后金融危機(jī)時(shí)代“牙買加金融體系”反思對(duì)策分析【下】

PAGE3.2美國(guó)金融危機(jī)為國(guó)際貨幣體系改革創(chuàng)造機(jī)遇自20世紀(jì)90年代“東南亞金融危機(jī)”、“墨西哥金融危機(jī)”以來(lái)，國(guó)際社會(huì)就在改革國(guó)際貨幣體系、建立新的國(guó)際貨幣秩序提出了各種方案，面對(duì)當(dāng)前的美國(guó)金融危機(jī)更是有人提出重塑“布雷頓森林體系”（特里謝），同時(shí)也為國(guó)際貨幣基金組織的重新定位提供了機(jī)會(huì)?？v觀以往貨幣體系改革的經(jīng)歷來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家以及各方的利益集團(tuán)都提出過自己的主張并做出各自的努力和各種改革嘗試。但不論未來(lái)國(guó)際貨幣體系選擇怎樣的發(fā)展道路或做出怎樣的重大調(diào)整，就短期來(lái)看，還是要對(duì)現(xiàn)行體系內(nèi)存在的問題和缺陷加以修補(bǔ)和完善。目前國(guó)際金融體系的改革主要涉及以下幾方面問題：一是各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)問題；二是金融監(jiān)管問題；三是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的決策機(jī)制改革，以及反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義；四是國(guó)際貨幣體系的本位制改革問題等等。3.2.1發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際貨幣體系改革主張前兩個(gè)問題是美國(guó)和歐洲最為關(guān)心的問題。美國(guó)希望全球協(xié)調(diào)行動(dòng)，共同采取擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣刺激計(jì)劃，尤其是希望與之經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的歐洲采取相同的步調(diào)，共同促使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，迅速擺脫目前的困境。而歐洲則更關(guān)注加強(qiáng)金融監(jiān)管，認(rèn)為金融監(jiān)管的弱化是金融危機(jī)的主要原因，如果沒有健全的金融監(jiān)管機(jī)制，再大的資金投入可能也難以恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。但是，美國(guó)和歐盟存在的分歧并不是根本的對(duì)立矛盾，只是關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)不同而已，美國(guó)更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，防止經(jīng)濟(jì)不斷下滑，危機(jī)進(jìn)一步加深，但是對(duì)于其他國(guó)家所主張的加強(qiáng)對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)的監(jiān)管，是美國(guó)所不愿意看到的。對(duì)于歐盟而言，加強(qiáng)金融監(jiān)管，防止重蹈美國(guó)覆轍，這是最重要的。對(duì)于加

大經(jīng)濟(jì)刺激力度，一方面歐盟已經(jīng)采取了一系列的經(jīng)濟(jì)救助和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，效

果有待進(jìn)一步觀察；另一方面，歐元區(qū)不可能像日本那樣，堅(jiān)定地站在美國(guó)一邊，

因?yàn)闅W元區(qū)是由多個(gè)獨(dú)立主權(quán)國(guó)家形成的貨幣聯(lián)盟，貨幣聯(lián)盟的《穩(wěn)定和增長(zhǎng)公約》

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對(duì)財(cái)政赤字有明確的限定，一些國(guó)家的財(cái)政赤字已經(jīng)突破了3%

