公司治理的制度分析研究報告

§2公司治理的制度分析2.1制度與治理：概念詮釋2.2產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理 2.3資本結(jié)構(gòu)與公司治理2.4決策機制與公司治理2.5制度環(huán)境與公司治理2024/1/1012.1

制度與治理■制度〔Institutions〕－既已形成的、作為有組織社會的一項要素的秩序、原那么、法律或慣例?！璚ebster’sDictionary－人為設(shè)計出來構(gòu)建政治的、經(jīng)濟的和社會的互動關(guān)系的標準，由非正式的約束〔獎懲、禁忌、習俗、傳統(tǒng)及行為準那么〕和正式的規(guī)那么〔憲法、法律、產(chǎn)權(quán)〕組成?！璂ouglasNorth●制度的定義：制約人們相互關(guān)系和人們行為的標準。2024/1/1022.1

制度與治理●制度的兩個層面－一般的社會規(guī)那么〔制度環(huán)境〕－特定的組織形式〔制度安排或治理制度〕 ＃市場組織與行政組織 ＃政府組織與非政府組織〔NGO〕 ＃營利性組織與非營利性〔Not-for-Profit〕組織2024/1/1032.1

制度與治理■企業(yè)制度企業(yè)組織的制度環(huán)境憲法合同法權(quán)利意識證券法企業(yè)組織的制度安排(治理制度)職業(yè)道德標準市場機制企業(yè)法2024/1/104決策機制－決策權(quán)力－決策程序決策規(guī)那么體系日常決策規(guī)那么影響日常決策規(guī)那么的規(guī)那么關(guān)于誰有資格制定和如何制定規(guī)那么的規(guī)那么2.1

制度與治理企業(yè)組織的制度安排(治理制度)產(chǎn)權(quán)關(guān)系－誰有權(quán)使用資產(chǎn)－誰有權(quán)獲得資產(chǎn)使用的收益－誰有權(quán)處置資產(chǎn)－誰有權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)控制方式

