2023年中央經(jīng)濟工作會議宏觀及投資策略分析

2023年中央經(jīng)濟工作會議的宏觀及投資策略分析高質(zhì)量發(fā)展是2024年經(jīng)濟工作的主基調(diào)12111220232024結(jié)講話，對做好2024年經(jīng)濟工作提出要求。2023展面臨一些困難和挑戰(zhàn)，主要包括有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會預(yù)期偏弱、風(fēng)險隱患仍然較多，國內(nèi)大循環(huán)存在堵點，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。我們認為有效需求不足體現(xiàn)為今年年初以來整體投資以及零售銷售偏慢。部分行業(yè)產(chǎn)能過剩表現(xiàn)為通脹疲弱，通縮風(fēng)險上升。風(fēng)險隱患仍然較多，主要以房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機構(gòu)三大風(fēng)險為代表。外部環(huán)20222023GDP5.3左右。20242024為使整體經(jīng)濟工作做到高質(zhì)量發(fā)展，我們認為以下三方面的工作尤為重要。202420242024GDP4.5-5.020241圖表1：經(jīng)濟預(yù)測經(jīng)濟指標(biāo)2022年2023年預(yù)測2024年預(yù)測實質(zhì)GDP增長，3.05.35.0固定資產(chǎn)投資增長，5.13.04.0零售銷售增長，-0.27.06.0以美元計出口增長，7.0-5.52.0以美元計進口增長，1.1-6.02.5工業(yè)產(chǎn)出增長，3.64.14.5消費物價通脹，2.00.41.5生產(chǎn)物價通脹，4.2-3.00.5M2增長，11.810.09.5社會融資規(guī)模增量，十億人民幣32,01035,50037,000整體新增人民幣貸款，十億人民幣21,31023,00024,000年底每美元兌人民幣在岸現(xiàn)貨價6.89867,00006.80001年期LPR，3.653.453.255年期LPR，4.304.204.00來源:國家統(tǒng)計局,中國人民銀行,農(nóng)銀國際證券預(yù)測其次，2024性風(fēng)險的底線。當(dāng)前中國經(jīng)濟主要面臨三大風(fēng)險，包括房地產(chǎn)風(fēng)險、部分地多，強調(diào)積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。加快推進保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”。完善相關(guān)基2024政策將繼續(xù)呵護房地產(chǎn)、地方債務(wù)化解以及中小金融機構(gòu)。2024的九大經(jīng)濟工作里，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)放在首位，反映中央對科技創(chuàng)新工作的重視。會議強調(diào)要以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。我們可以預(yù)計在未來相當(dāng)長一段時間里以美國為首的西方國家將加大對中國的技術(shù)封鎖力度，所以中國須加快形成核心技術(shù)突破體系，實現(xiàn)重大領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)突破。通過科技創(chuàng)新提高全要素生產(chǎn)率，令投資回報率上升。科技創(chuàng)新亦可提高中國出口產(chǎn)品和服務(wù)的附加值以及國際定價能力，從根本上提高中國在國際舞臺的競爭實力。2024202420242024年中央財政預(yù)算赤字率與2023年大致相同，約在3.8左右。為增加地202443.82024，202411幅高于2023年的10.06萬億規(guī)模。貨幣政策方面，會議提出穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動性合理充裕，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟等方面的支持力度。促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。為降2024202415LPR3.254.002024兩次。匯率方面，由于美聯(lián)儲開始進入降息周期、中國經(jīng)濟反彈以及貿(mào)易順20246.8000左右。20249（2）。一是以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。要以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。二是著力擴大國內(nèi)需求。要激發(fā)有潛能的消費，擴大有效益的投資，形成消費和投資相互促進為推動高質(zhì)量發(fā)展、加快中國式現(xiàn)代化建設(shè)持續(xù)注入強大動力。不斷完善落實“兩個毫不動搖”的體制機制，充分激發(fā)各類經(jīng)營主體的內(nèi)生動力和創(chuàng)新活力。四是擴大高水平對外開放。要加快培育外貿(mào)新動能，鞏固外貿(mào)外資基本盤，拓展中間品貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、數(shù)字貿(mào)易、跨境電商出口。五是持續(xù)有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險。要統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機構(gòu)等風(fēng)險，嚴(yán)厲打擊非法金融活動，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。