08年化工行業(yè)研究報(bào)告

[化工]★08年化工行業(yè)研究報(bào)告:高速發(fā)展期漸行漸進(jìn)整體看好2008-1-23

倪曉曼

中銀國(guó)際

未來(lái)幾年我國(guó)煤化工產(chǎn)業(yè)，特別是煤氣化分支行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展階段，替代能源和產(chǎn)業(yè)鏈延伸將為行業(yè)內(nèi)公司提供史無(wú)前例的發(fā)展機(jī)遇，在煤基醇醚行業(yè)里，我們看好具有豐富化工生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和較為先進(jìn)的煤氣化多聯(lián)產(chǎn)工藝的公司。優(yōu)于大市..盡管煤化工還面臨著水資源制約、二氧化碳排放等問(wèn)題，但考慮高油價(jià)成本和能源安全等重大因素，近幾年我國(guó)煤化工行業(yè)崛起是大勢(shì)所趨。由于煤化工產(chǎn)業(yè)鏈較為復(fù)雜，不同分支產(chǎn)品面臨供給和需求也各不相同，從而國(guó)家政策導(dǎo)向也完全不同。我們認(rèn)為煤氣化分支將面臨最大發(fā)展機(jī)遇。

隨著甲醇汽油標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)，2008年將有可能成為我國(guó)甲醇替代能源時(shí)代的元年，部分地區(qū)將先行進(jìn)入該時(shí)代。甲醇汽油和傳統(tǒng)下游化工品需求，將拉動(dòng)我國(guó)甲醇消費(fèi)量在2007-2012年均增速達(dá)到16.6%，同時(shí)國(guó)內(nèi)供給增長(zhǎng)迅速。2008年雖然國(guó)內(nèi)甲醇有可能面臨供大于求局面，但受到國(guó)際市場(chǎng)天然氣價(jià)格高企和國(guó)內(nèi)煤炭成本上升的支撐，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格仍將處于相對(duì)高位。

就目前我國(guó)已有和在建的近500萬(wàn)噸二甲醚產(chǎn)能僅靠替代民用燃?xì)獾男枨缶涂梢詽M足，而后續(xù)規(guī)劃項(xiàng)目則根據(jù)二甲醚替代柴油的進(jìn)度而定，我們預(yù)計(jì)2008-2010年間國(guó)內(nèi)二甲醚行業(yè)基本處于供需平衡的狀態(tài)。而醋酸未來(lái)三年也將面臨高速發(fā)展，2006-2010年均消費(fèi)增長(zhǎng)率為14%，在甲醇價(jià)格支撐下，2008年國(guó)內(nèi)醋酸均價(jià)將維持在6,500元/噸以上。

在煤基醇醚行業(yè)里，我們看好具有豐富的化工生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和較為先進(jìn)的煤氣化多聯(lián)產(chǎn)工藝的公司，伴隨煤基醇醚產(chǎn)品的快速發(fā)展，這些公司未來(lái)幾年也處于高增長(zhǎng)狀態(tài)。維持華魯恒升和柳化股份優(yōu)于大市評(píng)級(jí)，同時(shí)我們也對(duì)云維股份和遠(yuǎn)興能源近三年業(yè)績(jī)表示樂(lè)觀，其估值仍具吸引力。

煤化工行業(yè)的三條分支

我們不可避免地正面臨著高油價(jià)時(shí)代，原油價(jià)格的高企不僅全面提高了我國(guó)下游各行業(yè)的生產(chǎn)成本，而且隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)原油需求的不斷上升，我國(guó)的石油資源瓶頸將危及國(guó)家能源安全。相反，由于煤炭占到中國(guó)化石能源92.7%，煤炭資源已探明儲(chǔ)量達(dá)到10,421億噸，可采儲(chǔ)量為2,040億噸，占全球比例分別為19%和38%，遠(yuǎn)高于我國(guó)石油已探明儲(chǔ)量和可采儲(chǔ)量占全球1.3%和4.6%的比例。所以，我國(guó)富煤、少油的局面決定了以煤炭為主要生產(chǎn)原料的現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)的崛起。雖然，煤化工還面臨著水資源制約、二氧化碳排放等一些問(wèn)題，但考慮原油成本和能源安全等重大因素，我們認(rèn)為未來(lái)幾年煤化工的崛起是大勢(shì)所趨。

根據(jù)工藝流程的不同，煤化工行業(yè)主要分為煤焦化、煤氣化和煤液化三條分支。其中煤焦化及下游電石、PVC，煤氣化后續(xù)的合成氨、尿素等為傳統(tǒng)煤化工技術(shù)，而煤氣化制醇醚、烯烴，煤液化則屬于新型煤化工范疇。三條產(chǎn)業(yè)鏈中煤液化技術(shù)壁壘最高，而煤氣化應(yīng)用最廣泛，幾乎是所有煤化工產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)。

不同分支，國(guó)家政策導(dǎo)向完全不同

1)煤焦化-加快行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。煤焦化這條產(chǎn)業(yè)鏈為我國(guó)傳統(tǒng)煤化工品種，焦炭、電石作為其中的主要產(chǎn)品，近年來(lái)由于發(fā)展較快，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，并且伴隨環(huán)境污染的代價(jià)，是國(guó)家節(jié)能減排的重點(diǎn)治理品種之一。2004年底以來(lái)，國(guó)家先后制訂了《焦化行業(yè)準(zhǔn)入條件》，《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄》，《國(guó)家發(fā)改委關(guān)于加快焦化行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》，《關(guān)于加快電石行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)意見(jiàn)的通知》，嚴(yán)格控制新增焦炭和電石產(chǎn)能，淘汰1萬(wàn)噸以下或排放不達(dá)標(biāo)的電石爐及開(kāi)放式電石爐、土法煉焦和改良焦?fàn)t等。

