相識(shí)的政策刺激

2012年2012年06月04日總第282期2/72012年06月2012年06月04日總第282期相識(shí)的政策刺激相似的市場(chǎng)輪回股票市場(chǎng)運(yùn)行周報(bào)

國(guó)內(nèi)、國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)及債券市場(chǎng)

旗下基金表現(xiàn)相識(shí)的政策刺激、相似的市場(chǎng)輪回在歐美股市與其它新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)低迷的背景下，2012年的A股市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，截至2012年6月1日，滬深300指數(shù)上漲12.25%。似曾相識(shí)的政策刺激，似曾相似的股票市場(chǎng)輪回。與2009年上半年相似，2012年的A股市場(chǎng)首先也是“煤飛色舞”，然后是“地產(chǎn)金融”板塊領(lǐng)漲。只不過(guò)，與2009年的“4萬(wàn)億投資與10萬(wàn)億信貸”政策強(qiáng)力刺激，從而帶動(dòng)的A股市場(chǎng)一輪中級(jí)牛市相比，本輪A股市場(chǎng)可以認(rèn)為是先于政策而動(dòng)。因?yàn)槭袌?chǎng)“聰明的資金”相信，在歐債危機(jī)加劇出口不振的背景下，隨著經(jīng)濟(jì)的下行，政策放松與刺激似乎是必然的選擇。于是我們看到了2012年A股市場(chǎng)如今的“一枝獨(dú)秀”。面對(duì)似曾相識(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，面對(duì)似曾相識(shí)的政策刺激，或許還將面對(duì)似曾相似的市場(chǎng)輪回。有了上一輪的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，相信市場(chǎng)投資者會(huì)理性一些?；蛟S只有尋找到真正能夠穿越周期的成長(zhǎng)股，可能才是目前股票市場(chǎng)上投資獲得較好收益的關(guān)鍵所在。宏觀經(jīng)濟(jì)和債券市場(chǎng)

國(guó)內(nèi)(20120526-20120601)：截至5月25日，一周食品價(jià)格環(huán)比下跌0.18%；本周實(shí)現(xiàn)資金凈回籠570億；上海銀行間同業(yè)拆放利率產(chǎn)品收益率全面下跌；目前從信用利差上看，短融仍有較確定的縮窄空間，5年期中票繼續(xù)面臨一定的調(diào)整壓力；本周五（6月1日）人民幣兌美元中間價(jià)為6.3208。國(guó)際(20120524-20120531)：歐元區(qū)憂慮繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，MSCI全球指數(shù)下跌0.8%，美國(guó)標(biāo)普指數(shù)下跌0.3%，香港恒生指數(shù)下跌0.2%，西班牙股指本周突破2009年最低點(diǎn)。西班牙國(guó)債和希臘10年期國(guó)債收益率繼續(xù)攀升，其中西班牙國(guó)債收益率已經(jīng)逼近去年最高點(diǎn)，離7%的警戒線不足50個(gè)基點(diǎn)。

