IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》(2023年10月)

序言蹣但其運(yùn)行步履序言全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)從新冠疫情、俄羅斯入侵烏克蘭和生活成本危機(jī)的重重打擊中緩慢復(fù)蘇?；剡^(guò)頭看，全球經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出了明顯的韌性。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)給能源和糧食市場(chǎng)帶來(lái)了擾動(dòng)；為對(duì)抗處于數(shù)十年來(lái)高位的通貨膨脹，全球貨幣政策環(huán)境空前收緊——即便如此，全球經(jīng)濟(jì)也僅是有所放緩而未陷入停滯。然而，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然緩慢且不均衡，全球分化日益擴(kuò)大。全球經(jīng)濟(jì)蹣跚向前，缺乏動(dòng)力。去年年底，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)觸底反彈；當(dāng)前，通脹——無(wú)論是總體通脹還是基礎(chǔ)（核心）通脹——逐步得到了控制。但全面恢復(fù)到疫情前趨勢(shì)似乎已愈發(fā)難以企及，這在新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體尤其如此。根據(jù)我們的最新預(yù)測(cè)，全球經(jīng)濟(jì)增速將從2022年的3.5%放緩至今年的3%和2024年的2.9%，相比我們7月對(duì)2024年的預(yù)測(cè)值下調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)。這仍遠(yuǎn)低于其歷史平均水平。總體通脹繼續(xù)放緩，按同比增速計(jì)，其預(yù)計(jì)將從2022年的9.2%下降至今年的5.9%和2024年的4.8%。核心通脹（不包括糧食和能源價(jià)格）預(yù)計(jì)也將下降，不過(guò)速度慢于總體通脹，2024年將達(dá)到4.5%。因此，各項(xiàng)預(yù)測(cè)越來(lái)越符合“軟著陸”情景，也即在不出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大幅下滑的情況下降低通脹。這在美國(guó)尤為明顯，其失業(yè)率的預(yù)測(cè)增幅非常溫和，將從3.6%上升到2025年的3.9%。但重大分化正在顯現(xiàn)。相比新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速放緩更為明顯。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外上行，

其消費(fèi)和投資展現(xiàn)出了韌性；相比之下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的預(yù)測(cè)值則被下調(diào)。許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都展現(xiàn)出了相當(dāng)大的韌性并意外走強(qiáng)，但中國(guó)是一個(gè)明顯的例外——其面臨著房地產(chǎn)危機(jī)和信心減弱帶來(lái)的日益嚴(yán)峻的阻力。三股全球性力量正在發(fā)揮作用。首先，服務(wù)業(yè)已接近全面復(fù)蘇。過(guò)去一年中，服務(wù)業(yè)的強(qiáng)勁需求支撐了以服務(wù)業(yè)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體，包括法國(guó)、西班牙等重要的旅游目的地國(guó)——這與中國(guó)、德國(guó)等制造業(yè)強(qiáng)國(guó)形成了對(duì)比。對(duì)勞動(dòng)密集型服務(wù)的大量需求也使得勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步趨緊，這致服務(wù)業(yè)通脹走高且更趨持久。但隨著制造業(yè)持續(xù)放緩，服務(wù)業(yè)活動(dòng)正在減弱，這預(yù)示著服務(wù)業(yè)通脹將在2024年下降，且勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將走軟。其次，經(jīng)濟(jì)放緩部分源于為降通脹而采取的必要的貨幣政策收緊。這種政策的負(fù)面影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，但各國(guó)的傳導(dǎo)情況并不均衡。信貸環(huán)境收緊正在給房地產(chǎn)市場(chǎng)、投資和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)壓力，這在可調(diào)利率按揭貸款比例較高的國(guó)家或家庭動(dòng)用儲(chǔ)蓄的意愿或能力較低的國(guó)家更是如此。