【互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的分析案例－以阿里巴巴并購(gòu)高鑫零售為例10000字】

目錄20354一、引言 16030二、文獻(xiàn)回顧 1283062.1國(guó)內(nèi)研究 1257262.2國(guó)外研究 1144612.3文獻(xiàn)評(píng)述 226409三、案例介紹 2141703.1案例簡(jiǎn)介 2239643.1.1阿里巴巴簡(jiǎn)介 2256103.1.2高鑫零售簡(jiǎn)介 2276663.2并購(gòu)過程 311574四、案例分析 372984.1并購(gòu)方動(dòng)因分析 3151394.1.1充分利用現(xiàn)有資源，加速線上線下一體化進(jìn)程 3193644.1.2提升市場(chǎng)勢(shì)力，獲取線下數(shù)據(jù) 3325474.1.3在實(shí)踐中運(yùn)用和學(xué)習(xí)技術(shù)，獲取長(zhǎng)足發(fā)展動(dòng)力 4304804.2并購(gòu)過程出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn) 5214324.2.1估值風(fēng)險(xiǎn) 5157174.2.2融資風(fēng)險(xiǎn) 5231994.2.3支付風(fēng)險(xiǎn) 6103954.2.4整合風(fēng)險(xiǎn) 728764五、結(jié)論和建議 8235295.1結(jié)論 823055.2建議 8189265.2.1估值風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略 8103035.2.2融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略 9319885.2.3支付風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略 9304755.2.4整合風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略 92702參考文獻(xiàn) 10互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究案例－以阿里巴巴并購(gòu)高鑫零售為例摘要：隨著科學(xué)技術(shù)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在已經(jīng)成為現(xiàn)代人生活的重要組成部分。在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，大型互聯(lián)網(wǎng)公司往往通過并購(gòu)來提升自身的綜合實(shí)力，但并購(gòu)背后也存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，比如支付風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等等。因此，在并購(gòu)的過程中，如何應(yīng)對(duì)和解決這些風(fēng)險(xiǎn)帶來的問題成為了首要任務(wù)。本文從阿里巴巴的并購(gòu)案例中選取了一些關(guān)于高鑫的案例，分析了一些互聯(lián)網(wǎng)公司在中國(guó)并購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)因，探討了并購(gòu)各個(gè)階段和整合期可能存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)提出了相應(yīng)的解決方案，希望能為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展和建設(shè)提供一些參考意見。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施一、引言隨著社會(huì)科技的不斷進(jìn)步，信息交流和傳播變得更加高效和快捷，網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為當(dāng)代社會(huì)日常生活的一部分。目前，“互聯(lián)網(wǎng)+”已經(jīng)帶來了無數(shù)的變化。并購(gòu)促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長(zhǎng)，加快了它們的轉(zhuǎn)型。但國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處于加速發(fā)展階段，形勢(shì)難料。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并購(gòu)可以有效改善企業(yè)布局，但也會(huì)帶來一些問題。因此，在頻繁的并購(gòu)活動(dòng)背后，潛伏著許多不可預(yù)見和意想不到的風(fēng)險(xiǎn)。越來越多的企業(yè)將并購(gòu)視為應(yīng)對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、搶占市場(chǎng)份額的最佳策略。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展的新常態(tài)。其中，百度、阿里巴巴、騰訊占據(jù)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)近70%的市場(chǎng)份額。為了進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，不僅要充分發(fā)揮企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)，還要進(jìn)一步拓展企業(yè)未覆蓋的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。與此同時(shí)，BAT的各項(xiàng)業(yè)務(wù)不斷重疊，在其行業(yè)布局的指引下，鼓勵(lì)通過資本運(yùn)作或新產(chǎn)品線的建設(shè)，滲透到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域。二、文獻(xiàn)回顧2.1企業(yè)并購(gòu)的概念企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，有廣義和狹義之分。通常，人們理解的并購(gòu)概念是指狹義的并購(gòu)，即并購(gòu)。