資產(chǎn)評(píng)估-企業(yè)價(jià)值評(píng)估

課程名稱:資產(chǎn)評(píng)估

第五章企業(yè)價(jià)值評(píng)估06十一月2023理解企業(yè)價(jià)值地內(nèi)涵;理解企業(yè)價(jià)值地評(píng)估對(duì)象及其內(nèi)在關(guān)聯(lián);理解各種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法地適用情形;掌握公司自由現(xiàn)金流與股權(quán)自由現(xiàn)金流地概念及計(jì)算;掌握如何運(yùn)用收益法行企業(yè)整體價(jià)值與股東權(quán)益價(jià)值評(píng)估;理解市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值地思路;理解資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值地思路及其局限。學(xué)目地第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（一）企業(yè)整體價(jià)值與單項(xiàng)資源價(jià)值企業(yè)以營(yíng)利為目地,營(yíng)利是企業(yè)地終極訴求。企業(yè)組織存在地各種有形,無(wú)形生產(chǎn)要素。但企業(yè)價(jià)值地決定因素,并不是其占有資源地規(guī)模,而是其有效運(yùn)用資源地能力,或營(yíng)利能力。在自由競(jìng)爭(zhēng)地市場(chǎng),占有資源與運(yùn)用資源地能力之間存在著一定地關(guān)聯(lián)。在自由競(jìng)爭(zhēng)地市場(chǎng),資源規(guī)模體現(xiàn)了企業(yè)過(guò)去地營(yíng)利能力。企業(yè)價(jià)值評(píng)估地合理途徑,不是加總企業(yè)各項(xiàng)單項(xiàng)資源要素地價(jià)值,而是整體評(píng)估企業(yè)地未來(lái)營(yíng)利能力。即:企業(yè)整體價(jià)值≠∑單項(xiàng)資源價(jià)值一,企業(yè)與企業(yè)價(jià)值（一）企業(yè)整體價(jià)值與單項(xiàng)資源價(jià)值單項(xiàng)資源價(jià)值加總反映企業(yè)整體價(jià)值思路地缺陷表現(xiàn)在:（一）企業(yè)地資源未必都是可辨認(rèn)地,可辨認(rèn)資源地價(jià)值也未必能夠合理計(jì)量;（二）單項(xiàng)資源價(jià)值代數(shù)相加無(wú)法反映資源之間地協(xié)同效應(yīng);（三）單項(xiàng)資源價(jià)值之與與企業(yè)未來(lái)營(yíng)利能力并沒(méi)有必然地正有關(guān)關(guān)系一,企業(yè)與企業(yè)價(jià)值（二）企業(yè)價(jià)值類型一,企業(yè)與企業(yè)價(jià)值賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值快速變現(xiàn)地價(jià)值損失協(xié)同效應(yīng)價(jià)值投資價(jià)值清算價(jià)值自創(chuàng)商譽(yù)或負(fù)商譽(yù)價(jià)值每股賬面價(jià)值:一零.三七幣（二零一四年六月三零日資產(chǎn)負(fù)債表）每股市場(chǎng)價(jià)值:六.三四港元（二零一四年一二月一九日股價(jià)）每股投資價(jià)值:一一.四六幣（二零一四年一二月二四日建收購(gòu)報(bào)價(jià)）凈營(yíng)運(yùn)資本（workingcapital,NWC）=流動(dòng)資產(chǎn)–流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)總額負(fù)債與股東權(quán)益總額流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)一.有形資產(chǎn)二.無(wú)形資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益凈營(yíng)運(yùn)資本凈營(yíng)運(yùn)資本估值用資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)資產(chǎn)一.有形資產(chǎn)二.無(wú)形資產(chǎn)二,企業(yè)價(jià)值地評(píng)估對(duì)象企業(yè)整體價(jià)值(BusinessEnterpriseValue)股東全部權(quán)益價(jià)值(TotalEquityValue)股東部分權(quán)益價(jià)值(PartialEquityValue)整體價(jià)值債務(wù)價(jià)值股東權(quán)益價(jià)值二,企業(yè)價(jià)值地評(píng)估對(duì)象凈營(yíng)運(yùn)資本股東權(quán)益長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)資產(chǎn)一.有形資產(chǎn)二.無(wú)形資產(chǎn)企業(yè)整體價(jià)值=經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)價(jià)值經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù):是指企業(yè)主要產(chǎn)品或服務(wù)所涉及地業(yè)務(wù),是企業(yè)價(jià)值最主要地來(lái)源。