主題期權(quán)案例

歐陽輝期權(quán)衍生產(chǎn)品案例理財/投資/對沖產(chǎn)品從投資品種看，各類產(chǎn)品主要分為以下幾大類：第一類投資于貨幣市場，如央票、債券一類的固定收益產(chǎn)品；第二類投資于資本市場，如股票、基金和私募股權(quán)（PE）等權(quán)益類產(chǎn)品；第三類投資于信用資產(chǎn)，如信托基金；第四類是與一些商品（黃金、外匯）掛鉤的指數(shù)相關(guān)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。第五類QDII，即允許中國投資者通過證監(jiān)會批準的基金、保險、證券公司及其他類別的資產(chǎn)管理公司投資于境外的證券市場。最后一類是一些另類投資產(chǎn)品，包括金融衍生品投資、對沖基金投資、REITs、商品投資（葡萄酒）及藝術(shù)品投資等。這類產(chǎn)品在2010年發(fā)展最為迅速。2010年4月股指期貨的推出，為中國對沖基金的出現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)，也為高端富裕人士提供了一個有效的財富管理手段，對沖基金的規(guī)模將迅速放大，這也是私人銀行進一步發(fā)展的新機會。產(chǎn)品從發(fā)行人進行分類：銀行/券商/信托/保險公司/陽光私募基金2結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品——一般概念結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品提供定制化的客戶解決方案（從特定的市場來看，或者壓縮風險，或者使利潤最大化），因此為市場風險轉(zhuǎn)移提供了流動性。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品旨在滿足客戶的具體需要，而這種需要是市場上可以獲得的標準金融工具所很難滿足的。購買結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的目的可以在于資產(chǎn)側(cè)（投資），也可以在于負債側(cè)（風險對沖）。交易商向客戶出售結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，并將其分解成為不同的標準化風險類型，然后將這些風險類型中的一部分卸載給市場。不能卸載的風險類型將由交易商自行承擔。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的普遍特征：在“承擔風險”還是“獲取更大的套利收益或潛在回報率”兩者之間做出權(quán)衡。因此，設(shè)計良好的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品應同時考慮客戶的回報率目標和客戶承擔風險的能力，達到風險和收益的平衡。市場交易商客戶結(jié)構(gòu)性合約客戶購買結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品或簽訂結(jié)構(gòu)性對沖合約結(jié)構(gòu)性合約……交易商將結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品分解成為多個風險類型外匯變動信用違約EQ變動EQ波動性相關(guān)度其他風險不可對沖的風險類型由交易商消納…對沖合約可對沖風險類型被卸載給市場，不由交易商承擔。3黃金連接結(jié)構(gòu)性票據(jù)舉例：溫和看漲產(chǎn)品特點示例條款這是一個與黃金價格相聯(lián)接的100%保本票據(jù)這一產(chǎn)品適合對黃金溫和看漲的投資人潛在收益若金價保持在每盎司2020美元以內(nèi)，最大收益率可達24.4%潛在風險若到期日金價低于現(xiàn)價，或超過2020美元，到期償還額僅為本金，收益率為零收益率分析票據(jù)發(fā)行方 [瑞士銀行]交易日/結(jié)算 [2012年5月10日]/兩周后結(jié)算期限 1年貨幣 人民幣發(fā)行價格 100%到期償付：本金+固定息票+浮動息票其中：固定息票率=0%浮動息票率：（1）若金價在觀察期內(nèi)從未突破2020.0：參與率*（到期日價格–現(xiàn)價）/現(xiàn)價，

