2024年汽車與汽車零部件:迎接電動化、智能化、全球化的新階段-2023-12-零部件_第1頁
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文檔簡介

投資要點是電動智能技術(shù)升級大背景下,汽車對內(nèi)質(zhì)量提升價格降低,驅(qū)是產(chǎn)品國際競爭力提升,驅(qū)動出口放量,預(yù)計2023/2024年中國狹義乘用車批發(fā)總同比+66.8%/+21.3%零售總量為2206.6/2342.8萬輛,同比分別+7.6%/+6.2增利”時代進入到“增量且顯著增利”時代;2)華為小米等“新”新勢力憑借手機領(lǐng)域新的角逐點。2023年,小鵬華為等高階智駕車型的發(fā)布使高階智駕的方向成為市場共識(類似2019年底2020年初特斯拉國產(chǎn)使電動化方向成為普遍共識)。2024年,隨更多高階智駕產(chǎn)品的交付以及相應(yīng)城市NOA功能的推送,高階智能駕駛普及的速度有望超預(yù)期(類似2020H2-2022年更多優(yōu)質(zhì)電動化產(chǎn)品推動電動化滲透率瞻企業(yè)的云端布局看,算法迭代,大模型,云端智駕中心預(yù)計將是高階智能駕駛技價格優(yōu)勢以及電動車溢價能力,出口有望成為自主整車顯著增量。(2)零部件出海:2023年特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈零部件大部分跟隨特斯拉去往墨西哥,零部件公司國際化電動智能技術(shù)升級將持續(xù)帶來主機廠和供應(yīng)鏈新變遷,2024年我們判斷電動化、智()重點公司相關(guān)報告《【興證汽車】2022年汽車行業(yè)中期策略:行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)向車投資機會的持續(xù)時間和空間?——歷史復(fù)盤和比較視角看2022年下半年機會》2022-段性減征購置稅600億元,護風(fēng)險提示:2023年宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期,汽車價格戰(zhàn)超預(yù)期,原材料價格大幅漲價,高階智能駕駛大規(guī)模安全事故,海外市場遭遇大規(guī)模海外行政手段抵制行業(yè)投資策略報告一、總量回顧與展望:出口放量+供給優(yōu)化,乘用車景氣超預(yù)期 1.1、乘用車:2023乘用車批發(fā)零售超預(yù)期,預(yù)計2024年同比再增長 1.2、商用車:國內(nèi)外持續(xù)復(fù)蘇向上,出口及天然氣重卡是結(jié)構(gòu)性亮點 1.3、行業(yè)盈利:“價格戰(zhàn)”影響被規(guī)模、原材料、匯兌對沖 1.4、二級市場表現(xiàn):23Q3末基金配置比例創(chuàng)近年新高,汽車年初以來漲幅領(lǐng) 二、電動化:高端插混帶來結(jié)構(gòu)性機會,重視特斯拉+華為+小米產(chǎn)業(yè)鏈 2.1、新能源總量:預(yù)計2024年新能源乘用車銷量1109.4萬輛 2.2、新能源結(jié)構(gòu):PHEV和高端化有希望帶來大級別的投資機會 2.3、電動化:800V車型價格帶下沉+放量,混動架構(gòu)性價比邊際提升 2.4、重視華為產(chǎn)業(yè)鏈與小米產(chǎn)業(yè)鏈的新機會 2.5、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈:市場過于悲觀,產(chǎn)業(yè)鏈量和利均有望超預(yù)期 三、智能駕駛:大模型及智算中心加持,城市NOA加速擴展 3.1、高階智駕速度:城市NOA滲透率提升速度有望超預(yù)期 3.2、高階智駕新競爭:大模型和智算中心將成為新角逐點 3.3、智能化基礎(chǔ)硬件:域控、線控、4D毫米波雷達滲透率繼續(xù)提升 四、全球化:乘用車出口上規(guī)模,零部件走出去,電動智能技術(shù)輸出 4.1、乘用車:2024年出口銷量/新能源滲透率有望達到511萬輛/32% 4.2、零部件:2024年零部件海外工廠有望開始大規(guī)模投產(chǎn) 4.3、電動智能技術(shù)輸出:新勢力外資股權(quán)合作,中國技術(shù)海外輸出 五、投資建議:迎接電動化、智能化、全球化的新階段! 5.2、推薦標的 六、風(fēng)險提示 圖1、我國狹義乘用車年度零售銷量,批發(fā)銷量與出口量及預(yù)測(單位:萬輛) 圖2、汽車月度銷量及同比增速(單位:萬輛) 圖3、乘用車月度銷量及同比增速(單位:萬輛) 圖4、狹義乘用車季度批發(fā)銷量(單位:萬輛) 圖5、狹義乘用車季度零售銷量(單位:萬輛) 圖6、2018-2023年乘用車經(jīng)銷商月度庫存系數(shù) 圖7、2018-2023年自主乘用車經(jīng)銷商月度庫存系數(shù) 圖8、18-22年合資品牌乘用車月度庫存系數(shù) 圖9、18-22年進口&高端豪華乘用車月度庫存系數(shù) 圖10、2015年至2023年1-9月新能源汽車批發(fā)銷量(單位:萬輛) 圖11、2015年至2023年1-9月新能源汽車年度批發(fā)銷量占比 圖12、15-23年新能源乘用車批發(fā)銷量(單位:萬輛) 圖13、15-23年新能源乘用車年度批發(fā)銷量占比 圖14、新能源汽車月度批發(fā)銷量(單位:萬輛) 圖15、新能源汽車月度批發(fā)銷量占比變化 圖16、新能源乘用車月度批發(fā)銷量(單位:萬輛) 圖17、新能源乘用車月度批發(fā)銷量占比 圖18、轎車歷年批發(fā)銷量及同比(單位:萬輛) 圖19、SUV歷年批發(fā)銷量及同比(單位:萬輛) 圖20、MPV歷年批發(fā)銷量及同比(單位:萬輛) 圖21、交叉乘用車歷年批發(fā)銷量及同比(單位:萬輛) 圖23、乘用車分系別銷量占比 圖24、自主品牌乘用車月度批發(fā)銷量(單位:萬 圖25、21年至今乘用車月度批發(fā)銷量分車系占比 圖26、卡車歷年銷量及同比增速(單位:萬輛) 圖27、重卡年銷量及同比增速(單位:萬輛) 圖28、中卡年銷量及同比增速(單位:萬輛) 圖29、輕卡年銷量及同比增速(單位:萬輛) 圖31、新能源客車月度銷量及同比增速(單位:輛) 圖32、2023重卡月度銷量與預(yù)測(單位:輛以及銷量增速(右軸)......-13-圖33、天然氣重卡月度銷量及滲透率情況與預(yù)測(單位:輛) 圖35、批發(fā)總銷量格局情況 圖37、重卡發(fā)動機總體格局情況 圖38、柴油發(fā)動機格局情況 圖39、天然氣發(fā)動機格局情況 圖40、天然氣重卡格局情況 圖41、2021-2023Q3年汽車行業(yè)分季度收入及增速(單位:億元) 圖42、2021-2023Q3汽車行業(yè)分季度歸母凈利潤及增速(單位:億元)......-16-圖43、乘用車季度毛利率與凈利率 圖44、汽車零部件季度毛利率與凈利率 圖45、2014Q1以來汽車板塊持倉占比和總市值占比 圖46、2022Q3以來各板塊持倉結(jié)構(gòu) 圖47、2023年1-10月申萬汽車指數(shù)及細分板塊漲跌幅 圖48、2023年1-10月A股各板塊漲跌幅(SW行業(yè)) 圖49、細分子行業(yè)2023年11月3日PEttm估值水平在不同時間點至2023年11月3日的時間段中所處分位數(shù)情況 圖51、SW乘用車行業(yè)估值(PE-ttm,整體法) 圖52、SW客車及貨車行業(yè)估值(PE-ttm,整體法) 圖53、SW零部件行業(yè)估值(PE-ttm,整體法) 圖54、新能源乘用車銷量及同比(單位:萬輛) 圖55、乘用車分系別零售市占率 圖59、2023年1-9月燃油車各價格區(qū)間銷量(單位:萬輛)及增長率(右軸)-23-圖60、2023年1-9月新能源車各價格區(qū)間銷量(單位:萬輛)及增長率(右軸) 圖67、寶馬X3和X5以及理想L7L8L9價格帶分布(單位:萬元) 圖68、問界M7上市首月訂單超過60000臺 圖70、坦克500HI4-T外觀圖 圖71、坦克品牌月度銷量(單位:臺) 