食品飲料：行業(yè)專題報告：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級高端化趨勢延續(xù) 20231105 -華鑫證券

證券研證券研究報告產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級,高端化趨勢延續(xù)推薦(維持)行業(yè)相對表現(xiàn)表現(xiàn)非白酒(申萬)滬深300-7.4-16.8-3.7-11.3-10.9-2.6市場表現(xiàn)0相關(guān)研究2023-05-11—行業(yè)專題報告投資要點2023年前三季度情況看，啤酒高端化趨勢延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升凈利潤為620.09/78.73億元，同比增長7.45%/17.87%，收升超4pcts。2023年以來，啤酒企業(yè)在疫情管控結(jié)束后未能如年初預(yù)期般呈現(xiàn)銷量的快速反彈，反而在消費環(huán)境較差的大背景下，現(xiàn)飲場景人流量下降、消費力減弱使得各大啤酒廠商銷量增長乏力，其中高端產(chǎn)品由于消費場景受損更為嚴(yán)重，銷售壓力更大。綜合看啤酒盡管屬于可選消費品種，但消費習(xí)慣經(jīng)多年培育已經(jīng)深入人心，銷量整體保持相對平啤酒產(chǎn)量2993.3萬千升，同比增長2.1%。龍頭企業(yè)單三季度啤酒銷量或受基數(shù)影響增速略有波動，綜合前三季度看整▌成本或呈逐季改善，疊加結(jié)構(gòu)升級釋放業(yè)績彈性成本壓力逐季緩解，同期低基數(shù)下呈平穩(wěn)恢復(fù)態(tài)勢。2023年前三季度啤酒行業(yè)毛利率及凈利率分別為42.84%/15.41%，同比+1.14/+1.28pct。2023Q3啤酒行業(yè)毛利率及凈利率分別為44.84%/15.79%，同比+1.51/+1.18pct。2022年大麥、包材等成本上漲的壓力之下，主要酒企利潤端階段性略有承3前三季度年珠江啤酒/樂惠國際/燕京啤酒/青島啤酒/重慶啤酒分別實現(xiàn)毛利率45.57%/24.43%/44.03%/39.73%/49.19%，同比+1.68/-0.56/+1.07/+1.67/-0.51pct，凈利率14.52%/2.90%/9.31%/16.14%/20.79%，同比+0.4/-2.5/+2.1/+1.1/+1.1pct。其中重慶啤酒毛利率微降系基數(shù)效應(yīng)及包材等原材料成本上升以及確認(rèn)節(jié)奏變化所致。青島啤酒通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高端化產(chǎn)品占比提升改善噸價，對沖原材料成本上漲的▌行業(yè)評級及投資策略維持行業(yè)“推薦”評級。我們重點推薦青島啤酒、華潤啤宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；行業(yè)競爭風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；消費稅或生產(chǎn)風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；推薦公司業(yè)績不達預(yù)期證券研究報告22重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測公司代碼名稱2023-11-03股價EPSPE投資評級20222023E2024E20222023E2024E000729.SZ燕京啤酒10.240.120.210.2785.3348.7637.93買入600132.SH重慶啤酒73.742.612.953.7228.2525.0019.82買入600600.SH青島啤酒80.822.723.403.9329.7123.7720.56買入603076.SH樂惠國際26.860.180.611.03149.2244.0326.08買入證券研究報告331、啤酒：量穩(wěn)價增,高端化趨勢延續(xù) 51.1、高端化趨勢延續(xù)，盈利能力持續(xù)提升 51.2、成本或呈逐季改善，疊加結(jié)構(gòu)升級釋放業(yè)績彈性 62、啤酒：結(jié)構(gòu)升級趨勢仍存，高端化持續(xù)推進 82.1、重慶啤酒：高檔增長降速，主流增長帶動結(jié)構(gòu)升級 