國債期貨系列專題之一：債市行情下的機(jī)構(gòu)行為-20211024-德邦證券-26正式版

證券研究報告|固定收益專題深度報告2021年10月24日固定收益專題證券分析師徐亮資格編號：S0120521060004郵箱：xuliang3＠研究助理相關(guān)研究1.《四季度關(guān)注消費(fèi)板塊低價、雙低轉(zhuǎn)債》，2021.10.192.《GDP破5，工業(yè)與地產(chǎn)是主要拖累項——三季度GDP數(shù)據(jù)點評》，2021.10.193.《汽車環(huán)比回暖，政策糾偏效果初顯——9月工業(yè)數(shù)據(jù)點評》，2021.10.194.《社零觸底反彈，居民消費(fèi)潛力待釋放——9月消費(fèi)數(shù)據(jù)點評》，2021.10.185.《地產(chǎn)政策或見底，基建已現(xiàn)回暖跡象——9月投資數(shù)據(jù)點評》，2021.10.18

國債期貨系列專題之一：債市行情下的機(jī)構(gòu)行為投資要點：債市行情下的機(jī)構(gòu)行為作為債券市場的主要品種之一，結(jié)合流動性較好的特征，國債期貨在債券利率定價方面有著重要影響。因此，有很多投資者也習(xí)慣于用國債期貨的指標(biāo)來表征債券價格變化，在本次專題中，我們用國債期貨的期貨會員持倉變化來表征國債期貨的投資者行為，并為投資者對國債期貨價格、債券利率的分析提供參考。根據(jù)中金所規(guī)定，交易所于每個交易日結(jié)束后發(fā)布下列國債期貨成交量、持倉量信息：（一）活躍國債期貨合約前20名期貨公司結(jié)算會員的成交量、持倉量；（二）某一國債期貨品種單邊持倉達(dá)到3萬手以上（含），按該品種匯總的非期貨公司結(jié)算會員的成交量、持倉量。因此，需要注意的是，期貨會員持倉僅能反映通過該期貨公司參與國債期貨交易的所有客戶的綜合持倉情況，并不能反映某一家機(jī)構(gòu)或投資者的具體情況。不過，我們可以將各期貨會員公司假想為某一機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行分析。史上哪些期貨會員持倉在單邊交易上表現(xiàn)優(yōu)異我們主要考慮2016年底以來的交易情況。我們將2016年10月-2021年8月期間的債券市場變化劃分為12個小區(qū)間。分別分析這12個小區(qū)間中，有哪些期貨會員持倉在國債期貨的單邊交易中表現(xiàn)較好，總結(jié)如圖2所示（這12個區(qū)間的具體分析見本專題的第三部分）。我們分別篩選了在12個小區(qū)間表現(xiàn)相對不錯的期貨會員公司持倉，綜合來看，銀河期貨、國投安信期貨、國金期貨、中信期貨表現(xiàn)相對稍好一些。主要期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)如何截止2021年10月22日，在主要多頭中，永安期貨近期又增加了3千手凈多頭，合計持有1.6萬手凈多頭；中信期貨凈持倉依然想要與價格波動保持一致，整體凈多頭略有下降；中糧期貨保持極為穩(wěn)定的凈多頭頭寸。而在主要空頭中，國泰君安期貨持續(xù)加空，從9月初的不到2千手凈空單，一路加空到目前的1.4萬手左右，體現(xiàn)出強(qiáng)烈的看空意愿；華泰期貨凈空單在9月中旬達(dá)到6千手后，在近期的下跌中，主要采取的策略是止盈空單，不過最近一周，其凈空單又快速上升至6千手；而銀河期貨止盈操作明顯，其在10.08之前不斷做空至凈空單最大接近9千手，而在10月下跌之后，其不斷止盈，累計減倉超過4千手。風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、宏觀政策超預(yù)期請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明每日免費(fèi)獲取報告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號回復(fù)：研究報告加入“起點財經(jīng)”微信群。。固定收益專題內(nèi)容目錄1.債市行情下的機(jī)構(gòu)行為 61.1.歷史上哪些期貨會員持倉在單邊交易上表現(xiàn)優(yōu)異 61.2.主要期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)如何 101.3.歷史上哪些期貨會員持倉在單邊交易上表現(xiàn)優(yōu)異（詳細(xì)情況） 111.3.1.海通期貨在2016.10-2016.12期間表現(xiàn)較好 111.3.2.2016.12-2017.06寬幅震蕩中，各機(jī)構(gòu)多空變化亦較大 121.3.3.華泰期貨對2017.06-2018.01期間波動把握準(zhǔn)確 141.3.4.2018.01-2018.07債牛初期，華泰、中金期貨表現(xiàn)優(yōu)異 151.3.5.2018.07-09牛市中繼時期，寶城、宏源、中信期貨拔得頭籌。 161.3.6.2018.09-2019.01期間，中金、新湖穩(wěn)定持多；浙商、國投安信、五礦經(jīng)易、永安及時止盈 171.3.7.2019.01-04套保期間，廣發(fā)、寶城和國金持續(xù)加空，華安穩(wěn)定做空 181.3.8.國投安信、華泰、中糧期貨把握了2019.04-08期間行情 191.3.9.國泰君安、格林大華在2019.08-10債市調(diào)整期間保持穩(wěn)定凈空頭倉位..201.3.10.中信期貨是2019.10-2020.04期間債市最終沖刺的贏家 211.3.11.海通、銀河、國金在2020.04-2021.02債市走熊期間表現(xiàn)較好 221.3.12.永安期貨在2021.02-08期間的凈多頭達(dá)到了1.8萬手 242.風(fēng)險提示 25信息披露 262/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖表目錄圖1：債市變化階段（2016.10-2021.08）.....................................................................6圖2：歷史上哪些期貨會員持倉在單邊交易上表現(xiàn)較好..................................................7圖3：永安期貨凈持倉在國債期貨上的表現(xiàn)（單位：手）...............................................7圖4：中信期貨凈持倉在國債期貨上的表現(xiàn)（單位：手）...............................................8圖5：銀河期貨凈持倉在國債期貨上的表現(xiàn)（單位：手）...............................................8圖6：國投安信期貨凈持倉在國債期貨上的表現(xiàn)（單位：手）........................................9圖7：國金期貨凈持倉在國債期貨上的表現(xiàn)（單位：手）...............................................9圖8：永安期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)........................................................................10圖9：中信期