下限為零參與率=90%（2）若金價在觀察期內(nèi)任一天突破2020.0：0%金價：金盎司對美元，Bloomberg:<XAUCurncy>現(xiàn)價參考：1589.40觀察期：交易存續(xù)期1589.40(現(xiàn)價)2020.00若金價在觀察期內(nèi)從未突破2020美金美金/盎司到期收益率到期日金價140015001600170018001900200020202200收益率0.0%0.0%0.6%6.2%11.9%17.6%23.2%24.4%0.0%4黃金連接結(jié)構(gòu)性票據(jù)舉例：溫和看跌產(chǎn)品特點示例條款這是一個與黃金價格相聯(lián)接的100%保本票據(jù)這一產(chǎn)品適合對黃金溫和看跌的投資人潛在收益若金價保持在每盎司1350美元以上，最大收益率可達18.5%潛在風險若到期日金價高于1700，或在觀察期內(nèi)曾經(jīng)跌穿1350美元，到期償還額僅為本金，收益率為零收益率分析票據(jù)發(fā)行方 瑞士銀行交易日/結(jié)算 [2012年5月10日]/兩周后結(jié)算期限 1年貨幣 人民幣發(fā)行價格 100%到期償付：本金+固定息票+浮動息票其中：固定息票率=0%

浮動息票率：（1）若金價在觀察期內(nèi)從未跌穿1350.0，

參與率*（1700

–到期日價格）/1700，下限為零參與率=90%（2）若金價在觀察期內(nèi)任一天跌穿1350.0：0%金價：金盎司對美元，Bloomberg:<XAUCurncy>現(xiàn)價參考：1589.40觀察期：交易存續(xù)期1350.001700.00若金價在觀察期內(nèi)從未低于1350美金美金/盎司到期收益率到期日金價130013491400145015001550160016501700收益率0.018.5%15.9%13.2%10.6%7.9%5.3%2.6%0.05一海通財·港股寶指示性款項產(chǎn)品特性期限 93天認購期2014年11月3日—11月4日成交日 2014年11月5日到期日 2015年2月5日股票觀察期2014年11月5日—2015年2月5日發(fā)行起售20萬起售，1萬整數(shù)倍追加發(fā)行規(guī)模5000萬元認購人數(shù)上限200人收益情景分析:6預期年化收益率4%-20%最低預期收益4%如果未來3個月的股票觀察期內(nèi)港股騰訊控股（0700.HK)收盤價漲幅不超過4%或者股票下跌，則年化收益率為4%如果股票在觀察期內(nèi)的漲幅超過了4%，則觀察期結(jié)束時年化收益率等于股票的漲幅如果該產(chǎn)品的股票觀察期內(nèi)，某天收盤價較產(chǎn)品成立日的收盤價，漲幅超過了20%，則只能拿到4%的穩(wěn)定收益本金安全，最低保本穩(wěn)定收益為4%，并且隨著股票的上漲，預期的年化收益率最高可達20%索羅斯做空日元獲利10億美元2012年12月26日，日本自民黨總裁安倍晉三經(jīng)國會指名選舉，正式成為日本第96任首相，并于當日正式組建新內(nèi)閣。安倍倡導“通貨再膨脹政策”，該政策的核心包括增加基礎(chǔ)建設(shè)的公共支出、降低企業(yè)稅率和貨幣寬松政策。2013年1月22日，日本央行宣布將上調(diào)通脹目標至2%，且作出“無限量”購買資產(chǎn)的承諾，將從2014年開始每月買入13萬億日元（約合1400億美元）金融資產(chǎn)。其中，將從2014年開始每月買入大約10萬億日元短期債券，將從2014年開始每月買入大約2萬億日元國債。2013年2月25日，安倍晉三正式提名黑田東彥出任日本央行行長。黑田東彥是一位積極的貨幣寬松政策倡導者，很早便就已經(jīng)提出日本央行應實現(xiàn)一定的物價漲幅、引入運營貨幣政策的物價目標。7索羅斯做空日元獲利10億美元2012年10月至今，利用日元持續(xù)貶值，一些對沖基金目前已獲利數(shù)十億美元對沖資金的主要策略是根據(jù)日本政府計劃通過貶值日元來刺激經(jīng)濟的決策做空日元近三個月來，做空日元是華爾街最炙手可熱的交易策略索羅斯自從2012年11月以來已賺10億美元8做空日元交易策略舉例：策略描述反向敲出期權(quán)（ReverseKnock-outOption,RKO）反向敲出期權(quán)是一種帶有美式障礙的歐式期權(quán)：在觀測期內(nèi)，如果標的價格突破障礙價格，則稱觸發(fā)障礙，該期權(quán)失效；若在整個觀測期內(nèi)障礙均未被觸發(fā)，則在合約結(jié)束日按照歐式期權(quán)進行結(jié)算。