2023年服飾行業(yè)價(jià)格體系分析報(bào)告

2023年服飾行業(yè)價(jià)格體系分析報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、現(xiàn)狀：服裝持續(xù)提價(jià) PAGEREFToc357071912\h41、2023以來(lái)，國(guó)內(nèi)服裝價(jià)格上漲明顯 PAGEREFToc357071913\h4（1）衣著類CPI PAGEREFToc357071914\h4（2）百家重點(diǎn)大型零售企業(yè) PAGEREFToc357071915\h4（3）主要上市公司訂貨會(huì)提價(jià)情況 PAGEREFToc357071916\h52、中國(guó)服裝價(jià)格處于較高水平 PAGEREFToc357071917\h6（1）中外品牌服裝絕對(duì)價(jià)差比較 PAGEREFToc357071918\h6（2）中外品牌價(jià)格在當(dāng)?shù)厥杖胝急鹊谋容^ PAGEREFToc357071919\h9（3）消費(fèi)者認(rèn)知 PAGEREFToc357071920\h103、國(guó)外歷史經(jīng)驗(yàn)共同表明：持續(xù)提價(jià)是行業(yè)特定發(fā)展階段的共同特征 PAGEREFToc357071921\h10（1）涉及面廣 PAGEREFToc357071922\h11（2）幅度大 PAGEREFToc357071923\h11（3）持續(xù)時(shí)間長(zhǎng) PAGEREFToc357071924\h11二、借鑒：美國(guó)服裝定價(jià)體系 PAGEREFToc357071925\h131、2023-2023年美國(guó)服裝銷售價(jià)格指數(shù)漲幅僅5.8% PAGEREFToc357071926\h132、大規(guī)模采購(gòu)、高效的流通環(huán)節(jié)是價(jià)格漲幅不大的主要原因 PAGEREFToc357071927\h14（1）大規(guī)模集中采購(gòu)保證成本低廉 PAGEREFToc357071928\h14（2）高效的流通環(huán)節(jié) PAGEREFToc357071929\h16①渠道結(jié)構(gòu) PAGEREFToc357071930\h16②渠道年齡 PAGEREFToc357071931\h17（3）長(zhǎng)租期熨平商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，單店店員產(chǎn)出增加降低單位人工成本 PAGEREFToc357071932\h173、美國(guó)服裝價(jià)格未來(lái)存在持續(xù)上漲可能 PAGEREFToc357071933\h18三、探究：我國(guó)服裝價(jià)格高企的原因 PAGEREFToc357071934\h201、服裝的定價(jià)模式：倍率定價(jià)和多種定價(jià)策略 PAGEREFToc357071935\h202、流通環(huán)節(jié)冗余和渠道年輕是價(jià)格高企的本質(zhì)原因 PAGEREFToc357071936\h22（1）渠道結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式 PAGEREFToc357071937\h22（2）渠道年輕 PAGEREFToc357071938\h233、原材料、渠道成本（租金、人力成本）共同上漲刺激服裝價(jià)格上升 PAGEREFToc357071939\h244、國(guó)內(nèi)增值稅體現(xiàn)在吊牌價(jià)內(nèi)，且稅率高 PAGEREFToc357071940\h25四、展望：服裝提價(jià)動(dòng)力漸弱 PAGEREFToc357071941\h261、中美對(duì)比發(fā)現(xiàn)，服務(wù)消費(fèi)比重將不斷上升，衣著類消費(fèi)支出占比可能緩慢下降 PAGEREFToc357071942\h272、渠道呈現(xiàn)“直營(yíng)比重不斷增加、加盟渠道扁平化”趨勢(shì)，流通效率將逐步改善 PAGEREFToc357071943\h28（1）直營(yíng)比例提升 PAGEREFToc357071944\h28（2）渠道扁平化 PAGEREFToc357071945\h28（3）線上銷售占比提升 PAGEREFToc357071946\h283、短期成本上漲動(dòng)力減弱 PAGEREFToc357071947\h29（1）中短期租金受益于店鋪供給改善上漲動(dòng)力減弱 PAGEREFToc357071948\h29（2）勞動(dòng)力成本受益于單位店員產(chǎn)出增長(zhǎng)上漲動(dòng)力減弱 PAGEREFToc357071949\h294、國(guó)外品牌在中國(guó)的渠道陸續(xù)轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)行業(yè)渠道變革 PAGEREFToc357071950\h30（1）國(guó)際奢侈（高端）品牌掀直營(yíng)潮 PAGEREFToc357071951\h30（2）國(guó)際休閑服品牌渠道模式多樣化 PAGEREFToc357071952\h30五、大勢(shì)：行業(yè)進(jìn)入“后提價(jià)時(shí)代” PAGEREFToc357071953\h311、過(guò)去幾年，提價(jià)、外延擴(kuò)張?jiān)炀托袠I(yè)高增長(zhǎng)時(shí)代 PAGEREFToc357071954\h31（1）提價(jià)、外延擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng) PAGEREFToc357071955\h31（2）提價(jià)驅(qū)動(dòng)毛利率不斷增長(zhǎng)，企業(yè)盈利能力持續(xù)提升 PAGEREFToc357071956\h322、“后提價(jià)時(shí)代”的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力及投資建議 PAGEREFToc357071957\h33一、現(xiàn)狀：服裝持續(xù)提價(jià)1、2023以來(lái)，國(guó)內(nèi)服裝價(jià)格上漲明顯2023下半年至今，我國(guó)服裝進(jìn)入了快速提價(jià)通道，產(chǎn)品價(jià)格一路上漲。