非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn):(一)一般不產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)利潤(rùn);(二)對(duì)企業(yè)地利潤(rùn)總額產(chǎn)生直接或間接貢獻(xiàn);(三)如果出售一般不損害企業(yè)地正常運(yùn)營(yíng);(四)其現(xiàn)金流特征與風(fēng)險(xiǎn)程度與企業(yè)地經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不同。溢余資產(chǎn):(一)是超過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需地多余資產(chǎn);(二)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)幾乎沒(méi)有貢獻(xiàn)。二,企業(yè)價(jià)值地評(píng)估對(duì)象（一）企業(yè)整體價(jià)值經(jīng)營(yíng)資產(chǎn):六八.三一非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)短期證券投資:一六一.三七長(zhǎng)期證券投資:五五六.一八合計(jì):七一七.五五溢余資產(chǎn)現(xiàn)金:九八.一五付息債務(wù)長(zhǎng)期負(fù)債:一一七.八六股東權(quán)益:七六六.一五估值用資產(chǎn)負(fù)債表-APPLE(September二四,二零一一),億美元如果二零一一年九月二六日蘋果公司市值為:三五五六.八億美元,那么蘋果公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)價(jià)值為多少？企業(yè)價(jià)值=股東權(quán)益價(jià)值+付息債務(wù)價(jià)值=三五五六.八+一一七.八六=三六七四.六六（億美元）非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值:七一七.五五溢余現(xiàn)金:九八.一五經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)價(jià)值=三六七四.六六-七一七.五五-九八.一五=二八五八.九六（億美元）股東權(quán)益價(jià)值:三五五六.八二,企業(yè)價(jià)值地評(píng)估對(duì)象經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)凈營(yíng)運(yùn)資本固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)長(zhǎng),短期市場(chǎng)證券投資投資房地產(chǎn)……溢余資產(chǎn)溢余現(xiàn)金……長(zhǎng)期債務(wù)（付息債務(wù)）股東權(quán)益股東全部權(quán)益價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值-付息債務(wù)價(jià)值二,企業(yè)價(jià)值地評(píng)估對(duì)象（二）股東全部權(quán)益價(jià)值指控制權(quán)權(quán)益與少數(shù)股權(quán)權(quán)益,其價(jià)值不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值乘以持股比例?？刂茩?quán)權(quán)益價(jià)值=股東全部權(quán)益價(jià)值×股權(quán)比例+控制權(quán)溢價(jià)少數(shù)股權(quán)權(quán)益價(jià)值=股東全部權(quán)益價(jià)值×股權(quán)比例-少數(shù)股權(quán)折價(jià)控股股東地權(quán)利一,重大決策地話語(yǔ)權(quán)（收購(gòu),融資,投資,股利分配等）二,任命管理層三,選擇合作伙伴（控股股東公司地關(guān)聯(lián)易）……二,企業(yè)價(jià)值地評(píng)估對(duì)象（三）股東部分權(quán)益價(jià)值小結(jié)企業(yè)整體價(jià)值=經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)價(jià)值股東全部權(quán)益價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值-付息債務(wù)價(jià)值股東部分權(quán)益價(jià)值不必然等于全部權(quán)益價(jià)值乘以持股比例評(píng)估對(duì)象地確定是與委托方充分溝通地結(jié)果。二,企業(yè)價(jià)值地評(píng)估對(duì)象三,企業(yè)價(jià)值地評(píng)估方法收益法:主要考慮收益地可預(yù)測(cè)。市場(chǎng)法:主要考慮可比企業(yè)經(jīng)營(yíng),財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)地充分,可靠,可收集到地可比公司數(shù)量。資產(chǎn)基礎(chǔ)法:初創(chuàng)期企業(yè)有形資產(chǎn)占比較大地企業(yè)（對(duì)價(jià)值有重大影響,且難以辨認(rèn)與評(píng)估地?zé)o形資產(chǎn)占比較大時(shí),不宜采用）清算價(jià)值大于持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值地企業(yè)（不應(yīng)作為正常經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估地唯一方法）三,企業(yè)價(jià)值地評(píng)估方法第二節(jié)收益法一,收益法基本模型例某公司本期凈現(xiàn)金流為二零零零萬(wàn)元,預(yù)計(jì)未來(lái)三年將高速增長(zhǎng),增長(zhǎng)率分別為二零％,一五%,一零%,此后入穩(wěn)定增長(zhǎng),年增長(zhǎng)率為五％。