固定收益證券

2債券市場與債券買賣

2.1貨幣市場和資本市場貨幣市場：是短期債務(wù)工具〔期限為1年以下〕買賣的金融市場。銀行間同業(yè)拆借市場票據(jù)市場國債回購市場大額可轉(zhuǎn)讓存單市場1年以內(nèi)的債券市場資本市場：1年和1年以上的長期債務(wù)性工具和優(yōu)先股票買賣市場。TypesofFixedIncomeSecuritiesTheMoneyMarketTreasuryBills〔國庫券〕CommercialPaper〔商業(yè)票據(jù)〕CertificatesofDeposit〔定期大額存單〕Banker’sAcceptances〔銀行承兌匯票〕RepurchaseAgreements〔回購協(xié)議〕TypesofFixedIncomeSecurities(continued…)TheCapitalMarketTreasuryNotesandBonds〔中長期國債〕Inflationindexed〔通貨膨脹指數(shù)化債券〕STRIPS〔SeparateTradingRegisteredInterestandPrincipalSecurities〕本息分別債券U.S.SavingsBonds〔儲蓄債券〕FederalAgencySecurities〔聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券〕MunicipalBonds〔市政公債、地方政府債券〕CorporateBonds〔公司債〕ConvertibleBonds〔可轉(zhuǎn)換債券〕貨幣市場工具的根本特征通常買賣數(shù)額宏大違約風(fēng)險低到期期限少于一年TheMoneyMarket1——

同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場最早出現(xiàn)于美國，其構(gòu)成的根本緣由在于法定存款預(yù)備金制度的實施。存款預(yù)備金多余和缺乏的銀行，在客觀上需求相互調(diào)劑。1921年在美國紐約構(gòu)成了以調(diào)劑聯(lián)邦貯藏銀行會員銀行的預(yù)備金頭寸為內(nèi)容的聯(lián)邦基金市場〔美國銀行間同業(yè)拆借市場〕。

同業(yè)拆借市場的特征同業(yè)拆借市場是各類金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)展短期資金拆借活動構(gòu)成的市場。主體是以銀行為中心的各類銀行機(jī)構(gòu)和非銀行性金融機(jī)構(gòu)；期限較短，多數(shù)為隔夜或一星期，極少數(shù)也有3個月、6個月、9個月甚至12個月；拆借的金額較大，具有零售性質(zhì)；根本上是信譽(yù)拆借，無須擔(dān)保和抵押；手續(xù)簡便。倫敦同業(yè)拆借利率〔LIBOR,LondonInterbankOfferedRate〕指在倫敦的第一流銀行接受倫敦的另一家第一流銀行存款的利率。TheMoneyMarket2——

回購協(xié)議(RepurchaseAgreement)回購協(xié)議：指在出賣證券的同時和證券購買者商定在一定期限后以商定價錢購回所售證券的合約。資金借入方逆回購協(xié)議：買入證券方承諾按商定期限和商定價錢出賣其所買入的證券。資金借出方回購協(xié)議本質(zhì)上是一種質(zhì)押貸款，質(zhì)押物即為買賣的證券?；刭弲f(xié)議的優(yōu)點對于資金借入方來說，回購協(xié)議既處理了資金問題，又可以免受購回金融資產(chǎn)時市場價錢上升引起的損失；對于資金借出方來說，既減少了債務(wù)人無法按期還款的信譽(yù)風(fēng)險，也免受出賣金融資產(chǎn)時市場價錢下降引起的損失；對商業(yè)銀行而言，加大了資金運(yùn)用的靈敏性；對中央銀行而言，可以實現(xiàn)貨幣政策的微調(diào)。質(zhì)押式回購：質(zhì)押式回購不改動債券的一切權(quán)，一切權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移。買斷式回購：是兩次現(xiàn)券買賣，在回購過程中債券的一切權(quán)發(fā)生了兩次轉(zhuǎn)移，即在回購開場正回購方將債券賣給逆回購方，在回購到期日，正回購方又從逆回購方買入一樣數(shù)量及種類的債券。回購期間債券一切權(quán)會發(fā)生轉(zhuǎn)移中央銀行公開市場業(yè)務(wù)人民銀行1998年建立公開市場業(yè)務(wù)一級買賣商制度，目前一級買賣商包括40家商業(yè)銀行。公開市場業(yè)務(wù)債券買賣主要包括回購買賣、現(xiàn)券買賣和發(fā)行中央銀行票據(jù)?；刭徺I賣正回購為中國人民銀行向一級買賣商賣出有價證券，并商定在未來特定日期買回有價證券的買賣行為；收回流動性逆回購為中國人民銀行向一級買賣商購買有價證券，并商定在未來特定日期將有價證券賣給一級買賣商的買賣行為。投放流動性現(xiàn)券買賣現(xiàn)券買斷為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放根底貨幣；現(xiàn)券賣斷為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠根底貨幣。中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的短期債券發(fā)行央行票據(jù)：回籠根底貨幣央行票據(jù)到期：投放根底貨幣公開市場業(yè)務(wù)買賣公告2021年第72號

