光伏2024年策略報(bào)告：底部靜待出清龍頭穿越周期

HJT：230BB0.23-0.2424GW182048cm2面積下現(xiàn)26.34測(cè)率，期24將尺積上進(jìn)步突23GW24-25投資建議：TCL，TCO風(fēng)險(xiǎn)提示：各國(guó)政策變化；下游需求不及預(yù)期；新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)代碼簡(jiǎn)稱投資評(píng)級(jí)收盤價(jià)（元）總市值（億元）EPS（元）PE（倍）2023E2024E2023E2024E600438.SH通威股份增持25.016.98.1601012.SH隆基綠能增持22.9179.58.4603806.SH福斯特增持24.3418.012.6688223.SH晶科能源增持8.9812.39.7601865.SH福萊特增持26.7523.016.5002459.SZ晶澳科技增持20.767.45.9資料來源：iFinD，（注：未評(píng)級(jí)公司盈利預(yù)測(cè)來自iFinD機(jī)構(gòu)的一致預(yù)測(cè)）目錄需求：國(guó)內(nèi)需求超預(yù)期，海外庫存逐步去化 6國(guó)內(nèi)：裝機(jī)規(guī)模超預(yù)期，未來需求結(jié)構(gòu)性分化 6海外：庫存逐步消化，組件出口迎來修復(fù) 11供給：產(chǎn)能持續(xù)釋放，價(jià)格&盈利承壓 18產(chǎn)能持續(xù)釋放，行業(yè)轉(zhuǎn)向過剩 18價(jià)格持續(xù)回落，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓 21展望：新技術(shù)推動(dòng)降本增效，靜待行業(yè)格局出清 23供應(yīng)端階段性過剩，靜待行業(yè)出清 23Topcon加速滲透，新技術(shù)百花齊放 25風(fēng)險(xiǎn)提示 30圖表目錄圖表1：國(guó)內(nèi)累計(jì)新伏裝機(jī)規(guī)模（GW） 6圖表2：國(guó)內(nèi)月度新伏裝機(jī)規(guī)模（GW） 6圖表3：國(guó)內(nèi)光伏新機(jī)結(jié)構(gòu)（GW） 7圖表4：國(guó)內(nèi)分布式新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)（GW） 7圖表5：2022-23國(guó)內(nèi)光伏組件定標(biāo)量情況（GW） 8圖表6：2022-23國(guó)內(nèi)光伏組件定標(biāo)價(jià)格情（元/w） 9圖表7：能源央企組采招標(biāo)情況（GW） 9圖表8：2023國(guó)內(nèi)N型伏組件定標(biāo)情況及比（GW） 10圖表9：美國(guó)光伏地站裝機(jī)情況（GW） 12圖表10：美國(guó)各州戶光伏裝機(jī)情況（MW） 12圖表11：美國(guó)光伏電裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW） 12圖表12：國(guó)內(nèi)組件月出口數(shù)據(jù)（GW） 13圖表13：國(guó)內(nèi)對(duì)歐洲件出口數(shù)據(jù)（GW） 13圖表14：歐洲（含英）組件需求預(yù)測(cè)（GW） 14圖表15：國(guó)內(nèi)對(duì)美洲件出口數(shù)據(jù)（GW） 14圖表16：2023-2027年拉美需求預(yù)測(cè)（GW） 14圖表17：國(guó)內(nèi)對(duì)亞太件出口數(shù)據(jù)（GW） 15圖表18：2022-26年印度本土產(chǎn)能情況預(yù)測(cè)（MW） 16圖表19：國(guó)內(nèi)對(duì)中東件出口數(shù)據(jù)（GW） 16圖表20：2023年中東國(guó)組件需求預(yù)測(cè)（GW） 17圖表21：中東光伏組需求預(yù)測(cè)（GW） 17圖表22：國(guó)內(nèi)對(duì)非洲件出口數(shù)據(jù)（GW） 17圖表23：國(guó)內(nèi)硅料月供應(yīng)數(shù)據(jù)（萬噸） 18圖表24：國(guó)內(nèi)硅料月供需平衡數(shù)據(jù)（萬） 19圖表25：國(guó)內(nèi)硅片月供需平衡數(shù)據(jù)（萬） 20圖表26：國(guó)內(nèi)電池片度產(chǎn)出結(jié)構(gòu)（GW） 20圖表27：國(guó)內(nèi)光伏組產(chǎn)出規(guī)模（GW） 21圖表28：國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)鏈價(jià)格相較年初變幅度 22圖表29：國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)鏈毛利潤(rùn)分配情況元/w） 23圖表30：全球光伏產(chǎn)鏈產(chǎn)能與需求情況（GW） 24圖表31：海外組件產(chǎn)情況（GW） 24圖表32：topcon技術(shù)迭代展示 25圖表33：異質(zhì)結(jié)單瓦耗量（mg/w） 26圖表34：異質(zhì)結(jié)漿料銀量下降路線圖（） 26圖表35：邁為股份HJT-PVD靶材單耗改善趨勢(shì)（mg/w） 27圖表36：2023年11月組件效率記錄 28圖表37：協(xié)鑫光電1*2m鈣鈦礦組件效率記錄 29圖表38：極電光能1.2*0.6m鈣鈦礦組件效率情況 29圖表39：協(xié)鑫光電2048cm2疊層鈣鈦礦組效率錄 29需求：國(guó)內(nèi)需求超預(yù)期，海外庫存逐步去化國(guó)內(nèi)：裝機(jī)規(guī)模超預(yù)期，未來需求結(jié)構(gòu)性分化2023年1-11月，國(guó)內(nèi)增光伏裝機(jī)163.9GW（+149)，裝機(jī)增速持續(xù)預(yù)2023年11月月增機(jī)21.3GW，同增長(zhǎng)185，近過年搶月裝體1/w，190GW。圖表1：國(guó)內(nèi)累計(jì)新增光伏裝機(jī)規(guī)模（GW） 圖表2：國(guó)內(nèi)月度新增光伏裝機(jī)規(guī)模（GW）806040200