我們認(rèn)為，國(guó)家希望通過(guò)政策導(dǎo)向，淘汰小規(guī)模裝置，提升大規(guī)模裝置來(lái)加快焦炭和電石行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高行業(yè)集中度，所以未來(lái)行業(yè)新增投資較少。行業(yè)投資機(jī)會(huì)在通過(guò)技術(shù)提升達(dá)到煤焦化產(chǎn)業(yè)鏈一體化，向下游BDO、PTMEG等精細(xì)化工品發(fā)展的公司，如山西三維。

2)煤液化-先行示范。煤液化也就是煤制油技術(shù)，可分為煤炭直接液化和間接液化制油兩大技術(shù)，煤直接液化是高溫高壓下將高比例的煤溶解，加入氫氣和催化劑進(jìn)行加氫裂化反應(yīng)，蒸餾分離出汽柴油、石腦油等產(chǎn)品。而間接液化是將煤氣化合成氣，再通過(guò)費(fèi)托反應(yīng)，最終產(chǎn)生油品和化學(xué)品。

煤液化技術(shù)是整個(gè)煤化工產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)壁壘最高，并且投資成本最高的一條分支。目前在全球只有南非Sasol公司擁有唯一800萬(wàn)噸油品的間接煤制油工廠，據(jù)其測(cè)算，產(chǎn)能為300萬(wàn)噸煤制油的工廠，需要的投資成本約在50-70億美元，在原油價(jià)格不低于25美元的前提下，內(nèi)部收益率在8%-12%。由于煤制油的高壁壘、高投入和高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，國(guó)家對(duì)該產(chǎn)業(yè)鏈的政策是適當(dāng)發(fā)展。在2006年《國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)關(guān)于加強(qiáng)煤化工項(xiàng)目建設(shè)管理促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》中，明確煤炭液化尚處于示范階段，應(yīng)在取得成功后再推廣。

目前我國(guó)直接液化項(xiàng)目只有神華集團(tuán)在內(nèi)蒙的500萬(wàn)噸油品工程，而間接液化有神華、寧煤、兗礦的多個(gè)項(xiàng)目，總投資預(yù)計(jì)超過(guò)1,000億元，最早投產(chǎn)的也在2008下半年。我們注意到，進(jìn)行煤制油項(xiàng)目的都是國(guó)內(nèi)大型煤炭企業(yè)，他們具有雄厚的資金和豐富的煤炭資源來(lái)進(jìn)行建設(shè)，所以煤制油工程前期只有在這些大型煤炭企業(yè)內(nèi)進(jìn)行。如果未來(lái)2－3年油價(jià)仍維持在35美元以上的高位，并且先行項(xiàng)目達(dá)到較高轉(zhuǎn)化率和預(yù)期收益率，在2010年后可能建設(shè)更大規(guī)模的煤制油項(xiàng)目。

3)煤氣化-穩(wěn)步發(fā)展。煤氣化分支的產(chǎn)品最多，應(yīng)用最廣泛，是煤化工產(chǎn)業(yè)的核心部分。由煤氣化合成氣后，生產(chǎn)甲醇、合成氨等中間產(chǎn)品，合成氨可生產(chǎn)尿素，而在煤基醇醚產(chǎn)業(yè)鏈上，甲醇是最重要的產(chǎn)出物及有機(jī)化工原料，可以生產(chǎn)甲醛、DMF、甲胺、合成橡膠、醋酸、二甲醚等一系列有機(jī)化工品，并且甲醇、二甲醚是目前較為適宜的替代能源品種，我們預(yù)計(jì)煤基醇醚產(chǎn)業(yè)鏈近幾年將進(jìn)入較快的發(fā)展階段，而國(guó)家對(duì)該產(chǎn)業(yè)鏈也給予了穩(wěn)步發(fā)展的指導(dǎo)性意見(jiàn)。

在2006年《國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)關(guān)于加強(qiáng)煤化工項(xiàng)目建設(shè)管理促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》中，明確以民用燃料和油品市場(chǎng)為導(dǎo)向，支持有條件的地區(qū)，采用先進(jìn)煤氣化技術(shù)和二步法二甲醚合成技術(shù)，建設(shè)大型甲醇和二甲醚生產(chǎn)基地，認(rèn)真做好新型民用燃料和車用燃料使用試驗(yàn)和示范工作。隨著相關(guān)工作的展開(kāi)，煤基醇醚行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)也漸行漸進(jìn)。在2007中國(guó)合成燃料大會(huì)上，全國(guó)醇醚燃料協(xié)會(huì)透露，M85(高比例車用甲醇汽油)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)將在今年底完成報(bào)批稿，交國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委，2008年初有望出臺(tái)。而M15等車用甲醇汽油的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)也預(yù)計(jì)在2008下半年產(chǎn)生。我們認(rèn)為，隨著甲醇汽油標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，將有效規(guī)范甲醇作為替代燃料的相關(guān)細(xì)則，為在市場(chǎng)廣泛應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)，2008年將有可能成為我國(guó)甲醇替代能源時(shí)代的元年，我國(guó)部分地區(qū)將先行進(jìn)入該時(shí)代。

另外，從國(guó)家能源辦的發(fā)展規(guī)劃也可以看出我國(guó)煤化工產(chǎn)業(yè)政策，焦炭和電石產(chǎn)量將維持在一定水平，到2020年甚至有所下滑，而甲醇、二甲醚、烯烴和成品油的產(chǎn)量和需求量在未來(lái)十年將有大幅提升。

煤基醇醚系列產(chǎn)品前景分析

鑒于煤基醇醚產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)面臨較大發(fā)展機(jī)遇，并且國(guó)內(nèi)也有一些上市公司涉及該項(xiàng)業(yè)務(wù)，我們下面著重對(duì)煤基醇醚的系列產(chǎn)品，特別是市場(chǎng)需求較大的甲醇、二甲醚和醋酸的前景進(jìn)行分析。