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)........................................................................10圖10：中糧期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)......................................................................10圖11：國泰君安期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)...............................................................10圖12：華泰期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)......................................................................11圖13：銀河期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)......................................................................11圖14：中信期貨會員持倉在2016.10-12期間的表現(xiàn)...................................................11圖15：海通期貨會員持倉在2016.10-12期間的表現(xiàn)...................................................11圖16：銀河期貨會員持倉在2016.10-12期間的表現(xiàn)...................................................12圖17：華泰期貨會員持倉在2016.10-12期間的表現(xiàn)...................................................12圖18：永安期貨會員持倉在2016.10-12期間的表現(xiàn)...................................................12圖19：中信建投期貨會員持倉在2016.10-12期間的表現(xiàn).............................................12圖20：永安期貨會員持倉在2016.12-2017.06期間的表現(xiàn)...........................................13圖21：中信期貨會員持倉在2016.12-2017.06期間的表現(xiàn)...........................................13圖22：浙商期貨會員持倉在2016.12-2017.06期間的表現(xiàn)...........................................13圖23：光大期貨會員持倉在2016.12-2017.06期間的表現(xiàn)...........................................13圖24：銀河期貨會員持倉在2016.12-2017.06期間的表現(xiàn)...........................................13圖25：平安期貨會員持倉在2016.12-2017.06期間的表現(xiàn)...........................................13圖26：華泰期貨會員持倉在2017.06-2018.01期間的表現(xiàn)...........................................14圖27：平安期貨會員持倉在2017.06-2018.01期間的表現(xiàn)...........................................14圖28：國金期貨會員持倉在2017.06-2018.01期間的表現(xiàn)...........................................14圖29：中信期貨會員持倉在2017.06-2018.01期間的表現(xiàn)...........................................14圖30：上海東證期貨會員持倉在2017.06-2018.01期間的表現(xiàn)....................................15圖31：招商期貨會員持倉在2017.06-2018.01期間的表現(xiàn)...........................................153/26請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖32：華泰期貨會員持倉在2018.01-2018.07期間的表現(xiàn)...........................................15圖33：中金期貨會員持倉在2018.01-2018.07期間的表現(xiàn)...........................................15圖34：國泰君安期貨會員持倉在2018.01-2018.07期間的表現(xiàn)....................................16圖35：銀河期貨會員持倉在2018.01-2018.07期間的表現(xiàn)...........................................16圖36：寶城期貨會員持倉在2018.07-2018.09期間的表現(xiàn)...........................................16圖37：宏源期貨會員持倉在2018.07-2018.09期間的表現(xiàn)...........................................16圖38：中信期貨會員持倉在2018.07-2018.09期間的表現(xiàn)...........................................17圖39：銀河期貨會員持倉在2018.07-2018.09期間的表現(xiàn)...........................................17圖40：中金期貨會員持倉在2018.09-2019.01期間的表現(xiàn)...........................................17圖41：新湖期貨會員持倉在2018.09-2019.01期間的表現(xiàn)...........................................17圖42：浙商期貨會員持倉在2018.09-2019.01期間的表現(xiàn)...........................................18圖43：國投安信期貨會員持倉在2018.09-2019.01期間的表現(xiàn)....................................18圖44：五礦經(jīng)易期貨會員持倉在2018.09-2019.01期間的表現(xiàn)....................................18圖45：永安期貨會員持倉在2018.09-2019.01期間的表現(xiàn)...........