例：投資品為面值$1,000,000，執(zhí)行匯率為1美元兌90日元，障礙匯率為1美元兌92日元的反向敲出期權(quán)：2012年11月30日，投資者付款購買二個月到期的此種反向敲出期權(quán)，當時1美元可兌82.48日元2013年1月18日，日元跌破1美元兌90日元，投資于此種反向敲出期權(quán)的投資者賬面上開始獲利此時若投資者出售持有的此種期權(quán)，即可實現(xiàn)大筆利潤2013年1月31日，日元/美元匯率為1美元91.70日元，觀測期內(nèi)未突破障礙匯率1美元兌92日元，期權(quán)執(zhí)行，仍然持有此種反向敲出期權(quán)多頭的投資者收益18445.76元。9下圖中：X軸表示日元/美元在相應時間的即期匯率，Y軸表示持有一單位面值(Notional)為1,000,000美元，執(zhí)行匯率為1美元兌90日元，障礙匯率為1美元兌92日元的反向敲出期權(quán)在不同時間的損益(Profit/Loss)。其中，紅線表示2012年11月30日的損益，黃線表示2013年1月18日的損益，綠線表示2013年1月31日的損益。例如：綠線上X軸=91.72，Y軸=18659.77的點表示在2013年1月31日，若1美元兌91.72日元，則持有一單位該期權(quán)賬面利潤為18659.77美元。做空日元交易策略舉例：情景分析10做多一單位上頁所述期權(quán)的成本為92.95美元2013年1月18日，日元/美元匯率收盤1美元兌90.05日元，此時做多以單位該期權(quán)合約賬面利潤為2168美元，投資者獲利約22倍2013年1月31日，日元/美元匯率為1美元兌91.70日元，此時做多一單位該期權(quán)合約賬面利潤為18445.76美元，投資者獲利約200倍！若到期日前觸發(fā)障礙，即期權(quán)有效期內(nèi)任一天1美元兌超過92日元，則期權(quán)失效，最終投資者虧損期權(quán)費92.95美元。事實上，2013年2月1日收盤時1美元兌92.72日元。做空日元交易策略舉例：情景分析11做空日元交易策略舉例：情景分析假設(shè)即期匯率損益:11/30/2012損益:1/18/2013損益:1/31/201392.17-92.95-92.95-92.9592.01-92.95-92.95-92.9591.7251.841040.7618659.7791.26283.962556.2113713.7590.80485.193125.738717.6290.35632.232718.603670.6190.00697.092072.32-92.9588.97661.59561.80-92.9587.60305.58315.46-92.9586.69102.66128.71-92.9585.789.51-27.63-92.9584.404.83-89.34-92.9582.582.37-92.94-92.9582.480.00-92.94-92.9582.12-9.77-92.95-92.9581.66-23.94-92.95-92.9581.21-38.09-92.95-92.95Source:Bloomberg,單位：匯率為JPY/USD，損益為美元12遠期匹配我們假設(shè)客戶在買進大豆后需要[45]天來運輸、處理成豆油及豆粕并賣出產(chǎn)品。在這45天中，若豆油和豆粕的賣出價下跌，客戶就可能承受損失。此交易策略希望對沖這[45]天的風險，瑞銀支付客戶這[45]天內(nèi)豆油價格的下降。（如果豆油價格上升，客戶需支付瑞銀相應的價格上升）交易可以每月結(jié)算。假如每45天結(jié)算，則客戶獲得的總支付正好相當于1年內(nèi)豆油即期價格的變化。

風險如果豆油價格在[45]天的窗口內(nèi)上升，則客戶需要支付價差。在這種情況下，客戶在此交易中蒙受損失（客戶在實際經(jīng)營中獲利）。大豆成本對沖策略：1號策略注：指示性條款，按照2012年2月16日之市場請參閱本演示材料結(jié)尾部分的參考價格報價免責聲明價格（美分/磅）利潤/虧損（美分/磅）S(T-45)0注：用于說明目的支付示意圖向客戶支付