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的上限，如果歐元區(qū)再增加國(guó)家財(cái)政赤字和公共債務(wù)，將直接威脅歐元區(qū)的穩(wěn)定。此外，歐元區(qū)英國(guó)更不可能像美國(guó)、和日本等那樣采取量化寬松政策，開動(dòng)印鈔機(jī)，大量買入政府債券，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。歐元區(qū)的貨幣政策的目標(biāo)主要是控制通貨膨脹，不可能采取貨幣發(fā)行的方式來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，放棄通貨膨脹目標(biāo)會(huì)嚴(yán)重威脅歐元區(qū)貨幣聯(lián)盟的穩(wěn)定。由于歐元區(qū)財(cái)政政策是分散決策的，貨幣政策和財(cái)政政策相結(jié)合也存在技術(shù)上的困難，即使買入政府債券，也面臨不同國(guó)家的政府債務(wù)問題；貨幣發(fā)行還將導(dǎo)致歐元區(qū)國(guó)家財(cái)富的重新分配，會(huì)引發(fā)一些成員國(guó)的堅(jiān)決反對(duì)。因此從歐洲救市的整個(gè)過程來(lái)看，歐洲的行動(dòng)是遲緩的和謹(jǐn)慎的，它必須要在多個(gè)國(guó)家利益之間進(jìn)行平衡，這也是歐元區(qū)在金融危機(jī)下面臨的宏觀調(diào)控困境。3.2.2發(fā)展中國(guó)家對(duì)國(guó)際貨幣體系改革主張對(duì)于后兩個(gè)問題主要是以“金磚四國(guó)”為代表的廣大發(fā)展中國(guó)家所關(guān)心的問題。他們主張國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行等的改革要充分反映全球經(jīng)濟(jì)的變化，要保證新興和發(fā)展中國(guó)家擁有更大的發(fā)言權(quán)和地位，并且反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義。而且，主要的新興市場(chǎng)國(guó)家提出要提高新興國(guó)家在國(guó)際金融體系中的發(fā)言權(quán)和地位的呼聲，使得IMF等能夠代表更加廣泛的國(guó)家利益。同時(shí)，他們堅(jiān)決反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義。關(guān)于國(guó)際貨幣體系的改革，中國(guó)政府早就提出，應(yīng)加快推進(jìn)多元化國(guó)際貨幣體系建設(shè)，努力發(fā)揮多種貨幣的作用，共同支撐國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定，并呼吁建立“公平、公正、包容、有序”的國(guó)際金融體系。此外，俄羅斯也非常關(guān)注國(guó)際貨幣體系的改革問題，并曾經(jīng)指出各國(guó)過分依賴美元作為儲(chǔ)備貨幣的情況很危險(xiǎn)。最近俄羅斯還提出了一籃子改革建議，就包括改革國(guó)際金融和貨幣體系，促進(jìn)貨幣結(jié)算多元化等，因此改革美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系是許多國(guó)家的共同愿望。近日中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川也表示了中國(guó)政府對(duì)國(guó)際貨幣體系改革的新態(tài)度：創(chuàng)造一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤、并能保持貨幣增長(zhǎng)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國(guó)際貨幣體系改革的理想目標(biāo)

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。這一構(gòu)想顯然得到了大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的贊同，卻遭到了西方國(guó)家的普遍反對(duì)。國(guó)際貨幣體系的重新制定是一個(gè)遠(yuǎn)期目標(biāo)，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。改革國(guó)際貨幣體系，擺脫對(duì)美元的過度依賴，建立多元化的國(guó)際貨幣體系是許多發(fā)展中國(guó)家的共識(shí)，但是一國(guó)貨幣的國(guó)際化是一個(gè)綜合的過程，以美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系難以改變。3.2.3未來(lái)國(guó)際貨幣體系的改革方向盡管各方的利益集團(tuán)都代表著各自的立場(chǎng)和主張，但是未來(lái)貨幣體系的改革和發(fā)展還是需要國(guó)際社會(huì)的廣泛合作和和協(xié)商來(lái)完成。短期內(nèi)，國(guó)際社會(huì)還是應(yīng)該面對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)當(dāng)前貨幣體系存在的制度缺陷加以彌補(bǔ)和完善。第一、改變以貨幣自由兌換為首要目標(biāo)的現(xiàn)狀，建立以抑制風(fēng)險(xiǎn)、防范危機(jī)、穩(wěn)定國(guó)際貨幣和信用為目標(biāo)的國(guó)際貨幣體系。