................................18圖46：廣發(fā)期貨會員持倉在2019.01-2019.04期間的表現(xiàn)...........................................19圖47：寶城期貨會員持倉在2019.01-2019.04期間的表現(xiàn)...........................................19圖48：國金期貨會員持倉在2019.01-2019.04期間的表現(xiàn)...........................................19圖49：華安期貨會員持倉在2019.01-2019.04期間的表現(xiàn)...........................................19圖50：國投安信期貨會員持倉在2019.04-2019.08期間的表現(xiàn)....................................20圖51：華泰期貨會員持倉在2019.04-2019.08期間的表現(xiàn)...........................................20圖52：中糧期貨會員持倉在2019.04-2019.08期間的表現(xiàn)...........................................20圖53：廣發(fā)期貨會員持倉在2019.04-2019.08期間的表現(xiàn)...........................................20圖54：國泰君安期貨會員持倉在2019.08-2019.10期間的表現(xiàn)....................................21圖55：格林大華期貨會員持倉在2019.08-2019.10期間的表現(xiàn)....................................21圖56：國金期貨會員持倉在2019.08-2019.10期間的表現(xiàn)...........................................21圖57：和融期貨會員持倉在2019.08-2019.10期間的表現(xiàn)...........................................21圖58：中信期貨會員持倉在2019.10-2020.04期間的表現(xiàn)...........................................22圖59：國泰君安期貨會員持倉在2019.10-2020.04期間的表現(xiàn)....................................22圖60：平安期貨會員持倉在2019.10-2020.04期間的表現(xiàn)...........................................22圖61：國投安信期貨會員持倉在2019.10-2020.04期間的表現(xiàn)....................................22圖62：海通期貨會員持倉在2020.04-2021.02期間的表現(xiàn)...........................................23圖63：銀河期貨會員持倉在2020.04-2021.02期間的表現(xiàn)...........................................23圖64：中信期貨會員持倉在2020.04-2021.02期間的表現(xiàn)...........................................234/26請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖65：國金期貨會員持倉在2020.04-2021.02期間的表現(xiàn) 23圖66：宏源期貨會員持倉在2020.04-2021.02期間的表現(xiàn) 23圖67：國泰君安期貨會員持倉在2020.04-2021.02期間的表現(xiàn) 23圖68：永安期貨會員持倉在2021.02-2021.08期間的表現(xiàn) 24圖69：國投安信期貨會員持倉在2021.02-2021.08期間的表現(xiàn) 24圖70：申銀萬國期貨會員持倉在2021.02-2021.08期間的表現(xiàn) 24圖71：中糧期貨會員持倉在2021.02-2021.08期間的表現(xiàn) 24圖72：南華期貨會員持倉在2021.02-2021.08期間的表現(xiàn) 25圖73：中信期貨會員持倉在2021.02-2021.08期間的表現(xiàn) 255/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題債市行情下的機(jī)構(gòu)行為作為債券市場的主要品種之一，結(jié)合流動性較好的特征，國債期貨在債券利率定價方面有著重要影響。因此，有很多投資者也習(xí)慣于用國債期貨的指標(biāo)來表征債券價格變化，在本次專題中，我們用國債期貨的期貨會員持倉變化來表征國債期貨的投資者行為，并為投資者對國債期貨價格、債券利率的分析提供參考。根據(jù)中金所規(guī)定，交易所于每個交易日結(jié)束后發(fā)布下列國債期貨成交量、持倉量信息：（一）活躍國債期貨合約前20名期貨公司結(jié)算會員的成交量、持倉量；（二）某一國債期貨品種單邊持倉達(dá)到3萬手以上（含），按該品種匯總的非期貨公司結(jié)算會員的成交量、持倉量。因此，需要注意的是，期貨會員持倉僅能反映通過該期貨公司參與國債期貨交易的所有客戶的綜合持倉情況，并不能反映某一家機(jī)構(gòu)或投資者的具體情況。不過，我們可以將各期貨會員公司假想為某一機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行分析。1.1.歷史上哪些期貨會員持倉在單邊交易上表現(xiàn)優(yōu)異關(guān)注期貨會員持倉有一個很重要的角度，即哪些期貨會員持倉曾經(jīng)在國債期貨交易中表現(xiàn)優(yōu)異。雖然歷史經(jīng)驗并不能完全應(yīng)用于未來，但也能夠給我們提供一些參考?？紤]到早期國債期貨交易結(jié)構(gòu)很可能跟現(xiàn)在有較大不同，因此，我們主要考慮2016年底以來的交易情況。如圖1所示，我們將2016年10月-2021年8月期間的債券市場變化劃分為12個小區(qū)間。分別分析這12個小區(qū)間中，有哪些期貨會員持倉在國債期貨的單邊交易中表現(xiàn)較好，總結(jié)如圖2所示（這12個區(qū)間的具體分析見本專題的第三部分）。我們分別篩選了在12個小區(qū)間表現(xiàn)相對不錯的期貨會員公司持倉，綜合來看，銀河期貨、國投安信期貨、國金期貨、中信期貨表現(xiàn)相對稍好一些。