第四章 投資管理

第四章投資管理1現(xiàn)金流量的估算2投資決策的方法本章應(yīng)重點(diǎn)掌握的知識(shí)點(diǎn)：1CompanyLogo目錄第一節(jié)項(xiàng)目投資管理概述1

第二節(jié)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量2第四節(jié)項(xiàng)目投資方法運(yùn)用4第三節(jié)項(xiàng)目投資決策方法32CompanyLogo第一節(jié)項(xiàng)目投資的相關(guān)概念一、項(xiàng)目投資概念及類型項(xiàng)目投資是對特定項(xiàng)目所進(jìn)行的一種長期投資行為。項(xiàng)目投資包括固定資產(chǎn)的新建、改建、擴(kuò)建、更新，以及購買的長期債券、股票等證券投資。

3CompanyLogo二、投資決策影響因素（一）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間。

4CompanyLogo

建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)

項(xiàng)目計(jì)算期n試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期建設(shè)期s運(yùn)營期p項(xiàng)目投資計(jì)算期n=s+p5CompanyLogo（二）資金投入方式方式特點(diǎn)一次投入分次投入投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)年度的某一時(shí)點(diǎn)。投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度，或雖只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在該年的不同時(shí)間點(diǎn)發(fā)生。6CompanyLogo第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算一、現(xiàn)金流量的含義

項(xiàng)目投資決策所使用的現(xiàn)金概念，是廣義的現(xiàn)金，不僅包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金和現(xiàn)金等價(jià)物，還包括其他非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算。理解要點(diǎn)：（1）財(cái)務(wù)管理中的現(xiàn)金流量，針對特定投資項(xiàng)目，不是針對特定會(huì)計(jì)期間。7CompanyLogo（2）內(nèi)容既包括流入量也包括流出量，是一個(gè)統(tǒng)稱。（3）廣義的，不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。計(jì)算公式：每年現(xiàn)金凈流量（NCF）=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量

8CompanyLogo二、運(yùn)用現(xiàn)金流量的假設(shè)條件1、財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)2、建設(shè)期投入全部資金假設(shè)3、經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)4、時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)9CompanyLogo（1）對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“年初”支付。（2）對于營業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒有特殊指明，均假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金流量在“年末”取得。（3）終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量在最后一年“年末”發(fā)生。10CompanyLogo三、現(xiàn)金流量的分類及估算（一）初始現(xiàn)金流量：是指任何一個(gè)投資項(xiàng)目在初始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流出量。一般包括：1、固定資產(chǎn)的投資2、流動(dòng)資金投資對原材料等營運(yùn)資金的墊支。11CompanyLogo（二）營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在建設(shè)投產(chǎn)后的整個(gè)壽命周期內(nèi)，由于開展正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。包括：1、營業(yè)收入；2、付現(xiàn)成本（=銷售成本－折舊－攤銷額）；3、各項(xiàng)稅款。12CompanyLogo計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量NCF＝銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅=銷售收入－（總成本－折舊－攤銷）－所得稅＝稅后利潤＋折舊＋攤銷=銷售收入×（1－T）－付現(xiàn)成本×（1－T）＋非付現(xiàn)成本×T13CompanyLogo（三）終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量（最后一年考慮），主要包括：

1、固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入；

2、墊支營運(yùn)資金收回。

14CompanyLogo經(jīng)典例題1、A公司準(zhǔn)備購入一臺(tái)設(shè)備以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，需投資15000元，一年后建成投產(chǎn)。使用壽命為6年，采用直線法計(jì)提折舊，6年后設(shè)備無殘值。6年中每年的銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2500元。假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)算該方案的現(xiàn)金流量。

15CompanyLogo解：項(xiàng)目計(jì)算期

N=1+6=7（年）年折舊額=15000÷6=2500元NCF0=－15000元NCF1=0NCF2-7=凈利潤+折舊=（6000-2500-2500）×0.75+2500

