2023年跨境物流行業(yè)分析報(bào)告

2023年跨境物流行業(yè)分析報(bào)告目錄一、行業(yè)分析 PAGEREFToc369900078\h31、互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)國(guó)際航空貨代產(chǎn)業(yè)的條件 PAGEREFToc369900079\h3（1）需求特質(zhì)——需求碎片化，因電商而加速 PAGEREFToc369900080\h4（2）供給特征——?jiǎng)討B(tài)定價(jià)與動(dòng)態(tài)網(wǎng)絡(luò) PAGEREFToc369900081\h6（3）從人工撮合到電子撮合 PAGEREFToc369900082\h72、電商衍生的金融服務(wù)——支付與供應(yīng)鏈融資 PAGEREFToc369900083\h9二、標(biāo)桿分析：外運(yùn)發(fā)展 PAGEREFToc369900084\h101、外運(yùn)物流電商的三階段發(fā)展構(gòu)想——從B2B到B2C PAGEREFToc369900085\h10（1）內(nèi)部E化——用互聯(lián)網(wǎng)改造內(nèi)部流程 PAGEREFToc369900086\h10（2）開放平臺(tái)——驚險(xiǎn)一躍，平臺(tái)為王 PAGEREFToc369900087\h11（3）B2C——外貿(mào)電商與海淘概念第一股 PAGEREFToc369900088\h122、國(guó)有企業(yè)能否具備發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的決心與文化 PAGEREFToc369900089\h14（1）O2O——外運(yùn)發(fā)展的營(yíng)銷與物理網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc369900090\h14（2）今天的外運(yùn)發(fā)展是否具備互聯(lián)網(wǎng)文化 PAGEREFToc369900091\h153、外運(yùn)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略進(jìn)展 PAGEREFToc369900092\h16（1）外部數(shù)據(jù)互聯(lián)——近50家航空公司 PAGEREFToc369900093\h16（2）互聯(lián)網(wǎng)物流電商平臺(tái) PAGEREFToc369900094\h16（3）APP——爭(zhēng)奪客戶移動(dòng)入口 PAGEREFToc369900095\h184、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc369900096\h19一、行業(yè)分析1、互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)國(guó)際航空貨代產(chǎn)業(yè)的條件根據(jù)國(guó)際航協(xié)IATA委托麥肯錫進(jìn)行的研究，2023-2023年航空貨代行業(yè)是整個(gè)航空產(chǎn)業(yè)鏈中最掙錢的環(huán)節(jié)。國(guó)信交運(yùn)估算中國(guó)國(guó)際航空貨代業(yè)2023年收入規(guī)模約460億元。外運(yùn)發(fā)展2023年國(guó)際航空貨代收入28億元，市場(chǎng)份額約6%，是這個(gè)非常分散的市場(chǎng)中的極少數(shù)大公司。外運(yùn)發(fā)展是首家嘗試通過互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)航空貨代行業(yè)的大型貨代公司?；ヂ?lián)網(wǎng)對(duì)航空貨代行業(yè)的重構(gòu)，非常類似于證券交易所從經(jīng)紀(jì)人的人工撮合，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)殡娮哟楹系倪^程。電子撮合在面對(duì)碎片化的需求以及動(dòng)態(tài)變化的價(jià)格方面，比人工撮合具有顯著的效率優(yōu)勢(shì)。從行業(yè)屬性看，我們認(rèn)為航空貨代傳統(tǒng)模式本身具備需求端碎片化和供給端的動(dòng)態(tài)定價(jià)兩大特征。