1：債市變化階段（2016.10-2021.08）時期2016.10-2016.122016.12-2017.062017.06-2018.012018.01-2018.072018.07-2018.092018.09-2019.01債市表現(xiàn)大幅下跌寬幅震蕩低位下跌牛市初期牛市回調(diào)繼續(xù)上漲時期2019.01-2019.042019.04-2019.082019.08-2019.102019.10-2020.042020.04-2021.022021.02-2021.08債市表現(xiàn)牛市回調(diào)繼續(xù)沖高牛市回調(diào)牛尾沖高大幅下跌小牛市資料來源：Wind、德邦研究所6/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖2：歷史上哪些期貨會員持倉在單邊交易上表現(xiàn)較好時期債市表現(xiàn)哪些期貨會員持倉表現(xiàn)較好2016.10-2016.12大幅下跌海通期貨、中信建投期貨、銀河期貨、華泰期貨2016.12-2017.06寬幅震蕩永安期貨、浙商期貨、光大期貨、銀河期貨2017.06-2018.01低位下跌平安期貨、國金期貨、中信期貨2018.01-2018.07牛市初期華泰期貨、中金期貨、國泰君安期貨、銀河期貨2018.07-2018.09牛市回調(diào)寶城期貨、宏源期貨、中信期貨、銀河期貨2018.09-2019.01繼續(xù)上漲中金期貨、新湖期貨、浙商期貨、國投安信期貨、五礦經(jīng)易期貨2019.01-2019.04牛市回調(diào)廣發(fā)期貨、寶城期貨、國金期貨、華安期貨2019.04-2019.08繼續(xù)沖高國投安信期貨、華泰期貨、中糧期貨2019.08-2019.10牛市回調(diào)國泰君安期貨、格林大華期貨、國金期貨、和融期間2019.10-2020.04牛尾沖高中信期貨、國投安信期貨2020.04-2021.02大幅下跌海通期貨、銀河期貨、國金期貨2021.02-2021.08小牛市永安期貨、國投安信期貨、申銀萬國期貨、中糧期貨、南華期貨資料來源：Wind、德邦研究所具體看重點期貨會員公司表現(xiàn)：1.永安期貨對于債市投資者來說，永安期貨最近受到的關(guān)注無疑是最多的，因為其有著大量的凈多頭持倉，最高時接近1.9萬手。如圖3所示，自2020年7月以來，永安期貨持倉由空轉(zhuǎn)多，并不斷持續(xù)加多，雖然看起來其對價格節(jié)奏的把握不強(qiáng)，但有幾點值得注意：1）持續(xù)做多國債期貨能獲得超額收益。我們在報告《債市策略系列之一：期貨做空的成本，做多的超預(yù)期》中提到：2019年以來，在國債期貨上做多，相對于現(xiàn)券來說，1年時間在2、5和10年期上分別會多賺約40BP、35BP和20BP。而永安期貨在近一年以來不斷加多倉可能也與這一原因有關(guān)，我們也能看到最近年左右，國債期貨表現(xiàn)經(jīng)常會比現(xiàn)券強(qiáng)，期貨基差水平長時間處于低位。2）永安期貨倉位較高，其持倉反映的機(jī)構(gòu)行為可能并不單一，因此看起來其持倉變化與價格走勢節(jié)奏有區(qū)別。3）永安期貨較高的債券多頭倉位也可能是部分機(jī)構(gòu)參與大類資產(chǎn)配置的結(jié)果，在做多大宗商品的同時，采用做多國債期貨來對沖部分宏觀風(fēng)險。這一組合在寬貨幣時期更占優(yōu)。圖3：永安期貨凈持倉在國債期貨上的表現(xiàn)（單位：手）永安期貨10年國債期貨主連價格（右軸）25000106.0020000104.00102.0015000100.001000098.00500096.00094.00-500092.00-1000090.00資料來源：Wind、德邦研究所注：文內(nèi)圖表中持倉單位均為“手”，10年國債期貨主連價格均為“元”。7/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題2.中信期貨由于持倉量較大，中信期貨也是債市投資者較為關(guān)注的對象之一。與永安期貨相比，中信期貨持倉在近兩年的表現(xiàn)似乎更貼合價格一些。但其在單邊操作上不盡如人意，比如2021年2月以來的債券小牛市，中信期貨持倉在2-6月持續(xù)看空，在7月降準(zhǔn)之后，其凈持倉雖由空轉(zhuǎn)多，但倉位增加時點主要在8月，相對行情略有滯后。不過，利用中信期貨參與國債期貨的機(jī)構(gòu)也不少，有時其凈持倉反映的行為也不單一。圖4：中信期貨凈持倉在國債期貨上的表現(xiàn)（單位：手）中信期貨10年國債期貨主連價格（右軸）15000106.0010000104.00102.005000100.00098.00-500096.0094.00-1000092.00-1500090.00資料來源：Wind、德邦研究所3.銀河期貨在我們的統(tǒng)計中，銀河期貨持倉在單邊交易上的表現(xiàn)是不錯的，在12個時期5次表現(xiàn)相對較好。近年來，銀河期貨單邊持倉的規(guī)模也越來越大，且呈現(xiàn)出較為明顯的逐步做空套保思路。圖5：銀河期貨凈持倉在國債期貨上的表現(xiàn)（單位：手）銀河期貨10年國債期貨主連價格（右軸）4000106.002000104.00102.000100.00-200098.00-400096.00-600094.00-800092.00-1000090.00資料來源：Wind、德邦研究所8/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題4.國投安信期貨根據(jù)圖6，我們能夠明顯發(fā)現(xiàn)國投安信的凈持倉風(fēng)格是以做多為主，在20189月以來的四次債市上漲中，國投安信的凈持倉表現(xiàn)均較好。其在做多單邊節(jié)奏上的把握不錯。圖6：國投安信期貨凈持倉在國債期貨上的表現(xiàn)（單位：手）國投安信10年國債期貨主連價格（右軸）10000106.008000104.006000102.00100.00400098.00200096.00094.00-200092.00-400090.00資料來源：Wind、德邦研究所5.國金期貨與國投安信期貨不同，國金期貨的凈持倉風(fēng)格以做空為主，可能主要是參與套?；蛘呋罱灰?，從單邊角度來看，國金期貨表現(xiàn)相對較好的時候均是債市調(diào)整時期。圖7：國金期貨凈持倉在國債期貨上的表現(xiàn)（單位：手）國金期貨10年國債期貨主連價格（右軸）4000106.002000104.000102.00100.00-200098.00-400096.00-600094.00-800092.00-1000090.00資料來源：Wind、德邦研究所9/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題1.2.主要期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)如何近期，債市波動較大，10月以來，利率快速上行，而過去一周又略有下行。目前，投資者對債市的分歧有所加大，這一點在期貨會員持倉上也能看出。截止2021年10月22日，在主要多頭中，永安期貨近期又增加了3千手凈多頭，合計持有1.6萬手凈多頭；中信期貨凈持倉依然想要與價格波動保持一致，整體凈多頭略有下降；中糧期貨保持極為穩(wěn)定的凈多頭頭寸。而在主要空頭中，國泰君安期貨持續(xù)加空，從9月初的不到2千手凈空單，一路加空到目前的1.4萬手左右，體現(xiàn)出強(qiáng)烈的看空意愿；華泰期貨凈空單在9月中旬達(dá)到6千手后，在近期的下跌中，主要采取的策略是止盈空單，不過最近一周，其凈空單又快速上升至6千手；而銀河期貨止盈操作明顯，其在10.08之前不斷做空至凈空單最大接近9千手，而在10月下跌之后，其不斷止盈，累計減倉超過4千手。圖8：永安期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)永安期貨10年國債期貨主連價格（右軸）20000101.0018000100.5016000100.00140001200099.501000099.00800098.50600098.004000200097.50097.002021-07-012021-08-012021-09-012021-10-01資料來源：Wind、德邦研究所