通常，合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立的企業(yè)或公司被吸收合并，形成一個(gè)新的實(shí)體。收購(gòu)?fù)ǔＩ婕耙患艺贾鲗?dǎo)地位的公司兼并一家或多家公司。通過并購(gòu)，將多家企業(yè)合并為一家，同時(shí)被合并公司不復(fù)存在，其法人資格被注銷，被合并公司原有的財(cái)產(chǎn)、物資、債權(quán)、債務(wù)等權(quán)利義務(wù)全部轉(zhuǎn)移給被合并公司。合并后的公司需要到工商行政管理部門辦理公司變更登記。2.2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念2.2.1估值風(fēng)險(xiǎn)估值風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)中最大的風(fēng)險(xiǎn)，也是互聯(lián)網(wǎng)公司在并購(gòu)初期會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)的估值過高或過低，或多或少都會(huì)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。在評(píng)估并購(gòu)的價(jià)值時(shí)，有兩種情況：一是被收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值會(huì)被高估，并購(gòu)引起的協(xié)同效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致支付過高的溢價(jià)，從而導(dǎo)致被收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果虧損；第二，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值會(huì)被低估，過低的報(bào)價(jià)會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的失敗和初期投資的損失。因此，如果并購(gòu)的估值過高或過低，必然會(huì)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。2.2.2融資風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)融資是指當(dāng)企業(yè)沒有足夠的資金，想通過內(nèi)部或外部融資完成并購(gòu)時(shí)，由于融資渠道狹窄，融資方式和結(jié)構(gòu)不合理，最終影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)，往往需要巨額資金來保證并購(gòu)活動(dòng)的順利完成。如果公司的自有資金不足以支撐整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)，公司往往需要從外部融資獲得資金支持，以確保并購(gòu)交易能夠有效進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)公司的預(yù)期目標(biāo)。從公司外部募集資金，必然會(huì)給公司帶來資金償還壓力，增加公司的管理成本。企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的不確定性導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)無法籌集到完成并購(gòu)所需的資金或因并購(gòu)產(chǎn)生的債務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)、經(jīng)營(yíng)管理失敗2.2.3支付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)是指由于支付方式的不同，買方取得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)時(shí)，相應(yīng)的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所有的支付方式都會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、日常經(jīng)營(yíng)以及后續(xù)的兼并整合產(chǎn)生不同的影響。與支付相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流和股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。目前，現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付是企業(yè)并購(gòu)中最常用的對(duì)價(jià)結(jié)算方式。在各種支付方式中，現(xiàn)金支付似乎是最簡(jiǎn)潔的支付方式。如果企業(yè)選擇這種價(jià)格結(jié)算方式，在最終交易中，并購(gòu)企業(yè)將流出大量現(xiàn)金購(gòu)買被收購(gòu)企業(yè)的控股權(quán)。在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)中，股票交易被廣泛采用，不同于一般的現(xiàn)金支付方式。利用股票交易可以幫助企業(yè)減輕支付負(fù)擔(dān)，但股票交易的形式會(huì)改變公司內(nèi)部的股東結(jié)構(gòu)，影響股東的利益。從他們的立場(chǎng)來看，他們可能會(huì)反對(duì)。2.2.4整合風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)有很多種，包括人力資源、企業(yè)文化等。這些都是企業(yè)并購(gòu)后可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，這里的整合主要是指可能出現(xiàn)的資金困難。因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)都有自己的運(yùn)營(yíng)模式，只有通過成功的財(cái)務(wù)整合，集團(tuán)才能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)目標(biāo)最大化，優(yōu)化內(nèi)部資源配置，使被并購(gòu)方處于并購(gòu)方的有效控制之內(nèi)，確保并購(gòu)方實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)戰(zhàn)略意圖。