=3250元0123456716CompanyLogo練習(xí)題

某公司準(zhǔn)備購入一臺(tái)設(shè)備以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，需投資18000元，一年后建成投產(chǎn)時(shí)需另外增加營運(yùn)資金3000元。該方案的使用壽命6年，采用直線法計(jì)提折舊，6年后有殘值3000元。6年中每年的銷售收入為8500元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后每年將增加維修費(fèi)300元。假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)算該方案的現(xiàn)金流量。17CompanyLogo解：N=1+6=7（年）年折舊額=（18000-3000）÷6=2500元NCF0=－18000元NCF1=-3000元NCF2=（8500-3000-2500）×0.75+2500=4750元NCF3=（8500-3300-2500）×0.75+2500=4525元NCF4=（8500-3600-2500）×0.75+2500=4300元NCF5=（8500-3900-2500）×0.75+2500=4075元0123456718CompanyLogoNCF6=（8500-4200-2500）×0.75+2500=3850元NCF7=凈利潤+折舊+固定資產(chǎn)殘值+營運(yùn)資金回收=（8500-4500-2500）×0.75+2500+3000+3000=9625元19CompanyLogo第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的基本方法一、評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類（兩類常用方法）1、按是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值分為：☆非折現(xiàn)指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）：平均報(bào)酬率、靜態(tài)投資回收期?！钫郜F(xiàn)指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）：凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部報(bào)酬率。2、按指標(biāo)性質(zhì)不同分為：☆反指標(biāo)：越小越好，如靜態(tài)回收期?！钫笜?biāo)：越大越好，其他指標(biāo)均為正指標(biāo)。20CompanyLogo二、非折現(xiàn)指標(biāo)（一）靜態(tài)投資回收期（PP）

是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。該指標(biāo)包括兩種情況：

①包括建設(shè)期；②不包括建設(shè)期。1、計(jì)算：（1）當(dāng)建設(shè)期=0，經(jīng)營NCF每年相等時(shí)，PP=原始總投資÷每年相等的經(jīng)營NCF012345－100020020020020020021CompanyLogo（2）當(dāng)建設(shè)期=1，經(jīng)營NCF每年相等時(shí)，PP=原始總投資÷每年相等的經(jīng)營NCF+1（3）經(jīng)營NCF每年不相等時(shí)，PP=n+第n年尚未收回的投資額÷第n+1年的NCFn表示最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)NCF所對應(yīng)的年數(shù)0123456－100002002002002002000123456－1000020003000400050006000650022CompanyLogo2、決策標(biāo)準(zhǔn)反指標(biāo)，投資回收期最短的方案為優(yōu)。3、評(píng)價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)①便于理解，計(jì)算簡單，應(yīng)用廣泛的傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)；②直觀反映原始總投資的回收期限，將對現(xiàn)金凈流量的預(yù)測重點(diǎn)放在近期，有利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)。23CompanyLogo（2）缺點(diǎn)①?zèng)]有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的影響；②靜態(tài)投資回收期只考慮回收期滿以前的現(xiàn)金流量，沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，所以它只能衡量流動(dòng)性，不能衡量收益性。因此，不能只根據(jù)投資回收期來評(píng)價(jià)投資方案的優(yōu)劣。投資回收期法通常只作為輔助方法。24CompanyLogo經(jīng)典例題例1：設(shè)折現(xiàn)率為10%，有兩個(gè)投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示

