2-收益法和市場法企業(yè)價(jià)值評估案例講解

2-收益法和市場法企業(yè)價(jià)值評估案例講解中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety收益法與市場法評估案例講解阮詠華中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety主要內(nèi)容第一部份企業(yè)價(jià)值評估簡介第二部份收益法評估企業(yè)價(jià)值第三部份市場法評估企業(yè)價(jià)值中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety第一部份企業(yè)價(jià)值評估簡介中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、企業(yè)價(jià)值評估起源1、企業(yè)價(jià)值評估目的企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓企業(yè)并購企業(yè)增資擴(kuò)股股權(quán)質(zhì)押股權(quán)司法訴訟股權(quán)激勵(lì)其他中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、企業(yè)價(jià)值評估起源2、國外企業(yè)價(jià)值評估起源企業(yè)價(jià)值評估最早浮現(xiàn)在市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的某些西方國家。美國的評估行業(yè)迄今已經(jīng)有一百多年的歷史，最初以實(shí)物性資產(chǎn)的評估為主，主要是為了滿足85%54%2022年2022年2022年2022年-2022年上市公司并購2022年-2022年上市公司并購重組選用的評估方法重組最終評估方法中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety2、收益法原理一、收益法介紹銷售增長率固定資產(chǎn)營運(yùn)資金企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素包括： 業(yè)務(wù)成長性收益風(fēng)險(xiǎn)性未來現(xiàn)金流量競爭優(yōu)勢期間現(xiàn)金利潤企業(yè)價(jià)值所得稅加權(quán)資本成本權(quán)益成本負(fù)債成本中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety3、收益法定義、收益法介紹企業(yè)價(jià)值評估中的收益法，是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評估對象價(jià)值的評估方法。收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進(jìn)行折現(xiàn)以確定評估對象價(jià)值的具體方法，通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部份權(quán)益價(jià)值的評估?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、資產(chǎn)抵押貸款、政府稅收、法院判決等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要。隨著企業(yè)并購和資本市場的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)未來的盈利能力、無形資產(chǎn)的重要作用等因素開始為世人所重視，企業(yè)價(jià)值評估逐漸成為一項(xiàng)重要的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、企業(yè)價(jià)值評估起源3、我國企業(yè)價(jià)值評估起源我國的資產(chǎn)評估行業(yè)起步于20世紀(jì)80年代末、90年代初。我國的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)主要源于國有企業(yè)中外合資和公司制改造的經(jīng)濟(jì)需求，整體企業(yè)評估業(yè)務(wù)與單項(xiàng)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)幾乎是同時(shí)興起的。長期以來，我國的企業(yè)價(jià)值評估方法主要以資產(chǎn)基礎(chǔ)法為主，關(guān)注重點(diǎn)是房地產(chǎn)和機(jī)器設(shè)備等有形資產(chǎn)。真正意義上的企業(yè)價(jià)值評估是從2022年以來才得到重視和發(fā)展。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety二、企業(yè)價(jià)值評估的內(nèi)涵1、企業(yè)的含義企業(yè)是為了滿足社會需求，以盈利為目的，實(shí)行自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、獨(dú)立核算，具有法人資格，從事商品生產(chǎn)和經(jīng)營的基本經(jīng)濟(jì)單位。企業(yè)是一種把土地、資本、勞動(dòng)力和管理等生產(chǎn)要素集合起來的組織，進(jìn)行講究效率的經(jīng)營,以達(dá)到創(chuàng)造利潤的目標(biāo)。企業(yè)既包括非人力資本，也包括人力資本；既包括資產(chǎn)成本，也包括組織成本。企業(yè)獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)公司企業(yè)中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety二、企業(yè)價(jià)值評估的內(nèi)涵2、企業(yè)價(jià)值的含義企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)作為一種商品的貨幣表現(xiàn)，通常被理解成企業(yè)所能創(chuàng)造出的價(jià)值。Modigliani和M川er教授于1958年提出了MM理論，從企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)角度定義了企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來經(jīng)營活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。1969年經(jīng)濟(jì)學(xué)家JamesTobin提出的著名的托賓系數(shù)：Q=公司的市場價(jià)值/資產(chǎn)重Z成本企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)中的企業(yè)價(jià)值可以是股權(quán)的價(jià)值，也可以是債權(quán)與股權(quán)整體的價(jià)值。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety二、企業(yè)價(jià)值評估的內(nèi)涵3、企業(yè)價(jià)值評估方法注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的、評估對象、價(jià)值類型、資料采集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評估基本方法的合用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法。