美國(guó)和歐元區(qū)的企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量有所上升，不過(guò)其初始水平處于歷史低位。各國(guó)也處在加息周期的不同階段：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（除日本外）的加息已接近峰值，而巴西、智利等一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體則已開(kāi)始放松政策。第三，通脹和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到了去年大宗商品價(jià)格沖擊的影響。嚴(yán)重依賴從俄羅斯進(jìn)口能源的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了能源價(jià)格的大幅上漲和經(jīng)濟(jì)的急劇放緩。我們近期的一些研究表明，能源價(jià)格上漲的傳導(dǎo)效應(yīng)在推動(dòng)歐元區(qū)核心通脹上升方面起到了重要作用，這與美國(guó)不同——美國(guó)的核心通脹壓力來(lái)自于勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張。國(guó)際貨幣基金組織|2023年10月世界經(jīng)濟(jì)展望風(fēng)險(xiǎn)盡管存在走軟跡象，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然活躍，失業(yè)率處于歷史低位，這幫助支撐了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。到目前為止，幾乎沒(méi)有證據(jù)表明出現(xiàn)了“工資-價(jià)格螺旋式上升”的現(xiàn)象，而實(shí)際工資仍低于疫情前的水平。此外，許多國(guó)家經(jīng)歷了工資分布的急劇收窄（這一變化是值得歡迎的）。其中，部分收窄反映了靈活辦公和遠(yuǎn)程工作安排給高收入者帶來(lái)的更多便利價(jià)值，這減輕了該群體的工資壓力。風(fēng)險(xiǎn)盡管一些極端風(fēng)險(xiǎn)（如銀行業(yè)的嚴(yán)重動(dòng)蕩）自4月以來(lái)已有所緩和，但總體風(fēng)險(xiǎn)仍偏向下行。首先，中國(guó)的房地產(chǎn)危機(jī)可能會(huì)進(jìn)一步加深，這是全球經(jīng)濟(jì)面臨的一項(xiàng)重要風(fēng)險(xiǎn)。這一問(wèn)題帶來(lái)的政策挑戰(zhàn)十分復(fù)雜?；謴?fù)信心需要迅速重組陷入困境的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，維護(hù)金融穩(wěn)定，并解決地方公共財(cái)政的壓力。如果房地產(chǎn)價(jià)格下跌速度過(guò)快，銀行和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表將惡化，并有可能出現(xiàn)嚴(yán)重的金融放大效應(yīng)。如果人為抬高房地產(chǎn)價(jià)格，資產(chǎn)負(fù)債表將在一段時(shí)間內(nèi)得到保護(hù)，但這可能會(huì)擠出其他投資機(jī)會(huì)，減少建筑行業(yè)的新增活動(dòng)，并因土地出讓金減少而給地方政府的財(cái)政收入帶來(lái)不利影響。無(wú)論采取哪種方式，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都需要擺脫依靠信貸驅(qū)動(dòng)房地產(chǎn)的增長(zhǎng)模式。其次，如果地緣政治緊張局勢(shì)和與氣候變化有關(guān)的擾動(dòng)再度加劇，大宗商品價(jià)格的波動(dòng)可能會(huì)上升。6月以來(lái)，由于“歐派克+”（即石油輸出國(guó)組織，加上部分非歐派克成員國(guó)家）國(guó)家延長(zhǎng)了減產(chǎn)期限，石油價(jià)格上漲了約25%。糧食價(jià)格居高不下，如果俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)，可能對(duì)糧食價(jià)格造成進(jìn)一步擾動(dòng)，并給許多低收入國(guó)家?guī)?lái)重大困難。毫無(wú)疑問(wèn)，這對(duì)降低通脹的策略構(gòu)成了重大風(fēng)險(xiǎn)。地緣經(jīng)濟(jì)割裂也導(dǎo)致關(guān)鍵礦物等大宗商品的價(jià)格在各地區(qū)

