【數(shù)字普惠金融對西北五省企業(yè)融資約束的影響實(shí)證分析10000字（論文）】

ADDINCNKISM.UserStyle數(shù)字普惠金融對西北五省企業(yè)融資約束的影響實(shí)證分析目錄TOC\o"1-3"\h\u17407一、引言 429760（一）研究背景 41584（二）研究意義 516378（三）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 5319351.國外研究現(xiàn)狀 574782.國內(nèi)研究現(xiàn)狀 514321二、理論基礎(chǔ)與概念鑒定 612815（一）普惠金融 626805（二）中小企業(yè)定義 62549（三）中小企業(yè)融資約束現(xiàn)狀分析 6312471.融資渠道狹窄 69962.貸款融資難度大 758673.依賴非正規(guī)融資渠道 720338三、理論機(jī)制與研究假設(shè) 71916四、實(shí)證分析 822320（一）模型設(shè)計 827279（二）變量及定義 811057（三）變量描述性統(tǒng)計和相關(guān)性檢驗(yàn) 912923（四）回歸分析與結(jié)論 1021690（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 1219097五、結(jié)論及政策建議 131115（一）政府層面 1312643（二）金融機(jī)構(gòu)層面 1422032（三）企業(yè)層面 1429870參考文獻(xiàn) 15一、引言（一）研究背景互聯(lián)網(wǎng)金融是我國金融行業(yè)的一種新興模式，推進(jìn)了普惠金融的發(fā)展進(jìn)一步?jīng)_擊了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營模式。從目前來看，互聯(lián)網(wǎng)金融的主要依靠第三方移動互聯(lián)網(wǎng)支付、互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸等來發(fā)展。從中小企業(yè)自身特點(diǎn)分析，借貸雙方信息不對稱主要是由于其自身財務(wù)等信息披露不完善所導(dǎo)致，而互聯(lián)網(wǎng)金融模式由于其以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)則有可能在此問題上做出貢獻(xiàn)。大小企業(yè)的信息結(jié)構(gòu)顯著不同，中小企業(yè)的財務(wù)透明度缺乏和抗風(fēng)險能力弱使得銀行在對其借款資質(zhì)的審核成本偏高，于是銀行有動機(jī)為了迫使中小企業(yè)退出信貸市場而提高授信門檻。然而以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)使得借貸雙方之間的信息不對稱程度減弱，這一方面降低了銀行的資金成本，另一方面減弱了銀行等金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)財務(wù)狀況的擔(dān)憂，這為中小企業(yè)的融資帶來了契機(jī)。由此可見，互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式依托于大數(shù)據(jù)和優(yōu)勢渠道等物理載體，在有效整合了相關(guān)金融資源信息、業(yè)務(wù)資金后，針對中小企業(yè)貸款需求“期限短、本金小、頻次高、放貸快”等特點(diǎn)，試圖幫助解決中小企業(yè)與個人融資難的問題。（二）研究意義本文的創(chuàng)新改革亮點(diǎn)是：第一，選題立項(xiàng)分布方向具備創(chuàng)新改革性。數(shù)字普惠金融屬于比較新的涵義，研究分析數(shù)字普惠金融和融資約束的參考數(shù)據(jù)文獻(xiàn)較少，本文從使用原理和實(shí)證研究分析二者相互之間影響大小和分布方向開始，逐漸豐富了數(shù)字普惠金融和中小企業(yè)金融融資的有關(guān)研究分析。第二，本文在穩(wěn)健型檢驗(yàn)過程中采用了多種檢驗(yàn)方法包括對普惠金融的各個維度進(jìn)行分析、分位數(shù)檢驗(yàn)以及更換變量，在一定程度上確保實(shí)證結(jié)果的可靠性與準(zhǔn)確性。第三，本文運(yùn)用的數(shù)字普惠金融標(biāo)準(zhǔn)更為具備匹配性。本文使用螞蟻金服－北京大學(xué)數(shù)字金融研究院共同編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)，其指數(shù)具體細(xì)分到各個省份各個地區(qū)，是當(dāng)前最具有權(quán)威的數(shù)字普惠金融指數(shù)。本文將重點(diǎn)參考依據(jù)西北五省的系數(shù)數(shù)據(jù)信息來分析數(shù)字普惠金融，針對中小企業(yè)融資約束的作用及高效性。