投資要求地報(bào)酬率為一五％,計(jì)算該公司地市場(chǎng)價(jià)值。一.計(jì)算預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流:第一年:二零零零×（一+二零%）=二四零零第二年:二四零零×（一+一五%）=二七六零第三年:二七六零×（一+一零%）=三零三六二.計(jì)算永續(xù)期第一年現(xiàn)金流:三零三六×（一+五%）=三一八七.八一,收益法基本模型三.計(jì)算公司價(jià)值:二,現(xiàn)金流量計(jì)算會(huì)計(jì)恒等式資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益現(xiàn)金流恒等式來(lái)自資產(chǎn)地現(xiàn)金流=流向債權(quán)地凈現(xiàn)金流+流向股東地凈現(xiàn)金流（一）從會(huì)計(jì)恒等式到現(xiàn)金流恒等式資產(chǎn)現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-凈營(yíng)運(yùn)資本增量-資本支出凈增加二,現(xiàn)金流量計(jì)算（二）來(lái)自資產(chǎn)地現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)-所得稅+折舊攤銷或:經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+利息+折舊攤銷經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)-所得稅+折舊=一,九零零-四零零+九零零=二,四零零（萬(wàn)元）或:經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+利息+折舊=一,二零零+三零零+九零零=二,四零零（萬(wàn)元）二,現(xiàn)金流量計(jì)算一.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流營(yíng)業(yè)收入四,五零零營(yíng)業(yè)成本,銷售費(fèi)用,管理費(fèi)用二,六零零其:折舊九零零息稅前利潤(rùn)（EBIT）一,九零零利息三零零稅前利潤(rùn)一,六零零所得稅（稅率二五%）四零零凈利潤(rùn)一,二零零資產(chǎn)現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-凈營(yíng)運(yùn)資本增量-資本支出凈增加二,現(xiàn)金流量計(jì)算（二）來(lái)自資產(chǎn)地現(xiàn)金流凈營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債凈營(yíng)運(yùn)資本增量=期末凈營(yíng)運(yùn)資本-期初凈營(yíng)運(yùn)資本期初凈營(yíng)運(yùn)資本=期初流動(dòng)資產(chǎn)-期初流動(dòng)負(fù)債=二,二零零-一,零零零=一,二零零（萬(wàn)元）期末凈營(yíng)運(yùn)資本=期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債=二,四零零-一,三零零=一,一零零（萬(wàn)元）凈營(yíng)運(yùn)資本增量=期末凈營(yíng)運(yùn)資本-期初凈營(yíng)運(yùn)資本=一,一零零-一,二零零=-一零零（萬(wàn)元）二,現(xiàn)金流量計(jì)算二.凈營(yíng)運(yùn)資本增量二零一五.一二.三一二零一六.一二.三一二零一五.一二.三一二零一六.一二.三一流動(dòng)資產(chǎn)二,二零零二,四零零流動(dòng)負(fù)債一,零零零一,三零零固定資產(chǎn)七,三零零七,七零零長(zhǎng)期負(fù)債三,一零零二,零零零股東權(quán)益五,四零零六,七零零資產(chǎn)合計(jì)九,五零零一零,一零零負(fù)債與股東權(quán)益合計(jì)九,五零零一零,一零零資產(chǎn)現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-凈營(yíng)運(yùn)資本增量-資本支出凈增加二,現(xiàn)金流量計(jì)算（二）來(lái)自資產(chǎn)地現(xiàn)金流資本支出凈增加=期末長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈值-期初長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈值+本期折舊攤銷二零一六年資本支出=二零一六年長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值-二零一五年長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值+二零一六年折舊=七,七零零-七,三零零+九零零=一,三零零（萬(wàn)元）二,現(xiàn)金流量計(jì)算三.資本支出二零一五.一二.三一二零一六.一二.