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目前，在國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)中，80%以上的國(guó)家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目的自由兌換，若進(jìn)一步將資本項(xiàng)目的自由化和自由兌換作為基金組織成員國(guó)的義務(wù)和努力的目標(biāo),顯然是不適宜的，而且會(huì)引發(fā)很多負(fù)面效應(yīng)。這次美國(guó)金融次貸危機(jī)的爆發(fā)也從另一方面說明過早開放資本項(xiàng)目的危害性，開放資本項(xiàng)目應(yīng)由各國(guó)根據(jù)自己的需要和判斷自主決定。通過這次危機(jī)，各國(guó)政府和國(guó)際社會(huì)應(yīng)該對(duì)短期資本異常的大規(guī)模流動(dòng)進(jìn)行一定的限制，并且對(duì)收益率較高的高風(fēng)險(xiǎn)金融工具進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管，從而使現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系能夠真正適應(yīng)金融全球化。第二、改革當(dāng)今匯率體系中過分依賴美元的現(xiàn)象，建立主要儲(chǔ)備貨幣穩(wěn)定的匯率體系。盡管目前國(guó)際貨幣體系中，美元的地位依然不可撼動(dòng)，但是強(qiáng)化多種貨幣儲(chǔ)備制度，弱化美元霸主地位，建立主要儲(chǔ)備貨幣穩(wěn)定的匯率體系已成為一種客觀上的必然要求。領(lǐng)碩學(xué)術(shù)網(wǎng)尤其對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段各異的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家而言，應(yīng)根據(jù)不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和開放程度、通貨膨脹水平、勞動(dòng)力市場(chǎng)的靈活調(diào)整性能、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的深度和廣度、決策者的信譽(yù)以及資本流動(dòng)性等因素選擇恰當(dāng)

的匯率制度。同時(shí)，世界上其他一些經(jīng)濟(jì)組織或經(jīng)濟(jì)體可以根據(jù)本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，效仿歐元區(qū)建立貨幣同盟，強(qiáng)化本地區(qū)的匯率穩(wěn)定。第三、強(qiáng)化國(guó)際貨幣基金組織的職能，特別是在國(guó)際救助范圍和金融監(jiān)管力度方面。隨著全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，各成員國(guó)的所繳納的份額在提高，國(guó)際貨幣基金組織的實(shí)力不斷擴(kuò)大，但依舊無(wú)法滿足世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求和多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。而且IMF在實(shí)際救助過程中帶有明顯的歧視性態(tài)度，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)評(píng)估和附加條件采取雙重標(biāo)準(zhǔn)，這一點(diǎn)受到廣大成員國(guó)的強(qiáng)烈不滿。另外，由于在信用本位特征的貨幣體系中，發(fā)生信用危機(jī)的可能性增大，當(dāng)前美國(guó)金融危機(jī)就是因?yàn)樾庞玫娜笔Ш捅O(jiān)管不嚴(yán)格而釀成的后果。因此，IMF應(yīng)該完善信用監(jiān)管職能以及強(qiáng)化危機(jī)前金融市場(chǎng)的信用預(yù)警機(jī)制。第四、建立區(qū)域性貨幣基金組織，與國(guó)際貨幣基金組織建立良性協(xié)調(diào)機(jī)制。在面對(duì)當(dāng)前的金融危機(jī)，國(guó)際貨幣基金組織所發(fā)揮作用著實(shí)不能讓成員國(guó)滿意，而相比之下，各區(qū)域經(jīng)濟(jì)組織則根據(jù)本地區(qū)的實(shí)際現(xiàn)狀紛紛提出了救市措施。歐洲貨幣體系的成功經(jīng)驗(yàn)可以作為未來(lái)國(guó)際貨幣體系的借鑒。自歐元誕生至今已經(jīng)有7個(gè)年頭，且匯率一直保持相對(duì)的穩(wěn)定，并在一定程度上影響著國(guó)際貨幣體系的格局。從整體上看，歐洲貨幣體系的設(shè)計(jì)要比牙買加體系更為細(xì)致、緊密，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及加強(qiáng)成員國(guó)的政策協(xié)調(diào)方面都取得了很大成就。除歐盟各國(guó)步調(diào)一致外，中日韓三國(guó)可能籌建800億美元亞洲貨幣基金來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)以避免重蹈

97年金融風(fēng)暴的覆轍。而早在2005年，中日韓及東盟各成員國(guó)就曾在上?！皷|亞思想庫(kù)金融合作會(huì)議”上表示要成立亞洲貨幣基金(AMF)

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，而當(dāng)時(shí)意圖是要防止熱錢的惡意炒作。而此次金融危機(jī)的發(fā)生有望促成各區(qū)域經(jīng)濟(jì)貨幣同盟這一構(gòu)想的實(shí)現(xiàn)，同樣也給世界其他經(jīng)濟(jì)體的合作提供了一個(gè)制度創(chuàng)新的參考。并且，這種區(qū)域性的貨幣基金組織要建立起與國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的合作機(jī)制，在