特別是進(jìn)入2023年下半年，絕對(duì)價(jià)格高企開(kāi)始抑制居民的正常消費(fèi)需求，中國(guó)服裝“貴”也成為消費(fèi)品市場(chǎng)的熱門話題之一。（1）衣著類CPI據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023-2023年我國(guó)衣著類價(jià)格指數(shù)（衣著類CPI）一直處于負(fù)增長(zhǎng)，而2023年開(kāi)始轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)2.12%。分月度看，衣著類CPI從2023年下半年開(kāi)始不斷走高，2023年下半年到達(dá)頂峰，目前雖略有回落但仍處于相對(duì)較高水平。一般而言，CPI數(shù)據(jù)滯后于我們觀察到的終端價(jià)格的變化。（2）百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)中華商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，2023年至今百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)品牌服飾價(jià)格同比不斷上漲1，其中2023年漲幅更是接近20%。經(jīng)過(guò)近幾年的累計(jì)上漲，品牌服飾絕對(duì)價(jià)格高企開(kāi)始影響消費(fèi)需求，2023年下半年開(kāi)始零售量同比增速出現(xiàn)較大幅度的下滑。2023年品牌服飾漲價(jià)幅度有所收窄，促進(jìn)零售量略有回升。（3）主要上市公司訂貨會(huì)提價(jià)情況根據(jù)我們重點(diǎn)覆蓋的上市公司近兩年的產(chǎn)品提價(jià)情況看，2023-2023年上半年，品牌服飾公司普遍進(jìn)行了提價(jià)，幅度在10-30%不等；12年下半年幅度有所收窄，大約0-10%；2023年春夏裝基本不提價(jià)，甚至部分公司產(chǎn)品有所降價(jià)。2、中國(guó)服裝價(jià)格處于較高水平中國(guó)服裝價(jià)格經(jīng)歷了近幾年的快速上漲，我們認(rèn)為目前無(wú)論是“絕對(duì)價(jià)格”還是“占收入比重”都已經(jīng)處于較高水平，抑制了消費(fèi)者的正常需求。我們將從兩個(gè)定量（中美服裝絕對(duì)價(jià)差、價(jià)格占收入比重）和一個(gè)定性的維度（消費(fèi)者認(rèn)知）闡述中國(guó)服裝目前的確“昂貴”?。?）中外品牌服裝絕對(duì)價(jià)差比較品牌服飾的核心是“品牌”，市場(chǎng)中沒(méi)有定位絕對(duì)一致的兩個(gè)品牌，我們盡量選取各個(gè)細(xì)分行業(yè)定位接近的中國(guó)、國(guó)際品牌進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)：1）國(guó)際品牌在華價(jià)格普遍高于其本土價(jià)格；2）中國(guó)品牌與國(guó)際品牌本土價(jià)格存在差距，但不大。不考慮品牌定位差距不同造成的影響，中國(guó)品牌比國(guó)際品牌本土價(jià)格：高端服飾平均高出20%、時(shí)尚休閑高出10-20%、商務(wù)休閑男裝低10-20%，而運(yùn)動(dòng)戶外普遍低50%左右。3）中國(guó)品牌與國(guó)際品牌在華價(jià)格比仍然低許多，但受出國(guó)游日益頻繁，越來(lái)越多的國(guó)人可以在國(guó)外的奧特萊斯購(gòu)買到物廉價(jià)美的國(guó)際品牌（甚至比國(guó)內(nèi)品牌還要便宜），因此在他們心目中國(guó)內(nèi)品牌就顯得“貴”了。倘若中國(guó)品牌未來(lái)產(chǎn)品品質(zhì)、品牌形象均實(shí)現(xiàn)提升，使得品牌定位上升，進(jìn)一步提價(jià)仍然存在可能。（2）中外品牌價(jià)格在當(dāng)?shù)厥杖胝急鹊谋容^服裝消費(fèi)支出是居民消費(fèi)支出的一部分，除了絕對(duì)價(jià)格的比較，服裝價(jià)格占居民收入比重能更客觀的反映服裝到底“貴”還是“不貴”。我們選取不同細(xì)分行業(yè)定位接近的中國(guó)、國(guó)際品牌占居民收入比重進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)：1）同一細(xì)分行業(yè)，中國(guó)品牌服飾價(jià)格占人均收入比重遠(yuǎn)大于國(guó)際品牌在美國(guó)人均收入中的占比；2）無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是美國(guó)，正裝以及商務(wù)休閑裝等功能性品類價(jià)格占收入比重高于其他品類；3）在美國(guó)，戶外、家紡兩個(gè)細(xì)分行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格占收入比與休閑服（包括運(yùn)動(dòng)休閑和時(shí)尚休閑）無(wú)明顯差異，但是在中國(guó)則不同，家紡、戶外價(jià)格占收入比顯著高于休閑，我們認(rèn)為主要由于戶外、家紡在我國(guó)仍處于發(fā)展初期，該消費(fèi)升級(jí)階段的目標(biāo)消費(fèi)群體以中高收入者為主。