年份甲方案乙方案現(xiàn)金凈流量（18000）6900690069002700現(xiàn)金凈流量（18000）2400120001200084000123合計(jì)運(yùn)用靜態(tài)投資回收期比較兩個(gè)方案的優(yōu)劣。25CompanyLogo解：甲方案：PP=乙方案現(xiàn)金流量年末累計(jì)NCF原始投資現(xiàn)金流入第1年第2年第3年（18000）24001200012000-15600-36008400回收期=2+（3600÷12000）=2.30（年）26CompanyLogo結(jié)論：甲乙兩投資方案的預(yù)計(jì)回收期分別為2.61年和2.30年，甲乙兩方案對比，乙方案的預(yù)計(jì)回收期更短，所以乙方案較優(yōu)。27CompanyLogo三、折現(xiàn)指標(biāo)（一）動(dòng)態(tài)投資回收期1、含義將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間為回收期。2、計(jì)算（1）未來每年現(xiàn)金凈流量相等，則（P/A，i,n）=原始投資額÷每年現(xiàn)金凈流量28CompanyLogo（2）未來每年現(xiàn)金凈流量不相等，則其中，M是收回原始投資現(xiàn)值的前一年。29CompanyLogo【例2】根據(jù)例1的資料，計(jì)算乙方案動(dòng)態(tài)投資回收期。解：乙方案現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)現(xiàn)值原始投資現(xiàn)金流入第1年第2年第3年（18000）24001200012000218199179015-15819-59023113回收期=2+（5902÷9015）=2.65（年）30CompanyLogo（二）凈現(xiàn)值（NPV）1、含義：是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。2、計(jì)算步驟：第一步：計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量；第二步：計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。這又可分成三步：31CompanyLogo（1）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。（2）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。（3）計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值。NPV＝經(jīng)營期現(xiàn)值之和－初始投資額的現(xiàn)值之和32CompanyLogo說明：①若未來各年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量相等，按年金現(xiàn)值折現(xiàn)；若均不相等按復(fù)利折現(xiàn)；終結(jié)凈現(xiàn)金流量按復(fù)利折現(xiàn)。②原始投資若在期初一次投入，原始投資即為現(xiàn)值，不必折現(xiàn)；原始投資若分期等額投入，則按年金現(xiàn)值折現(xiàn)；若分期不等額投入，按普通復(fù)利折現(xiàn)。③如果建設(shè)期不為0，投產(chǎn)后每年的NCF相等，則按遞延年金現(xiàn)值處理。33CompanyLogo3、決策標(biāo)準(zhǔn)NPV大于0時(shí)，投資項(xiàng)目可行；NPV小于0時(shí)，投資項(xiàng)目不可行；NPV越大越好。4、評(píng)價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)：①考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；②考慮了項(xiàng)目全部的現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；③考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高。34CompanyLogo（2）缺點(diǎn)①折現(xiàn)率的確定比較困難；凈現(xiàn)值的計(jì)算比較復(fù)雜；②不能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，當(dāng)初始投資額不等時(shí)，僅用凈現(xiàn)值無法確定方案的優(yōu)劣；③不適合用于壽命期不用的互斥方案的決策。35CompanyLogo5、運(yùn)用該指標(biāo)的關(guān)鍵：折現(xiàn)率的設(shè)定

適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率的選擇直接影響決策的結(jié)論（1）過低，效益差的方案通過（2）過高，錯(cuò)過效益好的方案可參考的折現(xiàn)率：資金成本、機(jī)會(huì)成本。36CompanyLogo【例3】根據(jù)例1的資料，要求采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)甲乙兩方案孰優(yōu)。解：１、計(jì)算甲方案的凈現(xiàn)值：甲未來報(bào)酬總現(xiàn)值＝6900×(P/A,10%,3)=6900×2.4869

=17159.61元甲的NPV=未來報(bào)酬總現(xiàn)值－原投資額＝17159.61-18000＝-840.39（元）＜037CompanyLogo２、計(jì)算乙方案的凈現(xiàn)值：采用普通復(fù)利折現(xiàn)再加總NPV=（2400×0.9091+12000×0.8264+12000×0.7513）-18000=21114.24-18000=3114.24（元）38CompanyLogo3、結(jié)論：甲凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，不可行；乙凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明預(yù)期可實(shí)現(xiàn)報(bào)酬率都大于資本成本，可行，所以乙方案較優(yōu)。39CompanyLogo（三）年金凈流量（ANCF）

1、含義項(xiàng)目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值或總終值折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，稱為年金凈流量（AnnualNCF）。40CompanyLogo2、計(jì)算公式年金凈流量=現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)

——【常用的方法】或：=現(xiàn)金凈流量總終值÷年金終值系數(shù)【提示】（1）這里的現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值就是凈現(xiàn)值（NPV）；（2）流入的終值-流出的終值=現(xiàn)金凈流量總終值。41CompanyLogo3、決策標(biāo)準(zhǔn)①年金凈流量指標(biāo)的結(jié)果大于零，說明投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（或凈終值）大于零，方案的報(bào)酬率大于所要求的報(bào)酬率，方案可行。②在兩個(gè)以上壽命期不同的投資方案比較時(shí)，年金凈流量越大，方案越好。4、評(píng)價(jià)年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時(shí)，實(shí)質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法，只是它適用于期限不同的投資方案決策。42CompanyLogo（四）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）

