第八章 綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)本章點(diǎn)評：08年考試大綱稍有變動，具體列示于考試大綱變化點(diǎn)匯總表及正文。針對2008年考試，考生應(yīng)關(guān)注的主要內(nèi)容有：（1）籌資總額分界點(diǎn)的確定；（2）成本按習(xí)性的分類及特點(diǎn)；（3）綜合資金成本的計算；（4）三個杠桿系數(shù)的計算公式、定義公式的運(yùn)用及結(jié)論；（5）資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點(diǎn)；（6）每股利潤無差別點(diǎn)的計算及決策；（7）比較資金成本法的運(yùn)用；（8）公司價值分析法的運(yùn)用。[基本要求］（一）掌握加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本的計算方法（二）掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計量方法（三）掌握資本結(jié)構(gòu)理論（四）掌握最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的每股利潤無差別點(diǎn)法、比較資金成本法、公司價值分析法（五）熟悉成本按習(xí)性分類的方法（六）熟悉資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法（七）熟悉經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念及其相互關(guān)系（八）熟悉經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險以及復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系[考試內(nèi)容］第一節(jié)綜合資金成本綜合資金成本，是指企業(yè)所籌集資金的平均成本，它反映企業(yè)資金成本總體水平的高低。綜合資金成本又可分為已籌資金的加權(quán)平均資金成本和新增資金的邊際資金成本兩種表現(xiàn)形式。一、加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本，是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。它是綜合反映資金成本總體水平的一項(xiàng)重要指標(biāo)。綜合資金成本是由個別資金成本和各種長期資金比例這兩個因素所決定的。加權(quán)平均資金成本計算公式為：加權(quán)平均資金成本=∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）若以Kw代表加權(quán)平均資金成本，Wj代表第j種資金占總資金的比重，Kj代表第j種資金成本，則上式可表示為：

個別資金占全部資金的比重通常是按賬面價值確定，也可以按市場價值或目標(biāo)價值確定，分別稱為市場價值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。市場價值權(quán)數(shù)是指債券、股票以市場價格確定權(quán)數(shù)；目標(biāo)價值權(quán)數(shù)是指債券、股票以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值確定權(quán)數(shù)。二、邊際資金成本邊際資金成本，是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資金成本采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)為市場價值權(quán)數(shù)，而不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。當(dāng)企業(yè)擬籌資進(jìn)行某項(xiàng)目投資時，應(yīng)以邊際資金成本作為評價該投資項(xiàng)目可行性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。計算確定邊際資金成本可按如下步驟進(jìn)行：（1）確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。（2）確定各種籌資方式的資金成本。（3）計算籌資總額分界點(diǎn)?；I資總額分界點(diǎn)是某種籌資方式的成本分界點(diǎn)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中該種籌資方式所占比重的比值，反映了在保持某資金成本的條件下，可以籌集到的資金總限度。一旦籌資額超過籌資分界點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本也會增加。（4）計算邊際資金成本。根據(jù)計算出的分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。第二節(jié)杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費(fèi)用（如固定成本費(fèi)用或固定財務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。它包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤（一）成本習(xí)性及分類成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。1．

固定成本

固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。

固定成本還可進(jìn)一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類。

應(yīng)當(dāng)指出的是，固定成本總額只是在一定時期和業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。

2．

變動成本

變動成本，是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動成本，但產(chǎn)品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。

與固定成本相同，變動成本也存在相關(guān)范圍，即只有在一定范圍之內(nèi)，產(chǎn)量和成本才能完全成同比例變化，超過了一定的范圍，這種關(guān)系就不存在。

3．

混合成本

有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例變動，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動成本和半固定成本。

4．總成本習(xí)性模型

成本按習(xí)性可分為變動成本、固定成本和混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解成變動部分和固定部分，那么，總成本習(xí)性模型可以表示為：y=a+bx式中，y指總成本；a指固定成本；b指單位變動成本；x指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，這里假定產(chǎn)量與銷量相等，下同）。（二）邊際貢獻(xiàn)及其計算中華會計網(wǎng)校整理邊際貢獻(xiàn)，是指銷售收入減去變動成本以后的差額。其計算公式為：邊際貢獻(xiàn)=銷售收入一變動成本＝（銷售單價一單位變動成本）×產(chǎn)銷量＝單位邊際貢獻(xiàn)×產(chǎn)銷量若以M表示邊際貢獻(xiàn)，P表示銷售單價，b表示單位變動成本，x表示產(chǎn)銷量，m表示單位邊際貢獻(xiàn)，則上式可表示為：M=px-bx=（p-b）x=mx（三）息稅前利潤及其計算息稅前利潤，是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。其計算公式為：息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本＝（銷售單價-單位變動成本）×產(chǎn)銷量-固定成本＝邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本若以EBIT表示息稅前利潤，a表示固定成本，則上式可表示為：EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a上式的固定成本和變動成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。三、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的含義經(jīng)營杠桿，是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用，但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的。（二）經(jīng)營杠桿的計量對經(jīng)營杠桿的計量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：

（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因，是市場需求和成本等因素的不確定性。經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，但是經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響；而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越大。一般來說，在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也就越大。其關(guān)系可表示為：

影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素包括產(chǎn)品銷售數(shù)量、產(chǎn)品銷售價格、單位變動成本和固定成本總額等因素。經(jīng)營杠桿系數(shù)將隨固定成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也越大；如果固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)等于l.四、財務(wù)杠桿（一）財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿，是指由于固定財務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，但不同企業(yè)財務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。（二）財務(wù)杠桿的計量對財務(wù)杠桿計量的主要指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其計算公式為：

或者

式中，DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；I0為基期利息；其他字母含義與前式相同。影響企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財務(wù)費(fèi)用水平等多個因素。財務(wù)杠桿系數(shù)將隨固定財務(wù)費(fèi)用的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定財務(wù)費(fèi)用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。同理，固定財務(wù)費(fèi)用越高，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也越大；如果企業(yè)固定財務(wù)費(fèi)用為零，則財務(wù)杠桿系數(shù)為l.（三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系財務(wù)風(fēng)險亦稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)在經(jīng)營活動過程中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。由于財務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越大。財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系可通過計算分析不同資本結(jié)構(gòu)下普通股每股收益及其標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來進(jìn)行測試。五、復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿的概念復(fù)合杠桿，是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。只要企業(yè)同時存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費(fèi)用等財務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用。（二）復(fù)合杠桿的計量對復(fù)合杠桿計量的主要指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)或復(fù)合杠桿度。復(fù)合杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：

或者復(fù)合杠桿系數(shù)＝經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)若企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，其復(fù)合杠桿系數(shù)的計算公式為：