甲醇：甲醇作為一種基本的化工中間品，廣泛使用于甲醛、汽油助劑(MTBE)、醋酸、甲胺、合成橡膠等產(chǎn)品，目前前三者分別占到全球36%、24%和12%的需求量。得益于全球經(jīng)濟(jì)近幾年的健康增長(zhǎng)，2002-2007年甲醇的年均需求增長(zhǎng)率在3.2%，預(yù)計(jì)2007年消費(fèi)量達(dá)到3,787萬(wàn)噸，全球主要消費(fèi)地區(qū)是亞太、北美和西歐，三者合計(jì)占到78%的市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)未來(lái)5年全球甲醇需求的主要增長(zhǎng)地區(qū)來(lái)自亞太，特別是中國(guó)地區(qū)，除了該地區(qū)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展外，中國(guó)致力于煤基醇醚的替代能源的發(fā)展，將大大拉動(dòng)甲醇及其下游產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，據(jù)亞洲甲醇市場(chǎng)服務(wù)公司(MMSA)預(yù)測(cè)，2007-2012年全球、亞洲和中國(guó)的甲醇需求增長(zhǎng)率將分別達(dá)到7.3%，11.9%和16.9%，預(yù)計(jì)到2012年全球甲醇需求總量將達(dá)到5,380萬(wàn)噸。

而甲醇的產(chǎn)能一直大于實(shí)際需求，2007年預(yù)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到5,000萬(wàn)噸左右，2002-2007年實(shí)際產(chǎn)量的增長(zhǎng)率接近4%。由于除亞洲外的大部分地區(qū)使用天然氣作為甲醇原料，天然氣成本的高企和歐美部分甲醇減弱的原因(考慮環(huán)保原因，MTBE在歐美的車輛燃料油中逐漸禁止使用)，北美和歐洲的甲醇產(chǎn)能逐漸減少，而天然氣成本低廉的中東、南美和需求旺盛的亞洲地區(qū)甲醇產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速，目前全球甲醇供給呈現(xiàn)從歐美向中東、南美和亞洲轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，全球甲醇貿(mào)易呈現(xiàn)從中東和南美地區(qū)向歐美、亞洲地區(qū)出口的格局。

據(jù)美國(guó)化工市場(chǎng)協(xié)會(huì)(CMAI)預(yù)測(cè)，未來(lái)5年全球甲醇新產(chǎn)能達(dá)到近2,600萬(wàn)噸，新增地區(qū)主要集中在中東和亞洲，到2012年總產(chǎn)能將超過(guò)7,000萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率超過(guò)8.7%。由于中東地區(qū)天然氣和中國(guó)煤炭相對(duì)低廉的成本，現(xiàn)有的甲醛產(chǎn)能有超過(guò)50%正受到新的、低成本產(chǎn)能裝置的威脅。其它一些項(xiàng)目正在阿塞拜疆、阿爾及利亞、俄羅斯、中國(guó)和伊朗進(jìn)行研究，這將肯定會(huì)導(dǎo)致該行業(yè)的產(chǎn)能在2009至2010年的這段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)過(guò)剩。

就全球市場(chǎng)的甲醇價(jià)格分析，據(jù)CMAI預(yù)測(cè)，由于未來(lái)全球仍然面臨產(chǎn)能大于需求增長(zhǎng)，并且生產(chǎn)裝置向底成本地區(qū)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，長(zhǎng)期甲醇價(jià)格將是下行趨勢(shì)。但我們分析，2008年全球甲醇價(jià)格可能仍然處于相對(duì)高位，主要是國(guó)際天然氣在2007年由于產(chǎn)量較高，價(jià)格一直低醚，與原油價(jià)差不斷加大，我們預(yù)計(jì)在2008年國(guó)際天然氣價(jià)格有補(bǔ)漲的趨勢(shì)，從而拉動(dòng)下游甲醇價(jià)格處于相對(duì)高位。

而我國(guó)目前甲醇主要應(yīng)用于甲醛、醋酸、農(nóng)藥、甲基丙烯酸甲脂等行業(yè)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，拉動(dòng)2000－2006年甲醇需求平均增速高達(dá)17%，2006年需求量達(dá)到856萬(wàn)噸。供給面來(lái)看，我國(guó)甲醇生產(chǎn)主要以煤炭為原料，行業(yè)規(guī)模普遍較小，能耗大，未來(lái)整合空間較大。隨著裝置規(guī)模的提升，甲醇產(chǎn)能釋放在2003年以后快速上升，2000-2006年國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量的平均增速達(dá)到25%，甲醇進(jìn)口依存度從2000年的40%下降到2006年的11%。

我們預(yù)計(jì)未來(lái)5年我國(guó)甲醇行業(yè)將進(jìn)入更快發(fā)展期，不僅是傳統(tǒng)的化工行業(yè)需求將維持在10%以上的增速，并且由于煤基醇醚作為替代能源的需求將逐漸提升。

由于M85高比例車用甲醇汽油中，甲醇的含量達(dá)到85%，所以汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)和加油站設(shè)施都要做相應(yīng)改造，并且按煤基醇醚行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，我國(guó)M85的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)將先于M15推出，所以我們預(yù)計(jì)M85高比例車用甲醇汽油先期將應(yīng)用于特定車輛范圍，如城市公交線路等。據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)公交載客營(yíng)運(yùn)汽車數(shù)為128.4萬(wàn)輛，而《中國(guó)汽車工業(yè)年鑒》統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)公共汽車營(yíng)運(yùn)數(shù)量為31.3萬(wàn)輛，出租汽車為93.7萬(wàn)輛，兩者之和為125萬(wàn)輛，與《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》相差不是很大。按動(dòng)力燃料區(qū)分，我國(guó)公共汽車以汽油和柴油為動(dòng)力的比例約在30%和70%左右，所以汽油公交的數(shù)量約在9.4萬(wàn)輛。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)城市公共汽車年耗油量在12-25噸不等(根據(jù)城市規(guī)模和營(yíng)運(yùn)線路長(zhǎng)短有所不同)，我們?nèi)?8噸/年的中值，以甲醇燃料和汽油替代比1.5：1計(jì)算，一年我國(guó)公共汽車對(duì)M85汽油的需求量在170萬(wàn)噸左右，甲醇需求量在220萬(wàn)噸左右?？紤]其逐步推廣的過(guò)程，我們預(yù)計(jì)2008-2010年間我國(guó)公共汽車甲醇汽油使用比例可能提升至40-50%，即110萬(wàn)噸左右。

