第四章 匯率的決定

學(xué)習(xí)內(nèi)容：金本位制下匯率的決議紙幣流通下的匯率影響匯率的經(jīng)濟(jì)要素其他學(xué)說匯率的決議根底和影響匯率的要素1一、金本位制度決議匯率的根底1、金本位〔1〕含義：金本位制〔Goldstandard〕，金本位制就是以黃金為本位幣的貨幣制度。〔2〕內(nèi)容在金本位制下，每單位的貨幣價值等同于假設(shè)干分量的黃金〔即貨幣含金量〕〔3〕決議要素當(dāng)不同國家運用金本位時，國家之間的匯率由它們各自貨幣的含金量之比——鑄幣平價〔MintParity〕來決議。2、分類〔1〕金幣本位制(GoldSpecieStandard)這是金本位貨幣制度的最早方式，亦稱為古典的或純粹的金本位制，盛行于1880一1914年間。自在鑄造、自在兌換及黃金自在輸出入是該貨幣制度的三大特點。在該制度下，各國政府以法律方式規(guī)定貨幣的含金量，兩國貨幣含金量的對比即為決議匯率根底的鑄幣平價。黃金可以自在輸出或輸入國境，并在輸出入過程構(gòu)成鑄幣一物價流動機(jī)制，對匯率起到自動調(diào)理作用。這種制度下的匯率，因鑄幣平價的作用和受黃金保送點的限制，動搖幅度不大。2小知識黃金保送點(goldpoint)是指匯價動搖而引起黃金從一國輸出或輸入的界限。匯率動搖的最高界限是鑄幣平價加運金費用，即黃金輸出點〔GoldExportPoint〕；匯率動搖的最低界限是鑄幣平價減運金費用，即黃金輸入點〔GoldImportPoint〕?！滁S金保送點的計算公式為：黃金保送點=鑄幣平價±1個單位黃金運送費用3〔2〕金塊本位制(GoldBullionStandard)這是一種以金塊辦理國際結(jié)算的變相金本位制，亦稱金條本位制。在該制度下，由國家儲存金塊，作為貯藏；流通中各種貨幣與黃金的兌換關(guān)系遭到限制，不再實行自在兌換，但在需求時，可按規(guī)定的限制數(shù)量以紙幣向本國中央銀行無限制兌換金塊。可見，這種貨幣制度實踐上是一種附有限制條件的金本位制?！?〕金匯兌本位制(GoldExchangeStandard)這是一種持有金塊本位制或金幣本位制國家的貨幣，準(zhǔn)許本國貨幣無限制地兌換成該國貨幣的金本位制。在該制度下，國內(nèi)只流通銀行券，銀行券不能兌換黃金，只能兌換實行金塊或金本位制國家的貨幣，國際貯藏除黃金外，還有一定比重的外匯，外匯在國外才可兌換黃金，黃金是最后的支付手段。實行金匯兌本位制的國家，要使其貨幣與另一實行金塊或金幣本位制國家的貨幣堅持固定比率，經(jīng)過無限制地買賣外匯來維持本國貨幣幣值的穩(wěn)定。43、決議內(nèi)容在金本位制度下，兩國貨幣單位的含金量之比，是決議匯率的根底。由于兩種貨幣單位的含金量之比，直接反映兩種貨幣之間的價值對比關(guān)系。5二、紙幣流通制度下決議匯率的條件在紙幣制度下，各國發(fā)行紙幣作為金屬貨幣的代表，并且參照過去的作法，以法令規(guī)定紙幣的含金量，稱為金平價，金平價的對比是兩國匯率的決議根底。但是紙幣不能兌換成黃金，因此，紙幣的法定含金量往往形同虛設(shè)。所以在實行官方匯率的國家，由國家貨幣當(dāng)局〔財政部、中央銀行或外匯管理當(dāng)局〕規(guī)定匯率，一切外匯買賣都必需按照這一匯率進(jìn)展。在實行市場匯率的國家，匯率隨外匯市場上貨幣的供求關(guān)系變化而變化。匯率對國際收支，國民收入等具有影響。6三、影響匯率的主要要素〔1〕國際收支。假設(shè)一國國際收支為順差，那么該國貨幣匯率上升；假設(shè)為逆差，那么該國貨幣匯率下降?！?〕通貨膨脹。假設(shè)通貨膨脹率高，那么該國貨幣匯率低?！?〕利率。假設(shè)一國利率提高，那么匯率高?！?〕經(jīng)濟(jì)增長率。假設(shè)一國為高經(jīng)濟(jì)增長率，那么該國貨幣匯率高。7〔5〕財政赤字。假設(shè)一國的財政預(yù)算出現(xiàn)巨額赤字，那么其貨幣匯率將下降?！?