相識(shí)的政策刺激、相似的市場(chǎng)輪回交銀趨勢(shì)、交銀行業(yè)基金經(jīng)理張迎軍在歐美股市與其它新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)低迷的背景下，2012年的A股市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，截至2012年6月1日，滬深300指數(shù)上漲12.25%。翻開(kāi)中信一級(jí)行業(yè)分類指數(shù)表現(xiàn)，非銀行金融（31.95%）、有色金屬（30.93%）、房地產(chǎn)（30.06%）指數(shù)列漲幅前三位。與此相對(duì)應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景是，經(jīng)歷了9個(gè)季度的連續(xù)下行，2012年1季度中國(guó)季度GDP增速下行到了8.1%，而2012年4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值月度同比也下行到9.3%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)PPI達(dá)到-0.7%。于是，如股票市場(chǎng)投資者預(yù)期一樣，中國(guó)政府在5月份加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)的政策刺激力度，批項(xiàng)目拉動(dòng)投資仍然是政策刺激的主要著力點(diǎn)。于是我們看到，發(fā)改委加快了項(xiàng)目審批力度。2012年1至4月份，發(fā)改委審批和核準(zhǔn)的項(xiàng)目超過(guò)1000個(gè)，僅4月發(fā)改委批準(zhǔn)項(xiàng)目就有328個(gè)，近乎2011年同期的兩倍。截至25日，5月份獲批的項(xiàng)目達(dá)234個(gè)，其中僅5月21日一天就有92個(gè)項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)和批復(fù)。與此同時(shí)，各個(gè)地方政府微調(diào)地產(chǎn)調(diào)控政策的新聞報(bào)道也不絕耳。似曾相識(shí)的政策刺激，似曾相似的股票市場(chǎng)輪回。與2009年上半年相似，2012年的A股市場(chǎng)首先也是“煤飛色舞”，然后是“地產(chǎn)金融”板塊領(lǐng)漲。只不過(guò)，與2009年的“4萬(wàn)億投資與10萬(wàn)億信貸”政策強(qiáng)力刺激，從而帶動(dòng)的A股市場(chǎng)一輪中級(jí)牛市相比，本輪A股市場(chǎng)可以認(rèn)為是先于政策而動(dòng)。因?yàn)槭袌?chǎng)“聰明的資金”相信，在歐債危機(jī)加劇出口不振的背景下，隨著經(jīng)濟(jì)的下行，政策放松與刺激似乎是必然的選擇。于是我們看到了2012年A股市場(chǎng)如今的“一枝獨(dú)秀”。2009年“4萬(wàn)億投資與10萬(wàn)億信貸”的刺激政策扭轉(zhuǎn)了2008年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下滑趨勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)季度GDP增長(zhǎng)從2009年1季度的6.6%回升到2010年1季度的12.1%。然而，2009年的“4萬(wàn)億投資與10萬(wàn)億信貸”的刺激政策卻沒(méi)能給A股市場(chǎng)帶來(lái)一輪真正的牛市，2011年A股市場(chǎng)“熊冠全球”的市場(chǎng)表現(xiàn)至今讓人記憶深刻。分析其中的根本原因，2009年4萬(wàn)億政府投資的刺激政策雖然能解決短期的國(guó)內(nèi)需求問(wèn)題，卻或許沒(méi)能很好地解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)諸如結(jié)構(gòu)失衡等的一些中長(zhǎng)期問(wèn)題，還留下了地方融資平臺(tái)等一系列新問(wèn)題。此外，刺激政策的伴生產(chǎn)物——過(guò)量的貨幣發(fā)行還導(dǎo)致了2011年的高通脹。而高通脹又必然導(dǎo)致新一輪的貨幣緊縮。這也是上一輪刺激政策被人所詬病所在。而股票市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中效率最高的市場(chǎng)之一，對(duì)此種宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象與趨勢(shì)會(huì)做出前瞻性的反應(yīng)。所以，我們看到了2009年政策刺激后，2010年與2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)與A股市場(chǎng)的周期輪回。面對(duì)似曾相識(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，面對(duì)似曾相識(shí)的政策刺激，或許還將面對(duì)似曾相似的市場(chǎng)輪回。有了上一輪的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，相信市場(chǎng)投資者會(huì)理性一些。或許只有尋找到真正能夠穿越周期的成長(zhǎng)股，可能才是目前股票市場(chǎng)上投資獲得較好收益的關(guān)鍵所在。股票市場(chǎng)運(yùn)行周報(bào)（20120528-20120601）交銀施羅德量化投資部