（三）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國外研究現(xiàn)狀惠普金融發(fā)展對中小企業(yè)融資的影響研宄始于20世紀(jì)末。beck和dｍｉｒｇｕｃ－Ｋｕｎｔ（2013）通過對金融發(fā)展與中小企業(yè)融資約束的關(guān)系進(jìn)行多方面的經(jīng)驗(yàn)研宄后，得出以下結(jié)論：“金融發(fā)展水平對中小企業(yè)融資約束的緩解具有相當(dāng)重要的積極影響，金融機(jī)構(gòu)和金融市場的發(fā)展拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，大大增加了其外源融資的可獲得性?！贝撕螅遥幔辏幔詈停冢椋睿纾幔欤澹螅?019）轉(zhuǎn)而從微觀角度研究金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的積極影響，認(rèn)為伴隨著普惠金融發(fā)展，資金交易成本得以降低，資金配置效率得以提高，從而推動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。Ｄｅｍｉｒ－ｇｕｃ－Ｋｕｎｔ和Ｍａｋｓｉｍｏｖｉｃ（2018）通過對３０個國家的微觀企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，也證明金融體系的發(fā)達(dá)程度決定了經(jīng)濟(jì)實(shí)體的貸款可獲得性。Ｌｏｖｅ（2019）運(yùn)用歐拉方程研究金融發(fā)展與企業(yè)融資約束的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資約束會隨著一國金融發(fā)展水平的提高而降低，且對于小型企業(yè)尤其明顯。金融發(fā)展可以提高借貸雙方間信息透明度，增加借貸契約的完備性，改善資本市場融資環(huán)境，緩解企業(yè)融資約束，提高資金的配置效率。Ｋｏｏ和Ｍａｅｎｇ（2017）使用ＧＭＭ差分的估計方法對歐拉方程進(jìn)行估計，選擇韓國的３７１家上市企業(yè)進(jìn)行了數(shù)據(jù)分析和實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)金融自由化顯著緩解了中小企業(yè)的融資約束。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀李斌和江偉（2019）采用ＦＨＰ的投資一現(xiàn)金流模型，利用2018年至2019年的Ａ股上市公司的面板數(shù)據(jù)，金融發(fā)展水平提高可以有效緩解企業(yè)融資困境，促進(jìn)企業(yè)成長，推動企業(yè)擴(kuò)張。饒華春（2017）選取2015年至2017年的Ａ股上市公司數(shù)據(jù)，使用ＧＭＭ的方法對歐拉方程進(jìn)行估計，發(fā)現(xiàn)我國上市公司普遍存在融資約束；金融發(fā)展（尤其是銀行業(yè)發(fā)展）可以在一定程度上緩解融資約束，并且相比大型國有上市公司，中小型民營企業(yè)正向效應(yīng)更加明顯。沈紅波（2020）利用我國2010年至2020年制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，采用區(qū)域金融發(fā)展指標(biāo)，通過歐拉模型和托賓模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，重點(diǎn)分析了金融發(fā)展、融資約束和企業(yè)投資的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)我國制造業(yè)上市公司存在顯著的外部融資約束；普惠金融發(fā)展對融資約束有一定的緩解作用；這種緩解作用存在差異，尤其是對民營企業(yè)更明顯。王艷林，祁懷錦和鄒燕（2014）運(yùn)用Ａｌｍｅｉｄａｅｔａｌ．（2014）的融資約束模型，研究了金融發(fā)展、融資約束與現(xiàn)金一現(xiàn)金流之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，我國上市公司普遍存在融資約束問題，現(xiàn)金一現(xiàn)金流敏感性高；金融發(fā)展能有效緩解企業(yè)的融資約束問題，降低現(xiàn)金一現(xiàn)金流敏感性。（三）研究方法實(shí)證分析法與規(guī)范分析法相結(jié)合。實(shí)證分析摒棄價值判斷，從完全客觀的角度探討經(jīng)濟(jì)變量間的相互影響，并試圖找出規(guī)律，而規(guī)范分析通過預(yù)設(shè)一定的標(biāo)準(zhǔn)來衡量經(jīng)濟(jì)活動的優(yōu)劣。二、理論基礎(chǔ)與概念鑒定（一）普惠金融普惠金融是2005年由聯(lián)合國提出的，普惠金融是指能有效、全方位地為社會所有階層和群體提供服務(wù)的金融制度和體系。