IMF的協(xié)調(diào)下加強(qiáng)各區(qū)域貨幣基金組織間及各組織IMF之間的合作，建立起“中心—外圍—中心”的協(xié)調(diào)機(jī)制，來(lái)共同對(duì)抗經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此筆者認(rèn)為，區(qū)域貨幣基金組織的建立有利于國(guó)際間經(jīng)濟(jì)合作的整體協(xié)調(diào)，是未來(lái)國(guó)際貨幣體系改革一條擇優(yōu)的道路。對(duì)于國(guó)際貨幣體系未來(lái)的發(fā)展，盡管有經(jīng)濟(jì)學(xué)家們給出很多設(shè)想，也有不少有影響力的方案，如建立單一世界貨幣及世界中央銀行、建立匯率目標(biāo)區(qū)制度甚至是恢復(fù)金本位制。但不論怎樣調(diào)整，美國(guó)仍將是加強(qiáng)國(guó)際合作和推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)因素，調(diào)節(jié)和完善的過程并不導(dǎo)致美國(guó)和美元的核心地位的下降。第4章金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融資本市場(chǎng)的影響及對(duì)策4.1對(duì)我國(guó)金融資本市場(chǎng)的影響4.1.1資本大量流入流出影響我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定在這次危機(jī)中，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)損失慘重，多家國(guó)際金融巨頭紛紛出現(xiàn)巨額的年度虧損甚至倒閉。金融危機(jī)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家整個(gè)金融市場(chǎng)的信心缺失，信貸萎縮，流動(dòng)性偏緊，資金嚴(yán)重缺乏，甚至銀行間的同業(yè)拆借業(yè)務(wù)都因資金問題而被迫停止，眾多金融機(jī)構(gòu)不得不靠本國(guó)央行和其他國(guó)家基金的注資來(lái)維持其流動(dòng)性。尤其是歐洲各國(guó)，由于購(gòu)買了大量的美國(guó)次級(jí)債券，因此歐盟是除美國(guó)本土之外受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響最大的經(jīng)濟(jì)體。許多歐美金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的資金短缺，將迫使他們把之前投資于亞洲各國(guó)的資金撤回來(lái)，以緩解自身的流動(dòng)性不足問題。這就會(huì)造成亞洲各國(guó)的國(guó)外投資短時(shí)間內(nèi)迅速減少，大量的外資投資企業(yè)將停產(chǎn)停業(yè)，在短期內(nèi)給東道國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響是巨大的

