公司金融第二章現(xiàn)值和價(jià)值評(píng)估

第二章:現(xiàn)值和價(jià)值評(píng)估重點(diǎn)&難點(diǎn)&關(guān)鍵詞重點(diǎn)：“現(xiàn)值〞、“貼現(xiàn)〞與“凈現(xiàn)值〞等根本概念、原那么、計(jì)算公式、價(jià)值評(píng)估方法難點(diǎn)：債券與股票的價(jià)值評(píng)估方法關(guān)鍵詞：現(xiàn)值、貼現(xiàn)率、年金、價(jià)值評(píng)估、內(nèi)在價(jià)值、無套利均衡、凈現(xiàn)值法那么本章章節(jié)第一節(jié)現(xiàn)值和貼現(xiàn)率第二節(jié)現(xiàn)值的計(jì)算第三節(jié)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)現(xiàn)值和貼現(xiàn)率一、終值和現(xiàn)值二、貼現(xiàn)率一、終值和現(xiàn)值終值〔FutureValue,簡(jiǎn)稱FV〕是指在未來時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)金流的價(jià)值，也稱未來值。也就是說，終值是當(dāng)前時(shí)刻的現(xiàn)金流CF0,按照期望收益率進(jìn)行投資后，在未來t時(shí)點(diǎn)上所具有的價(jià)值。公式：一、終值和現(xiàn)值現(xiàn)值〔PresentValue，簡(jiǎn)稱PV〕是指未來時(shí)點(diǎn)上產(chǎn)生的現(xiàn)金流在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。設(shè)在未來t時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流為CFt，那么其現(xiàn)值PV〔CFt〕可用下式表示：二、貼現(xiàn)率從經(jīng)濟(jì)含義上講，貼現(xiàn)率是投資者對(duì)目標(biāo)投資工程要求的投資收益率。根據(jù)現(xiàn)值和終值公式可得：二、貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率由資本在資本市場(chǎng)上的時(shí)機(jī)本錢決定。該時(shí)機(jī)本錢是指投資者在無套利的資本市場(chǎng)中，在同等的投資風(fēng)險(xiǎn)條件下可以獲得的最大期望收益率。貼現(xiàn)率由兩個(gè)因素構(gòu)成，即資本的時(shí)間價(jià)值和資本的風(fēng)險(xiǎn)溢酬。此時(shí)，折現(xiàn)率=時(shí)間價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)溢酬公式表示為：第二節(jié)現(xiàn)值的計(jì)算一、復(fù)利現(xiàn)值二、年金現(xiàn)值1、永續(xù)年金現(xiàn)值2、永續(xù)增常年金現(xiàn)值3、年金現(xiàn)值4、增常年金現(xiàn)值三、不同計(jì)息方式下的現(xiàn)值1、單利和現(xiàn)值2、復(fù)利和現(xiàn)值一、復(fù)利現(xiàn)值根據(jù)“價(jià)值可加性〞原理〔ValueAdditivity),如果現(xiàn)金流之間是相互獨(dú)立的，不存在相互關(guān)聯(lián)的話，那么多期現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于各期現(xiàn)金流現(xiàn)值之和。即或者可以表示為二、年金現(xiàn)值1、永續(xù)年金〔Perpetuity〕是指一組沒有止境的現(xiàn)金流，不僅每期現(xiàn)金流入或流出的金額是相等的，而且現(xiàn)金流入或流出永無止境。假設(shè)折現(xiàn)率rt=r,那么永續(xù)年金的現(xiàn)值公式為當(dāng)t趨于無窮大時(shí)，永續(xù)年金公式可用下面便捷公式表示為2、永續(xù)增常年金現(xiàn)值是指永續(xù)年金中的每期現(xiàn)金流不是等額的C，而是在C的根底上以一個(gè)固定的速率g勻速增長(zhǎng)，而且這種增長(zhǎng)趨勢(shì)會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去，其公式為當(dāng)t趨于無窮大，且r大于g時(shí)，上式可以表示為3、年金現(xiàn)值年金〔Annuity〕是指一組期限為T期的現(xiàn)金流序列，每期現(xiàn)金流入或流出的金額是相等的。假設(shè)折現(xiàn)率rt=r，那么其公式為4、增常年金現(xiàn)值是指在年金中每期的現(xiàn)金流是在C的根底上以一個(gè)固定的速率g勻速增長(zhǎng)，是在一個(gè)有限時(shí)期T內(nèi)增長(zhǎng)的現(xiàn)金流序列。其公式為三、不同計(jì)息方式下的現(xiàn)值1、單利和現(xiàn)值“單利現(xiàn)值法〞〔SimpleInterest〕計(jì)算利息的依據(jù)是期初的存款C0，不對(duì)存款期內(nèi)產(chǎn)生的利息計(jì)息。