圖72、長城汽車Hi4架構(gòu)通過雙電機實現(xiàn)四驅(qū)功能 圖73、中國新能源乘用車歷年批發(fā)銷量分系別占比 圖74、小米造車大事件復(fù)盤和展望 圖75、特斯拉未來產(chǎn)能展望(單位:萬輛) 圖76、2023Q3特斯拉各工廠產(chǎn)能(單位:輛) 圖77、特斯拉分工廠產(chǎn)量及預(yù)測(單位:萬輛) 圖78、特斯拉全球產(chǎn)量預(yù)測及同比增速(單位:萬輛) 圖79、特斯拉國內(nèi)歷史價格調(diào)整(單位:萬元) 圖80、特斯拉美國歷史價格調(diào)整(單位:萬美元) 圖81、特斯拉平均單車毛利(單位:萬美元) 圖82、特斯拉平均單車凈利(單位:萬美元) 圖83、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司分季度毛利率 圖84、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)毛利率同比變化幅度 圖85、特斯拉交付量同比增速與產(chǎn)業(yè)鏈主要公司收入增速比較 圖87、超算平臺硬件架構(gòu) 銷量比例 圖89、中國2016-2023年度累計乘用車出口銷量(萬輛)和新能源乘用車占出口比例(右軸) 圖90、全球分國家/地區(qū)新能源輕型車銷量(萬輛) 圖91、全球分國家/地區(qū)輕型車中新能源滲透率及2023-2024年滲透率預(yù)測-48-表1、2024及2025重卡銷量預(yù)測(單位:萬輛) 表2、2021-2023Q3汽車行業(yè)收入及凈利潤(單位:億元) 表3、2021-2023Q3汽車行業(yè)收入及凈利潤同比增速 表4、汽車重點公司收入及利潤增速情況 表5、預(yù)計2024年新能源乘用車銷量(單位:萬輛) 表6、理想、騰勢、坦克車型單車利潤測算 表7、目前已上市以及2024年即將上市800V車型銷量(萬輛)和滲透率預(yù)測-28-表8、中國新能源乘用車歷年批發(fā)銷量(單位:萬元)分車企品牌占比.......-30-表9、小米在汽車領(lǐng)域投資歷程和布局版圖 表10、小米首款汽車預(yù)計配置 表11、已披露和小米汽車合作相關(guān)信息的供應(yīng)商梳理 表12、華為與車企的合作模式 表13、華為產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商 表14、2023各車企城市NOA相關(guān)進展及規(guī)劃 表15、城市NOA滲透率測算(單位:萬輛) 表16、車廠超算平臺情況 表17、智能駕駛相關(guān)賽道市場空間測算 表18、中國2023-2024年乘用車和新能源乘用車出口銷量(萬輛)預(yù)測....-48-表19、中國主流車企海外建廠進展和規(guī)劃(截至2023Q3) 表20、早期建廠的汽車零部件公司海外營收與子公司情況 表21、汽車零部件廠商近年新建廠情況梳理 表22、汽車零部件廠商早期海外并購情況梳理 表23、整車技術(shù)輸出和合作情況 表24、重點公司盈利預(yù)測及估值表 行業(yè)投資策略報告報告正文(1)總量:國內(nèi)供給優(yōu)化需求擴容+出口放量,2023年乘用車批發(fā)零售超預(yù)期,預(yù)計2024年批發(fā)/零售總量同比+6.8%/+6.2%。(1)2023年國內(nèi)汽車銷量超市場年初預(yù)期,預(yù)計系供給側(cè)優(yōu)化(優(yōu)質(zhì)新車型密集上市)與需求擴容。2023年1-9月,汽車批售2106.6萬輛,同比+8.3%,乘用車批售1812.8萬輛,同比同比+3.6%。(2)從全年銷售節(jié)奏來看,乘用車在5月后景氣度提升。23Q1受到購置稅透支以及部分車企降價給消費者帶來觀望情緒的影響,乘用車批發(fā)與零售同比出現(xiàn)負增長。5月,上海與各地方車展中多款新車型或換代車型陸續(xù)發(fā)布,疊加終端補貼加持,消費者購車熱情增加,同時,國六B非RDE車型銷售延期2023Q1-Q3狹義乘用車批發(fā)同比增速分別為4.8%、27.7%、3.8%,零售銷量同比增速分別為-13.7%、25.1%、2.4%。展望23Q4,10月“雙節(jié)”進店客流較多,11-12月廠家和經(jīng)銷商進入全年目標沖刺階段,疊加廣州車展和新車上市等因素,預(yù)計批發(fā)零售同環(huán)比增長。全年維度,預(yù)計2023/2024年中國狹義乘用車批發(fā)總量為2608.3/2785.4萬輛,同比分別+12.3%/+6.8%,批發(fā)高增長主要由于出口帶+66.8%/+21.3%??紤]到供給側(cè)優(yōu)化與需求擴容,預(yù)計2023/2024年中國狹義乘用車零售總量為2206.6/2342.8萬輛,同比分別+7.6%/+6.2%。圖1、我國狹義乘用車年度零售銷量,批發(fā)銷量與出口量及預(yù)測(單位:萬輛)行業(yè)投資策略報告圖2、汽車月度銷量及同比增速(單位:萬輛)圖4、狹義乘用車季度批發(fā)銷量(單位:萬輛)圖3、乘用車月度銷量及同比增速(單位:萬輛)圖5、狹義乘用車季度零售銷量(單位:萬輛)(2)庫存:乘用車9月庫存系數(shù)1.5左右,處于較為健康水平。2023年初至5月,乘用車庫存系數(shù)處于較高水平,5月9日國六B非RDE車型銷售延期政策正式落地,緩解了經(jīng)銷商清庫壓力,疊加各地促進汽車消費政策以及車企的新車上市和促銷,前期積壓需求釋放,6月經(jīng)銷商庫存系數(shù)從1.7下降到1.35,庫存水平大幅下降。后續(xù)維持在較為合理的區(qū)間,9月庫存系數(shù)為1.51。分品牌看,9月份自主/合資/高端豪華品牌庫存系數(shù)分別為1.56/1.62/1.14,其中自主品牌和高端豪華品牌庫存系數(shù)低于歷史中樞,合資品牌庫存系數(shù)高于歷史中樞,預(yù)計自主品牌產(chǎn)銷兩旺和高端品牌結(jié)構(gòu)占比提升的態(tài)勢將持續(xù)。圖6、2019-2023年乘用車經(jīng)銷商月度庫存系數(shù) 圖7、2019-2023年自主乘用車經(jīng)銷商月度庫存系數(shù)行業(yè)投資策略報告圖8、2019-2023年合資品牌乘用車月度庫存系數(shù)圖9、2019-2023年進口&高端豪華乘用車月度庫存系數(shù)(3)結(jié)構(gòu):新能源乘用車進一步放量,自主品牌份額進一步提升新能源汽車:1-9月份新能源汽車批發(fā)同比+37.66%,新能源乘用車滲透率達到33.0%。2023年1-9月份新能源汽車批發(fā)銷量627.5萬輛,同比+37.7%,1-9月新能源汽車滲透率為32.2%。2023年1-9月份新能源乘用車批發(fā)銷量598.8萬輛,同比+37.5%,新能源乘用車滲透率為33.0%。圖10、2015年至2023年1-9月新能源汽車批發(fā)銷圖11、2015年至2023年1-9月新能源汽車年度批發(fā)銷量行業(yè)投資策略報告圖12、15-23年新能源乘用車批發(fā)銷量(單位:萬輛)圖13、15-23年新能源乘用車年度批發(fā)銷量占比圖14、新能源汽車月度批發(fā)銷量(單位:萬輛)圖15、新能源汽車月度批發(fā)銷量占比變化圖16、新能源乘用車月度批發(fā)銷量(單位:萬輛)圖17、新能源乘用車月度批發(fā)銷量占比行業(yè)投資策略報告乘用車分車型:SUV和MPV高增長,轎車和交叉型乘用車增速放緩。2023年1-9月轎車/SUV/MPV/交叉型乘用車銷量分別為799.40/916.79/77.83/18.80萬輛,分別同比-0.6%/+14%/+17.3%/-20.2%。圖18、轎車歷年批發(fā)銷量及同比(單位:萬輛)圖19、SUV歷年批發(fā)銷量及同比(單位:萬輛)圖20、MPV歷年批發(fā)銷量及同比(單位:萬輛)圖21、交叉乘用車歷年批發(fā)銷量及同比(單位:萬輛)乘用車分系別:自主品牌份額2023年1-9月相對2022年提升5pct至55%。