因此，并購(gòu)企業(yè)要想做好財(cái)務(wù)整合，就要抓住機(jī)遇，做好規(guī)劃。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1國(guó)內(nèi)研究在并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，周松，劉方通過采用并購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張已經(jīng)成為各大企業(yè)常用的策略之一,并購(gòu)是推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、拓展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要方式?？鐕?guó)并購(gòu)給我國(guó)企業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇的同時(shí),也帶來了更多的挑戰(zhàn),比如在并購(gòu)過程中急于求成、盲目投資等一系列問題使我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)面臨很多風(fēng)險(xiǎn)。因此,加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制顯得尤為重要。文部分以美的集團(tuán)并購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡為例,概述美的集團(tuán)、德國(guó)庫(kù)卡的基本情況以及并購(gòu)過程,分析并購(gòu)過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn),探究跨國(guó)并購(gòu)中可采取的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略。廖依云大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來,促使"互聯(lián)網(wǎng)+"經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為了獲得更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,大多選擇并購(gòu)作為發(fā)展路徑,而許多企業(yè)只追求并購(gòu)帶來的規(guī)模效益忽視了并購(gòu)過程中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)。徐靜，姜永強(qiáng)提出，財(cái)務(wù)狀況的權(quán)益乘數(shù)增大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)增大，應(yīng)該加強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)盈利能力，加大資產(chǎn)的運(yùn)用，提高流動(dòng)能力，在經(jīng)營(yíng)過程中是應(yīng)多防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。劉紀(jì)薇，鄭立新提出，企業(yè)應(yīng)該不定時(shí)的對(duì)自身進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)檢測(cè)，對(duì)財(cái)務(wù)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。并很獨(dú)特的采取企業(yè)生命周期一一去對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，來細(xì)化企業(yè)的發(fā)展歷程。張玲華提出，集團(tuán)所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是企業(yè)資金和相關(guān)的項(xiàng)目投資。同時(shí)也給出了相關(guān)的意見建議，第一個(gè)是對(duì)財(cái)務(wù)的日常活動(dòng)，還有一個(gè)是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過程。向濤提出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源廣闊，可以是籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、收益分配風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)不能一心想的如何擴(kuò)大規(guī)模，卻忽視企業(yè)應(yīng)有的管理模式，最終引發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。賈利軍；袁夢(mèng)；李雨提出，公司多多少少都會(huì)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的存在，企業(yè)可以通過多方面的自我檢測(cè)來建立相關(guān)的防御措施，以此消除負(fù)面影響以及對(duì)企業(yè)的威脅。李陽(yáng)一提出，對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著個(gè)人喜好而發(fā)生改變進(jìn)行了否定，并對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)受到的影響進(jìn)行分析研究。趙婧一提出，公司風(fēng)險(xiǎn)是與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果存在的相關(guān)關(guān)系，主要是通過對(duì)眾多企業(yè)進(jìn)行了面板分析而得到的結(jié)論。本文基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀,對(duì)其并購(gòu)過程中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析,并對(duì)如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提出相關(guān)建議。