163.9 142.6128.9113.297.278.461.248.333.6620.371-23 4 5 6 7 8 9 1011122021 2022 2023

2520.3721.3218.7420.3721.3218.7417.2113.2914.6512.9016.0015.7813.621510501-23 4 5 6 7 8 9 1011122021-m 2022-m 2023-m資料來源：國(guó)家能源局， 資料來源：國(guó)家能源局，6.1490202150圖表3：國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)（GW）新增分布式并網(wǎng)容量 新增集中式并網(wǎng)容量 分布式占比80 7070 6060 50504040303020 2010 100 0 資料來源：國(guó)家能源局，202333.034.2GW99、82圖表4：國(guó)內(nèi)分布式光伏新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)（GW）4035302520151050戶用分布式 工商業(yè)分布式資料來源：國(guó)家能源局，SMM2023年前11401215、中核匯能10GW、華能10GW等項(xiàng)目將迎來定標(biāo)，全年國(guó)內(nèi)組件定標(biāo)量有望達(dá)到同增約85組件格位能團(tuán)提鎖充訂期24圖表5：2022-23（GW）454035302520151050定標(biāo)量（GW）資料來源：SMM，元/w(perc)：1.7/w1.5/wNPperc7-81.4/w1.2/w，9topconperc111.1/w1/w。圖表6：2022-23國(guó)內(nèi)光伏組件定標(biāo)價(jià)格情況（元/w）

