預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的沖突 -2024年投資策略

伯克希爾·哈撒韋公司副主席查理·芒格美國和平研究所（美國和平研究所（USIP《在亞太經(jīng)合組織會(huì)議上的中美領(lǐng)導(dǎo)人：避免中美關(guān)系進(jìn)一步危機(jī)》法國國際關(guān)系研究所（法國國際關(guān)系研究所（IFRI《中美領(lǐng)導(dǎo)人舊金山會(huì)晤：積極但脆弱的進(jìn)展》美國研究臺(tái)海問題重量級(jí)學(xué)者葛來儀、白潔曦、柯慶生日前在權(quán)威的《外交事務(wù)》（ForeignAffairs）期刊共同發(fā)表文章，呼吁民進(jìn)黨2024參選人賴清德，若勝選應(yīng)該重新審視民進(jìn)黨議員此前提出的凍結(jié)“臺(tái)獨(dú)黨綱”提案，緩和臺(tái)海緊張局勢。根據(jù)538網(wǎng)站匯總的最新民調(diào)數(shù)據(jù)顯示，拜登民主黨內(nèi)的候選人中領(lǐng)先而特朗普也在共和黨內(nèi)的候選人中領(lǐng)先明顯，因此2024年大選可能與2020年大選類似，為特朗普和拜登之間的對(duì)決。而根據(jù)RealClearPolitics匯總的最新民調(diào)數(shù)據(jù)，特朗普略微領(lǐng)先于拜登。拜登在民主黨內(nèi)的候選人中領(lǐng)先明顯特朗普在共和黨內(nèi)的候選人中領(lǐng)先明顯荷蘭極右翼政黨自由黨黨首海爾特·維爾德斯阿根廷極右翼選舉聯(lián)盟“自由前進(jìn)黨”米萊基爾世界經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)據(jù)顯示，今年8月到10月的三個(gè)月里，西方全球航運(yùn)局勢依舊緊迫。到目前為止，由于紅海地區(qū)面臨也門胡塞武裝分子襲擊的威脅，航運(yùn)托運(yùn)人已經(jīng)紛紛從紅海航線改道，價(jià)值約300億美元的貨物被重新安排了新航線。全球第二大班輪公司馬士基在官網(wǎng)宣布，截至2確認(rèn)，先前宣布的多國安全倡議“繁榮守護(hù)者行動(dòng)”穆迪降低中美主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)能完全被特有的信貸優(yōu)勢所抵消。在更高利率的背景下，如果沒有有效的財(cái)政政策措施來減少政府支出或增加收入，穆迪預(yù)計(jì)美國的財(cái)政赤字將保持非常大的狀態(tài)，顯著削弱債務(wù)的可承受性幣高級(jí)無擔(dān)保評(píng)級(jí)。隨后又將8家中資銀行的有效需求不足社會(huì)預(yù)期偏弱外部環(huán)境的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多嚴(yán)峻性、不確定性上升風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”“消費(fèi)降級(jí)”投資景氣度相對(duì)平穩(wěn)，制造領(lǐng)先、地產(chǎn)疲軟地產(chǎn)投資降速擴(kuò)大地產(chǎn)行業(yè)景氣度：探底中國房景氣指數(shù)地產(chǎn)銷售疲軟，政策加碼效果需要等待1-11月商品房銷售面積10.05億平方米，累計(jì)同比2022年下降8.0%，銷售額為10.53萬億元，累計(jì)同比2022年下降5.2%1-11月待售面積同比增長18.0%，處于2015年10月以來的高點(diǎn)地產(chǎn)商資金來源變化：兩落一升房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源：銷售占比回落房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源：兩年復(fù)合增速居民觀望情緒增加使得銷售資金占比回落，貸款及自籌資金增加和政策扶持有關(guān)償債壓力：二三季度處在峰值地產(chǎn)商（上市）未來12個(gè)月債券到期情況融資優(yōu)惠政策期限，同時(shí)設(shè)立專項(xiàng)資金以積極穩(wěn)妥推進(jìn)保交樓、保民生部分房企出險(xiǎn)帶來的系統(tǒng)性問題。7月政治局會(huì)議以來地產(chǎn)政策支持力度不斷加大。政治局會(huì)議明確提出我國地產(chǎn)市場的供需關(guān)系已發(fā)生重大變化，之后各監(jiān)管部門持續(xù)推出地產(chǎn)支持政策?；獾禺a(chǎn)（系統(tǒng)性）風(fēng)險(xiǎn)：地產(chǎn)資金供給要點(diǎn)二：金融監(jiān)管部門房地產(chǎn)企業(yè)“白名單”央行四季度貨幣政策：繼續(xù)穩(wěn)樓市穩(wěn)樓市方面，因城施策精準(zhǔn)實(shí)施差別化住房信貸政策，更好支持理融資需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。