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。國(guó)外投資者的大量撤資以緩解本國(guó)的流動(dòng)性缺失，就會(huì)給東道國(guó)帶來(lái)流動(dòng)性緊缺問題，形成流動(dòng)性偏緊的連鎖反應(yīng)。作為吸引外資規(guī)模最大的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)受到這方面的是有限的，而且從長(zhǎng)期來(lái)看，流入中國(guó)的資金可能還會(huì)小幅增加。盡管最近中國(guó)政府為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)幾次下調(diào)利率，但是中美利差依然很大，還是會(huì)吸引較多投機(jī)資本的流入。另外，資本的趨利性使其會(huì)避開處于動(dòng)蕩中的發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)，而像中國(guó)這樣高速發(fā)展的發(fā)展中國(guó)家則有可能成為資本尋求新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的目標(biāo)市場(chǎng)。雖然說資本的大量流入當(dāng)然不是壞事，但如果不加以限制和規(guī)范則會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重問題。對(duì)我國(guó)而言，大量短期資本的流入，一方面將加劇國(guó)內(nèi)已經(jīng)過剩的流動(dòng)性，促使國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。另一方面，如果美國(guó)金融危機(jī)提前好轉(zhuǎn)，美元開始重抬升勢(shì)，那么這些短期資本可能會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)流出，這將給國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)形成致命的打擊。4.1.2流動(dòng)性緊缺會(huì)造成銀行信用，危機(jī)實(shí)體經(jīng)濟(jì)美國(guó)投資銀行在次貸風(fēng)暴襲擊下，幾乎全軍覆沒。美國(guó)商業(yè)銀行也逐漸被卷入，次貸危機(jī)在轉(zhuǎn)為金融衍生品危機(jī)之后，有向銀行信用危機(jī)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。金融衍生品危機(jī)總體屬于虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，距離實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一定的距離。而銀行信用危機(jī)則屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的危機(jī)。多種跡象表明，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯收縮。盡管美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)在金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩之后緊急采取了“救市”措施，但并不能挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的命運(yùn)。外部環(huán)境的降溫將加劇我國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速和結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在過快下滑的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”的動(dòng)力在削弱。首先，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，我國(guó)出口減速的態(tài)勢(shì)已基本確立。其次，盡管目前消費(fèi)增長(zhǎng)形勢(shì)較好，但從居民收入、住房和汽車兩大消費(fèi)熱點(diǎn)來(lái)看，消費(fèi)持續(xù)升溫恐難持續(xù)。再次，由于受出口增長(zhǎng)回落的影響，加上執(zhí)行從緊的貨幣政策、資本市場(chǎng)不景氣、企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)回落等因素，企業(yè)資金鏈趨于緊張，市場(chǎng)自主性投資需求在減弱。如果受世界經(jīng)濟(jì)減速影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過快下滑，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)快速上升。在信貸風(fēng)險(xiǎn)增大、企業(yè)效益下降的情況下，對(duì)于多數(shù)已實(shí)現(xiàn)股份制和公開上市的銀行而言，惜貸的情況很可能會(huì)再次出現(xiàn)，信貸緊縮的風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升。4.1.3美元匯率波動(dòng)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備收益在此次次貸危機(jī)中，美國(guó)最大的兩大房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)倒閉，美國(guó)政府出手接管。公開資料顯示，“兩房”共持有5.4萬(wàn)億美元的未清償債務(wù)，約占美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)總規(guī)模的40％。如果“兩房”破產(chǎn)倒閉，全球金融市場(chǎng)將出現(xiàn)大幅動(dòng)蕩，那些“兩房”的債權(quán)人處境可想而知。然而美國(guó)政府的出手意味著美國(guó)財(cái)政赤字將創(chuàng)歷史新高，美國(guó)國(guó)債的信用評(píng)級(jí)可能被調(diào)降，或?qū)ㄖ袊?guó)在內(nèi)的美國(guó)國(guó)債債權(quán)人套得更深。這僅僅是美國(guó)救市計(jì)劃的開始，從去年年底的7000億美元救市計(jì)劃開始到最近的美聯(lián)儲(chǔ)正計(jì)劃通過一些重大舉措將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大一倍以上，從1.9萬(wàn)億美元增加到9月的4.5萬(wàn)億美元，這意味著美國(guó)將成倍的擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣的供給規(guī)模，美元匯率的波動(dòng)變數(shù)增大。美國(guó)政府的救助計(jì)劃對(duì)于中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備的壓力增大，截至2008年6月，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債5038億美元。作為美國(guó)國(guó)債的最大持有者之一，中國(guó)央行目前正為如何處置所持美國(guó)國(guó)債感到左右為難：如果央行停止購(gòu)買美國(guó)債券，其原有投資將陷入虧損，因?yàn)橘?gòu)買美國(guó)國(guó)債收益率僅3%；如果繼續(xù)購(gòu)買，人民幣的升值因素也將導(dǎo)致虧損。持有1.8萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的中國(guó)已被美國(guó)資本市場(chǎng)深度套牢，但是如果中國(guó)每年不購(gòu)買1500億美元左右的機(jī)構(gòu)債，而改為購(gòu)買其他金融產(chǎn)品，將會(huì)面臨其他問題。例如，如果中國(guó)政府購(gòu)買更多美國(guó)國(guó)債，將會(huì)導(dǎo)致國(guó)債收益率下降；如果購(gòu)買更多企業(yè)債，外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升。當(dāng)然，中國(guó)可以轉(zhuǎn)而購(gòu)買其他國(guó)家的金融資產(chǎn)，但是這種做法也存在許多問題。例如，歐元資產(chǎn)太貴，日元資產(chǎn)收益率太低。任何國(guó)家資本市場(chǎng)的交易成本都高于