由于M15甲醇汽油標(biāo)準(zhǔn)在2008年下半年才推出，我們預(yù)計(jì)2009年M15有可能在我國(guó)逐漸推廣。據(jù)《中國(guó)汽車工業(yè)年鑒》統(tǒng)計(jì)，2006年我國(guó)民用載客汽車為2,620萬(wàn)輛(包括大、中、小型和微型汽車)，其中小型汽車為2,083萬(wàn)輛?？紤]M15低比例甲醇汽油已在四川、河南、陜西、山西、重慶、新疆等地的多個(gè)城市示范運(yùn)行，我們認(rèn)為這些先行城市推廣M15的進(jìn)度要高于其他城市。而據(jù)《中國(guó)汽車工業(yè)年鑒》統(tǒng)計(jì)，上述幾個(gè)地區(qū)2006年民用載客汽車和小型汽車的數(shù)量分別為445萬(wàn)輛和332萬(wàn)輛，以汽車日耗油量在10升計(jì)算，上述地區(qū)對(duì)M15甲醇汽油的需求量在1,335萬(wàn)噸，而甲醇的需求量在300萬(wàn)噸左右。我們預(yù)計(jì)這些先行地區(qū)在2010年甲醇汽油使用比例可能提高至60%以上。綜合公交汽車使用量，我們預(yù)計(jì)到2010年我國(guó)甲醇汽油對(duì)甲醇的需求量大約在300萬(wàn)噸左右。

而我國(guó)煤基醇醚協(xié)會(huì)認(rèn)為，"十一五"期間煤基替代燃料處于示范和規(guī)范期間，甲醇汽車可在部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化示范應(yīng)用，形成聯(lián)片示范區(qū)(如山西、陜西、四川聯(lián)片，山東、河北、河南聯(lián)片，黑龍江、東北聯(lián)片以及上海、江蘇、浙江聯(lián)片)，其估計(jì)車用甲醇燃料需求量在2010年和2020年可分別達(dá)到350萬(wàn)噸和1,000萬(wàn)噸左右。

綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)5年我國(guó)傳統(tǒng)甲醇需求的增速約在12%，而甲醇替代燃料的需求將從2007年的100多萬(wàn)噸左右提升至2010年350萬(wàn)噸左右，年均增速高達(dá)36%，預(yù)計(jì)到2012年我國(guó)甲醇的總需求量在2,230萬(wàn)噸左右，平均增速達(dá)到16.6%，這與MMSA的預(yù)測(cè)大致相同(MMSA預(yù)測(cè)我國(guó)甲醇需求量在2002到2007年增速為22.2%，2007至2012年仍高達(dá)16.9%)。而發(fā)改委能源辦的預(yù)測(cè)，到2010和2020年我國(guó)甲醇的需求量分別高達(dá)2,000萬(wàn)噸和7,000萬(wàn)噸，比我們預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)更加樂(lè)觀。

業(yè)界關(guān)于甲醇替代汽油作為燃料的爭(zhēng)論一直沒(méi)有停止，甲醇摻燒在汽油里的優(yōu)點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)性好，動(dòng)力性好，易降解等，但缺點(diǎn)是易揮發(fā)，對(duì)人體的毒性和汽車的腐蝕性等問(wèn)題。目前我國(guó)有關(guān)部門正在針對(duì)甲醇汽油對(duì)人體的毒性問(wèn)題進(jìn)行解決，行業(yè)內(nèi)樂(lè)觀人士認(rèn)為目前已有可行解決辦法，而對(duì)于汽車腐蝕性問(wèn)題，M85等高比例甲醇汽油需要改動(dòng)汽車發(fā)動(dòng)機(jī)，而M15甲醇汽油可不改造或稍加改造直接使用。對(duì)于甲醇使用中的問(wèn)題，需要汽車廠商和相關(guān)部門一起參與解決，所以我們認(rèn)為，在國(guó)家有關(guān)政策明晰后，國(guó)內(nèi)大汽車廠商和大型加油站(中石油、中石化等)的參與程度是決定國(guó)內(nèi)甲醇替代燃料的進(jìn)度的重要考量，未來(lái)3－5年是其發(fā)展的關(guān)鍵階段。

從燃料的環(huán)保、清潔角度看，由于二甲醚具有無(wú)腐蝕、污染排放少的特點(diǎn)，并且具有優(yōu)良的壓縮性，非常適用于壓燃式發(fā)動(dòng)機(jī)，因此是替代柴油的較好選擇。從長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為更好的車用替代燃料是二甲醚，由于我國(guó)汽車使用柴油的比例較低，所以甲醇替代汽油在中短期時(shí)間是較好的替代能源選擇。未來(lái)隨著汽車廠商開(kāi)發(fā)出更多柴油動(dòng)力汽車(現(xiàn)代TDI技術(shù)可以使得柴油機(jī)環(huán)保性能更好，其產(chǎn)生的溫室氣體排放量比汽油少33%)，我們預(yù)計(jì)將有更多的二甲醚可應(yīng)用于替代能源。