自主品牌乘用車1-9月份銷售988.1萬輛,同比+21.1%,美系/韓系同比分別+5.2%/+2.7%,而德系/日系/法系同比-2.2%/-18.3%/-10.5%,德系/日系市場份額較2022年略降。自主品牌市占率在2022年同比提升6pct的基礎(chǔ)上,2023年1-9月繼續(xù)提升5pct,達到55%。行業(yè)投資策略報告圖22、乘用車分系別銷量(單位:萬輛)圖23、乘用車分系別銷量占比1400120010008006004002000德系2020德系2020202120222023(1-9)圖24、自主品牌乘用車月度批發(fā)銷量(單位:萬圖25、22年至今乘用車月度批發(fā)銷量分車系占比(1)商用車:1-9月重卡與客車銷量同比高增長,新能源客車表現(xiàn)平穩(wěn)。2023+35.0%/+7.4%/+10.4%。2023年1-9月客車銷量34.3萬輛,同比+20.8%,其中,新能源客車在補貼逐步退坡后,銷量增長表現(xiàn)平穩(wěn),1-9月銷售5.7萬輛,同比-0.2%。行業(yè)投資策略報告圖26、卡車歷年銷量及同比增速(單位:萬輛)圖27、重卡年銷量及同比增速(單位:萬輛)圖28、中卡年銷量及同比增速(單位:萬輛)圖29、輕卡年銷量及同比增速(單位:萬輛)圖30、客車銷量及同比增速(單位:萬輛)圖31、新能源客車月度銷量及同比增速(單位:輛)行業(yè)投資策略報告(1)重卡總量:行業(yè)進入向上周期,2024-2025年有望繼續(xù)向上預(yù)計2023-2025重卡銷量分別為94.91萬輛/113.50萬輛/137.91萬輛。針對2023年重卡銷量,結(jié)合重卡季節(jié)性特點,預(yù)計11及12月銷量分別7.8萬輛及8.34萬輛,全年銷量有望達94.91萬輛。針對2024及2025重卡總銷量測算可以分為出口及內(nèi)銷結(jié)構(gòu)進行分別測算。而重卡內(nèi)銷測算可分別按照工程車與物流車的結(jié)構(gòu)進行測算。其中物流重卡報廢年限按照7年計算,工程重卡報廢年限按照6年計算,工程重卡銷量為工程重卡報廢銷量與工程重卡新增銷量之和。物流重卡銷量為物流重卡報廢銷量與物流重卡新增銷量之和。工程重卡保有量與房地產(chǎn)+基建相關(guān)性較強,其增速與房地產(chǎn)+基建投資增速趨勢一致。物流重卡保有量與GDP整體以及交運倉儲郵政GDP貢獻相關(guān)性強,且中期能維持近似GDP增速的增長保持基本一致。圖32、2023重卡月度銷量與預(yù)測(單位:輛以及銷量增速(右軸)表1、2024及2025重卡銷量預(yù)測(單位:萬輛)單位:單位:萬輛2024E352025E40國內(nèi)銷量78.5097.91工程重卡新增需求工程重卡報廢需求工程重卡合計23.41物流重卡新增需求物流重卡報廢需求48.40物流重卡合計理想情況實際情況124.12113.50137.91137.91(2)重卡結(jié)構(gòu):出口及天然氣重卡是結(jié)構(gòu)性亮點出口及天然氣重卡是結(jié)構(gòu)性亮點。今年以來,全國天然氣市場價格一路下行,由1月初的6800元/噸下降至9月底約4200元/噸,與柴油的價格差不斷拉大。在成本效益凸顯的情況下,天然氣重卡成為車主新選擇。從零售端數(shù)據(jù)看,天然氣重卡的滲透率從1月的11.52%提升至9月的41.91%,1-9月已累計銷量10.74萬輛,預(yù)計今年全年有望達16.14萬輛道以及國產(chǎn)氣供應(yīng)趨于寬松等因素影響,天然氣價格繼續(xù)上漲幅度有限。判斷今年四季度到明年上半年油氣價差仍將保持1000-2000元每噸左右,天然氣產(chǎn)品仍有一定優(yōu)勢,長期來看,隨著全球排放法規(guī)趨嚴,天然氣重卡的環(huán)保性優(yōu)勢明顯,預(yù)計明年仍有望穩(wěn)中微升,2024年全年銷量有望突破20萬輛。而考慮到國內(nèi)重卡出口客戶主要系俄羅斯以及越南、菲律賓等東南亞發(fā)展中國家。隨著海外經(jīng)濟的復(fù)蘇,重卡出口月度銷量仍將同比提升但同比增長率將收窄,全年有望達29.8萬輛,明年依舊有望穩(wěn)中有升,達到35萬輛的水平。行業(yè)投資策略報告圖33、天然氣重卡月度銷量及滲透率情況與預(yù)測(3)格局:重汽及濰柴天然氣發(fā)動機市占率有望持續(xù)提升中國重汽市占率連年提升,預(yù)計后續(xù)有望維持穩(wěn)步上升態(tài)勢。根據(jù)第一商用車網(wǎng)披露,從2023年1月到10月銷量情況看,中國重汽(整個集團)市占率為第一名,為27.23%。第二位一汽解放,市占率為20.33%。東風(fēng)汽車以16.09%的市占率位列第三。其中,中國重汽市占率從2020年的18.14%連年提升至2023年1-10月的27.23%,預(yù)計主要系出口增長較快所致。得益于重汽海外銷售渠道的建設(shè)以及產(chǎn)品相對較快速的迭代更新,預(yù)計海外出口及內(nèi)銷部分均有望維持穩(wěn)步上升態(tài)勢。圖35、批發(fā)總銷量格局情況重卡發(fā)動機格局趨于集中,濰柴穩(wěn)居國內(nèi)市占率第一名。重卡發(fā)動機整體格局近年來趨于越來越集中的趨勢,份額逐漸向頭部廠商靠攏。目前濰柴重卡發(fā)動機市占率穩(wěn)居國內(nèi)第一,且近三年呈連年提高的趨勢。市占率從2021年的25.31%提升至2023M1-M9的31.7%。行業(yè)投資策略報告圖37、重卡發(fā)動機總體格局情況圖38、柴油發(fā)動機格局情況濰柴發(fā)動機市占率有望隨著天然氣重卡滲透率提升,穩(wěn)居國內(nèi)冠軍寶座。從2023年1月到9月零售銷量情況看,濰柴動力穩(wěn)居天然氣發(fā)動機市占率第一名,達65.28%。第二位康明斯,市占率為17.37%。其中,濰柴動力市占率從2020年的50.31%連年提升至2023年1-9月的65.28%。濰柴之所以可在國內(nèi)保持如此高的市占率且逐年提升,主要系濰柴在天然氣發(fā)動機領(lǐng)域布局早、產(chǎn)品矩陣廣、WP10NG、WP12NG、WP13NG等六大商用車發(fā)動機,功率覆蓋74kW-480kW,滿足國五、國六不同排放要求;廣泛應(yīng)用于6-18米客車、輕中重卡車、工程機械、專用車、船舶動力、發(fā)電設(shè)備等多個行業(yè)領(lǐng)域,可靠性高,動力強勁,節(jié)能環(huán)保。預(yù)計后續(xù)隨著天然氣重卡滲透率的提升,濰柴整體發(fā)動機市占率有望維持國內(nèi)第一。圖39、天然氣發(fā)動機格局情況圖40、天然氣重卡格局情況行業(yè)投資策略報告23Q1-Q3汽車行業(yè)收入與歸母凈利潤均高于過去兩年同期,經(jīng)銷商壓力較大。+13.7%/+41.2%/+36.3%。分板塊看,2023Q1-Q3乘用車/客車/貨車/零部件/整車板塊季度收入同比均有正增長,汽車服務(wù)收入在23Q1和23Q3出現(xiàn)負增長,預(yù)計系今年乘用車競爭較為激烈,價格壓力部分由經(jīng)銷商承擔(dān),主機廠受益于銷量增加,整體收入仍然保持正增長。圖41、2021-2023Q3年汽車行業(yè)分季度收入及增速圖42、2021-2023Q3汽車行業(yè)分季度歸母凈利潤及表2、2021-2023Q3汽車行業(yè)收入及凈利潤(單位:億元)表3、2021-2023Q3汽車行業(yè)收入及凈利潤同比增速行業(yè)投資策略報告“價格戰(zhàn)”背景下整車盈利分化,自主整車盈利好于合資,降價對行業(yè)的影響被規(guī)模效應(yīng)、原材料降價與匯兌收益對沖。(1)乘用車整體23H1毛利率與2022年全年持平,雖然有價格戰(zhàn)和購置稅退坡的負面影響,但也受益于規(guī)模擴大以及碳酸鋰等原材料降價的正面影響。23Q3乘用車整體毛利率和凈利率同環(huán)比均有所上升,其中,自主整車如比亞迪/長安汽車/長城汽車收入與歸母利潤均實現(xiàn)同比高增長,其中主要因:1)三季度整車乘用車銷量整體表現(xiàn)超預(yù)期,規(guī)模上的同環(huán)比提升帶來較強生產(chǎn)端的規(guī)模效應(yīng);2)行業(yè)價格戰(zhàn)的負面影響在23Q3被供的盈利情況超預(yù)期。