商業(yè)貿(mào)易行業(yè)復(fù)蘇有望持續(xù)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

行業(yè)研究行業(yè)研究/商業(yè)貿(mào)易行業(yè)專題報(bào)告證券研究報(bào)告投資要點(diǎn)：202312投資要點(diǎn)：20231212消費(fèi)：復(fù)蘇有望持續(xù)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2023總體處于穩(wěn)健修復(fù)進(jìn)程中，20231-106.9%2024年，我們認(rèn)為復(fù)蘇可持續(xù)，同時(shí)，新的消費(fèi)趨勢(shì)特點(diǎn)和市場(chǎng)機(jī)遇、新的品牌和產(chǎn)品、新的渠道流量和服務(wù)形態(tài)、新的技術(shù)應(yīng)用等方面，均有望展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。批零社服：看好性價(jià)比消費(fèi)，關(guān)注出海與龍頭提效機(jī)會(huì)。主線一：性價(jià)比。性價(jià)比消費(fèi)時(shí)代，供應(yīng)鏈（商品價(jià)值）和體驗(yàn)感（情緒價(jià)值）較優(yōu)的龍頭公司有望提升市場(chǎng)份額。主線二：出海。需求端，電商滲透率提升，結(jié)構(gòu)性需求有望各行業(yè)龍頭出海都有一定的細(xì)分機(jī)會(huì)。主線三：龍頭提效機(jī)會(huì)。消費(fèi)漸進(jìn)式復(fù)蘇中，龍頭韌性強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)提效帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。短期看規(guī)模優(yōu)勢(shì)下抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，中期看依靠自身管理、成本控制、渠道建設(shè)和品牌力來(lái)保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性，長(zhǎng)期看依靠自身前瞻性戰(zhàn)略布局以及先發(fā)優(yōu)勢(shì)保持可持續(xù)領(lǐng)先態(tài)勢(shì)。紡服：把握出口筑底、品牌結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。整體行業(yè)：①pe19年仍有折+主線之一，③品牌端聚焦于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化、自身業(yè)績(jī)修復(fù)、開店帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。品牌：①判斷運(yùn)動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步變化，頭部國(guó)際品牌回暖，戶③判斷大眾和細(xì)分領(lǐng)域高端定位的品牌消費(fèi)將更具韌性。白酒剛性穩(wěn)健增長(zhǎng)的高端白酒板塊以及需求復(fù)蘇后收入彈性較大的次高端白酒板塊。大眾品：①中長(zhǎng)期高端化邏輯堅(jiān)實(shí)、短期成本紅利有望兌現(xiàn)的啤酒板塊；②渠道庫(kù)存持續(xù)去化、盈利隨著餐飲復(fù)蘇與原料價(jià)格回落逐步修復(fù)的調(diào)味品行業(yè)；③長(zhǎng)期空間廣闊、旺季催化臨近的休閑食品板塊；④行業(yè)高景氣的飲料板塊。農(nóng)業(yè)：順勢(shì)而為，布局周期產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為“反轉(zhuǎn)”24年農(nóng)業(yè)板塊的關(guān)鍵詞，生豬、白羽肉雞、水產(chǎn)飼料都將走出今年的困境，并迎來(lái)反轉(zhuǎn)。各主要子板塊的表現(xiàn)均有望好于今年。未來(lái)兩個(gè)季度內(nèi)，生豬供給仍然偏多，豬價(jià)或?qū)⒃诘撞空鹗?，同時(shí)經(jīng)過(guò)近一年虧損對(duì)現(xiàn)金流的消耗，能繁母豬產(chǎn)能的去化將迎來(lái)加速。隨著產(chǎn)能去化的深入，明年下半年的生豬供給壓力緩解，豬價(jià)或?qū)⒆叱龅撞繀^(qū)間。建議當(dāng)前積極關(guān)注生豬養(yǎng)殖，精選個(gè)股。（1）游戲：監(jiān)管政策回暖，版號(hào)審核常態(tài)化，部分白馬公司從產(chǎn)品周期進(jìn)入到業(yè)績(jī)釋放周期，業(yè)績(jī)估AI（2）AI應(yīng)用：GPT識(shí)圖、語(yǔ)音交互、多模態(tài)等功能9AI應(yīng)用有望進(jìn)入兌現(xiàn)期（3）互聯(lián)網(wǎng)：預(yù)計(jì)隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)改善、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、降本增效的持續(xù)釋放，各公AI帶來(lái)新一輪產(chǎn)業(yè)革命有望催生新的增長(zhǎng)點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；監(jiān)管政策的不確定性等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明受益于必選消費(fèi)屬性及較強(qiáng)的消費(fèi)者粘性，個(gè)護(hù)子板塊需求有望回升。我們看好各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，短期看規(guī)模優(yōu)勢(shì)下抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，中期看依靠自身管理、成本控制、渠道建設(shè)和品牌力來(lái)保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性，長(zhǎng)期看依靠自身前瞻性戰(zhàn)略布局以及先發(fā)優(yōu)勢(shì)保持可持續(xù)領(lǐng)先態(tài)勢(shì)。細(xì)分板塊觀點(diǎn)：造紙：23Q3木漿價(jià)格有所抬升，疊加旺季臨近因素，文化紙、白卡紙價(jià)格明高位震蕩，紙價(jià)有望進(jìn)一步抬升，看好自產(chǎn)漿比例較高的太陽(yáng)紙業(yè)和盈利能力維持高位的華旺科技。包裝印刷：24年隨著內(nèi)需回暖有望持續(xù)改善。家居家具：23年前三季度家居家具行業(yè)景氣度歷經(jīng)快速向上修復(fù)到逐漸回穩(wěn)需求。