由于煤化工一些計(jì)劃項(xiàng)目是為了圈得上游煤炭資源，盡管國(guó)內(nèi)上報(bào)的新建甲醇、二甲醚項(xiàng)目眾多(據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年前國(guó)內(nèi)將新增3,000多萬(wàn)噸的甲醇產(chǎn)能)，但真正投入產(chǎn)能一直很難有準(zhǔn)確數(shù)字，以我們目前統(tǒng)計(jì)的2007年數(shù)字為例，全國(guó)2007年新增產(chǎn)能在445萬(wàn)噸，但實(shí)際新增產(chǎn)量在350萬(wàn)噸左右，實(shí)際產(chǎn)出率在78%左右，以該比例推算，2008年我國(guó)新增甲醇產(chǎn)量在300萬(wàn)噸左右，到2008年我國(guó)甲醇產(chǎn)量將大于需求量200萬(wàn)噸(該數(shù)字是基于我國(guó)15%的甲醇需求增長(zhǎng)率得出，如果替代能源啟動(dòng)高于我們預(yù)期，則市場(chǎng)供大于求狀況也好于我們預(yù)期)，多于部分將依靠出口來(lái)解決。2009年以后的新增產(chǎn)能不確定性更大，我們暫不討論。就國(guó)內(nèi)甲醇?xì)v史價(jià)格走勢(shì)分析，我們看到2002-2006年基本在2,000-3,000元/噸的區(qū)間振蕩，但2007年出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，這與國(guó)際市場(chǎng)因?yàn)榇蠊?yīng)商裝置檢修，造成緊張有很大關(guān)系，年底國(guó)內(nèi)價(jià)格也從4,000元/噸的高位回落。展望2008年，雖然國(guó)內(nèi)甲醇有可能面臨供大于求的形勢(shì)，但受到國(guó)際市場(chǎng)天然氣高成本的影響，國(guó)內(nèi)煤炭成本上升的支撐，以及國(guó)內(nèi)甲醇汽油標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)引發(fā)的新需求的上升，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格仍將處于相對(duì)高位，低于過(guò)去2,500元/噸的歷史平均水平的概率較小。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

二甲醚：二甲醚可由甲醇脫水而成，具有反應(yīng)惰性、無(wú)腐蝕性、無(wú)毒性，是理想的優(yōu)質(zhì)清潔燃料。同時(shí)由于其具有石油液化氣(LPG)相似的蒸氣壓，可作為民用燃?xì)馐褂谩?/p>

建設(shè)部頒布的《城鎮(zhèn)燃?xì)庥枚酌选窐?biāo)準(zhǔn)將于2008年1月1日起正式實(shí)施，這表明二甲醚可以正式進(jìn)入城鎮(zhèn)作為替代燃料推廣。國(guó)家計(jì)劃在部分天然氣供應(yīng)緊張或尚未鋪設(shè)天然氣管線的地區(qū)推廣二甲醚作為替代燃料。LPG是我國(guó)城市燃?xì)馊髿庠粗?，目前進(jìn)口量已占到總消費(fèi)量40%左右。由于前期國(guó)內(nèi)LPG的市場(chǎng)價(jià)格曾達(dá)到6,000元/噸以上，而二甲醚價(jià)格在5,000-5,500元/噸，煉廠摻燒二甲醚的積極性較高。只要二甲醚和LPG的價(jià)差在500元/噸以上，(煤制二甲醚途徑，在煤炭600元/噸的情況下，二甲醚成本在3,000元/噸以下)其添加到LPG中就有市場(chǎng)，在原油和LPG價(jià)格高位的預(yù)期下，以15%的二甲醚摻燒在LPG中計(jì)算，我國(guó)城市替代燃料對(duì)二甲醚的需求量約在380萬(wàn)噸以上，到2010年可達(dá)到450萬(wàn)噸以上。

二甲醚16辛烷值大于55，具有優(yōu)良的壓縮性，非常適用于壓燃式發(fā)動(dòng)機(jī)，是柴油發(fā)動(dòng)機(jī)最潔凈的替代燃料，可降低氮化物排放，實(shí)現(xiàn)無(wú)煙燃燒，并且其發(fā)動(dòng)機(jī)的動(dòng)力性超過(guò)柴油機(jī)，燃油經(jīng)濟(jì)性與柴油機(jī)相當(dāng)，噪音低于柴油機(jī)，因此是替代柴油的較好選擇；但存在熱值低、密度小、柴油機(jī)要適當(dāng)改造或?qū)ｉT設(shè)計(jì)，粘度低、潤(rùn)滑性差等不足，需要加強(qiáng)實(shí)際應(yīng)用可靠性和耐久性研究。目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有二甲醚在汽車上應(yīng)用的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，車用二甲醚的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)也在制訂中，有望2008年出臺(tái)。所以，我們認(rèn)為在相關(guān)環(huán)境成熟后，二甲醚是中長(zhǎng)期替代能源的較好選擇。但近期內(nèi)二甲醚替代柴油的需求量較難有大幅度上升。較樂(lè)觀的，如果以全國(guó)15,000萬(wàn)噸柴油需求量的5%被二甲醚替代的話，預(yù)計(jì)到2010年我國(guó)二甲醚替代能源的需求量在750萬(wàn)噸左右。

關(guān)于二甲醚替代柴油的經(jīng)濟(jì)性，我們以30萬(wàn)噸產(chǎn)能的甲醇和二甲醚來(lái)分析，在煤炭成本400元/噸時(shí)，其二甲醚成本在2,200元/噸以下，按1.8噸二甲醚替代1噸柴油計(jì)算，替代成本在3,960元/噸。而目前柴油價(jià)格已漲到5,000元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于二甲醚替代成本。所以，在高油價(jià)時(shí)代，選擇靠近煤炭資源的地方建設(shè)30萬(wàn)噸以上二甲醚裝置，在生產(chǎn)工藝成熟的條件下，產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性是完全可行的。

根據(jù)醇醚行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)已建成二甲醚產(chǎn)能為128萬(wàn)噸/年，目前在建的二甲醚項(xiàng)目共有14個(gè)，產(chǎn)能合計(jì)近400萬(wàn)噸/年，大部分在2009-2010年投產(chǎn)；擬建及處于規(guī)劃階段的項(xiàng)目總產(chǎn)能則達(dá)到了上千萬(wàn)噸。

我們認(rèn)為，就目前已有的和在建的二甲醚產(chǎn)能僅靠替代民用燃?xì)獾男枨缶涂梢詽M足，而后續(xù)規(guī)劃項(xiàng)目則根據(jù)二甲醚替代柴油的進(jìn)度而定，總之，我們預(yù)計(jì)2008-2010年間國(guó)內(nèi)二甲醚行業(yè)基本處于供需平衡的狀態(tài)。

