Eviews統(tǒng)計(jì)第十六章

第十六章綜合案例：行業(yè)視角下的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素分析研究背景和研究目的研究設(shè)計(jì)Eviews操作模型結(jié)果解讀和研究結(jié)論一、研究背景和研究目的上市公司的資本結(jié)構(gòu)一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。自從莫里迪安尼和米勒提出無(wú)稅收和完全市場(chǎng)中公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)的理論后〔MM定理〕，公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題得到了學(xué)者們的廣泛研究，在逐步放松假設(shè)條件的情況下不斷得到更加符合現(xiàn)實(shí)的結(jié)論，豐富和開(kāi)展了資本結(jié)構(gòu)理論。隨著研究的深入，稅收因素、破產(chǎn)本錢、代理本錢理論和信息不對(duì)稱理論等因素被考慮進(jìn)來(lái)，資本結(jié)構(gòu)的研究日益深入。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響因素作為資本結(jié)構(gòu)理論和研究中的核心命題，對(duì)其的研究對(duì)于開(kāi)展資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論以及指導(dǎo)投資實(shí)踐都具有重要的意義。二、研究設(shè)計(jì)1、研究假說(shuō)的提出假說(shuō)一：財(cái)務(wù)困境本錢與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈反比假說(shuō)二：企業(yè)獲得抵押貸款能力與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈正比假說(shuō)三：產(chǎn)業(yè)資本集中度的提高，將對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生正向的影響〔1〕資產(chǎn)負(fù)債率〔D/M〕。作為資本結(jié)構(gòu)的代理變量，是指負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，其計(jì)算公式為，資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額×100%，其代表負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)籌資的?！?〕市價(jià)賬面比〔M/B〕。其計(jì)算公式為：市價(jià)賬面比=股票市值/企業(yè)賬面資產(chǎn)價(jià)值，其作為財(cái)務(wù)困境本錢的代理變量。該比例越高，表示企業(yè)面臨的較高的財(cái)務(wù)困境本錢?！?〕固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重〔PPE/A〕。該變量作為企業(yè)抵押貸款能力的代理變量，在固定資產(chǎn)由于其特性使得其成為良好的貸款抵押品，因而相對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)收賬款等更容易獲得信貸。因此該變量可以作為企業(yè)抵押貸款能力的代理變量?！?〕赫芬達(dá)爾指數(shù)〔HHI〕。該指數(shù)表示行業(yè)的集中度。2.變量選取

為控制其他因素對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響，我們引入了兩個(gè)控制變量：〔1〕單位資本利潤(rùn)率〔EBIT/A〕。由于本文在分析中采用行業(yè)的數(shù)據(jù)，而不同行業(yè)擁有不同的利潤(rùn)率，這有可能對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生影響，因此我們選取該變量作為控制變量以控制利潤(rùn)率的差異對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響?！?〕企業(yè)的銷售額〔LOG(S)〕。由于不同行業(yè)的企業(yè)規(guī)模不同，這可能會(huì)影響我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素的考察。因此我們選擇企業(yè)的銷售額作為企業(yè)規(guī)模的代理變指標(biāo)選取依據(jù)預(yù)期影響方向M/B權(quán)衡理論中的財(cái)務(wù)困境成本的代理變量-HHISCP范式中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的代理變量+PPE/A抵押借款能力的代理變量+EBIT/A控制變量：代表行業(yè)的盈利能力\LOG（S）控制變量：公司規(guī)模的代理變量\

3.研究方法考慮到一些不隨時(shí)間變化的非觀察因素可能與誤差項(xiàng)相關(guān)從而導(dǎo)致內(nèi)生性的問(wèn)題，我們建立面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行回歸分析。面板數(shù)據(jù)模型〔PanelData〕能夠同時(shí)反映變量在截面和時(shí)間二維空間上的變化規(guī)律和特征，具有純時(shí)間序列數(shù)據(jù)和純截面數(shù)據(jù)所不可比較的諸多優(yōu)點(diǎn)，例如：可以擴(kuò)大樣本容量，控制個(gè)體的異質(zhì)性，控制內(nèi)生性問(wèn)題、增加自由度從而提高參數(shù)估計(jì)的有效性，以及用于構(gòu)造更復(fù)雜的行為模型等。4.數(shù)據(jù)來(lái)源本研究選取了我國(guó)A股市場(chǎng)所有上市公司2005—2021年的相關(guān)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND資訊和申銀萬(wàn)國(guó)金融數(shù)據(jù)庫(kù)，根據(jù)分析的需要，我們首先剔除不符合要求的樣本公司?！?〕剔除2002年12月31日以后上市的公司，這是因?yàn)楣镜纳鲜袑?huì)使得資本結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大的變化。因此，我們要剔除上市時(shí)間較短的公司?！?〕剔除在2005—2021年之間被ST過(guò)的公司。因?yàn)檫@些公司由于其虧損，被證券交易所限制交易，因此面對(duì)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，鑒于這一局部公司數(shù)量較少，故將其從樣本中剔除?！?〕剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司，這些公司在理論上已經(jīng)資不抵債，如果將其納入分析必然將由于極端值的出現(xiàn)造成回歸結(jié)果的系統(tǒng)性偏誤。因此將這些公司從研究中剔除。四、Eviews操作1.POOL對(duì)象的建立2.估計(jì)隨機(jī)效應(yīng)模型3.模型形式設(shè)定的檢驗(yàn)4.估計(jì)固定效應(yīng)模型研究結(jié)論〔1〕由于市價(jià)賬面比對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率〔D/M〕的影響為負(fù)向且顯著，因此其代表的因素即財(cái)務(wù)困境本錢對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)顯著的負(fù)向影響，因此我們證明了假設(shè)一：財(cái)務(wù)困境本錢與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈反比。〔2〕固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重〔PPE/A〕對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率〔D/M〕的影響為正向且顯著，因此其代表的因素即企業(yè)抵押貸款能力對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)顯著的正向影響，因此我們證明了假設(shè)二：企業(yè)獲得抵押貸款能力與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈正比。〔3〕赫芬達(dá)爾指數(shù)〔HHI〕系數(shù)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率〔D/M〕的影響為正向且顯著，因此其代表的因素即行業(yè)的集中度對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)顯著的正向影響，因此我們證明了假設(shè)三：產(chǎn)業(yè)資本集中度的提高，將對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生正向的影響。因此，實(shí)證分析說(shuō)明：當(dāng)產(chǎn)業(yè)集中度到達(dá)一定程度的時(shí)候，廠商可以憑借其市場(chǎng)力量獲得超額利潤(rùn)，因此更傾向于利用債權(quán)融資，使得現(xiàn)有股東的利潤(rùn)最大化。在我國(guó)目前信貸約束較強(qiáng)的條件下，企業(yè)