之間的差異急劇增加。正如本報(bào)告第三章的分析所述，這將在未來(lái)形成嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，包括對(duì)氣候轉(zhuǎn)型構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)。第三，雖然基礎(chǔ)通脹和總體通脹均有所下降，但它們?nèi)匀惶幱诟呶?，令人不安。短期通脹預(yù)期已經(jīng)上升并明顯高于目標(biāo)水平，不過(guò)目前這一趨勢(shì)似乎正在發(fā)生變化。正如本報(bào)告第二章所詳述的，降低這些短期通脹預(yù)期對(duì)于成功抗擊通脹至關(guān)重要。由于勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張、部分國(guó)家超額儲(chǔ)蓄充足以及存在不利的能源價(jià)格形勢(shì)，通脹可能會(huì)變得更加頑固，需要央行采取更大力度的行動(dòng)。第四，許多國(guó)家的財(cái)政緩沖已被侵蝕，它們的債務(wù)水平高企，融資成本上升，經(jīng)濟(jì)增速放緩，對(duì)國(guó)家日益增長(zhǎng)的需求與可用財(cái)政資源之間的不匹配日益加?。ㄒ?jiàn)2023年10月《財(cái)政監(jiān)測(cè)報(bào)告》）。這使得許多國(guó)家在危機(jī)面前變得更加脆弱，需要重新關(guān)注財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管理。政策最后，盡管貨幣政策有所收緊，但許多國(guó)家的金融環(huán)境有所寬松（見(jiàn)2023年10月《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》）。危險(xiǎn)在于可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的大幅重新定價(jià)——這對(duì)新興市場(chǎng)尤其如此——這將導(dǎo)致美元進(jìn)一步升值，引發(fā)資本外流，增加借貸成本并加劇債務(wù)困境。政策在我們的基線情景下，由于各國(guó)央行維持緊縮立場(chǎng)，通脹將持續(xù)下降。許多國(guó)家都已接近其緊縮周期的峰值，不再需要進(jìn)一步收緊政策。然而，過(guò)早放松政策將使過(guò)去18個(gè)月來(lái)取得的成果毀于一旦。當(dāng)通脹穩(wěn)步下行、短期通脹預(yù)期下降，下調(diào)政策利率將使貨幣政策立場(chǎng)（即實(shí)際利率）保持不變，直至接近通脹目標(biāo)。財(cái)政政策需要支持貨幣政策的策略，并幫助降低通脹。2022年，隨著多項(xiàng)疫情期間的緊急財(cái)政措施被取消，財(cái)政政策和貨幣政策曾朝國(guó)際貨幣基金組織|2023年10月序言著同一方向發(fā)力。而在2023年，財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)同程度有所下降。最令人擔(dān)憂的是美國(guó)，其財(cái)政狀況已大幅惡化。美國(guó)的財(cái)政政策不應(yīng)是順周期的，尤其是在通脹周期的當(dāng)下階段。更廣泛來(lái)說(shuō)，各國(guó)的財(cái)政政策都應(yīng)專(zhuān)注于重建因疫情和能源危機(jī)而受到嚴(yán)重侵蝕的財(cái)政緩沖，如取消能源補(bǔ)貼。我們還應(yīng)該重新關(guān)注中期前景。在中期，前景正變得愈發(fā)黯淡。中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景乏力，特別是新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。這會(huì)帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響：新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體追趕發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體生活水平的速度將大幅放緩，它們的財(cái)政空間將縮小，債務(wù)脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)敞口上升，克服新冠疫情和俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的長(zhǎng)期創(chuàng)傷效應(yīng)的機(jī)會(huì)減少。伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、利率上升和財(cái)政空間縮小，結(jié)構(gòu)性改革已成為了關(guān)鍵。要提高長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速，可以通過(guò)實(shí)施一系列謹(jǐn)慎確定次序的結(jié)構(gòu)性改革來(lái)實(shí)現(xiàn)，特別是那些側(cè)重于治理、企業(yè)監(jiān)管和對(duì)外部門(mén)的改革。這些“第一

代”改革有助于釋放增長(zhǎng)潛力并提升后續(xù)改革（無(wú)論是信貸市場(chǎng)改革還是綠色轉(zhuǎn)型改革）的效力。多邊合作有助于確保所有國(guó)家取得更好的增長(zhǎng)成果。首先，各國(guó)應(yīng)避免實(shí)施違反世界貿(mào)易組織（WTO）規(guī)則和扭曲國(guó)際貿(mào)易的政策。其次，各國(guó)應(yīng)保障氣候轉(zhuǎn)型所需的關(guān)鍵礦物以及農(nóng)產(chǎn)品的順暢流動(dòng)。這種“綠色走廊”將幫助降低波動(dòng)性并加速綠色轉(zhuǎn)型。最后，所有國(guó)家