(2)零部件公司整體2023Q1-Q3毛利率與2022年持平,凈利率高于2018-2022年,預(yù)計系規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)降本對沖掉了車企降價的負面影響,同時部分零部件公司受益于原材料降價和匯兌收益。圖43、乘用車季度毛利率與凈利率圖44、汽車零部件季度毛利率與凈利率表4、汽車重點公司收入及利潤增速情況行業(yè)投資策略報告基金配置:23Q2-Q3汽車配置比例連續(xù)提升,23Q3在全行業(yè)中排名第七位。2023Q2至Q3汽車板塊公募持倉比例(按重倉持股數(shù)據(jù)推算)與汽車板塊在A股總市值中占比連續(xù)增加,且處于2017年以來的歷史較高位置。23Q3汽車板塊公募持倉比例為4.2%,環(huán)比+0.2pct,同比+0.6pct,在所有行業(yè)中排名第7。2023Q3汽車板塊標的在A股總市值中占比4.0%,環(huán)比+0.1pct。圖45、2014Q1以來汽車板塊持倉占比和總市值占比圖46、2022Q3以來各板塊持倉結(jié)構(gòu)汽車年初以來漲幅:2023年前10月汽車板塊指數(shù)上漲6.9%,跑贏大盤。2023.1.1-2023.10.31SW汽車指數(shù)上漲6.9%,其中乘用車/貨車/客車/零部件分別+5.2%/+18.9%/+23.7%/+8.9%,同期上證綜指下滑2.3%,深證綜指下滑5.1%。汽車年初到10月底跑贏大盤,其中,客車、貨車、零部件及乘用車板塊均跑贏大行業(yè)投資策略報告圖47、2023年1-10月申萬汽車指數(shù)及細分板塊漲跌幅圖48、2023年1-10月A股各板塊漲跌幅(SW行業(yè))板塊估值:年內(nèi)先升后降,當(dāng)前細分子領(lǐng)域PE(TTM)從近3年維度看處于30%左右分位數(shù),從2023年初以來看處于底部水平?;仡?023.1.1-2023.10.31,汽車行業(yè)PE(TTM)由年初的31.39倍上升至2月1日的35.5倍,到2023年10月31日回調(diào)至27.84倍。另外乘用車估值由30.38倍回調(diào)到25.90倍,客車由87.29倍回調(diào)到36.40倍,貨車由194.19倍回調(diào)至77.53倍,零部件由29.60倍回調(diào)至27.15倍。從估值分為數(shù)情況看,細分子領(lǐng)域PE(TTM)從近3年維度看處于30%左右分位數(shù),從2023年以來看處于底部水平。圖49、細分子行業(yè)2023年11月3日PEttm估值水平在不同時間點至 2023年11月3日的時間段中所處分位數(shù)情況汽車(申萬)乘用車(申萬)汽車零部件(申萬)商用載客車(申萬)商用載貨車(申萬)40%20%2016/01/01-2023/11/032018/01/01-2023/11/032020/01/01-2023/11/032023/01/01-2023/11/032013/01/01-2023/11/032016/01/01-2023/11/032018/01/01-2023/11/032020/01/01-2023/11/032023/01/01-2023/11/03行業(yè)投資策略報告圖50、SW汽車行業(yè)估值(PE-ttm,整體法)圖52、SW客車及貨車行業(yè)估值(PE-ttm,整體圖51、SW乘用車行業(yè)估值(PE-ttm,整體法)圖53、SW零部件行業(yè)估值(PE-ttm,整體法)分車型加總:預(yù)計2024年新能源乘用車銷量有望達1109.4萬輛。近年來國內(nèi)新能源汽車發(fā)展經(jīng)歷了三個階段1)2016-2018年:外部補貼政策推動。受國家補貼政策引導(dǎo)及車企雙積分考核要求開始實施,國內(nèi)電動車市場快速擴容,新能源乘用車銷量同比增速維持在70%-80%。(2)2019-2020年:補貼退坡,供給不足。2019年補貼大幅退坡,雙積分政策推動,但優(yōu)質(zhì)供給不足新能源汽車銷量增速僅為1%。2020年供給端改善,但公共衛(wèi)生事件沖擊,國內(nèi)新能源乘用車銷量小幅增加,同比+13%。(3)2021-2022年前期比亞迪與新勢力等品牌的爆款產(chǎn)品持續(xù)熱銷,供給端開始放量,競爭尚不激烈;后期各車企逐步減少或暫停傳統(tǒng)燃油車新車的推出,轉(zhuǎn)為混動產(chǎn)品,同時純電平臺的產(chǎn)品陸續(xù)上市,供給端繼續(xù)放量,2022年底價格戰(zhàn)前哨吹響。(4) 2023/2024年以后:電動化總量放緩,自主高端引領(lǐng)結(jié)構(gòu)爆發(fā)。在15-25萬元主銷區(qū)間價格戰(zhàn)預(yù)計延續(xù)的趨勢下,自主高端插混放量,把自主品牌的價格帶從 20萬元以下提升至40萬元,帶領(lǐng)自主品牌進入全新的高端車藍海,預(yù)計2024行業(yè)投資策略報告新能源乘用車型銷量2024E/萬輛2021年及以前上市車型295.02022年上市車型186.4新能源乘用車型銷量2024E/萬輛2021年及以前上市車型295.02022年上市車型186.42023年上市車型銷量328.42024年上市新車型銷量299.6新能源乘用車銷量合計1109.4我們統(tǒng)計了截止到2023年9月已經(jīng)上市的新能源車和預(yù)計上市的產(chǎn)品,分車型進行銷量預(yù)測并加總,預(yù)計2024年新能源乘用車銷量將達到1109.4萬輛,同比+25.9%,乘用車新能源滲透率為39.8%。圖54、新能源乘用車銷量及同比(單位:萬輛)0表5、預(yù)計2024年新能源乘用車銷量(單位:萬自主品牌份額持續(xù)上行。2023年1-9月,乘用車自主品牌零售市占率達到50%,相比2022年提升4個百分點,相比2019年提升13個百分點。自主品牌的份額從2020年后進入快速增長期,主要原因是自主品牌電動車的競爭力強于合資車企,隨著2020年電動車滲透率進入快速增長期,自主品牌份額快速上升。其中,比亞迪市占率從2019年1.9%提升到2023年達到11.4%,成為份額提升最快的自主品牌,主要得益于比亞迪在三電方面的長期積累。除比亞迪之外的其他自主品牌市占率也快速提升,從2019年34.6%增長至2023年達到38.9%。電動化紅利是一次自主品牌系統(tǒng)性的紅利,有望帶動自主品牌份額持續(xù)上行。行業(yè)投資策略報告圖55、乘用車分系別零售市占率2023年以來PHEV(含增程)成為電動化的主要增長動力。2023年1-9月,新能源車終端銷量為491萬輛,同比增長38%,電動化率達到33%。其中EV終端零售338萬臺,同比增長23%,在新能源車中銷量占比達到69%;PHEV(含增程)終端零售153萬臺,同比增長91%,在新能源車中銷量占比達到31%。雖然EV銷量占比更大,但是PHEV(含增程)增速更快,后者已經(jīng)成為2023年以來電動化的主要增長推動力。隨著電動化增長動能的切換,新能源車板塊的格局和結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。其中,高端新能源車的加速放量成為2023年以來板塊最大的變化之一。圖56、PHEV滲透率2023年高端車市場快速擴容,自主高端車進入銷量爆發(fā)期。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù),2023年1-9月國內(nèi)售價在30-40萬元價格區(qū)間的銷量占比為11.1%,相比2022年提升2.8個百分點,是前三個季度增長最快的價格帶之一,也是過去幾年中增長最快的一年。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),2023年1-9月,售價在35-40萬元的傳統(tǒng)燃油車銷量同比增長17%,是燃油車增速最快的價格帶之一;2023年1-9月,售價在35-40萬元的新能源車銷量同比增長135%,是新能源車增長最快的價格帶行業(yè)投資策略報告0之一。