1.8

1.98 1.921.931.941.961.961.951.861.871.89

1.781.751.741.71

1.531.4

1.35

1.251.22

1.101.00.8資料來源：SMM，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性方面：N24機(jī)主流產(chǎn)品。N201160N7024topconperc圖表7：能源央企組件集采招標(biāo)情況（GW）招標(biāo)方項(xiàng)目招標(biāo)總量N型招標(biāo)量N型占比國(guó)家能源集團(tuán)2023年度集團(tuán)級(jí)光伏組件公開招標(biāo)10770華電集團(tuán)2023年第三批組件集采64.575大唐集團(tuán)2023-2024年度N型光伏組件第一批集中采購55100華能集團(tuán)2024年光伏組件框架協(xié)議10880中國(guó)能建2023年光伏組件集中采購項(xiàng)目1510.671中國(guó)電建2024年度光伏組件及逆變器框架入圍集中采購423071資料來源：光伏資訊，北極星光伏網(wǎng)，索比光伏網(wǎng)，topconNNtopconBOMIRRN24N圖表8：2023國(guó)內(nèi)N型光伏組件定標(biāo)情況及占比（GW）45 6040503530 4025302015 20101050 0定標(biāo)量（GW） N型組件定標(biāo)量（GW） N型占比資料來源：SMM，2390GW左右（+7666分縣市10市1058G（52GW136）53（“受限（為“”，其余40個(gè)縣（市、區(qū)）為“良好”，情況與河南類似。針對(duì)分布式并網(wǎng)的問題，目前可行的方法包括；123、電網(wǎng)遠(yuǎn)程限電，此方法調(diào)控效率最高，但是會(huì)造成光伏電站投資者的損失，只可在短時(shí)間緊急情況適用，而不能作為常規(guī)調(diào)控手段；4380V10Kv10kV20/550-1001.2海外：庫存逐步消化，組件出口迎來修復(fù)23Q36.5G（+3523全年預(yù)計(jì)33G（+552334（+58圖表9：美國(guó)光伏地面電站裝機(jī)情況（GW） 圖表10：美國(guó)各州戶用光伏裝機(jī)情況（MW）資料來源：WoodMackenzie， 資料來源：WoodMackenzie，23-2814提升。2024IRA圖表11：美國(guó)光伏電站裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）資料來源：WoodMackenzie，海（除美國(guó)市場(chǎng)年1-11月國(guó)內(nèi)組件口191.8GW（+33月單月組件出口比度看亞場(chǎng)仍獻(xiàn)求大量月單口8.1GW（+300)，中度口3.9GW，雖然關(guān)影，伴組23Q4-24Q1處降存程，11進(jìn)口4.9GW，環(huán)下降22，比下降20；益組件價(jià)格回落&能源轉(zhuǎn)型要求，巴西、智利、中東等集中式項(xiàng)目快速放量，支撐需求。圖表12：國(guó)內(nèi)組件月度出口數(shù)據(jù)（GW）2520151050Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 2022 2023 YoY

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：InfoLink，歐洲年1-11月組件對(duì)歐出口96.4GW（+20月單月組件出口)國(guó)向洲的件在8出小幅彈但慮量仍topcon24圖表13：國(guó)內(nèi)對(duì)歐洲組件出口數(shù)據(jù)（GWan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 2022 2023 YoY()

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：InfoLink，歐洲持續(xù)推動(dòng)可再生能源發(fā)展。2023年前11月國(guó)內(nèi)向歐洲組件出口約為。20412~13圖表14：歐洲（含英國(guó)）組件需求預(yù)測(cè)（GW）資料來源：InfoLink，美洲（除美國(guó)：2023年-11月，組件對(duì)美洲出口7.GW（+19)，11月單月組件出口目巴市約美整體的70左infolink2317GW。圖表15：國(guó)內(nèi)對(duì)美洲組件出口數(shù)據(jù)（GW） 圖表16：2023-2027年拉美需求預(yù)測(cè)（GW）

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2022 2023 YoY()

250%200%150%100%50%0%-50%資料來源：InfoLink， 資料來源：InfoLink，2423114.30023Q120223250的折扣，這些項(xiàng)目要求在國(guó)家電力局批準(zhǔn)后的48個(gè)月內(nèi)并網(wǎng)運(yùn)行，預(yù)計(jì)242410.811.324H1能。亞太年1-11月組件對(duì)亞太出口47.4GW（+61月單月組件出口8.1GW（+300下半以伴組格回亞市為表現(xiàn)3.9GW102.2GWBCD（圖表17：國(guó)內(nèi)對(duì)亞太組件出口數(shù)據(jù)（GW）9876543210Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 2022 2023 YoY()

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：InfoLink，2030500GWEnergy2026-2718（23年8月為72G2027-32BCDALMM圖表18：2022-26年印度本土產(chǎn)能情況預(yù)測(cè)（MW）資料來源：InfoLink，中東年1-11月組件對(duì)中東出口13GW（+71月單月組件口中主組件求為特阿酋色等其沙最主要求月口0.49GW組件占東口量的40~50于東區(qū)圖表19：國(guó)內(nèi)對(duì)中東組件出口數(shù)據(jù)（GW）0.3

250%200%150%100%50%0%0.0

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 2022 2023 YoY()

-50%資料來源：InfoLink，、、4GWinfolink20.5-23.6GW8GW2024圖表20：2023年中東各國(guó)組件需求預(yù)測(cè)（GW） 圖表21：中東光伏組件需求預(yù)測(cè)（GW）資料來源：InfoLink， 資料來源：InfoLink，非洲2023年1-11月組件對(duì)非洲出口7.5G（+14611月單月組件出口0.5GW（+77。洲求主源南，1-11累計(jì)口超4GW，占圖表22：國(guó)內(nèi)對(duì)非洲組件出口數(shù)據(jù)（GW）

