國外期貨市場鋼鐵類期貨的市場功能研究

國外期貨市場鋼鐵類期貨的市場功能研究

鋼價(jià)格法的引入是金融行業(yè)為鋼鐵及其下游行業(yè)服務(wù)的有力措施。這不僅有助于相關(guān)生產(chǎn)、流通和消費(fèi)者有效避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而且有助于利用期早市場價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能，提前調(diào)整生產(chǎn)或采購計(jì)劃，優(yōu)化資源配置，穩(wěn)定運(yùn)營。同時(shí)，期早市場公開交易形成的價(jià)格，有助于規(guī)范國內(nèi)流通秩序，提高中國鋼材價(jià)格的國際影響力。然而,鋼材的品種規(guī)格繁多、市場結(jié)構(gòu)交易規(guī)模各異,選擇合適的鋼材品種作為期貨交易標(biāo)的物是此舉的關(guān)鍵。一、期貨價(jià)格及匯率國際商品期貨市場已經(jīng)發(fā)展了100多年,原油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬、貴金屬等大宗商品的期貨交易規(guī)模巨大、市場影響深遠(yuǎn)。然而,作為消費(fèi)最多、應(yīng)用最廣的基礎(chǔ)材料,鋼鐵的期貨交易卻發(fā)展地十分緩慢。2000年以來,在全球經(jīng)濟(jì)高速增長推動(dòng)需求大幅提高、美元貶值、市場投機(jī),以及美國金融危機(jī)演變成全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)等因素的共同作用下,原油、農(nóng)產(chǎn)品、鋼鐵和有色金屬等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。為了滿足鋼鐵及其下游行業(yè)日益增長的風(fēng)險(xiǎn)管理需求,進(jìn)而爭奪國際鋼鐵定價(jià)權(quán),世界各國先后推出多個(gè)鋼鐵類期貨品種(如表1)。然而,實(shí)際交易情況表明,現(xiàn)有國外鋼鐵類期貨品種的價(jià)格波動(dòng)、成交量、持倉量等基礎(chǔ)性指標(biāo)均遠(yuǎn)低于成熟商品期貨,市場功能不足。從期貨價(jià)格的影響力看,全球范圍內(nèi)不存在一個(gè)權(quán)威的鋼鐵類期貨價(jià)格影響現(xiàn)貨貿(mào)易;從套期保值功能看,國際上現(xiàn)有鋼鐵類期貨的交易規(guī)模都很小,能為鋼鐵供需雙方提供套期保值的市場容量不足。選擇代表性鋼鐵類期貨品種進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究,是進(jìn)一步判斷國際現(xiàn)有鋼鐵類期貨市場功能發(fā)揮情況的必要手段。二、期貨價(jià)格變化的準(zhǔn)確性判斷期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能強(qiáng)弱的標(biāo)準(zhǔn)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生的任何相關(guān)新信息反映到期貨價(jià)格變化上的準(zhǔn)確性與快慢。本文運(yùn)用協(xié)整分析、Granger因果檢驗(yàn)、G-S模型對LME小方坯期貨和DGCX螺紋鋼期貨展開實(shí)證分析。(一)價(jià)格與成本的相關(guān)分析和協(xié)整檢驗(yàn)本文對LME小方坯期貨遠(yuǎn)東和地中海連續(xù)三月合約日收盤價(jià)的對數(shù),河北、江蘇和山東小方坯日現(xiàn)貨成交價(jià)的對數(shù),以及DGCX螺紋鋼期貨連續(xù)三月合約日收盤價(jià)的對數(shù),上海、廣州、天津螺紋鋼日現(xiàn)貨成交價(jià)的對數(shù)進(jìn)行相關(guān)性分析和平穩(wěn)性檢驗(yàn)。實(shí)證發(fā)現(xiàn),LME小方坯期貨與我國小方坯現(xiàn)貨、DGCX螺紋鋼期貨與我國螺紋鋼現(xiàn)貨的價(jià)格相關(guān)系數(shù)均高于0.9,同時(shí)根據(jù)ADF檢驗(yàn),期、現(xiàn)價(jià)格對數(shù)都滿足I(1)過程,協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。在樣本期內(nèi),LME小方坯期貨遠(yuǎn)東、地中海連續(xù)三月合約收盤價(jià)分別與河北、江蘇、山東小方坯現(xiàn)貨價(jià)滿足協(xié)整關(guān)系;DGCX螺紋鋼期貨連續(xù)三月合約收盤價(jià)與上海、廣州和天津螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)都不滿足協(xié)整關(guān)系。這說明LME小方坯期貨與我國小方坯現(xiàn)貨在通常顯著性水平下存在著長期動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系,且期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的無偏估計(jì)量;而DGCX螺紋鋼期貨與現(xiàn)貨不存在這種關(guān)系。(二)granger因果檢驗(yàn)根據(jù)Granger定理,運(yùn)用期貨和現(xiàn)貨日間收益率VAR模型確定其滯后階數(shù)后,本文對LME小方坯期貨、DGCX螺紋鋼期貨與現(xiàn)貨日間收益率進(jìn)行了Granger因果檢驗(yàn)。實(shí)證表明,河北、江蘇和山東小方坯現(xiàn)貨日間收益率引導(dǎo)LME遠(yuǎn)東、地中海小方坯期貨日間收益率,上海、廣州和天津螺紋鋼現(xiàn)貨日間收益率引導(dǎo)DGCX螺紋鋼期貨日間收益率,即現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)期貨價(jià)格,期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能較弱。