普惠金融體系框架分為微觀、中觀和宏觀三個層次。它包括：（1）客戶層。這個部分的核心是低收入群體。他們對金融產(chǎn)品的需求決定了金融體系的微觀、中間和宏觀層面的行為。他們有能力償還這筆錢，甚至愿意支付更高的利息，而且數(shù)額很大。對金融機(jī)構(gòu)來說，關(guān)鍵在于加強(qiáng)金融創(chuàng)新和金融安全。（2）微觀層面。這一層次的核心是零售金融服務(wù)提供者，包括非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)、正規(guī)金融機(jī)構(gòu)和位于中間的各種金融機(jī)構(gòu)。他們?yōu)楦F人和低收入者提供金融產(chǎn)品和服務(wù)。（3）中觀層面。這一層面包含基本的金融設(shè)施和各種規(guī)則和要求，能夠降低金融服務(wù)提供者的交易成本。（4）宏觀層面。金融監(jiān)管當(dāng)局、財政部和其他有關(guān)政府機(jī)構(gòu)是這一級別的主要參與者。（二）中小企業(yè)定義中小企業(yè)是個體工商戶、微型企業(yè)、小型企業(yè)、家庭作坊式企業(yè)的統(tǒng)稱。中小企業(yè)規(guī)定的各行業(yè)規(guī)模如下：零售業(yè):職工人數(shù)100人以下，或銷售額1000萬元以下;批發(fā)業(yè):職工人數(shù)100人以下，或銷售額3000萬元以下;工業(yè):職工人數(shù)300人以下，或銷售額3000萬元以下，或資產(chǎn)總額4000萬元以下;交通運(yùn)輸業(yè)及住宿和餐飲業(yè):職工人數(shù)400人以下，或銷售額3000萬元以下;建筑業(yè):職工人數(shù)600人以下，或銷售額3000萬元以下，或資產(chǎn)總額4000萬元以下。此外的相關(guān)規(guī)定有:《統(tǒng)計上大中小型企業(yè)劃分辦法(暫行)》和《部分非工企業(yè)大中小型劃分補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn)(草案)》。（三）中小企業(yè)融資約束現(xiàn)狀分析1.融資渠道狹窄相比大型企業(yè)，中小企業(yè)的種類多而雜，并且大部分中小企業(yè)在市場上缺乏一定的影響力和產(chǎn)品競爭力，甚至有些企業(yè)出現(xiàn)信用問題或者服務(wù)意識淡薄，使得投資者對其缺乏興趣，我國中小企業(yè)融資規(guī)模占比最大的兩個融資方式是企業(yè)發(fā)債和銀行貸款。由于借貸雙方的信息不對稱，借貸過程中，中小企業(yè)信息優(yōu)勢的一方，所以銀行對其資信水平、經(jīng)營能力以及抗風(fēng)險能力等信息掌握不足，為了確保自身資金的安全性，銀行一般只對中小企業(yè)提供一年或一年以內(nèi)的短期貸款，如果中小企業(yè)想要獲得長期貸款，那么它應(yīng)該有第三方來為其擔(dān)保，或者具有足夠的固定資產(chǎn)作為抵押。企業(yè)如果想通過發(fā)債來籌資，那么它發(fā)行的債券的安全性與企業(yè)本身的信用等級有很大的關(guān)系，企業(yè)債券的信用等級越高則越容易受到投資者的信賴和關(guān)注，一般來說中小企業(yè)的信用等級都較低。由此可見，企業(yè)獲得的融資額度受到各種因素的制約，并且渠道較為單一。2.貸款融資難度大由上述所提到的數(shù)據(jù)來看，中小企業(yè)主要的融資方式中銀行貸款占據(jù)很大一部分，由表1可以看出中小企業(yè)規(guī)模和發(fā)展年限和選擇銀行貸款比例成正比，這表明從企業(yè)的角度來看企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)越傾向于選擇銀行貸款，另一方面中小企業(yè)規(guī)模與被拒次數(shù)比率成反比，這表明中小企業(yè)規(guī)模越小越容易被銀行拒貸，從總體的企業(yè)狀況來說中小企業(yè)的數(shù)量要遠(yuǎn)大于大型企業(yè)的數(shù)量，但是中小企業(yè)和大型企業(yè)要經(jīng)歷相同的程序和環(huán)節(jié)，這表明金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)的每筆貸款所要承擔(dān)的相對成本要更高，金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)了更大的風(fēng)險，使得融資困難。表1企業(yè)規(guī)模與銀行貸款選擇的關(guān)系項(xiàng)目類型企業(yè)規(guī)模（人）發(fā)展時間（年）＜2020~5050~100100~200＞200＜11~33~5＞5銀行貸款比率（%）2.315.8116.6423.7441.070.927.6519.1029.92被拒次數(shù)比率（%）92.2684.6668.5454.3121.6981.2673.5046.3330.183.