S(T–45)–S(T)S(T)S(T-45)參考條款簡介貨幣： 美元交易日： [待定]期限： 12個月標的： 豆油最近期貨價格每期交易量: 3800萬磅豆油周期： 1個月（每月結(jié)算）每周期T結(jié)束時交易瑞銀支付： S(T–[45])–S(T)S(T)

周期T結(jié)束時豆油即期價格S(T–45) 周期T結(jié)束前45天豆油即期價格13極端風險對沖期權(quán)該策略同樣應用了累積價值。該結(jié)構(gòu)將客戶因市場波動受到的損失限制在9.3美分/磅以內(nèi)（或平均每周期1.2美分/磅）。客戶因市場波動受到的損失被限制在其收入的2.2%左右。如果客戶利潤率高過該值，則應屬安全?？蛻粢蚨褂蛢r格上升得到的收益沒有上限。

風險客戶需要每周期支付0.13美分/磅，相當于8個周期總共支付1美分/磅。2號策略支付示意圖累積價值（美分/磅）利潤/虧損（美分/磅）注：用于說明目的-9.30-1客戶總共支付1參考條款簡介貨幣： 美元交易日： [待定]期限： 12個月標的： 豆油最近期貨價格名義期權(quán): 3800萬磅豆油周期： 45天（共8個周期）周期價值： S(T(n))–S(T(n-1))累積價值： 到期日時各周期價值總和到期交易客戶收?。?-累積價值–9.3美分/磅,如果累積價值<9.3美分/磅;客戶支付： 每周期0.13美分/磅T(0) 交易開始日T(n) 周期n結(jié)束日S(T(n))