1、含義：一項(xiàng)方案投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量按資本成本折算的現(xiàn)值合計(jì)與初始投資額的現(xiàn)值之比，又叫獲利指數(shù)。2、公式43CompanyLogo3、決策標(biāo)準(zhǔn)PI大于1，則方案可行；PI小于1，則不可行；如果均大于1，那么PI越大，投資方案越好。4、評(píng)價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)第一，考慮了TVM；第二，反映了項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。（2）缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。44CompanyLogo【例4】根據(jù)例1的資料，要求采用現(xiàn)值指數(shù)法來評(píng)價(jià)甲乙兩方案孰優(yōu)。解：根據(jù)給定的資料分別代入“現(xiàn)值指數(shù)”公式：PI（甲）=17159.61÷18000=0.95PI（乙）=21114.24÷18000=1.17

結(jié)論：甲方案的現(xiàn)值指數(shù)小于１，不可行；但乙方案的現(xiàn)值指數(shù)1.17大于1，所以乙方案較優(yōu)。45CompanyLogo（五）內(nèi)部報(bào)酬率法（IRR）1、含義：未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和正好等于初始投資的現(xiàn)值之和的折現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率的實(shí)質(zhì)就是滿足NPV=0的折現(xiàn)率。2、計(jì)算步驟根據(jù)這個(gè)報(bào)酬率對投資方案的全部現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，使未來報(bào)酬的總現(xiàn)值正好等于該方案原投資額的現(xiàn)值。分兩種情況：46CompanyLogo（1）當(dāng)建設(shè)期為零，全部投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，且投產(chǎn)后每年NCF相等。查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可直接或間接（用插值法）的求出內(nèi)部報(bào)酬率IRR的值。（2）當(dāng)建設(shè)期為零，全部投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，但投產(chǎn)后每年NCF不相等。用“逐次測試法”，步驟如下：年金現(xiàn)值系數(shù)=47CompanyLogo先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率r1，以此計(jì)算項(xiàng)目的NPV，若NPV=0，r1

即為內(nèi)部收益率，測試結(jié)束若NPV＞0，所估r1偏小，續(xù)估稍提；若NPV＜0，所估r1偏大，續(xù)估稍降。直到出現(xiàn)一個(gè)折現(xiàn)率（r1

）計(jì)算的NPV＞0，另一個(gè)折現(xiàn)率（r2

）計(jì)算的NPV＜0，且|r1

－r2|≤5%，才可用插值法求出內(nèi)部收益率IRR。48CompanyLogo3、決策標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算出來的IRR大于資本成本，方案可行！4、評(píng)價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)：第一，考慮了TVM；第二，反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，比較客觀。（2）缺點(diǎn)第一，計(jì)算過程復(fù)雜；第二，追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)IRR出現(xiàn)。49CompanyLogo【例5】根據(jù)前面例1的資料，要求采用內(nèi)含報(bào)酬率法來評(píng)價(jià)甲方案的財(cái)務(wù)可行性。解：由于甲方案的每年NCF相等，各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式。設(shè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與原始投資相等：原始投資=每年現(xiàn)金流入量×年金現(xiàn)值系數(shù)18000=6900×（P/A，i，3）（P/A，i，3）=2.60950CompanyLogo查閱“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，尋找n=3時(shí)系數(shù)2.609所指的利率。查表結(jié)果，與2.609接近的現(xiàn)值系數(shù)2.624和2.577分別指向7%和8%。用插值法確定甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率。IRR=7.33%結(jié)論：甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率小于資本成本,所以財(cái)務(wù)上不可行。51CompanyLogoDiscountRate(%)IRR=7.33%NetPresentValue4210-3024683四、NetPresentValue曲線SumofCFs52CompanyLogo第四節(jié)項(xiàng)目投資管理一、單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目

獨(dú)立投資方案，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上項(xiàng)目互不依賴，可以同時(shí)并存，各方案決策也是獨(dú)立的。當(dāng)評(píng)價(jià)指標(biāo)發(fā)生沖突的時(shí)候，一般以內(nèi)含報(bào)酬率法為標(biāo)準(zhǔn)。53CompanyLogo二、多個(gè)互斥方案的決策互斥投資方案，指方案之間互相排斥，不能并存。（一）項(xiàng)目壽命期相同當(dāng)原始投資不同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策時(shí)，凈現(xiàn)值和年金凈流量指標(biāo)的決策結(jié)論一致。54CompanyLogo（二）項(xiàng)目壽命期不同需要把兩個(gè)項(xiàng)目化為同樣的投資期限才能可比。