目前國(guó)內(nèi)二甲醚價(jià)格走勢(shì)與液化氣的聯(lián)動(dòng)性較大，2007下半年以來(lái)，在高企的原油和液化氣價(jià)格帶動(dòng)下，二甲醚從4,000元/噸上漲到5,600元/噸，近期在國(guó)家對(duì)液化氣實(shí)行限價(jià)的政策調(diào)控下，二甲醚的價(jià)格也回落到5,000元/噸的水平。我們預(yù)計(jì)2008年由于原油價(jià)格仍將維持在80美元以上的高位，所以二甲醚的價(jià)格將在4,000元/噸以上振蕩運(yùn)行。

醋酸：又名乙酸，是無(wú)色澄清液體，具有刺激性氣味。在低溫時(shí)，無(wú)水醋酸凝固成冰狀，俗稱冰醋酸。醋酸是有機(jī)羧酸的一種，是重要的有機(jī)化工原料。最主要的用途是生產(chǎn)醋酸乙烯、醋酐、醋酸纖維素、醋酸酯類、對(duì)苯二甲酸(PTA)、氯乙酸和醋酸鹽類等。

就全球需求而言，2005年世界醋酸的消費(fèi)量約980萬(wàn)噸左右。醋酸乙烯是其第一大消費(fèi)領(lǐng)域，占世界醋酸總消費(fèi)量的35.0%；PTA占總消費(fèi)量的18.9%，位居第二，醋酸在PTA的生產(chǎn)中用作溶劑；醋酐為第三大消費(fèi)領(lǐng)域，用于醋酸纖維素的生產(chǎn)時(shí)，主要用于香煙的過(guò)濾嘴生產(chǎn)，占總消費(fèi)量的15.5%；其次為醋酸酯類，占總消費(fèi)量的12.4%，其主要用于農(nóng)藥、涂料和粘結(jié)劑等；氯乙酸消費(fèi)醋酸占2.7%；其他方面消費(fèi)醋酸占15.5%。2006年世界醋酸的消費(fèi)量約在1,000萬(wàn)噸以上，年均消費(fèi)增長(zhǎng)率為4%。

CMAI預(yù)測(cè)到2010年，世界醋酸的消費(fèi)量將達(dá)到1,194萬(wàn)噸以上。西歐、美國(guó)和日本需求的年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為1%-3%，亞太地區(qū)(不包括日本)需求的年增長(zhǎng)率為6.6%。消費(fèi)增長(zhǎng)較快的領(lǐng)域主要是PTA溶劑、醋酸乙烯和醋酸酯等。

2006年世界醋酸生產(chǎn)能力約1,165萬(wàn)噸/年，產(chǎn)量約940萬(wàn)噸。2000～2006年世界醋酸總生產(chǎn)能力、生產(chǎn)量、開(kāi)工率情況如下圖所示。世界最大的六個(gè)生產(chǎn)商分別為美國(guó)Celanese公司、英國(guó)BP公司、美國(guó)Millennium公司、美國(guó)Eastman化學(xué)公司、美國(guó)Sterling化學(xué)品公司和法國(guó)Acetex公司，其所擁有的生產(chǎn)能力已超過(guò)世界總生產(chǎn)能力的60%，而且還將進(jìn)一步擴(kuò)大。亞洲已成為世界最大的醋酸生產(chǎn)地，近幾年是世界上新建醋酸裝置最多的地區(qū)。目前日本醋酸生產(chǎn)能力為110.6萬(wàn)噸/年；韓國(guó)三星/BP醋酸裝置能力為35萬(wàn)噸/年。美國(guó)Celanese公司在新加坡建設(shè)了50萬(wàn)噸/年醋酸裝置，BP公司2000年在馬來(lái)西亞也建了一套40萬(wàn)噸/年醋酸裝置。預(yù)計(jì)到2010年世界醋酸生產(chǎn)能力將達(dá)到1,800萬(wàn)噸/年。

我國(guó)的醋酸工業(yè)經(jīng)過(guò)近幾年的快速擴(kuò)張，2006年國(guó)內(nèi)總生產(chǎn)能力約236萬(wàn)噸/年，約占世界總產(chǎn)能的20%，是繼美國(guó)之后世界第二大生產(chǎn)國(guó)，2006年國(guó)內(nèi)醋酸總產(chǎn)量約180萬(wàn)噸。以生產(chǎn)工藝計(jì)算，甲醇羰基合成法130萬(wàn)噸/年，占總能力的55.1%；乙烯乙醛法45.5萬(wàn)噸/年，占總能力的19.3%；乙醇乙醛法59萬(wàn)噸/年，占總能力的25.0%。我國(guó)的醋酸產(chǎn)量從1990年的35.95萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2006年的159.8萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率達(dá)到15.3%。

由于國(guó)內(nèi)醋酸需求的快速增長(zhǎng)，致使更多的社會(huì)資本進(jìn)入醋酸生產(chǎn)行業(yè)。隨著國(guó)內(nèi)近年煤化工和天然氣化工的長(zhǎng)足發(fā)展，大型甲醇羰基合成醋酸建設(shè)項(xiàng)目增多。2007～2008年我國(guó)醋酸工業(yè)將經(jīng)歷一個(gè)新建和擴(kuò)建投產(chǎn)高峰，我國(guó)將成為世界上最大的醋酸生產(chǎn)國(guó)家。預(yù)計(jì)2010年前我國(guó)將有16家企業(yè)采用甲醇羰基合成工藝生產(chǎn)醋酸，新增生產(chǎn)能力約460萬(wàn)噸/年，總能力將達(dá)到590萬(wàn)噸。

受國(guó)際原油持續(xù)高價(jià)的影響，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有乙烯乙醛法醋酸將受到甲醇羰基合成醋酸的強(qiáng)大沖擊，可能處于停產(chǎn)或低開(kāi)工率狀態(tài)。受糧食價(jià)格升高的影響，乙醇生產(chǎn)成本將大幅度提高，乙醇乙醛法醋酸競(jìng)爭(zhēng)能力將進(jìn)一步降低，同時(shí)成品油價(jià)格的提高將導(dǎo)致大量乙醇添加到汽油中，從而引發(fā)乙醇價(jià)格的提高，導(dǎo)致乙醇乙醛法醋酸將處于低開(kāi)工率狀態(tài)。根據(jù)以上分析，預(yù)計(jì)到2010年國(guó)內(nèi)將以甲醇羰基合成醋酸為主，產(chǎn)量將達(dá)到450萬(wàn)噸左右。