（3）消費(fèi)者認(rèn)知由于品牌服飾發(fā)展初期國(guó)外品牌的美譽(yù)度和知名度普遍高于國(guó)內(nèi)品牌，而且國(guó)際品牌在品牌運(yùn)作方面的確領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)品牌，國(guó)人逐漸形成了“崇洋媚外”的心理，感覺(jué)國(guó)內(nèi)品牌定位略低一等，盡管是相同材質(zhì)、款式的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)品牌應(yīng)該比國(guó)際品牌賣的便宜才合理，因此國(guó)內(nèi)品牌的價(jià)格對(duì)比消費(fèi)者心中的定位就顯得“貴”了。此外，近年來(lái)，由于出境游、商務(wù)行的繁榮，越來(lái)越多的國(guó)人在港澳和境外進(jìn)行消費(fèi)，拓寬了國(guó)人的認(rèn)知，使得人們更加了解國(guó)內(nèi)外價(jià)差，一定程度上幫助國(guó)人形成國(guó)內(nèi)品牌價(jià)格“貴”的判斷。以奢侈品行業(yè)為例，目前奢侈品品牌在國(guó)內(nèi)外均存在明顯價(jià)差，國(guó)人在境外消費(fèi)占比不斷提升，據(jù)貝恩咨詢估計(jì)，2023年境外消費(fèi)占比由2023年的56%提升至59%，且預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)一步上升。3、國(guó)外歷史經(jīng)驗(yàn)共同表明：持續(xù)提價(jià)是行業(yè)特定發(fā)展階段的共同特征本輪國(guó)內(nèi)品牌服飾提價(jià)呈現(xiàn)出涉及面廣、幅度大、持續(xù)性長(zhǎng)等特征。（1）涉及面廣據(jù)我們調(diào)研，品牌服飾上市公司在2023年下半年秋冬產(chǎn)品開(kāi)始進(jìn)行提價(jià)，但衣著類CPI仍處于低位，2023年秋冬產(chǎn)品基本不提價(jià)，但衣著類CPI仍處于相對(duì)高位，CPI呈現(xiàn)一定的滯后性，我們判斷出現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象的主要原因是本輪服裝提價(jià)具有“高端——>低端、全國(guó)性品牌——>區(qū)域性品牌——>雜牌”的傳導(dǎo)性，涉及面廣。目前行業(yè)仍處于區(qū)域性品牌、雜牌的補(bǔ)漲階段，CPI仍處于相對(duì)高位。（2）幅度大2023-2023年小幅提升，2023-2023年顯著提升，品牌服飾上市公司累計(jì)提價(jià)約20-30%，百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)品牌服裝價(jià)格累計(jì)上漲25-30%。（3）持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)本輪持續(xù)提價(jià)始于2023年（有數(shù)據(jù)考證開(kāi)始），截止目前歷時(shí)6年。我們認(rèn)為，本輪提價(jià)呈現(xiàn)上述特征與我國(guó)品牌服飾發(fā)展模式和所處發(fā)展階段密切相關(guān)。我們研究品牌化程度較高的美國(guó)、日本和韓國(guó)過(guò)去幾十年服裝CPI的變化發(fā)現(xiàn)，這些國(guó)家在歷史上均出現(xiàn)過(guò)服裝CPI高企的時(shí)代。在我們此前發(fā)布的報(bào)告《以美國(guó)為鑒，消費(fèi)與市場(chǎng)分層下品牌服飾再思考》中指出，中國(guó)品牌服飾的發(fā)展模式更類似美國(guó)，即“大眾成衣——>高級(jí)成衣——>高級(jí)定制”（“自下而上”）的發(fā)展模式，而且目前我國(guó)服裝總體發(fā)展水平與美國(guó)70年代相當(dāng)，其中一、二、三線城市分別與美國(guó)80年代初、70年代中期和70年代初期相當(dāng)。據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，70-80年代，美國(guó)服裝CPI也處于相對(duì)較高的水平。此外，亞洲國(guó)家日本、韓國(guó)在其服裝發(fā)展歷史上也曾出現(xiàn)過(guò)衣著類CPI高企的時(shí)代。國(guó)內(nèi)許多服裝品牌商由服裝代工企業(yè)轉(zhuǎn)型而來(lái)。轉(zhuǎn)型初期，無(wú)論是品牌形象還是產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，與國(guó)外品牌均存在顯著的差距，消費(fèi)者對(duì)國(guó)內(nèi)品牌的認(rèn)可度不及國(guó)外品牌。但是，近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)服裝品牌商不斷學(xué)習(xí)和加強(qiáng)自身產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和品牌推廣能力，特別是隨著二三四線城市消費(fèi)市場(chǎng)陸續(xù)崛起，國(guó)內(nèi)品牌的市場(chǎng)認(rèn)可度也明顯提升，為近年來(lái)產(chǎn)品持續(xù)提價(jià)提供了強(qiáng)有力的支撐，因此我們認(rèn)為本輪服裝價(jià)格上漲具有一定的必然性和合理性，是行業(yè)特定發(fā)展階段的產(chǎn)物。二、借鑒：美國(guó)服裝定價(jià)體系美國(guó)服裝行業(yè)發(fā)展起步較早，無(wú)論是渠道結(jié)構(gòu)還是消費(fèi)者偏好等方面發(fā)展均較為成熟，而且其“自下而上”的發(fā)展模式與我國(guó)類似，因此我們深入分析了美國(guó)服裝的定價(jià)體系，進(jìn)行橫向比較，揭示我國(guó)服裝為何如此“昂貴”。