周期n結(jié)束日豆油即期價格注：指示性條款，按照2012年2月16日之市場請參閱本演示材料結(jié)尾部分的參考價格報價免責聲明14做多上限掉期合約該策略是指以芝加哥大豆5月合約（1266美分/蒲式耳）作為標的（我們也可以根據(jù)客戶要求選擇標的，定價不同）?？蛻敉ㄟ^上限掉期合約以1246美分做多大豆?？蛻艨赏ㄟ^放棄部分上漲空間以低于市價的價格鎖定大豆價格。如果到期價格超過1246美分和低于執(zhí)行價上限，客戶則將按1246美分買入名義數(shù)量的期權(quán)。但是，如果到期價格超過執(zhí)行價上限1290美分，客戶付息部分僅將得到1290美分/蒲式耳的價格。因此，客戶所能獲得的最高掉期收益為44美分/蒲式耳。 風險如果到期價格低于1246美分，客戶將按1246美分買入名義期權(quán)。在這種情況下，客戶可能蒙受損失。做多：1號策略價格（美分/蒲式耳）利潤/虧損（美分/蒲式耳）12460注：用于說明目的客戶按1246美分/蒲式耳買入1000手支付示意圖參考條款簡介貨幣： 美元交易日： [待定]到期日： [2012年4月20日]標的 大豆期貨12年5月合約 即期基準價1266美分/蒲式耳執(zhí)行價： [1246美分/蒲式耳]上限： [1290美分/蒲式耳]交易量: 1,000手到期交易瑞銀支付： 1,000手x[Min(最終價,上限)–執(zhí)行價]美分/蒲式耳;受0下限約束瑞銀收?。?1,000手x[執(zhí)行價–最終價]美分/蒲式耳;受0下限約束最終價 到期日標的結(jié)算價溢價 零備選 執(zhí)行價[1255美分/蒲式耳],上限[1305美分/蒲式耳]*1手=5,000蒲式耳1290對客戶的最高支付金額為44美分/蒲式耳注：指示性條款，按照2012年2月16日之市場請參閱本演示材料結(jié)尾部分的參考價格報價免責聲明15可敲出型遠期該策略是指以芝加哥大豆5月合約（1266美分/蒲式耳）作為標的（我們也可以根據(jù)客戶要求選擇標的，定價不同）?？蛻敉ㄟ^可敲出型遠期以[1235]美分做多大豆。敲出價[1350]美分。如果到期價格超過[1235]美分但低于敲出價，客戶則將按執(zhí)行價[1235]美分買入大豆。然而，如果到期價格超過敲出價，該掉期合約將取消交易。因此，客戶將不會得到該掉期合約價格上漲帶來的任何好處。 風險如果到期價格低于[1235]美分，客戶將按[1235]美分買入大豆。在這種情況下，客戶將蒙受損失。做多：2號策略價格（美分/蒲式耳）利潤/虧損（美分/蒲式耳）12350注：用于說明目的客戶按[1235]美分/蒲式耳買入1000手支付示意圖參考條款簡介貨幣： 美元交易日： [待定]到期日： [2012年4月20日]標的 大豆期貨12年5月合約 即期基準價1266美分/蒲式耳執(zhí)行價： [1235美分/蒲式耳]敲出價： [1350美分/蒲式耳]交易量: 1,000手到期交易如果沒有發(fā)生敲出：瑞銀支付： 1,000手x[最終價–執(zhí)行價]美分/蒲式耳;受0下限約束瑞銀收?。?1,000手x[執(zhí)行價–最終價]美分/蒲式耳;受0下限約束如果發(fā)生敲出： 取消交易敲出條件： 最終價≥敲出價最終價 到期日標的大豆結(jié)算價溢價 零*1手=5,000蒲式耳對客戶的最高支付金額為[115]美分/蒲式耳1350注：指示性條款，按照2012年2月16日之市場請參閱本演示材料結(jié)尾部分的參考價格報價免責聲明1617根據(jù)東方航空、中國國航和南方航空三家公司2008年年報統(tǒng)計，三家公司發(fā)生巨額虧損達279億元(人民幣，下同)，約占全球航空企業(yè)虧損總額的48％其中關(guān)鍵的因素之一就是各主要航空公司在航空燃油套保中的巨額虧損根據(jù)東方航空發(fā)布的公告，截至2008年12月31日，其航空燃油套期保值合約導致的損失約為62億元風險管理：2008年民航業(yè)巨額虧損2008年主要航空公司虧損情況18航油成本占東航營運成本的比例由2002年的21%上升到2008年的40%，油價的上漲嚴重影響了公司的經(jīng)營效益東航利用燃油期權(quán)規(guī)避航油價格波動風險始于2003年。直到2008年6月份之前，其航油套期保值業(yè)務頭寸一直都有盈利為何2008年燃油套保造成巨額虧損？單位：億元2002年2008年圖6：東方航空航油成本占營運成本比例變化圖7：東方航空歷年航油套保收益情況東方航空航油套保歷史東方航空套?；静呗詵|航主要利用了三種工具來進行套期保值：東方航空2008年航油套保基本策略買入看漲期權(quán)東航以$62.35~$150每桶的價格，在未來3年內(nèi)從對手方買約1135萬桶航油，行權(quán)日時東航有權(quán)選擇是否購買，對手方必須接受賣出看跌期權(quán)東航以$62.35~$150每桶的價格，在未來3年內(nèi)從對手方買約1135萬桶航油，行權(quán)日時對手方有權(quán)選擇是否賣油，東航必須接受賣出看漲期權(quán)東航以$72.35~$200每桶的價格，在未來3年內(nèi)向?qū)κ址劫u約300萬桶航油，行權(quán)日時對手方有權(quán)選擇是否買油，東航必須接受19

