風(fēng)險程度、風(fēng)險態(tài)度與報酬

§2.2、投資風(fēng)險和報酬

一、風(fēng)險的含義和種類

二、風(fēng)險的衡量

三、風(fēng)險程度、風(fēng)險態(tài)度與報酬

四、風(fēng)險管理

五、投資組合的財務(wù)風(fēng)險什么是風(fēng)險？一、風(fēng)險的含義和種類1、定義：一般說來，風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)，可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。風(fēng)險=不確定性

確定性事件：只有一種結(jié)果。風(fēng)險事件：事先可以知道各種結(jié)果及其概率。不確定性事件：結(jié)果或其概率不確定。

2、風(fēng)險的分類籌資風(fēng)險：又稱財務(wù)風(fēng)險，是企業(yè)采用不同方式籌資而形成的風(fēng)險，有時特指負(fù)債籌資的風(fēng)險。

例：某企業(yè)自有資本100萬，在好年景的投資收益率為20%，壞年景時為-10%，債務(wù)本錢率10%，那么：

好年景盈利凈資產(chǎn)報酬率壞年景虧損凈資產(chǎn)報酬率0負(fù)債20萬20%-10萬-10%負(fù)債100萬30萬30%-30萬-30%

投資風(fēng)險：又稱經(jīng)營風(fēng)險，是指企業(yè)各種資金運用過程中產(chǎn)生的風(fēng)險。收益分配風(fēng)險：在收益的形成和分配上所產(chǎn)生的風(fēng)險。二、風(fēng)險的衡量確定概率分布計算期望值——它反映了各種可能的集中趨勢。計算標(biāo)準(zhǔn)差——是各種可能的報酬率偏離期望值的綜合差異?？捎糜诒容^期望值相同的投資工程的風(fēng)險大小。計算標(biāo)準(zhǔn)離差率——相對數(shù)，可用于比較期望值不同的投資工程的風(fēng)險大小。例：A方案標(biāo)準(zhǔn)差為28.28%，B方案為14.14%,哪個方案風(fēng)險大？假設(shè)A方案期望值為45%，B方案期望值為15%，哪個方案風(fēng)險大？A方案標(biāo)準(zhǔn)離差率為28.28%/45%=62.84%B方案標(biāo)準(zhǔn)離差率為14.14%/15%=94.27%練習(xí)：某企業(yè)集團準(zhǔn)備對外投資，現(xiàn)有三家公司可供選擇。作為穩(wěn)健型決策者，請做出選擇。市場狀況概率年預(yù)期收益（萬元）甲公司乙公司丙公司良好0.3405080一般0.52020-20較差0.25-5-30期望報酬——甲：23萬元；乙：24萬元；丙：8萬元標(biāo)準(zhǔn)差——12.49;19.47;47.29標(biāo)準(zhǔn)離差率——54.3%;81.1%;591.1%選擇甲

置信區(qū)間和置信概率P170例題

三、風(fēng)險程度、風(fēng)險態(tài)度與風(fēng)險報酬1、風(fēng)險與報酬的關(guān)系

考慮風(fēng)險的必要報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬系數(shù)*風(fēng)險程度K=KF+bQ⑴KF：無風(fēng)險報酬率⑵Q：標(biāo)準(zhǔn)離差率，反映了工程的風(fēng)險程度。⑶b：風(fēng)險報酬系數(shù)，又稱風(fēng)險報酬斜率，由統(tǒng)計數(shù)據(jù)和主觀態(tài)度確定。風(fēng)險程度Q收益率KKF大家都愿意冒險時,b較小某企業(yè)有兩個投資工程，同時假定同類工程的風(fēng)險報酬率為25%，Q=50%，市場無風(fēng)險收益率為10%。請計算A、B工程的期望報酬率、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)、考慮風(fēng)險的必要報酬率。經(jīng)濟狀況概率A項目報酬率B項目報酬率良好0.240%70%一般0.620%20%較差0.20-30%期望報酬率20%標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)12.65%B31.62%風(fēng)險報酬系數(shù)0.3標(biāo)準(zhǔn)離差率:A63.25%B158.1%考慮風(fēng)險的必要報酬:A28.98%B57.43%

2、風(fēng)險與收益的選擇——效用價值：對風(fēng)險態(tài)度與風(fēng)險報酬關(guān)系的進(jìn)一步分析效用是人們對商品價值的主觀評價。不同的投資者，風(fēng)險和收益帶給他們的效用不同。

A曲線：風(fēng)險厭惡者，隨著收益的增加，邊際效用遞減，對于他們，損失3萬元的效用損失很大。B曲線：風(fēng)險中立者，隨著收益的增加，邊際效用不變，對于他們，損失5萬元的效用損失和增加5萬元的效用增加是相等的。C曲線：風(fēng)險愛好者，隨著收益的增加，邊際效用增加，對于他們，損失5萬元的效用損失<增加5萬元的效用增加。3、收益與風(fēng)險的均衡：效用無差異曲線P180四、風(fēng)險管理1、多元化與風(fēng)險分散