以期能幫助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)效益最大化。2.3.2國(guó)外研究國(guó)外學(xué)者對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的研究，最初是基于數(shù)理統(tǒng)計(jì)的。Beaver率先提出了單變量分析法，并在30個(gè)財(cái)務(wù)比率中找到了一個(gè)可以有效區(qū)分公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變量。Altman使用多元判別分析技術(shù)，利用多個(gè)變量構(gòu)建了Z-score模型，并使用加權(quán)Z分?jǐn)?shù)評(píng)估公司的財(cái)務(wù)狀況。也就是說，Z分?jǐn)?shù)越低，企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。Ohlson使用邏輯分析和回歸分析對(duì)公司陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率進(jìn)行了研究和分析?，F(xiàn)如今，由于信息技術(shù)的進(jìn)步和估值方法的不斷豐富，一些系統(tǒng)混合的方法逐漸開始被引入到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估問題中。TamKiang利用三層BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的特點(diǎn)建立了一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)分析模型，該模型可以將所有投入的企業(yè)，分為破產(chǎn)或非破產(chǎn)Premachandra利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析構(gòu)建了企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，并可為決策者提供更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)結(jié)果。2.3.3文獻(xiàn)評(píng)述通過閱讀國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)盡管國(guó)內(nèi)外對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究時(shí)間存在早晚差異，但學(xué)者們最終依舊達(dá)成了相對(duì)一致的意見，指出獲取協(xié)同效應(yīng)、增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力、獲取高新技術(shù)、實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)等是推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的重要?jiǎng)右颉ｋS著時(shí)代發(fā)展，管理層權(quán)利、數(shù)據(jù)獲取、經(jīng)驗(yàn)積累等也納入了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究范圍?；趯W(xué)者們之前形成的觀點(diǎn)并結(jié)合政府發(fā)布的指導(dǎo)實(shí)體零售轉(zhuǎn)型意見，本文選取阿里巴巴并購(gòu)高鑫作為研究對(duì)象，對(duì)并購(gòu)行為和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了詳細(xì)的分析，增加了論文的實(shí)用性。三、案例介紹3.1案例簡(jiǎn)介3.1.1阿里巴巴簡(jiǎn)介阿里巴巴于1999年創(chuàng)立，2014年在紐約交易所掛牌上市，2019年完成港股上市，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)廣泛，主要業(yè)務(wù)不僅包括作為移動(dòng)商業(yè)代表平臺(tái)的淘寶、綜合性內(nèi)貿(mào)交易批發(fā)市場(chǎng)的1688，還包括提供智慧云服務(wù)的阿里云、智能物流服務(wù)的菜鳥網(wǎng)絡(luò)等等。阿里巴巴創(chuàng)始人馬云是國(guó)內(nèi)“新零售”概念最早提出者，阿里巴巴也是率先布局新零售戰(zhàn)略的代表企業(yè)。近年來，阿里巴巴先后完成對(duì)三江購(gòu)物及日日順物流的投資，私有化銀泰商業(yè)，全資收購(gòu)高鑫，持續(xù)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，全方位完善其新零售布局并形成具備代表性的八路縱隊(duì)，在打造完整商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的同時(shí)力圖構(gòu)建長(zhǎng)足發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3.1.2高鑫零售簡(jiǎn)介高鑫零售是擁有大賣場(chǎng)以及電商業(yè)務(wù)的中國(guó)領(lǐng)先零售商，旗下代表賣場(chǎng)為大潤(rùn)發(fā)與歐尚，于2011年在香港上市。至2020年底，高鑫零售在全國(guó)29個(gè)省市自治區(qū)內(nèi)擁有484家大賣場(chǎng)、6家中型超市以及24家小型超市。與此同時(shí)，高鑫零售緊隨“新零售”的潮流，不斷孵化新業(yè)務(wù)，在打造中型超市模式的基礎(chǔ)上繼續(xù)完善小店的優(yōu)化，提升生鮮及日配的業(yè)績(jī)占比，與菜鳥驛站合作展開社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，活躍站點(diǎn)數(shù)超8000個(gè)，更好地解決零售業(yè)態(tài)下“最后一公里”的難題，成為“新零售”發(fā)展下的標(biāo)桿企業(yè)。3.2并購(gòu)過程2017年11月20日，阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司與歐尚零售、潤(rùn)泰集團(tuán)達(dá)成新零售戰(zhàn)略合作，各方將在線上線下的專業(yè)能力方面形成融合，共同在中國(guó)市場(chǎng)探索新零售發(fā)展機(jī)遇。