貨幣政策、財(cái)政政策與通貨膨脹政策效果的比較研究

貨幣政策、財(cái)政政策與通貨膨脹政策效果的比較研究

1動態(tài)一般均衡模型長期以來，西方經(jīng)濟(jì)界一直重視政策與貨幣政策互動以及最優(yōu)配合的研究。人們使用iil模型來分析財(cái)政和貨幣政策的比較。mud采用不同的匯率系統(tǒng)研究了不同貨幣政策的有效性。madder和tomsik使用muder-freim模型來驗(yàn)證捷克共和國，并提出了一套貨幣政策的共同建議。shen討論了如何使用muder-f模型中的資金與中國的平衡目標(biāo)之間的貨幣政策相結(jié)合的問題。也有大量文獻(xiàn)在某種財(cái)政體制下分析了最優(yōu)貨幣政策.如Dixit和Lambertini分析了財(cái)政當(dāng)局和央行的相互作用,當(dāng)財(cái)政擴(kuò)張對產(chǎn)出和通脹有收縮效應(yīng)時(shí),貨幣政策與財(cái)政政策是互補(bǔ)的.Buti等分析了當(dāng)財(cái)政受到預(yù)算赤字上限的約束時(shí),貨幣政策與財(cái)政政策的相互作用.Aarle研究了歐元區(qū)內(nèi)以及歐元區(qū)與非歐元區(qū)之間的貨幣財(cái)政政策的影響與相互作用.Muscatelli等利用動態(tài)一般均衡模型驗(yàn)證了美國財(cái)政政策與貨幣政策的相互作用,若財(cái)政政策與貨幣政策規(guī)則是慣性的,不一致的,則逆周期的財(cái)政政策可能會減少福利.Leeper和Woodfordi分析了貨幣與財(cái)政政策的相互作用、財(cái)政政策對價(jià)格水平的影響.而他們大多數(shù)都假設(shè)財(cái)政政策是Richardian的,所以貨幣政策決定價(jià)格和通脹.但McCallum和Nelson,Clarida等對在現(xiàn)期的通脹和產(chǎn)出的條件下,能否實(shí)現(xiàn)這些政策規(guī)則提出了質(zhì)疑.另一類文獻(xiàn)關(guān)注了財(cái)政貨幣政策波動對經(jīng)濟(jì)的影響作用.如Kormendi和Meguire,Aizenman和Marion等的研究,通過實(shí)證研究了國內(nèi)政府政策的波動性與增長率之間的關(guān)系.研究表明貨幣政策波動及財(cái)政政策波動與經(jīng)濟(jì)增長負(fù)相關(guān).Grinols和Turnovsky建立了一個(gè)關(guān)于政府支出與貨幣政策的隨機(jī)增長模型,說明了政府支出與貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響.DiBartolomeo在貨幣政策不確定的條件下研究了貨幣財(cái)政政策的相互作用.Davig基于馬爾可夫轉(zhuǎn)換對美國政策規(guī)則進(jìn)行了估計(jì).研究結(jié)果表明在某些政體中政府支出對消費(fèi)乘數(shù)有正作用.在Finn和Edward的基礎(chǔ)上,Lucas等,Alesina等,Barro和Gordon分別利用新凱恩斯動態(tài)一般均衡模型(DGE)和博弈理論闡釋了貨幣政策的時(shí)間不一致性問題.就貨幣政策來說,實(shí)行低通脹是最優(yōu)的.為降低貨幣政策的不一致性而產(chǎn)生的通貨膨脹偏差,一種辦法就是實(shí)行最優(yōu)通貨膨脹目標(biāo)制.長期穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)是重要的,長期穩(wěn)定的環(huán)境有利于經(jīng)濟(jì)增長.當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)與金融改革正向縱深發(fā)展,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及宏觀調(diào)控正面臨越來越復(fù)雜的內(nèi)部與外部環(huán)境,美國的金融危機(jī)和歐債危機(jī)的影響,國內(nèi)需求和價(jià)格的宏觀調(diào)控政策不可避免地會出現(xiàn)階段性的滯后、錯(cuò)位和失誤.