用rH表示期間的〔T年〕的持有期收益率，i表示單利利率，那么貼現(xiàn)率是投資者要求的收益率，是一個(gè)年度化的收益率，是以金融市場(chǎng)上的等風(fēng)險(xiǎn)收益率為參照。對(duì)未來T時(shí)刻的現(xiàn)金流CFT貼現(xiàn)，那么如果收益率是按照“單利計(jì)息〞，那么2、復(fù)利和現(xiàn)值“復(fù)利計(jì)息法〞〔CompoundInterest〕的利息計(jì)算不僅依據(jù)期初存款的本金C0，同時(shí)還要加上存款期內(nèi)新產(chǎn)生的利息，即利滾利。逐年復(fù)利計(jì)息：本金和收益總和=逐月復(fù)利計(jì)息：本金和收益總和=逐日復(fù)利計(jì)息：本金和收益總和=連續(xù)復(fù)利計(jì)息：本金和收益總和=如果金融市場(chǎng)上等風(fēng)險(xiǎn)的收益率是按照“逐年復(fù)利計(jì)息〞方式計(jì)算，那么未來T時(shí)刻現(xiàn)金流的現(xiàn)值為如果一年內(nèi)計(jì)息期有N期，那么未來T時(shí)刻現(xiàn)金流的現(xiàn)值為如果是連續(xù)復(fù)利計(jì)息，那么未來T時(shí)刻現(xiàn)金流的現(xiàn)值為第三節(jié)價(jià)值評(píng)估價(jià)值評(píng)估時(shí)確定一項(xiàng)資產(chǎn)〔包括實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)〕“內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值〞的過程。在一個(gè)無套利的市場(chǎng)上，資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該等于資產(chǎn)的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)無套利均衡一、價(jià)值評(píng)估原那么確定資產(chǎn)的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，就是對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。價(jià)值評(píng)估的根本做法是，首先確定目標(biāo)資產(chǎn)的壽命期，然后預(yù)測(cè)目標(biāo)值長(zhǎng)壽命期內(nèi)各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流，最后決定各期現(xiàn)金流適用的折現(xiàn)率。如果目標(biāo)資產(chǎn)的現(xiàn)值是PV，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格是P0，同時(shí)將投資者購(gòu)置目標(biāo)資產(chǎn)的行為看作是一項(xiàng)投資，那么這一投資的凈現(xiàn)值是：二、債券的價(jià)格債券價(jià)格的決定因素在全市公司向外借款的債務(wù)憑證，并且是標(biāo)準(zhǔn)化的債務(wù)憑證，是以何種證券。債券的根本要素包括面值、票面利息率和期限等假設(shè)債券存續(xù)期內(nèi)各期的貼現(xiàn)率相等，即rt=r，根據(jù)年金公式，可以用下式表示例2-1A公司發(fā)行的債券，面值為100元，票面利息率是10%，期限為3年，逐年支付利息。此時(shí)，適用于A公司債券的1年期折現(xiàn)率是5%，2年期折現(xiàn)率是6%，3年期折現(xiàn)率是7%。債券的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是多少？如果該債券是A公司新發(fā)行的債券，那么A公司每發(fā)行100元面值的債權(quán)，將可以在市場(chǎng)上募集到108.21元。到期收益率和利率的期限結(jié)構(gòu)〔1〕到期收益率債券的到期收益率是指?jìng)顿Y的內(nèi)含收益率，它表示債券投資者在購(gòu)置目標(biāo)公司債券后，持有至債券到期日時(shí)的平均收益率，常常以y表示。采用到期收益率計(jì)算債券價(jià)格的公式為〔2〕債券定價(jià)平息債券零息債券

永久債券〔3〕即期利率和利率期限結(jié)構(gòu)例2-2假設(shè)某債券面值為1000元、期限為2年、票面利率為10%，該債券的現(xiàn)值為900元，又假設(shè)1年期即期利率為10%。我們可采用迭代法計(jì)算2年期即期利率，迭代公式為三、普通股的價(jià)格1、普通股價(jià)格的決定因素當(dāng)投資者持有股票為T年時(shí)，股票價(jià)格為2、普通股定價(jià)股利零增長(zhǎng)模型股利持續(xù)增長(zhǎng)型模型股利貼現(xiàn)模型的參數(shù)估計(jì)公司增長(zhǎng)率估計(jì)