2023年上半年有色金屬行業(yè)分析報告

2023年上半年有色金屬行業(yè)分析報告2023年7月目錄一、行業(yè)整體情況 31、行業(yè)盈利情況 32、上市公司業(yè)績預(yù)告綜述 4二、細(xì)分行業(yè)分析 61、鋁：減產(chǎn)仍然難抵御虧損幅度擴(kuò)大 62、銅：銅價或仍未見底 73、鉛鋅：精礦現(xiàn)貨供應(yīng)充足 94、稀土：行業(yè)機(jī)會仍需看整合 105、鎢：價格大幅反彈，但仍需等待需求復(fù)蘇 13三、投資策略 14一、行業(yè)整體情況美國經(jīng)濟(jì)相對其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)復(fù)蘇、美元持續(xù)走強(qiáng)，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩、對有色金屬等原材料的需求增速下降是當(dāng)前行業(yè)面對的兩個基本宏觀因素，基本金屬、黃金價格走弱是大概率事件。1、行業(yè)盈利情況上半年，由于金屬價格回落、下游需求增速下滑，國內(nèi)有色金屬行業(yè)盈利指標(biāo)表現(xiàn)不佳。2023年1-5月有色金屬礦采選業(yè)盈利情況：1）營業(yè)收入2315億元，同比增長15.2%，增速同比下滑5個百分點(diǎn)；2）凈利潤190億元，同比下降5.6%；3）毛利率、凈利率分別為19.8%和8.2%，同比均出現(xiàn)近兩個百分點(diǎn)的下降。2023年1-5月有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)盈利情況：1）營業(yè)收入17518億元，同比增長16.8%；2）凈利潤298億元，同比下降4.8%；3）毛利率、凈利率分別為6.8%和1.7%，同比分別下降1.2和0.4個百分點(diǎn)。2、上市公司業(yè)績預(yù)告綜述已經(jīng)發(fā)布2023年中期業(yè)績預(yù)告的重點(diǎn)有色企業(yè)共27家，這些企業(yè)中業(yè)績預(yù)增的有10家，占比37%；而業(yè)績預(yù)減和預(yù)虧的企業(yè)分別是8家和7家，合計占比56%。行業(yè)整體的盈利水平偏負(fù)面，與前5個月行業(yè)的整體盈利情況基本一致。10家業(yè)績預(yù)增的企業(yè)主要是加工型企業(yè)，有色金屬礦采選和冶煉企業(yè)僅有兩家企業(yè)預(yù)增；而在預(yù)減和預(yù)虧的15家企業(yè)中，有一半屬于有色金屬礦采選和冶煉企業(yè)。出現(xiàn)這個現(xiàn)象的原因主要在于：1）上半年金屬價格同比出現(xiàn)較大幅度的下滑，金屬礦產(chǎn)品和冶煉產(chǎn)品的價格跟隨下降，而生產(chǎn)成本卻相對固定。最典型的例子是上半年金價、銅價跌幅較大，紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)上半年凈利潤均預(yù)期下降50%左右；2）相對于礦采選和冶煉企業(yè)，金屬加工企業(yè)的利潤主要來源于加工費(fèi)，受到金屬價格波動的影響稍小，在保障產(chǎn)品銷量和鎖定加工費(fèi)的前提下，盈利能力有一定的保障。二、細(xì)分行業(yè)分析通過對銅、鋁、鉛鋅、鎢、稀土等5個細(xì)分行業(yè)的重點(diǎn)指標(biāo)監(jiān)測，發(fā)現(xiàn)鎢、稀土行業(yè)有微弱復(fù)蘇的跡象，但仍需要時間確認(rèn)，銅、鋁、鉛鋅等基本金屬行業(yè)仍然位于行業(yè)景氣度谷底。1、鋁：減產(chǎn)仍然難抵御虧損幅度擴(kuò)大受到成本上升、鋁價下跌的影響，2023年1-6月，國內(nèi)電解鋁冶煉行業(yè)累計停產(chǎn)產(chǎn)能178萬噸/年，占國內(nèi)2500萬噸/年總產(chǎn)能的7%；其中6月份的停產(chǎn)最為集中，占上半年總停產(chǎn)產(chǎn)能的43%，以應(yīng)對行業(yè)整體的虧損。除國內(nèi)鋁冶煉行業(yè)出現(xiàn)大幅減產(chǎn)之外，俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)、美國鋁業(yè)、力拓加鋁等國際鋁業(yè)巨頭均在二季度進(jìn)行了減產(chǎn)報價；但這些減產(chǎn)行為并不能促使鋁價出現(xiàn)有效反彈，目前LME鋁期貨主力合約價格為1770美元/噸，較年初高點(diǎn)的跌幅為20%。