1、2023-2023年美國(guó)服裝銷售價(jià)格指數(shù)漲幅僅5.8%據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2023年至2023年9月，美國(guó)服裝銷售價(jià)格指數(shù)僅上漲5.80%，漲幅遠(yuǎn)小于核心CPI（16.10%）、能源（58.92%）、食品（24.39%）、醫(yī)療（32.64%）、教育與通信（19.20%）等其他消費(fèi)行業(yè)。2、大規(guī)模采購(gòu)、高效的流通環(huán)節(jié)是價(jià)格漲幅不大的主要原因與我國(guó)不同，進(jìn)入90年代以后美國(guó)服裝一直以進(jìn)口為主且進(jìn)口比重逐年上升。通過(guò)研究美國(guó)服裝成本環(huán)節(jié)、流通環(huán)節(jié)，我們認(rèn)為大規(guī)模采購(gòu)、高效的流通環(huán)節(jié)是近年來(lái)價(jià)格漲幅不大的主要原因。（1）大規(guī)模集中采購(gòu)保證成本低廉2023-2023年，美國(guó)服裝進(jìn)口占比不斷提升。截至2023年，美國(guó)服裝消費(fèi)接近200億件，其中97%以上進(jìn)口。盡管美國(guó)服裝鞋類協(xié)會(huì)最新公布的2023年服裝行業(yè)年度報(bào)告中指出“2023年美國(guó)國(guó)內(nèi)服裝制造業(yè)增長(zhǎng)11.1%，并且是其有史以來(lái)首次在美國(guó)市場(chǎng)的份額增長(zhǎng)”，但昂貴的勞動(dòng)力成本和嚴(yán)格的環(huán)保要求制約其份額的持續(xù)增長(zhǎng)，我們判斷未來(lái)美國(guó)95%以上的服裝仍會(huì)以進(jìn)口為主。根據(jù)BureauofLaborStatistics統(tǒng)計(jì)顯示，2023-2023.9期間美國(guó)進(jìn)口服裝價(jià)格指數(shù)上漲11%。影響進(jìn)口服裝價(jià)格指數(shù)的外部因素主要包括原材料價(jià)格波動(dòng)（CotlookA指數(shù)期間漲幅55%、中國(guó)328棉花價(jià)格指數(shù)期間上漲66%）、匯率波動(dòng)以及貿(mào)易摩擦等。進(jìn)口服裝價(jià)格指數(shù)漲幅遠(yuǎn)小于原材料價(jià)格漲幅，我們認(rèn)為主要受益于美國(guó)采購(gòu)商呈現(xiàn)集中采購(gòu)趨勢(shì)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，進(jìn)而抑制了服裝銷售價(jià)格指數(shù)的上漲。目前美國(guó)服裝海外采購(gòu)商主要包含百貨公司買主、連鎖大型商超采購(gòu)商、品牌進(jìn)口商、批發(fā)商、專業(yè)貿(mào)易商，據(jù)美國(guó)服裝鞋類協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)2023-2023年前十大供應(yīng)商份額不斷提升。（2）高效的流通環(huán)節(jié)服裝的流通環(huán)節(jié)主要包括渠道結(jié)構(gòu)以及渠道年齡兩個(gè)方面，其中渠道結(jié)構(gòu)指的是渠道種類（業(yè)態(tài)）和渠道經(jīng)營(yíng)模式。美國(guó)渠道種類多元化，其中性價(jià)比高的折扣店、大型商超和網(wǎng)銷郵購(gòu)合計(jì)占比接近50%，百貨、品牌專賣店也是以獨(dú)家經(jīng)銷、直營(yíng)為主，沒(méi)有過(guò)多的中間環(huán)節(jié)，從而保證服裝流通環(huán)節(jié)的高效暢通。此外，美國(guó)本土渠道年齡成熟，新店占比低，減少了過(guò)多的培育期，不必通過(guò)漲價(jià)抵御新店培育風(fēng)險(xiǎn)，從而服裝漲價(jià)動(dòng)力也相對(duì)較弱。①渠道結(jié)構(gòu)據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)服裝銷售渠道體系中折扣店、大型商超和網(wǎng)銷郵購(gòu)三種性價(jià)比突出的渠道銷售額占比達(dá)到了45%；在百貨渠道中，以美國(guó)主要百貨公司梅西百貨、科爾百貨和杰西潘尼為例，自主品牌、獨(dú)家經(jīng)銷（品牌商給百貨公司的特供款）收入占比也接近50%；品牌商專賣店基本采取直營(yíng)模式。美國(guó)精簡(jiǎn)的渠道結(jié)構(gòu)可以有效降低中間費(fèi)用，從而保證終端價(jià)格維持在合理水平。②渠道年齡與我國(guó)不同，美國(guó)服裝品牌本土市場(chǎng)基本飽和，現(xiàn)有門店中成熟門店占比非常高。以GAP為例，公司側(cè)重于優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)（開(kāi)新店同時(shí)關(guān)閉不盈利店），2023年以后門店數(shù)量呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，其中新店占比控制在非常低的水平，本土盈利增長(zhǎng)主要依賴于老店同店增長(zhǎng)；而我國(guó)過(guò)去幾年的快速外延擴(kuò)張導(dǎo)致大量新開(kāi)店受到租金、人力成本上漲沖擊經(jīng)營(yíng)成本不斷抬升，部分推動(dòng)服裝價(jià)格的持續(xù)上漲。（3）長(zhǎng)租期熨平商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，單店店員產(chǎn)出增加降低單位人工成本租金、人力成本是品牌商專賣店經(jīng)營(yíng)最主要的費(fèi)用支出。