研究恒寶股份加速轉(zhuǎn)型完善激勵機(jī)制有吸引力買入

證券研究公司研2014年04月29季報點(diǎn)通信/加速轉(zhuǎn)型完善激勵機(jī)制，估值有吸引投資評級：買入（調(diào)高評級當(dāng)前價格(元恒寶股份合理價格區(qū)間(元投資要點(diǎn)?季度業(yè)績達(dá)預(yù)告上限。2014年一季度公司實(shí)2.95億元，同比增長凈利潤4170萬元，同比增長48.7%；每股收益0.09元，符合預(yù)期，達(dá)到預(yù)告30-的上限。扣非后的凈利潤為3337證券研究公司研2014年04月29季報點(diǎn)通信/加速轉(zhuǎn)型完善激勵機(jī)制，估值有吸引投資評級：買入（調(diào)高評級當(dāng)前價格(元恒寶股份合理價格區(qū)間(元投資要點(diǎn)?季度業(yè)績達(dá)預(yù)告上限。2014年一季度公司實(shí)2.95億元，同比增長凈利潤4170萬元，同比增長48.7%；每股收益0.09元，符合預(yù)期，達(dá)到預(yù)告30-的上限?？鄯呛蟮膬衾麧櫈?337萬元，同比增長17%。報告期公司獲委托貸款的投資收益1238萬元。公司預(yù)計半年報凈利潤同比增長20-50%?？抵疽銏?zhí)業(yè)證書編號：S0570512070023研究員(010)68085588-643孔曉明執(zhí)業(yè)證書編號：S0570512070068研究收保持穩(wěn)定增?，?利率持平。公司營收同比增長20%，未顯加速增長態(tài)原因是部分金融IC卡已發(fā)貨，但收入確認(rèn)滯后。1Q確認(rèn)的金融IC卡約600多萬張同比增長50%左右。隨著金融IC卡確認(rèn)高峰的來臨以及移動支付卡陸續(xù)發(fā)貨，公司營收增速將加快。綜合毛利率32%，與去年同期持平，公司在金融IC卡價格以及成本控制上均保持行業(yè)領(lǐng)先，今年公司金融IC卡銷量有望提升到1億張，將凸顯規(guī)模效應(yīng)相關(guān)研1《恒寶股份(002104):入圍移動支付卡采2《恒寶股份(002104):拉開轉(zhuǎn)型的序幕》移動支付卡錦上添花，盈利樂觀。移動支付卡價格已大幅下降，與市場悲觀盈利預(yù)期不同，我們認(rèn)為芯片的價格也出現(xiàn)會大幅的下降，隨著國產(chǎn)化芯片的成熟，芯片還將進(jìn)一步走低，因此移動支付卡的毛利率可高于普通SIM卡，預(yù)計公司移動支付卡毛利率可達(dá)30%，依然可獲得不錯的利潤空間。股價走勢加速轉(zhuǎn)型完善激勵機(jī)制。（1）公司引入戰(zhàn)略投資者，開啟并購模式，向信息安全、移動支付、互聯(lián)網(wǎng)金融方向轉(zhuǎn)型，這對恒寶股份戰(zhàn)略層提出了更高的要求，需要專業(yè)化的團(tuán)隊對轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的發(fā)展趨勢做出研判。公司更換董事長后，將加速向這些領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。（2）公司此前公布激勵計劃，以股票期權(quán)與限制性股票方式激勵高管及中層骨干人員，業(yè)績考核要求以3年為基期，-16年凈利潤增速不低于%、70%、100%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率不低21.5%--0業(yè)績有保證，外延擴(kuò)張確定性強(qiáng)。（1）作為智能卡行業(yè)龍頭企業(yè)，公司受益于智卡行業(yè)的快速發(fā)展，金融IC卡、移動支付卡是高速成長動力。（2）公司引入戰(zhàn)更換董事長，顯示出轉(zhuǎn)型的決心，外延式擴(kuò)張又可有效提升估值水130513081311成交滬深恒寶股上調(diào)至“買入”評級。預(yù)計公司2014-2016年每股收益分別為0.70/0.93/1.15元，對應(yīng)PE為22x/16x/13x，估值水平有吸引力，上調(diào)評級至“買入”。?險提?：金融IC卡、swp卡發(fā)卡量低于預(yù)期；競爭激烈導(dǎo)致毛利率下經(jīng)營預(yù)測指標(biāo)與估值總股本(百萬營業(yè)收入(百萬+/-A股(百萬52周內(nèi)股價區(qū)間(元凈利潤(百萬9.59-總市值(百萬+/-總資產(chǎn)(百萬每股凈資產(chǎn)(元資料來源：公司公資料來源：公司公告、華泰證券公司基本資盈利預(yù)資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬利潤表單位：百萬70000000888800008888主要財務(wù)比0000現(xiàn)金流量表單位：百萬2-----------1-5----00039-1--0000000000000000-1--毛利率凈利率資產(chǎn)負(fù)債率凈負(fù)債比率0000每股指標(biāo)(元EV_EBITD82----000053330000盈利預(yù)資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬利潤表單位：百萬70000000888800008888主要財務(wù)比0000現(xiàn)金流量表單位：百萬2-----------1-5----00039-1--0000000000000000-1--毛利率凈利率資產(chǎn)負(fù)債率凈負(fù)債比率0000每股指標(biāo)(元EV_EBITD82----000053330000免責(zé)申本報告僅供華泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍免責(zé)申本報告僅供華泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)力。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。本公司具有中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的“證券投資咨詢”業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營許可證編號為：Z23032000◎版權(quán)2014年華泰證券股份有限公評級說行業(yè)評級公司評級買入股價超越基準(zhǔn)20%以增持股價超越基準(zhǔn)5%-中性股價相對基準(zhǔn)波動在-5%~5%之減持股價弱于基準(zhǔn)5%-賣出股價弱于基準(zhǔn)20%