由于價格持續(xù)下跌、成本壓力增加，我們測算出2023年6月河南地區(qū)50%網(wǎng)電鋁冶煉企業(yè)的噸鋁毛利為-1700元，成本與價格嚴(yán)重倒掛；目前國內(nèi)有50%左右的電解鋁冶煉產(chǎn)能處于虧損運(yùn)營狀態(tài)，整個鋁業(yè)的復(fù)蘇仍需等待。2、銅：銅價或仍未見底當(dāng)前國際銅價約6800美元/噸，較年內(nèi)高點(diǎn)8350美元/噸下跌了18.6%。但銅價可能仍未見底。主要原因包括：1）近年來銅的金融屬性越來越強(qiáng)，2011年銅價突破10000美元/噸高位的決定性因素即是美聯(lián)儲的量化寬松政策；因此，量化寬松政策的退出預(yù)期、美元走強(qiáng)對銅價走勢將是一個很強(qiáng)的壓制。2）相對于目前的銅價，礦山銅企業(yè)的毛利空間依舊很大。根據(jù)海外投行提供的數(shù)據(jù)，全球最大的20家礦山銅生產(chǎn)企業(yè)合計產(chǎn)能1223萬噸（銅金屬量）/年，占目前全球礦山銅總消費(fèi)量的約75%，其中現(xiàn)金成本的最高位是3450美元/噸（銅金屬量），完全成本按照現(xiàn)金成本的1.3倍估算，最高位是4485美元/噸，較之目前6800美元/噸的銅價有2300美元/噸的利潤空間；尤其是全球前三大礦山銅生產(chǎn)企業(yè)FreeportMcmoran、Codelco和BHPBilliton，在當(dāng)前銅價下礦山銅業(yè)務(wù)的利潤率仍高達(dá)79%、51%和48%。近年來陸續(xù)有一些老礦關(guān)閉和新礦投產(chǎn)，由于新礦的平均品位下降，開采成本上升，未來全球礦山銅的成本曲線會緩慢上移，將是銅價的重要支撐位。2023年之后，全球90%以上礦山銅產(chǎn)能的生產(chǎn)成本在5000美元/噸至5200美元/噸以下，距離當(dāng)前銅價仍有較大空間。3）中國需求增速或?qū)⒂谰眯曰芈?。過去10年國際銅價屢創(chuàng)新高的主要原因之一是中國的強(qiáng)勁需求；由于中國匱乏銅礦資源，銅冶煉行業(yè)進(jìn)口銅礦的比例高達(dá)80%以上，內(nèi)部自給率不足20%；而過去10年中國精煉銅消費(fèi)量的全球占比從18%上升到了46%，成為了拉動全球銅消費(fèi)的主要力量。國內(nèi)制造業(yè)、基建行業(yè)經(jīng)歷了高速發(fā)展的10年之后，未來的大幅增長很難再現(xiàn)，對銅的消費(fèi)量增速勢必下滑。例如國內(nèi)的空調(diào)制冷行業(yè)是耗銅量最大的行業(yè)之一，占比約15-20%；2003年中國空調(diào)產(chǎn)量4800萬臺，全球占比約30%，2012年產(chǎn)量1.4億臺，全球占比高達(dá)80%，大量產(chǎn)品需要出口消化；因此空調(diào)行業(yè)繼續(xù)維持上一個10年的高速增長已不可能?；谝陨先c(diǎn)，我們繼續(xù)看空銅價，認(rèn)為銅價的長期底部是全球礦山銅的邊際生產(chǎn)成本，即5000-5200美元/噸；在美元走強(qiáng)、中國需求走弱的前提沒有出現(xiàn)明顯改變的情況下，銅價僅有短期的反彈機(jī)會。3、鉛鋅：精礦現(xiàn)貨供應(yīng)充足鉛鋅價格尤其是鋅價已經(jīng)在行業(yè)成本線附近長期徘徊。每年的年中是鉛鋅行業(yè)的生產(chǎn)消費(fèi)淡季，當(dāng)前鉛鋅冶煉廠停產(chǎn)檢修的案例增多，鋼廠、蓄電池企業(yè)等主要下游的拿貨意愿不高，主要以消耗前期庫存為主。當(dāng)前現(xiàn)貨市場鉛鋅精礦供應(yīng)充足，現(xiàn)貨鋅精礦冶煉加工費(fèi)從2012年下半年開始就處于上升通道；根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)的調(diào)研，目前大部分鉛鋅冶煉企業(yè)看空下半年鉛鋅價格，鉛鋅精礦的采購意愿不高。4、稀土：行業(yè)機(jī)會仍需看整合最近一個月，在江西贛州嚴(yán)厲打擊稀土礦盜采的作用下，已經(jīng)持續(xù)下跌很久的部分稀土產(chǎn)品價格出現(xiàn)了反彈；當(dāng)前氧化鐠釹、氧化鏑報價較一個月前的漲幅分別為18%和28%。