若企業(yè)沒有融資租賃，其復(fù)合杠桿系數(shù)的計算公式為：

（三）復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動幅度越大。由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。復(fù)合風(fēng)險直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。通過計算分析復(fù)合杠桿系數(shù)及普通股每股收益的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可以揭示復(fù)合杠桿同復(fù)合風(fēng)險的內(nèi)在聯(lián)系。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資本的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的結(jié)構(gòu)。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括：（1）企業(yè)財務(wù)狀況；（2）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（3）企業(yè)產(chǎn)品銷售情況；（4）投資者和管理人員的態(tài)度；（5）貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響；（6）行業(yè)因素；（7）所得稅稅率的高低；（8）利率水平的變動趨勢。三、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、MM理論、代理理論和等級籌資理論等。（一）凈收益理論該理論認(rèn)為，利用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資金成本。由于債務(wù)成本一般較低，所以，負(fù)債程度越高，綜合資金成本越低，企業(yè)價值越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時，企業(yè)價值將達(dá)到最大。（二）凈營業(yè)收益理論該理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值無關(guān)，決定企業(yè)價值高低的關(guān)鍵要素是企業(yè)的凈營業(yè)收益。盡管企業(yè)增加了成本較低的債務(wù)資金，但同時也加大了企業(yè)的風(fēng)險，導(dǎo)致權(quán)益資金成本的提高，企業(yè)的綜合資金成本仍保持不變。不論企業(yè)的財務(wù)杠桿程度如何，其整體的資金成本不變，企業(yè)的價值也就不受資本結(jié)構(gòu)的影響，因而不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。（三）MM理論MM理論認(rèn)為，在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下，任何企業(yè)的價值，不論其有無負(fù)債，都等于經(jīng)營利潤除以適用于其風(fēng)險等級的收益率。風(fēng)險相同的企業(yè)，其價值不受有無負(fù)債及負(fù)債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護(hù)利益，企業(yè)價值會隨負(fù)債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負(fù)債越多，企業(yè)價值也會越大。（四）代理理論代理理論認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價值。該理論認(rèn)為，債權(quán)籌資有很強(qiáng)的激勵作用，并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機(jī)制。這種機(jī)制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個人享受，并且作出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本；但是，負(fù)債籌資可能導(dǎo)致另一種代理成本，即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。（五）等級籌資理論等級籌資理論認(rèn)為：（1）外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷成本，還包括不對稱信息所產(chǎn)生的“投資不足效應(yīng)”而引起的成本。（2）債務(wù)籌資優(yōu)于股權(quán)籌資。由于企業(yè)所得稅的節(jié)稅利益，負(fù)債籌資可以增加企業(yè)的價值，即負(fù)債越多，企業(yè)價值增加越多，這是負(fù)債的第一種效應(yīng)；但是，財務(wù)危機(jī)成本期望值的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值會導(dǎo)致企業(yè)價值的下降，即負(fù)債越多，企業(yè)價值減少額越大，這是負(fù)債的第二種效應(yīng)。由于上述兩種效應(yīng)相抵消，企業(yè)應(yīng)適度負(fù)債。（3）由于非對稱信息的存在，企業(yè)需要保留一定的負(fù)債容量以便有利可圖的投資機(jī)會來臨時可發(fā)行債券，避免以太高的成本發(fā)行新股。從成熟的證券市場來看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。但是，20世紀(jì)80年代新興證券市場具有明顯的股權(quán)融資偏好。四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有每股收益無差別點(diǎn)法、比較資金成本法和公司價值分析法。（一）每股收益無差別點(diǎn)法每股收益無差別點(diǎn)法，又稱每股利潤無差別點(diǎn)法或息稅前利潤一每股收益分析法（EBIT-EPS分析法），是通過分析資本結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系，計算各種籌資方案的每股收益的無差別點(diǎn)，進(jìn)而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。這種方法確定的最佳資本結(jié)構(gòu)亦即每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤的計算公式為：