當(dāng)下家居企業(yè)處于歷史估值低位，我們看好頭部家居家具公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間和短期利潤(rùn)修復(fù)彈性，24年建議關(guān)注歐派家居、志邦家居、顧家家居、慕思股份、瑞爾特、索菲亞、江山歐派、金牌廚柜等龍頭標(biāo)的。輕工出口：考慮到海外經(jīng)濟(jì)需求放緩，出口短期仍然面臨一定壓力，24年優(yōu)選客戶需求景氣度高、利潤(rùn)有所支撐的標(biāo)的，我們建議關(guān)注嘉益股份、浩洋股份、共創(chuàng)19.9%平，我們建議關(guān)注家居家具跨境電商龍頭標(biāo)的致歐科技。二輪車：23Q3為傳統(tǒng)行業(yè)銷售旺季，終端市場(chǎng)需求有所好轉(zhuǎn)，價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)趨24級(jí)和渠道下沉優(yōu)化，龍頭利潤(rùn)率和市占率的進(jìn)一步提升，我們建議關(guān)注愛(ài)瑪科技、雅迪控股等龍頭標(biāo)的。個(gè)護(hù)及其他：個(gè)護(hù)具有較強(qiáng)的必選消費(fèi)屬性，近年來(lái)龍頭加快電商和新興渠定&盈利能力有所提升的個(gè)護(hù)龍頭百亞股份。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；房地產(chǎn)市場(chǎng)需求不及預(yù)期，家居家具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；進(jìn)出口相關(guān)業(yè)務(wù)運(yùn)費(fèi)上漲；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。紡服：把握出口筑底、品牌結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)整體行業(yè)：①pe19年仍有折價(jià)，②低估值+高股息仍是主線之一，③品牌端聚焦于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化、自身業(yè)績(jī)修復(fù)、開店帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。品牌：①判斷運(yùn)動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步變化，頭部國(guó)際品牌回暖，戶外賽道保持較強(qiáng)需求，②直營(yíng)占比高、電商占比低的渠道模式對(duì)終端把控更強(qiáng)，③持續(xù)看好全球旅游回暖趨勢(shì)，尤其是國(guó)際航班恢復(fù)對(duì)于亞太地區(qū)的提振，④判斷大眾和細(xì)分領(lǐng)域高端定位的品牌消費(fèi)將更具韌性。制造：海外品牌庫(kù)存清理先行，判斷年末渠道商庫(kù)存亦將企穩(wěn)，NikeFY24Q1財(cái)報(bào)預(yù)計(jì)FY24H2經(jīng)銷商訂貨將增加，我們認(rèn)為訂單能見(jiàn)度或?qū)⒅鸩矫骼?，看好具備?guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌訂單份額提升潛力的優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)。建議關(guān)注①風(fēng)險(xiǎn)提示：全球零售環(huán)境疲軟、數(shù)字化渠道整合不及預(yù)期、消費(fèi)偏好變化。食飲：成本下行在途需求修復(fù)可期，關(guān)注盈利改善彈性白酒：瀘州老窖，以及需求復(fù)蘇后收入彈性較大的次高端白酒板塊：山西汾酒、古井貢酒、迎駕貢酒、洋河股份、今世緣。細(xì)分板塊觀點(diǎn)：白酒板塊：我們認(rèn)為高端白酒受益于強(qiáng)需求韌性、集中度提升和產(chǎn)品提價(jià)，有望延總體看，目前行業(yè)估值已回落至合理區(qū)間。啤酒板塊：我們認(rèn)為23年前三季度啤酒公司的表現(xiàn)印證行業(yè)高端化趨勢(shì)與頭部公司經(jīng)營(yíng)韌性。24年隨著高端化的持續(xù)推進(jìn)、消費(fèi)環(huán)境逐步復(fù)蘇尤其是即飲場(chǎng)景的回暖，疊加主要原料價(jià)格回落，龍頭企業(yè)利潤(rùn)彈性有望加速釋放。乳業(yè)板塊：我們認(rèn)為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩態(tài)勢(shì)將長(zhǎng)期維持，龍頭企業(yè)更加注重新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)24調(diào)味品板塊：我們認(rèn)為行業(yè)長(zhǎng)期量?jī)r(jià)齊升的邏輯依舊堅(jiān)實(shí)，行業(yè)成長(zhǎng)性、確定性仍然很高。在消費(fèi)弱復(fù)蘇之下，調(diào)味品上市公司23Q3取得穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力開始修復(fù)，后續(xù)隨著餐飲復(fù)蘇、原材料價(jià)格回落、渠道庫(kù)存去化，主流公司有望在未來(lái)重拾較快增長(zhǎng)。休閑食品板塊/費(fèi)旺季到來(lái)，看好洽洽食品，鹽津鋪?zhàn)?，勁仔食品相關(guān)投資機(jī)會(huì)。軟飲料板塊：包裝飲用水&功能飲料近年來(lái)景氣度高，看好相關(guān)龍頭公司農(nóng)夫山泉，東鵬飲料持續(xù)受益。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩，原材料成本上升，食品安全問(wèn)題。農(nóng)業(yè)：順勢(shì)而為，布局周期產(chǎn)業(yè)鏈我們認(rèn)為“反轉(zhuǎn)”24生豬養(yǎng)殖：未來(lái)兩個(gè)季度內(nèi)，生豬供給仍然偏多，豬價(jià)或?qū)⒃诘撞空鹗?，同時(shí)經(jīng)過(guò)近一年虧損對(duì)現(xiàn)金流的消耗，能繁母豬產(chǎn)能的去化將迎來(lái)加速。隨著產(chǎn)能去化的深入，精選個(gè)股，建議關(guān)注溫氏股份、牧原股份、巨星農(nóng)牧等。禽養(yǎng)殖：淘汰量的增加，我們預(yù)計(jì)在產(chǎn)父母代將快速下行，肉雞苗供給將逐漸減少，雞苗價(jià)格將迎來(lái)反轉(zhuǎn)。建議關(guān)注益生股份、圣農(nóng)發(fā)展、禾豐股份等。種子：轉(zhuǎn)基因正式進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化新時(shí)代，參考海外經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)種子行業(yè)將迎來(lái)行業(yè)擴(kuò)容和集中度的提升。