目前依賴于上萬家貨代公司十萬經(jīng)紀(jì)人推銷航空倉(cāng)位的模式，被互聯(lián)網(wǎng)所替代，幾乎是必然的大趨勢(shì)。（1）需求特質(zhì)——需求碎片化，因電商而加速航空貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)，是指航空貨代公司接受客戶委托，負(fù)責(zé)為客戶制單報(bào)關(guān)、報(bào)驗(yàn)，并委托航空公司運(yùn)輸，最終將貨物送交至收貨人手中。在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中，類似外運(yùn)發(fā)展的大型航空貨代公司往往在多條航線上向航空公司批量訂購(gòu)定期貨運(yùn)艙位（由于以貨板為基本單位，又稱為“包板”），一個(gè)包板的空間經(jīng)常需要匯聚數(shù)十家，甚至更多的客戶的貨物來拼湊填滿。因此，國(guó)際航空貨代業(yè)務(wù)的需求端具有明顯的碎片特征。貨代拿到包板后，向貨主分銷航空艙位，并提供報(bào)關(guān)、報(bào)檢等增值服務(wù)。因此，傳統(tǒng)的航空貨代公司類似于航空公司貨運(yùn)艙位的分銷商。對(duì)于航空貨代公司而言，其包板成本是固定的，其需要在飛機(jī)起飛前盡可能多的攬貨，并按照貨板規(guī)格拼貨打板，以提高所包貨板的利用率。近幾年，隨著互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)滲透率的提高，外貿(mào)電商、海淘等跨境小單貿(mào)易增速明顯快于大企業(yè)的國(guó)際貿(mào)易增速，航空貨代行業(yè)需求端的碎片化特征愈加明顯。（2）供給特征——?jiǎng)討B(tài)定價(jià)與動(dòng)態(tài)網(wǎng)絡(luò)與機(jī)票一樣，航空貨運(yùn)艙位同樣屬于易腐商品，即一旦飛機(jī)起飛，空臵的艙位價(jià)值就將歸零。為了在飛機(jī)起飛前，盡可能地裝滿貨板，貨代公司會(huì)根據(jù)艙位的出售情況，以及距離起飛的時(shí)間等，動(dòng)態(tài)調(diào)整報(bào)價(jià)。事實(shí)上，由于一級(jí)貨代公司往往在多條航線上向多個(gè)航班批量包板，繁多的動(dòng)態(tài)信息變化，需要貨代公司不斷地動(dòng)態(tài)調(diào)整眾多艙位的銷售策略，從而形成一個(gè)復(fù)雜的動(dòng)態(tài)網(wǎng)絡(luò)。而目前，這種網(wǎng)絡(luò)型的動(dòng)態(tài)定價(jià)，是通過上萬家航空貨代公司的數(shù)萬經(jīng)紀(jì)人用方式定價(jià)。（3）從人工撮合到電子撮合由于航空貨代模式本身需求端的碎片化和供給端的動(dòng)態(tài)特征，傳統(tǒng)的人工撮合模式，使一級(jí)貨代公司難以高效地服務(wù)于眾多的小單客戶，而執(zhí)行“大客戶”戰(zhàn)略，從而衍生出繁多的二級(jí)、三級(jí)乃至六級(jí)小型貨代公司。“作為傳統(tǒng)的跨境物流行業(yè)其行業(yè)本身存在一定特殊性，這種特殊性直接導(dǎo)致了現(xiàn)今行業(yè)作業(yè)流程及信息的“不透明”、“黑箱操作”等一系列問題，成為了制約行業(yè)發(fā)展進(jìn)步的掣肘。同一貨運(yùn)公司的不同代理高達(dá)10%的報(bào)價(jià)差距、貨物送遞過程中貨物是否入倉(cāng)、物流跟蹤信息查詢盲點(diǎn)等種種突出問題均呼喚著一個(gè)有效機(jī)制及手段予以解決。”（摘自比特網(wǎng)）也正是因?yàn)楹娇肇洿Ｊ降倪@兩大特征，如同證券交易方式從人工轉(zhuǎn)向電子撮合，理論上講，網(wǎng)上交易是國(guó)際空運(yùn)，特別是小單業(yè)務(wù)，供求撮合的轉(zhuǎn)型方向。與證券交易所電子化過程類似，國(guó)際航空貨運(yùn)從人工撮合到電子撮合并非一蹴而就。首先，我們預(yù)計(jì)大客戶仍然會(huì)繼續(xù)使用大代理公司的量身定制服務(wù)，并享受與其貨量匹配的優(yōu)惠價(jià)格；其次，大量中小客戶將逐漸嘗試該物流電商平臺(tái)，通過“團(tuán)購(gòu)”與“秒殺”等獲得更為優(yōu)惠且更加透明的價(jià)格，而且其貨物物流可視性，操作便利性將大大提高；第三，物流電商平臺(tái)將加快貨代公司的優(yōu)勝劣汰。