按照協(xié)議內(nèi)容，阿里巴巴集團(tuán)將以約224億港元（約合28.8億美元）投資高鑫零售有限公司，以向潤(rùn)泰購(gòu)股的方式直接和間接持有高鑫36.16%的股份，本文依據(jù)之前學(xué)者的觀點(diǎn)，將并購(gòu)視為一項(xiàng)戰(zhàn)略投資活動(dòng)，將2017年11月20日定為并購(gòu)活動(dòng)的開始，下述動(dòng)因及績(jī)效分析均基于對(duì)此時(shí)間節(jié)點(diǎn)的判斷。四、案例分析4.1并購(gòu)方動(dòng)因分析4.1.1充分利用現(xiàn)有資源，加速線上線下一體化進(jìn)程并購(gòu)一方面是為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方與目標(biāo)公司核心能力之間的交互延伸，另一方面則是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不同環(huán)節(jié)、不同階段通過利用同一資源達(dá)成節(jié)約成本、提升效率的整體效應(yīng)。阿里巴巴作為全球知名電商品牌，線上優(yōu)勢(shì)不言而喻，然而其線下發(fā)展仍有欠缺。以阿里巴巴旗下盒馬鮮生為例，盡管盒馬鮮生能夠借助阿里巴巴的數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)做出優(yōu)質(zhì)選址決策，但仍存在落地成本高及供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的情況。并購(gòu)高鑫零售，一方面可利用高鑫零售的現(xiàn)有賣場(chǎng)為盒馬鮮生的下沉提供場(chǎng)地，降低盒馬鮮生的落地成本；另一方面高鑫零售的實(shí)體門店在低線級(jí)城市也配套完整的供應(yīng)鏈，能夠幫助盒馬鮮生在下沉過程中克服供應(yīng)不穩(wěn)定的突發(fā)情況，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。阿里巴巴通過并購(gòu)高鑫零售，將有效補(bǔ)充新零售戰(zhàn)略版圖中“線下”方面，持續(xù)打造場(chǎng)景化消費(fèi)，建立以消費(fèi)者為中心零售業(yè)態(tài)。4.1.2提升市場(chǎng)勢(shì)力，獲取線下數(shù)據(jù)并購(gòu)活動(dòng)是提升市場(chǎng)份額、對(duì)抗外部競(jìng)爭(zhēng)、增加長(zhǎng)期獲利機(jī)會(huì)的戰(zhàn)略途徑。自“新零售”概念推出之后，如表3-1所示互聯(lián)網(wǎng)巨頭們便爭(zhēng)相展開新零售的布局，力圖在居民消費(fèi)能力有限的條件下率先搶占市場(chǎng)份額。騰訊聯(lián)手京東、永輝超市在線上線下形成合力，憑借京東物流倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)對(duì)菜鳥網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行對(duì)壘，輔之強(qiáng)有力的社交平臺(tái)流量對(duì)阿里巴巴形成了巨大的市場(chǎng)壓力。此時(shí)聯(lián)手高鑫零售，一是利用高鑫零售實(shí)體門店全國(guó)布局的高起點(diǎn)搶先打開電商難以下沉的三、四線城市的市場(chǎng)，搶占市場(chǎng)份額；二是方便重新定義大潤(rùn)發(fā)、歐尚零售實(shí)體門店的功能，將傳統(tǒng)銷售功能進(jìn)一步拓展為“銷售+倉(cāng)儲(chǔ)”，改傳統(tǒng)“大倉(cāng)－區(qū)域倉(cāng)－配送點(diǎn)”的三級(jí)倉(cāng)儲(chǔ)模式為“大倉(cāng)－門店倉(cāng)”兩級(jí)模式，依托門店進(jìn)行配送，輔之以高鑫等自有配送體系，不斷擴(kuò)大門店覆蓋范圍，既能抗衡京東物流次日達(dá)帶來配送壓力，又為之后可能出現(xiàn)的微信電商競(jìng)爭(zhēng)奠定了流量基礎(chǔ)；三是獲取充足的線下數(shù)據(jù)資源，據(jù)統(tǒng)計(jì)高鑫零售67%的門店位于三、四線城市，領(lǐng)先于騰訊系的永輝超市、華潤(rùn)萬家，掌握大量下沉市場(chǎng)的關(guān)鍵消費(fèi)數(shù)據(jù)。如若阿里能夠獲取此部分線下消費(fèi)數(shù)據(jù)，便可結(jié)合線上消費(fèi)數(shù)據(jù)，借助大數(shù)據(jù)、人工智能等進(jìn)行分析更加精準(zhǔn)地瞄準(zhǔn)個(gè)性化需求，優(yōu)化供應(yīng)鏈，縮短從設(shè)計(jì)、生產(chǎn)到銷售的時(shí)間，則可有效降低成本、減少不必要損耗。在未來，數(shù)據(jù)作為戰(zhàn)略資源的重要性會(huì)日漸顯現(xiàn)，豐富的數(shù)據(jù)是搭建線上流量入口、重構(gòu)線下場(chǎng)景、提升配送準(zhǔn)確性與時(shí)效性的關(guān)鍵制勝因素，在未來能幫助阿里巴巴形成新的核心競(jìng)爭(zhēng)力。表3-1阿里巴巴、京東、騰訊新零售戰(zhàn)略投資布局方向類別阿里系京騰系線上品牌數(shù)字升級(jí)主陣地天貓、淘寶京東、微信小程序本地生活服務(wù)口碑大眾點(diǎn)評(píng)線下快消商超高鑫零售永輝超市、華潤(rùn)萬家商場(chǎng)百貨銀泰商業(yè)、百聯(lián)集團(tuán)天虹股份生鮮盒馬鮮生永輝生活、每日優(yōu)鮮雜貨店B2B阿里零售通京東零售通物流運(yùn)輸配送菜鳥網(wǎng)絡(luò)、高鑫京東物流基礎(chǔ)服務(wù)數(shù)據(jù)支持阿里云騰訊云第三方支付支付寶微信支付資料來源：根據(jù)阿里巴巴、京東、騰訊公開資料整理4.1.3在實(shí)踐中運(yùn)用和學(xué)習(xí)技術(shù)，獲取長(zhǎng)足發(fā)展動(dòng)力基于對(duì)新“零售之輪”理論的理解，技術(shù)革新是推動(dòng)零售業(yè)態(tài)發(fā)展變化的關(guān)鍵因素，圍繞管理、信息流及物流方面經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)、積累與應(yīng)用則是搶先推出新服務(wù)與價(jià)格組合的重要力量。