雖然國(guó)內(nèi)醋酸生產(chǎn)能力不斷提高，產(chǎn)量不斷上升，但仍不能滿足國(guó)內(nèi)需求，2000-2006年醋酸消費(fèi)年均增長(zhǎng)達(dá)到18.3%。2006年我國(guó)醋酸表觀消費(fèi)量220萬(wàn)噸，消費(fèi)量最大的領(lǐng)域主要是PTA、醋酸酯和醋酸乙烯/聚乙烯醇等。就醋酸下游的未來(lái)需求我們具體分析如下：

我國(guó)是世界最大聚酯生產(chǎn)國(guó)，PTA是主要原料，醋酸在PTA的生產(chǎn)過(guò)程中用作溶劑。預(yù)測(cè)2010年以前有望新增PTA產(chǎn)能900萬(wàn)噸/年至1,500萬(wàn)噸/年，相應(yīng)消耗醋酸在93萬(wàn)噸左右，2006-2010年均需求增長(zhǎng)率17%。

醋酸與各種醇類反應(yīng)可生成相應(yīng)的各種醋酸酯類，在我國(guó)最主要的醋酸酯類是醋酸乙酯和醋酸丁酯。預(yù)測(cè)到2010年我國(guó)醋酸酯類生產(chǎn)能力將達(dá)到110萬(wàn)噸/年，對(duì)醋酸的需求量約85萬(wàn)噸，2006-2010年均增長(zhǎng)率17%。

醋酸乙烯/聚乙烯醇是我國(guó)醋酸消費(fèi)的主要用戶之一。預(yù)計(jì)2010年我國(guó)醋酸乙烯能力將達(dá)177萬(wàn)噸，產(chǎn)量將約達(dá)140萬(wàn)噸，其中約有75%用于生產(chǎn)聚乙烯醇，則2010年醋酸乙烯/聚乙烯醇對(duì)醋酸的需求量約65萬(wàn)噸，2006-2010年均增長(zhǎng)率18%。

醋酐主要用于生產(chǎn)醋酸纖維素，進(jìn)而制造香煙過(guò)濾嘴、膠片、塑料以及纖維制品。我國(guó)的醋酐生產(chǎn)有兩種工藝：醋酸裂解乙烯酮路線和羰基合成路線。預(yù)測(cè)到2010年，全國(guó)醋酐總能力約達(dá)35.15萬(wàn)噸/年，產(chǎn)量約達(dá)28.1萬(wàn)噸，消耗醋酸約31萬(wàn)噸，2006-2010年消費(fèi)醋酸的年均增長(zhǎng)率12%。

氯乙酸廣泛應(yīng)用于農(nóng)藥、醫(yī)藥、染料、油田化學(xué)品、造紙化學(xué)品、紡織助劑、表面活性劑、電鍍、香精香料等領(lǐng)域。預(yù)測(cè)2010年我國(guó)氯乙酸產(chǎn)量在36萬(wàn)噸左右，需消耗醋酸約37萬(wàn)噸，2006-2010年均增長(zhǎng)率為17%。

雙乙烯酮及其下游衍生物是重要的精細(xì)化工中間體(例如，合成丁酮酸、乙酰乙酸酯類、吡唑酮等)，廣泛應(yīng)用于增塑劑、有機(jī)合成、醫(yī)藥、染料、顏料、合成纖維、農(nóng)藥等各個(gè)方面。預(yù)計(jì)2010年我國(guó)雙乙烯酮產(chǎn)量約8萬(wàn)噸，相應(yīng)需消費(fèi)醋酸約18.5萬(wàn)噸。需求年均增長(zhǎng)率13%。

醋酸在醫(yī)藥領(lǐng)域主要用于青霉素G鉀、青霉素G鈉、退熱冰、磺胺嘧啶、諾氟沙星、環(huán)丙沙星、乙酰水楊酸、非那西丁、潑尼松、咖啡因等。目前我國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的解熱鎮(zhèn)痛藥的生產(chǎn)基地之一，相應(yīng)對(duì)醋酸的需求也會(huì)有所增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年醫(yī)藥領(lǐng)域需求醋酸18萬(wàn)噸左右。

醋酸在染料/紡織印染中，主要用于分散染料和還原染料的生產(chǎn)，以及紡織品印染加工。預(yù)計(jì)2010年染料/紡織印染行業(yè)需求醋酸為12萬(wàn)噸左右。

醋酸在其他領(lǐng)域的應(yīng)用包括各種醋酸鹽、合成氨、農(nóng)藥、照相等方面。預(yù)計(jì)其他領(lǐng)域需求量為10.7萬(wàn)噸左右。

綜上所述，預(yù)計(jì)2010年我國(guó)醋酸需求量為370.2萬(wàn)噸，2006-2010年均消費(fèi)增長(zhǎng)率為14%。雖然屆時(shí)我國(guó)以甲醇羥基合成醋酸的產(chǎn)能在450萬(wàn)噸，考慮實(shí)際產(chǎn)量較產(chǎn)能將有所減少，我們預(yù)計(jì)屆時(shí)國(guó)內(nèi)將呈現(xiàn)供需平衡或供略大于求的局面。

國(guó)內(nèi)醋酸的價(jià)格在2007年同比漲幅較為明顯，均價(jià)在6,500元/噸以上，我們預(yù)計(jì)2008年在甲醇價(jià)格的高位支撐下，加之國(guó)內(nèi)供需大體平衡的格局，國(guó)內(nèi)醋酸均價(jià)仍會(huì)維持在6,500元/噸以上。

煤基醇醚行業(yè)投資機(jī)會(huì)