買入看漲期權(quán)賣出看跌期權(quán)賣出看漲期權(quán)東航綜合損益東航不行權(quán)對方行權(quán)對方不行權(quán)視具體情況視具體情況對方不行權(quán)虧損最多為買賣期權(quán)的費用差額視具體情況視具體情況視具體情況不會給東航帶來大額虧損，因為東航可以選擇對買入看漲期權(quán)進行行權(quán)以對沖對手方行權(quán)可能造成的損失東航行權(quán)對方不行權(quán)視具體情況東航行權(quán)對方不行權(quán)對方行權(quán)202008年7月之后，在金融危機的影響下，全球航空業(yè)出現(xiàn)萎縮，對航空燃油的需求出現(xiàn)下滑由于東航簽訂的航油套期保值協(xié)議還有長達3年才到期，導致其不能根據(jù)市場行情立即處理頭寸，造成了公司套保頭寸的巨大虧損東航套保協(xié)議所導致的后果（續(xù)）年份原油價格波動區(qū)間（美元/桶）期權(quán)鎖定價格區(qū)間（美元/桶）實際交割損益（億元）期權(quán)合約公允價值損益（億元）20072008資料來源：東方航空公司2007~2008年年報21在全球大部分航空公司陷入困境的時候，美國西南航空公司決定擴展業(yè)務領(lǐng)域，增加市場份額為什么西南航空公司能在油價大起大落時保持低廉而穩(wěn)定的用油成本？美國西南航空公司獨善其身據(jù)西南航空公司2007年年報：

西南航空公司2008年航油的平均成本是每桶51美元，2009年也是51美元，2010年為63美元，2011年是64美元。而在分析師的預測中，每桶航油

在2010年將看漲到200美元。22大部分航空公司只會進行一到兩年的套保，有些年份甚至沒有套保頭寸有些航空公司在油價較低年份不重視套期保值，只是在油價高漲時臨時抱佛腳。結(jié)果只能在高位套保，收益有限，甚至被誤導進行反向操作美國西南航空公司簽訂的是長期滾動式套保合約(如下頁表1和表2所示)，不僅對當前需要消耗的航油進行套保，而且還對未來數(shù)年的航油消耗進行了一定比例的套保西南航空公司套期保值策略與原則(1)長期低位套保23年份套期保值年份套期保值頭寸（百萬美元）200920105592011232201298201020117782012887201375020147002011201211120131000201481520153952012201321820141171201573521066972017184年份套期保值年份套期保值比例2004200585%200665%200745%200830%200925%2005200670%200760%200835%200930%2006200795%200865%200950%201225%201115%201215%2007200870%200955%201230%201115%201215%表1：美國西南航空公司2004~2008年套期

保值比例表2：美國西南航空公司字2008年后繼續(xù)

進行大量航油套期保值24美國西南航空公司的套保組合中大多數(shù)是買入期權(quán)，同時混合一定比例的遠期期貨合約，保障現(xiàn)貨和期貨之間的平穩(wěn)對沖西南航空公司套期保值策略與原則(2)有原則——簡單至上使用買入期權(quán)的好處在于將使用衍生工具的風險限制在一定的范圍內(nèi)，既可以享受油價下跌帶來的成本下降，又可以在油價上漲時規(guī)避風險使用期貨的好處在于能夠在價格波動時用于平倉，鎖定成本和收益

25不為盈利和短期損益所動美國西南航空公司把套期保值列為公司重要的戰(zhàn)略之一盡管在套保期間，有損有益，但堅持該策略不動搖，不為短期損益而波動，不會因為期權(quán)買入費增加而動搖自己的套保原則西南航空2008年航油的平均成本是每桶51美元，2009年也是51美元，2010年為63美元，2011年是64美元在套期保值的過程中，有些企業(yè)經(jīng)不起誘惑，過早地將自己手上的盈利部分進行了平倉雖然有時會獲得更多的收益，但若價格與自己預測有很大差距，企業(yè)就會遭受嚴重虧損，這也違背了套期保值的初衷像美國航空公司，在2004年年初，當油價在35美元/桶附近時，以挽救破產(chǎn)的理由賣出了盈利的套期保值頭寸，而最后的結(jié)果是這家航空公司在油價不斷走高的時候和大多數(shù)航空公司一樣，忍受著成本上升帶來的煎熬西南航空公司套期保值策略與原則(3)26無錫尚德鎖定硅料