本周滬深兩市雙雙上漲，上綜指上漲1.71%，深成指上漲2.64%，中小板指數(shù)上漲3.64%，滬深兩市共成交8,066.05億元，成交量較上一交易周有所增加。從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，漲幅較大的行業(yè)有：食品飲料4.72%、房地產(chǎn)4.00%等，下跌的行業(yè)僅石油天然氣-0.51%；從行業(yè)換手率來(lái)看，機(jī)械和建筑建材等相對(duì)活躍，換手率均超過(guò)8%；從風(fēng)格特征來(lái)看，績(jī)優(yōu)股指數(shù)漲幅最大，而低價(jià)股指數(shù)跌幅最大。表1:指數(shù)表現(xiàn)表2:市場(chǎng)總體指標(biāo)指數(shù)名稱區(qū)間收益率成交金額（億元）市場(chǎng)總體指標(biāo)數(shù)值上證綜合指數(shù)1.71%4,353.9A股總市值（億元）275,406.25上證180指數(shù)2.11%1,959.0A股流通市值（億元）181,887.86上證50指數(shù)1.81%946.0A股市盈率（最新年報(bào)，剔除負(fù)值）13.68滬深3002.33%2,977.9A股市盈率（遞推12個(gè)月，剔除負(fù)值）13.30深證成份指數(shù)2.64%599.7A股市凈率（最新年報(bào)，剔除負(fù)值）2.00深證100P3.02%1,094.7A股市凈率（最新報(bào)告期，剔除負(fù)值）1.91申萬(wàn)中小板3.64%1,408.0A股加權(quán)平均股價(jià)7.40申萬(wàn)基金重倉(cāng)2.59%4,209.5兩市A股成交金額(億元)8,066.05表3:行業(yè)表現(xiàn)指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率食品飲料4.72%7.41%電氣設(shè)備2.27%4.47%房地產(chǎn)4.00%5.64%紡織服裝2.19%4.97%有色金屬3.55%5.13%餐飲旅游1.91%5.94%信息技術(shù)3.55%6.47%家用電器1.85%6.51%建筑建材3.53%8.55%金融1.84%0.93%醫(yī)藥生物3.52%6.28%鋼鐵1.83%2.84%化工3.47%7.45%電力1.70%2.15%交運(yùn)設(shè)備(除軍工)3.32%5.36%交通運(yùn)輸1.65%2.67%綜合3.21%5.62%造紙林業(yè)1.64%7.18%機(jī)械3.18%10.92%通信傳媒1.52%3.98%日用化學(xué)品2.85%7.80%軍工1.19%4.86%零售2.71%5.86%煤炭0.38%2.87%貿(mào)易2.55%6.75%石油天然氣(0.51%)0.21%農(nóng)業(yè)與牧漁業(yè)2.44%6.36% [圖1：風(fēng)格特征]數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得資訊交銀施羅德基金日期區(qū)間：20120528-20120601國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)及債券市場(chǎng)（20120525-20120601）交銀施羅德策略小組●農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格：截至5月25日，一周食品價(jià)格環(huán)比下跌0.18%，延續(xù)了前3周的下跌趨勢(shì)，但下跌幅度明顯收窄。具體到細(xì)項(xiàng)來(lái)看，食品價(jià)格的整體下跌主要來(lái)自蔬菜價(jià)格環(huán)比下跌1.4%、肉類環(huán)比下跌0.7%。其他分項(xiàng)來(lái)看，禽類價(jià)格與上周持平，水產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上漲0.4%，糧食價(jià)格環(huán)比上漲0.1%?！窆_(kāi)市場(chǎng)操作：本周央行周二進(jìn)行500億28天正回購(gòu)，周四進(jìn)行300億91天正回購(gòu)，央票繼續(xù)停發(fā)，公開(kāi)市場(chǎng)到期量230億元，實(shí)現(xiàn)資金凈回籠570億。近期央行通過(guò)正回購(gòu)平滑到期資金，6月各周公開(kāi)市場(chǎng)到期量分別為520億、810億、810億和720億，較5月份有明顯增加，流動(dòng)性有望繼續(xù)保持寬裕局面?！裆虾ｃy行間同業(yè)拆放利率（Shibor）：本周上海銀行間同業(yè)拆放利率產(chǎn)品收益率全面下跌。隔夜產(chǎn)品收益率微跌0.67個(gè)基點(diǎn)，一周期產(chǎn)品收益率下行15.83個(gè)基點(diǎn)，2周期產(chǎn)品收益率下行33.33個(gè)基點(diǎn)，而3個(gè)月期產(chǎn)品下跌7.32個(gè)基點(diǎn)?！駛袌?chǎng)：在上周四周五短融中票收益率大幅下行后，本周短融收益率繼續(xù)下行10-15個(gè)基點(diǎn)，中票則震蕩企穩(wěn)，3年期下行10-15個(gè)基點(diǎn)，5年期小幅波動(dòng)。本周前三個(gè)交易日利率品種持續(xù)調(diào)整，但周三收益率曲線較上周四周五大幅下行之前，仍表現(xiàn)為陡峭化下行，1-3年期收益率下行10個(gè)基點(diǎn)左右，10年期國(guó)債和金融債基本與上周三持平，周四受海外經(jīng)濟(jì)負(fù)面消息的影響，利率品種收益率下行3-6個(gè)基點(diǎn)，周五小幅震蕩變化不大，整周看收益率較上周末略有上行，則本周信用利差全面收窄10-20個(gè)基點(diǎn)，目前短融信用利差在歷史中位數(shù)附近，AA短融已低于歷史中位數(shù)17個(gè)基點(diǎn)，AA+/AA3年中票已低于歷史中位數(shù)20個(gè)基點(diǎn)以上，5年中票除AA-外，信用利差已全面低于歷史1/4分位數(shù)。目前從信用利差上看，短融仍有較確定的縮窄空間，5年期中票繼續(xù)面臨一定的調(diào)整壓力?！袢嗣駧艆R率：本周五（6月1日）人民幣兌美元中間價(jià)為6.3208。預(yù)計(jì)短期內(nèi)人民幣兌美元可能將維持橫盤震蕩狀態(tài)。國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)及債券市場(chǎng)（20120524-20120531）交銀施羅德QDII研究小組●全球市場(chǎng)：歐元區(qū)憂慮繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，MSCI全球指數(shù)下跌0.8%，美國(guó)標(biāo)普指數(shù)下跌0.3%，香港恒生指數(shù)下跌0.2%，西班牙股指本周突破2009年最低點(diǎn)?！駳W洲：西班牙國(guó)債和希臘10年期國(guó)債收益率繼續(xù)攀升，其中西班牙國(guó)債收益率已經(jīng)逼近去年最高點(diǎn)，離7%的警戒線不足50個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒依然濃厚，避險(xiǎn)資金繼續(xù)涌入德法國(guó)債，德國(guó)10年國(guó)債收益率再創(chuàng)新低1.26%，問(wèn)題國(guó)銀行存款繼續(xù)外流，4月份西班牙銀行的零售與企業(yè)存款繼續(xù)下降，創(chuàng)下自歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的最低水平。在希臘大選之前，歐元區(qū)的政治博弈將繼續(xù)演繹，民調(diào)顯示愛(ài)爾蘭舉行的公投應(yīng)該會(huì)支持歐元區(qū)的救助協(xié)議。美元本周繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈，再創(chuàng)本年新高，歐元?jiǎng)?chuàng)下年內(nèi)新低，印度盧比繼續(xù)加速貶值再創(chuàng)歷史新低，部分新興市場(chǎng)已陸續(xù)出臺(tái)臨時(shí)措施抑制資金外逃。CRB指數(shù)繼續(xù)回調(diào)，WTI原油價(jià)格已經(jīng)跌至到90美元/桶以下?；鹈Q最新