由于電商平臺(tái)可以給客戶更加透明的價(jià)格和更好的服務(wù)，無法適應(yīng)行業(yè)變化的貨代公司，將成為互聯(lián)網(wǎng)渠道扁平化的犧牲品。2、電商衍生的金融服務(wù)——支付與供應(yīng)鏈融資國(guó)信交運(yùn)估算中國(guó)國(guó)際航空貨代業(yè)2023年收入規(guī)模約460億元，這意味著與物流伴生的現(xiàn)金流也相當(dāng)可觀。利用公司已經(jīng)開發(fā)的網(wǎng)頁(yè)和智能APP，公司可以發(fā)展支付業(yè)務(wù)。此外，貨代行業(yè)的運(yùn)作流程中，墊資是普遍存在的。由于航空公司與貨代的結(jié)算周期短，而貨代與貨主的結(jié)算周期長(zhǎng)，由此產(chǎn)生了15-45天的墊資期。大多數(shù)貨代公司是中小企業(yè)，資金實(shí)力弱，而銀行又缺乏監(jiān)控物流的有效途徑。外運(yùn)發(fā)展旗下合資的中外運(yùn)敦豪每年利潤(rùn)6億元，提供了巨大的現(xiàn)金流。因此，外運(yùn)發(fā)展的物流電商平臺(tái)，孕育著未來供應(yīng)鏈融資服務(wù)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。二、標(biāo)桿分析：外運(yùn)發(fā)展1、外運(yùn)物流電商的三階段發(fā)展構(gòu)想——從B2B到B2C從內(nèi)部E化到開放平臺(tái)，從B2B到B2C，外運(yùn)發(fā)展能否順利實(shí)現(xiàn)三階段的發(fā)展，是其成為真正的物流電商平臺(tái)的關(guān)鍵。（1）內(nèi)部E化——用互聯(lián)網(wǎng)改造內(nèi)部流程第一階段，外運(yùn)發(fā)展將自身現(xiàn)有的國(guó)際貨代業(yè)務(wù)導(dǎo)入物流電商平臺(tái)，用互聯(lián)網(wǎng)改造內(nèi)部流程。一方面，大幅提升客戶體驗(yàn)。通過整合自身業(yè)務(wù)信息，并對(duì)接海關(guān)、航空公司等數(shù)據(jù)平臺(tái)，公司客戶甚至是第三方均可以通過該物流電商平臺(tái)方便地實(shí)時(shí)查詢跟蹤貨物的運(yùn)輸路徑與清關(guān)狀態(tài)。另一方面，提高撮合效率。物流電商平臺(tái)可實(shí)現(xiàn)在線發(fā)布物流產(chǎn)品與在線下單等功能，有助于公司高效地開拓中小客戶。經(jīng)過一年的籌劃和實(shí)施，外運(yùn)發(fā)展自主開發(fā)的物流電商平臺(tái)已于7月初正式上線。該平臺(tái)已經(jīng)整合了中國(guó)外運(yùn)全球超過200多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的信息流，打通了包括海關(guān)在內(nèi)的上下游數(shù)據(jù)通路，首家實(shí)現(xiàn)了跨境空運(yùn)作業(yè)流程的可視化和在線化。在7月30日外運(yùn)發(fā)展電商業(yè)務(wù)發(fā)布會(huì)上，我們注意到外運(yùn)發(fā)展各地子公司的負(fù)責(zé)人均到場(chǎng)參會(huì)。外運(yùn)發(fā)展目前已經(jīng)是國(guó)內(nèi)一線的大型貨代公司，自身40億業(yè)務(wù)逐漸實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)化的運(yùn)作，就足以支撐平臺(tái)的交易，而且可以通過內(nèi)部E化形成和優(yōu)化網(wǎng)上和網(wǎng)下業(yè)務(wù)流程。（2）開放平臺(tái)——驚險(xiǎn)一躍，平臺(tái)為王第二階段，向其他貨代公司、航空公司及貨主等第三方開放物流電商平臺(tái)。這也是外運(yùn)發(fā)展物流電商項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)從B2B到B2C最為關(guān)鍵的驚險(xiǎn)一躍。說其“關(guān)鍵”，是因?yàn)槿绻麩o法向第三方開放，并真正吸引第三方入駐，就很難說是真正的“平臺(tái)”。