依賴非正規(guī)融資渠道由于適合中小企業(yè)的正規(guī)融資渠道較少，這使得中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向非正規(guī)渠道來進(jìn)行融資，主要方式有向親友籌集資金、民間借貸等方式，2019年，我國民間固定資產(chǎn)投資31159億元，民間固定資產(chǎn)投資增長4.7%。從數(shù)據(jù)可以看出非正規(guī)融資方式依舊處于增長狀態(tài)，這是因?yàn)橄啾容^于主流正規(guī)的融資方式，非正規(guī)融資去除了繁雜的手續(xù)和不必要的過程，能夠很好地應(yīng)對突發(fā)的資金需求，但是法律的監(jiān)管并沒有覆蓋到民間貸款這一方面，所以其利率一般會隨著資金的需求和應(yīng)急程度而變化，利率一般不穩(wěn)定，利率的不穩(wěn)定性會導(dǎo)致中小企業(yè)面臨的風(fēng)險更大，因而中小企業(yè)對于這種方式也越來越謹(jǐn)慎，融資難度也越來越大。三、理論機(jī)制與研究假設(shè)中小企業(yè)的發(fā)展一直存在著融資困難、成本高等多方面的問題，即使是從金融機(jī)構(gòu)如銀行獲得貸款也會因?yàn)槠渌枭暾埐牧蠌?fù)雜、申請程序繁瑣以及審核過程長等存在不少難題，通過以上有限的渠道所籌集到的資金數(shù)額也無法滿足中小企業(yè)所面臨的發(fā)展需求。然而數(shù)字普惠金融在大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)的支持下，普惠金融覆蓋的范圍更深更廣，滲透能力更強(qiáng)，增強(qiáng)了全國中小企業(yè)對普惠金融服務(wù)的可獲得性，降低金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)之間的信息不對稱風(fēng)險，減少了融資交易成本，從而使中小企業(yè)能夠較為容易地獲得貸款。參考相關(guān)資料及以上所提到的各類好處利益優(yōu)勢展開研究分析，本文提出數(shù)字普惠金融在其發(fā)展總體歷程中能夠高效提升公司金融融資工作效率并且緩和融資約束。鄒偉等（2018）使用中國中小企業(yè)板上市交易企業(yè)和全球商業(yè)銀行我國公司的調(diào)研分析數(shù)據(jù)信息，展開實(shí)證檢測，最終結(jié)果說明普惠金融確實(shí)能夠緩和中小企業(yè)融資約束ADDINCNKISM.Ref.{ECA7F87B5F16492fA5DAA8F8D300A77B}[1]。因此，本文提出：假設(shè)1：我國中小企業(yè)存在融資約束。假設(shè)2：普惠金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大緩解我國中小企業(yè)融資約束。假設(shè)3：惠普金融結(jié)構(gòu)市場化程度的提高有緩解我國中小企業(yè)的融資約束。假設(shè)4：中小型銀行在銀行業(yè)地位的提高緩解我國中小企業(yè)融資約束。四、實(shí)證分析（一）模型設(shè)計（1）上式中，Ｉ（ｉ，ｔ）表示第ｉ個公司第ｔ期投資，Ｋ表示資本存量，ＣＦ表示企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流，Ｑ為托賓Ｑ值，系數(shù)ｙ即投資－現(xiàn)金流敏感性系數(shù)。最初提出的現(xiàn)金－現(xiàn)金流敏感性模型僅包括現(xiàn)金是有水平變化、自由現(xiàn)金流、企業(yè)規(guī)模等變量，后來又將資本支出、短期負(fù)債變動、現(xiàn)金替代物變動、公司成長能力等因素加以考慮，由此，現(xiàn)金－現(xiàn)金流模型表達(dá)式見式（2）。（2）上式中，ＡＣＨｉ，ｔ表示第ｉ個企業(yè)ｔ時期現(xiàn)金持有量水平變動，ＣＦ表示自由現(xiàn)金流，ＳＩＺＥ代表企業(yè)規(guī)模，ＡＣＨ－ｒｅｐ表示現(xiàn)金替代物變動，ＡＤｅｂｔ＿ｓｔｍ表示短期負(fù)債變動，Ｋ＿ｅｘｐ表示資本支出，ａｌ即現(xiàn)金－現(xiàn)金流敏感性系數(shù)。本文使用現(xiàn)金一現(xiàn)金流敏感性模型，為了對假設(shè)１進(jìn)行檢驗(yàn)，具體模型見式（3）（3）上式中，被解釋變量ｄ＿ｃａｓｈ表示企業(yè)各相鄰期間現(xiàn)金持有量的變動，在本實(shí)證分析中被定義為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的增加額對起初總資產(chǎn)的比值，下角標(biāo)ｉ表示第ｉ家企業(yè)，ｔ表示時期。解釋變量ＣＦ表示企業(yè)現(xiàn)金流，在本實(shí)證分析中被定義為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額／期初總資產(chǎn)。