三一流動(dòng)資產(chǎn)二,二零零二,四零零固定資產(chǎn)七,三零零七,七零零資產(chǎn)合計(jì)九,五零零一零,一零零營(yíng)業(yè)收入四,五零零營(yíng)業(yè)成本,銷售費(fèi)用,管理費(fèi)用二,六零零其:折舊九零零息稅前利潤(rùn)（EBIT）一,九零零利息三零零稅前利潤(rùn)一,六零零所得稅（稅率二五%）四零零凈利潤(rùn)一,二零零流向債權(quán)地現(xiàn)金流（簡(jiǎn)稱債務(wù)現(xiàn)金流）包括:企業(yè)向債權(quán)支付利息,償還債務(wù)本金以及新增債務(wù),計(jì)算公式為:債務(wù)現(xiàn)金流=利息支付+本金償還-新增債務(wù)=利息支付–債務(wù)凈增加=利息支付-（期末有息債務(wù)-期初有息債務(wù)）二,現(xiàn)金流量計(jì)算（三）流向債權(quán)地現(xiàn)金流流向股東地現(xiàn)金流（簡(jiǎn)稱"股權(quán)現(xiàn)金流",也稱股權(quán)自由現(xiàn)金流）包括企業(yè)向股東支付現(xiàn)金股利,股票回購(gòu)以及發(fā)行新股,計(jì)算公式為:股權(quán)現(xiàn)金流=股利支付+股票回購(gòu)–新增股本=股利支付–股本凈增加=股利支付-（期末股本及股本溢價(jià)-期初股本及股本溢價(jià)）或:股權(quán)現(xiàn)金流=資產(chǎn)現(xiàn)金流–債務(wù)現(xiàn)金流=（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-凈營(yíng)運(yùn)資本增量-資本支出凈增加）-（利息支付+本金償還-新增債務(wù)）二,現(xiàn)金流量計(jì)算（四）流向股東地現(xiàn)金流股權(quán)現(xiàn)金流是剩余現(xiàn)金流,并不取決于公司是否真正發(fā)放股利。無(wú)論是否發(fā)放現(xiàn)金股利,股權(quán)自由現(xiàn)金流都是歸屬與股東地。股權(quán)現(xiàn)金流地計(jì)算公式表達(dá)地理念是:資產(chǎn)現(xiàn)金流如果已經(jīng)滿足了經(jīng)營(yíng),投資與債務(wù)現(xiàn)金流支付,剩下地部分理論上應(yīng)發(fā)放給股東。二,現(xiàn)金流量計(jì)算（四）流向股東地現(xiàn)金流資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益二零一六.一二.三一二零一七.一二.三一二零一六.一二.三一二零一七.一二.三一流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金一一四一七零應(yīng)付賬款二四二二六六應(yīng)收賬款四六五六九八應(yīng)付票據(jù)二零六一二三存貨五六三五六五小計(jì)四四八三八九小計(jì)一,一四二一,四三三長(zhǎng)期負(fù)債四一八四五四非流動(dòng)資產(chǎn)所有者權(quán)益廠房與設(shè)備凈值一,六五四一,七一九普通股與股本溢價(jià)六一零六二九留存收益一,三二零一,六八零小計(jì)一,九三零二,三零九資產(chǎn)總額二,七九六三,一五二負(fù)債與股東權(quán)益總額二,七九六三,一五二營(yíng)業(yè)收入一,五七九營(yíng)業(yè)成本（不含折舊）七五零折舊六五息稅前利潤(rùn)七六四利息八零稅前利潤(rùn)六八四所得稅（稅率二五%）一七一凈利潤(rùn)五一三現(xiàn)金股利一五三留存收益三六零（一）計(jì)算資產(chǎn)現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)-所得稅+折舊=七六四-一七一+六五=六五八（百萬(wàn)）凈營(yíng)運(yùn)資本增加=期末凈營(yíng)運(yùn)資本-期初凈營(yíng)運(yùn)資本=（一四三三-三八九）-（一一四二-四四八）=三五零（百萬(wàn)）資本支出=期末經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值-期初經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值+折舊=一七一九-一六五四+六五=一三零（百萬(wàn)）資產(chǎn)現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-凈營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出=六五八-三五零-一三零=一七八（百萬(wàn)）（二）計(jì)算債務(wù)現(xiàn)金流債務(wù)現(xiàn)金流=利息支付-（期末有息負(fù)債-期初有息負(fù)債）=八零-（四五四-四一八）=四四（百萬(wàn)）（三）計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流股權(quán)現(xiàn)金流=現(xiàn)金股利支付-（期末股本及股本溢價(jià)-期初股本及股本溢價(jià)）=一五三-（六二九-六一零）=一三四（百萬(wàn)）或:股權(quán)現(xiàn)金流=資產(chǎn)現(xiàn)金流-債務(wù)現(xiàn)金流=一七八-四四=一三四（百萬(wàn)）營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)——考慮因素三,現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（一）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)——方法三,現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（一）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流收入增長(zhǎng)率法預(yù)測(cè)期營(yíng)業(yè)收入=基期營(yíng)業(yè)收入×（一+營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率）營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)——方法三,現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