圖9：中信期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)中信期貨10年國債期貨主連價格（右軸）12000101.0010000100.508000100.00600099.50400099.002000098.50-200098.00-400097.50-600097.002021-07-012021-08-012021-09-012021-10-01資料來源：Wind、德邦研究所圖10：中糧期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)圖11：國泰君安期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)中糧期貨10年國債期貨主連價格（右軸）國泰君安10年國債期貨主連價格（右軸）8000101.000101.007000100.50-2000100.506000100.00-4000100.00500099.50-600099.50400099.00-800099.00300098.50-1000098.50200098.00-1200098.00100097.50-1400097.50097.00-1600097.002021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-01資料來源：Wind、德邦研究所資料來源：Wind、德邦研究所10/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖12：華泰期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)圖13：銀河期貨會員持倉在近期的表現(xiàn)華泰期貨10年國債期貨主連價格（右軸）2000101.001000100.500100.00-100099.50-200099.00-3000-400098.50-500098.00-600097.50-700097.002021-07-012021-08-012021-09-012021-10-01

銀河期貨10年國債期貨主連價格（右軸）0101.00-1000100.50-2000100.00-3000-400099.50-500099.00-600098.50-700098.00-8000-900097.50-1000097.002021-07-012021-08-012021-09-012021-10-01資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所1.3.歷史上哪些期貨會員持倉在單邊交易上表現(xiàn)優(yōu)異（詳細(xì)情況）1.3.1.海通期貨在2016.10-2016.12期間表現(xiàn)較好2016年10-12月期間，國債期貨價格大幅下跌，10年期主力合約價格下跌7元左右。這期間，從期貨會員持倉來看：1）海通期貨加空、止盈時點把握較好。如圖15所示，海通期貨加空或者止盈的時點與價格走勢一致，有時甚至略微超前。中信建投期貨也與之類似。另外，中信期貨雖然凈空單較多，總倉位達(dá)到了1.2萬手左右，但其空單大幅增加時點主要是在下跌后期。2）銀河期貨、華泰期貨節(jié)奏把握較好。如圖16-17所示，在債市下跌中，他們期貨持倉均以輕倉做空為主，凈空單在2千手以內(nèi)。而在12月債市最后一跌期間，兩者均有明顯的做多抄底行為，凈多單一度達(dá)到了2-3千手左右。永安期貨也出現(xiàn)過類似的操作，不過永安期貨在下跌前期就已經(jīng)開始逐步減少空單。圖14：中信期貨會員持倉在2016.10-12期間的表現(xiàn)中信期貨10年國債期貨主連價格（右軸）4000104.002000102.000100.00-200098.00-4000-600096.00-800094.00-1000092.00-1200090.002016-10-102016-10-312016-11-212016-12-12