隨著未來(lái)轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化的不斷深入，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)也將逐步凸顯，建議重點(diǎn)關(guān)注大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)等。飼料：今年主要水產(chǎn)行情低迷導(dǎo)致水產(chǎn)飼料行業(yè)萎縮，但未來(lái)投苗量或?qū)⑾陆?，水產(chǎn)行情有望修復(fù)，行業(yè)規(guī)模有望恢復(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)龍頭企業(yè)憑借原材料采購(gòu)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有望提升。建議重點(diǎn)關(guān)注海大集團(tuán)。動(dòng)保：今年中科院、蘭研所研發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗先后向農(nóng)業(yè)部提交應(yīng)急評(píng)價(jià)相關(guān)參與企業(yè)也將深度受益。建議關(guān)注評(píng)審進(jìn)展。個(gè)股層面建議關(guān)注生物股份、中牧股份、普萊柯、科前生物。寵物食品：今年年初受海外去庫(kù)存影響，寵物食品出口業(yè)務(wù)大幅收縮，但三季度開始海外訂單基本恢復(fù)，明年上半年預(yù)計(jì)增速良好。國(guó)內(nèi)寵食品牌快速擴(kuò)張，自主開發(fā)趨勢(shì)明顯。建議關(guān)注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份。風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求大幅不及預(yù)期、行業(yè)出現(xiàn)超預(yù)期疫病、相關(guān)研發(fā)進(jìn)展大幅不及預(yù)期。傳媒互聯(lián)網(wǎng)：科技與流量創(chuàng)新輪動(dòng)，應(yīng)用爆發(fā)正當(dāng)時(shí)行業(yè)復(fù)盤：AIGC+下沉渠道內(nèi)容紅利，助推傳媒指數(shù)年內(nèi)走強(qiáng)。2023AIAI技術(shù)發(fā)明顯。2023200億元，渠道紅利明顯。今年短劇火爆95000MRVisionPro2024AIGCAR/VR內(nèi)容生態(tài)有望逐步完善。投資策略：重點(diǎn)看好游戲、AI應(yīng)用、互聯(lián)網(wǎng)三個(gè)方向。23Q3AI應(yīng)用最強(qiáng)的主線，小程序游戲切中輕量化需求與下沉市場(chǎng)用戶，增長(zhǎng)空間廣闊。AI7OpenAIGPTAI更低的應(yīng)用門檻與更9月國(guó)產(chǎn)大模型的逐漸商用，2024AI應(yīng)用有望進(jìn)入兌現(xiàn)期，AI依然是全球共振的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主線?；ヂ?lián)網(wǎng)：我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美關(guān)系等仍然是當(dāng)前核心宏觀AI帶來(lái)新一輪產(chǎn)業(yè)革命有望催生新的增長(zhǎng)點(diǎn)。AI預(yù)期，短劇、小游戲等內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。APPENDIX1SummaryInvestmentHighlights:Consumerspendingisexpectedtocontinuerecovering,withopportunitiesinmarketstructure.Retailsalesroseby6.9%year-on-yearfromJanuarytoOctober2023.Wepredictsustainablerecoveryin2024withnewconsumertrends,products,andtechnologiesprovidingopportunities.RetailServices:Valuepurchasingisfavored.Weexpectefficientleaderstogainmarketshareduetosuperiorsupplychainsandcustomerexperiences.Overseasexpansionandindustryleaders’operationalimprovementsprovidesegmentedopportunities.LightIndustry:Selectquality‘a(chǎn)lpha’stocksfocusingonlong-termvalue.Leadersinsegmentsarepoisedforbetterriskresistance,sustainedperformance,andstrategicadvantagesforenduringleadership.TextileServices:Exportrecoveryandbrandinvestmentpresentopportunities.Manufacturingperformanceisstrongeramidstoverseasbrandrestocking.Preferenceforcertaintyovergrowthinperformance,withundervaluedstocksandhighdividendsremainingkey.Focusonbrandsthatadapttocompetition,performancerecovery,andstoreopenings.Food&Beverage:Lowercostsanddemandrecoveryareexpected.Premiumandsub-premiumliquorsectorsshowstablegrowth.Long-termpremiumizationandcostdividendsfavorsubsectorslikebeer;seasoningindustriesimprovewithcateringrevivalandmaterialcostreduction,andbeveragesectorisfavoredforhighindustryprosperity.Agriculture:Followthetrendandinvestinthecyclicalsupplychain.Areversalisanticipatedin2024.Majorsubsectorsshouldoutperformthisyear.Swinepricesmaystabilizeatalowerlevel,withsows’capacityreductionhastening.Hogsupplypressureshoulddecreaseinthelatterhalfoftheyear,withpricesrecovering.Swinebreedingstocksareworthattention.Media&Internet:Techandtrafficinnovationdriveapplicationbooms.Gamesthrivewithregulatoryeasingandnormalizededitionreviews;topfirmsmovefromproductcyclestoperformancerelease.GrowingAIapps,likeGPTimagerecognition,voiceinteraction,andmultimodality,shouldreachcommercialusebySeptember2024.Internetcompaniesareexpectedtograduallyrecoveraseconomiesimprove,competitionstructuresoptimize,andcostsreduce.RiskWarning:Consumerrecoverymightfallshortofprojections.Industrycompetitionmayintensify,andregulatorypolicyuncertaintycouldaffectthemarket.附錄APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，汪立亭，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,LitingWangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，李宏科，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,HongkeLicertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，郭慶龍，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,QinglongGuocertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，盛開，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,KaiShengcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).9896.HK目前或過(guò)去12個(gè)月內(nèi)是海通的投資銀行業(yè)務(wù)客戶。9896.HKis/wasaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.嘉謨證券有限公司－海底撈國(guó)際金融私人有限公司R,R北京中公教育科技有限公司北京科銳北方科技發(fā)展有限公司錦江國(guó)際(集團(tuán))有限公司成都川渝太陽(yáng)紙業(yè)銷售有限公司江西偉星實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)啤酒有限責(zé)任公司000596.CH香港華潤(rùn)(集團(tuán))有限公司上海代表處002557.CH農(nóng)夫山泉杭州千島湖飲用水有限公司,農(nóng)夫山泉浙江千島湖有限公司002311.CH600201.CH及603566.CH12個(gè)月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。嘉謨證券有限公司－海底撈國(guó)際金融私人有限公司R,R北京中公教育科技有限公司北京科銳北方科技發(fā)展有限公司錦江國(guó)際(集團(tuán))有限公司成都川渝太陽(yáng)紙業(yè)銷售有限公司江西偉星實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)啤酒有限責(zé)任公司000596.CH香港華潤(rùn)(集團(tuán))有限公司上海代表處002557.CH農(nóng)夫山泉杭州千島湖飲用水有限公司,農(nóng)夫山泉浙江千島湖有限公司,002311.CH,600201.CHand603566.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.603313.CH及603566.CH目前或過(guò)去12個(gè)月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非證券業(yè)務(wù)服務(wù)。603313.CHand603566.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通在過(guò)去12個(gè)月中獲得對(duì)9896.HK提供投資銀行服務(wù)的報(bào)酬。Haitongreceivedinthepast12monthscompensationforinvestmentbankingservicesprovidedto9896.HK.12R,R,603313.CH603566.CH獲得除投資銀行服務(wù)以外之產(chǎn)品或服務(wù)的報(bào)酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom嘉謨證券有限公司－海底撈國(guó)際金融私人有限公司R,嘉謨證券有限公司－海底撈控股私人有限公司R,603313.CHand603566.CH.評(píng)級(jí)定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉(cāng)）以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下中性12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國(guó)–SP500;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.