六是堅持不懈抓好“三農(nóng)”工作。七是推動城鄉(xiāng)融合、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。八是深入推進生態(tài)文明建設(shè)和綠色低碳發(fā)展。九是切實保障和改善民生。要堅持盡力而為、量力而行，兜住、兜準(zhǔn)、兜牢民生底線。圖表2：2024年9項重點工作1．以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)2．著力擴大國內(nèi)需求3．深化重點領(lǐng)域改革4．?dāng)U大高水平對外開放5．持續(xù)有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險6.堅持不懈抓好“三農(nóng)”工作7.推動城鄉(xiāng)融合、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展8.深入推進生態(tài)文明建設(shè)和綠色低碳發(fā)展9.切實保障和改善民生來源:2023年中央經(jīng)濟工作會議、農(nóng)銀國際證券投資主題研究部主管陳宋恩20242021-222023（包括消費和投資年是政府經(jīng)濟工作加大力度的時期。一、中央經(jīng)濟工作會議向資本市場傳達了以下投資主題2022-232024經(jīng)濟增長的必然選擇是擴大內(nèi)需，特別是私人消費、私人投資和公共投資。民間資本加入政府主導(dǎo)的項目都發(fā)揮著重要作用?？赡軐ω斦嘧衷黾痈械綋?dān)憂，因為財政支出和投資的細節(jié)尚不清楚。3：2021-23比例偏高，但地方收入支出比例偏低，中央負責(zé)財政資源再分配工作時期1-10/20231-10/20222022年2021年全國一般公共預(yù)算收入/支出比例0.870.840.780.82其中：中央一般公共預(yù)算收入/支出比例2.842.822.672.58地方一般公共預(yù)算收入/支出比例0.550.520.480.53來源：財政部財政收支情況、農(nóng)銀國際證券紅線：政府債券余額同比變化；黑線：企業(yè)債券余額同比變化；綠點線：人民幣貸款余額余額同比變化注：截至2023年10月末來源：人民銀行、農(nóng)銀國際證券10.7(0.7)14.328.0紅線：政府債券余額同比變化；黑線：企業(yè)債券余額同比變化；綠點線：人民幣貸款余額余額同比變化注：截至2023年10月末來源：人民銀行、農(nóng)銀國際證券10.7(0.7)14.328.026.024.022.020.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0(2.0)圖表4：社會融資規(guī)模存量同比變化-存量政府債券、企業(yè)債券、人民幣貸款余額同比變化（）2023年政府增加發(fā)債投入實體經(jīng)濟12/1703/1806/1809/1812/1803/1906/1909/1912/1903/2006/2009/2012/2003/2106/2109/2112/2103/2206/2209/2212/2203/2306/2309/23置。20242023資者提供了機會可選擇性低價吸納部分藍籌消費股。2024謹慎樂觀原因是住戶凈存款2023102022年末大幅增加13.77萬億元至134.11萬億元；同期住戶人民幣貸款增加4.65紅點線：12個月平均線凈存款=存款減貸款來源：人民銀行、農(nóng)銀國際證券58,00056,00054,00052,00050,00048,00046,000紅點線：12個月平均線凈存款=存款減貸款來源：人民銀行、農(nóng)銀國際證券58,00056,00054,00052,00050,00048,00046,00044,00042,00040,00038,00036,00034,00032,00030,00028,00026,00024,00022,000圖表5：住戶人民幣凈存款（十億元人民幣）住戶名義購買力持續(xù)增加，有待釋放12/1403/1506/1509/1512/1503/1606/1609/1612/1603/1712/1403/1506/1509/1512/1503/1606/1609/1612/1603/1706/1709/1712/1703/1806/1809/1812/1803/1906/1909/1912/1903/2006/2009/2012/2003/2106/2109/2112/2103/2206/2209/2212/2203/2306/2309/2320242024來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券 2013-2022來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券 2013-2022平均2006-23全國工業(yè)產(chǎn)能利用率(%)72.070.075.774.8765.774.077.682.080.078.06：全國工業(yè)產(chǎn)能利用率(集型行業(yè)不利，單位固定成本難以攤銷下降.675200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221-9/20221-9/2023應(yīng)，對于產(chǎn)能過剩環(huán)節(jié)的上游或下游來說可能是好消息。200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221-9/20221-9/20232023本的下降將使他們能夠以較低的新能源汽車價格來取代燃油汽車制造商的市場2023鏈其他環(huán)節(jié)的投資機會。二、 應(yīng)該保持謹慎樂觀，而不是過度悲觀A悲觀。過去兩年，中港股市深度調(diào)整，風(fēng)險已較充分釋放。300指數(shù)和恒生指數(shù)分別下跌了約11和1