式中，為每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤；I1、I2為兩種籌資方式下的年利息；Nl、N2從為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。這種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，并假定每股收益最大，股票價格也就最高。但未考慮資本結(jié)構(gòu)變動給企業(yè)帶來的風(fēng)險變化，因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢，因此，單純地用EB-EPS分析法有時會作出錯誤的決策。（二）比較資金成本法比較資金成本法，是通過計算各方案加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。最佳資本結(jié)構(gòu)亦即加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)。該方法通俗易懂，計算過程也不是十分復(fù)雜，是確定資本結(jié)構(gòu)的一種常用方法。但因所擬訂的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。（三）公司價值分析法公司價值分析法，是通過計算和比較各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價值最高，而不是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，公司的總價值最高的資本結(jié)構(gòu)，公司的加權(quán)平均資金成本也是最低的。五、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)存在較大差異時，企業(yè)需要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的方法有：（一）存量調(diào)整在不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求，對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。存量調(diào)整的方法有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務(wù)；調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)，如與債權(quán)人協(xié)商將長、短期負(fù)債轉(zhuǎn)換；調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，如以資本公積轉(zhuǎn)增股本。（二）增量調(diào)整通過追加籌資量，以增加總資產(chǎn)的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進(jìn)行融資租賃、發(fā)行新股票等。（三）減量調(diào)整通過減少資產(chǎn)總額的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑包括：提前歸還借款、收回發(fā)行在外的可提前收回債券、股票回購減少公司股本、進(jìn)行企業(yè)分立等。第九章收益分配本章點(diǎn)評：本章08年大綱只有較小變化，具體列示于正文。針對2008年的考試，考生應(yīng)關(guān)注的主要內(nèi)容有：（1）確定收益分配政策應(yīng)考慮的因素；（2）各種股利理論的主要觀點(diǎn)；（3）各種股利分配政策的特點(diǎn)；（4）股票股利對公司的影響；（5）股權(quán)登記日和除息日的影響；（6）股票回購的含義、意義與負(fù)效應(yīng)；（7）股票分割的含義、目的與作用。[基本要求］（一）掌握收益分配的基本原則（二）掌握確定收益分配政策時應(yīng)考慮的因素（三）掌握股利理論（四）掌握各種股利政策的基本原理、優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍（五）掌握股利分配的程序（六）掌握股利分配方案的確定（七）熟悉股利的發(fā)放程序（八）熟悉股票股利的含義和優(yōu)點(diǎn)（九）熟悉股票分割的含義、特點(diǎn)及作用（十）熟悉股票回購的含義、動機(jī)、方式及對股東的影響[考試內(nèi)容]第一節(jié)收益分配概述一、收益分配的基本原則企業(yè)的收益分配有廣義的收益分配和狹義的收益分配兩種。廣義的收益分配是指對企業(yè)的收入和收益總額進(jìn)行分配的過程；狹義的收益分配則是指對企業(yè)凈收益的分配。本章所指收益分配是指企業(yè)凈收益的分配。作為一項(xiàng)重要的財務(wù)活動，企業(yè)的收益分配應(yīng)當(dāng)遵循以下原則：（1）依法分配原則；（2）資本保全原則；（3）兼顧各方面利益原則；（4）分配與積累并重原則；（5）投資與收益對等原則。二、確定收益分配政策時應(yīng)考慮的因素在確定企業(yè)的收益分配政策時，應(yīng)當(dāng)考慮相關(guān)因素的影響。（一）法律因素為了保護(hù)債權(quán)人和股東的利益，法律法規(guī)就公司的收益分配作出了規(guī)定，公司的收益分配政策必須符合相關(guān)法律規(guī)范的要求。相關(guān)要求主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）資本保全約束；（2）償債能力約束；（3）資本積累約束；（4）超額累積利潤約束。（二）公司因素公司在確定收益分配政策時，出于長期發(fā)展和短期經(jīng)營的考慮，需要考慮以下因素：（1）現(xiàn)金流量；（2）投資需求；（3）籌資能力；（4）資產(chǎn)的流動性；（5）盈利的穩(wěn)定性；（6）籌資成本；（7）股利政策慣性；（8）其他因素。（三）股東因素股東在收入、控制權(quán)、稅賦、風(fēng)險及投資機(jī)會等方面的考慮也會對企業(yè)的收益分配政策產(chǎn)生影響。（四）債務(wù)契約與通貨膨脹三、股利分配對公司股價的影響以及股利理論關(guān)于股利與股票市價間的關(guān)系，存在著不同的觀點(diǎn)，并形成了不同的股利理論。股利理論主要包括股利無關(guān)論、股利相關(guān)論、所得稅差異理論及代理理論。（一）股利無關(guān)論股利無關(guān)論（也稱MM理論）認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響。一個公司的股票價格完全由公司的投資決策的獲利能力和風(fēng)險組合決定，而與公司的利潤分配政策無關(guān)。該理論是建立在完全市場理論之上的，假定條件包括：（1）市場具有強(qiáng)式效率；（2）不存在任何公司或個人所得稅；（3）不存在任何籌資費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)用和各種交易費(fèi)用）；（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立（公司的股利政策不影響投資決策）。（二）股利相關(guān)論股利相關(guān)理論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策會影響到股票價格。主要觀點(diǎn)包括以下兩種：1.股利重要論股利重要論（又稱“在手之鳥”理論）認(rèn)為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風(fēng)險隨著時間的推移會進(jìn)一步增大，因此，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部，而去承擔(dān)未來的投資風(fēng)險。2.信號傳遞理論信號傳遞理論認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預(yù)期未來盈利能力強(qiáng)的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。（三）所得稅差異理論所得稅差異理論認(rèn)為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。（四）代理理論代理理論認(rèn)為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點(diǎn)好處：（1）公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi)，從而保護(hù)外部投資者的利益。（2）較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。第二節(jié)股利政策股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針及對策。企業(yè)的凈收益可以支付給股東，也可以留存在企業(yè)內(nèi)部，股利政策的關(guān)鍵問題是確定分配和留存的比例。通常可供選擇的股利政策包括：剩余股利政策、固定或穩(wěn)定增長股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加額外股利政策。一、剩余股利政策剩余股利政策，是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的權(quán)益(08年大綱新增)資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。其決策步驟如下：（一）根據(jù)公司的投資計劃確定公司的最佳資本預(yù)算；（二）根據(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及最佳資本預(yù)算預(yù)計公司資金需求中所需要的權(quán)益資本數(shù)額；（三）盡可能用留存收益來滿足資金需求中所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；（四）留存收益在滿足公司股東權(quán)益增加需求后，如果有剩余再用來發(fā)放股利。