金構(gòu)造不影響企業(yè)價(jià)值，在上述假設(shè)前提下，不存在最優(yōu)資金構(gòu)造。論證：三個(gè)命題〔四〕有公司稅的MM模型定理：由于利息費(fèi)用在交納所得稅前支付，負(fù)債有減稅作用，因此利用負(fù)債可以添加企業(yè)價(jià)值。論證：二個(gè)命題〔五〕對(duì)MM實(shí)際的評(píng)價(jià)MM實(shí)際的根本假設(shè)籠統(tǒng)掉了現(xiàn)實(shí)中的許多要素，使其可以從數(shù)量上提示資金構(gòu)造中最本質(zhì)問(wèn)題，即資金構(gòu)造與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，這就是MM實(shí)際的精華。假設(shè)方便了實(shí)際推導(dǎo)，卻由于其籠統(tǒng)性，使其實(shí)際似是而非，在現(xiàn)實(shí)中遭到挑戰(zhàn)。后人放松了假定，使實(shí)際更接近現(xiàn)實(shí)，因此，MM實(shí)際對(duì)資金構(gòu)造實(shí)際起了奠基作用。三、權(quán)衡實(shí)際——對(duì)MM實(shí)際的修正MM實(shí)際只思索負(fù)債的納稅利益，未思索負(fù)債帶來(lái)的各種本錢。因此必需加以平衡。其計(jì)算公式：有負(fù)債企業(yè)價(jià)值＝無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值＋負(fù)債節(jié)稅收益現(xiàn)值－各種添加本錢現(xiàn)值只需當(dāng)負(fù)債節(jié)稅收益>添加本錢時(shí)企業(yè)資金構(gòu)造為最正確?！惨弧池?cái)務(wù)拮據(jù)本錢〔教材第448頁(yè)〕〔二〕代理本錢〔教材第449頁(yè)〕〔三〕數(shù)學(xué)模型〔教材第450頁(yè)〕〔四〕對(duì)權(quán)衡實(shí)際的評(píng)