因此,如何使貨幣與財(cái)政政策更加有效的協(xié)調(diào)與配合,以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長、穩(wěn)定通脹目標(biāo)的研究將具有重要的現(xiàn)實(shí)意義.本文正是鑒于我國貨幣財(cái)政政策的實(shí)施與搭配的現(xiàn)狀,在貨幣與財(cái)政政策存在波動的條件下,分析貨幣財(cái)政政策組合搭配對產(chǎn)出和預(yù)期通脹的作用效果,其中財(cái)政政策以政府支出為主,貨幣政策以貨幣供給為主.本文將基于隨機(jī)增長模型,數(shù)值分析財(cái)政貨幣政策及其所伴隨的風(fēng)險(xiǎn)對增長率、預(yù)期通脹率的政策作用效果.研究結(jié)果說明:不同的經(jīng)濟(jì)條件下應(yīng)該采取不同的貨幣財(cái)政政策搭配.貨幣政策調(diào)控預(yù)期通脹的政策效果與財(cái)政政策相比更加明顯,而貨幣政策調(diào)控產(chǎn)出的政策效果與財(cái)政政策相比幾乎相同.貨幣與財(cái)政政策效果之間相互作用、相互搭配,可使經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定、持續(xù)增長.本文的分析結(jié)果可為貨幣財(cái)政政策的有效搭配與組合提供一種分析思路.本文其余各節(jié)安排如下:第2節(jié)給出分析模型;第3節(jié)在貨幣財(cái)政政策不同搭配的條件下,通過數(shù)值分析,探討了貨幣財(cái)政政策及其所伴隨的風(fēng)險(xiǎn)對增長率、預(yù)期通脹的作用效果的影響.第4節(jié)是結(jié)論分析及對我國的啟示.2隨機(jī)平衡模型2.1dy、dq、de的關(guān)系本文的基本分析框架是Turnovsky中的模型.模型中有三種價(jià)格:P是國內(nèi)可貿(mào)易品價(jià)格;Q是可貿(mào)易品外國價(jià)格;E是名義匯率;Q假設(shè)為外生的,P和E是內(nèi)生的.這些價(jià)格都假設(shè)服從幾何Brownian運(yùn)動:這里π,η和ε是相應(yīng)的預(yù)期變化率.dp,dq和de各自為獨(dú)立正態(tài)變量,均值為零,方差分別為.對PPP關(guān)系式P=EQ取隨機(jī)微分,有:國內(nèi)產(chǎn)出dY是由資本K的隨機(jī)常量回報(bào)技術(shù)決定:其中dy的方差為.國內(nèi)和外國債券都假設(shè)為短期債券,在長為dt的時(shí)間間隔內(nèi)各自的名義利率分別為i和i*.利用Ito積分,國內(nèi)居民持有貨幣、國內(nèi)債券、外國債券的實(shí)際回報(bào)率分別為:2.2.效果分析代表性消費(fèi)者持有資產(chǎn)的財(cái)富約束為這里W表示實(shí)際財(cái)富,在(t,t+dt)期間內(nèi)消費(fèi)產(chǎn)出的消費(fèi)率為C(t)dt.代表性代理人在財(cái)富約束(3)式下,通過選取消費(fèi)率和資產(chǎn)組合份額最大化預(yù)期效用:其中.隨機(jī)最優(yōu)化問題可表達(dá)為:選擇消費(fèi)財(cái)富比C/W和資產(chǎn)組合份額ni,最大化(4)式,約束條件為:政府支出政策由下列過程來描述:dG=gαKdt+αKdz,這里dz是獨(dú)立正態(tài)隨機(jī)變量,均值為零,方差為.貨幣政策由下列過程來描述:,其中Φ是貨幣增長率,dx是獨(dú)立隨機(jī)變量,均值為零,方差為.這里假設(shè)貨幣增長率是外生的.