互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)2023Q3業(yè)績(jī)總結(jié)：電影、電梯廣告、游戲強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇教育出版平穩(wěn)

聯(lián)系人：袁偉嘉聯(lián)系人：袁偉偉嘉A0230519080013任夢(mèng)妮A0230521100005夏嘉勵(lì)A(yù)0230522090001趙航A02305221000022023.11.1核心觀點(diǎn)特閱文集團(tuán)美圖革，在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)凈利潤(rùn)344億元，同比增長(zhǎng)21.4%。僅從SW傳媒板塊的絕對(duì)值數(shù)據(jù)（成份股有小幅變動(dòng)）來(lái)看，23年風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步出清。圖1：SW傳媒營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖2：SW傳媒歸母凈利潤(rùn)及同比增速圖3：SW傳媒商譽(yù)及占凈資產(chǎn)比例000期末商譽(yù)商譽(yù)/凈資產(chǎn)資料來(lái)源:Wind，申萬(wàn)宏源研究注：由于板塊成分變化股變化，Wind的同比數(shù)據(jù)采用兩期相同成分進(jìn)行計(jì)算32020降（主要23Q2基數(shù)較低），23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)102.9億，同比增速40.6%，連續(xù)3個(gè)季度保持同比正圖4：SW傳媒行業(yè)單季度營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖5：SW傳媒行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)及同比增速02021Q12021Q32022Q1SW傳媒行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 94.5%55.8%-19.4%84.資料來(lái)源:Wind，申萬(wàn)宏源研究注：由于板塊成分變化股變化，Wind的同比數(shù)據(jù)采用兩期相同成分進(jìn)行計(jì)算4低基數(shù)下同比增速22%。3）游戲：優(yōu)質(zhì)新游供給持續(xù)豐富，營(yíng)收Q3增長(zhǎng)加速至1表1：SW傳媒及各個(gè)子行業(yè)單季度營(yíng)收及歸母944353255-17047資料來(lái)源:Wind，申萬(wàn)宏源研究注：由于板塊成分變化股變化，Wind的同比數(shù)據(jù)采用兩期相同成分進(jìn)行計(jì)算5資料來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)，游戲工委，申萬(wàn)宏源研究60-11%-19%《0-11%-19%年版號(hào)雖然恢復(fù)但仍處于嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，增長(zhǎng)繼續(xù)放緩。22年11月監(jiān)管出現(xiàn)較大邊際改善，帶動(dòng)23年行業(yè)供給逐步恢復(fù)，1H23游戲公司增速正逐步走出陰霾。450億，已超過(guò)去年同期Q3季度規(guī)模?？紤]到較低基數(shù)及新游貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)23Q4手游高增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)。____國(guó)內(nèi)手游市場(chǎng)實(shí)際銷售收入（億元）yoy(%)游戲：手游重回增長(zhǎng)并提速，游戲公司回暖節(jié)奏不一）：愷英網(wǎng)絡(luò)等23Q3拐點(diǎn)）。2）核心產(chǎn)品長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)的公司在21-22年行業(yè)低谷期增速更穩(wěn)定（騰訊、網(wǎng)易等）。3）海外市場(chǎng)為主的公司未受國(guó)內(nèi)監(jiān)管影響波動(dòng)，更多是產(chǎn)品生命周期影響（神州泰岳）。4）體量小的公司周期波動(dòng)更為明顯（游族網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技、冰川網(wǎng)絡(luò)、電魂網(wǎng)絡(luò)等）。版號(hào)恢復(fù)、供給改善表2：主要游戲公司2019-2023季度收入增速疫情帶動(dòng)線上時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)第二次版號(hào)暫停、進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管階段監(jiān)管反轉(zhuǎn)、供給逐步恢復(fù)游戲公司--愷英網(wǎng)絡(luò)神州泰岳游族網(wǎng)絡(luò)湯姆貓手游行業(yè)增速資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究注：騰訊取國(guó)內(nèi)手游收入增速、網(wǎng)易取手游增速、其余公司取整體收入增速7游戲：手游重回增長(zhǎng)并提速，游戲公司回暖節(jié)奏不一）：二梯隊(duì)公司利潤(rùn)率下滑并非普遍趨勢(shì)，背后是各家廠商對(duì)買量ROI控制愈發(fā)嚴(yán)格，利潤(rùn)率穩(wěn)定性有所提升。三七互娛23年利潤(rùn)率與19年比差距不大、且高于21年水平；愷英網(wǎng)絡(luò)（公司治理改善）、神州泰岳（產(chǎn)品進(jìn)入利潤(rùn)釋放期）、巨人網(wǎng)絡(luò)（研發(fā)體系調(diào)整）、電魂網(wǎng)絡(luò)（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整）等19年以來(lái)利潤(rùn)表3：主要游戲公司2019-2023季度利潤(rùn)率版號(hào)恢復(fù)、供給改善疫情帶動(dòng)線上時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)第二次版號(hào)暫停、進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管階段監(jiān)管反轉(zhuǎn)、供給逐步恢復(fù)游戲公司--愷英網(wǎng)絡(luò)神州泰岳游族網(wǎng)絡(luò) 資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究注：騰訊網(wǎng)易取經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率，其余公司取扣非凈利潤(rùn)率8 資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：熱云數(shù)據(jù)，申萬(wàn)宏源研究9《.