因此,2023年以來無論是燃油高端車還是新能源高端車,都處于快速增長期,背后的原因可能是供給優(yōu)化(大量自主高端車上市)帶來高端車銷量增長。但是相比較之下,電動高端車的增速更快,主要的原因是出現(xiàn)了騰勢和理想等優(yōu)0圖58、乘用車價格帶分布圖59、2023年1-9月燃油車各價格區(qū)間銷量(單04%1銷量(萬輛)—增速-右軸圖60、2023年1-9月新能源車各價格區(qū)間銷量27%2銷量(萬輛)—增速-右軸優(yōu)質(zhì)插混(增程)供給增加可能是高端新能源車擴容的主要原因。2023年1-9月份,理想汽車終端累計銷量達到24.5萬臺,同比增長178%,銷量進入爆發(fā)期。同期,騰勢D9累計銷量達到8.0萬臺,銷量同比幾乎是純增量。值得注意的是,騰勢和理想的放量對競品銷量影響很小。比如騰勢D9放量的同時,對競品GL8和賽那的銷量影響不大;理想放量的同時,對寶馬X3和X5等競品的銷量影響不大。正是由于騰勢D9和理想放量對競品銷量影響不大,因此二者銷量的爬坡直接導(dǎo)致30-40萬元價格區(qū)間的擴容了。騰勢D9和理想等優(yōu)質(zhì)供給帶動高端車市場擴容背后的原因可能是優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造了新的需求——因為過去高端車市場只有BBA等供給商,供給的不足導(dǎo)致高端車需求被低估了。以寶馬X3和X5為例,二者終端售價相差近30萬元,二者之前可能存在一些空白市場。而在理想L7-L9出現(xiàn)以前,這個價格帶缺乏優(yōu)質(zhì)的供給去填補這些需求。在燃油車時期,越高端的車發(fā)動機壁壘越高,由于高端車供給壁壘高,這個空白市場行業(yè)投資策略報告長期沒有被填補;隨著L7-L9等優(yōu)質(zhì)供給的出現(xiàn),高端車市場原有的需求曲線正在被改變,容量迅速增長。圖66、騰勢競品:豐田賽那月度銷量(單位:行業(yè)投資策略報告圖67、寶馬X3和X5以及理想L7L8L9價格帶分布(單位:萬元)問界和坦克新能源也有希望迎來快速增長期。自主年初騰勢和理想兩個品牌的高端插混車型銷量爆發(fā),二季度以來隨著更多的高端插混車型增加,自主高端車型正在加速放量。其中包括問界和坦克HI4-T的快速爬坡。(1)問界品牌銷量有望進入爆發(fā)期。2023年10月15日,問界新M7上市首月累計訂單突破60000臺,有望成為新的高端爆款車型。根據(jù)2023年10月25日問界官方公眾號披露,問界M9預(yù)訂突破15000臺。由于M7和M9熱度高、訂單好,問界品牌有望成為繼騰勢和理想之后,又一爆發(fā)的自主高端品牌。(2)PHEV帶動坦克品牌銷量迅速爬坡。2023年10月份坦克品牌月銷量達到2.2萬臺,創(chuàng)該品牌歷史新高。在2023年Q2以前,坦克品牌月銷量長期維持在1萬臺附近,坦克品牌的銷量拐點發(fā)生在2023年三季度,主要原因是坦克500HI4-T和坦克400HI4-T兩款PHEV車型的導(dǎo)入。以坦克500為例,PHEV版由于發(fā)動機動力的下降,匱電狀態(tài)下動力下降,因此在非鋪裝路面的越野性能不如燃油版本。因此從坦克500燃油版和HI4-T版的用戶群體重疊度不高,分別對應(yīng)“重越野”和“輕越野+城市SUV”。因此,PHEV車型導(dǎo)入后,除了購置成本和使用成本下降之外,從“重越野”用戶到“輕越野+城市SUV”的用戶破圈,或是銷量提升的更重要原因。由于坦克車型單價高,競爭格局好,坦克品牌銷量增長有希望帶動長城汽車的利潤進入快速增長期。行業(yè)投資策略報告圖68、問界M7上市首月訂單超過60000臺圖69、問界M9預(yù)訂訂單突破15000臺圖70、坦克500HI4-T外觀圖理圖71、坦克品牌月度銷量(單位:臺)自主高端化有望持續(xù)加速,整車投資進入大單品時代。以理想汽車三季度財務(wù)數(shù)據(jù)為例,ASP達到33萬元,凈利率約8%,對應(yīng)單車利潤2.68萬元。以此作為高端車單車利潤的參考值,在月銷量1萬臺的假設(shè)下,單一30萬左右定價的高端車型的年化利潤將達到32億元。以比亞迪騰勢D9為例,因此如果以37.58萬元的中配作為平均ASP,10%的凈利率作為假設(shè)值(比亞迪自供比例高于理想,而且銷量規(guī)模大于理想,對應(yīng)高端車型利潤率可能更高D9的年化利潤可能達到45億元。根據(jù)以上測算,因此理想和騰勢D9單車型年化利潤可能在32-45億之間,相當(dāng)過去年銷50-100萬臺自主品牌的利潤體量。行業(yè)投資策略報告表6、理想、騰勢、坦克車型單車利潤測算測算區(qū)間收入(億元)銷量(萬臺)毛利率凈利潤(億元)ASP(萬元)凈利率單車利潤(萬元)測算區(qū)間收入(億元)銷量(萬臺)毛利率凈利潤(億元)ASP(萬元)凈利率單車利潤(萬元)月銷1萬臺的年化利潤187.87286.53346.795.38.710.520.4%21.8%22.0%9.3423.1028.13理想汽車35.733.133.0理想汽車5.0%8.1%8.1%1.782.672.68(億元21.3132.0332.12騰勢D9測算區(qū)間銷售均價(萬元)假設(shè)凈利率單車利潤(萬元)測算值37.5810%3.8以中配價格作為ASP參考值比亞迪自供比例高,假設(shè)高端車型凈利率高于理想月銷1萬臺的年化利潤(億元)月銷1萬臺的年化利潤(億元)測算區(qū)間銷售均價(萬元)假設(shè)凈利率單車利潤(萬元)月銷1萬臺的年化利潤(億元)取坦克400PHEV和坦克500PHEV售價中值參考理想的利潤率30.58% 2.4429.28坦克PHEV測算值45.1(1)純電趨勢:800V有望下沉至20萬元級別車型,從SUV/MPV拓寬至轎車從車企密集發(fā)布平臺到密集發(fā)布車型,800V車型24年價格帶有望下沉至20萬元。2019年保時捷Taycan作為全球第一款搭載800V平臺的車型,售價百萬級;2020-2022年為800V高壓平臺國產(chǎn)化階段,各車企紛紛推出800V平臺,車型集中在30萬元以上的中大型SUV。2023年上市的小鵬G6和智己LS6售價均在20-30萬元區(qū)間并搭載800V,極具性價比,而中高端SUV和MPV新車搭載800V高壓快充技術(shù)或已成明確趨勢。從2023年底到2024年即將上市的800V車型中觀察到的新趨勢是1)搭載800V的新車型價格帶進一步下移,比如小鵬和零跑2024年定位走量的新車2)搭載800V的新車型車級從主流的SUV/MPV,進入到轎車領(lǐng)域。用戶體驗提升明顯,從解決續(xù)航補能焦慮,到更低的行駛能耗和更高的補能效率。800V相對于400V的優(yōu)勢除了充電速度更快,還體現(xiàn)在1)搭載800V平臺的車型由于熱管理系統(tǒng)整體升級,整車的能耗管理有所提升,能夠使得單公里能耗降低。(2)使用普通快充樁相較同類型400V車型,補能效率更高,或能達到更高的充電功率。這些優(yōu)勢能夠明顯提升用戶體驗,隨著價格帶繼續(xù)下沉以及更多新車上市,搭載800V的車型銷量有望更上一層臺階。行業(yè)投資策略報告高壓快充車型滲透率(占純電車型銷量)預(yù)計將從2023年2.7%提升至2024年達到13.5%。根據(jù)國內(nèi)目前已量產(chǎn)高壓快充車型銷量情況以及2024年即將上市車型銷量展望,2023年高壓快充車型總銷量約為16萬輛,在純電車型銷量中占比約為2.7%。預(yù)計2024年高壓快充車型總銷量將達到98.4萬輛,在純電車型銷量中占比將顯著提升至13.5%。