Moody’s/RCACommercialPropertyPriceIndices顯示，2023年1月至2023年8月，美國(guó)核心商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)了36%，漲幅遠(yuǎn)小于中國(guó)主要城市，此外國(guó)外商鋪?zhàn)赓U租期較長(zhǎng)，一般10-15年不等，有效熨平了商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)。據(jù)美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，2023-2023年服裝零售店單位時(shí)間勞動(dòng)報(bào)酬（laborcompensation）累計(jì)下降0.2%。此外，受益員工單位時(shí)間產(chǎn)出（Outputperhour）提升，2023年單位勞動(dòng)成本2較2023年累計(jì)下降12%。3、美國(guó)服裝價(jià)格未來(lái)存在持續(xù)上漲可能據(jù)美國(guó)服裝鞋類協(xié)會(huì)2023年服裝行業(yè)年度報(bào)告指出，2023年美國(guó)服裝消費(fèi)量下降5.3%至194億件，但銷售額增長(zhǎng)4.9%至2837億美元，反應(yīng)了2023年美國(guó)零售價(jià)格已經(jīng)有所增長(zhǎng)（因消費(fèi)者金融危機(jī)后可能重新偏好于較高價(jià)位的服裝導(dǎo)致難以準(zhǔn)確判斷產(chǎn)品零售價(jià)格提升幅度）。此外國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)也稱“2023年四季度美國(guó)零售商已經(jīng)把服裝價(jià)格較2023年提高10%至15%。”我們認(rèn)為未來(lái)美國(guó)服裝本土價(jià)格存在持續(xù)上漲可能，而且未來(lái)價(jià)格上漲的最大推動(dòng)力將來(lái)自進(jìn)口價(jià)格的上升。中國(guó)是美國(guó)第一大成衣進(jìn)口國(guó)，占比約為25-30%，占比第二的越南僅為8-10%，短期內(nèi)難以撼動(dòng)中國(guó)的地位。近年來(lái)人民幣不斷升值、中國(guó)勞動(dòng)力成本上升明顯，而且目前美國(guó)服裝前十大供應(yīng)商集中度已經(jīng)接近80%，進(jìn)一步提升的難度也較大，集中采購(gòu)優(yōu)勢(shì)難以持續(xù)，因此我們判斷未來(lái)美國(guó)服裝進(jìn)口價(jià)格上漲存在較大可能。上述我們判斷中國(guó)服裝“昂貴”的重要依據(jù)之一是中國(guó)服裝品牌的價(jià)格與美國(guó)服裝品牌本土價(jià)格差距已經(jīng)不大，因此未來(lái)美國(guó)服裝本土價(jià)格出現(xiàn)上漲，一定程度上有利于打開(kāi)中國(guó)服裝價(jià)格的天花板。當(dāng)然，美國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)持續(xù)上漲也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，主要取決于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至東南亞的進(jìn)程以及轉(zhuǎn)移的效果。三、探究：我國(guó)服裝價(jià)格高企的原因1、服裝的定價(jià)模式：倍率定價(jià)和多種定價(jià)策略市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)中的產(chǎn)品定價(jià)主要包含定價(jià)方法和定價(jià)策略兩個(gè)步驟，其中定價(jià)方法分為成本導(dǎo)向定價(jià)（成本加成法）、需求導(dǎo)向定價(jià)和競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向定價(jià)（倍率定價(jià)是兩者的結(jié)合），是產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)和核心，定價(jià)策略是在定價(jià)方法上根據(jù)市場(chǎng)變動(dòng)和企業(yè)發(fā)展需要進(jìn)行的價(jià)格調(diào)整。品牌服飾一般采用需求導(dǎo)向和競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向相結(jié)合的定價(jià)方法（業(yè)內(nèi)稱為倍率定價(jià)），定價(jià)策略因每個(gè)企業(yè)根據(jù)產(chǎn)品生命周期和企業(yè)發(fā)展方向不同存在差異性。比如國(guó)際奢侈品品牌憑借悠久的品牌文化沉淀和獨(dú)特的設(shè)計(jì)理念，通過(guò)執(zhí)行高價(jià)策略獲得超額利潤(rùn)；又如盡管戶外用品行業(yè)仍然處于成長(zhǎng)前期，但是探路者為了進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，主動(dòng)選擇了競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格策略，注重產(chǎn)品性價(jià)比。目前，國(guó)內(nèi)服裝品牌的倍率由企業(yè)的商品企劃部決定，主要考慮因素包括自身品牌定位、國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品倍率、生產(chǎn)成本變化幅度等。