小游戲投放產(chǎn)品數(shù)及素材量增長(zhǎng)明顯。根據(jù)熱云數(shù)據(jù)，1H23微信小游戲投放產(chǎn)品數(shù)同比增長(zhǎng)明顯，并仍處于增長(zhǎng)趨勢(shì)中：23上半年微信小游戲月均投放產(chǎn)品數(shù)約為4500個(gè)，較22年同期高出近4000個(gè)；23上半年中5月25-40歲50%25-40歲50%.微信小游戲與騰訊APP游戲用戶重合度不高。根據(jù)騰訊2Q23財(cái)報(bào)，超過(guò)50%的微信小游戲用戶并不是騰訊有30%的用戶為40歲以上，而根據(jù)中研普華研究院的數(shù)據(jù)，22年手游用戶中40歲以上的用戶占比僅為22%，小游戲更休閑輕松的風(fēng)格、即點(diǎn)即玩的低上手門檻或是吸引更多40歲以上玩家的原因。圖9：微信小游戲用戶年齡分布圖10：2022年中國(guó)手游用戶年齡分布40歲以上30%30%24歲以下20%40歲以上21.8%25歲以下31.6%25-40歲46.6%資料來(lái)源：微信公開課，中研普華研究院，申萬(wàn)宏源研究10億、小游戲用戶與APP用戶重合度低，以及小游戲在投公司和產(chǎn)品數(shù)增長(zhǎng)較快、空間較大，給到小游戲MAU量級(jí)范圍為4億-6億。用戶規(guī)模大但ARPU低的產(chǎn)品?？紤]小游戲中仍有相當(dāng)部分低ARPU產(chǎn)品，參考2022年手游行業(yè)（APP端）平44微信小游戲月活5微信小游戲月活6游戲公司游戲名稱推出時(shí)間是否有APP版本愷英網(wǎng)絡(luò)愷英網(wǎng)絡(luò)完美世界完美世界尋道大千城主天下小小蟻國(guó)一刀傳世謎題大陸謎題大陸原始傳奇仙劍奇?zhèn)b傳之新的開始仙劍奇?zhèn)b傳之新的開始一念逍遙H5超能世界大圣頂住大圣頂住淡墨水云鄉(xiāng)原始征途原始征途2023.06（小游戲）2023（小游戲）2020.10（APP2021H2（小游戲）2022.09（APP）2019.02（APP2021（小游戲）2021.042021.04（APP2021（小游戲）2020.08（APP）2023.082023.08（小游戲）2021.02（APP2023（小游戲測(cè)試）2023.082023.08（小游戲））；2016.032016.03（APP）2023.032023.03（APP計(jì)劃推出小游戲三消卡牌三消卡牌SLGARPGARPG放置類放置類MMO是是是是否否是是是是是是否否是是是否否是是是資料來(lái)源：微信小游戲，各公司官網(wǎng)，Taptap，申萬(wàn)宏源研究86486420.分眾的消費(fèi)品廣告主占比高，收入體現(xiàn)韌性，疫情后盈利能力和管理效率提升，中長(zhǎng)期看梯媒有明顯?23H1，分眾日用消費(fèi)品廣告主收入占比就已達(dá)到57.2%，Q3該比例或接近60%，學(xué)習(xí)機(jī)提供一定增量。根據(jù)CTR，?影院復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)慢，但隨著影院票房和觀影人次恢復(fù)，廣告主預(yù)算有望逐步恢復(fù)，未來(lái)有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。消費(fèi)平圖11：1Q17-3Q23年分眾傳媒營(yíng)業(yè)收入及同比增速營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入YoY(%)50扣非歸母凈利潤(rùn)扣非歸母凈利潤(rùn)YoY(%)資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn) 注：1Q21同比增速值較大，故不在圖中體現(xiàn)央企中，中國(guó)出版歸母凈利潤(rùn)同比+55%，主要由于理財(cái)?shù)韧顿Y收益所致；中國(guó)科傳歸母凈利潤(rùn)同比-9%，主要由于毛利率下滑導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)率同向下滑。地方出版企業(yè)受教輔教材業(yè)務(wù)影響，通常Q1和Q3是收入確認(rèn)淡季，在全年收入和利潤(rùn)中占比較低。其中，南方傳媒歸母凈利潤(rùn)同比+27%，主要是公允價(jià)值變動(dòng)損失下降；皖新傳媒凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是高毛利市場(chǎng)化教輔材料收入占比提升，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入占比下降，帶動(dòng)毛利率提升；中文傳媒收入同比-15%主要是縮減貿(mào)易規(guī)模，歸母凈利潤(rùn)YoY（%）YoY（%）YoY（%）YoY（%）664注：現(xiàn)金類資產(chǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計(jì)；股息率為22年每股分紅除以2023年10月31日收盤價(jià)14資料來(lái)源:芒果超媒財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究15芒果超媒：廣告恢復(fù)仍需時(shí)間，重點(diǎn)關(guān)注11實(shí)現(xiàn)劇集綜藝播放量均同比正增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)48%/4%（大盤同比增長(zhǎng)1%/下滑7%），1部劇集、4部網(wǎng)10月并表；2）芒果TV與88VIP在8月初達(dá)成合作，轉(zhuǎn)化的營(yíng)業(yè)收入YoY(%)5020Q120Q3987654321020Q120Q321Q1代碼標(biāo)的總市值營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入yoy凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)yoy2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E875699----港股公司市值、業(yè)績(jī)單位均轉(zhuǎn)化為人民幣，參考10月30日收盤匯率1HKD=0.9251C《風(fēng)險(xiǎn)提示?