人民銀行于本周二〔9月19日〕以價錢招標(biāo)方式發(fā)行了2021年第七十期央行票據(jù),并以利率招標(biāo)方式開展了正回購操作。詳細(xì)情況如下：

央行票據(jù)發(fā)行情況稱號發(fā)行量期限價錢參考收益率2021年第七十期央行票據(jù)800億元1年97.28元2.7961%

正回購操作情況期限買賣量中標(biāo)利率7天950億元2.01%公開市場業(yè)務(wù)買賣公告2021年第6號

人民銀行于本周二〔1月24日〕以數(shù)量招標(biāo)方式開展了逆回購操作。詳細(xì)情況如下：

逆回購操作情況期限買賣量招標(biāo)利率14天1183億元3.15%

中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室二Ο一三年一月二十四日TheMoneyMarket3——

大額可轉(zhuǎn)讓存單〔CD〕商業(yè)銀行發(fā)行的大面額的可以在市場上轉(zhuǎn)讓的存款單據(jù)。特點：第一，它有規(guī)定的面額，面額普通很大。而普通的定期存款數(shù)額由存款人決議。第二，它可以在二級市場上轉(zhuǎn)讓，具有較高流動性。而普通定期存款只能在到期后提款，提早支取要支付一定的罰息。第三，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率通常高于同期限的定期存款利率，并且有的大額可轉(zhuǎn)讓存單按照浮動利率計息大額可轉(zhuǎn)讓存單的產(chǎn)生1961年，美國花旗銀行為了逃避美國銀行法對定期存款規(guī)定利率上限的規(guī)定，在市場利率上漲的情況下，改動銀行存款來源減少的趨勢，發(fā)行了第一張大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。大額可轉(zhuǎn)讓存單在中國1989年5月22日<關(guān)于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理方法>的頒發(fā)，一些大額存單在中國銀行等國有商業(yè)銀行出現(xiàn)。1996年11月11日，央行修正了<大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理方法>，不過業(yè)務(wù)卻無疾而終。主要緣由：缺乏二級市場TheCapitalMarket1——STRIPSSTRIPS:本息分別債券，其指債券發(fā)行后，按照每筆付息和最終本金的歸還拆分為單筆的零息債券。1982年，美林公司推出TIGEs——TreasuryInvestmentGrowthReceipts1985年2月，美國財政部正式在其發(fā)行的國債上參與本息分別條款。1997年9月開場，一切新發(fā)行的不可贖回的附息債券都可進(jìn)展本息分別。我國從2002年開場，由國家開發(fā)銀行初次發(fā)行本息分別債券。例如，一張10年期、息票利率6％、半年付息、面值1000元的國債，可以看作21張零息票債券的組合〔20張面值30元的零息票債券和1張面值1000元的零息票債券〕。躲避了利息再投資風(fēng)險。債券經(jīng)本息分別可以滿足不同投資者期限構(gòu)造多樣化的需求，添加了流動性。2.2一級市場和二級市場一級市場也稱發(fā)行市場二級市場也稱流通市場證券買賣所是證券市場買賣的固定場所，證券的買賣雙方〔或他們的代理人和經(jīng)紀(jì)人〕在買賣所的一個中心地點見面并進(jìn)展買賣。場外買賣市場〔over-the-countermarket，OTC)是在證券買賣所以外進(jìn)展證券買賣的市場。我國債券場外買賣市場主要包括金融機(jī)構(gòu)柜臺市場和銀行間債券市場。