82.2、珠江啤酒：高端產(chǎn)品持續(xù)放量，結(jié)構(gòu)升級推動盈利能力持續(xù)向好 92.3、青島啤酒：業(yè)績符合預(yù)期，高端化趨勢延續(xù)經(jīng)營穩(wěn)健 102.4、燕京啤酒：費控提效推動盈利水平穩(wěn)步提升 112.5、樂惠國際：鮮啤業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，從1-N開啟模式復(fù)制 123、行業(yè)評級及投資策略 134、風(fēng)險提示 13圖表1：2023年前三季度啤酒行業(yè)營收增速為7.45% 6圖表2：2023Q3啤酒行業(yè)營收增速為1.8% 6圖表3：2023年前三季度啤酒行業(yè)歸母凈利潤增速為17.9% 6圖表4：2023單三季度歸母凈利潤增速為11.1% 6圖表5：2023前三季度啤酒行業(yè)毛利率/凈利率為42.8%/15.4% 7圖表6：2023前三季度年啤酒行業(yè)銷售費用率/管理費用率12.4%/5.1% 7圖表7：包材鋁價格走勢 7圖表8：包材玻璃價格走勢 7圖表9：瓦楞紙市場價格 8圖表10：大麥進口平均單價 8圖表11：2023前三季度重慶啤酒營收130.29億元，同比+9.3% 9圖表12：2023前三季度重慶啤酒歸母凈利潤13.44億元，同比+13.7% 9圖表13：2023前三季度珠江啤酒營收45.51億元，同比+10.7% 10圖表14：2023前三季度珠江啤酒歸母凈利潤6.43億元，同比+12.8% 10圖表15：2023前三季度青島啤酒營收309.78億元，同比+6.4% 11圖表16：2023前三季度青島啤酒歸母凈利潤49.08億元，同比+15.0% 11圖表17：2023前三季度燕京啤酒營收124.16億元，同比+9.7% 12圖表18：2023前三季度燕京啤酒歸母凈利潤9.56億元，同比+42.16% 12圖表19：2023前三季度樂惠國際營收11.2億元，同比+21.5% 12圖表20：2023前三季度樂惠國際歸母凈利潤0.37億元，同比-29.0% 12圖表21：2022年、2023Q3啤酒公司財務(wù)一覽表 1344圖表22：重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測.......................................................13證券研究報告551.1、高端化趨勢延續(xù)，盈利能力持續(xù)提升2023年前三季度情況看，啤酒高端化趨勢延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動行業(yè)業(yè)績增長。消費環(huán)境較差的大背景下，現(xiàn)飲場景人流量下降、消費力減弱使得各大啤酒廠商銷量增長乏力，其中高端產(chǎn)品由于消費場景受損更為嚴(yán)重，銷售壓力更大。綜合看啤酒盡管屬于可選消費品種，但消費習(xí)慣經(jīng)多年培育已經(jīng)深入人心，銷量整體保持相對平穩(wěn)。據(jù)國家統(tǒng)計從公司角度來看，盡管銷量增速略有放緩，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，量穩(wěn)價升，支撐收），），AB類餐飲消費場景受損影響，增長降速，主流產(chǎn)品依靠基地市場核心品牌重慶、樂堡等放銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。2023Q3啤酒行業(yè)為傳統(tǒng)消費旺季，由于2022年同期受高溫酷暑催化銷量基數(shù)較高，銷量增速承壓，但結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。2023Q3啤酒行業(yè)營收及歸母凈利潤208.88/26.81億元，同比增長1.8%/11.1%，增速分別較上年同期下降9.1/3.3pct。從公司角度來看，2023Q3重慶啤酒/青島啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒營收分別為45.24/93.86/17.78/47.91億元，同比+5.36%/4.75%/8.03%/37.37%。其中重慶啤酒2023Q3銷量92.49萬千升（同增5.3%），噸價下降，2023Q3銷量227.1萬千升（同降11.3%其中青島主品牌127.8萬千升（同降5.5%噸價4133.09元/千升同比增加7.5%。