表7、目前已上市以及2024年即將上市800V車型銷量(萬輛)和滲透率預(yù)測車企車級定價(預(yù)計)區(qū)間20.99-27.6926.39-41.9930-4018-2530-3525-3015-2050-6022.99-29.19車企車級定價(預(yù)計)區(qū)間20.99-27.6926.39-41.9930-4018-2530-3525-3015-2050-6022.99-29.1925-3050+20-3015-2020左右76.920-2525-3015.98-34.1831.88-43.8839.79-42.9918.5921.99-33.99128.60-168.60109.8100+26-3620-3020左右35-6030-6030+89.80-183.80上市時間2024Q22.640.690.751.002024Q12.760.750.542024Q43.240.810.962.100.702.101.401.551.861.761.862.162.101.402.000.540.332.700.700.260.540.540.700.060.140.071.01.00.30.20.20.80.80.40.337.12024E12.03.03.05.01.03.02.05.06.04.06.03.03.04.05.02.00.56.01.01.02.02.02.50.20.50.23.03.01.00.50.33.03.00.51.298.42023E5.01.50.50.12.00.12024Q3中型SUV中大型SUVMPVB級轎車B+級轎跑B+級SUVA+級SUV大型SUV中大型SUV中型轎車MPVSUV轎車中型中型SUV中大型SUVMPVB級轎車B+級轎跑B+級SUVA+級SUV大型SUV中大型SUV中型轎車MPVSUV轎車中型SUV中大型SUV中大型轎車中型轎車中型轎車中大型轎車MPV中大型轎車緊湊型SUV中大型轎車超跑大型SUV跑車中大型轎車中大型轎車中大型轎車中大型SUV中大型轎車中大型SUV中大型轎車中大型車中大型轎車2023年6月2022年9月2023年11月2024上半年2024下半年2024下半年2024下半年2023年12月2023年10月2024上半年2023年12月2024年預(yù)計2024年2024年初上市2024年中2023.10上市預(yù)計2024年2024上半年2024年2023年10月2022年5月2022年9月2023.07上市2023.10上市2023年9月2024年初上市2023年底2023年底2023年11月2024年2月2024上半年2022年8月2023年11月2024年2020年(中國上市)G6G9X9F57E29G7F61M9LS6L5MEGAShark純電車阿爾卑斯C10C16001FRCS1E/007MS11哪吒S(高階版)V09阿爾法S全新Hi版埃安VPlus超充版埃安昊鉑gt埃安HyperSSR仰望U8仰望U9星紀元ES銀河E8E001E202E702阿維塔11阿維塔12A6Avante-tronTaycan智己汽車理想蔚來零跑極氪哪吒合創(chuàng)北汽新能源廣汽埃安比亞迪奇瑞吉利紅旗阿維塔奧迪保時捷合計(萬輛)0.801.140.961.151.380.721.381.001.000.440.900.230.440.440.550.050.130.060.80.80.20.10.00.70.80.318.20.400.500.50.230.500.500.630.040.100.020.50.50.20.00.80.60.312.30.21.00.51.20.10.10.00.00.22.50.50.816.00.750.751.900.300.900.601.501.621.521.800.840.901.202.000.520.182.400.300.280.520.520.630.050.140.060.80.80.30.20.10.80.80.20.329.5純電車型銷量(萬輛)純電車型銷量(萬輛)純電車型800V高壓滲透率728.213.5%602.12.7%(2)混動趨勢:自主混動架構(gòu)進階創(chuàng)新,兼具高性能和經(jīng)濟性長城最新Hi4架構(gòu)用兩驅(qū)價格實現(xiàn)四驅(qū)體驗。長城第一代DHT是P1+P3,新架構(gòu)Hi4則采用了P2+P4的構(gòu)型,創(chuàng)新性地將雙電機結(jié)構(gòu)的主驅(qū)動電機放置在了后軸,通過僅使用兩個電機實現(xiàn)了四驅(qū)功能,在不增加電機數(shù)量的前提下實現(xiàn)了性能與成本的平衡,提供了一種經(jīng)濟高效的四驅(qū)解決方案。 (1)性能提升:Hi4架構(gòu)通過重新配置動力單元,解決了DHT系統(tǒng)中由于發(fā)動機、發(fā)電機、驅(qū)動電機全部集中在前軸所導(dǎo)致的重量分配問題,同時,引入iTVC智能扭矩矢量控制系統(tǒng),能夠根據(jù)駕駛條件實時調(diào)整前后軸的扭矩分配,提升了汽車的穩(wěn)定性、安全性和舒適性。行業(yè)投資策略報告 (2)經(jīng)濟性提升:Hi4架構(gòu)通過精簡至兩個電機而實現(xiàn)四輪驅(qū)動,降低了制造成本,為消費者帶來了更具成本效益的選擇。Hi4架構(gòu)即便在以發(fā)動機為主的前軸驅(qū)動模式下,仍能有效進行制動能量回收,確保其盡可能在最佳效率區(qū)域工作,優(yōu)化了能源消耗和整體燃油效率。圖72、長城汽車Hi4架構(gòu)通過雙電機實現(xiàn)四驅(qū)功能比亞迪的“易四方”架構(gòu)則是其在四驅(qū)電動車技術(shù)上的突破。易四方架構(gòu)通過四電機獨立驅(qū)動和獨立扭矩分配,能夠精細控制車身姿態(tài),并在轉(zhuǎn)向和制動上提供雙重安全冗余。架構(gòu)采用前后雙電機總成加中央控制器和刀片電池,能夠提供超過1100匹的強大馬力,展現(xiàn)出卓越的動力性能。創(chuàng)新性和性能提升體現(xiàn)在以下三方面: (1)感知能力提升:利用輪邊電機進行不間斷的全方位車輛運動狀態(tài)感知,并集成多種智能駕駛傳感器數(shù)據(jù),為控制決策提供數(shù)據(jù)支持。 (2)控制系統(tǒng):易四方采用中央計算平臺和域控架構(gòu)的高度協(xié)同,通過車載以太網(wǎng)實現(xiàn)感知信息和控制策略的實時互通,實現(xiàn)四電機的精準和多樣化控制。 (3)動力系統(tǒng)重構(gòu):以四電機獨立驅(qū)動為核心,從感知、控制、執(zhí)行三個維度全面重構(gòu)動力系統(tǒng),提升了車輛的安全性和操控性能。華為和小米入局,2024年新能源乘用車市場“1-10”階段淘汰賽或?qū)⒓铀?。?)2018年之前,國內(nèi)電動車市場由自主品牌主導(dǎo),傳統(tǒng)自主品牌在新能源乘用車市場市占率達到60%以上,2018年CR10超過70%2)2019-2020年,上汽/廣汽等一線自主品牌加入,造車新勢力、合資品牌車型開始放量,市場格局一度分散,CR10降低至70%以下3)2021年至今,比亞迪新車周期放量,2023年1-9月比亞迪在新能源乘用車市場市占率達到33%。今年以來,頭部車企已進入電動智能車“1-10”階段淘汰賽;展望2024年,華為合作車型有望進一步放行業(yè)投資策略報告量,小米汽車入局在即,或?qū)⒊蔀樾略隽?,以及國際巨頭與新勢力品牌展開合作,供給端新品將進一步增加,預(yù)計行業(yè)競爭將加劇。