行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)和文化產(chǎn)業(yè)受到國(guó)家相關(guān)政策和職能部門監(jiān)管，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷、內(nèi)容題材管理、未成年保護(hù)等方面均有涉及，互聯(lián)網(wǎng)出海也需遵守當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的法律法規(guī)，因此國(guó)內(nèi)外相關(guān)監(jiān)管政策如果收緊可能會(huì)影響相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)。?文化娛樂類產(chǎn)品制作到上線包含立項(xiàng)、開發(fā)、版號(hào)/許可證申請(qǐng)、測(cè)試等多個(gè)步驟，項(xiàng)目延期或項(xiàng)?當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶紅利進(jìn)入尾聲，各方為尋求增長(zhǎng)可能加劇對(duì)用戶的爭(zhēng)奪從而影響利潤(rùn)率水平。.內(nèi)容公司無(wú)法及時(shí)適應(yīng)AI時(shí)代變革，在競(jìng)爭(zhēng)中處?AI對(duì)內(nèi)容生產(chǎn)具有降本增效的作用，若公司不能及時(shí)學(xué)習(xí)和應(yīng)用新技術(shù)，將會(huì)削弱在行業(yè)中的競(jìng)信息披露對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。還可能為或爭(zhēng)取為這些標(biāo)的提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^(guò)compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質(zhì)情況、證券的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20％以上；：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)520%;：相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在－5％～＋5％之間波動(dòng)；：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5％以下。以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)證券的投資評(píng)級(jí)：：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)；：行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平；：行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。：滬深300指數(shù)以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入（BUY增持（Outperform）持有（Hold）減持（Underperform）賣出（SELL）行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：：股價(jià)預(yù)計(jì)將上漲20%以上；：股價(jià)預(yù)計(jì)將上漲10-20%；：股價(jià)變動(dòng)幅度預(yù)計(jì)在-10%和+10%之間；：股價(jià)預(yù)計(jì)將下跌10-20%；：股價(jià)預(yù)計(jì)將下跌20%以上。以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡（Underweight）本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)；：行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平；：行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。：恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)（HSCEI）我們?cè)诖颂嵝涯?，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語(yǔ)及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告，以獲取比較完整的觀點(diǎn)與信息，不應(yīng)僅僅依靠投資評(píng)級(jí)來(lái)推斷結(jié)論。申銀萬(wàn)國(guó)使用自己的行業(yè)分類體系，如果您對(duì)我們的行業(yè)分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報(bào)告由上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司（隸屬于申萬(wàn)宏源證券有限公司，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）在中華人民共和國(guó)內(nèi)地（香港、澳門、臺(tái)灣除外）發(fā)布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機(jī)構(gòu)投資者等合法合規(guī)的客戶）使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。有關(guān)本報(bào)告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，需以本公司網(wǎng)站刊載的完整報(bào)告為準(zhǔn)，本公司并接受客戶的后續(xù)問(wèn)詢。本報(bào)告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)或向人作出邀請(qǐng)。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬?yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本公司特別提示,本公司不會(huì)與任何客戶以任