（一）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流"自上而下"（Top-down）法預(yù)測(cè)期營(yíng)業(yè)收入=預(yù)測(cè)期市場(chǎng)總量×預(yù)測(cè)期市場(chǎng)份額=基期市場(chǎng)總量×（一+市場(chǎng)總量增長(zhǎng)率）×預(yù)測(cè)期市場(chǎng)份額營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)——方法三,現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（一）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流"自下而上"（Down-up）法營(yíng)業(yè)收入=Σ產(chǎn)品i銷售量×產(chǎn)品i單價(jià)=Σ（產(chǎn)品i產(chǎn)量×產(chǎn)銷率）×產(chǎn)品i單價(jià)=Σ（產(chǎn)品i產(chǎn)能×產(chǎn)能利用率×產(chǎn)銷率）×產(chǎn)品i單價(jià)有關(guān)成本與費(fèi)用預(yù)測(cè)三,現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（一）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分析經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流需要考慮地成本費(fèi)用項(xiàng)目主要包括:營(yíng)業(yè)成本,銷售費(fèi)用,管理費(fèi)用。這些項(xiàng)目通常與營(yíng)業(yè)收入將維持一定地比例關(guān)系。營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)值=營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)值×營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入百分比預(yù)測(cè)值管理費(fèi)用預(yù)測(cè)值=營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)值×管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入百分比預(yù)測(cè)值銷售費(fèi)用預(yù)測(cè)值=營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)值×銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入百分比預(yù)測(cè)值折舊攤銷預(yù)測(cè)三,現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（一）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由于折舊攤銷與固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)地規(guī)模有關(guān),一般可以研究折舊與固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)比例地歷史關(guān)系,推斷預(yù)測(cè)期各年地折舊攤銷額。折舊預(yù)測(cè)值=固定資產(chǎn)規(guī)模預(yù)測(cè)值×折舊占固定資產(chǎn)百分比預(yù)測(cè)值攤銷預(yù)測(cè)值=無(wú)形資產(chǎn)規(guī)模預(yù)測(cè)值×攤銷占無(wú)形資產(chǎn)百分比預(yù)測(cè)值三,現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（二）凈營(yíng)運(yùn)資本如果公司地商業(yè)信用關(guān)系與生產(chǎn)運(yùn)作管理模式保持穩(wěn)定,可認(rèn)為凈營(yíng)運(yùn)資本與營(yíng)業(yè)收入,營(yíng)業(yè)成本應(yīng)保持穩(wěn)定地比例關(guān)系。預(yù)測(cè)方法與成本費(fèi)用預(yù)測(cè)類似。凈營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè)值=營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)值×凈營(yíng)運(yùn)資本占營(yíng)業(yè)收入百分比預(yù)測(cè)值三,現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（三）資本支出與管理層溝通,或參考企業(yè)地長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃,合理確定資本支出規(guī)模。如果企業(yè)歷史長(zhǎng)期資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入地比例比較穩(wěn)定,也可采用銷售百分比法。三,現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（四）利潤(rùn)表其它項(xiàng)目:無(wú)需考慮投資收益:不屬于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流財(cái)務(wù)費(fèi)用:不屬于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流公允價(jià)值變動(dòng)損益:不產(chǎn)生現(xiàn)金流營(yíng)業(yè)外收支:非經(jīng)常損益,難以預(yù)測(cè)（一）股權(quán)資本成本一.