思考：多角籌資、多元經(jīng)營能分散財務(wù)決策的風(fēng)險嗎？

企業(yè)起步時，規(guī)模不大，主業(yè)地位不穩(wěn)固，應(yīng)扎實做好本業(yè)。當(dāng)主業(yè)穩(wěn)固，在主業(yè)中賺取了大量的利潤，而且該行業(yè)大多數(shù)產(chǎn)品處于成熟期，繼續(xù)拓展的空間不大時，可考慮多元化。多元化時注意：盡量投資于與原行業(yè)或產(chǎn)品有延伸性的產(chǎn)業(yè)，設(shè)備接近，營銷網(wǎng)絡(luò)能通用，即相關(guān)多元化；應(yīng)有足夠的技術(shù)準(zhǔn)備，應(yīng)選擇適宜的時機，最好能借用一個母體，以便迅速進(jìn)入，不給新進(jìn)入行業(yè)中的競爭者以充裕的攻擊時間。2、風(fēng)險和耐性統(tǒng)計資料：

1950年——1980年，按比例投資于美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股，根據(jù)投資年限的不同，收益率的變化情況。

投資者延長投資持有期限，投資收益率將趨于平均水平。

思考：在中國，長期投資能降低風(fēng)險嗎？五、投資組合的財務(wù)風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險是資產(chǎn)組合中股票數(shù)量的函數(shù)1/10/202429〔一〕風(fēng)險的分類1、可分散風(fēng)險：是對個別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險。2、不可分散風(fēng)險：是對市場上所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險1/10/202430〔二〕證券組合的風(fēng)險和報酬例：Humanex問題。它是一個非贏利組織，大局部收入來自捐贈，其中一半是BestCandy公司的股票〔規(guī)定永遠(yuǎn)不能出售這些股票〕，這種股票價格對糖的價格很敏感，多年來，當(dāng)加勒比海糖的產(chǎn)量下降時，糖的價格便猛漲，使BestCandy公司和Hunmanex遭受巨大損失。1/10/202431BestCandy公司投資分析：*BestCandy公司預(yù)期收益率10.5%，標(biāo)準(zhǔn)差18.9%名稱糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市牛市股市熊市糖的生產(chǎn)危機概率0.50.30.2收益率%2510-251/10/202432組合1：50%BestCandy股票

預(yù)期收益率10.5%，標(biāo)準(zhǔn)差18.9%50%國庫券

收益率5%組合1的預(yù)期收益率為：7.75%，標(biāo)準(zhǔn)差為：9.45%

1/10/202433糖凱恩公司股票情況分析如下：*糖凱恩公司的預(yù)期收益率6%，標(biāo)準(zhǔn)差14.73%。名稱糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市牛市股市熊市糖的生產(chǎn)危機概率0.50.30.2收益率%1-5351/10/202434組合2：50%BestCandy股票，50%糖凱恩公司股票，投資組合的收益情況如下：*組合2的預(yù)期收益率8.25%，標(biāo)準(zhǔn)差4.83%〔原為7.75%,9.45%〕名稱糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市牛市股市熊市糖的生產(chǎn)危機概率0.50.30.2收益率%132.551/10/202435期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差BestCandy公司10.5%18.9%糖凱恩公司6%14.73%組合17.75%9.45%組合28.25%4.83%1/10/202436協(xié)方差〔covariance〕測度的是兩個風(fēng)險資產(chǎn)收益的相互影響的方向與程度。

BestCandy公司和糖凱恩公司股票的協(xié)方差：Cov=0.5(25-10.5)(1-6)+0.3(10-10.5)(-5-6)+0.2(-25-10.5)(35-6)=-240.5

負(fù)的協(xié)方差意味著兩個公司的收益是呈反方向變動的。1/10/202437相關(guān)系數(shù)〔correlationcoefficient〕是兩股票協(xié)方差除以兩股票的標(biāo)準(zhǔn)差之積。它介于1和-1間，本例中，兩公司股票的相關(guān)系數(shù)=-240.5/(18.9*14.73)=-0.86

較大的負(fù)相關(guān)系數(shù)意味著兩公司的股票有著很強的朝反方向變動的趨勢。1/10/202438〔三〕有效組合和資本市場線1、有效組合〔EfficientSet〕：是指按既定收益率下風(fēng)險最小化或既定風(fēng)險下收益最大化的原那么所建立的證券組合。2、資本市場線〔CML〕：連接無風(fēng)險資產(chǎn)F和市場組合M的直線。1/10/202439〔四〕資本資產(chǎn)定價模型〔CAPM〕1、意義：它有效的描述了在市場均衡狀態(tài)下證券的風(fēng)險與期望報酬率的關(guān)系，為確定證券的價值提供了計量前提。1/10/202440

2、公式：Ki、Bi：第i種股票或證券組合的必要收益率、貝它系數(shù)；RF:：無風(fēng)險收益率Km:所有證券〔市場組合〕的平均收益率1/10/202441〔1〕貝它系數(shù)反映了某證券或證券組合對證券市場變動的敏感度〔2〕證券組合的貝它系數(shù)：是組合中各證券貝它系數(shù)的加權(quán)平均1/10/