2006年，由于預期未來訂單可能上漲，因此為鎖定硅料，無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱無錫尚德），與美國MEMC公司簽訂了10年總額達60億美元的硅材料供貨合同，后來硅價大跌，無錫尚德不得不在2011年以賠款2.12億美元的方式終止了這份合同。事實上，MEMC為了這份合約也付出了巨大代價。在簽訂合約之前，MEMC的年產(chǎn)量只有4000噸，該公司曾計劃將年產(chǎn)量提高到80000噸。多晶硅價格：2008年金融危機后，光伏市場形勢發(fā)生了巨變。多晶硅價格從高峰期的500美元/公斤，一路跌到2009年50美元/公斤的低位，至2013年4月，已跌至20美金/公斤以下。27時間事件2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧155億港元。其中包括約8.07億港元的已實現(xiàn)虧損，和147億港元的估計虧損，而且虧損有可能繼續(xù)擴大。中信泰富兩名高層即時辭職，包括集團財務董事張立憲和集團財務總監(jiān)周至賢。莫偉龍獲任集團財務董事，負責集團財務及內(nèi)部監(jiān)控。

2008年10月21日中信泰富股價開盤即暴跌38%，盤中更一度跌至6.47港元，跌幅超過55.4%，當日收報于6.52港元，跌幅達55.1%，遠遠超過業(yè)界預計的20%左右的跌幅。中信泰富的股價在兩天內(nèi)跌了近80%中信泰富外匯對沖28這起外匯杠桿交易是因為澳元的走高而引起的。中信泰富在澳大利亞有一個名為SINO-IRON的鐵礦項目，該項目是西澳最大的磁鐵礦項目。這個項目總投資約42億美元，很多設(shè)備和投入都必須以澳元來支付。整個投資項目的資本開支，除目前的16億澳元之外，在項目進行的25年期內(nèi)，還將在全面營運的每年度投入至少10億澳元，為了減低項目面對的貨幣風險，因此簽訂若干杠桿式外匯買賣合約。為對沖澳元升值影響，簽訂3份Accumulator（累積期權(quán)）式的杠桿式合約，對沖澳元及人民幣升值影響，其中美元合約占絕大部分。按上述合約，中信泰富須接取的最高現(xiàn)金額為94.4億澳元。案例概括

29Accumulator，是一種帶有上限和敲出障礙的期權(quán)。一方面，在結(jié)算日，如果標的即期價格高于執(zhí)行價，則期權(quán)持有者可以用執(zhí)行價買入標的并以標的即期價格出售給期權(quán)發(fā)行者，即期權(quán)持有者可以得到標的即期價格和執(zhí)行價的差值作為利潤，但如果標的即期價格高于上限價格，則期權(quán)持有者只能用執(zhí)行價買入標的并以上限價格出售給期權(quán)發(fā)行者，即期權(quán)持有者只能得到上限價格和執(zhí)行價的差值作為利潤。因此利潤的上限是被鎖定的。另一方面，在結(jié)算日，如果標的即期價格低于執(zhí)行價，則期權(quán)持有者需要以執(zhí)行價買入雙份標的并以標的即期價格出售給期權(quán)發(fā)行者，即期權(quán)持有者需要付出雙倍的執(zhí)行價格和即期價格的差值給期權(quán)發(fā)行者作為損失。案例概括

30例如：投資品為面值1,000,000AUD，執(zhí)行價為1AUD兌0.87USD，上限價格為1AUD兌0.91USD，雙倍對賭的Accumulator期權(quán)。當澳元升值到1AUD兌0.90USD時，期權(quán)持有者獲利1,000,000(0.90-0.87)USD=30,000USD當澳元升值到1AUD兌0.95USD時，由于即期價格已經(jīng)超過了上限價格，期權(quán)持有者僅獲利1,000,000(0.91-0.87)USD=40,000USD但當澳元貶值到1AUD兌0.84USD時，期權(quán)持有者損失1,000,000(0.87-0.84)*2USD=60,000USD，可見利潤與損失不對等若澳元貶值到1AUD兌0.60USD時，期權(quán)持有者損失高達1,000,000(0.87-0.60)*2=540,000USD！這正是現(xiàn)實中故事的結(jié)局按照實際內(nèi)容，中心泰富須每月以固定價格用美元換澳元，合約2010年10月期滿。雙方約定的匯率為澳元兌美元1:0.87。如果澳元匯率上漲，中信泰富即可賺取與市場匯率的差價，但每份合約達到150-700萬美元的最高利潤時，合約終止，即盈利上限是鎖定的。但如果澳元匯率下跌，根據(jù)雙方約定的計價模型，中信泰富不僅將蒙受約定匯率與市場匯率的差價損失，而且還受合同約束需加倍買入澳元，其損失也將成倍放大。案例概括