美國(guó)。4.2我國(guó)金融資本市場(chǎng)的對(duì)策4.2.1順應(yīng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，靈活運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策從2007年年初到去年上半年這段時(shí)間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著物價(jià)全面通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過快的雙重壓力。應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，國(guó)家做出了降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、控制物價(jià)上漲的調(diào)整方案。而隨著金融危機(jī)的負(fù)面影響不斷擴(kuò)大，2008年下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了下行趨勢(shì)。沿海地區(qū)、外貿(mào)的進(jìn)出口、工業(yè)企業(yè)增加值等下行趨勢(shì)明顯。面對(duì)經(jīng)濟(jì)的冷熱變化，政府及時(shí)調(diào)整方案，把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)、防止經(jīng)濟(jì)大幅下滑作為近期宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主線。同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺而造成通貨緊縮，央行兩度下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率，財(cái)政部也表示將采取積極的財(cái)政政策，擴(kuò)大赤字，發(fā)行國(guó)債刺激內(nèi)需。4.2.2確保人民幣穩(wěn)中有升我國(guó)實(shí)施的人民幣小幅慢步的升值政策自匯改到現(xiàn)在來(lái)看是成功的，符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持續(xù)增長(zhǎng)的需要。近期由于金融危機(jī)的影響，美元持續(xù)降息導(dǎo)致中美利差倒掛，大量國(guó)際資本流入中國(guó)尋求高額的資本回報(bào)，人民幣匯率升值的壓力進(jìn)一步增大。在金融市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)期，政府更應(yīng)該堅(jiān)持人民幣匯率穩(wěn)定的外匯政策，這有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外投資者的信心，同時(shí)也防止因匯率大幅波動(dòng)所導(dǎo)致的投機(jī)行為可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的沖擊。從理論上看，較大幅度匯率升值對(duì)于抑制國(guó)內(nèi)通漲可能有明顯的效果，但現(xiàn)實(shí)中人民幣匯率的上升對(duì)于抑制國(guó)內(nèi)通脹的效果并不大，而且大幅度升值對(duì)于穩(wěn)定人民幣匯率和我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的損失巨大。因此，通過大幅度匯率升值來(lái)抑制通貨膨脹需要謹(jǐn)慎地推行。另外，中國(guó)擁有將近兩萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，居世界第一。龐大的外匯儲(chǔ)備為穩(wěn)定人民幣匯率提供的有力的資本保障。但是，我國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備相當(dāng)一部分還是以美元或者美國(guó)國(guó)債形式持有，其中一部分購(gòu)買了次級(jí)債券，金融危機(jī)的爆發(fā)使得我國(guó)的外匯儲(chǔ)備收益減少。而且，最近美國(guó)為了救市不斷注入流動(dòng)性，資產(chǎn)負(fù)債表短時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)了一倍。同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部又不斷出臺(tái)新的財(cái)政刺激計(jì)劃，財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，由美國(guó)政府回購(gòu)國(guó)債。其本質(zhì)是財(cái)政赤字的貨幣化，開動(dòng)印鈔機(jī)增加貨幣供給來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政虧空。這必然會(huì)帶來(lái)美元的貶值，美元中長(zhǎng)期的匯率是不值得信任的，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備將面臨嚴(yán)重縮水。如何管理和運(yùn)用這些外匯儲(chǔ)備成為了當(dāng)前我國(guó)外匯政策的重點(diǎn)，也直接影響了人民幣的比值穩(wěn)定。因此，提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，確保資本增值的穩(wěn)健性，對(duì)資產(chǎn)投資嚴(yán)格評(píng)估，是當(dāng)前的外匯投資政策的核心。4.2.3謹(jǐn)慎開放資本項(xiàng)目，加強(qiáng)監(jiān)管經(jīng)常項(xiàng)目作為一個(gè)新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，適度的外匯管制是抵御國(guó)際資本對(duì)尚不完善的金融市場(chǎng)沖擊的一道重要“防火墻”。尤其是隨著我國(guó)金融開放不斷深入，謹(jǐn)慎穩(wěn)妥地開放資本項(xiàng)目，可以有效地防止相對(duì)脆弱的金融體系受到國(guó)際游資的影響，降低各種外部不確定性。