燕京啤酒持續(xù)推進包含供應(yīng)鏈建設(shè)、信息化建設(shè)等九證券研究報告66圖表1：2023年前三季度啤酒行業(yè)營收增速為7.45%7000圖表3：2023年前三季度啤酒行業(yè)歸母凈利潤增速為17.9%0圖表2：2023Q3啤酒行業(yè)營收增速為1.8%0圖表4：2023單三季度歸母凈利潤增速為11.1%501.2、成本或呈逐季改善，疊加結(jié)構(gòu)升級釋放業(yè)績彈性成本未來或逐季改善，釋放業(yè)績彈性。2023年前三季度啤酒行業(yè)毛利率及凈利率分別15.79%，同比+1.51/+1.18pct。2022年大麥、包材等成本上漲的壓力之下，主要酒企利潤端階段性略有承壓，2023年原材料價格略有波動，但整體看成本壓力最大的時點已經(jīng)過去，島啤酒/重慶啤酒分別實現(xiàn)毛利率45.57%/24.42.1/+1.1/+1.1pct。其中重慶啤酒毛利率微降系基數(shù)效應(yīng)及包材等原材料成本上升以及確77認(rèn)節(jié)奏變化所致。青島啤酒通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高端化產(chǎn)品占比提升改善噸價，對沖原材料成圖表5：2023前三季度啤酒行業(yè)毛利率/凈利率為42.8%/15.4%—前三季度毛利率(%)—前三季度凈利率(%)圖表6：2023前三季度年啤酒行業(yè)銷售費用率/管理費用率12.4%/5.1%理費用率分別為12.41%/5.08%，2022年由于疫情管控營銷活動未能正常開展，基數(shù)相對較管理費用率分別為13.45%/4.98%，同比+0.31/-0.47pct，啤酒企業(yè)在整體需求疲軟的大環(huán)境下更多追求銷售結(jié)構(gòu)的升級，過往針對低價產(chǎn)品走量搶占市場份額的費用投放有所節(jié)約。2023年前三季度重慶啤酒/珠江啤酒/青島啤酒/燕京啤酒/樂惠國際銷售費用率分別為14.90%/13.70%/11.24%/12.77%/6.02%，同比+0.11/+0.11/+0.17/-0.45/+0.82pct。2023Q315.60%/13.09%/11.67%/15.89%/9.27%，同比+0.36/-0.30/+0.51/-0.08/+1.圖表7：包材鋁價格走勢圖表8：包材玻璃價格走勢圖表7：包材鋁價格走勢882023Q3成本端壓力有望持續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比改善，盈利能力提升預(yù)期升溫。2023Q1以來，大麥、鋁罐、玻璃等成本價格呈現(xiàn)穩(wěn)步下行態(tài)勢，鋁材由2023年1月3日的2368元/噸下降至2023年10月31日的2246元/噸，降幅超5%；瓦楞紙價格由2023年1月10日的3263元/噸下降至2023年11月1日的2992元/噸，降幅約8%；大麥價格略有波動，但啤酒企業(yè)基本在年初已完成全年鎖價，隨著澳麥解禁我們判斷2024年表觀大麥成本價格有望呈現(xiàn)同比回落態(tài)勢。綜合來看，包材與原材料成本均處于震蕩下行區(qū)間，未來成本有望環(huán)比改善，幫助啤酒企業(yè)圖表9：瓦楞紙市場價格圖表10：大麥進口平均單價02017/12018/12019/12020/12021/12022/122、啤酒：結(jié)構(gòu)升級趨勢仍存，高端化持續(xù)2.1、重慶啤酒：高檔增長降速，主流增長帶動結(jié)構(gòu)升級利水平仍獲支撐；單Q3銷售費率15.60%（同增0.4pct），管理費率2.18%（同減證券研究報告99高端現(xiàn)飲場景受損為公司高檔啤酒銷售帶來一定壓力，但公司品牌矩陣布局完善，銷售結(jié)構(gòu)中經(jīng)濟向主流升級的趨勢仍強，隨著未來原材料成本價格回落，業(yè)績彈性有望釋放。圖表11：2023前三季度重慶啤酒營收130.29億元，同比+9.3%0營業(yè)收入（億元）—同比增速（%）圖表12：2023前三季度重慶啤酒歸母凈利潤13.44億元，同比+13.7%864202.2、珠江啤酒：高端產(chǎn)品持續(xù)放量，結(jié)構(gòu)升級推動盈利能力持續(xù)向好量穩(wěn)價增推動公司收入穩(wěn)步增長。公司2023年前三季度營收實現(xiàn)45.5億元），），積極擴產(chǎn)支撐高端放量，彰顯公司發(fā)展信心。