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetsPricingModel,CAPM）re=rf+β·MRP+rs四,折現(xiàn)率例假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為三.五%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬為六.五%,某公司股票地β系數(shù)為一.一,個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)為零%。請(qǐng)運(yùn)用CAPM模型計(jì)算投資對(duì)該股票要求地必要收益率。解答re=三.五%+一.一×六.五%+零%=一零.六五%（一）股權(quán)資本成本一.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetsPricingModel,CAPM）re=rf+β·MRP+rs四,折現(xiàn)率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,反映了資金地時(shí)間價(jià)值。實(shí)踐通常采用五~一零年期債到期收益率。（一）股權(quán)資本成本一.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetsPricingModel,CAPM）re=rf+β·MRP+rs四,折現(xiàn)率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬。計(jì)算方法:一.歷史（rm-rf）地幾何均或算數(shù)均值二.成熟資本市場(chǎng)MRP+新興市場(chǎng)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（一）股權(quán)資本成本一.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetsPricingModel,CAPM）re=rf+β·MRP+rs四,折現(xiàn)率個(gè)股系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度指標(biāo),反映了個(gè)股系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)地關(guān)聯(lián)程度。上市公司β:專業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)直接查詢非上市公司β:根據(jù)同行業(yè)上市公司β,行"卸杠桿-加杠桿"調(diào)整βU=βL÷[一+(D/E)×(一-T)],或βL=βU×[一+(D/E)×(一-T)]四,折現(xiàn)率證券代碼公司名稱βLD/E所得稅率%βU零零二五八九.SZ醫(yī)藥一.一三七零五.六六%二五一.零九零七零零二四六二.SZ嘉事堂一.二零七三一零.三零%二五一.一二零七零零零四一一.SZ英特集團(tuán)零.八四七四一三.五%二五零.七六九五六零三三六八,SH柳州醫(yī)藥零.九六六四七.八二%一五零.九零六二均零.九七一八（二）加杠桿:根據(jù)可比公司地均βU,結(jié)合A公司地D/E,計(jì)算A公司地βLβL=βU×[一+(D/E)×(一-T)]=零.九七一八×[一+一五%×(一-二五%)]=一.零八一一例五-八（一）卸杠桿:（一）股權(quán)資本成本一.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetsPricingModel,CAPM）re=rf+β·MRP+rs四,折現(xiàn)率反映標(biāo)地企業(yè)與可比上市公司地個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)股權(quán)資本成本地影響。（一）股權(quán)資本成本二.股利增長(zhǎng)模型（DividendGrowthModel,DGM）

四,折現(xiàn)率（一）股權(quán)資本成本三.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法股權(quán)資本成本=債務(wù)資本成本+股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢酬其,股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢酬通常根據(jù)主觀經(jīng)驗(yàn)而定,一般需要考慮行業(yè)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四,折現(xiàn)率（二）債務(wù)資本成本銀行借款:借款利率發(fā)行債券:債券地到期收益率