31截至2008年第一季度，中信泰富共先后買入澳元期權(quán)合約共90億澳元，因全球金融海嘯，澳元大幅貶值。決策的失誤，最終讓中信泰富付出了慘痛的代價。右圖為2008年4月至2009年4月澳元兌美元走勢圖。由走勢圖可知澳元兌美元從全年最高價為7月的0.9848狂跌到10月的0.6004。案例概括

32衍生品理財破產(chǎn)—電話”契約”金亮，38歲，幾年前，他自創(chuàng)的一家IT公司被海外風險投資基金收購，這使他擁有了一大筆外匯。2007年10月，金亮有意投資港股，就請某銀行客戶經(jīng)理湯某幫其推薦股票。一日,湯某給金亮打了個電話，并在電話里向他推薦了一只產(chǎn)品，說可以用比市場價低20%的價格買入股票，這樣比直接購買股票要安全得多，而且可以市場價103％的價格拋售，讓他先買1000股試試。2007年10月12日，湯某幫金亮“以市場價的79.9％”、即19.54的價格購入了“1000股”中國鋁業(yè)（2600），投資期限一年。33打折股票?高風險衍生品！三個月后,金亮接到電話說賬戶資金不夠交割買股計劃了。然而金亮的賬戶里有120萬美金、60萬港幣,資金肯定夠支付1000股中國鋁業(yè)的股票。經(jīng)過和銀行交涉后,金亮才知道自己購買的根本不是打折股票，而是高風險的金融衍生品。經(jīng)過研究產(chǎn)品說明書,金亮才發(fā)現(xiàn)湯某所說的中國鋁業(yè)打折后的價格19.54港元是行使價格，而數(shù)量也不是只買1000股,而是每天要買進1000股中國鋁業(yè),價格為19.54港元，每兩周交割一次。這樣算下來合約一年的投資金額達上千萬港元。34衍生品理財破產(chǎn)—“消失”的銷售人員中國鋁業(yè)從2007年10月12日收盤價24.25港元跌到最后一個交易日2008年10月10日的收盤價3.29港元,一年中的跌幅高達86%,遠超同期港股跌幅，而金亮則以19.54港元的價格每日買入中國鋁業(yè)。等到金亮要求取消合約、賠償損失時，客戶經(jīng)理卻告知合約無法取消,而湯某已經(jīng)調(diào)離了。作為唯一”契約”的那個銷售電話,在銀行到2008年11月3日準備強行斬倉前2天才被找到。而這時金亮賬戶中的資金已悉數(shù)虧損殆盡,還欠了銀行23港元。實際上,由于銷售人員誤導的金融衍生品已經(jīng)使北京、上海、廣州等地的內(nèi)地投資者遭受數(shù)十億元以上的損失。35附錄一：阿里巴巴上市與美林

產(chǎn)品設(shè)計36阿里巴巴路演空前成功美國四十家大型買方機構(gòu)總共400億美元申購阿里巴巴為阿里巴巴的上市打下了扎實的基礎(chǔ)而美林卻另辟蹊徑，通過產(chǎn)品創(chuàng)新賺阿里巴巴市場熱點37京東五月紐約IPO美林因為做了京東的承銷商，被排除在了阿里巴巴IPO承銷團以外本身業(yè)務就有競爭的阿里巴巴與京東兩家公司，由于京東上市前接受了騰訊的巨額入資，變得更加針鋒相對是否值得為了京東而被阿里巴巴徹底封殺？美林的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品部(structuredproduct)的設(shè)計人員，利用機會創(chuàng)新了一個提前讓投資者炒作阿里巴巴股票的合成產(chǎn)品38合成產(chǎn)品合成產(chǎn)品就是集中幾個市場中的常規(guī)產(chǎn)品，通過衍生工具的牽線搭橋，創(chuàng)造出