－外部契約合作or一體化

－短期契約or長期契約－外部監(jiān)督or內(nèi)部監(jiān)督－單邊治理or多邊治理2024/1/105HollyGregory

關(guān)于公司治理的定義OliveWilliamson

關(guān)于制度的定義DouglasNorth

關(guān)于制度的定義公司股東與社會的關(guān)系公司經(jīng)理、公司董事和股權(quán)資本提供者之間的關(guān)系法律法規(guī)準那么和公司自愿實行的做法的結(jié)合非正式的約束〔獎懲、禁忌、習俗、傳統(tǒng)及行為準那么〕正式的規(guī)那么〔憲法、法律、產(chǎn)權(quán)〕特定組織的制度安排/治理制度〔產(chǎn)權(quán)關(guān)系、控制方式、決策規(guī)那么〕一般的制度環(huán)境〔市場、法律、政治、文化〕2024/1/106觀點不同國家的公司治理規(guī)那么不可能是相同的不同組織的治理安排應(yīng)該是有差異的有效的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是權(quán)變的2024/1/1072.2產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理產(chǎn)權(quán)的定義產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)產(chǎn)權(quán)的類型產(chǎn)權(quán)的作用企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析改善治理的產(chǎn)權(quán)安排實證研究：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效2024/1/108所有權(quán)鄰接權(quán)用益權(quán)使用權(quán)抵押權(quán)產(chǎn)權(quán)使用權(quán)用益權(quán)處分權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)●產(chǎn)權(quán)的定義〔羅馬法〕2024/1/109●產(chǎn)權(quán)的定義〔牛津法律大辭典〕產(chǎn)權(quán)財產(chǎn)所有權(quán)占有權(quán)用益權(quán)出借權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)使用權(quán)消費權(quán)……2024/1/1010●產(chǎn)權(quán)的定義〔卡爾·馬克思〕產(chǎn)權(quán)以所有制表現(xiàn)的現(xiàn)實經(jīng)濟關(guān)系和以之為根底的法權(quán)關(guān)系占有權(quán)收益權(quán)使用權(quán)處置權(quán)2024/1/1011●產(chǎn)權(quán)的定義產(chǎn)權(quán)所有制關(guān)系的法律表達占有權(quán)處置權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)收益權(quán)使用權(quán)2024/1/1012●產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)一種經(jīng)濟和社會關(guān)系〔不同程度的〕排他性可別離性可分割性2024/1/1013●產(chǎn)權(quán)的類型與比較產(chǎn)權(quán)類型產(chǎn)權(quán)主體排他性可分割性可轉(zhuǎn)讓性可分離性私有產(chǎn)權(quán)個人完全是是是社團共有產(chǎn)權(quán)社團成員全體內(nèi)部不具有對外具有否受限制是公共產(chǎn)權(quán)社會成員全體否否？否國有產(chǎn)權(quán)國家未經(jīng)授權(quán)不可分享否是，但產(chǎn)權(quán)性質(zhì)改變是2024/1/1014●產(chǎn)權(quán)的作用促進社會資源的合理配置和社會經(jīng)濟的運行效率促使資源從低生產(chǎn)力所有者向高生產(chǎn)力所有者轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)的排他性選擇和選擇結(jié)果的緊密結(jié)合對產(chǎn)權(quán)主體行為產(chǎn)生約束和鼓勵對產(chǎn)權(quán)主體行為選擇形成合理預(yù)期為企業(yè)和社會的合理運作提供保證產(chǎn)權(quán)的權(quán)利規(guī)定產(chǎn)權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性2024/1/1015德姆賽茨〔1989〕：“產(chǎn)權(quán)是一種社會工具，它之所以有意義，就在于它使人們在與別人的交換中形成了合理預(yù)期。產(chǎn)權(quán)的一個主要功能就是為實現(xiàn)外部效應(yīng)的更大程度的‘內(nèi)部化’提供行動的動力。〞2024/1/1016●企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析〔平喬維奇，1990〕企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析主要解決三個方面的問題產(chǎn)權(quán)組合以及由此而來的企業(yè)內(nèi)部本錢和報酬的分配方式；產(chǎn)權(quán)組合以及由此產(chǎn)生的鼓勵結(jié)構(gòu)及其對決策者行為的作用；推導(dǎo)出企業(yè)應(yīng)采取的行為并驗證其正確性。2024/1/1017企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分析的過程〔實證分析〕企業(yè)實際的產(chǎn)權(quán)組合·占有權(quán)·使用權(quán)·收益權(quán)·處置權(quán)·轉(zhuǎn)讓權(quán)企業(yè)內(nèi)部本錢和報酬的具體分配方式·誰支付選擇本錢·誰獲得選擇收益〔剩余收益〕分配方式對相關(guān)人員產(chǎn)生的鼓勵·所有者·管理者·員工……企業(yè)相應(yīng)的制度安排

對企業(yè)決策者行為的作用·所有者·管理者·員工……信息不對稱時機主義2024/1/1018企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分析工作表企業(yè)類型產(chǎn)權(quán)組合特征企業(yè)內(nèi)部成本報酬分配方式分配方式對相關(guān)人員的激勵對企業(yè)決策者相關(guān)行為的作用相應(yīng)的制度安排單人業(yè)主企業(yè)合伙企業(yè)有限責任公司股權(quán)完全分散的公眾公司股權(quán)比較集中的公眾公司一股獨大的“公眾”公司………國有國營企業(yè)股份合作制企業(yè)2024/1/1019合伙制企業(yè)n個所有者所有者＝管理者，互相代理無限連帶責任決策效率搭便車個人行為的外部性………………合伙制企業(yè)分析2024/1/1020公眾公司法人組織，∞個股權(quán)所有者股權(quán)所有者≠管理者有限責任集中管理誰是公司的所有者？代理人鼓勵缺乏委托人搭便車代理人控制公眾公司分析委托人缺位2024/1/1021改善治理的產(chǎn)權(quán)安排〔標準分析〕企業(yè)應(yīng)有的產(chǎn)權(quán)組合·占有權(quán)·使用權(quán)·收益權(quán)·處置權(quán)·轉(zhuǎn)讓權(quán)企業(yè)內(nèi)部應(yīng)有的本錢報酬分配方式·誰支付選擇本錢·誰獲得選擇收益〔剩余收益〕分配方式應(yīng)該對相關(guān)人員產(chǎn)生的鼓勵·所有者·管理者·雇員……預(yù)期的企業(yè)績效