圖15：海通期貨會員持倉在2016.10-12期間的表現(xiàn)海通期貨10年國債期貨主連價格（右軸）1000104.000102.00-1000100.00-200098.00-300096.00-400094.00-500092.00-600090.002016-10-102016-10-312016-11-212016-12-12資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所11/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖16：銀河期貨會員持倉在2016.10-12期間的表現(xiàn)圖17：華泰期貨會員持倉在2016.10-12期間的表現(xiàn)銀河期貨10年國債期貨主連價格（右軸）2500104.002000102.001500100.00100050098.00096.00-50094.00-1000-150092.00-200090.002016-10-102016-10-312016-11-212016-12-12

華泰期貨10年國債期貨主連價格（右軸）4000104.003000102.002000100.0098.00100096.00094.00-100092.00-200090.002016-10-102016-10-312016-11-212016-12-12資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所圖18：永安期貨會員持倉在2016.10-12期間的表現(xiàn)永安期貨10年國債期貨主連價格（右軸）3000104.002500102.002000100.001500100098.0050096.00094.00-500-100092.00-150090.002016-10-102016-10-312016-11-212016-12-12資料來源：Wind、德邦研究所

圖19：中信建投期貨會員持倉在2016.10-12期間的表現(xiàn)中信建投10年國債期貨主連價格（右軸）1000104.00500102.000100.00-50098.00-1000-150096.00-200094.00-250092.00-300090.002016-10-102016-10-312016-11-212016-12-12資料來源：Wind、德邦研究所1.3.2.2016.12-2017.06寬幅震蕩中，各機(jī)構(gòu)多空變化亦較大2016年12月-2017年6月期間，國債期貨價格寬幅震蕩，振幅區(qū)間在3元以上。這期間，從期貨會員持倉來看：（1）永安期貨和中信期貨雖操作方向相反，但波段交易把握均不錯。如圖20-21所示，永安期貨在前期以逐漸做空為主，期間最后一輪上漲中大幅加多；但中信期貨整體倉位以做空為主，前期逐漸減空偏多，后期再度大幅增加做空倉位。2）浙商期貨、光大期貨和銀河期貨節(jié)奏把握較好。如圖22-24所示，在國債期貨價格上下四次波段中，雖然不能完美抓住所有較大的波段，但這三家期貨會員持倉也能把握三次左右的價格大幅變動。另外，平安期貨在這期間也表現(xiàn)不錯，不過其風(fēng)格以左側(cè)交易為主，其倉位變動有時候領(lǐng)先價格波動。12/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖20：永安期貨會員持倉在2016.12-2017.06期間的表現(xiàn)圖21：中信期貨會員持倉在2016.12-2017.06期間的表現(xiàn)永安期貨10年國債期貨主連價格（右軸）400099.00300098.0097.00200096.00100095.00094.00-100093.0092.00-200091.00-300090.002016-12-012017-02-012017-04-012017-06-01

中信期貨10年國債期貨主連價格（右軸）200099.00098.0097.00-200096.00-400095.00-600094.00-800093.0092.00-1000091.00-1200090.002016-12-012017-02-012017-04-012017-06-01資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所22：浙商期貨會員持倉在2016.12-2017.06期間的表現(xiàn)浙商期貨10年國債期貨主連價格（右軸）300099.00250098.0097.00200096.00150095.0094.00100093.0050092.0091.00090.002016-12-012017-02-012017-04-012017-06-01資料來源：Wind、德邦研究所

23：光大期貨會員持倉在2016.12-2017.06期間的表現(xiàn)光大期貨10年國債期貨主連價格（右軸）250099.00200098.0097.00150096.00100095.0050094.00093.0092.00-50091.00-100090.002016-12-012017-02-012017-04-012017-06-01資料來源：Wind、德邦研究所24：銀河期貨會員持倉在2016.12-2017.06期間的表現(xiàn)銀河期貨10年國債期貨主連價格（右軸）300099.00200098.0097.00100096.00095.0094.00-100093.00-200092.0091.00-300090.002016-12-012017-02-012017-04-012017-06-01資料來源：Wind、德邦研究所

25：平安期貨會員持倉在2016.12-2017.06期間的表現(xiàn)平安期貨10年國債期貨主連價格（右軸）500099.00450098.00400097.003500300096.00250095.00200094.00150093.00100092.00500091.00-50090.002016-12-012017-02-012017-04-012017-06-01資料來源：Wind、德邦研究所13/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題1.3.3.華泰期貨對2017.06-2018.01期間波動把握準(zhǔn)確回顧歷史，2017年7月-2018年1月期間是牛市前的最后一跌，2017年10月債市大幅殺跌也讓投資者記憶猶新。這期間，從期貨會員持倉來看：1）華泰期貨波段把握極準(zhǔn)。這期間債市繼續(xù)下跌，華泰期貨的持倉變動與期貨價格走勢基本一致，如圖26所示。不過有一點遺憾的是，其整體倉位偏向于多頭。2）平安期貨、國金期貨方向判斷準(zhǔn)確。在2017年10月大跌之前，多數(shù)投資者對債市偏樂觀，不過平安期貨和國金期貨在7月前后則開始持續(xù)增加空頭倉位，在10月開始大跌之后，兩者開始逐步止盈離場，如圖27-28所示。國海良時的操作也與此類似，不過持倉手?jǐn)?shù)會低一些。3）中信期貨、上海東證、招商期貨先多后空，調(diào)整及時。與（2）中不同，這三家期貨會員在初期不斷增加多頭倉位，但在10月大跌之后，及時調(diào)整思路，由多轉(zhuǎn)空。其中招商期貨的轉(zhuǎn)變更加前瞻左側(cè)一些，中信期貨和上海東證轉(zhuǎn)空時點略微晚一點。26：華泰期貨會員持倉在2017.06-2018.01期間的表現(xiàn)華泰期貨10年國債期貨主連價格（右軸）600097.00500096.00400095.00300094.00200093.001000092.00-100091.00-200090.00-300089.002017-06-012017-08-012017-10-012017-12-01資料來源：Wind、德邦研究所

27：平安期貨會員持倉在2017.06-2018.01期間的表現(xiàn)平安期貨10年國債期貨主連價格（右軸）300097.00200096.00100095.00094.0093.00-100092.00-200091.00-300090.00-400089.002017-06-012017-08-012017-10-012017-12-01資料來源：Wind、德邦研究所圖28：國金期貨會員持倉在2017.06-2018.01期間的表現(xiàn)圖29：中信期貨會員持倉在2017.06-2018.01期間的表現(xiàn)國金期貨10年國債期貨主連價格（右軸）中信期貨10年國債期貨主連價格（右軸）200097.00600097.00100096.00400096.00095.00200095.00-100094.00094.0093.0093.00-200092.00-200092.00-300091.00-400091.00-400090.00-600090.00-500089.00-800089.002017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-01資料來源：Wind、德邦研究所資料來源：Wind、德邦研究所14/26請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明30：上海東證期貨會員持倉在2017.06-2018.01期間的表現(xiàn)上海東證10年國債期貨主連價格（右軸）300097.00250096.00200095.001500100094.0050093.00092.00-50091.00-1000-150090.00-200089.002017-06-012017-08-012017-10-012017-12-01資料來源：Wind、德邦研究所