剩余股利政策的優(yōu)點(diǎn)是：留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，從而有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。剩余股利政策的缺點(diǎn)是：如果完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，股利發(fā)放額就會每年隨投資機(jī)會和盈利水平的波動而波動。即使在盈利水平不變的情況下，股利也將與投資機(jī)會的多寡呈反方向變動：投資機(jī)會越多，股利越少；反之，投資機(jī)會越少，股利發(fā)放越多。而在投資機(jī)會維持不變的情況下，則股利發(fā)放額將因公司每年盈利的波動而同方向波動。剩余股利政策不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象，一般適用于公司初創(chuàng)階段。二、固定或穩(wěn)定增長股利政策固定或穩(wěn)定增長股利政策，是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。只有在確信公司未來的盈利增長不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才會宣布實(shí)施固定或穩(wěn)定增長的股利政策。在固定或穩(wěn)定增長的股利政策下，首先確定的是股利分配額，而且該分配額一般不隨資金需求的波動而波動。（一）固定或穩(wěn)定增長股利政策的優(yōu)點(diǎn)1.由于股利政策本身的信息含量，它能將公司未來的盈利能力、財務(wù)狀況以及管理層對公司經(jīng)營的信心等信息傳遞出去。固定或穩(wěn)定增長的股利政策可以傳遞給股票市場和投資者一個公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定、管理層對未來充滿信心的信號，這有利于公司在資本市場上樹立良好的形象、增強(qiáng)投資者信心，進(jìn)而有利于穩(wěn)定公司股價。2.固定或穩(wěn)定增長股利政策，有利于吸引那些打算做長期投資的股東，這部分股東希望其投資的獲利能夠成為其穩(wěn)定的收入來源，以便安排各種經(jīng)常性的消費(fèi)和其他支出。（二）固定或穩(wěn)定增長股利政策的缺點(diǎn)1.固定或穩(wěn)定增長股利政策下的股利分配只升不降，股利支付與公司盈利相脫離，即不論公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增長的比率派發(fā)股利。2.在公司的發(fā)展過程中，難免會出現(xiàn)經(jīng)營狀況不好或短暫的困難時期，如果這時仍執(zhí)行固定或穩(wěn)定增長的股利政策，那么派發(fā)的股利金額大于公司實(shí)現(xiàn)的盈利，必將侵蝕公司的留存收益，影響公司的后續(xù)發(fā)展，甚至侵蝕公司現(xiàn)有的資本，給公司的財務(wù)運(yùn)作帶來很大壓力，最終影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。因此，采用固定或穩(wěn)定增長的股利政策，要求公司對未來的盈利和支付能力能做出較準(zhǔn)確的判斷。一般來說，公司確定的固定股利額不應(yīng)太高，要留有余地，以免陷入公司無力支付的被動局面。固定或穩(wěn)定增長的股利政策一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。三、固定股利支付率政策固定股利支付率政策，是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率，股利支付率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更。固定股利支付率越高，公司留存的凈收益越少。在這一股利政策下，只要公司的稅后利潤一經(jīng)計算確定，所派發(fā)的股利也就相應(yīng)確定了。（一）固定股利支付率政策的優(yōu)點(diǎn)1.采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。2.由于公司的盈利能力在年度間是經(jīng)常變動的，因此，每年的股利也(07年大綱此處有“應(yīng)當(dāng)”兩字)隨著公司收益的變動而變動，并保持分配與留存收益間的一定比例關(guān)系。采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。（二）固定股利支付率政策的缺點(diǎn)1.傳遞的信息容易成為公司的不利因素。大多數(shù)公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變，如果公司每年收益狀況不同，固定支付率的股利政策將導(dǎo)致公司每年股利分配額的頻繁變化。而股利通常被認(rèn)為是公司未來前途的信號傳遞，那么波動的股利向市場傳遞的信息就是公司未來收益前景不明確、不可靠等，很容易給投資者留下公司經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險較大的不良印象。2.容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力。因?yàn)楣緦?shí)現(xiàn)的盈利越多，一定支付比率下派發(fā)的股利就越多，但公司實(shí)現(xiàn)的盈利多，并不代表公司有充足的現(xiàn)金派發(fā)股利，只能表明公司盈利狀況較好而已。如果公司的現(xiàn)金流量狀況并不好，卻還要按固定比率派發(fā)股利的話，就很容易給公司造成較大的財務(wù)壓力。3.缺乏財務(wù)彈性。股利支付率是公司股利政策的主要內(nèi)容，模式的選擇、政策的制定是公司的財務(wù)手段和方法。在不同階段，根據(jù)財務(wù)狀況制定不同的股利政策，會更有效地實(shí)現(xiàn)公司的財務(wù)目標(biāo)。但在固定股利支付率政策下，公司喪失了利用股利政策的財務(wù)方法，缺乏財務(wù)彈性。4.合適的固定股利支付率的確定難度大。如果固定股利支付率確定得較低，不能滿足投資者對投資收益的要求；而固定股利支付率確定得較高，沒有足夠的現(xiàn)金派發(fā)股利時會給公司帶來巨大財務(wù)壓力。另外，當(dāng)公司發(fā)展需要大量資金時，也要受其制約。所以，確定較優(yōu)的股利支付率的難度很大。由于公司每年面臨的投資機(jī)會、籌資渠道都不同，一成不變地奉行(07年大綱此處有“一種”兩字)按固定比率發(fā)放股利政策的公司在實(shí)際中并不多見，固定股利支付率政策只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。四、低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策，是指企業(yè)事先設(shè)定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利情況較好、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于每年度正常股利的額外股利。（一）低正常股利加額外股利政策的優(yōu)點(diǎn)1.低正常股利加額外股利政策賦予公司一定的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地和具有較大的財務(wù)彈性，同時，每年可以根據(jù)公司的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以完善公司的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司的財務(wù)目標(biāo)。2.低正常股利加額外股利政策有助于穩(wěn)定股價，增強(qiáng)投資者信息。由于公司每年固定派發(fā)的股利維持在一個較低的水平上，在公司盈利較少或需用較多的留存收益進(jìn)行投資時，公司仍然能夠按照既定承諾的股利水平派發(fā)股利，使投資者保持一個固有的收益保障，這有助于維持公司股票的現(xiàn)有價格。而當(dāng)公司盈利狀況較好且有剩余現(xiàn)金時，就可以在正常股利的基礎(chǔ)上再派發(fā)額外股利，而額外股利信息的傳遞則有助于公司股票的股價上揚(yáng)，增強(qiáng)投資者信心?？梢钥闯?，低正常股利加額外股利政策既吸收了固定股利政策對股東投資收益的保障優(yōu)點(diǎn)，同時又摒棄其對公司所造成的財務(wù)壓力方面的不足，所以在資本市場上頗受投資者和公司的歡迎。（二）低正常股利加額外股利政策的缺點(diǎn)1.年份之間公司的盈利波動使得額外股利不斷變化，或時有時無，造成分派的股利不同，容易給投資者以公司收益不穩(wěn)定的感覺。2.當(dāng)公司在較長時期持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認(rèn)為是“正常股利”，而一旦取消了這部分額外股利，傳遞出去的信號可能會使股東認(rèn)為這是公司財務(wù)狀況惡化的表現(xiàn)，進(jìn)而可能會引起公司股價下跌的不良后果。所以相對來說，對那些盈利水平隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動較大的公司或行業(yè)，這種股利政策也許是一種不錯的選擇。第三節(jié)股利分配程序與方案一、股利分配程序根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，公司稅后利潤分配的順序是：（一）彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前年度虧損的，在提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤彌補(bǔ)虧損。（二）提取法定盈余公積金(08新增)（三）提取任意盈余公積金根據(jù)《公司法》的規(guī)定，公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。