圖73、中國新能源乘用車歷年批發(fā)銷量分系別占比100%80%60%40%20%0%0%0%31%0%20%19%19%71%64%37%33%24%5%0%23%7%0%22%8%0%20%0%11%29%14%18%11%16%21%34%37%57%59%13%17%11%14%11%9%8%8%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1合資自主新勢力比亞迪特斯拉表8、中國新能源乘用車歷年批發(fā)銷量(單位:萬輛)分車企品牌占比2018年2019年2020年2021年2022年2023Q1-Q3Top10銷量市占率Top10銷量市占率Top10銷量市占率Top10銷量市占率Top10銷量市占率Top10銷量市占率比亞迪22.7比亞迪21.9比亞迪20.9比亞迪59.4比亞迪184.828.5%比亞迪197.833.1%北汽新能源9.5上汽乘用車7.77.4%通用五菱18.4特斯拉47.3特斯拉71.1特斯拉69.9上汽乘用車9.3通用五菱6.05.8%特斯拉15.5通用五菱43.3通用五菱57.78.9%廣汽埃安5.9%奇瑞汽車6.26.1%北汽新能源5.14.9%長城汽車7.45.1%長城汽車13.54.1%廣汽埃安27.14.2%理想汽車24.44.1%吉利汽車5.45.4%奇瑞汽車4.84.6%蔚來汽車6.24.3%廣汽埃安12.03.6%奇瑞汽車22.23.4%長安汽車18.33.1%華泰汽車5.15.1%吉利汽車4.44.3%大眾汽車6.14.2%大眾汽車11.63.5%長安汽車21.53.3%通用五菱18.13.0%江淮汽車5.15.0%大眾汽車4.14.0%榮威6.14.2%榮威11.53.5%大眾汽車18.82.9%MG17.32.9%江鈴汽車4.4%長城汽車3.93.7%廣汽新能源6.04.1%蔚來汽車11.43.4%哪吒汽車2.3%吉利汽車12.62.1%眾泰汽車3.03.0%長安汽車3.43.3%奇瑞5.23.6%奇瑞汽車10.93.3%理想汽車2.1%大眾汽車11.61.9%長安汽車3.6%江淮汽車3.43.3%寶駿5.03.5%小鵬汽車3.0%蔚來汽車2.0%蔚來汽車華為合作車11.06.41.8%1.1%其他26.826.5%其他39.537.8%其他47.232.8%其他100.930.4%其他204.231.5%其他174.329.2%總銷量101.2100.0%總銷量104.3100.0%總銷量143.8100.0%總銷量331.6100.0%總銷量649.1100.0%總銷量596.9100.0%小米造車歷經(jīng)三年,全產(chǎn)業(yè)鏈投資作為打底,即將于電動智能化后半場上車。2021年3月小米正式官宣跨界造車,并宣布首款車型將于2024年量產(chǎn),小米相比蔚小理等新勢力入局較晚,于是采取投資收購的策略加速在新能源造車路上的行進。(1)入局(2021.3-2023.62021年以前,小米系投資已經(jīng)逐步在汽車領(lǐng)域布局,2021年官宣造車后,小米一方面繼續(xù)對汽車全產(chǎn)業(yè)鏈進行更加深度和全面的投資,另一方面開始推進建廠、全棧自研自動駕駛算法、冬季路測、組織架構(gòu)調(diào)整等。(2)加速落地(2023.6-2023.112023年下半年小米開始篩選交付中心,7-10月,首款車更多信息陸續(xù)曝光,包括核心零部件和相關(guān)供應(yīng)商信息,以及路試諜照等。10月小米新品發(fā)布會,宣布集團戰(zhàn)略正式升級為“人車家全生態(tài)”,雷軍也再次強調(diào)新車將于2024年上半年量產(chǎn)交付。2023年11月15日小米牌汽車行業(yè)投資策略報告出現(xiàn)在工信部發(fā)布的《道路機動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》(第377批)中,首款車定位或為C級純電動轎車,公開信息顯示小米汽車或?qū)⒂杀本┢嚰瘓F越野車有限公司代工生產(chǎn),首款車命名SU7。(3)展望2024年:小米汽車官方宣布新車將于2024年上半年上市交付,預(yù)計將在2023年底到2024年初發(fā)布更多信息,合理推測有望亮相2024Q2將舉辦的北京國際車展,助力后續(xù)一系列營銷上市活動。圖74、小米造車大事件復(fù)盤和展望小米首款車產(chǎn)能爬坡、推出第二代平臺、推進增程車研發(fā)……有望參加照或曝光:溜背式、B+級、底盤低已試生產(chǎn)一個月,每周50臺樣車委批準小米汽車電池供應(yīng)商或已確定為中創(chuàng)新航和寧德時代工信部發(fā)布小米汽車產(chǎn)品申報信息,由北汽代工,定位C級純電轎車開始冬季路測小米首款車產(chǎn)能爬坡、推出第二代平臺、推進增程車研發(fā)……有望參加照或曝光:溜背式、B+級、底盤低已試生產(chǎn)一個月,每周50臺樣車委批準小米汽車電池供應(yīng)商或已確定為中創(chuàng)新航和寧德時代工信部發(fā)布小米汽車產(chǎn)品申報信息,由北汽代工,定位C級純電轎車開始冬季路測開始篩選交付中心試:百公里電耗8.8kwh首款車設(shè)計圖疑似曝光,代號MS11預(yù)計產(chǎn)能15萬輛小米首款車型和供應(yīng)商報價或已完畢小米汽車電池信息曝光:容量101kwh,預(yù)計支持800V一期工廠開工廠,位于北京亦莊有限公司成立原極狐汽車總裁于立國加盟小米汽車任副總裁雷軍表示小米汽車預(yù)計在2024年上半年量產(chǎn)雷軍官宣進軍汽車制造車量產(chǎn)交付小米發(fā)布會:小米集團戰(zhàn)小米發(fā)布會:小米集團戰(zhàn)略正式升級為“人車家全生態(tài)”,澎湃OS有望搭載小米首款車小米汽車組織架小米汽車組織架構(gòu)調(diào)整;前麥格納高管黃振宇接管供應(yīng)鏈宣布全棧自研自動宣布全棧自研自動駕駛:目前研發(fā)團隊超500人,首期投入33億研發(fā)費用“雙百億”投資加持小米造車,全方位布局產(chǎn)業(yè)生態(tài)。新能源汽車行業(yè)進展到電動智能化競爭后半程,早期加入的車企擁有技術(shù)、數(shù)據(jù)和成熟供應(yīng)鏈等多重優(yōu)勢,小米汽車需要努力獲取造車資質(zhì)和縮小技術(shù)差距,同時還必須具有遠見,為其產(chǎn)品構(gòu)建將來的競爭力,因此需要通過投資收購來換技術(shù)和時間,而這也正是小米一直以來所擅長的。截至目前,小米集團、順為資本、小米產(chǎn)投、小米智造這四家投資機構(gòu)或已經(jīng)投資近百家汽車上下游供應(yīng)鏈企業(yè)。 車聯(lián)網(wǎng),投資主體主要為順為資本、小米產(chǎn)投和小米集團。 (2)官宣造車后:成立小米智造基金專注投資汽車產(chǎn)業(yè),進行查漏補缺。在經(jīng)歷了兩輪募資后,手握百億的小米智造基金除自動駕駛外,投資面拓寬至三電、汽車電子、車身部件、底盤零部件、熱管理等領(lǐng)域,呈現(xiàn)出撒網(wǎng)廣、布局深的特行業(yè)投資策略報告表9、小米在汽車領(lǐng)域投資歷程和布局版圖設(shè)備金楊股份首款車或定位C級純電轎車,自動駕駛、軟件生態(tài)、800V是賣點。根據(jù)工信部披露信息來看,小米首款汽車或為溜背式C級純電轎車,定位預(yù)計在25-30萬元區(qū)間,命名SU7。首款車定位中高端,高端智能手機生態(tài)有望助力轉(zhuǎn)化用戶。 (1)首款車版本配置:推測低配版或基于主流400V平臺,搭載比亞迪磷酸鐵鋰電池;高配版或基于800V高壓平臺,搭載寧德時代的麒麟電池,預(yù)計可實現(xiàn)15分鐘充電80%。智能駕駛方面或采用大陸集團旗下公司提供的多傳感器融合方案;高配版或搭載英偉達OrinX芯片,可選配激光雷達。 (2)澎湃OS或開啟人車家全生態(tài):2023年10月小米澎湃OS發(fā)MIUI、Vela、Mina、車機OS四個系統(tǒng)的成果,經(jīng)過兩年打磨首搭小米14。澎湃OS或?qū)巳A為鴻蒙,包括手機系統(tǒng)、智能家居、車端等全生態(tài)系統(tǒng),同時在發(fā)布會上小米宣布集團戰(zhàn)略變?yōu)椤叭塑嚰胰鷳B(tài)”,或預(yù)示小米汽車的智能座艙將適配澎湃OS,有望成為小米新車的亮點。行業(yè)投資策略報告表10、小米首款汽車預(yù)計配置配置項目命名根據(jù)此前信息預(yù)測具體配置情況SU7(或分為標配版、Pro版、Max版)售價預(yù)計區(qū)間:25-30萬元車型/尺寸長4997mm,寬1963mm,高1455mm,軸距3000mm;C級純電轎車車身造型根據(jù)此前曝光的諜照:預(yù)計為姿態(tài)低趴、車頭較長的溜背式轎跑,風(fēng)格偏運動型動力性能動力性能最高車速為210km/h(小米SU7),265km/h(小米SU7max)電機功率&布局兩個版本分別采用單電機后驅(qū)和雙電機四驅(qū)布局,單電機版本功率為220kW,雙電機版本前后功率分別為220kW和275電機功率&布局根據(jù)已公開信息,高配版:800V高壓平臺搭配三元鋰電池包(寧德時代麒麟電池)&續(xù)航或達到800km;低配版:400V電壓平臺&比亞迪磷酸鐵鋰刀片電池&續(xù)航或達到500km+根據(jù)此前測試,百公里能耗或為8.8kWh預(yù)計15分鐘充電80%,或支持無線充電預(yù)計搭載激光雷達(禾賽)、英偉達OrinX芯片;或由大陸提供5R1V(5個毫米波雷達、1個攝像頭)多傳感器融合方案算法全棧自研,高階智能駕駛輔助系統(tǒng),可實現(xiàn)高速/城市領(lǐng)航輔助駕駛以及停車場代客泊車輔助功能。