固定收益專題31：招商期貨會員持倉在2017.06-2018.01期間的表現(xiàn)招商期貨10年國債期貨主連價格（右軸）250097.00200096.00150095.00100094.0050093.00092.00-50091.00-100090.00-150089.002017-06-012017-08-012017-10-012017-12-01資料來源：Wind、德邦研究所1.3.4.2018.01-2018.07債牛初期，華泰、中金期貨表現(xiàn)優(yōu)異2018年1-7月期間處于債市牛市初期，10年期主力合約價格上漲近4元，這期間持續(xù)做多的機(jī)構(gòu)倉位并不多，具體來看：1）華泰期貨和中金期貨較好地抓住了牛市初期行情。如圖32-33所示，這兩家機(jī)構(gòu)持續(xù)加多倉，整體節(jié)奏與價格上漲趨勢較吻合。2）國泰君安、銀河期貨整體操作偏多，能把握部分機(jī)會。雖然國泰君安、銀河期貨沒有完整抓住這一段債牛初期，但兩者整體倉位偏多。這期間，國泰君安期貨主要在前期做多，銀河期貨主要在后期做多。另外，新湖期貨在這期間表現(xiàn)也不錯，整體風(fēng)格與銀河期貨類似。圖32：華泰期貨會員持倉在2018.01-2018.07期間的表現(xiàn)圖33：中金期貨會員持倉在2018.01-2018.07期間的表現(xiàn)華泰期貨10年國債期貨主連價格（右軸）中金期貨10年國債期貨主連價格（右軸）500097.00250097.00400096.00200096.00300095.00150095.00200094.00100094.00100093.0050093.00092.00092.00-100091.00-50091.00-200090.00-100090.00-300089.00-150089.002018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-01-022018-03-022018-05-022018-07-02資料來源：Wind、德邦研究所資料來源：Wind、德邦研究所15/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖34：國泰君安期貨會員持倉在2018.01-2018.07期間的表現(xiàn)圖35：銀河期貨會員持倉在2018.01-2018.07期間的表現(xiàn)國泰君安10年國債期貨主連價格（右軸）400097.00300096.00200095.00100094.0093.00092.00-100091.00-200090.00-300089.002018-01-022018-03-022018-05-022018-07-02

銀河期貨10年國債期貨主連價格（右軸）300097.00250096.00200095.00150094.0093.00100092.0050091.00090.00-50089.002018-01-022018-03-022018-05-022018-07-02資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所1.3.5.2018.07-09牛市中繼時期，寶城、宏源、中信期貨拔得頭籌。2018年7-9月為債牛調(diào)整時期，10年期主力合約價格下跌近2元，從期貨會員來看：（1）寶城、宏源、中信期貨先空后多，牛市調(diào)整中也能獲利。如圖36-38所示，上述機(jī)構(gòu)在主要調(diào)整階段均采用做空策略，而在調(diào)整尾期逐步止盈。（2）銀河期貨在主要調(diào)整時期快速提升做空頭寸，操作較為迅速。圖36：寶城期貨會員持倉在2018.07-2018.09期間的表現(xiàn) 圖37：宏源期貨會員持倉在2018.07-2018.09期間的表現(xiàn)寶城期貨10年國債期貨主連價格（右軸）097.00-100096.5096.00-200095.50-300095.0094.50-400094.00-500093.5093.00-600092.502018-07-022018-09-02資料來源：Wind、德邦研究所

宏源期貨10年國債期貨主連價格（右軸）097.00-100096.5096.00-200095.50-300095.0094.50-400094.00-500093.5093.00-600092.502018-07-022018-09-02資料來源：Wind、德邦研究所16/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖38：中信期貨會員持倉在2018.07-2018.09期間的表現(xiàn)圖39：銀河期貨會員持倉在2018.07-2018.09期間的表現(xiàn)中信期貨10年國債期貨主連價格（右軸）300097.00200096.5096.00100095.50095.00-100094.50-200094.0093.50-300093.00-400092.502018-07-022018-08-022018-09-02

銀河期貨10年國債期貨主連價格（右軸）300097.00250096.50200096.001500100095.5050095.00094.50-50094.00-100093.50-1500-200093.00-250092.502018-07-022018-09-02資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所1.3.6.2018.09-2019.01期間，中金、新湖穩(wěn)定持多；浙商、國投安信、五礦經(jīng)易、永安及時止盈2018年9月-2019年1月期間，債市重回牛市，10年期主力合約價格上漲4元。從期貨會員持倉來看：1）中金期貨多頭持倉穩(wěn)步提升，新湖期貨多頭持倉穩(wěn)中有進(jìn)。如圖40所示，中金期貨的凈多頭持倉在這期間上升了超過2千手，整體節(jié)奏與期貨價格上漲的走勢較為吻合。而如圖41所示，新湖期貨以2-3千手多頭為底倉，在部分合適時間會增加多頭頭寸。2）浙商、國投安信、五礦經(jīng)易和永安期貨在初期做多，后期止盈。如圖42-45所示，這些期貨會員持倉在初期均有較多的多頭頭寸，并且還在不斷增加，而在價格上漲的中后期，它們均出現(xiàn)了明顯的止盈操作，其中永安期貨直接由多轉(zhuǎn)空。圖40：中金期貨會員持倉在2018.09-2019.01期間的表現(xiàn) 圖41：新湖期貨會員持倉在2018.09-2019.01期間的表現(xiàn)中金期貨10年國債期貨主連價格（右軸）400099.00350098.00300097.00250096.00200095.00150094.00100093.0050092.00091.00