Ｐ１作為現(xiàn)金一現(xiàn)金流敏感性系數(shù)，如果該系數(shù)顯著為正，那么就表示目標(biāo)企業(yè)面臨著較嚴(yán)重的融資約束。為了進(jìn)一步衡量金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的影響，檢驗(yàn)假設(shè)２、假設(shè)３與假設(shè)４，本文將三個金融發(fā)展指標(biāo)引入到模型中，構(gòu)成了一個擴(kuò)展的現(xiàn)金一現(xiàn)金流敏感性模型并表示為式４。（4）上式中，ＦＤ衡量金融發(fā)展規(guī)模水平，ＢＳ衡量金融市場化程度，ＳＭＢ衡量中小銀行在整個銀行業(yè)中的地位，下角標(biāo)ｉ表示時期。參照姚耀軍（２０１５）的做法，本文將企業(yè)現(xiàn)金流指標(biāo)與表示金融發(fā)展規(guī)模、結(jié)構(gòu)的指標(biāo)相乘構(gòu)建出交叉項(xiàng)。新加入的交互項(xiàng)ＦＤ＊ＣＦ、ＢＳ＊ＣＦ、ＳＭＢ＊ＣＦ分別表示受金融發(fā)展規(guī)模水平、金融市場化程度、中小銀行地位變化影響下的企業(yè)現(xiàn)金流。（二）變量及定義各變量及其定義見表3-1：表3－1各變量符號、名稱及定義變量描述性統(tǒng)計和相關(guān)性檢驗(yàn)本文采川ｓｔａｔａｌ１．０對模型變燒樣本值進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，相關(guān)結(jié)果列示表3－2：表3－2各變量值的描述性統(tǒng)計各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示，現(xiàn)金持有量變動ｄ＿ｃａｓｈ的均值為０．０３３偏向于０，表明我國中小企業(yè)板上市公司在觀察期內(nèi)各年現(xiàn)金持有量增長不明顯，這可能是相對于資產(chǎn)規(guī)模來說企業(yè)現(xiàn)金流較小。此外，比較現(xiàn)金持有量變動ｄ＿ｃａｓｈ的均值０．０３３、最小值－０．６２１、中值０、最大值２．８６８，現(xiàn)金流ＣＦ的均值０．０５７、最小值－０．５６９、中值０．０５６、最大值０．７９７可以發(fā)現(xiàn)：二者差別不是很大，初步說明我國中小企業(yè)板上市公司傾向于從經(jīng)營現(xiàn)金流中提取儲備充足的現(xiàn)金持有量，中小企業(yè)存在較強(qiáng)的外部融資約束。公司規(guī)模ｓｉｚｅ最小值１９．０６，最大值２５．７，由于本文公司規(guī)模ｓｉｚｅ變量值是通過對期末資產(chǎn)總額取對數(shù)的方式取得，所以可以看出我國中小企業(yè)板不同的上市公司資產(chǎn)規(guī)模之間存在相當(dāng)大的差距。凈營運(yùn)資本ｄ＿ｎｗｃ均值０．０７５，說明總體上公司非現(xiàn)金流動資產(chǎn)的增長快于流動負(fù)債的增長。觀察三個反應(yīng)金融發(fā)展的指標(biāo)：金融發(fā)展規(guī)模水平ＦＤ最小值１．１２０，最大值１．４３３，金融市場化結(jié)構(gòu)ＢＳ最小值２．２４８，最大值３．６０２，這說明在觀察期內(nèi)我國金融發(fā)展在規(guī)模水平和市場化結(jié)構(gòu)兩個方面存在相當(dāng)?shù)淖兓?。中小銀行相對地位ＳＭＢ最小值０．５４０，最大值０．６１０，說明我國中小規(guī)模銀行地位有一定的上升。為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)置中各變量是否存在多重共線性，本位在回歸分析之前，采用ｓｔａｔａｌ１．０軟件對各主要變量進(jìn)行ｐｅｒｓｏｎ相關(guān)性檢驗(yàn)。相關(guān)結(jié)果列示于表3－３：表3-3變量間相關(guān)系數(shù)從表中可以看出，現(xiàn)金持有量變動ｄ＿Ｃａｓｈ與企業(yè)現(xiàn)金流ＣＦ的相關(guān)系數(shù)為0．168，并且在10％水平上顯著，說明現(xiàn)金持有量會隨著企業(yè)現(xiàn)金流的增加而增加；ｄ＿ｃａｓｈ與ｓｉｚｅ的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，但不顯著，說明企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大可能會縮減其現(xiàn)金持有量，但并不確定。ｄ＿ｃａｓｈ與ｄ＿ｎｗｃ的相關(guān)系數(shù)為0．082，ｄ＿ｃａｓｈ與ｇｒｏｗ的相關(guān)系數(shù)為0．080，且在10％水平上顯著，說明企業(yè)非現(xiàn)金凈營運(yùn)資本增加或主營業(yè)務(wù)收入增長會增大其現(xiàn)金持有量。此外，各解釋變量間相關(guān)系數(shù)均較小，沒有表現(xiàn)出很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，說明模型設(shè)置變量間不存在多重共線性，通過相關(guān)性檢驗(yàn)。