車機&智能座艙或搭載高通旗艦芯片驍龍8295,支持藍牙5.2,以及蘋果CarPlayModel3、小鵬P7i、比亞迪漢EV、智界S7等渠道模式:依托線下強大的手機銷售網(wǎng)絡(luò),建成“零售+交付+服務(wù)”三大中心,一二線市場渠道或優(yōu)先全自營。小米汽車的渠道體系或?qū)⒋笾路譃榱闶壑行?、交付中心、服?wù)中心1)零售中心主要負責(zé)銷售線索收集與轉(zhuǎn)化,客戶試乘試駕等,線下渠道包括小米之家、小米專賣店和小米體驗店等,全面覆蓋一二線到四五線城市,或成小米汽車零售最強武器2)交付中心主要承擔(dān)交付功能,預(yù)計類似理想模式,“一城一店”,今年7月已經(jīng)開始篩選符合要求的交付中心,或要求候選場地至少有120個車位,建筑不能低于3000平3)服務(wù)中心承擔(dān)機電維修、鈑噴、配件等售后服務(wù)。與華為問界渠道的區(qū)別:華為主導(dǎo)體驗中心,賽力斯主導(dǎo)用戶中心,兩者各司其職,分別負責(zé)各自的銷售,并且用戶中心以授權(quán)為主。小米汽車或可能在一二線城市優(yōu)先采用直營模式(銷售+售后在下沉市場或許和小米手機一樣采用授權(quán)小米汽車核心零部件供應(yīng)商梳理:合作各細分領(lǐng)域頭部企業(yè)。此前多家汽車零部件上市企業(yè)官方公布與小米汽車直接或間接合作的信息,包括華域汽車、模塑科技、一汽富維、凱眾股份等。除此之外,通過幾大投資實體,小米在自動駕駛、智能座艙、激光雷達、芯片制造、動力電池以及上游原材料等領(lǐng)域進行了廣泛布局,投資了近百家企業(yè),這些投資不僅反映了小米的戰(zhàn)略眼光,也為其供應(yīng)鏈系統(tǒng)提供了有力的支撐。行業(yè)投資策略報告表11、已披露和小米汽車合作相關(guān)信息的供應(yīng)商梳理領(lǐng)域供應(yīng)商合作進展主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域供應(yīng)商合作進展三電金楊股份電池精密結(jié)構(gòu)件及材料供應(yīng)商動力電池、儲能電池動力電池小米汽車參股2.5%,公司目前產(chǎn)品有間接用于小米公司產(chǎn)品之中或為小米汽車動力電池供應(yīng)商(三元)或為小米汽車動力電池供應(yīng)商(刀片電池,磷酸鐵鋰)已經(jīng)是小米汽車供應(yīng)商智能駕駛光庭信息幾何伙伴智能座艙/電控/駕駛軟件定制開發(fā)智能駕駛方案公司是小米汽車供應(yīng)商已與一汽、蔚來、小米、集度等車企在多款車型上開始定點測試座椅及車燈等內(nèi)外飾件小米汽車等相關(guān)車型的部分配套供貨模塑科技汽車外飾件供應(yīng)商經(jīng)公司參股49%的北汽模塑確認,目前已成為小米汽車零部件供應(yīng)商汽車內(nèi)飾件總成產(chǎn)品公司陸續(xù)收獲了集度、零跑、小米、比亞迪等項目定點防偽材料、電子功能材料和精細化工材料公司收購的航天模塑已經(jīng)成功進入小米汽車的供應(yīng)商體系,部分產(chǎn)品已獲得量產(chǎn)訂單雅創(chuàng)電子與小米汽車間接開展業(yè)務(wù)合作,現(xiàn)處于小批階段一汽富維座椅、儀表板、門板、保險杠等內(nèi)外飾件多家分子公司已經(jīng)進入到小米汽車的采購組當(dāng)中。當(dāng)前,小米第一款車型報價完畢。設(shè)備模具津榮天宇精密沖壓模具、精密沖壓制件獲得了小米等新能源車型產(chǎn)品的配套業(yè)務(wù)祥鑫科技精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件公司與小米汽車建立了合作關(guān)系底盤傳動域拓普集團減震和輕量化底盤、熱管理等預(yù)計配套減震、內(nèi)飾、輕量化底盤、空懸系統(tǒng)等奧聯(lián)電子電子油門踏板總成、換擋控制器等公司已進入小米汽車、蔚來汽車、理想汽車、東風(fēng)嵐圖等新能源汽車供應(yīng)商體系底盤懸架減震元件和操控輕量化踏板總成公司重點研發(fā)EMB,是國內(nèi)首家通過冬季路試的自主品牌,獲得小米汽車預(yù)研項目萬向錢潮底盤懸架、傳動制動領(lǐng)域零部件公司等速驅(qū)動軸產(chǎn)品已經(jīng)供貨給小米汽車德邁仕視窗/動力/車身及底盤系統(tǒng)零部件23中報:1款方向絲杠最終用于小米汽車中通用件鐵路接觸網(wǎng)產(chǎn)品以及銅母線產(chǎn)品公司生產(chǎn)的高壓連接件間接運用于小米汽車鵬翎股份汽車流體管路和密封部件為新能源主機廠客戶配套包括小米汽車等電子元器件分銷商間接為小米汽車供應(yīng)阻容感、二三極管、電源芯片等電子元器件熱管理飛榮達汽車空調(diào)壓縮機、空調(diào)系統(tǒng)等熱管理產(chǎn)品電磁屏蔽及導(dǎo)熱解決方案服務(wù)商小米汽車是公司客戶。公司擁有小米供應(yīng)商資質(zhì),公司目前有向客戶汽車及終端產(chǎn)品提供石墨、導(dǎo)熱材料、風(fēng)扇、散熱模組等產(chǎn)品聯(lián)測科技動力系統(tǒng)智能測試裝備及測試服務(wù)小米汽車科技有限公司是我公司客戶(2)華為汽車產(chǎn)業(yè)鏈2024年華為智選車上市爆發(fā)期,產(chǎn)業(yè)鏈公司有望受益。自智能汽車解決方案BU成立至2022年底,華為累計投入已達30億美元,研發(fā)團隊達到7000人。華為與車企的合作中,華為深度參與的主要是HI模式與智選模式1)HI模式:華為與北汽,長安汽車合作,已經(jīng)推出極狐阿智選模式:華為與賽力斯合作,已推出問界M5與M7,即將推出問界M9,此外,華為與奇瑞合作的智界S7等產(chǎn)品即將于2023Q4上市,華為與江淮汽車合作的產(chǎn)品預(yù)計于2024年上市。伴隨著華為系更多車型的上市和銷量的增加,產(chǎn)業(yè)鏈公司有望受益。行業(yè)投資策略報告表12、華為與車企的合作模式合作方式角色供應(yīng)產(chǎn)品合作車企代表車型已上市30多款極狐阿爾法S?HI版、阿維塔11問界M5,問界M7,智界S7零部件供應(yīng)商Tier1/Tier2Hicar、T-BOX、MDC計算平臺、電機、AR-HUD等標準化零部件寶馬、奧迪、東風(fēng)、長安、上汽、大眾、奔馳、標致雪鐵龍等華為HITier0.5提供智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛、智能座艙、智能電動、智能車云五大系統(tǒng)級解決方案北汽極狐、長安阿維塔華為智選Tier0提供系統(tǒng)級解決方案,同時深度參與產(chǎn)品設(shè)計、營銷以及終端銷售賽力斯、奇瑞、江淮 表13、華為產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商預(yù)計合作車型系統(tǒng)華為各系列華為各系列華為各系列預(yù)計合作車型系統(tǒng)華為各系列華為各系列華為各系列問界系列問界系列問界系列問界系列問界系列問界系列智界系列智界系列華為合作情況熱管理副車架輕量化底盤減震降燈具齒輪座椅骨架總成汽車膠管高低壓線束減震塔等結(jié)構(gòu)件內(nèi)皮革/座椅表皮IGBT散熱器電機冷器等模具產(chǎn)線一體化壓鑄后地板壓一壓地總0.3-10.4-1.90.100.300.060.8-1.20.3-10.075-0.10.04-0.150.200.40飾

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