說其“驚險(xiǎn)”，是因?yàn)殚_放物流電商平臺(tái)必將涉及內(nèi)部的渠道沖突、外部的中立形象、技術(shù)能力和數(shù)據(jù)管理等諸多挑戰(zhàn)。在我們看來，要實(shí)現(xiàn)平臺(tái)開放，除了完善的管理制度與技術(shù)保障，最主要的是通過第一階段的內(nèi)部E化，在業(yè)內(nèi)形成良好的口碑效應(yīng)，并形成一定規(guī)模的客戶群，最終通過客戶聚集效應(yīng)吸引其他第三方入駐。從策略角度，我們認(rèn)為外運(yùn)開放式的貨代平臺(tái)要成為交易中心，關(guān)鍵不在于其內(nèi)部提供了多少艙位供給信息，而在于培養(yǎng)終端貨主利用平臺(tái)的習(xí)慣。在中國(guó)外運(yùn)的電商平臺(tái)上，貨主可以很清晰地查詢到跨境貨運(yùn)的相關(guān)信息，如異域標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格、物流跟蹤、進(jìn)出港信息、報(bào)關(guān)情況、航線查詢等。目前公司的移動(dòng)APP已經(jīng)和100多家航空公司實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)聯(lián)網(wǎng)，具備了吸引貨主上網(wǎng)查詢運(yùn)單的條件。我們認(rèn)為公司必須投入更多的資源，培養(yǎng)貨主把esinotrans作為互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)首選入口的行為習(xí)慣。因?yàn)?，一旦貨主普遍使用這一入口，其他貨代自然也會(huì)跟隨，交易平臺(tái)自然水到渠成。（3）B2C——外貿(mào)電商與海淘概念第一股第三階段，通過物流電商平臺(tái)改變目前外貿(mào)電商與海淘等國(guó)際小單貿(mào)易流程，真正成為跨境物流服務(wù)的B2C/B2SB平臺(tái)。。以海淘為例，根據(jù)支付寶發(fā)布的2023年海淘用戶數(shù)據(jù)報(bào)告，2023年國(guó)內(nèi)消費(fèi)者海淘消費(fèi)規(guī)模同比增長(zhǎng)117%，高于國(guó)內(nèi)網(wǎng)購(gòu)65%的增長(zhǎng)速度。目前，九成用戶海淘單筆消費(fèi)在1000元人民幣以內(nèi)。在傳統(tǒng)的國(guó)際貨代業(yè)務(wù)模式下，由于海關(guān)無法審核識(shí)別進(jìn)境貨品是否確屬個(gè)人自用，通過國(guó)際貨代公司承運(yùn)的個(gè)人自用進(jìn)境物品除被征收關(guān)稅外，還需與企業(yè)進(jìn)口貨品一樣被海關(guān)代征征收增值稅。目前，外運(yùn)發(fā)展的物流電商平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)與海關(guān)系統(tǒng)的對(duì)接，未來有機(jī)會(huì)與海外購(gòu)物網(wǎng)站洽談系統(tǒng)對(duì)接事宜。三者一旦對(duì)接完成，海關(guān)便可通過外運(yùn)發(fā)展的物流電商平臺(tái)全程監(jiān)控個(gè)人用戶下單、海外購(gòu)物網(wǎng)站發(fā)貨、貨代公司承運(yùn)、海關(guān)報(bào)關(guān)、以及最終境內(nèi)派送的全過程，從而有效審核識(shí)別該筆貿(mào)易是否為真正的個(gè)人自用進(jìn)境物品。可以預(yù)見，如果這一模式運(yùn)轉(zhuǎn)順暢，必將改變目前外貿(mào)電商與海淘等國(guó)際小單貿(mào)易流程，也將極大地提升外運(yùn)發(fā)展的物流電商平臺(tái)的商業(yè)價(jià)值。2、國(guó)有企業(yè)能否具備發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的決心與文化在與外運(yùn)發(fā)展交流之前，我們也很懷疑，作為一家盈利穩(wěn)定且曾因新業(yè)務(wù)經(jīng)歷挫折的國(guó)有企業(yè)，能否具有發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的決心與企業(yè)文化？