（四）回歸分析與結(jié)論本文在對基準(zhǔn)模型進(jìn)行回歸的基礎(chǔ)上，加入2011-2019年我國宏觀層面金融運(yùn)行數(shù)據(jù)，通過分別構(gòu)建金融發(fā)展規(guī)模水平ＦＤ、金融市場化結(jié)構(gòu)ＢＳ、中小銀行相對地位ＳＭＢ與企業(yè)現(xiàn)金流ＣＦ的交乘項(xiàng)并將其納入基準(zhǔn)模型進(jìn)行擴(kuò)展，以期望在擴(kuò)展后的模型中進(jìn)一步考察估計結(jié)果對納入控制變量的敏感性，最終得出較合理的結(jié)論。本文運(yùn)用ｓｔａｔａｌｌ．Ｏ進(jìn)行多元線性回歸結(jié)果見表４-４：表3－4中小企業(yè)現(xiàn)金一現(xiàn)金流敏感性回歸結(jié)果從表中可以看出，在基準(zhǔn)模型和擴(kuò)展模型中，企業(yè)現(xiàn)金流ＣＦ與現(xiàn)金持有量變動（Ｌｅａｓｈ是正相關(guān)的關(guān)系，系數(shù)較大均在0．5左右，并且在１％的水平上顯著，這表明樣本中的中小企業(yè)雖然可以通過市場發(fā)行證券融資，但仍然傾向于從自身經(jīng)營現(xiàn)金流中儲備充足的現(xiàn)金以進(jìn)行內(nèi)部融資，表現(xiàn)出明顯的現(xiàn)金一現(xiàn)金流敏感性，支持假設(shè)１?，F(xiàn)金持有量變動與企業(yè)規(guī)模的相關(guān)系數(shù)很小且不顯著，這說明兩者并無明顯相關(guān)關(guān)系。這可能是因?yàn)椋阂环矫?，較大的企業(yè)規(guī)模意味著更穩(wěn)定的財務(wù)狀況和更充分的信息披露，從而使企業(yè)更容易保持良好的自身信譽(yù)和銀企關(guān)系以獲得融資，相應(yīng)地減少其現(xiàn)金持有量；另一方面，較大的規(guī)模也意味著企業(yè)必然要在經(jīng)營活動中留存更多的現(xiàn)金，以適應(yīng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大后越來越多的投資機(jī)會，相應(yīng)地增加其現(xiàn)金持有。兩方面的共同作用使得企業(yè)現(xiàn)金持有變動與規(guī)模變化并不產(chǎn)生穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。企業(yè)短期負(fù)債變動與現(xiàn)金持有量變動呈顯著正相關(guān)的關(guān)系。從基準(zhǔn)模型和擴(kuò)展模型的回歸結(jié)果來看，ｄ＿ｓｔｄ與ｄ＿ｃａｓｈ的相關(guān)系數(shù)大約在0．15左右，在１％的水平上顯著。這說明隨著企業(yè)短期負(fù)債越多，償債壓力和財務(wù)風(fēng)險就越大，迫使企業(yè)持有更多的現(xiàn)金來應(yīng)付短期還款的需要?，F(xiàn)金持有量變動ｄ＿ｃａＳｈ與凈營運(yùn)資本變動ｄｊａｗｃ呈正相關(guān)的關(guān)系。從各個模型來看，兩者相關(guān)系數(shù)均為正，數(shù)值大約在０．２９至０．３０之間，并且在１％的水平上顯著。這說明隨著企業(yè)凈營運(yùn)資本的增長，資產(chǎn)流動性的增強(qiáng)導(dǎo)致了現(xiàn)金持有量的增加?，F(xiàn)金持有量變動ｄ＿ｃａｓｈ與企業(yè)成長性ｇｒｏｗ無顯著相關(guān)關(guān)系。從回歸結(jié)果來看，兩者相關(guān)系數(shù)很小且不顯著。這可能是因?yàn)樵诒疚囊灾鳡I業(yè)務(wù)收入增長率作為衡量企業(yè)成長性指標(biāo)的情況下，主營業(yè)務(wù)收入的增長依賴于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，從而要求企業(yè)增大現(xiàn)金持有量以滿足越來越多的合理投資機(jī)會。同時，企業(yè)成長性的提高也使得更多的外部投資者看到了獲得豐厚回報的機(jī)會，這意味著企業(yè)外部融資成本的下降，可能會促使其適當(dāng)減少現(xiàn)金持有。從擴(kuò)展模型２、５、６、８來看，現(xiàn)金持有量變動ｄ＿Ｃａｓｈ與交互項(xiàng)ＦＤ＿ＣＦ呈負(fù)相關(guān)，并且存在顯著性，這說明我國金融發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大可以有效地緩解中小企業(yè)融資約束程度，支持假設(shè)２。從擴(kuò)展模型３、５、７、８來看，現(xiàn)金持有量變動ｄ＿ｃａｓｈ與交互項(xiàng)ＢＳ＿ＣＦ不存在顯著性，這表明在我國整體的金融發(fā)展結(jié)構(gòu)中，金融市場相對地位的提高沒有緩解我國中小企業(yè)融資約束程度。