2.2.1債券發(fā)行私募又稱不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行。是指面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式。公募又稱公開發(fā)行，是指發(fā)行人經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)向不特定的社會公眾廣泛地出賣債券。債券發(fā)行過程中的承銷證券運(yùn)營機(jī)構(gòu)借助本人在證券市場上的信譽(yù)和營業(yè)網(wǎng)點，在規(guī)定的發(fā)行有效期限內(nèi)將證券銷售出去，這一過程稱為承銷。代銷是指債券發(fā)行人委托承銷業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)〔又稱為承銷機(jī)構(gòu)或承銷商〕代為向投資者銷售債券。包銷是指發(fā)行人與承銷機(jī)構(gòu)簽定合同，由承銷機(jī)構(gòu)按一定價錢買下全部債券，并按合同規(guī)定的時間將價款一次性付給發(fā)行人，然后承銷機(jī)構(gòu)按照略高的價錢向公眾投資者銷售。代銷在代銷過程中，承銷機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間是委托代理關(guān)系，承銷機(jī)構(gòu)不承當(dāng)銷售風(fēng)險，因此代銷傭金很低。代銷本錢較低。代銷發(fā)行比較適宜于那些信譽(yù)好、知名度高的大中型企業(yè)，它們的證券容易被社會公眾所接受。包銷由承銷機(jī)構(gòu)承當(dāng)全部銷售風(fēng)險。包銷的本錢較高。發(fā)行方可以迅速籌集資金，因此適用于那些資金需求量大、社會知名度低而且缺乏證券發(fā)行閱歷的企業(yè)。包銷在實踐操作中有全額包銷和余額包銷之分。

全額包銷余額包銷是指發(fā)行人委托承銷機(jī)構(gòu)在商定期限內(nèi)發(fā)行證券，到銷售截止日期，未售出的余額由承銷商按協(xié)議價錢認(rèn)購。余額包銷實踐上是先代理發(fā)行，后全額包銷，是代銷和全額包銷的結(jié)合。我國國債的發(fā)行方式定向出賣：向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的特種國債承購包銷：承購包銷方式目前主要運(yùn)用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。由各地的國債承銷機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，經(jīng)過與財政部簽署承銷協(xié)議來決議發(fā)行條件、承銷費(fèi)用和承銷商的義務(wù)。公開招標(biāo)公開招標(biāo)發(fā)行公開招標(biāo)發(fā)行是指經(jīng)過招標(biāo)的方式來確定國債的承銷商和發(fā)行條件。根據(jù)發(fā)行對象的不同，招標(biāo)發(fā)行可分為價錢招標(biāo)、收益率招標(biāo)、繳款期招標(biāo)等。價錢招標(biāo)價錢招標(biāo)主要是在貼現(xiàn)國債的發(fā)行中運(yùn)用，按照招標(biāo)人所報買價自高向低的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。“荷蘭式〞：一切中標(biāo)價錢中的最低價錢為當(dāng)期國債的承銷價錢，中標(biāo)的承銷機(jī)構(gòu)都以一樣的該承銷價錢來認(rèn)購中標(biāo)的國債數(shù)額；“美國式〞：承銷機(jī)構(gòu)分別以各自出價來認(rèn)購中標(biāo)數(shù)額。招標(biāo)人ABCD招標(biāo)價〔元〕90858075招標(biāo)額〔億元〕807090100中標(biāo)額〔億元〕8070500“荷蘭式〞招標(biāo)中標(biāo)價〔元〕808080