（四）向股東（投資者）分配股利（利潤）根據(jù)《公司法》的規(guī)定，公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤，可以向股東（投資者）分配股利（利潤），其中有限責(zé)任公司股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利，全體股東約定不按照出資比例分取紅利的除外；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，股東會、股東大會或者董事會違反相關(guān)規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。另外，公司持有的本公司股份不得分配利潤。二、股利分配方案的確定確定股利分配方案需要考慮以下幾個方面的內(nèi)容：（一）選擇股利政策股利政策不僅會影響股東的利益，也會影響公司的正常運(yùn)營以及未來的發(fā)展，因此，制定恰當(dāng)?shù)墓衫唢@得尤為重要。（二）確定股利支付水平股利支付水平通常用股利支付率來衡量。股利支付率是當(dāng)年發(fā)放股利與當(dāng)年凈利潤之比，或每股股利除以每股收益。是否對股東派發(fā)股利以及股利支付率高低的確定，取決于企業(yè)對下列因素的權(quán)衡：（1）企業(yè)所處的成長周期；（2）企業(yè)的投資機(jī)會；（3）企業(yè)的籌資能力及籌資成本；（4）企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；（5）股利的信號傳遞功能；（6）借款協(xié)議及法律限制；（7）股東偏好；（8）通貨膨脹等。（三）確定股利支付形式按照股份有限公司對其股東支付股利的不同方式，股利可以分為不同的種類。其中，常見的有以下四類：1.現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利，是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的最常見的方式。2.財產(chǎn)股利財產(chǎn)股利，是以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價證券，如公司債券、公司股票等，作為股利發(fā)放給股東。3.負(fù)債股利負(fù)債股利，是以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，有時也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。財產(chǎn)股利和負(fù)債股利實(shí)際上都是現(xiàn)金股利的替代方式，但目前這兩種股利方式在我國公司實(shí)務(wù)中極少使用。4.股票股利股票股利，是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利，我國實(shí)務(wù)中通常也稱其為“紅股”。股票股利對公司來說，并沒有現(xiàn)金流出企業(yè)，也不會導(dǎo)致公司的財產(chǎn)減少，而只是將公司的留存收益轉(zhuǎn)化為股本。但股票股利會增加流通在外的股票數(shù)量，同時降低股票的每股價值。它不會改變公司股東權(quán)益總額，但會改變股東權(quán)益的構(gòu)成。公司發(fā)放股票股利的優(yōu)點(diǎn)主要有：（1）發(fā)放股票股利既不需要向股東支付現(xiàn)金，又可以在心理上給股東以從公司取得投資回報的感覺。因此，股票股利有派發(fā)股利之“名”，而無派發(fā)股利之“實(shí)”（2）發(fā)放股票股利可以降低公司股票的市場價格，一些公司在其股票價格較高，不利于股票交易和流通時，通過發(fā)放股票股利來適當(dāng)降低股價水平，促進(jìn)公司股票的交易和流通。（3）發(fā)放股票股利，可以降低股價水平，如果日后公司將要以發(fā)行股票方式籌資，則可以降低發(fā)行價格，有利于吸引投資者。（4）發(fā)放股票股利可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，增強(qiáng)投資者的信心。（5）股票股利降低每股市價的時候，會吸引更多的投資者成為公司的股東，從而可以使股權(quán)更為分散，有效地防止公司被惡意控制。三、股利的發(fā)放公司在選擇了股利政策、確定了股利支付水平和方式后，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行股利的發(fā)放。公司股利的發(fā)放必須遵循相關(guān)的要求，按照日程安排來進(jìn)行。一般而言，股利的支付需要按照下列日程來進(jìn)行：（一）預(yù)案公布日上市公司分派股利時，首先要由公司董事會制定分紅預(yù)案，包括本次分紅的數(shù)量、分紅的方式，股東大會召開的時間、地點(diǎn)及表決方式等，以上內(nèi)容由公司董事會向社會公開發(fā)布。（二）宣布日董事會制定的分紅預(yù)案必須經(jīng)過股東大會討論。只有討論通過之后，才能公布正式分紅方案及實(shí)施的時間。（三）股權(quán)登記日這是由公司在宣布分紅方案時確定的一個具體日期。凡是在此指定日期收盤之前取得了公司股票，成為公司在冊股東的投資者都可以作為股東享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的股東則無權(quán)享受已宣布的股利。（四）除息日在除息日，股票的所有權(quán)和領(lǐng)取股息的權(quán)利分離，股利權(quán)利不再從屬于股票，所以在這一天購入公司股票的投資者不能享有已宣布發(fā)放的股利。另外，由于失去了“附息”的權(quán)利，除息日的股價會下跌，下跌的幅度約等于分派的股息。（五）股利發(fā)放日在這一天，公司按公布的分紅方案向股權(quán)登記日在冊的股東實(shí)際支付股利。第四節(jié)股票分割和股票回購一、股票分割股票分割又稱股票拆細(xì)，即將一股股票拆分成多股股票的行為(07年大綱表述為“一張較大面值的股票拆成幾張較小面值的股票”)。股票分割對公司的資本結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生任何影響，一般只會使發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶（股本、資本公積、留存收益）的余額都保持不變，股東權(quán)益的總額也保持不變。股票分割的作用主要有：1.股票分割會使公司每股市價降低，買賣該股票所必需的資金量減少，易于增加該股票在投資者之間的換手，并且可以使更多的資金實(shí)力有限的潛在股東變成持股的股東。因此，股票分割可以促進(jìn)股票的流通和交易。2.股票分割可以向投資者傳遞公司發(fā)展前景良好的信息，有助于提高投資者對公司的信心。3.股票分割可以為公司發(fā)行新股做準(zhǔn)備。公司股票價格太高，會使許多潛在的投資者力不從心而不敢輕易對公司的股票進(jìn)行投資。在新股發(fā)行之前，利用股票分割降低股票價格，可以促進(jìn)新股的發(fā)行。4.股票分割有助于公司并購政策的實(shí)施，增加對被并購方的吸引力。5.股票分割帶來的股票流通性的提高和股東數(shù)量的增加，會在一定程度上加大對公司股票惡意收購的難度。二、股票回購（一）股票回購及其法律規(guī)定股票回購，是指上市公司出資將其發(fā)行的流通在外的股票以一定價格購買回來予以注銷或作為庫存股的一種資本運(yùn)作方式。我國《公司法》規(guī)定，公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：1.減少公司注冊資本；2.與持有本公司股份的其他公司合并；3.將股份獎勵給本公司職工；4.股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。（二）股票回購的動機(jī)在證券市場上，股票回購的動機(jī)主要有以下幾點(diǎn)：1.現(xiàn)金股利的替代對公司來講，派發(fā)現(xiàn)金股利會對公司產(chǎn)生未來的派現(xiàn)壓力，而股票回購屬于非正常股利政策，不會對公司產(chǎn)生未來的派現(xiàn)壓力。對股東來講，需要現(xiàn)金的股東可以選擇出售股票，不需要現(xiàn)金的股東可以選擇繼續(xù)持有股票。因此，當(dāng)公司有富余資金，但又不希望通過派現(xiàn)方式進(jìn)行分配的時候，股票回購可以作為現(xiàn)金股利的一種替代。2.提高每股收益由于財務(wù)上的每股收益指標(biāo)是以流通在外的股份數(shù)作為計算基礎(chǔ)，有些公司為了自身形象、上市需求和投資人渴望高回報等原因，采取股票回購的方式來減少實(shí)際支付股利的股份數(shù)，從而提高每股收益指標(biāo)。3.改變公司的資本結(jié)構(gòu)股票回購可以改變公司的資本結(jié)構(gòu)，提高財務(wù)杠桿水平。4.傳遞公司的信息以穩(wěn)定或提高公司的股價由于信息不對稱和預(yù)期差異，證券市場上的公司股票價格可能被低估，而過低的股價將會對公司產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，如果公司認(rèn)為公司的股價被低估時，可以進(jìn)行股票回購，以向市場和投資者傳遞公司真實(shí)的投資價值，穩(wěn)定或提高公司的股價。5.鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)許多股份公司的大股東為了保證其所代表股份公司的控制權(quán)不被改變，往往采取直接或間接的方式回購股票，從而鞏固既有的控制權(quán)。6.防止敵意收購股票回購有助于公司管理者避開競爭對手企圖收購的威脅，因?yàn)樗梢允构玖魍ㄔ谕獾墓煞輸?shù)變少，股價上升，從而使收購方要獲得控制公司的法定股份比例變得更為困難。7.滿足認(rèn)股權(quán)的行使在企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證或施行經(jīng)理人員股票期權(quán)計劃及員工持股計劃的情況下，采取股票回購的方式既不會稀釋每股收益，又能滿足認(rèn)股權(quán)的行使。8.滿足企業(yè)兼并與收購的需要在進(jìn)行企業(yè)兼并與收購時，產(chǎn)權(quán)交換的實(shí)現(xiàn)方式包括現(xiàn)金購買及換股兩種。如果公司有庫藏股，則可以用公司的庫藏股來交換被并購公司的股權(quán)，這樣可以減少公司的現(xiàn)金支出。（三）股票回購的影響1．