在7月份參加公司電商網(wǎng)站發(fā)布會(huì)的過程中，我們認(rèn)可公司乃至集團(tuán)高管對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的高度重視。在菜鳥網(wǎng)絡(luò)取得中央領(lǐng)導(dǎo)重視之后，我們認(rèn)為物流央企高管對(duì)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)具備了很強(qiáng)的緊迫感。據(jù)我們了解，公司的電商團(tuán)隊(duì)幾乎都是從外資企業(yè)跳槽而來，原因在于公司為電商團(tuán)隊(duì)提供了獨(dú)特的文化和制度環(huán)境?；ヂ?lián)網(wǎng)重構(gòu)傳統(tǒng)的貨代產(chǎn)業(yè)，外運(yùn)發(fā)展具備了決心和文化。（1）O2O——外運(yùn)發(fā)展的營(yíng)銷與物理網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)外運(yùn)發(fā)展不僅擁有遍布全國(guó)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，以及國(guó)內(nèi)主要機(jī)場(chǎng)空港區(qū)的倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施，還擁有眾多穩(wěn)定的海外網(wǎng)絡(luò)。物理網(wǎng)絡(luò)是物流電商的重要基礎(chǔ)，也是未來重要的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。尤其對(duì)于碎片化的外貿(mào)電商和海淘需求而言，貨主不具備基本的物流設(shè)施，外運(yùn)發(fā)展的O2O優(yōu)勢(shì)，令其他國(guó)際貨代公司難以模仿。（2）今天的外運(yùn)發(fā)展是否具備互聯(lián)網(wǎng)文化在參加公司在北京召開的推介會(huì)前，我們也曾認(rèn)為國(guó)企缺乏做電商的文化和基因——“完全不可能成功”。但推介會(huì)上集團(tuán)與股份公司領(lǐng)導(dǎo)的戰(zhàn)略性演講，以及電商團(tuán)隊(duì)所體現(xiàn)的創(chuàng)新思維、商業(yè)邏輯和激情，讓我們把觀點(diǎn)修正為“未必不成功”。首先，中外運(yùn)集團(tuán)與公司領(lǐng)導(dǎo)從公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略的高度，理解和闡釋電商平臺(tái)的戰(zhàn)略重要性?！安锁B網(wǎng)絡(luò)”引起了中央高層的重視，推動(dòng)物流央企建立互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略。其次，打造全新的團(tuán)隊(duì)。物流電商項(xiàng)目由業(yè)務(wù)高管牽頭，從惠普等內(nèi)外資公司招聘團(tuán)隊(duì)，并為該團(tuán)隊(duì)制定了特殊的管理制度。我們?cè)诤蜆I(yè)界交流中，普遍反映外運(yùn)團(tuán)隊(duì)具備互聯(lián)網(wǎng)的激情、創(chuàng)新力和執(zhí)行力。3、外運(yùn)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略進(jìn)展（1）外部數(shù)據(jù)互聯(lián)——近50家航空公司外運(yùn)發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略雖然今年7月對(duì)外披露，但其實(shí)公司已經(jīng)進(jìn)行了近兩年的技術(shù)開發(fā)。通過與近50家航空公司建立了數(shù)據(jù)的互聯(lián)，目前通過其他貨代達(dá)成的航空運(yùn)單，可以通過外運(yùn)發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)全程的查詢。（2）互聯(lián)網(wǎng)物流電商平臺(tái)今年7月，外運(yùn)發(fā)展發(fā)布了其電商平臺(tái)，目前已經(jīng)具備詢價(jià)、物流產(chǎn)品團(tuán)購(gòu)、秒殺、一站式智能跟蹤及評(píng)價(jià)等功能。