“美國式〞招標(biāo)中標(biāo)價〔元〕908580

當(dāng)面值為100元、總額為200億元的貼現(xiàn)國債招標(biāo)發(fā)行時，假設(shè)有A、B、C、D四個招標(biāo)人，各自的出價和申報額如下表所示。收益率招標(biāo)收益率招標(biāo)方式多適用于附息國債的發(fā)行，此時國債發(fā)行的標(biāo)的是收益率。按照招標(biāo)人所報收益率自低向高的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。“荷蘭式〞：最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率；“美國式〞：以各自中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率，承銷機(jī)構(gòu)分別以各自出價來認(rèn)購中標(biāo)數(shù)額。招標(biāo)人ABCD招標(biāo)收益率〔％〕99.51010.5招標(biāo)額〔億元〕807090100中標(biāo)額〔億元〕8070500“荷蘭式〞招標(biāo)中標(biāo)價〔%〕101010

“美國式〞招標(biāo)中標(biāo)價〔%〕99.510

當(dāng)面值為100元、總額為200億元的附息國債招標(biāo)發(fā)行時，假設(shè)有A、B、C、D四個招標(biāo)人，各自的出價和申報額如下表所示。繳款期招標(biāo)繳款期招標(biāo)按照招標(biāo)人所報繳款日期自前向后的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止?！昂商m式〞：以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，一切中標(biāo)商的繳款日期是一樣的。“美國式〞：即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自招標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。至今我國發(fā)行國債六種招標(biāo)方式都采用過。普通來說，對利率〔或發(fā)行價錢〕已確定的國債，采用繳款期招標(biāo)；對短期貼現(xiàn)國債，多采用單一價錢的荷蘭式招標(biāo)；對長期零息和附息國債，多采用多種收益率的美國式招標(biāo)。2.2.2債券買賣市場銀行間債券市場屬于場外買賣市場。1997年，由人民銀行建立的全國銀行間債券市場開場運(yùn)轉(zhuǎn)，買賣種類多為政策性金融債和國債。規(guī)模：銀行間、柜臺、買賣所三個債券市場中，銀行間債券市場占據(jù)96%的份額〔2021年數(shù)據(jù)〕。買賣主體：商業(yè)銀行——金融機(jī)構(gòu)——非金融機(jī)構(gòu)買賣準(zhǔn)入：行政審批——協(xié)會注冊、監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案價錢構(gòu)成制度:雙邊報價——做市商制度2.2.3債券評級債券評級就是由獨(dú)立的私人機(jī)構(gòu)對債券的信譽(yù)風(fēng)險進(jìn)展評級。美國的穆迪投資者效力公司〔Moody〕、規(guī)范普爾公司〔Standard&Poor‘s(S&P)〕、歐洲的惠譽(yù)國際評級公司〔FitchRatings，1997年底由美國的惠譽(yù)投資者效力公司和英國的IBCA公司合并而成〕

債券評級QualityS&PMoody’sAaaHighJunkInDefaultUpperMediumMediumPrimeAaAABaaAAABa,B,

Caa,Ca,CABBBDBB,B,CCC,CC,CDACreditRatingsMoody’sStandard&Poor’sAaaAAAAaAAABaaBBBBaBBBBCaa,CaCCC,CC,CCDInvestmentGradeSpeculativeGrade,orJunkBonds

債券評級機(jī)構(gòu)主要根據(jù)發(fā)行公司財務(wù)情況的變動趨勢和程度，對其所發(fā)行的債券信譽(yù)情況進(jìn)展等級劃分。評價債券平安性時所根據(jù)的目的主要包括：償債才干目的如利息支付倍數(shù)、固定費(fèi)用保證程度比率、流動比率和速動比率等。資本構(gòu)造目的如資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債與股東權(quán)益比率等。

盈利才干目的如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等?，F(xiàn)金流量目的如運(yùn)營活動現(xiàn)金凈流量對負(fù)債比率、現(xiàn)金凈流量對負(fù)債比率等。