通過(guò)與國(guó)外品牌加價(jià)率的對(duì)比，目前加價(jià)率：商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、高端服飾、鞋類：國(guó)內(nèi)品牌均已略高于國(guó)外品牌；作為一種經(jīng)營(yíng)策略，部分國(guó)外品牌的海外定位顯著高于本土定位，如COACH、GUESS。2、流通環(huán)節(jié)冗余和渠道年輕是價(jià)格高企的本質(zhì)原因（1）渠道結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，目前百貨、品牌專賣店是國(guó)內(nèi)品牌服飾消費(fèi)最主要的渠道，分別占比37.4%和28.3%，未來(lái)城鎮(zhèn)化水平的不斷提升決定短期內(nèi)百貨仍然會(huì)是品牌服飾消費(fèi)的主要渠道，性價(jià)比突出的折扣店、賣場(chǎng)渠道占比仍然有限。無(wú)論是百貨還是品牌專賣店，代理（加盟）模式是目前國(guó)內(nèi)服裝品牌最主要的經(jīng)營(yíng)方式。在這種模式下，服裝流通環(huán)節(jié)較多，瓜分利益主體也就越多，而且品牌商、經(jīng)銷商和加盟商屬于同一利益團(tuán)體，在外部成本沖擊下，品牌商只有通過(guò)提高吊牌價(jià)（零售價(jià)）從而保證各個(gè)經(jīng)營(yíng)主體的利潤(rùn)，最終由消費(fèi)者買單。我們以出廠價(jià)100元、加價(jià)率4倍、總經(jīng)銷商、加盟商分別4.5、5.5折拿貨為例，分別估算了在加盟模式下百貨、專賣店兩種渠道下的價(jià)值分布。兩種模式?jīng)]有本質(zhì)區(qū)別，加盟商在百貨渠道銷售產(chǎn)品需要承擔(dān)百貨扣點(diǎn)（是否承擔(dān)店面裝修費(fèi)視品牌影響力而定），在品牌專賣店則承擔(dān)租金、水電以及裝修費(fèi)等。我們匯總了兩種渠道下各個(gè)環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下表所示，兩種業(yè)態(tài)下，代理（加盟）渠道的稅前利潤(rùn)分布合計(jì)均超過(guò)50%，流通環(huán)節(jié)過(guò)多的經(jīng)營(yíng)主體堆高了吊牌價(jià)。結(jié)合中國(guó)目前實(shí)際情況，特別是空白市場(chǎng)主要在二三四線城市，代理（加盟）模式的優(yōu)勢(shì)決定了短期內(nèi)其仍然是品牌服飾最主要的經(jīng)營(yíng)模式。但我們認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)看精簡(jiǎn)流通環(huán)節(jié)，提高流通效率符合消費(fèi)者、品牌商的利益，是行業(yè)轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向。（2）渠道年輕一般而言，次新門店穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，盈利能力也較弱，而且新簽租約租金、人力水平處于相對(duì)高位，產(chǎn)品提價(jià)成為一種降低虧損程度的手段。近幾年外延擴(kuò)張仍然是國(guó)內(nèi)大部分品牌服飾最主要的發(fā)展動(dòng)力。我們選取男裝、女裝、休閑服、家紡、戶外幾個(gè)細(xì)分行業(yè)的主要上市公司，發(fā)現(xiàn)2023-2023年合計(jì)新增店鋪數(shù)量占總店鋪數(shù)量比分別達(dá)到13.79%、17.18%和14.95%，遠(yuǎn)高于國(guó)際品牌。2023年外延擴(kuò)張有所放緩，占比下降至9.74%。3、原材料、渠道成本（租金、人力成本）共同上漲刺激服裝價(jià)格上升原材料價(jià)格上漲增加品牌商采購(gòu)或生產(chǎn)成本，對(duì)品牌商產(chǎn)生較大影響，而租金、人力成本等渠道成本上漲對(duì)加盟商、品牌商都產(chǎn)生一定影響。一方面，2023年至2023年一季度棉花價(jià)格的快速上漲增加了服裝的生產(chǎn)成本，另一方面，租金（特別是一二線城市）、人力成本的持續(xù)上漲也給品牌商的直營(yíng)渠道和加盟商造成了較大的運(yùn)營(yíng)壓力，兩者刺激了終端服裝銷售價(jià)格的上升，表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)主要上市公司從11年春夏訂貨會(huì)開(kāi)始進(jìn)行了持續(xù)提價(jià)，最終導(dǎo)致目前服裝價(jià)格的高企。靜態(tài)看，經(jīng)過(guò)這兩年的快速上漲，目前國(guó)內(nèi)百貨、專賣店渠道的租售比均顯著高于國(guó)外，其中百貨渠道扣點(diǎn)一般15-25%，視品牌商市場(chǎng)影響力浮動(dòng)，專賣店一線城市租售比相對(duì)較高，約20-25%，三線城市略低，約15-20%，這也是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)服裝價(jià)格高企的部分原因。4、國(guó)內(nèi)增值稅體現(xiàn)在吊牌價(jià)內(nèi)，且稅率高我們比較美國(guó)品牌本土市場(chǎng)、美國(guó)品牌進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以及中國(guó)品牌本土市場(chǎng)三種情形下的稅種和稅率，發(fā)現(xiàn)：（1）美國(guó)品牌進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)受關(guān)稅和增值稅影響導(dǎo)致在華產(chǎn)品價(jià)格普遍高于本土市場(chǎng)價(jià)格；（2）盡管美國(guó)品牌產(chǎn)品大都以進(jìn)口為主，存在進(jìn)口關(guān)稅，但其精簡(jiǎn)的流通環(huán)節(jié)和銷售稅體制決定了產(chǎn)品零售價(jià)格費(fèi)用加成較少；（3）美國(guó)征收銷售稅，屬于價(jià)外稅，而中國(guó)品牌征收增值稅，體現(xiàn)在吊牌價(jià)內(nèi)，且稅賦高。