加大對(duì)保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造的金融支持力度，推動(dòng)加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。%%%1%結(jié)構(gòu)上繼續(xù)呈現(xiàn)出“大型企業(yè)擴(kuò)張、中小型企業(yè)收縮”的分化特征，表明中小企業(yè)景氣度仍面臨民企預(yù)期不穩(wěn)。去去庫庫存存庫存周期一般持續(xù)3-4年，2022年5月-2023年7月，庫存周期經(jīng)歷連續(xù)15個(gè)月去庫存，產(chǎn)成品存貨增速降至本輪低點(diǎn)1.6%。2023年Q3-Q4，庫存周期處于磨底過程中，2024年可能迎來一輪弱補(bǔ)庫。噸噸0庫存期貨:陰極銅庫存期貨:鋁2022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12噸0庫存量:原油和石油產(chǎn)品(不包括戰(zhàn)略石油鋼鐵產(chǎn)能收縮和開工率疲軟唐山鋼廠:高爐開工率螺紋鋼:主要鋼廠開工率:全國線材:主要鋼廠開工率:全國%0工業(yè)通脹數(shù)據(jù)0CRB現(xiàn)貨指數(shù):工業(yè)原料400需求疲軟、高基數(shù)拖累出口增速截至到11月，出口月均增速-4.14%，較去年同期9.8%，減速達(dá)到13.9%，高基數(shù)和需求降低是拖累因素。0新出口訂單指數(shù)（%）全球制造業(yè)PMI（%）出口增速（%）2023年1-9月全球Top10電動(dòng)車品牌(單位:輛)截止到今年11月，中國目前平均每個(gè)月出口汽車數(shù)量已達(dá)到37.8萬輛，為美國對(duì)中國外貿(mào)政策：小院高墻（Smallyard,Highfence）盡管在貿(mào)易摩擦期間的2017-2020年，中國對(duì)美的直接百分點(diǎn)，但是投入產(chǎn)出表展示了不一樣的結(jié)果，同期美國對(duì)4結(jié)構(gòu)化稀疏下可達(dá)到兩倍算力效能年低基數(shù)效應(yīng)在年9社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速866%%)—中國:消費(fèi)者信心指數(shù)截至2023年10月，消費(fèi)者信心指數(shù)為87.9，處于消費(fèi)細(xì)分：餐飲快速修復(fù)，線上平穩(wěn)分渠道社零同比增速（%）必需及可選消費(fèi)同比增速（%）餐飲熱度高地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)偏2020-2023年期間，城鎮(zhèn)居民的實(shí)際消費(fèi)是大幅偏離趨勢值的；而農(nóng)村居民消費(fèi)在2021和2022年甚至超過趨勢值，2023年偏離趨勢值也只有2.4%左右相對(duì)溫和的水平。消費(fèi)通縮：食品成為拖累項(xiàng)消費(fèi)通脹210CPI核心CPICPI非食品86420-61月~11月CPI均值0.29%，從下半年開始基本處在負(fù)增長。核心CPI均值維持在1%。食品、交通、通信成為拖累項(xiàng)，文娛復(fù)蘇。平均批發(fā)價(jià):7種重點(diǎn)監(jiān)測水果平均批發(fā)價(jià):28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均價(jià):豬肉:全國平均價(jià):豬肉:全國:當(dāng)月同比%5消費(fèi)或從虛擬引導(dǎo)實(shí)體循環(huán)育壯大新型消費(fèi)，大力發(fā)展數(shù)字消費(fèi)、綠色消費(fèi)消費(fèi)函數(shù)理論看中國今天的經(jīng)濟(jì)情況》，主張央行將通貨膨脹率推升至6%。00649000398004220038900313002790028100243002470018900181002310012300125009079121001400013600136000645467906152718834596446社融新增信貸（億元）社融主要貢獻(xiàn)者：地方債和國債地方政府再融資凈融資仍是政府債主要增量國債發(fā)行量維持高位歷年各月居民中長貸新增（億元）046304221個(gè)人住房貸款穩(wěn)步下降，但早償率仍在高位，個(gè)人房貸同比負(fù)企業(yè)信貸前高后低，下半年疲軟盡顯0企業(yè)短期貸款企業(yè)中長期貸款存款：企業(yè)由正轉(zhuǎn)負(fù)，居民逐步回落居民的儲(chǔ)蓄率已經(jīng)降與少量消費(fèi)和大量提居民的儲(chǔ)蓄率已經(jīng)降至疫情前水平以下居民的存款增速高主要體現(xiàn)在定期存款（20.84.454.34.24.24.454.34.24.2502022年以來LPR利率走勢--1Y--5Y存款利率分別下調(diào)至0.2%、2.05%、2.45%、2.5%。?