股票回購對上市公司的影響

（1）股票回購需要大量資金支付回購的成本，容易造成資金緊張，資產(chǎn)流動性降低，影響公司的后續(xù)發(fā)展。

（2）公司進(jìn)行股票回購，無異于股東退股和公司資本的減少，在一定程度上削弱了對債權(quán)人利益的保障。

（3）股票回購可能使公司的發(fā)起人股東更注重創(chuàng)業(yè)利潤的兌現(xiàn)，而忽視公司長遠(yuǎn)的發(fā)展，損害公司的根本利益。

（4）股票回購容易導(dǎo)致公司操縱股價。公司回購自己的股票，容易導(dǎo)致其利用內(nèi)幕消息進(jìn)行炒作，或操縱財務(wù)信息，加劇公司行為的非規(guī)范化，使投資者蒙受損失。

2．

股票回購對股東的影響

對于投資者來說，與現(xiàn)金股利相比，股票回購不僅可以節(jié)約個人稅收，而且具有更大的靈活性。因?yàn)楣蓶|對公司派發(fā)的現(xiàn)金股利沒有是否接受的可選擇性，而對股票回購則具有可選擇性，需要現(xiàn)金的股東可選擇賣出股票，而不需要現(xiàn)金的股東則可繼續(xù)持有股票。如果公司急于回購相當(dāng)數(shù)量的股票，而對股票回購的出價太高，以至于偏離均衡價格，那么結(jié)果會不利于選擇繼續(xù)持有股票的股東，因?yàn)榛刭徯袆舆^后，股票價格會出現(xiàn)回歸性下跌。

（四）股票回購的方式股票回購包括公開市場回購、要約回購及協(xié)議回購三種方式。第十章財務(wù)預(yù)算本章點(diǎn)評：本章08年大綱只有較小變化，具體列示于正文。針對2008年的考試，考生應(yīng)關(guān)注的主要內(nèi)容有：（1）財務(wù)預(yù)算和全面預(yù)算內(nèi)容；（2）財務(wù)預(yù)算在全面預(yù)算體系中的地位；（3）各種預(yù)算方法優(yōu)缺點(diǎn)比較；（4）彈性預(yù)算的編制；（5）零基預(yù)算的編制；（6）滾動預(yù)算的編制；（7）現(xiàn)金預(yù)算及預(yù)計會計報表的編制；（8）各種費(fèi)用預(yù)算的編制。[基本要求］（一）掌握彈性預(yù)算、零基預(yù)算、滾動預(yù)算的編制方法與優(yōu)缺點(diǎn)（二）掌握現(xiàn)金預(yù)算的編制依據(jù)、編制流程和編制方法（三）掌握預(yù)計利潤表和預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表的編制方法（四）熟悉固定預(yù)算、增量預(yù)算及定期預(yù)算的編制方法與優(yōu)缺點(diǎn)（五）了解財務(wù)預(yù)算的含義與功能及其在財務(wù)管理環(huán)節(jié)和全面預(yù)算體系中的地位[考試內(nèi)容］第一節(jié)財務(wù)預(yù)算體系介紹一、財務(wù)預(yù)算的意義和作用財務(wù)預(yù)算，是一系列專門反映企業(yè)未來一定預(yù)算期內(nèi)預(yù)計財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，以及現(xiàn)金收支等價值指標(biāo)的各種預(yù)算的總稱。具體包括現(xiàn)金預(yù)算、財務(wù)費(fèi)用預(yù)算、預(yù)計利潤表、預(yù)計利潤分配表和預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表等內(nèi)容。財務(wù)預(yù)算具有規(guī)劃、溝通和協(xié)調(diào)、資源分配、營運(yùn)控制和績效評估功能。財務(wù)預(yù)算的編制需要以財務(wù)預(yù)測的結(jié)果為根據(jù)，并受到財務(wù)預(yù)測質(zhì)量的制約；財務(wù)預(yù)算必須服從決策目標(biāo)的要求，使決策目標(biāo)具體化、系統(tǒng)化、定量化。二、全面預(yù)算的內(nèi)容全面預(yù)算是根據(jù)企業(yè)目標(biāo)所編制的經(jīng)營、資本、財務(wù)等年度收支計劃，即以貨幣及其他數(shù)量形式反映的有關(guān)企業(yè)未來一段期間內(nèi)全部經(jīng)營活動各項(xiàng)目標(biāo)的行動計劃與相應(yīng)措施的數(shù)量說明。具體包括特種決策預(yù)算、日常業(yè)務(wù)預(yù)算與財務(wù)預(yù)算。特種決策預(yù)算，是指企業(yè)不經(jīng)常發(fā)生的、需要根據(jù)特定決策臨時編制的一次性預(yù)算；特種決策預(yù)算包括經(jīng)營決策預(yù)算和投資決策預(yù)算兩種類型。日常業(yè)務(wù)預(yù)算，是指與企業(yè)日常經(jīng)營活動直接相關(guān)的經(jīng)營業(yè)務(wù)的各種預(yù)算。主要包括：（1）銷售預(yù)算；（2）生產(chǎn)預(yù)算；（3）直接材料耗用量及采購預(yù)算；（4）應(yīng)交增值稅、銷售稅金及附加預(yù)算；（5）直接人工預(yù)算；（6）制造費(fèi)用預(yù)算；（7）產(chǎn)品成本預(yù)算；（8）期末存貨預(yù)算；（9）銷售費(fèi)用預(yù)算；（10）管理費(fèi)用預(yù)算等內(nèi)容。三、財務(wù)預(yù)算在全面預(yù)算體系中的地位與作用財務(wù)預(yù)算作為全面預(yù)算體系中的最后環(huán)節(jié)，可以從價值方面總括地反映經(jīng)營期決策預(yù)算與業(yè)務(wù)預(yù)算的結(jié)果，也稱為總預(yù)算，其余預(yù)算則相應(yīng)稱為輔助預(yù)算或分預(yù)算。因此，它在全面預(yù)算體系中占有舉足輕重的地位。財務(wù)預(yù)算的作用主要表現(xiàn)在以下四個方面：（1）明確工作目標(biāo)；（2）協(xié)調(diào)部門關(guān)系；（3）控制日?；顒樱唬?）考核業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)。第二節(jié)財務(wù)預(yù)算的編制方法由于編制財務(wù)預(yù)算需要以日常業(yè)務(wù)預(yù)算的編制為基礎(chǔ)，因此本節(jié)介紹的預(yù)算編制方法包括編制日常業(yè)務(wù)預(yù)算的主要方法。一、固定預(yù)算方法與彈性預(yù)算方法編制預(yù)算的方法按其業(yè)務(wù)量基礎(chǔ)的數(shù)量特征不同，可分為固定預(yù)算方法和彈性預(yù)算方法兩大類。（一）固定預(yù)算方法固定預(yù)算又稱靜態(tài)預(yù)算，是指在編制預(yù)算時，只根據(jù)預(yù)算期內(nèi)正常的、可實(shí)現(xiàn)的某一固定業(yè)務(wù)量（如生產(chǎn)量、銷售量）水平作為惟一基礎(chǔ)來編制預(yù)算的一種方法。固定預(yù)算方法存在適應(yīng)性差和可比性差的缺點(diǎn)。（二）彈性預(yù)算方法彈性預(yù)算又稱變動預(yù)算或滑動預(yù)算，是指為克服固定預(yù)算方法的缺點(diǎn)而設(shè)計的，以業(yè)務(wù)量、成本和利潤之間的依存關(guān)系為依據(jù)，以預(yù)算期可預(yù)見的各種業(yè)務(wù)量水平為基礎(chǔ)，編制能夠適應(yīng)多種情況預(yù)算的一種方法。編制彈性預(yù)算所依據(jù)的業(yè)務(wù)量可以是產(chǎn)量、銷售量、直接人工工時、機(jī)器工時、材料消耗量或直接人工工資等。與固定預(yù)算方法相比，彈性預(yù)算方法具有預(yù)算范圍寬和可比性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)。理論上，該方法適用于編制全面預(yù)算中所有與業(yè)務(wù)量有關(guān)的預(yù)算，但實(shí)務(wù)中，主要用于編制彈性成本費(fèi)用預(yù)算和彈性利潤預(yù)算，尤其是編制費(fèi)用預(yù)算。編制彈性成本（費(fèi)用）預(yù)算的主要方法包括：公式法、列表法和圖示法。其中，公式法的優(yōu)點(diǎn)是不受業(yè)務(wù)量波影響動影響；缺點(diǎn)是無法直接反映特定業(yè)務(wù)量基礎(chǔ)上的預(yù)算額水平。相關(guān)計算公式為：