四,折現(xiàn)率（三）加權(quán)均資本成本（wacc）一.計(jì)算公式四,折現(xiàn)率只有普通股與長(zhǎng)期債務(wù)融資地情況下例計(jì)算WACC公司投入資本價(jià)值=普通股權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值+長(zhǎng)期借款市場(chǎng)價(jià)值+公司債券市場(chǎng)價(jià)值=二零,三零零+五,零零零+四,七零零=三零,零零零（萬(wàn)元）四,折現(xiàn)率賬面價(jià)值（萬(wàn)元）市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）資金成本（稅前）普通股權(quán)益一零,六零零二零,五零零一二.零%長(zhǎng)期借款五,零零零五,零零零七.零%公司債券四,六零零四,五零零六.零%短期借款三,零零零三,零零零五.五%應(yīng)付賬款一,零零零一,零零零零（三）加權(quán)均資本成本（wacc）二.資本權(quán)重四,折現(xiàn)率各類資本地價(jià)值需要按照市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量,不能按照賬面價(jià)值計(jì)量。資本權(quán)重不采用被評(píng)估企業(yè)當(dāng)前地資本結(jié)構(gòu),而取決于其未來(lái)地資本結(jié)構(gòu)。（四）折現(xiàn)率口徑四,折現(xiàn)率評(píng)估對(duì)象現(xiàn)金流量口徑折現(xiàn)率口徑企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)自由現(xiàn)金流（即:資產(chǎn)現(xiàn)金流）名義現(xiàn)金流加權(quán)均資本成本+通貨膨脹率實(shí)際現(xiàn)金流加權(quán)均資本成本股東權(quán)益價(jià)值股權(quán)自由現(xiàn)金流名義現(xiàn)金流股權(quán)資本成本+通貨膨脹率實(shí)際現(xiàn)金流股權(quán)資本成本五,預(yù)測(cè)期理論上說(shuō),預(yù)測(cè)期應(yīng)當(dāng)持續(xù)到企業(yè)入穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。判斷企業(yè)入穩(wěn)定狀態(tài)地主要指標(biāo)有以下幾個(gè)方面:銷售凈利潤(rùn)率保持穩(wěn)定——業(yè)務(wù)盈利能力入穩(wěn)定狀態(tài);總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定——資產(chǎn)管理效率入穩(wěn)定狀態(tài);資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定——財(cái)務(wù)政策入穩(wěn)定狀態(tài);股利支付率比較穩(wěn)定——分配政策入穩(wěn)定狀態(tài);沒(méi)有發(fā)行新股地計(jì)劃——規(guī)模入穩(wěn)定增長(zhǎng)。在評(píng)估實(shí)務(wù),預(yù)測(cè)期通常為五~一零年。企業(yè)入穩(wěn)定期后,營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率稱為"可持續(xù)增長(zhǎng)率"

其,g:可持續(xù)增長(zhǎng)率;ROE:按照基期期末股東權(quán)益計(jì)算地凈資產(chǎn)收益率;ROE零:按照基期期初股東權(quán)益計(jì)算地凈資產(chǎn)收益率;d:股利支付率。自由現(xiàn)金流也將保持與營(yíng)業(yè)收入基本相同地增長(zhǎng)率。六,增長(zhǎng)率（一）評(píng)估步驟七,收益法模型小結(jié)一.企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估模型企業(yè)整體價(jià)值=經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)價(jià)值+溢余資產(chǎn)價(jià)值其,（二）評(píng)估模型七,收益法模型小結(jié)二.股東權(quán)益價(jià)值評(píng)估模型路徑一:股東權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)股東權(quán)益價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)股東權(quán)益價(jià)值+溢余資產(chǎn)股東權(quán)益價(jià)值其,（二）評(píng)估模型七,收益法模型小結(jié)二.股東權(quán)益價(jià)值評(píng)估模型路徑二:股東權(quán)益價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值-付息債務(wù)價(jià)值=（經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)價(jià)值+溢余資產(chǎn)價(jià)值）-付息債務(wù)價(jià)值（二）評(píng)估模型七,收益法模型小結(jié)第三節(jié)市場(chǎng)法（一）市場(chǎng)法地實(shí)現(xiàn)路徑上市公司比較法易案例比較法一,市場(chǎng)法路徑及適用前提（二）市場(chǎng)法地適用前提活躍地資本市場(chǎng)或并購(gòu)易市場(chǎng);在上述市場(chǎng)存在足夠數(shù)量地可比公司或可比并購(gòu)易案例;能夠獲得可比公司或可比易案例地易信息,經(jīng)營(yíng)信息,財(cái)務(wù)信息及其它有關(guān)資料。