公司公告擬投資約9.3億元用于新增瓶認(rèn)為公司積極擴建產(chǎn)能將為公司高端產(chǎn)品的快速廠里提供產(chǎn)能的長遠支撐，更好滿足珠三角地區(qū)市場的需求之余更添余力拓展省外市場；同時亦是公司對未來發(fā)展具備信心的體現(xiàn)。證券研究報告我們看好公司的產(chǎn)品力與在優(yōu)勢市場的品牌影響力，結(jié)構(gòu)升級穩(wěn)步推進疊加成本下行，圖表13：2023前三季度珠江啤酒營收45.51億元，同比+10.7%0營業(yè)收入（億元）—同比增速（%）圖表14：2023前三季度珠江啤酒歸母凈利潤6.43億元，同比+12.8%76543210歸母凈利潤（億元）—同比增速（%）2.3、青島啤酒：業(yè)績符合預(yù)期，高端化趨勢延續(xù)經(jīng)營穩(wěn)健），），）；別為127.8/99.3萬千升，同比-5.5%/飲渠道消費場景，導(dǎo)致三季度銷量同比出現(xiàn)下滑。2023前三季度中高端以上啤酒銷量290.2萬千升（同增11%高端化趨勢仍存。噸價拆分來看，得益于），證券研究報告圖表15：2023前三季度青島啤酒營收309.78億元，同比+6.4%0圖表16：2023前三季度青島啤酒歸母凈利潤49.08億元，同比+15.0%02.4、燕京啤酒：費控提效推動盈利水平穩(wěn)步提升），），以及隨著公司九大變革的持續(xù)已經(jīng)，費控提效與子公司減虧有望共同推升公司的盈利能力，證券研究報告圖表17：2023前三季度燕京啤酒營收124.16億元，同比+9.7%0營業(yè)收入（億元）—同比增速（%）圖表18：2023前三季度燕京啤酒歸母凈利潤9.56億元，同比+42.16%86420歸母凈利潤（億元）—同比增速（%）2.5、樂惠國際：鮮啤業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，從1-N開啟模式收/歸母凈利潤/扣非為2.78/0.03/0.02億元，同比-6.03%/-74.38%毛利率/凈利率/銷售費用率/管理費用率為24.43%/2.90%/6.02%/6.76%，同比-0.6/-24.86%/0.46%/9.27%/9.92%，同比-4.3/-2.7/+1.4/+1.4pct。圖表19：2023前三季度樂惠國際營收11.2億元，同比+21.5%86420營業(yè)收入（億元）—同比增速（%）圖表20：2023前三季度樂惠國際歸母凈利潤0.37億元，同比-29.0%1111000歸母凈利潤（億元）—同比增速（%）證券研究報告圖表21：2022年、2023Q3啤酒公司財務(wù)一覽表22Q1-Q322Q1-Q3營收增22Q1-Q3Q3利（%）22Q1-率23Q1-Q3Q3毛利22Q1- 23Q1-Q323Q1-利率9.219.019.669.569.31維持行業(yè)“推薦”評級。我們重點推薦青島啤酒、華潤啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、圖表22：重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測公司代碼名稱2023-11-03股價EPSPE投資評級20222023E2024E20222023E2024E000729.SZ燕京啤酒10.240.120.210.2785.3348.7637.93買入600132.SH重慶啤酒73.742.612.953.7228.2525.0019.82買入600600.SH青島啤酒80.822.723.403.9329.7123.7720.56買入603076.SH樂惠國際26.860.180.611.03149.2244.0326.08買入證券研究報告▌食品飲料組介紹聚焦飲料子板塊，深度研究白酒行業(yè)等。曾就職于國信證券、新時代證券、國食品飲料行業(yè)研究工作。獲得2021年東方財富百強分析師食品飲料行業(yè)第一麟新銳分析師稱號。注重研究行業(yè)和個股基本面，尋求中長期個股機會，擅長把握中短期潛力個股；勤于思考白酒板塊，對蘇酒有深入市場的思考和深刻見本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推▌證券投資評級說明預(yù)測個股相對同期證券市場代表性指數(shù)漲幅行業(yè)指數(shù)相對同期證券市場代表性指數(shù)漲幅以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基華鑫證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監(jiān)會