評(píng)級(jí)分布RatingDistribution 截至2023年9月30日海通國(guó)際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國(guó)際股票研究覆蓋率 89.3% 1.1% 9.6%投資銀行客戶* 3.9% 5.8% 10.0%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。賣出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients*3.9%5.8%10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH），海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國(guó)際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過(guò)基于質(zhì)量的篩選過(guò)程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說(shuō)明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說(shuō)明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國(guó)際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見(jiàn)）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問(wèn)。印度證券的研究報(bào)告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年1222日被收購(gòu)并成為海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國(guó)際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國(guó)際證券股份有限公司及/或海通國(guó)際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來(lái)源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說(shuō)明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買賣的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無(wú)法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國(guó)貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過(guò)去的表現(xiàn)并不一定代表將來(lái)的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問(wèn)，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉(cāng)或短倉(cāng)以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見(jiàn)相反的口頭或書面市場(chǎng)評(píng)論意見(jiàn)或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見(jiàn)不一致的投資決策。但HTIRL沒(méi)有義務(wù)來(lái)確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問(wèn)海通國(guó)際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國(guó)際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國(guó)分析師披露信息：FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國(guó)FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營(yíng)2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報(bào)告或者就本項(xiàng)研究中討論的任何證券進(jìn)行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國(guó)家或地區(qū)的海通國(guó)際銷售人員。香港投資者的通知事項(xiàng)：海通國(guó)際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報(bào)告，HTISCL1類受規(guī)管活動(dòng)（從事證券交易）的持牌公司。該研究報(bào)告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（571章）（以下簡(jiǎn)稱“SFO”）SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報(bào)告未經(jīng)過(guò)證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報(bào)告中所載的信息做出投資決定。本研究報(bào)告的收件人就研究報(bào)告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請(qǐng)聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國(guó)投資者的通知事項(xiàng)：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國(guó)聯(lián)營(yíng)公司，均未在美國(guó)注冊(cè)，因此不受美國(guó)關(guān)于研究報(bào)告編制和研1934年“美國(guó)證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊(cè)的「美國(guó)主要機(jī)構(gòu)投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機(jī)構(gòu)投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者分發(fā)研究報(bào)告時(shí)，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進(jìn)行買賣證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報(bào)告中討論的任何非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。非美國(guó)發(fā)行的證券可能沒(méi)有注冊(cè)，或不受美國(guó)法規(guī)的約束。有關(guān)非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國(guó)公司可能不受審計(jì)和匯報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)以及與美國(guó)境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報(bào)告中以美元以外的其他貨幣計(jì)價(jià)的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響，可能對(duì)該等證券或相關(guān)金融工具的價(jià)值或收入產(chǎn)生