增強信息可獲得性和透明度的機制減少時機主義行為的機制預(yù)期的企業(yè)決策者行為企業(yè)目標和企業(yè)治理目標2024/1/1022股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效公眾公司是否存在著一種最有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)？2024/1/1023股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效：一個未解之迷Berle&Means(1932):股權(quán)分散化經(jīng)營者控制委托人對代理人的有效監(jiān)督程度降低企業(yè)股東利益最大化的實現(xiàn)程度降低Jensen&Meckling(1976):公司內(nèi)部股東持股比例越高公司市場價值越大Demsetz&lehn(1985):企業(yè)規(guī)模風險承擔效應(yīng)+風險回避效應(yīng)股權(quán)分散化；但股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績指標和會計指標〔凈資產(chǎn)收益率〕并不相關(guān)2024/1/1024McConnell&Servaes(1990):公司價值與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間具有非線性關(guān)系；管理層持股比重與公司盈利及市場表現(xiàn)存在著反向的U型關(guān)系。Mehran(1995):股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效無顯著相關(guān)關(guān)系Han&Suk(1998):公司績效與外部大量持股股東的股權(quán)比例正相關(guān)Myeong-Hyeon&Cho(1998):股權(quán)結(jié)構(gòu)影響投資，進而影響企業(yè)價值

Pederson&Thomsen(1999):公司股權(quán)集中度與公司凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)

2024/1/1025Claessens(1997);Claessens,Djankov,Fan&Lang(1998):企業(yè)股權(quán)高度集中，并且與企業(yè)價值正相關(guān)Lins(1999):大股東對公司價值的影響取決于股東的類型周業(yè)安〔1999〕：國有股權(quán)的集中對提高公司績效有正面影響張紅軍〔2000〕：國有股對公司績效有負面影響許小年和王燕〔1999〕：法人股比例與公司績效正相關(guān)；大股東持股比例與公司績效正相關(guān)；國家股與公司績效負相關(guān)孫永權(quán)和黃祖輝〔1999〕：相對控股股東的存在最有利于公司治理機制發(fā)揮作用，公司業(yè)績也趨于最大2024/1/10262.3資本結(jié)構(gòu)與公司治理公司資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)含義—資本結(jié)構(gòu)與公司市場價值公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義—資本結(jié)構(gòu)與公司控制權(quán)2024/1/1027公司資本結(jié)構(gòu)及其選擇資本結(jié)構(gòu)公司負債與股東權(quán)益的比例資本結(jié)構(gòu)決策選擇最優(yōu)的股票與債券的結(jié)構(gòu)，使公司總價值到達最大資本結(jié)構(gòu)選擇的傳統(tǒng)分析對融資選擇的風險-收益替換分析資本的本錢風險，特別是破產(chǎn)的風險2024/1/1028莫迪利安尼-米勒定理〔MM定理〕在一定條件下，企業(yè)是通過募股還是舉債來籌措資本是無關(guān)緊要的。因為，公司的目標是市場價值最大化，而企業(yè)的市場價值并不取決于債務(wù)和股票是如何組合的。假定：公司投資和融資政策相互獨立沒有公司和個人的所得稅沒有交易本錢沒有破產(chǎn)風險資本市場充分有效2024/1/1029現(xiàn)實中的公司為什么非常關(guān)心資本結(jié)構(gòu)

破產(chǎn)風險稅收對經(jīng)理的鼓勵市場對企業(yè)價值的看法2024/1/1030公司融資選擇中的啄食順序理論通過銀行或通過發(fā)行企業(yè)債券或直接從投資者那里籌借資金發(fā)行新的股票保存贏利的一局部用于再投資啄食順序理論留利→債務(wù)融資→股權(quán)融資2024/1/1031公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義公司的名義控制權(quán)與有效〔實際〕控制權(quán)銀行融資與公司控制權(quán)債券融資與公司控制權(quán)發(fā)行新股票與公司控制權(quán)：優(yōu)先股VS普通股利潤再投資與公司控制權(quán)2024/1/1032決定公司資本結(jié)構(gòu)的制度因素