列表法可以克服公式法的缺點(diǎn)，預(yù)算結(jié)果較為精確，但工作量較大。

編制彈性利潤預(yù)算的方法包括因素法和百分比法。前者適用于單一品種或采用分算法處理固定成本的多品種經(jīng)營的企業(yè)；后者適用于多品種經(jīng)營的企業(yè)。

二、增量預(yù)算方法與零基預(yù)算方法

編制成本費(fèi)用預(yù)算的方法按其出發(fā)點(diǎn)的特征不同，可分為增量預(yù)算方法和零基預(yù)算方法兩大類。（一）增量預(yù)算方法增量預(yù)算又稱調(diào)整預(yù)算方法，是指以基期成本費(fèi)用水平為基礎(chǔ)，結(jié)合預(yù)算期業(yè)務(wù)量水平及有關(guān)影響成本因素的未來變動情況，通過調(diào)整有關(guān)原有費(fèi)用項(xiàng)目而編制預(yù)算的一種方法。增量預(yù)算方法的假設(shè)前提有：（1）現(xiàn)有的業(yè)務(wù)活動是企業(yè)必需的；（2）原有的各項(xiàng)開支都是合理的；（3）增加費(fèi)用預(yù)算是值得的。增量預(yù)算方法的缺點(diǎn)是：（1）受原有費(fèi)用項(xiàng)目限制，可能導(dǎo)致保護(hù)落后；（2）滋長預(yù)算中的“平均主義”和“簡單化”；（3）不利于企業(yè)未來發(fā)展。（二）零基預(yù)算方法零基預(yù)算又稱零底預(yù)算，是指在編制成本費(fèi)用預(yù)算時，不考慮以往會計期間所發(fā)生的費(fèi)用項(xiàng)目或費(fèi)用數(shù)額，而是將所有的預(yù)算支出均以零為出發(fā)點(diǎn)，一切從實(shí)際需要與可能出發(fā)，逐項(xiàng)審議預(yù)算期內(nèi)各項(xiàng)費(fèi)用的內(nèi)容及開支標(biāo)準(zhǔn)是否合理，在綜合平衡的基礎(chǔ)上編制費(fèi)用預(yù)算的一種方法。零基預(yù)算的編制程序是：（1）動員與討論；（2）劃分不可避免項(xiàng)目和可避免項(xiàng)目；（3）劃分不可延緩項(xiàng)目和可延緩項(xiàng)目。零基預(yù)算的優(yōu)點(diǎn)是：不受已有費(fèi)用項(xiàng)目和開支水平的限制；能夠調(diào)動各方面降低費(fèi)用的積極性，有助于企業(yè)的發(fā)展。其缺點(diǎn)是工作量大，重點(diǎn)不突出，編制時間較長。此法特別適用于產(chǎn)出較難辨認(rèn)的服務(wù)性部門費(fèi)用預(yù)算的編制。三、定期預(yù)算方法與滾動預(yù)算方法編制預(yù)算的方法按其預(yù)算期的時間特征不同，可分為定期預(yù)算方法和滾動預(yù)算方法兩大類。（一）定期預(yù)算方法定期預(yù)算，是指在編制預(yù)算時以不變的會計期間（如日歷年度）作為預(yù)算期的一種編制預(yù)算的方法。定期預(yù)算方法的優(yōu)點(diǎn)是能夠使預(yù)算期間與會計年度相配合，便于考核和評價預(yù)算的執(zhí)行結(jié)果；缺點(diǎn)是具有盲目性（遠(yuǎn)期指導(dǎo)性差）、滯后性（靈活性差）和間斷性（連續(xù)性差）。（二）滾動預(yù)算方法滾動預(yù)算又稱連續(xù)預(yù)算或永續(xù)預(yù)算，是指在編制預(yù)算時，將預(yù)算期與會計年度脫離，隨著預(yù)算的執(zhí)行不斷延伸補(bǔ)充預(yù)算，逐期向后滾動，使預(yù)算期永遠(yuǎn)保持為一個固定期間的一種預(yù)算編制方法。滾動預(yù)算按其預(yù)算編制和滾動的時間單位不同可分為逐月滾動、逐季滾動和混合滾動三種方式。與傳統(tǒng)的定期預(yù)算方法相比，按滾動預(yù)算方法編制的預(yù)算具有透明度高、及時性強(qiáng)、連續(xù)性好，以及完整性和穩(wěn)定性突出的優(yōu)點(diǎn)；其主要缺點(diǎn)是預(yù)算工作量較大。第三節(jié)現(xiàn)金預(yù)算與預(yù)計財務(wù)報表的編制一、現(xiàn)金預(yù)算和財務(wù)費(fèi)用預(yù)算的編制（一）編制現(xiàn)金預(yù)算的依據(jù)現(xiàn)金預(yù)算也稱現(xiàn)金收支預(yù)算，是以日常業(yè)務(wù)預(yù)算和特種決策預(yù)算為基礎(chǔ)所編制的反映現(xiàn)金收支情況的預(yù)算?，F(xiàn)金預(yù)算中的現(xiàn)金收入主要反映經(jīng)營性現(xiàn)金收入，現(xiàn)金支出則同時反映經(jīng)營性現(xiàn)金支出和資本性現(xiàn)金支出?，F(xiàn)金預(yù)算實(shí)際上是銷售預(yù)算、直接材料預(yù)算、應(yīng)交稅金預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費(fèi)用預(yù)算、銷售費(fèi)用預(yù)算、管理費(fèi)用預(yù)算和特種決策預(yù)算中有關(guān)現(xiàn)金收支部分的匯總，以及收支差額平衡措施的具體計劃。編制現(xiàn)金預(yù)算需要以日常業(yè)務(wù)預(yù)算和特種決策預(yù)算為依據(jù)。（二）現(xiàn)金預(yù)算編制的流程1.編制銷售預(yù)算銷售預(yù)算，是指為規(guī)劃一定預(yù)算期內(nèi)因組織銷售活動而引起的預(yù)計銷售收入而編制的一種日常業(yè)務(wù)預(yù)算。它是編制全面預(yù)算的關(guān)鍵和起點(diǎn)。本預(yù)算需要在銷售預(yù)測的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)年度目標(biāo)利潤確定的預(yù)計銷售量和銷售價格等參數(shù)進(jìn)行編制。其編制程序?yàn)椋海?）計算各種產(chǎn)品的預(yù)計銷售收入；（2）預(yù)計預(yù)算期所有產(chǎn)品的預(yù)計銷售收入總額；（3）預(yù)計在預(yù)算期發(fā)生的與銷售收入相關(guān)的增值稅銷項(xiàng)稅額；（4）編制與銷售收入有關(guān)的經(jīng)營現(xiàn)金收入預(yù)算表。相關(guān)計算公式為：