序號12項(xiàng)目價(jià)值衡量角度資產(chǎn)組合效應(yīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法資產(chǎn)難反映收益法盈利反映市場法市場反映34單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值合用前提反映各項(xiàng)資產(chǎn)可識別且價(jià)值可評不反映未來風(fēng)險(xiǎn)與收益可預(yù)測不反映市場可比對象可尋中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety三、企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則1、企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則演變《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見（試行）》（中評協(xié)03號）自1996年5月7日起執(zhí)行，現(xiàn)已廢止《企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見（試行）》（中評協(xié)［2022年］134號）自2022年4月1日起施行，將廢止《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則CC企業(yè)價(jià)值》（中評協(xié)［2022年］227號）自2022年7月1日起施行中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety三、企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則2、企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則主要變化主要變化增加了引用“專業(yè)報(bào)告”的條款。規(guī)范了評估實(shí)踐中專業(yè)報(bào)告引用的責(zé)任問題。資產(chǎn)評估準(zhǔn)則一一企業(yè)價(jià)值第十條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，可以禮聘相關(guān)專家協(xié)助工作，但應(yīng)當(dāng)采取必要措施確信專家工作的合理性。注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)對評估過程中引用的專業(yè)報(bào)告的獨(dú)立性與專業(yè)性進(jìn)行必要判斷，恰當(dāng)引用專業(yè)報(bào)告。明確非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)識別的主體第十七條注冊資產(chǎn)評估師運(yùn)用收益法和市場法進(jìn)行企為注冊資產(chǎn)評估師；.刪除'在適當(dāng)及切實(shí)可行業(yè)價(jià)值評估，應(yīng)當(dāng)與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進(jìn)行溝通，的情況下”，突出了此項(xiàng)工作的重要性和必要性。了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹(jǐn)慎識別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)，并對其進(jìn)行單獨(dú)分析和評估。增加了“根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行評估”，明確了實(shí)務(wù)中經(jīng)常遇到的同一企業(yè)存在多種業(yè)務(wù)，或者控股型企業(yè)存在多種業(yè)務(wù),且業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，存在上下游關(guān)系的具體評估操作辦法。第十九條注冊資產(chǎn)評估師在對具有多種業(yè)務(wù)類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行評估。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety三、企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則2、企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則主要變化（續(xù)）主要變化資產(chǎn)評估準(zhǔn)則一一企業(yè)價(jià)值將“由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或者第二十條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部份權(quán)益價(jià)折價(jià)”修改為“由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積?？赡墚a(chǎn)生的溢價(jià)或者折價(jià)”，更能直觀反映溢價(jià)或者注冊資產(chǎn)評估師評估股東部份權(quán)益價(jià)值,應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)折價(jià)產(chǎn)生的原因在于控制權(quán)程度的大小。修改后及切實(shí)可行的情況下考慮由于具有控制權(quán)或者缺乏控的內(nèi)容和《國際評估準(zhǔn)則》、《專業(yè)評估執(zhí)業(yè)統(tǒng)制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價(jià)或者折價(jià)，并在評估報(bào)告中披露一準(zhǔn)則》等國際評估準(zhǔn)則，以及《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則評估結(jié)論是否考慮了控制權(quán)對評估對象價(jià)值的影響。第2號一一長期股權(quán)投資》的相關(guān)術(shù)語保持了一致。對于流動(dòng)性問題，指導(dǎo)意見重在披露，至于流動(dòng)性對評估對象價(jià)值的影響，“應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮”。修改后的條款強(qiáng)調(diào)了注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合所選擇的評估方法關(guān)注流動(dòng)性對評估對象價(jià)值的影響。當(dāng)流動(dòng)性對評估對象價(jià)值有重大影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)予以恰當(dāng)考慮。第二十一條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合所選擇的評估方法關(guān)注流動(dòng)性對評估對象價(jià)值的影響。當(dāng)流動(dòng)性對評估對象價(jià)值有重大影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)予以恰當(dāng)考慮。