證券市場的興旺程度法律對銀行業(yè)務(wù)的限制稅收安排公司吸引股權(quán)投資的可能制度環(huán)境→公司資本結(jié)構(gòu)→公司實際控制權(quán)2024/1/10332.4決策機制與公司治理公司治理目標的思考：超越利益機制關(guān)于公司治理的兩個故事：Ford和Compaq總裁生命周期理論結(jié)構(gòu)化的公司決策規(guī)那么2024/1/1034公司治理目標：超越利益機制搞好公司治理，必須解決兩個方面的問題：第一是利益機制方面的問題，主要解決什么樣的企業(yè)制度最有利于確保投資者在上市企業(yè)中的資產(chǎn)得到應(yīng)有的保護和獲得合理的回報的問題。第二是決策機制方面的問題，主要解決如何構(gòu)架企業(yè)內(nèi)部的領(lǐng)導(dǎo)體系，來防止因企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層〔總裁、董事會〕的管理能力、思想方式與環(huán)境要求錯位而引起的決策失誤，確保企業(yè)關(guān)鍵人事安排和重大決策正確有效的問題。梁能：?公司治理：中國的實踐和美國的經(jīng)驗?2024/1/1035關(guān)于公司治理的兩個故事觀察在一些企業(yè)，并不存在所有權(quán)與控制權(quán)別離的問題，所有者和管理者是同一個人〔如福特汽車公司〕。在一些企業(yè)，所有權(quán)與控制權(quán)只是局部別離，總裁本身即是創(chuàng)業(yè)者和/或主要股東〔如康柏〕。在一些企業(yè)，盡管所有權(quán)與控制權(quán)是別離的，但公司經(jīng)營非常有效〔如GE〕。2024/1/1036案例：FordMotorCompanyHenryFord〔1863—1947〕，汽車大王Ford的汽車FordMotorCompany：合伙企業(yè)福特家族和早期投資人內(nèi)部控股的非上市公司上市公司〔1956〕Ford的經(jīng)營輝煌：1920S早期，美國汽車市場的60%以上，全球的50%左右下降至破產(chǎn)邊緣：1937年21%；1946年月虧損達$1000萬經(jīng)驗：公司內(nèi)部缺乏制衡HenryFord的治理機制，決策隨意性極大2024/1/1037案例：CompaqCompaq：一家由風險投資基金扶植成立的上市公司1982，RodCanion和BenjaminRosenCompaq的經(jīng)營早期經(jīng)營方針：高科技、高質(zhì)量、高價格、高效勞經(jīng)營業(yè)績〔銷售額〕：1987，$10億；1990，$35億轉(zhuǎn)折經(jīng)營方針：生產(chǎn)低價普及型計算機經(jīng)營業(yè)績〔銷售額〕：1998，$310億經(jīng)驗董事長和董事會制度CEO被撤換2024/1/1038總裁生命周期理論觀點：除了利益機制外，企業(yè)經(jīng)營中發(fā)生的許多問題來自總裁的思維方式和企業(yè)的決策機制。1991年，美國哥倫比亞大學(xué)的DonaldC.Hambrick

(漢布瑞克)和GregoryD.S.Fukutomi

(福克托瑪)，對總裁任職期間領(lǐng)導(dǎo)能力的變化規(guī)律及其原因，提出了一個總裁生命周期的五階段假說。2024/1/1039總裁管理生命周期的五個季節(jié)

變化階段變化因素受命上任探索改革形成風格全面強化僵化阻礙認知模式的剛性中強或弱或強中強強且上升非常強職務(wù)知識知之甚少上升很快大體熟悉迅速上升非常熟悉緩慢上升非常熟悉緩慢上升非常熟悉緩慢上升信息源寬窄來源廣未過濾來源廣過濾依賴少數(shù)信息源過濾加劇依賴少數(shù)信息源高度過濾非常少的信息源高度過濾任職興趣高高中高中高但是下降中低下降權(quán)力弱，上升中，上升中，上升強，上升非常強失控產(chǎn)生2024/1/1040★結(jié)論:一個好的利益機制并不能代替一個好的決策機制，有遠見的企業(yè)家和投資者應(yīng)當重視決策機制的建設(shè)。Eitzen和Yetman：對美國30多支職業(yè)壘球隊主教練的執(zhí)教年限和所在壘球隊比賽成績的相關(guān)關(guān)系的研究。

導(dǎo)致總裁領(lǐng)導(dǎo)能力變化的主要因素認知模式的剛性信息源的寬窄和信息的質(zhì)量⊕既得利益2024/1/1041結(jié)構(gòu)化的公司決策規(guī)那么決策機制設(shè)計的根本內(nèi)容決策權(quán)力決策程序決策規(guī)