筆者認(rèn)為，阿里巴巴此次并購(gòu)高鑫零售的行為一方面是對(duì)之前改造銀泰商業(yè)、創(chuàng)新盒馬鮮生經(jīng)驗(yàn)的再次應(yīng)用，結(jié)合商超領(lǐng)域發(fā)展的實(shí)際情況，將數(shù)字化改造技術(shù)嫻熟嫁接在商超領(lǐng)域，提升云計(jì)算、大數(shù)據(jù)處理、人工智能等技術(shù)應(yīng)用的穩(wěn)定性，擴(kuò)大新興技術(shù)在零售領(lǐng)域的覆蓋面；另一方面則是學(xué)習(xí)高鑫零售在供應(yīng)鏈、倉(cāng)儲(chǔ)、選址及連鎖發(fā)展等方面的經(jīng)驗(yàn)，掌握線下實(shí)體零售的管理經(jīng)驗(yàn)。2019年阿里巴巴推出全新的商業(yè)管理系統(tǒng)，涵蓋了品牌、供應(yīng)鏈、渠道管理等11個(gè)要素，此舉從側(cè)面可以證明阿里巴巴通過對(duì)線下關(guān)鍵管理要素的學(xué)習(xí)，有效推動(dòng)技術(shù)邊界線右移，優(yōu)化業(yè)務(wù)組合，為用戶提供了更為全面的商業(yè)解決方案。4.2并購(gòu)過程出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)4.2.1估值風(fēng)險(xiǎn)阿里巴巴收購(gòu)高鑫是布局新零售戰(zhàn)略的必然選擇。一定程度上可以彌補(bǔ)阿里巴巴新零售體系的不足，快速接入成熟的即時(shí)配送體系，保證交易成本的降低。起初，阿里巴巴通過投資股票逐漸獲得主導(dǎo)地位。在整個(gè)過程中，阿里巴巴和螞蟻金服花費(fèi)了78.5億美元，最后一次支付了55億美元，最終完成了對(duì)高鑫的收購(gòu)。從最終完成收購(gòu)花費(fèi)的金額來看，阿里巴巴前前后后付出了高額資金，可能導(dǎo)致潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。在2021年財(cái)報(bào)中，阿里還指出，合并項(xiàng)目很可能在短期內(nèi)虧損，這將對(duì)阿里巴巴的利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低公司的總價(jià)值。但長(zhǎng)期來看，并購(gòu)將給阿里巴巴帶來重大的戰(zhàn)略價(jià)值，有利于其長(zhǎng)期發(fā)展。4.2.2融資風(fēng)險(xiǎn)和大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，在阿里巴巴的發(fā)展中，大部分資金來自股權(quán)投資。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大，但市場(chǎng)前景好，投資回報(bào)率高。阿里巴巴能夠從投資者那里籌集到足夠的資金，說明阿里巴巴的成績(jī)已經(jīng)得到了市場(chǎng)的充分肯定，發(fā)展前景也非常看好。表3-22018年－2021年阿里巴巴部分財(cái)務(wù)比率項(xiàng)目2021年2020年2019年2018年流動(dòng)比率1.911.301.891.95速動(dòng)比率1.571.021.861.93現(xiàn)金比率1.380.741.551.61產(chǎn)權(quán)比率49.26%56.82%63.19%56.37%資產(chǎn)負(fù)債率33.00%36.23%38.72%36.05%流動(dòng)負(fù)債比率55.82%59.39%48.91%51.21%非流動(dòng)負(fù)債比率44.18%40.61%51.09%48.79%從表3-2可以看出，2018年阿里巴巴的資產(chǎn)負(fù)債率為36.05%，隨后幾年，資產(chǎn)負(fù)債率在40%-55%之間。上市前，阿里巴巴的負(fù)債率比較高。上市后優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，降低了負(fù)債率，保護(hù)了股東權(quán)益，進(jìn)一步降低了融資風(fēng)險(xiǎn)。阿里巴巴的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手騰訊的資產(chǎn)負(fù)債率一直在50%左右。與騰訊相比，阿里巴巴的償債負(fù)擔(dān)較小。從流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來看，阿里巴巴的短期償債能力較強(qiáng)。阿里巴巴在2018年和2021年通過發(fā)行長(zhǎng)期公司債券籌集了所需資金。目前大部分債券尚未到期，長(zhǎng)期償債壓力相對(duì)較小。4.2.3支付風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)過程中不同的支付方式對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不同的影響。阿里巴巴以現(xiàn)金支付方式實(shí)現(xiàn)對(duì)高鑫的收購(gòu)，每股6517萬美元，總價(jià)值95億美元，折合人民幣600億元，交易金額較大。阿里巴巴在合并結(jié)束前已經(jīng)持有公司32.94%的股份，因此只需要支付剩余67.06%的股份。巴巴的實(shí)力可以支撐大量的現(xiàn)金支出，但是一旦大量的現(xiàn)金流出，企業(yè)的負(fù)擔(dān)就會(huì)增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，追求多元化發(fā)展成為大企業(yè)的選擇。阿里大量現(xiàn)金流出，現(xiàn)金支付的收入能否彌補(bǔ)其他領(lǐng)域失去的機(jī)會(huì)成本？表3-32018年－2021年財(cái)報(bào)中阿里巴巴的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)時(shí)間科目\（億人民幣）2021年2020年2019年2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量180615101258828.5投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量-1081-1511-837.6-795.8籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量708.5-73.92203.6329.1期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額1985202714641068現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額1475-42.32563.4395.82期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額3460198520271464現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率0.750.730.930.89數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)阿里巴巴歷年財(cái)報(bào)從表3-3可以看出，2019年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-838.9億元，而籌資活動(dòng)為203.6億元，表明阿里正在積極拓展市場(chǎng)，進(jìn)行大規(guī)模投資。