造成實(shí)證分析結(jié)果不能支持假設(shè)３的原因可能是：雖然與商業(yè)銀行等信貸中介相比，金融市場在提供流動性、風(fēng)險分散、激勵與約束機(jī)制等方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢，但是，由于歷史原因，在我國這樣一個銀行主導(dǎo)型國家中，比起發(fā)展成熟的銀行信貸，金融市場向中小企業(yè)提供融資時在規(guī)模、途徑、經(jīng)驗(yàn)等方面可能相對劣勢（比如資本市場股票發(fā)行審批嚴(yán)格、發(fā)行規(guī)模存在限制、發(fā)行流程復(fù)雜、對信息披露及發(fā)行義務(wù)要求多等）。對于那些已經(jīng)上市的中小企業(yè)來說，金融市場所提供的融資成本要高于銀行，即便可以從市場獲得所需資金，仍然需要依賴于更低成本、更具便利性的銀行信貸；而對于大量的未上市中小企業(yè)來說，則不得不更加依賴于銀行融資。從擴(kuò)展模型４、６、７、８來看，現(xiàn)金持有量變動ｄ＿ｃａｓｈ與交互項(xiàng)ＳＭＢ＿ＣＦ呈負(fù)相關(guān)，并且無論是否控制其他變量均在１％水平上顯著。這表明考察我國具體的金融結(jié)構(gòu)時，中小銀行在整個銀行業(yè)中相對地位的提高有助于緩解我國中小企業(yè)融資約束，支持假設(shè)４。與Ｂｅｒｇｅｒ和Ｕｄｅｌｌ（１９９８）提出的“小銀行優(yōu)勢理論”相一致。至此，本文已驗(yàn)證理論分析中提出的假設(shè)，并得出如下結(jié)論：①我國中小企業(yè)目前正面臨著較嚴(yán)重的融資約束；②金融發(fā)展規(guī)模水平的提高有助于緩解中小企業(yè)融資約束；③在銀行業(yè)結(jié)構(gòu)中，中小銀行相對地位的提高有助于緩解中小企業(yè)融資約束；④在金融結(jié)構(gòu)的整體安排中，銀行中介與金融市場的規(guī)模比例變動對于緩解中小企業(yè)融資約束并無明顯影響。（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)本文采用替換變量的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。因?yàn)槠髽I(yè)持有的一年內(nèi)到期的短期投資（如短期持有的債務(wù)投資和交易性金融資產(chǎn)等）具有期限短、流動性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)換價值變動風(fēng)險較低等特點(diǎn)，因此將ｅｎｃａｓｈ現(xiàn)金流量定義替代為企業(yè)交易性金融資產(chǎn)余額變動／期初總資產(chǎn)，再帶入實(shí)證模型重新進(jìn)行估計，估計結(jié)果見表3－5：表3－5中小企業(yè)現(xiàn)金一現(xiàn)金流敏感性回歸結(jié)果比對表3-5與4-4，ＣＦ的系數(shù)仍然顯著為正，ＣＦ＿ＦＤ、ＣＦ＿ＳＭＢ系數(shù)顯著為負(fù)，ＣＦ＿ＢＳ系數(shù)不顯著，雖然其余部分變量系數(shù)略有差別，但是變化不大，據(jù)此認(rèn)為估計方法通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)。嚴(yán)格來說，將中小企業(yè)板上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)作為研宄全國中小企業(yè)融資約束問題的樣本是存在偏差的。未上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)搜集困難，且容易出現(xiàn)偏誤，因此本文只選取了中小企業(yè)板上市公司進(jìn)行研宄。應(yīng)該考慮到：相比上市中小企業(yè)，廣大未上市中小企業(yè)財務(wù)信息透明度更低，更加難以緩解信息不對稱造成的融資約束問題。此外，廣大未上市中小企業(yè)也不能利用股票市場融資，融資渠道更窄。如果上市中小企業(yè)存在較嚴(yán)重的融資約束，那么，未上市中小企業(yè)面臨的融資約束程度更加嚴(yán)峻，相應(yīng)地，金融發(fā)展有利因素的效應(yīng)也更明顯。五、結(jié)論及政策建議在本文中，以2011——2019年西北五省的中小企業(yè)數(shù)據(jù)信息為實(shí)踐應(yīng)用案例，根據(jù)現(xiàn)金——現(xiàn)金流敏感性模型，研究分析數(shù)字普惠金融對西北五省中小企業(yè)的融資約束干擾作用，研究分析證實(shí)了數(shù)字普惠金融確實(shí)可以緩和中小企業(yè)所面對的融資約束。采用工具變量法對可能存在的內(nèi)生性問題進(jìn)行處理，穩(wěn)健性檢驗(yàn)分別對普惠金融的各個維度進(jìn)行分析、分位數(shù)檢驗(yàn)以及更換變量，得出數(shù)字普惠金融的深度、廣度、數(shù)字化程度均能緩解中小企業(yè)融資約束，研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。異質(zhì)性研究分析則得知，數(shù)字普惠金融對非國營中小企業(yè)融資約束的緩和作用及影響更加發(fā)達(dá)。