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報(bào)告中披露評估結(jié)論是否考慮了流動(dòng)性對評估對象價(jià)值的影響。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety三、企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則2、企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則主要變化（續(xù)）主要變化指導(dǎo)意見的“收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法”與實(shí)務(wù)操作脫節(jié)，本條參考了德國公共審計(jì)師協(xié)會《企業(yè)價(jià)值評估操作規(guī)范》中關(guān)于收益法常用具體方法的分類(DDM、DCF)和定義。資產(chǎn)評估準(zhǔn)則一一企業(yè)價(jià)值第二十四條收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。為了便于理解，使市場法的具體評估方法名稱和第三十四條市場法常用的兩種具體方法是上市公司內(nèi)涵相一致，參考美國評估師協(xié)會《企業(yè)價(jià)值評比較法和交易案例比較法。估準(zhǔn)則》關(guān)于市場法的定義(GuidelinePublicCompanyMethod、GuidelineTransactionsMethod),以及美國評估專家ShannonP.Pratt編著的《企業(yè)估值》中關(guān)于市場法的定義(GuidelinePubliclyTradedCompanyMethod、GuidelineMergedandAcquiredCompanyMethod),本準(zhǔn)則將指導(dǎo)意見市場法中的參考企業(yè)比較法改稱為上市公司比較法，并購案例比較法改稱為交易案例比較法。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety三、企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則2、企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則主要變化(續(xù))主要變化資產(chǎn)評估準(zhǔn)則一一企業(yè)價(jià)值將資產(chǎn)基礎(chǔ)法的定義進(jìn)行了調(diào)整，通過具體做法第三十九條企業(yè)價(jià)值評估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以的方式定義方法，參考了美國教科書的定義方式。被評估企業(yè)評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評該定義既承繼了指導(dǎo)意見原有思想，又能夠與評估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評估對估實(shí)踐密切結(jié)合。象價(jià)值的評估方法。結(jié)合資產(chǎn)基礎(chǔ)法的定義，強(qiáng)調(diào)了識別企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債需要考慮的因素；新增了資產(chǎn)基礎(chǔ)法的缺陷及合用性條款。第四十條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)會計(jì)政策、企業(yè)經(jīng)營等情況，對被評估企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)及表外的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行識別。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉并非每項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債都可以被識別并用適當(dāng)?shù)姆椒▎为?dú)評估。當(dāng)存在對評估對象價(jià)值有重大影響且難以識別和評估的資產(chǎn)或者負(fù)債時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的合用性。以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法普通不應(yīng)當(dāng)做為惟一使用的評估方法。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHI/VVbbL9!29l2oc!e車入三、企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則S、企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則主要變化（續(xù)）主要變化增加了控股型企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估時(shí)需要特別考慮的事項(xiàng)，控股型企業(yè)總部的成本和效益在目前國內(nèi)評估實(shí)踐中時(shí)常被忽略。資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值第四十二條注冊資產(chǎn)評估師運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，應(yīng)當(dāng)對長期股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，根據(jù)相關(guān)項(xiàng)目的具體資產(chǎn)、盈利狀況及其對評估對象價(jià)值的影響程度等因素，合理確定是否將其單獨(dú)評估。對專門從長期股權(quán)投資獲取收益的控股型企業(yè)進(jìn)行評估時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮控股型企業(yè)總部的成本和效益對企業(yè)價(jià)值的影響。第四十六條注冊資產(chǎn)評估師運(yùn)用收益法和市場法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，應(yīng)當(dāng)在評估報(bào)告中重點(diǎn)披露下列內(nèi)容：（一）影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素；（二）所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景；（三）企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況；（四）企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分析和調(diào)整情況；（五）評估方法的運(yùn)用實(shí)施過程。新增內(nèi)容主要為了規(guī)范運(yùn)用收益法和市場法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)的披露，通過披露的規(guī)范帶動(dòng)評估程序的規(guī)范。第四十七條至第五十一條為本