運(yùn)用現(xiàn)貨日間收益率VAR模型確定滯后階數(shù)后,本文對河北、江蘇、山東小方坯,以及上海、廣州、天津螺紋鋼現(xiàn)貨日間收益率進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn),結(jié)果表明河北小方坯現(xiàn)貨價(jià)格分別引導(dǎo)江蘇和山東小方坯現(xiàn)貨價(jià)格,江蘇與山東現(xiàn)貨價(jià)格是雙向引導(dǎo)的;上海、廣州、天津的螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格兩兩存在雙向引導(dǎo)關(guān)系(見表4)。(三)發(fā)現(xiàn)價(jià)格和確定期貨的影響通過比較基差上期的變化分別對期、現(xiàn)貨本期價(jià)格變化的影響,Garbade和Silber(1983)提出如(1)式所示的G-S模型來判斷期貨和現(xiàn)貨價(jià)格在信息傳遞和價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的能力大小:根據(jù)G-S模型的實(shí)證結(jié)果可知,河北、江蘇和山東小方坯現(xiàn)貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中起決定作用;DGCX螺紋鋼期貨價(jià)格完全跟隨上海、廣州、天津螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格。現(xiàn)貨市場決定價(jià)格的實(shí)證結(jié)果與Granger因果檢驗(yàn)所得到的結(jié)論吻合。針對LME小方坯期貨和DGCX螺紋鋼期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究表明,目前國際主要鋼鐵類期貨價(jià)格受到我國相應(yīng)鋼鐵現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo),期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能很弱。三、我國鋼鐵產(chǎn)品的選擇及市場功能的完善(一)螺紋鋼和42盡管在過去20年中,我國城市化和工業(yè)化快速發(fā)展,人均年鋼材表觀消費(fèi)量持續(xù)上升、鋼材消費(fèi)強(qiáng)度維持高位運(yùn)行,但城市化率、第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口占比和工業(yè)增加值占GDP比重等關(guān)鍵指標(biāo)與發(fā)達(dá)國家相比還存在很大差距。長期來看,交通運(yùn)輸、能源電力、水利、市政等基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),以及制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)還有較大的發(fā)展空間。隨著我國工業(yè)化和城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn),螺紋鋼和線材的消費(fèi)將長期維持較高水平。因此,選擇螺紋鋼和線材作為鋼材期貨的交易品種,順應(yīng)了我國在工業(yè)化、城市化進(jìn)程中將大量消費(fèi)螺紋鋼和線材的長期趨勢,具備良好的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景。(二)業(yè)集中度低、競爭激烈、逃避需求強(qiáng)烈我國正處于工業(yè)化和城市化加快發(fā)展階段,多年來對螺紋鋼和線材需求保持旺盛,而二者的生產(chǎn)、消費(fèi)、流通環(huán)節(jié)均處于行業(yè)集中度低、競爭激烈的市場格局中,市場價(jià)格波動(dòng)大、上下游企業(yè)避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈?；谄髽I(yè)強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求和廣泛的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ),選擇螺紋鋼和線材作為我國鋼材期貨的交易品種,不僅有利于眾多生產(chǎn)、消費(fèi)、流通企業(yè)利用期貨市場實(shí)現(xiàn)套期保值、管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),而且有利于他們利用期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,提前調(diào)整生產(chǎn)或采購計(jì)劃、優(yōu)化資源配置,實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行。(三)生產(chǎn)和消費(fèi)統(tǒng)一由于生產(chǎn)工藝相對簡單、產(chǎn)品附加值低、使用范圍主要集中于建筑工程,所以我國螺紋鋼和建筑用線材的生產(chǎn)和消費(fèi)均統(tǒng)一按照國家標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施。同時(shí),二者的規(guī)格相對較少且現(xiàn)貨市場價(jià)格統(tǒng)一,以螺紋鋼為例,用量最大的Φ16、Φ18、Φ20、Φ22、Φ25現(xiàn)貨價(jià)格相同。此外,螺紋鋼和線材的物化性質(zhì)較穩(wěn)定,質(zhì)量檢測方便、存儲(chǔ)和運(yùn)輸條件簡單。這些產(chǎn)品特性均符合商品期貨的一般要求。(四)加強(qiáng)投資者教育鑒于我國鋼鐵及其下游行業(yè)、期貨市場的實(shí)際情況,促進(jìn)螺紋鋼和線材期貨市場功能發(fā)揮的工作應(yīng)采取逐步培育的方式。首先,要強(qiáng)化市場監(jiān)控,切實(shí)防范市場操縱等違法違規(guī)行為,并加大相關(guān)企業(yè)期貨知識培訓(xùn)力度,強(qiáng)化