〕外匯貯藏。假設(shè)一國外匯貯藏高，那么該國貨幣匯率將升高?！?〕投資者的心思預(yù)期。投資者的心思預(yù)期在目前的國際金融市場上表現(xiàn)得尤為突出。匯兌心思學(xué)以為外匯匯率是外匯供求雙方對貨幣客觀心思評價的集中表達(dá)。評價高，自信心強(qiáng)，那么貨幣升值。這一實際在解釋無數(shù)短線或極短線的匯率動搖上起到了至關(guān)重要的作用?！?〕各國匯率政策的影響。8四、匯率動搖對經(jīng)濟(jì)的影響1、匯率動搖對本國經(jīng)濟(jì)的影響〔1〕匯率動搖對進(jìn)口貿(mào)易的影響〔2〕匯率動搖對出口貿(mào)易的影響〔3〕匯率動搖對國際經(jīng)濟(jì)的影2、匯率動搖對國際經(jīng)濟(jì)的影響〔1〕匯率動搖對國際貿(mào)易的影響〔2〕匯率動搖對國際資本流動的影響〔3〕匯率動搖對外匯貯藏的影響

9五、其他決議實際1、國際借貸學(xué)說國際借貸學(xué)說(TheoryofInternationalIndebtedness)出現(xiàn)和盛行于金本位制時期。實際淵源可追溯到14世紀(jì)，1961年，英國學(xué)者G.I.Goschen較為完好地提出。該學(xué)說以為：匯率是由外匯市場上的供求關(guān)系決議。而外匯供求又源于國際借貸。國際借貸分為固定借貸和流動借貸兩種。前者指借貸關(guān)系已構(gòu)成，但未進(jìn)入實踐支付階段的借貸；后者指已進(jìn)入支付階段的借貸。只需流動借貸的變化才會影響外匯的供求。這一實際的缺陷是沒有說清楚哪些要素是詳細(xì)影響到外匯的供求。102、購買力平價學(xué)說購買力平價學(xué)說(TheoryofPurchasingPowerParity)的實際淵源可追溯到16世紀(jì)。1914年，第一次世界大戰(zhàn)迸發(fā)，金本位制解體，各國貨幣發(fā)行擺脫羈絆，導(dǎo)致物價飛漲，匯率出現(xiàn)猛烈動搖。1922年，瑞典學(xué)者Cassel出版了<1914年以后的貨幣和外匯>一書，系統(tǒng)地論述了購買力平價學(xué)說。該學(xué)說以為，兩種貨幣間的匯率決議于兩國貨幣各自所具有的購買力之比(絕對購買力平價學(xué)說)，匯率的變動也取決于兩國貨幣購買力的變動(相對購買力平價學(xué)說)。假定，A國的物價程度為PA，B國的物價程度為PB，e為A國貨幣的匯率(直接標(biāo)價法)，那么依絕對購買力平價學(xué)說：e=PA/PB。11購買力平價學(xué)說的缺陷主要有：1)該學(xué)說只思索了可貿(mào)易商品，而沒有思索不可貿(mào)易商品，也忽視了貿(mào)易本錢和貿(mào)易壁壘。更沒有思索人所生活的自然環(huán)境(如：環(huán)保、綠化、根底設(shè)備完善程度)，也沒有思索人所生活的社會環(huán)境(如：制度、社會穩(wěn)定程度、社會文明程度等)；2)該學(xué)說沒有思索到越來越龐大的資本流動對匯率產(chǎn)生的沖擊；3)存在一些技術(shù)性問題。普通物價程度(物價指數(shù))很難計算，其難點在于：選擇何種物價指數(shù)，是居民消費價錢指數(shù)(CPI)，還是GDP平減指數(shù)，還是其他指數(shù)。即使指數(shù)選定了，如何選擇樣本商品也是個問題；4)過分強(qiáng)調(diào)物價對匯率的作用，但這種作用不是絕對的，匯率變化也會影響物價；5)相對購買力平價學(xué)說有個前提，即t0時期的匯率e0是平衡匯率，假設(shè)t0時期的匯率是不平衡的，那么e1也就不能夠是平衡的。假定t0時期A國的物價程度為PA0,B國的物價程度為PB0，A國貨幣的匯率為e0,t1時期A國的物價程度為PA1，B國的物價程度為PB1，A國貨幣的匯率為e1。PA為A國在t1時期以t0時期為基期的物價指數(shù)，PB為B國在t1時期以t0為基期的物價指數(shù)，那么依相對購買力平價學(xué)說，