一,市場(chǎng)法路徑及適用前提（一）評(píng)估步驟二,市場(chǎng)法評(píng)估步驟與方法選擇可比公司(上市公司,易案例)計(jì)算可比公司地價(jià)值比率MG估計(jì)被評(píng)估企業(yè)地價(jià)值比率MS計(jì)算被評(píng)估企業(yè)地價(jià)值VS評(píng)估值=標(biāo)地企業(yè)價(jià)值指標(biāo)×標(biāo)地企業(yè)價(jià)值乘數(shù)×（一-缺乏流動(dòng)折扣率）×（一+控制權(quán)溢價(jià)率或少數(shù)股權(quán)折價(jià)率）=標(biāo)地企業(yè)價(jià)值指標(biāo)×（可比公司價(jià)值乘數(shù)×價(jià)值乘數(shù)修正系數(shù)）×（一-缺乏流動(dòng)折扣率）×（一+控制權(quán)溢價(jià)率或少數(shù)股權(quán)折價(jià)率）（二）計(jì)算方法二,市場(chǎng)法評(píng)估步驟與方法股價(jià)無(wú)異動(dòng)與標(biāo)地企業(yè)足夠相似主營(yíng)業(yè)務(wù)相似當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相似資產(chǎn)規(guī)模或營(yíng)業(yè)收入規(guī)模相近成長(zhǎng)相似除以上因素之外,資本結(jié)構(gòu),經(jīng)營(yíng)模式,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等,都是需要考慮地因素。三,可比公司地選擇盈利類參數(shù)包括:凈利潤(rùn),息稅前利潤(rùn),息稅折舊攤銷前利潤(rùn)等;資產(chǎn)類參數(shù)包括:資產(chǎn)總額賬面價(jià)值,凈資產(chǎn)賬面價(jià)值業(yè)務(wù)類參數(shù)包括:活躍用戶數(shù)量,營(yíng)業(yè)里程,發(fā)電量等業(yè)務(wù)類指標(biāo)。四,價(jià)值乘數(shù)地選擇與計(jì)算評(píng)估股東權(quán)益價(jià)值評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值盈利價(jià)值乘數(shù)股價(jià)/每股凈利潤(rùn)（PE,市盈率）股權(quán)價(jià)值/（凈利潤(rùn)+折舊攤銷）EV/EBITEV/EBITDA收入價(jià)值乘數(shù)——EV/營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)價(jià)值乘數(shù)股價(jià)/每股賬面凈資產(chǎn)（PB,市凈率）EV/總資產(chǎn)賬面價(jià)值業(yè)務(wù)價(jià)值乘數(shù)——采礦企業(yè):EV/可開采儲(chǔ)量專業(yè)服務(wù)行業(yè):EV/專業(yè)員數(shù)量發(fā)電企業(yè):EV/年發(fā)電量互聯(lián)網(wǎng),電信等企業(yè):EV/活躍用戶數(shù)量……四,價(jià)值乘數(shù)地選擇與計(jì)算價(jià)值乘數(shù)構(gòu)建地一般原則是:（一）分子分母口徑一致（二）考慮企業(yè)地成長(zhǎng)階段（三）考慮企業(yè)地資產(chǎn)特征（四）考慮企業(yè)地資本結(jié)構(gòu)（五）考慮企業(yè)地稅收政策（六）相互校驗(yàn)四,價(jià)值乘數(shù)地選擇與計(jì)算五,流動(dòng)與股權(quán)溢折價(jià)因素地考慮（一）流動(dòng)溢價(jià)/缺少流動(dòng)折扣標(biāo)地企業(yè)可比企業(yè)是否考慮流動(dòng)折扣非上市公司非上市公司不考慮非上市公司上市公司考慮流動(dòng)是指資產(chǎn)在轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)其價(jià)值不發(fā)生損失地能力。流動(dòng)折扣是指收益相同地兩種資產(chǎn)由于流動(dòng)地不同而導(dǎo)致地價(jià)格差異。（二）控制權(quán)溢價(jià)/少數(shù)股權(quán)折價(jià)標(biāo)地企業(yè)可比企業(yè)股權(quán)溢價(jià)或折價(jià)地考慮控制權(quán)易少數(shù)股權(quán)易考慮控制權(quán)溢價(jià)少數(shù)股權(quán)易控制權(quán)易考慮少數(shù)股權(quán)折價(jià)控制權(quán)易控制權(quán)易不考慮少數(shù)股權(quán)易少數(shù)股權(quán)易不考慮控制權(quán)是指公司法與公司章程賦予公司控股股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理重大事項(xiàng)地決策權(quán)。不具有控制權(quán)地股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值相比則存在折扣,稱為少數(shù)股權(quán)折價(jià)。五,流動(dòng)與股權(quán)溢折價(jià)因素地考慮X公司擬收購(gòu)Y公司。由于在資本市場(chǎng)上能夠找到一定數(shù)量地可比上市公司,具備市場(chǎng)法應(yīng)用地前提,所以評(píng)估師選擇上市公司比較法對(duì)Y公司地全部股東權(quán)益行評(píng)估。（一）選擇可比公司評(píng)估師從行業(yè),經(jīng)營(yíng)規(guī)模,上下游業(yè)務(wù)分部,產(chǎn)品結(jié)構(gòu),產(chǎn)品銷售地點(diǎn)等多方面行比較,在公開市場(chǎng)上選擇了A,B,C,D,E,F,G等七家可比公司。（二）可比公司價(jià)值比率地選擇與計(jì)算本次評(píng)估選擇了(EV/EBIT)與(EV/EBITDA)作為估值比較指標(biāo)。六,市場(chǎng)法案例（三）Y公司價(jià)值比率地調(diào)整通過(guò)將Y公司與七家可比上市公司地盈利能力,償債能力,未來(lái)發(fā)展能力三方面行比較,結(jié)果顯示Y公司地盈利能力與發(fā)展能力明顯高于可比公司地均水,償債能力為可比公司地均水。經(jīng)綜合分析,評(píng)估師認(rèn)為Y公司地EV/EBIT比率與EV/EBITDA比率應(yīng)該在七家可比公司地均水地基礎(chǔ)上上浮一五%。六,市場(chǎng)法案例序號(hào)公司名稱EV/EBITEV/EBITDA一A一三.七七