四、展望：服裝提價(jià)動(dòng)力漸弱正如前面分析，本輪服裝大幅度提價(jià)的本質(zhì)原因是流通環(huán)節(jié)冗余和渠道年輕，而外部因素包括原料、租金、人力成本上漲，高稅賦也起到推波助瀾的作用，因此服裝提價(jià)既是一個(gè)行業(yè)問(wèn)題，也會(huì)受社會(huì)其他因素影響，要準(zhǔn)確回答未來(lái)國(guó)內(nèi)服裝能否繼續(xù)提價(jià)，提價(jià)幅度如何，我們認(rèn)為難度較大，也容易失真。但是，我們?cè)囍鴱闹忻缹?duì)比、國(guó)內(nèi)服裝渠道發(fā)展趨勢(shì)、外部成本上漲動(dòng)力以及國(guó)外優(yōu)秀品牌在華經(jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)型等多個(gè)角度闡述未來(lái)提價(jià)動(dòng)力正在減弱，未來(lái)提價(jià)空間有限。這里，我們特別指出，行業(yè)層面若發(fā)生劇烈變化（如美國(guó)品牌服飾價(jià)格提升，導(dǎo)致“天花板”上移；國(guó)人對(duì)中國(guó)品牌認(rèn)可度顯著提升；居民收入出現(xiàn)質(zhì)的提升等），我們認(rèn)為行業(yè)仍可進(jìn)入下一輪提價(jià)周期，而具體到某個(gè)品牌，我們認(rèn)為通過(guò)品牌升級(jí)仍可獲得超越行業(yè)的平均提價(jià)幅度。1、中美對(duì)比發(fā)現(xiàn)，服務(wù)消費(fèi)比重將不斷上升，衣著類消費(fèi)支出占比可能緩慢下降1970至2023年，美國(guó)衣著消費(fèi)支出占比從7.8%逐步下降至3.5%，08年至今則基本保持穩(wěn)定，同期醫(yī)療、娛樂(lè)、金融服務(wù)等服務(wù)類消費(fèi)支出則逐年提升。而我國(guó)2023-2023年城鎮(zhèn)居民衣著支出占比基本維持在10%，與美國(guó)50年代水平相當(dāng)。長(zhǎng)期看我國(guó)醫(yī)療、娛樂(lè)、金融服務(wù)等服務(wù)類消費(fèi)支出占比將不斷提升，衣著類消費(fèi)支出占比可能緩慢下降，其根本動(dòng)力是消費(fèi)逐步升級(jí)，但是需要指出這是一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)的過(guò)程，特別是城鎮(zhèn)化的推進(jìn)將顯著延長(zhǎng)這一進(jìn)程。2、渠道呈現(xiàn)“直營(yíng)比重不斷增加、加盟渠道扁平化”趨勢(shì)，流通效率將逐步改善（1）直營(yíng)比例提升近年來(lái)國(guó)內(nèi)主要品牌服飾加強(qiáng)了直營(yíng)店建設(shè)力度，直營(yíng)比重提升明顯，流通效率將有所提升。（2）渠道扁平化整合渠道，各地分公司直接管控經(jīng)銷商，經(jīng)銷商自行設(shè)立終端銷售產(chǎn)品，縮短產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)。（3）線上銷售占比提升目前國(guó)內(nèi)主要服裝品牌商基本都已經(jīng)設(shè)立自己的網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)或者在第三方（天貓、京東等）平臺(tái)開(kāi)設(shè)旗艦店，直銷模式下產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，網(wǎng)絡(luò)銷售收入占比快速提升。我們認(rèn)為上述渠道改革將縮短服裝的流通環(huán)節(jié)，改善流通效率，從而縮減未來(lái)服裝價(jià)格上漲動(dòng)力。3、短期成本上漲動(dòng)力減弱（1）中短期租金受益于店鋪供給改善上漲動(dòng)力減弱據(jù)亞洲購(gòu)物中心報(bào)告顯示，我國(guó)2023-2023年購(gòu)物中心數(shù)量顯著增加，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到11%，而據(jù)三益咨詢對(duì)我國(guó)各級(jí)城市購(gòu)物中心數(shù)量分布研究以及各個(gè)城市未來(lái)購(gòu)物中心發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計(jì)2023-2023年我國(guó)購(gòu)物中心可以再開(kāi)出3000家，同時(shí)2023年部分運(yùn)動(dòng)服飾品牌也出現(xiàn)關(guān)店潮，李寧、匹克、KAPPA等品牌關(guān)店逾千余家，部分緩解了店鋪?zhàn)饨鹕蠞q的壓力。（2）勞動(dòng)力成本受益于單位店員產(chǎn)出增長(zhǎng)上漲動(dòng)力減弱根據(jù)美國(guó)服裝零售店近年來(lái)勞動(dòng)力成本分析發(fā)現(xiàn)，受益于單位店員產(chǎn)出的增長(zhǎng)其勞動(dòng)力成本反而出現(xiàn)下降。目前國(guó)內(nèi)品牌服裝發(fā)展仍然處于店員主動(dòng)營(yíng)銷階段，100平米單店店員人數(shù)一般6-8人（0.06-0.08人/平米），未來(lái)隨著消費(fèi)者品味的提升，品牌商可以通過(guò)合理的產(chǎn)品陳列適當(dāng)降低單店店員數(shù)量，勞動(dòng)力成本上漲壓力將趨緩。4、國(guó)外品牌在中國(guó)的渠道陸續(xù)轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)行業(yè)渠道變革（1）國(guó)際奢侈（高端）品牌掀直營(yíng)潮近年來(lái)，國(guó)際品牌奢侈（高端）品牌紛紛掀起直營(yíng)潮，通過(guò)開(kāi)直營(yíng)店、收回特許加盟店等方式精簡(jiǎn)了流通環(huán)節(jié)，提高流通效率。