如果定義ω≡nK/(nK+nF)為消費(fèi)者組合中資本所占份額,則最優(yōu)化結(jié)果如下(詳細(xì)優(yōu)化過程在附錄A中給出):由最優(yōu)化結(jié)果可得出下面均衡關(guān)系式(詳細(xì)過程由附錄B給出):由(8)-(11)式及(12)-(15)式可得出貨幣政策,財(cái)政政策對作用效果的影響.3貨幣財(cái)政政策對增長、預(yù)期通脹率的政策效果本節(jié)將利用上節(jié)的優(yōu)化結(jié)果,通過數(shù)值分析,分別探討了貨幣與財(cái)政政策及其風(fēng)險(xiǎn)的不同組合搭配條件下,貨幣財(cái)政政策對增長率、預(yù)期通脹率的政策效果.3.1政府支出增長和政府支出增長之間的組合搭配.下面主要分析貨幣增長率與政府支出增長率的搭配條件下,貨幣財(cái)政政策對增長率政策效果的影響.圖1說明貨幣增長率與政府支出增長率如何影響貨幣和財(cái)政政策對增長率的政策效果.在圖1中,X軸表示Φ,Y軸表示g,Z軸分別表示,由圖1可知:貨幣增長率并不影響貨幣財(cái)政政策對增長率的政策效果.無論貨幣增長率如何變化,貨幣和財(cái)政政策對增長率的政策效果保持不變,且圖1-1說明,隨著政府支出增長率的增加,政策效應(yīng)將逐漸增強(qiáng),即當(dāng)政府支出增長率增加時(shí),貨幣增長率Φ對增長率ψ的正作用效果增強(qiáng).圖1-2說明,隨著政府支出增長率的增加,政策效應(yīng)將逐漸變小(負(fù)效應(yīng)增強(qiáng)),因此當(dāng)政府支出增長率較高時(shí),貨幣波動率對增長率的負(fù)作用效果較強(qiáng).圖1-3說明,隨著政府支出增長率的增加,政策效應(yīng)逐漸變小(負(fù)效應(yīng)增強(qiáng)).即較高的政府支出增長率可以增強(qiáng)其本身對增長率的負(fù)作用.圖1-4說明,隨著政府支出增長率的增加,政策效應(yīng)逐漸增強(qiáng).即當(dāng)政府支出增長率較高時(shí),政府支出增長率對增長率的正作用效果較強(qiáng).從貨幣增長率與財(cái)政支出增長率的組合搭配對增長率的政策效果可以看到:當(dāng)政府支出增長率較低時(shí),貨幣波動率對增長率的負(fù)作用及政府支出增長率本身對增長率的負(fù)作用均較弱,貨幣增長率對增長率的正作用及政府支出波動率對增長率的正作用效果也較弱.所以為了彌補(bǔ)正作用效果的減弱,應(yīng)該采取更高的貨幣增長率和政府支出波動率來提高增長率,當(dāng)政府支出增長率較高時(shí),貨幣增長率對增長率的正作用及政府支出波動率對增長率的正作用效果均較強(qiáng),但同時(shí)較高的政府支出增長率對增長率的負(fù)作用及貨幣波動率對增長率的負(fù)作用也在增強(qiáng).所以當(dāng)政府支出增長率較高時(shí),需要較高的貨幣增長率、政府支出波動率,同時(shí)搭配較低的貨幣波動率來抵消其負(fù)作用效果急劇增強(qiáng)所帶來的影響.因此,當(dāng)政府支出增長率較低時(shí),應(yīng)采取較高的貨幣增長率及政府支出波動率的風(fēng)險(xiǎn)組合搭配,以保持較高的增長率.當(dāng)政府支出增長率較高時(shí),除需要較高的貨幣增長率和政府支出波動率外,還需更低的貨幣波動率的風(fēng)險(xiǎn)組合搭配.3.2政府支出波動率對監(jiān)獄增長效率的影響圖2說明貨幣波動率與政府支出波動率如何影響貨幣和財(cái)政政策對增長率的政策效果.在圖2中,X軸表示,Y軸表示,Z軸分別表示.由圖2可知:貨幣波動率并不影響貨幣和財(cái)政政策對增長率的政策效果.無論貨幣波動率如何變化,貨幣和財(cái)政政策對增長率的政策效果均保持不變且.圖2-1說明,隨著政府支出波動率的增加,政策效應(yīng)將逐漸減弱,即當(dāng)政府支出波動率增加時(shí),貨幣增長率Φ對增長率ψ的正作用效果減弱.圖2-2說明,隨著政府支出波動率的增加,政策效應(yīng)將逐漸變大(負(fù)效應(yīng)減弱),因此當(dāng)政府支出波動率較高時(shí),貨幣波動率對增長率的負(fù)作用效果較弱.圖2-3說明,隨著政府支出波動率的增加,政策效應(yīng)逐漸變大(負(fù)效應(yīng)減弱)即較高的政府支出波動率使政府支出波動率對增長率的負(fù)作用減弱,圖2-4說明,隨著政府支出波動率的增加,政策效應(yīng)逐漸減弱.