但是，我們對稀土價格的走勢仍報謹(jǐn)慎態(tài)度。1）三季度是稀土行業(yè)季節(jié)性的生產(chǎn)消費(fèi)淡季。2）當(dāng)前國內(nèi)稀土礦采選、稀土冶煉分離產(chǎn)能的停產(chǎn)比例很高，稀土中間商手中的庫存量仍舊維持高位。3）最重要的一個原因是，稀土下游需求依舊疲弱。當(dāng)前釹鐵硼行業(yè)訂單數(shù)量不足，低端產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅有30%左右；稀土發(fā)光材料、稀土催化劑、稀土拋光粉等行業(yè)同樣面臨產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、需求增速下降的問題，大部分稀土深加工生產(chǎn)商看淡下半年的需求，原材料補(bǔ)庫存的力度微弱。中短期內(nèi)，稀土行業(yè)的需求端難以出現(xiàn)顯著的好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)的關(guān)注點(diǎn)和投資機(jī)會集中在稀土資源的供給端上。提高行業(yè)集中度、推動行業(yè)兼并重組是未來稀土行業(yè)最值得關(guān)注的領(lǐng)域。稀土行業(yè)整合的關(guān)鍵是稀土資源的整合，經(jīng)過壓縮后的稀土采礦證共計67張，分布于國內(nèi)的9個省份；涉足稀土資源整合的企業(yè)眾多，既包括五礦集團(tuán)、中鋁集團(tuán)這樣的央企，也包括包鋼稀土、廈門鎢業(yè)、廣晟有色、贛州稀土這樣的地方國企。2023年下半年是國內(nèi)稀土行業(yè)整合的關(guān)鍵時期，重要的產(chǎn)業(yè)政策或?qū)⒚芗雠_。上半年工信部初步確認(rèn)了5家稀土龍頭企業(yè)，分別是包鋼稀土、廣晟有色、五礦集團(tuán)、中鋁集團(tuán)和贛州稀土集團(tuán)。目前包鋼稀土已經(jīng)被確認(rèn)為北方稀土行業(yè)的整合核心；而南方7省區(qū)的整合者尚未完全明朗，但根據(jù)目前稀土資源的分配情況和在稀土行業(yè)中的影響力判斷，五礦稀土、贛州稀土最有可能成為南方稀土行業(yè)的主要整合者。5、鎢：價格大幅反彈，但仍需等待需求復(fù)蘇2012年底至2023年初，鎢精礦價格在10-11萬元/噸的低位徘徊，國內(nèi)最大的鎢礦采選及冶煉企業(yè)五礦有色趁機(jī)在市場上大量收購鎢精礦；2023年3月份以來，五礦有色數(shù)次上調(diào)鎢精礦出廠價格，其他廠商跟隨，7月初鎢精礦市場價格已經(jīng)達(dá)到14萬元/噸，較年初11萬元/噸的漲幅接近30%。鎢精礦價格的上漲帶動了鎢冶煉產(chǎn)品價格被動上漲，7月初江西地區(qū)APT報價超過21萬元/噸，較年初出現(xiàn)了30%左右的漲幅。另外由于鎢精礦漲價，5月份國內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量出現(xiàn)了7%的同比增幅，增幅遠(yuǎn)高于2023年1-4月。與鎢礦價格上漲、產(chǎn)量增加相對應(yīng)的是，鎢需求并未改善，以出口為例（往年國內(nèi)鎢冶煉產(chǎn)品的出口比例在50%左右），2023年1-5月鎢品累計出口下滑了28%。由于需求下滑，鎢價上漲并未得到市場的認(rèn)可，主要表現(xiàn)是：1）當(dāng)前國內(nèi)鎢精礦、APT市場的成交量十分清淡；2）由于缺乏議價能力，硬質(zhì)合金、碳化鎢、鎢粉等深加工產(chǎn)品的價格并未上漲，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品的成本價格倒掛。因此，鎢價上漲雖是行業(yè)的積極信號，但仍需時間確認(rèn)。三、投資策略維持有色金屬行業(yè)整體“中性”的投資評級?；窘饘傩袠I(yè)仍未出現(xiàn)向好信號，黃金價格在美元強(qiáng)勢的壓制下仍將走弱，建議規(guī)避這兩大細(xì)分行業(yè)；主要投資機(jī)會在稀土、鍺、鎢及碳酸鋰板塊。重點(diǎn)關(guān)注：1）五礦稀土，南方稀土行業(yè)的整合龍頭，下半年稀土行業(yè)