本文不僅為更好緩解融資約束提供了可行的路徑，同時還可為各級政府管理部門制定相關(guān)政策提出一定可操作性的建議。（一）政府層面數(shù)據(jù)金融的發(fā)展直接作用影響到了中小企業(yè)的發(fā)展生存問題，所以，政府管理職能部門應(yīng)當(dāng)積極鼓勵數(shù)字普惠金融的全方面發(fā)展，為數(shù)字普惠金融發(fā)展創(chuàng)造優(yōu)良的環(huán)境，科學(xué)合理分配資源以推動不同地區(qū)的中小企業(yè)和諧發(fā)展；利用金融制度和市場化程度等來構(gòu)建與中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制相一致的健康的數(shù)字金融發(fā)展體系，深度滲透到金融服務(wù)的各個領(lǐng)域。有關(guān)管理運(yùn)營組織機(jī)構(gòu)及職能部門應(yīng)該頒布實(shí)行相互對應(yīng)的管理政策，大力發(fā)揮運(yùn)用數(shù)據(jù)金融在專業(yè)應(yīng)用技術(shù)方面的功能應(yīng)用優(yōu)勢。與此同時，要確定和改善提升數(shù)字普惠金融有關(guān)的專業(yè)應(yīng)用技術(shù)參考標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)督全面管理標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則，增強(qiáng)對交易市場及金融監(jiān)察管理，確定各監(jiān)督全面管理職能部門責(zé)任者的具體責(zé)任，使普惠金融監(jiān)督全面管理和傳統(tǒng)類型的金融監(jiān)督管理協(xié)調(diào)管理一致。（二）金融機(jī)構(gòu)層面第一，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)改變傳統(tǒng)的金融融資模式，積極配合國家大政方針和地方經(jīng)濟(jì)政策，建立一個高效、便捷、透明的普惠金融數(shù)字化公共平臺，切實(shí)加強(qiáng)線上金融業(yè)務(wù)能力，提升資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率。第二，金融機(jī)構(gòu)要提高創(chuàng)新能力，因地制宜，因企制宜，分析不同行業(yè)的中小企業(yè)的經(jīng)營特征，創(chuàng)新金融設(shè)計，吸引更多的社會資本主體，從而為不同發(fā)展階段、不同規(guī)模、不同信用基礎(chǔ)的中小企業(yè)匹配適合其發(fā)展所需的不同類型的金融信貸產(chǎn)品。第三，銀行等金融經(jīng)濟(jì)組織服務(wù)機(jī)構(gòu)要積極主動順承數(shù)字普惠金融發(fā)展未來趨向。簡化中小企業(yè)申請融資的材料及程序，縮減審核所需花費(fèi)的時間和過程，從而提高融資效率；與此同時以銀行為重要的金融經(jīng)濟(jì)組織服務(wù)機(jī)構(gòu)，應(yīng)該在互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)銀行、移動智能手機(jī)等多個傳播途徑，展開充分全面推廣遍及數(shù)字普惠金融的原理ADDINCNKISM.Ref.{D4BFDB1B4F0B4539B51B4A8855118782}[6]，增強(qiáng)數(shù)據(jù)信息推廣遍及，培養(yǎng)全民的數(shù)據(jù)金融綜合文化素養(yǎng)。（三）企業(yè)層面第一，中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)改善自身內(nèi)部存在的“內(nèi)生性”、風(fēng)險約束、抵押品約束等問題，主動應(yīng)用和升級換代數(shù)字化的生產(chǎn)設(shè)備，增強(qiáng)中小企業(yè)生產(chǎn)全流程的數(shù)字化應(yīng)用能力和水平以依托數(shù)字技術(shù)的優(yōu)勢，提升數(shù)字技術(shù)在銀企間的融合與銜接效率，充分發(fā)揮數(shù)字金融在資源配置和運(yùn)用效率中的作用。第二，中小企業(yè)因?yàn)榈挚垢黝愶L(fēng)險能力比較差，在發(fā)展總體歷程中，假如肆意擴(kuò)張，就會直接干擾到公司經(jīng)營，公司應(yīng)該成立改善提升的中間財務(wù)會計管理綜合體制、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險調(diào)控管理體制等，結(jié)合財務(wù)會計、專業(yè)應(yīng)用技術(shù)等基本組成要素，合理確定公司發(fā)展提升規(guī)劃。

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