2.編制生產(chǎn)預(yù)算生產(chǎn)預(yù)算，是指為規(guī)劃一定預(yù)算期內(nèi)預(yù)計生產(chǎn)量水平而編制的一種日常業(yè)務(wù)預(yù)算。它需要根據(jù)預(yù)計的銷售量，并考慮預(yù)計期初存貨和預(yù)計期末存貨等因素按品種分別編制。相關(guān)計算公式為：

生產(chǎn)預(yù)算是所有日常業(yè)務(wù)預(yù)算中惟一只使用實(shí)物量計量單位的預(yù)算，雖然不直接涉及現(xiàn)金收支，但與其他預(yù)算密切相關(guān)。3.編制直接材料預(yù)算直接材料預(yù)算，是指為規(guī)劃一定預(yù)算期內(nèi)因組織生產(chǎn)活動和材料采購活動預(yù)計發(fā)生的直接材料需用量、采購數(shù)量和采購成本而編制的一種經(jīng)營預(yù)算。本預(yù)算以生產(chǎn)預(yù)算、材料消耗定額和預(yù)計材料采購單價等信息為基礎(chǔ)，并考慮期初、期末材料存貨水平。直接材料預(yù)算包括需用量預(yù)算和采購預(yù)算兩個部分。前者的編制程序?yàn)椋海?）按照各種產(chǎn)品的材料消耗定額和生產(chǎn)量計算預(yù)算期某種直接材料的需用量；（2）預(yù)計預(yù)算期某種直接材料的全部需用量。相關(guān)計算公式為：

后者的編制程序?yàn)椋海?）預(yù)計預(yù)算期某種直接材料的全部采購量；（2）預(yù)計預(yù)算期某種直接材料的采購成本；（3）確定預(yù)算期企業(yè)直接材料采購總成本；（4）計算在預(yù)算期發(fā)生的與直接材料采購總成本相關(guān)的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額；（5）計算預(yù)算期預(yù)計采購金額。相關(guān)計算公式為：

為了編制現(xiàn)金預(yù)算，通常要編制與材料采購有關(guān)的各季度預(yù)計材料采購現(xiàn)金支出預(yù)算，要通盤考慮當(dāng)期付現(xiàn)率和應(yīng)付賬款支付率等指標(biāo)。相關(guān)計算公式為：

4.編制應(yīng)交稅金及附加預(yù)算應(yīng)交稅金及附加預(yù)算，是指為規(guī)劃一定預(yù)算期內(nèi)預(yù)計發(fā)生的應(yīng)交增值稅、營業(yè)稅、消費(fèi)稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅（不包括預(yù)交所得稅和印花稅）和教育費(fèi)附加金額而編制的一種經(jīng)營預(yù)算。本預(yù)算應(yīng)根據(jù)銷售預(yù)算、材料采購預(yù)算的相關(guān)數(shù)據(jù)和適用稅率資料來編制。其中，預(yù)計應(yīng)交增值稅可按簡捷法和常規(guī)法兩種方法估算。相關(guān)計算公式為：5.編制直接人工預(yù)算直接人工預(yù)算，是指為規(guī)劃一定預(yù)算期內(nèi)人工工時的消耗水平和人工成本水平而編制的一種經(jīng)營預(yù)算。直接人工成本包括直接工資和按直接工資的一定比例計算的其他直接費(fèi)用（應(yīng)付福利費(fèi)）。編制直接人工預(yù)算的主要依據(jù)是已知的標(biāo)準(zhǔn)工資率、標(biāo)準(zhǔn)單位直接人工工時、其他直接費(fèi)用計提標(biāo)準(zhǔn)和生產(chǎn)預(yù)算中的預(yù)計生產(chǎn)量等資料。直接人工預(yù)算的編制程序?yàn)椋海?）預(yù)計每種產(chǎn)品的直接人工工時總數(shù)；（2）預(yù)計每種產(chǎn)品耗用的直接工資；（3）預(yù)計每種產(chǎn)品計提的其他直接費(fèi)用；（4）計算預(yù)算期每種產(chǎn)