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%2022 2023 YoY()資料來源：InfoLink，供給：產(chǎn)能持續(xù)釋放，價(jià)格&盈利承壓產(chǎn)能持續(xù)釋放，行業(yè)轉(zhuǎn)向過剩2023SMM1215.8（65W/3年全147圖表23：國(guó)內(nèi)硅料月度供應(yīng)數(shù)據(jù)（萬噸）181614121086420多晶硅產(chǎn)量（萬噸） 多晶硅進(jìn)口量（萬噸）資料來源：SMM,硅業(yè)分會(huì)，硅料供需平衡情況：22Q4Q1561011，12N圖表24：國(guó)內(nèi)硅料月度供需平衡數(shù)據(jù)（萬噸）24191494-1

420-2-4-6-8-10-12多晶硅總供應(yīng)量（萬噸） 多晶硅消耗量（萬噸） 硅料-硅片供需缺口（萬噸）資料來源：SMM，硅業(yè)分會(huì)，注：“供需缺口”對(duì)應(yīng)右軸單位更高，因而硅片環(huán)節(jié)開工率可最大程度隨市場(chǎng)需求與預(yù)期變化進(jìn)行靈活調(diào)整，23H112perc1224圖表25：國(guó)內(nèi)硅片月度供需平衡數(shù)據(jù)（萬噸）9080706050403020100

硅片產(chǎn)量（GW） 電池片產(chǎn)量（GW） 硅片-電池供需缺口（GW）

10-10-20-30-40-50-60-70資料來源：SMM，注：“供需缺口”對(duì)應(yīng)右軸單位2.8GW66.9GW晶科、捷泰兩家領(lǐng)先布局的廠商貢獻(xiàn)，進(jìn)入下半年，隨著新建產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，topcon10計(jì)12月將超過27W年化近350GW而ocon名義產(chǎn)能將突破50G；perctopcon38-11topconperc圖表26：國(guó)內(nèi)電池片月度產(chǎn)出結(jié)構(gòu)（GW）70 6060 5050 4040303020 2010 100 0國(guó)內(nèi)電池總產(chǎn)出（GW） topcon產(chǎn)出 占比（）資料來源：SMM，（67-812圖表27：國(guó)內(nèi)光伏組件產(chǎn)出規(guī)模（GW）35 6030 50254020301520105 100 01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2022 2023資料來源：SMM，注：2023年組件產(chǎn)出對(duì)應(yīng)右軸單位2.2價(jià)格持續(xù)回落，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓57-89topconperc10圖表28：國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格相較年初變化幅度4020200-20-40 -46 -60-80硅料 硅片 電池片 組件資料來源：InfoLink，105圖表29：國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈毛利潤(rùn)分配情況（元/w）2硅料 硅片 電池片 組件 組件售價(jià)-18221 .50.810.20.50-0.2

022/1022/1122/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1123/12資料來源：InfoLink，注：“組件售價(jià)”對(duì)應(yīng)右軸單位展望：新技術(shù)推動(dòng)降本增效，靜待行業(yè)格局出清供應(yīng)端階段性過剩，靜待行業(yè)出清2021，20241000GW24圖表30：全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能與需求情況（GW）資料來源：InfoLink，23IRA圖表31：海外組件產(chǎn)能情況（GW）資料來源：InfoLink，TopconTopcon50根據(jù)SMM計(jì)數(shù)月內(nèi)topcon電產(chǎn)為比47~48，topcontopcon提升至年底的50，考慮到當(dāng)前topcon電池技術(shù)持續(xù)迭代增效，疊加能源央國(guó)企在招標(biāo)過程中對(duì)topcon需求的大幅提升，24年滲透率有望進(jìn)一步大幅提升。topcontopconLPLPCVDtopcon0BBpolyTBCtopcon圖表32：topcon技術(shù)迭代展示資料來源：JT捷泰科技，25.8182*72P900MWHJT2/wperc，23Q310mg/w，8/w，topcon0BB245/w。圖表33：異質(zhì)結(jié)單瓦銀耗量（mg/w）圖表33：異質(zhì)結(jié)單瓦銀耗量（mg/w）圖表34：異質(zhì)結(jié)漿料含銀量下降路線圖（）10109101098710864202023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2單瓦銀耗量

50% 50%45%45% 42% 39%2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2資料來源：東方日升演示材料， 資料來源：東方日升演示材料，PVD10020mg/W預(yù)計(jì)023年可一至12g/階入銦疊膜（5銦，6mg/W，1mg/W。圖表