具體操作：計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目原計(jì)算期內(nèi)的凈現(xiàn)值，再按最小公倍數(shù)原理對其進(jìn)行折現(xiàn)，并求代數(shù)和，最后根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行方案的比較。

實(shí)務(wù)中，對于期限不等的互斥方案，無需換算壽命期限，直接按原始期限的年金凈流量指標(biāo)決策。55CompanyLogo三、固定資產(chǎn)更新決策（難點(diǎn)）（一）投資壽命期相等時(shí)的更新決策應(yīng)當(dāng)考慮的現(xiàn)金流量主要有：

1、每年?duì)I運(yùn)成本（稅后）outflow

2、每年折舊抵稅inflow

3、大修理費(fèi)（稅后）outflow

4、殘值變價(jià)收入inflow56CompanyLogo

5、殘值凈收益納稅outflow如果報(bào)廢殘值大于稅法規(guī)定的殘值時(shí)，那么根據(jù)差額交所得稅；6、殘值凈損失抵稅inflow

如果報(bào)廢殘值小于稅法規(guī)定的殘值時(shí)，那么根據(jù)差額抵所得稅。

7、營運(yùn)資金收回inflow

8、目前變價(jià)收入outflow57CompanyLogo9、變現(xiàn)凈損失抵稅outflow=（變價(jià)收入—舊固定資產(chǎn)賬面價(jià)值）×所得稅率10、變現(xiàn)凈收益交稅inflow58CompanyLogo（二）投資壽命期不同的更新決策壽命期不同固定資產(chǎn)的更新決策，應(yīng)當(dāng)采用年金凈流量法決策。1、應(yīng)當(dāng)考慮的現(xiàn)金流量主要有：（1）新舊設(shè)備目前的市場價(jià)值新設(shè)備目前的市場價(jià)值——買價(jià)舊設(shè)備目前的市場價(jià)值——變現(xiàn)價(jià)值59CompanyLogo（2）新舊價(jià)值殘值變價(jià)收入作為現(xiàn)金流出的抵減。（3）新舊設(shè)備年運(yùn)營成本2、年金凈流量法計(jì)算公式年金成本＝使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)=（原始投資—?dú)堉凳杖搿翉?fù)利現(xiàn)值系數(shù)）

÷年金現(xiàn)值系數(shù)+年運(yùn)營成本60CompanyLogo第五節(jié)證券投資管理一、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)指由于市場利率上升，使證券資產(chǎn)價(jià)格普遍下跌的可能性。2、期限性風(fēng)險(xiǎn)由于證券期限長而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如：同一家企業(yè)發(fā)行10年期債券要比1年期債券風(fēng)險(xiǎn)大。3、購買力風(fēng)險(xiǎn)61CompanyLogo（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1、違約風(fēng)險(xiǎn)：是指借款人無法按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。2、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）投資者想出售有價(jià)證券獲取現(xiàn)金時(shí)，證券不能立即出售的風(fēng)險(xiǎn)。3、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算是投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。62CompanyLogo二、債券投資（一）債券的價(jià)值債券的價(jià)值：債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。一次還本、分期付息的債券估價(jià)模型Vb=本金現(xiàn)值＋利息現(xiàn)值=F×（P/F,K,n）+I×（P/A,K,n）63CompanyLogo（二）債券投資優(yōu)缺點(diǎn)1、優(yōu)點(diǎn)：（1）債券投資本金安全性高；（2）收入穩(wěn)定性強(qiáng)；（3）市場流動(dòng)性較好(如：國債)。2、缺點(diǎn)：（1）購買力風(fēng)險(xiǎn)較大；（2）投資者沒有經(jīng)營管理權(quán)。64CompanyLogo三、股票投資（一）股票的估價(jià)購入股票預(yù)期的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：每期預(yù)期股利和出售時(shí)得到的價(jià)格收入。1、基本模型V=D1