跨境航空貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)在線詢價(jià)在線詢價(jià)，類似于原來網(wǎng)下的經(jīng)紀(jì)人詢價(jià)功能。與傳統(tǒng)模式相比，互聯(lián)網(wǎng)的詢價(jià)成本大幅下降?？缇澈娇肇涍\(yùn)代理服務(wù)產(chǎn)品化傳統(tǒng)貨代企業(yè)銷售的是航空公司的航線艙位產(chǎn)品，因此貨代公司之間的物流產(chǎn)品幾乎是無差異化的，貨代的競(jìng)爭(zhēng)只能體現(xiàn)在關(guān)系與規(guī)模。而通過電商平臺(tái)，第一次推出了貨代自有的物流產(chǎn)品。貨代公司不僅可以對(duì)不同時(shí)效性的產(chǎn)品進(jìn)行差異化定價(jià)，還可以自主選擇安排最合適的航空公司艙位和運(yùn)輸路徑?？缇澈娇肇涍\(yùn)實(shí)時(shí)跟蹤外運(yùn)發(fā)展電商網(wǎng)站的一個(gè)殺手級(jí)應(yīng)用是，不管貨主委托哪家貨代公司運(yùn)貨，都可以通過外運(yùn)電商網(wǎng)站跟蹤自己訂單目前所處的位臵，并且可以跟蹤已經(jīng)完成的物流節(jié)點(diǎn)對(duì)應(yīng)的時(shí)間軌跡?？缇澄锪鳟a(chǎn)品在線評(píng)價(jià)與淘寶網(wǎng)類似，外運(yùn)發(fā)展的物流電商平臺(tái)同樣對(duì)其產(chǎn)品提供了評(píng)價(jià)功能。不僅有助于貨代公司改善服務(wù)質(zhì)量，更可以為客戶選擇不同的產(chǎn)品提供借鑒。（3）APP——爭(zhēng)奪客戶移動(dòng)入口外運(yùn)發(fā)展的電商業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，大部分成員來自于國(guó)際知名的IT公司。通過不懈的努力，目前已經(jīng)開發(fā)了“指尖貨運(yùn)”APP。目前該免費(fèi)APP已經(jīng)能夠跟蹤查詢通過各家貨代線下完成的空運(yùn)訂單。目前，外運(yùn)發(fā)展是唯一一家提供類似功能的公司。隨著使用該APP的貨主快速增加，以及公司逐步增加完善相關(guān)貨代業(yè)務(wù)功能，未來有希望成為貨主的首選入口。4、風(fēng)險(xiǎn)因素中外運(yùn)-敦豪解約風(fēng)險(xiǎn)；電商投資具有風(fēng)投相似的不確定性。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫(kù)存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長(zhǎng)更多將來自銷量的帶動(dòng)。可比同店銷量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫(kù)存問題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營(yíng)收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫(kù)存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營(yíng)效率與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫(kù)存水平更如實(shí)清晰地反映在報(bào)表之上。公司上市以后積極通過多業(yè)務(wù)、多渠道拓展規(guī)?？臻g，大型傳統(tǒng)百貨商場(chǎng)、精品集中店等空白點(diǎn)會(huì)是公司未來零售新店擴(kuò)容主要方向，國(guó)際二線品牌代理、高級(jí)定制等業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增加公司的營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模。6、羅萊家紡公司所處的家居家紡行業(yè)空間巨大，根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)狹義床上用品市場(chǎng)空間在1600億元左右，廣義上家居家紡行業(yè)空間在8000億