即當(dāng)政府支出波動率較高時(shí).政府支出波動率本身對增長率的正作用效果減弱.從貨幣波動率與財(cái)政支出波動率的組合搭配對增長率的政策效果可以看到:當(dāng)政府支出波動率較低時(shí),貨幣增長率對增長率的正作用及政府支出波動率本身對增長率的正作用效果均較強(qiáng),貨幣波動率對增長率的負(fù)作用及政府支出增長率對增長率的負(fù)作用也較強(qiáng).所以,應(yīng)該采取較高貨幣增長率的同時(shí)采取較低的貨幣波動率和較低的政府支出增長率來提高增長率.當(dāng)政府支出波動率較高時(shí),貨幣波動率及政府支出增長率對增長率負(fù)作用較弱.但同時(shí)貨幣增長率對增長率的正作用以及政府支出波動率本身對增長率的正作用也較弱.因此,當(dāng)政府支出波動率較高時(shí).則應(yīng)采取更高的貨幣增長率,更低的貨幣波動率和更低的政府支出增長率來配合.因此,當(dāng)政府支出波動率較低時(shí).應(yīng)采取較低的貨幣波動率和較低的政府支出增長率的風(fēng)險(xiǎn)組合搭配.使增長率較快增加.當(dāng)政府支出波動率較高時(shí),可用更高的貨幣增長率,更低的貨幣波動率和支出增長率來配合.3.3政府支出增長率與社會資本量本節(jié)將3.1和3.2節(jié)中的貨幣財(cái)政增長率及波動率對增長率的政策效果影響結(jié)果分別總結(jié)如表1、表2.從表1、表2可以看出:(1)貨幣波動率與政府支出增長率對增長率的作用效果為負(fù);貨幣增長率與政府支出波動率對增長率的作用效果為正.(2)在政府支出增長率g一定的條件下,分別關(guān)于貨幣增長率Φ為常數(shù).但在貨幣增長率Φ一定的條件下.分別隨增長率g的增加而增強(qiáng).(3)在政府支出波動率一定的條件下,分別關(guān)于貨幣波動率為常數(shù),但在貨幣波動率一定的條件下,分別隨著支出波動率的增加而減弱.(4)貨幣政策效果,與財(cái)政政策效果作用力度(絕對值)幾乎相同.3.4貨幣增長和政府支出增長相結(jié)合時(shí),貨幣增長率對預(yù)期良好的影響應(yīng)保持增長的增長效果,同時(shí)注意使用貨幣增長率來控制有機(jī)溶劑.本節(jié)主要考慮貨幣增長率與政府支出增長率的條件下,貨幣財(cái)政政策對預(yù)期通脹的作用效果.其它不搭配效果與這兩種情形類似,故省略不再復(fù)述.圖3說明貨幣增長率與政府支出增長率如何影響貨幣和財(cái)政政策對預(yù)期通脹的政策效果.在圖3中.X軸表示Φ,Y軸表示g,Z軸分別表示.貨幣增長率并不影響貨幣和財(cái)政政策對預(yù)期通脹的政策效果.無論貨幣波動率如何變化,貨幣和財(cái)政政策對預(yù)期通脹的政策效果均保持不變且.與政府支出增長率較低時(shí),貨幣波動率對預(yù)期通脹的負(fù)作用及政府支出增長率本身對預(yù)期通脹的負(fù)作用均較強(qiáng),貨幣增長率對預(yù)期通脹的正作用及政府支出波動率對預(yù)期通脹的正作用效果也較強(qiáng).因此,這時(shí)應(yīng)減少貨幣增長率和政府支出波動率,同時(shí)輔之較高的貨幣波動率來控制通脹.當(dāng)政府支出增長率較高時(shí),貨幣增長率對預(yù)期通脹的正作用及政府支出波動率對預(yù)期通脹的正作用效果較弱,但同時(shí)貨幣波動率對預(yù)期通脹的負(fù)作用及政府支出增長率本身對預(yù)期通脹的負(fù)作用也在減弱.所以當(dāng)政府支出增長率較高時(shí),除需要更低的貨幣增長率和政府支出波動率外,還需要較高的貨幣波動率來配合.因此,無論政府支出增長率是高還是低,都應(yīng)采取更低的貨幣增長率及政府支出波動率,輔之較高的貨幣波動率來搭配,以達(dá)到控制通脹目標(biāo).3.5控制兩極分化的政策效果圖4說明貨幣波動率與政府支出波動率如何影響貨幣財(cái)政政策對預(yù)期通脹的政策效果.