面對(duì)甲醇、二甲醚和醋酸良好的發(fā)展機(jī)遇，我們認(rèn)為下列三類從事這些產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的公司可能具有投資機(jī)會(huì)：

1）大型煤炭公司，如中國(guó)神華、兗州煤業(yè)等。這些煤炭的龍頭公司憑借豐富和低廉的煤炭資源，充裕的資金，有實(shí)力進(jìn)行大規(guī)模的煤化工裝置建設(shè)(包括上百萬(wàn)噸的煤制油工程和20萬(wàn)噸以上的煤制甲醇工程)，一旦成功運(yùn)行并生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，其業(yè)績(jī)將有一定程度提升。但他們也存在缺乏化工生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)、單一產(chǎn)品市場(chǎng)銷售風(fēng)險(xiǎn)。

2）具有豐富化工生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和較為先進(jìn)的煤氣化多聯(lián)產(chǎn)工藝，向上游資源靠近的企業(yè)，如華魯恒升、柳化股份、云維股份等。

3）依托本地充裕的煤炭資源和低成本優(yōu)勢(shì)的新進(jìn)入者，如山西省的蘭花科創(chuàng)、山西焦化、安泰集團(tuán)，內(nèi)蒙的遠(yuǎn)興能源等。重點(diǎn)推薦和關(guān)注公司：

華魯恒升：公司2007年新投產(chǎn)的20萬(wàn)噸甲醇、40萬(wàn)噸尿素、8萬(wàn)噸DMF產(chǎn)能在2008年可完全釋放，帶動(dòng)其尿素和DMF產(chǎn)銷量同比分別增長(zhǎng)20%和15%至100萬(wàn)噸和20萬(wàn)噸。由于尿素行業(yè)將受益于全球天然氣價(jià)格走高影響，我們預(yù)計(jì)2008年我國(guó)尿素均價(jià)同比有所上漲，所以公司尿素出廠價(jià)將同比提升5%左右，同時(shí)假設(shè)DMF價(jià)格不變。在考慮煤炭成本較2007年提升10%的前提下，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品產(chǎn)銷量的提升和價(jià)格上漲將使得其2008年凈利同比將提升36%。

公司新建的20萬(wàn)噸醋酸項(xiàng)目也將在2008年底投產(chǎn)，由于在建設(shè)期公司進(jìn)行了設(shè)計(jì)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)2009年醋酸實(shí)際產(chǎn)量可能達(dá)到30萬(wàn)噸以上。由于醋酸項(xiàng)目是其煤氣化工程下游延伸，所需原料－甲醇和CO均由水煤漿氣化裝置提供，成本較同行具有較大優(yōu)勢(shì)，以目前煤炭?jī)r(jià)格計(jì)算，在3,000元/噸以下。2009年我們預(yù)計(jì)醋酸均價(jià)仍會(huì)在6,000元/噸以上，其毛利率將超過(guò)40%，屆時(shí)為公司貢獻(xiàn)近50%利潤(rùn)，帶動(dòng)其凈利較2008年將大幅增長(zhǎng)60%?？紤]醋酸價(jià)格變化對(duì)公司2009年利潤(rùn)影響較大，我們做了其敏感性分析：

公司自2002年上市以來(lái)，年均凈利增長(zhǎng)率超過(guò)50%，而我們預(yù)計(jì)2007-2009年凈利增速仍高達(dá)49%，凈資產(chǎn)收益率超過(guò)20%。考慮其較高增長(zhǎng)性和回報(bào)率，按2008-09年平均1.29元每股收益，給予30倍預(yù)期市盈率，目標(biāo)價(jià)39元，維持公司優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

柳化股份：歷經(jīng)近一年的調(diào)試，公司使用殼牌技術(shù)新建的30萬(wàn)噸合成氨項(xiàng)目于2007年底開(kāi)工率已提升至90%以上，日產(chǎn)氨量800多噸。由于殼牌煤氣化技術(shù)適用煤種廣泛，炭轉(zhuǎn)化率高，煤耗低，先進(jìn)的變換工藝有效節(jié)約蒸氣50%左右，使得其噸氨成本比老裝置低20%，我們預(yù)計(jì)這將成為公司2008年利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。另外，公司2007年新建的30萬(wàn)噸大顆粒尿素在一季度可滿負(fù)荷生產(chǎn)，在2008年還將新建6萬(wàn)噸硝酸鈉、亞硝酸鈉工程，8萬(wàn)噸甲醇擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)和先進(jìn)工藝帶來(lái)生產(chǎn)成本的降低，加之CDM可能貢獻(xiàn)2000多萬(wàn)元稅前利潤(rùn)，將推進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2008年其凈利將同比增長(zhǎng)79%至2.5億元。

公司在不斷提高化工生產(chǎn)技術(shù)同時(shí)，也加強(qiáng)向上游并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，其通過(guò)出資8,473萬(wàn)元收購(gòu)的貴州新益煤礦，計(jì)劃打造年產(chǎn)150萬(wàn)噸以上煤原料基地，我們預(yù)計(jì)該煤礦在2009年開(kāi)始將顯著貢獻(xiàn)收益，煤炭產(chǎn)量將從2008年20萬(wàn)噸提升至60萬(wàn)噸。得益于煤炭產(chǎn)量提升和20萬(wàn)噸硝基復(fù)合肥貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2009年利潤(rùn)仍將保持高速增長(zhǎng)，同比上升44%。

公司未來(lái)三年還計(jì)劃繼續(xù)進(jìn)行煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，擇機(jī)建設(shè)20萬(wàn)噸醋酸和20萬(wàn)噸二甲醚項(xiàng)目，利用廣西本省煤化工裝置較少和需求旺盛的特點(diǎn)，將其煤化工產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)最大化。我們預(yù)計(jì)公司2007-2009年凈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到61%，鑒于其高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)和已掌握先進(jìn)煤氣化技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，我們給予其28倍預(yù)期市盈率，結(jié)合2008和2009年平均每股收益1.3元，目標(biāo)價(jià)36.4元，優(yōu)于大市。

云維股份：公司2