Burberry擬以7000萬(wàn)英鎊收購(gòu)分布在中國(guó)30個(gè)城市的50間特許經(jīng)營(yíng)店，Armani、GUCCI等奢侈品牌也都選擇直營(yíng)模式運(yùn)作中國(guó)市場(chǎng)。據(jù)世界奢侈品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前進(jìn)入中國(guó)的奢侈品牌有三分之一已結(jié)束與代理商的合作關(guān)系轉(zhuǎn)為自營(yíng)。我們認(rèn)為，近年來(lái)奢侈品牌相繼收回代理權(quán)或者回購(gòu)特許加盟店集中精力開(kāi)展直營(yíng)業(yè)務(wù)，一部分原因由于經(jīng)過(guò)前期代理商的市場(chǎng)開(kāi)拓這些外資奢侈品牌渠道布局基本完成，品牌影響力日益增強(qiáng)，更重要是由于直營(yíng)模式帶來(lái)的毛利率的提升（平均提升50%）以及終端管理的一體化和專業(yè)化。（2）國(guó)際休閑服品牌渠道模式多樣化如ZARA等快時(shí)尚品牌以全直營(yíng)為主，Levi’s、Mango等休閑服品牌直營(yíng)、加盟并行。五、大勢(shì)：行業(yè)進(jìn)入“后提價(jià)時(shí)代”1、過(guò)去幾年，提價(jià)、外延擴(kuò)張?jiān)炀托袠I(yè)高增長(zhǎng)時(shí)代（1）提價(jià)、外延擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng)過(guò)去幾年，產(chǎn)品的持續(xù)提價(jià)和高速的外延擴(kuò)張成為行業(yè)快速發(fā)展的最主要?jiǎng)恿ΑＮ覀兘y(tǒng)計(jì)了A股主要品牌服飾上市公司2023-2023年收入、外延擴(kuò)張以及提價(jià)（以訂貨會(huì)提價(jià)幅度為依據(jù)）的增長(zhǎng)情況，發(fā)現(xiàn)收入對(duì)提價(jià)和外延擴(kuò)張反應(yīng)更迅速、更明顯。2023下半年至2023年服裝消費(fèi)有所放緩，其主要原因除了經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致消費(fèi)信心低迷外，服裝價(jià)格的高企也抑制了部分消費(fèi)需求。（2）提價(jià)驅(qū)動(dòng)毛利率不斷增長(zhǎng)，企業(yè)盈利能力持續(xù)提升品牌企業(yè)綜合毛利率主要受產(chǎn)品吊牌價(jià)、生產(chǎn)成本、平均打折力度和渠道結(jié)構(gòu)等多因素影響。2023-2023年國(guó)內(nèi)品牌服飾企業(yè)毛利率水平持續(xù)提升，提價(jià)貢獻(xiàn)較為顯著。07-09年，盡管產(chǎn)品提價(jià)幅度相對(duì)不大，受益于生產(chǎn)成本下降更快（棉花價(jià)格趨勢(shì)向下），毛利率提升更明顯；10-11年提價(jià)幅度盡管較大，但生產(chǎn)成本也有所上升，毛利率提升幅度反而有所收窄；12年提價(jià)幅度較11年收窄,毛利率提升幅度繼續(xù)收窄。當(dāng)然，渠道直營(yíng)比例上升對(duì)毛利率提升也起到正面作用?？傮w而言，過(guò)去幾年提價(jià)驅(qū)動(dòng)品牌服飾企業(yè)盈利能力獲得了持續(xù)提升，生產(chǎn)成本上下波動(dòng)則決定企業(yè)盈利能力改善的程度。2、“后提價(jià)時(shí)代”的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力及投資建議行業(yè)層面，我們認(rèn)為目前行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“后提價(jià)時(shí)代”，其主要驅(qū)動(dòng)力量依賴于外延擴(kuò)張和量增，鑒于外延邊際效應(yīng)減弱以及量增依托內(nèi)部管理提升要求較高且改善相對(duì)較慢，因此短期行業(yè)要繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)面臨了一定的壓力，但行業(yè)盈利能力（毛利率）受益于渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨的壓力相對(duì)較小。公司層面，我們看好兩類公司：（1）所在細(xì)分行業(yè)尚處于生命周期前端，目前門店體量不大未來(lái)仍有較大拓展空間的公司，這類企業(yè)仍可充分受益行業(yè)增長(zhǎng)，并通過(guò)外延擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。（2）較早著手內(nèi)部管理、在品牌運(yùn)作能力和產(chǎn)品特色方面具有明顯優(yōu)勢(shì)的公司，這些企業(yè)短期業(yè)績(jī)雖難以維持以往高增速，但在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中有望厚積薄發(fā)、率先勝出，有望較早具備成長(zhǎng)為偉大企業(yè)的潛質(zhì)。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開(kāi)店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開(kāi)展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開(kāi)了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4