相對購買力平價意味著匯率升降是由兩國的通脹率決議的。123、利率平價學(xué)說利率平價學(xué)說(TheoryofInterestRateParity)的實際淵源可追溯到19世紀(jì)下半葉，1923年由凱恩斯系統(tǒng)地論述。利率平價實際以為，兩國之間的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系與兩國的利率有親密的聯(lián)絡(luò)。該實際的主要出發(fā)點，就是投資者投資于國內(nèi)所得到的短期利率收益應(yīng)該與按即期匯率折成外匯在國外投資并按遠(yuǎn)期匯率買回本國貨幣所得到的短期投資收益相等。一旦出現(xiàn)由于兩國利率之差引起的投資收益的差別，投資者就會進(jìn)展套利活動，其結(jié)果是使遠(yuǎn)期匯率固定在某一特定的平衡程度。同即期匯率相比，利率低的國家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率會下跌，而利率高的國家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率會上升。遠(yuǎn)期匯率同即期匯率的差價約等于兩國間的利率差。利率平價學(xué)說可分為套補(bǔ)的利率平價(CoveredInterest—RateParity)和非套補(bǔ)的利率平價(UncoveredInterestRateParity)。13套補(bǔ)的利率平價。假定iA是A國貨幣的利率，iB是B國貨幣的利率，p是即期遠(yuǎn)期匯率的升跌程度。假定投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式買賣時，市場最終會使利率與匯率間構(gòu)成以下關(guān)系：p=iA?iB。其經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼程度等于兩國貨幣利率之差。在套補(bǔ)利率平價成立時，假設(shè)A國利率高于B國利率，那么A國遠(yuǎn)期匯率必將升水，A國貨幣在遠(yuǎn)期市場上將貶值。反之亦然。匯率的變動會抵消兩國間的利率差別，從而使金融市場處于平衡形狀。非套補(bǔ)的利率平價。假定投資者根據(jù)本人對未來匯率變動的預(yù)期而計算預(yù)期的收益，在承當(dāng)一定的匯率風(fēng)險情況下進(jìn)展投資活動。假定，Ep表示預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率，那么Ep=iA?iB。其經(jīng)濟(jì)含義是：遠(yuǎn)期的匯率預(yù)期變動率等于兩國貨幣利率之差。在非套補(bǔ)利率平價成立時，假設(shè)A國利率高于B國利率，那么意味著市場預(yù)期A國貨幣在遠(yuǎn)期將貶值。利率平價學(xué)說的缺陷是：1)忽略了外匯買賣本錢；2)假定不存在資本流動妨礙，實踐上，資本在國際間流動會遭到外匯率控制和外匯市場不興隆等要素的妨礙；3)假定套利資本規(guī)模是無限的，現(xiàn)實世界中很難成立；4)人為地提早假定了投資者追求在兩國的短期投資收益相等，現(xiàn)實世界中有大批熱錢追求匯率短期動搖帶來的宏大超額收益。144、國際收支學(xué)說1944年到1973年布雷登森林體系實行期間，各國實行固定匯率制度。這一期間的匯率決議實際主要是從國際收支平衡的角度來論述匯率的調(diào)理，即確定適當(dāng)?shù)膮R率程度。這些實際統(tǒng)稱為國際收支學(xué)說。它的早期方式就是國際借貸學(xué)說。這一期間，有影響的匯率實際主要有部分平衡分析的彈性論、普通平衡分析的吸收論、內(nèi)外平衡分析的門蒙代爾-