事實(shí)上也證明了，過早地開放金融市場(chǎng)反而會(huì)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，例如1997年的東南亞金融危機(jī)。因此，推進(jìn)資本項(xiàng)目對(duì)外開放要循序漸進(jìn)，尤其是當(dāng)前金融危機(jī)時(shí)期，不但不能加快人民幣資本和金融項(xiàng)目的開放，反而應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)短期資本流入的管制。應(yīng)該給予對(duì)外投資足夠的市場(chǎng)預(yù)期警示，防范風(fēng)險(xiǎn)；另一方面在引進(jìn)外商直接投資的策略上，有必要調(diào)整招商引資政策以提高外商直接投資的質(zhì)量和效益，積極引進(jìn)優(yōu)質(zhì)外資資源。同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)短期套利的國(guó)際游資的監(jiān)管，對(duì)于短期資本流入的限制，我國(guó)可借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，在一定時(shí)期開征外匯交易稅和外資資本利得稅。在我國(guó)資本項(xiàng)目還存在管制的背景下，許多海外短期資本通過經(jīng)常項(xiàng)目中的貿(mào)易項(xiàng)目流入中國(guó)，表面上是因?yàn)橘Q(mào)易活動(dòng)產(chǎn)生的資金往來(lái)，實(shí)際上是通過這種渠道金融進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)做套利交易。盡管通過這種方式流入的短期資本表面上是合法的，由于其總量和流入渠道卻難監(jiān)控和統(tǒng)計(jì)，大量的流入流出對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能更大。因此，監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的管理和審查力度，通過海關(guān)稅收及監(jiān)控進(jìn)出口價(jià)格等手段來(lái)增加投機(jī)資本合謀企業(yè)的成本，阻止國(guó)外資本借貿(mào)易之名大量進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)進(jìn)行套利炒匯交易，增強(qiáng)對(duì)短期資本非法流入的威懼力。4.2.4穩(wěn)健實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略在經(jīng)濟(jì)全球化迅猛發(fā)展的今天，國(guó)際化戰(zhàn)略已成為金融企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在迫切要求，因此，中國(guó)需要也應(yīng)該有一批真正的具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的金融機(jī)構(gòu)。目前我國(guó)銀行業(yè)海外資產(chǎn)還只占到銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的不到1%，因此，在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)方面，中國(guó)金融行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間是巨大的。美國(guó)金融危機(jī)使一些國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)遭受重挫，許多機(jī)構(gòu)正在考慮縮減其金融業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，擴(kuò)展自己的全球業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)。然而，在危機(jī)時(shí)期的金融兼并可能存在更大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榻鹑谖C(jī)時(shí)期，金融資產(chǎn)的評(píng)估會(huì)更困難，一些金融機(jī)構(gòu)為了能夠獲得流動(dòng)性資本而成功脫身于金融泥潭，將一些“有毒資產(chǎn)”優(yōu)化，隱瞞事實(shí)。這對(duì)收購(gòu)一方來(lái)說風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。所以，中國(guó)金融業(yè)自身的自我抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場(chǎng)的鑒別能力尤為重要，這就要求我國(guó)金融行業(yè)要提高自身的素質(zhì)，應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)中的重重陷阱和騙局。結(jié)論就目前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)和未來(lái)走向看，世界經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展是相對(duì)穩(wěn)定的，現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系不會(huì)因?yàn)槊绹?guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)而回會(huì)發(fā)生徹底的變革，盡管美國(guó)的在其中的影響力還會(huì)繼續(xù)下降，但是其霸主地位在短時(shí)間內(nèi)依舊無(wú)人撼動(dòng)。針對(duì)現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的改革，可以得出以下結(jié)論：