凈值累計(jì)

凈值基金回報(bào)最近

一天一周一月三月六月一年兩年成立

至今交銀精選0.71782.86360.07%3.12%3.03%2.62%0.66%-13.08%7.31%210.92%交銀穩(wěn)健1.30452.75950.29%3.34%3.90%6.20%2.66%-1.97%10.77%182.05%交銀成長(zhǎng)2.57592.82090.06%3.59%4.71%7.25%4.70%0.21%12.79%181.95%交銀藍(lán)籌0.71050.7255-0.06%2.96%3.33%4.62%2.58%-5.84%10.07%-27.96%交銀增利A/B1.02731.2843-0.09%0.60%2.64%5.48%8.70%2.85%8.58%30.66%交銀增利C1.02451.2645-0.09%0.59%2.59%5.36%8.45%2.41%8.38%28.29%交銀環(huán)球1.181.305-0.34%-0.08%-8.17%-10.67%-1.09%-23.53%0.08%29.56%交銀行業(yè)1.1331.1730.09%2.63%1.98%3.38%5.69%6.39%5.59%17.55%交銀先鋒1.07731.1323-0.30%2.99%3.76%7.99%9.29%-5.11%14.73%12.68%180治理ETF0.6690.7450.00%1.98%0.00%-0.45%4.53%-9.96%11.50%-25.53%交銀治理0.760.760.00%1.88%0.00%-0.39%4.40%-9.31%10.95%-24.00%交銀主題0.9610.976-0.10%2.67%3.00%6.31%11.23%-4.09%---2.56%交銀趨勢(shì)0.8360.8360.12%3.59%3.85%2.58%1.09%-9.91%---16.40%交銀添利1.0871.0870.00%0.74%3.72%8.81%11.26%5.95%--8.70%交銀制造0.8770.877-0.45%2.81%3.18%1.74%-5.80%-----12.30%交銀深證300價(jià)值ETF1.0471.047-0.10%2.95%1.36%1.65%5.23%----4.70%交銀價(jià)值1.