在圖4中,X軸表示政府支出波動率,Y軸表示貨幣波動率,Z軸分別表示,由圖4知,貨幣波動率并不影響貨幣和財(cái)政政策對預(yù)期通脹的政策效果.無論貨幣波動率如何變化,貨幣財(cái)政政策效果保持不變,且.從貨幣波動率與財(cái)政支出波動率的組合搭配對預(yù)期通脹的政策效果可以看到:當(dāng)政府支出波動率較低時(shí),貨幣波動率對預(yù)期通脹的負(fù)作用和政府支出增長率本身對預(yù)期通脹的負(fù)作用均較強(qiáng),貨幣增長率對預(yù)期通脹的正作用和政府支出波動率對預(yù)期通脹的正作用效果也較強(qiáng).除需采取較高的貨幣波動率和政府支出增長率的政策外.還應(yīng)該采取較低的貨幣增長率來抑制通脹.當(dāng)政府支出波動率較高時(shí),貨幣增長率對預(yù)期通脹的正作用和政府支出波動率對預(yù)期通脹的正作用效果較弱,同時(shí)貨幣波動率對預(yù)期通脹的負(fù)作用和政府支出增長率本身對預(yù)期通脹的負(fù)作用也在弱.所以,這時(shí)需要較高的貨幣波動率和政府支出增長率政策外,還應(yīng)采取較低的貨幣增長率來抑制通脹.因此,當(dāng)政府支出增長率較低時(shí),除應(yīng)采取較高的貨幣波動率及政府支出增長率外,還應(yīng)采取較低的貨幣增長率的風(fēng)險(xiǎn)組合搭配來達(dá)到控制通脹目標(biāo).與政府支出增長率較高時(shí),除需要較高的貨幣波動率及政府支出增長率外,還需更低的貨幣增長率的風(fēng)險(xiǎn)組合搭配.由圖4,從Z軸的數(shù)值大小可以看出貨幣政策對預(yù)期通脹的作用效果比財(cái)政政策對預(yù)期通脹的作用效果更強(qiáng).所以可以通過貨幣政策來達(dá)到控制通脹的目的.3.6貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長政策效果的影響本節(jié)中的貨幣財(cái)政增長率及波動對預(yù)期通脹的政策效果的影響結(jié)果分別總結(jié)如表3和表4.從表3和表4中可以看出:(1)當(dāng)政府支出增長率g一定的條件下,貨幣增長率Φ不影響.當(dāng)貨幣增長率Φ一定的條件下,隨著政府支出增長率g的增加而減弱.(2)在政府支出波動率一定的條件下,分別關(guān)于貨幣波動率為常數(shù),但在貨幣波動率一定的條件下,分別隨著支出波動率的增加而減弱.(3)貨幣政策對預(yù)期通脹的政策效果遠(yuǎn)大于財(cái)政政策對預(yù)期通脹的政策效果.4貨幣政策作用效果不顯著,如何選擇合適的政策組合。在政策設(shè)計(jì)之后,我國政府本節(jié)綜合考慮貨幣財(cái)政政策對增長率及預(yù)期通脹率的政策效果的影響,總結(jié)不同經(jīng)濟(jì)條件下應(yīng)采取的貨幣財(cái)政政策風(fēng)險(xiǎn)組合搭配,見表5.近幾年來的實(shí)踐已經(jīng)表明,我國財(cái)政政策與貨幣政策搭配的總體效果是好的,在國際、國內(nèi)復(fù)雜多變的不確定性環(huán)境下,有效地抵御了各種危機(jī)的沖擊,保持了國民經(jīng)濟(jì)的較快增長.其中多次調(diào)控了通貨緊縮與通貨膨脹,促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級,擴(kuò)大了就業(yè).然而,作為宏觀調(diào)控兩大支柱的財(cái)政政策和貨幣政策,目前應(yīng)該關(guān)注更深層次和高水平上的配合與協(xié)調(diào).本文研究結(jié)果對我國的宏觀政策實(shí)施現(xiàn)狀可有下面幾點(diǎn)啟示:(1)當(dāng)國內(nèi)面臨有效需求不足、經(jīng)濟(jì)增長速度放緩、預(yù)期通脹壓力依然較大的環(huán)境下,較適合采取適度的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策.(2)在通貨膨脹較嚴(yán)重時(shí)期,由于貨幣政策作用效果要比財(cái)政政策作