1988年，我國首家信譽(yù)評級機(jī)構(gòu)——上海遠(yuǎn)東資信評價成立。至今，人民銀行總行同意的相對獨(dú)立的全國性評級機(jī)構(gòu)近80家：中國誠信證券評價大公國際資信評價結(jié)合資信評價上海新世紀(jì)資信評價投資效力2.2.4債券流通集合競價：指在每個買賣日上午9:25，買賣所電腦主機(jī)對9:15至9:25接受的全部有效委托進(jìn)展一次集中撮合處置的過程。延續(xù)競價：價錢優(yōu)先，同等價錢下時間優(yōu)先。集合競價確定成交價的原那么(1)在有效價錢范圍內(nèi)選取使一切有效委托產(chǎn)生最大成交量的價位；(2)高于決議價錢的買進(jìn)申報與低于決議價錢的賣出申報須全部滿足；(3)與決議價錢一樣的一方〔買方或賣方〕須全部成交；集合競價中未能成交的委托，自動進(jìn)入延續(xù)競價。序號委托買入價數(shù)量〔手〕序號委托賣出價數(shù)量〔手〕13.80213.52523.76623.57133.65433.60243.60743.65653.54653.70663.453買入數(shù)量〔手〕價錢〔元〕賣出數(shù)量〔手〕——10.50100——10.4020015010.3030015010.2050020010.1020030010.001005009.90——6009.80——3009.70——累計買入價錢累計賣出最大成交量——10.5014000——10.401300015010.30110015030010.2080030050010.1030030080010.0010010013009.90——019009.80——022009.70——0兩個以上申報價錢符合上述三個條件的上交所使未成交量最小的為成交價錢，仍有兩個以上是未成交量最小的申報價錢符合上述條件的，以中間價為成交價。深交所取距前收盤價最近的價錢為成交價?？蛻粑袉悟?qū)動和買賣商報價驅(qū)動客戶委托單驅(qū)動〔customer-driven〕：指成交價是由買賣雙方直接決議的，投資銀行等金融機(jī)構(gòu)在成交價構(gòu)成過程中只是作為經(jīng)紀(jì)人發(fā)揚(yáng)作用。滬深證券買賣所屬于客戶委托單驅(qū)動市場；買賣商報價驅(qū)動(dealer-driven)：指買賣商提出買賣報價，其他投資者根據(jù)買賣商提出的買賣價錢與該買賣商進(jìn)展買賣。我國債券的場外買賣市場采用買賣商報價驅(qū)動制度。做市商制度做市商制度〔場外市場〕方式：雙邊報價作用：穩(wěn)定市場價錢利潤來源：買賣差價本錢流動性風(fēng)險

11中挪動121101債券稱號11中挪動期限10年當(dāng)前年限年面值100元發(fā)行量50億利率3.73%發(fā)債種類發(fā)債主體廣東挪動通訊有限責(zé)任公司主承銷商中國國際金融信譽(yù)評級:AAA付息方式按年付息上市日2021-10-23開場發(fā)行日2021-06-18發(fā)行截至日摘牌日到期日2021-06-17到期本息和06國債001696

(上海證券買賣所〕掛牌代碼001696掛牌稱號06國債⑹國債全稱零六年記帳式(五期)國債實踐發(fā)行量255.3發(fā)行價錢100發(fā)行方式記帳式期限10到期日2021-06-14票面利率11.83國債付息方式按年付息計息日期2006-06-14上市日期2006-07-12**國債

2021-9-1314:59:58

(上海證券買賣所〕開盤價108.140最高價108.160最低價108.060當(dāng)前價:108.130前日收盤價:108.150漲跌幅:-0.02成交量:227630成交金額(元)24615003.000

上海證券買賣所企業(yè)債券行情2010年6月21日

名稱凈價漲跌(％)全價收益率(％)剩余年限票面利率(％)98中信(7)102.910.031032.440.9865.48云化轉(zhuǎn)債137.523.77139-21.36471.221.6002中移(5)100.2970.05102.573.362.3533.50民生轉(zhuǎn)債109.75-2.31110.22-1.99652.681.50豐原轉(zhuǎn)債102.970.32103.333.14272.841.80山鷹轉(zhuǎn)債104.66-0.27104.71.74112.981.50復(fù)星轉(zhuǎn)債108.33-0.55109.550.67053.051.60首鋼轉(zhuǎn)債98.31-0.2699.08