第一，短期來(lái)看，國(guó)際貨幣體系依舊保持現(xiàn)狀，對(duì)于其暴露出來(lái)的問題，國(guó)際社會(huì)只能通過協(xié)商和談判的方式達(dá)成共識(shí)，對(duì)原有的一些不合理的制度進(jìn)行完善。論文發(fā)表網(wǎng)隨著全球經(jīng)濟(jì)是形式的發(fā)展，發(fā)展中國(guó)家的發(fā)言權(quán)開始受到重視，這為國(guó)際貨幣體系的改良和制度的完善注入了新的動(dòng)力，也為發(fā)展中國(guó)家的發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。

第二，長(zhǎng)期來(lái)看，由于歐州貨幣一體化的發(fā)展和良好的運(yùn)行機(jī)制，以及歐元匯率的穩(wěn)定，給國(guó)際貨幣體系改革提供了良好的示范，區(qū)域性貨幣聯(lián)盟可能成為各區(qū)域經(jīng)濟(jì)體在貨幣一體化發(fā)展上的主要方向。世界可能會(huì)顯現(xiàn)若干類似于歐盟的貨幣一體化經(jīng)濟(jì)區(qū)域，世界貨幣市場(chǎng)被分成若干“貨幣區(qū)”。這有利于國(guó)際金融市場(chǎng)抵御金融危機(jī)，促進(jìn)國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。同時(shí)，也給國(guó)際貨幣基金組織的監(jiān)管和政策實(shí)施帶來(lái)了方便。是國(guó)際貨幣體系未來(lái)發(fā)展較為合理的方向。注釋與參考文獻(xiàn)[1]楊松．國(guó)際法與國(guó)際貨幣新秩序研究[M]．北京：北京大學(xué)出版社，2002.P208-209[2]樊綱．資本浪潮—金融資本全球化論綱[M]．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2000.P189-190[3]羅伯特·吉爾平.國(guó)際關(guān)系政治經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].上海：上海世紀(jì)出版集團(tuán)，2006.[4]羅納德·麥金農(nóng).美元本位下的匯率——東亞高儲(chǔ)蓄兩難[M].北京：中國(guó)金融出版社，2005.P250-251[5]安迪森·維金.美元的墮落[M].廣州：廣州經(jīng)濟(jì)出版社，2006.P360-362[6]保羅·克魯格曼.蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，1999.P123-124[7]本力.崛起？！——中國(guó)未來(lái)十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩種可能[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2007.P231-235[8]陳亞溫，胡勇，王學(xué)鴻.歐元經(jīng)驗(yàn)與效應(yīng)——?dú)W元對(duì)國(guó)際貨幣體系的影響研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.P134-135[9]黃達(dá).貨幣銀行學(xué)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000.P345-346[10]莊起善.世紀(jì)經(jīng)濟(jì)新論[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2008年.P215-217[11]于同申.國(guó)際貨幣區(qū)域化與發(fā)展中國(guó)家的金融安全[M].北京：北京中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005.478-479[12]李海燕.經(jīng)濟(jì)全球化下的國(guó)際貨幣協(xié)調(diào)[M].北京：冶金工業(yè)出版社，2008.P212-213[13]徐諾金.21世紀(jì)金融大趨勢(shì)——貨幣的未來(lái)[M].北京：中國(guó)金融出版社，1999.P152-153[14]博亞辰，楊慧晏.經(jīng)典貨幣學(xué)說[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2007.P125-126[15]韓復(fù)齡.一籃子貨幣——人民幣匯率形成機(jī)制、影響與展望[M].北京：中國(guó)時(shí)代經(jīng)濟(jì)出版社，2005.P375-376[16]高海紅.全球視角下的人民幣匯率政策選擇與風(fēng)險(xiǎn)防范[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2008.P196-197致謝辭在論文完成之際，我要衷心地感謝在攻讀學(xué)士學(xué)位階段給予我殷勤教誨、無(wú)私幫助和大力支持的各位老師、同學(xué)以及家人。首先，要感謝我的老師徐明。這篇論文是在徐明老師的精心指導(dǎo)下完成的，從論文的選題、研究方法到思路的形成，從論文的結(jié)構(gòu)到最后的定稿，都得到徐明老師的精心指導(dǎo)，我不但從徐明老師無(wú)私的指導(dǎo)和幫助之中學(xué)習(xí)到如何通過論文來(lái)提高自己的研究水平，而且深深地感受到了徐明老師嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度和不知疲倦、勇于探索的科學(xué)精神，從他那里得到的這一切將成為我生命中最珍