同年，其籌資金額為203.59億元。相比800多億的投資流出，阿里200多億的凈募資額根本無法滿足正常運(yùn)營(yíng)，所以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的資金流很大程度上是。今年一季度末，阿里巴巴又在高鑫投資55億美元，按當(dāng)前匯率折合人民幣345.4億元，占當(dāng)年投資活動(dòng)的41.17%。由于投融資金額無法形成相對(duì)平和的狀態(tài)，阿里為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)成功，會(huì)動(dòng)用日常運(yùn)營(yíng)資金，影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金的流動(dòng)性，進(jìn)而可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.2.4整合風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)?fù)瓿珊?，阿里巴巴還是比較清晰地對(duì)高鑫進(jìn)行整合規(guī)劃。首先將高鑫和口碑結(jié)合在一起，將業(yè)務(wù)重疊的兩家公司合并為新的公司。這種顛覆和重組是現(xiàn)有的業(yè)務(wù)、人員、通過統(tǒng)一分配和再利用財(cái)務(wù)和客戶資源，從而克服現(xiàn)有公司結(jié)構(gòu)中的阻力。阿里巴巴隨后與其他投資者合作，籌集30億美元，為新公司的發(fā)展提供資金，在整合初期，確保了必要的資金，降低了綜合難度。由此可以看出阿里巴巴在整合上不需要追加資金投入，可以通過外部投資渠道來滿足資金需求，降低重新整合的難度。表3-4并購(gòu)前后阿里巴巴凈利潤(rùn)變化時(shí)間科目2021年2020年2019年2018年凈利潤(rùn)（億人民幣）1404802.3614.1412.3增長(zhǎng)率74.93%30.65%48.96%-42.17%數(shù)據(jù)來源；東方財(cái)富網(wǎng)表3-4根據(jù)阿里巴巴2019年財(cái)報(bào)，當(dāng)年現(xiàn)金凈流入為563.4億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為2027億元?，F(xiàn)金流相對(duì)充足。本次收購(gòu)的現(xiàn)金結(jié)算方式雖然在財(cái)報(bào)上有短期利潤(rùn)下降，但短期內(nèi)不會(huì)給買方帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以阿里選擇的支付方式對(duì)其他企業(yè)有一定的參考價(jià)值。2020年1月，收購(gòu)半年后，阿里巴巴2020財(cái)年第三季度首次列入營(yíng)收項(xiàng)目。本季度，本地生活服務(wù)公司在阿里總營(yíng)業(yè)收入中占比6%，較上季度增長(zhǎng)36%。同年，阿里凈利潤(rùn)增長(zhǎng)36%。但2018年財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年凈利潤(rùn)下降42.17%，因此業(yè)務(wù)仍有可觀潛力。產(chǎn)生的大量收益在一定程度上快速抵消了前期投入的大量資金和資源，首次公布的收益大幅增加，提高了投資者和外界的購(gòu)買滿意度。五、結(jié)論和建議5.1結(jié)論本文選取了阿里巴巴高鑫并購(gòu)的案例，分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和并購(gòu)過程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了一些防范建議。在并購(gòu)的前期，需要注意估值風(fēng)險(xiǎn)。由于互聯(lián)網(wǎng)公司的輕資產(chǎn)，企業(yè)估值的過程更加困難。因此，企業(yè)估價(jià)應(yīng)采用合理的方法，并吸收三方專家的意見，以保證估價(jià)過程和結(jié)果的合理性。本文對(duì)阿里巴巴并購(gòu)高鑫的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范策略進(jìn)行了分析和總結(jié)，希望能對(duì)后續(xù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)起到一定的借鑒作用。但由于信息和數(shù)據(jù)獲取不完全，只能利用現(xiàn)有的公開信息來分析阿里巴巴高鑫并購(gòu)的案例，具體的估值中的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值還有待進(jìn)一步研究。未來還需要繼續(xù)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5.2建議5.2.1估值風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資產(chǎn)因其自身特點(diǎn)難以量化，但在企業(yè)資產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比重。因此，應(yīng)該優(yōu)先研究這些資產(chǎn)。根據(jù)這些資產(chǎn)的專業(yè)特點(diǎn)，評(píng)估人員組成專門的評(píng)估小組，對(duì)現(xiàn)有的評(píng)估方案進(jìn)行研究。拜訪客戶和供應(yīng)商時(shí)，應(yīng)特別關(guān)注客戶滿意度和忠誠(chéng)度。最后，在與同類型企業(yè)的橫向比較中，遇到困難可以向?qū)＜覉F(tuán)隊(duì)請(qǐng)教，但不能盲目聽從專家的意見。