多家全國性商業(yè)銀行下調(diào)存款掛牌利率47.247.4547.247.4588 49.749.249.248.948.748.94948.8 47.647.7 48.648.648.348.448.248.14848.148.948.748.94948.8 47.647.744.844.8001~11月，制造業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)除了2月達(dá)到50.2，其余都在榮枯線以下；全國城鎮(zhèn)失業(yè)率均值5.26%，31個(gè)大城市失業(yè)率均值5.39%。截至2023年11月25日12時(shí)，四季度已披露用途再融資債合計(jì)規(guī)模16311億，其中13658億特殊再融資債用于償還存量債務(wù)，2653億普通再融資債用于償還到期債券。特殊再融資債披露規(guī)模分布（億元）央行指出，積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，平穩(wěn)有序推動(dòng)重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)機(jī)構(gòu)和《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告》施好積極的財(cái)政政策、支持做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、切實(shí)保障和改善民生、防范化債方案”，提出中央財(cái)政積極支持地方做好隱債風(fēng)險(xiǎn)化解工作、緊盯市縣忍度、提高財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，此外還應(yīng)有序推動(dòng)地方政財(cái)政赤字率是宏觀政策的一個(gè)重要風(fēng)向標(biāo)，其升降歷來受到高度關(guān)注，年中調(diào)整赤字也比較少見。用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)2024年使用5000億元。增發(fā)國債后，預(yù)計(jì)2023年財(cái)政赤字率由3%提高到。創(chuàng)新；要激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大。創(chuàng)新；要激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大世界經(jīng)濟(jì)展望2.2%2.1%4.9%環(huán)比增速均值3.06%.00%8064.864.758.83.40%3.50%3.70%48.350.452.650.43.60%3.40%3.60%3.50%3.80%.00%70%.00%40.00%.00%8064.864.758.83.40%3.50%3.70%48.350.452.650.43.60%3.40%3.60%3.50%3.80%.00%70%.00%40.00%20.00%8.00%0美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及失業(yè)率1207.00%6.00% 3.90%非農(nóng)就業(yè)增減（萬）（左）非農(nóng)就業(yè)增減（萬）（左）4.90%4.60%4.50%4.30%4.20%4.90%4.60%4.50%4.30%4.20%5%4.90%4.80%4.70%4%4.30%4.10%4%4%美國消費(fèi)通脹（同比）7.70%7.90%7.70%7.50%7.10%6%6%6.40%6.50%6.20%6%5.90%5.90%5.90%5.90%5.70%5.5.70%5.5.50%5.60%5.50%5.30%3%3.20%個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)同步回落美國個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)555.30%5.20%4.70%5.30%5.20%4.70%4.70%5.10%5%4.90%4.90%4.90%5%4.90%4.90%4.90%4.70%4.80%4.70%4.70%4.60%4.60%4.70%4.80%4.70%4.70%4.60%4.60%4.60%4.40%4.40%3.60%3.62%4.20%4.10%3.60%3.62%4.20%4.10%3.50%3.90%3.70%3.90%3.70%3.50%3.50%3.20%3.10%3.20%1.80%1.40%2021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.92021.102021.112021.122022.12022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.112022.122023.12023.22023.32023.42023.52023.62023.72023.82023.92023.102023.11通脹回落主要受到能源價(jià)格下行美國CPI能源、食品項(xiàng)同比（%）通脹：二手車、住房租金價(jià)格回落服務(wù)相關(guān)項(xiàng)目仍然具有較強(qiáng)的粘性，并沒有明顯降溫的跡象全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)持續(xù)回升密歇根消費(fèi)信心修復(fù)密歇根消費(fèi)者信心現(xiàn)狀預(yù)期指數(shù)指數(shù)40200720102013201620192022截至到12月27日截至到12月27日小時(shí)薪資增幅美國家庭資產(chǎn)保持平穩(wěn)上升名義個(gè)人可支配收入名名義個(gè)人可支配收入名義個(gè)人支出名義個(gè)人消費(fèi)支出%零售銷售快速修復(fù)實(shí)際零售銷售環(huán)比 實(shí)際零售銷售同比50至5%到5.25%之間點(diǎn)至5.25%到5.5%之間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.75%之間日，上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.75到伐，將聯(lián)邦基金利率州金融保護(hù)和創(chuàng)新部當(dāng)日宣布關(guān)閉美國硅谷銀行并任命FDIC為破產(chǎn)管理人美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)明年的貨幣政策相對(duì)鴿派9月FOMC會(huì)議點(diǎn)陣圖12月FOMC會(huì)議點(diǎn)陣圖12月點(diǎn)陣圖和9月相比發(fā)生了鮮明的鴿派變化。9月的點(diǎn)陣圖顯示19位官員中有超過一半認(rèn)為年內(nèi)需要再加25BP，但是12月沒有人認(rèn)為需要繼續(xù)加息，而9月認(rèn)為2024年降息幅度大于等于75BP的官員僅有5位，但12月有11位。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，對(duì)2023年的GDP增速比9月的預(yù)測上調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，2024年下調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.4%。2023年核心通脹比9月的預(yù)測下調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)至3.2%，2024年下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.4%。實(shí)際GDP環(huán)比實(shí)際GDP同比%50200720102013201620192022%區(qū)內(nèi)需求同比家庭消費(fèi)50進(jìn)出口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)濟(jì)信心不足%090.080.070.060.0消費(fèi)通脹回落、工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入通縮%主要再融資利率主要再融資利率邊際貸款利率存款便利利率4.002.000.0020202023201720202023失業(yè)率保持低位，消費(fèi)信心修復(fù)%%%0科創(chuàng)50滬深300上證50深證成指0科創(chuàng)50滬深300上證50深證成指2023年大類指數(shù)年度漲跌幅%板塊（申萬一級(jí)）漲跌幅% 0IIIIIII086420864207.03I17.057.077.117.137.187.20 7.248.018.038.09 8.11 8.158.238.258.298.3J I 9.07 9.12 9.149.189.20 1 I 10.167.03I17.057.077.117.137.187.20 7.248.018.038.09 8.11 8.158.238.258.298.3J I 9.07 9.12 9.149.189.20 1 I 10.1610.2010.2510.27l10.3111.0611.1411.2011.22. 11.2411.28I1.11.3012.06 12.1212.1412.1812.2012.2212.282502000-50-100-150滬股通深股通