只有根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行公允評(píng)估，才能有效降低價(jià)值評(píng)估相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。由于互聯(lián)網(wǎng)盈利的不確定性，傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法對(duì)其不適用，準(zhǔn)確性難以保證。目前，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)，有幾種優(yōu)化方法可供相關(guān)企業(yè)參考和選擇：現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、相對(duì)估值法等。這些模型和方法都是在傳統(tǒng)企業(yè)的基礎(chǔ)上，考慮網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)而采用的，但是這些方法仍然存在一些不足。最好用各種計(jì)算方法來評(píng)估網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值，用戶資源的標(biāo)準(zhǔn)也要考慮進(jìn)去。最后，各種方法要相互驗(yàn)證，保證評(píng)價(jià)更加合理準(zhǔn)確。5.2.2融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略對(duì)于阿里巴巴來說，融資在并購(gòu)的過程中并不會(huì)帶來太大的風(fēng)險(xiǎn)，在整個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)過程中與融資息息相關(guān)。上市后首先優(yōu)化了自身資本結(jié)構(gòu)，與上市前相比，負(fù)債率也有所下降，同時(shí)股東權(quán)益得到了很好的保護(hù)。阿里巴巴對(duì)自己的經(jīng)營(yíng)狀況還是很清楚的。它沒有盲目增資融資，而是采取了自己的策略來實(shí)現(xiàn)自己的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。任何企業(yè)的融資規(guī)模直接影響著融資成本和并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短，是并購(gòu)成功的關(guān)鍵，如果外部融資過多，資金就會(huì)閑置，從而降低投資回報(bào)率，增加融資成本，增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果資金不足，就會(huì)阻礙合并進(jìn)程。在決定融資問題時(shí)，必須制定合理的融資方案，考慮企業(yè)的實(shí)際融資需求和經(jīng)濟(jì)承受能力。5.2.3支付風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略在這種情況下，阿里巴巴大規(guī)模投資后，大量的現(xiàn)金流出對(duì)企業(yè)還是有一定影響的?，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率小于1，意味著企業(yè)的凈現(xiàn)金流量不能支付當(dāng)期的流動(dòng)流動(dòng)負(fù)債，仍需依靠企業(yè)自身積累的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)?？梢?，對(duì)于任何企業(yè)來說，合理的支付方式都是企業(yè)定價(jià)和融資的最終目的，也是企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的又一重要環(huán)節(jié)。雖然阿里自身資金實(shí)力雄厚，但也不可避免的產(chǎn)生了壓力。應(yīng)該采用混合支付方式，一方面可以緩解現(xiàn)金支付壓力，另一方面可以有效降低支付風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際交易中，單一的現(xiàn)金支付方式不適合并購(gòu)金額過大的情況。如果企業(yè)想最大限度的控制和防范這些風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮多種支付方式的混合方案。如果企業(yè)想降低稅負(fù)，可以利用股票支付，在支付過程有保障，股票增值可以實(shí)現(xiàn)的情況下，可以使用可轉(zhuǎn)債?；旌现Ц妒且环N更靈活有效的并購(gòu)支付方式?？梢栽谝欢ǔ潭壬峡刂曝?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免個(gè)人繳費(fèi)的弊端。5.2.4整合風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略阿里巴巴實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng)，讓投資者看到了投資價(jià)值和市場(chǎng)反饋。在這種情況下，提出了一些應(yīng)對(duì)整合風(fēng)險(xiǎn)，主要是財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的建議和方法。首先要保持金融體系的一致性。因?yàn)椴①?gòu)是由兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)組成的一個(gè)整體，他們?cè)诓①?gòu)之前都有自己的財(cái)務(wù)管理體系，如果他們想在并購(gòu)之后有一個(gè)好的效果，就需要定義一個(gè)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)體系。首先，它有助于有效和方便地管理目標(biāo)企業(yè)。二是有助于收購(gòu)方掌握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)問題，提出有針對(duì)性的解決方案，進(jìn)而為被并購(gòu)企業(yè)制定合適的戰(zhàn)略布局?；ヂ?lián)網(wǎng)的獨(dú)特性決定了他們金融體系的特點(diǎn)。不同互聯(lián)網(wǎng)公司的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域不同，其財(cái)務(wù)體系必然不同?；诖?，在必要時(shí)，收購(gòu)方可以考慮向