新湖期貨10年國債期貨主連價格（右軸）450099.00400098.00350097.00300096.00250095.00200094.001500100093.0050092.00091.00資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所17/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖42：浙商期貨會員持倉在2018.09-2019.01期間的表現(xiàn)圖43：國投安信期貨會員持倉在2018.09-2019.01期間的表現(xiàn)浙商期貨10年國債期貨主連價格（右軸）450099.00400098.00350097.00300096.00250095.00200094.001500100093.0050092.00091.00

國投安信10年國債期貨主連價格（右軸）400099.00350098.00300097.00250096.00200095.00150094.00100093.0050092.00091.00資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所44：五礦經(jīng)易期貨會員持倉在2018.09-2019.01期間的表現(xiàn)五礦經(jīng)易10年國債期貨主連價格（右軸）350099.00300098.00250097.00200096.0095.00150094.00100093.0050092.00091.00

45：永安期貨會員持倉在2018.09-2019.01期間的表現(xiàn)永安期貨10年國債期貨主連價格（右軸）800099.00600098.00400097.00200096.0095.00094.00-200093.00-400092.00-600091.00資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所1.3.7.2019.01-04套保期間，廣發(fā)、寶城和國金持續(xù)加空，華安穩(wěn)定做空2019年1-4月期間，國債期貨小幅調(diào)整，投資者在當(dāng)時的套保情緒濃厚，10年期主力合約價格小幅下跌2元左右。從期貨會員來看：廣發(fā)、寶城和國金期貨逐步增加空頭倉位；而華安期貨的做空力量較為穩(wěn)定。18/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖46：廣發(fā)期貨會員持倉在2019.01-2019.04期間的表現(xiàn)圖47：寶城期貨會員持倉在2019.01-2019.04期間的表現(xiàn)廣發(fā)期貨10年國債期貨主連價格（右軸）099.00-50098.5098.00-100097.50-150097.0096.50-200096.00-250095.5095.00-300094.502019-01-022019-02-022019-03-022019-04-02

寶城期貨10年國債期貨主連價格（右軸）099.00-50098.50-100098.00-150097.50-200097.0096.50-250096.00-300095.50-350095.00-400094.502019-01-022019-02-022019-03-022019-04-02資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所48：國金期貨會員持倉在2019.01-2019.04期間的表現(xiàn)國金期貨10年國債期貨主連價格（右軸）200099.00150098.50100098.0050097.50097.00-50096.50-100096.00-150095.50-200095.00-250094.502019-01-022019-02-022019-03-022019-04-02資料來源：Wind、德邦研究所

49：華安期貨會員持倉在2019.01-2019.04期間的表現(xiàn)華安期貨10年國債期貨主連價格（右軸）099.00-50098.5098.00-100097.50-150097.0096.50-200096.00-250095.5095.00-300094.502019-01-022019-02-022019-03-022019-04-02資料來源：Wind、德邦研究所1.3.8.國投安信、華泰、中糧期貨把握了2019.04-08期間行情2019年4-8月期間，債市再度上漲，10年期主力合約價格上漲在3元左右。從期貨會員持倉情況來看：1）國投安信、華泰、中糧期貨較好地把握了這一次上漲行情。這一階段，華泰期貨凈多頭持倉累計增加近5千手，國投安信期貨凈多頭持倉累計增加4千手左右，中糧期貨凈多頭持倉累計增加近3千手。另外，華泰、國投安信期貨在上漲后期均做到了部分止盈。2）廣發(fā)期貨倉位轉(zhuǎn)換節(jié)奏較好。這一階段，雖然廣發(fā)期貨的整體持倉以空頭為主，但其倉位在逐漸由空轉(zhuǎn)多，整體節(jié)奏與價格走勢較為一致。19/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖50：國投安信期貨會員持倉在2019.04-2019.08期間的表現(xiàn)圖51：華泰期貨會員持倉在2019.04-2019.08期間的表現(xiàn)國投安信10年國債期貨主連價格（右軸）7000100.00600099.00500098.00400097.003000200096.00100095.00094.002019-04-012019-06-012019-08-01

華泰期貨10年國債期貨主連價格（右軸）5000100.00400099.00300098.00200097.001000096.00-100095.00-200094.002019-04-012019-06-012019-08-01資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所52：中糧期貨會員持倉在2019.04-2019.08期間的表現(xiàn)中糧期貨10年國債期貨主連價格（右軸）3500100.00300099.00250098.00200097.001500100096.0050095.00094.002019-04-012019-06-012019-08-01資料來源：Wind、德邦研究所

53：廣發(fā)期貨會員持倉在2019.04-2019.08期間的表現(xiàn)廣發(fā)期貨10年國債期貨主連價格（右軸）1000100.0050099.000-50098.00-100097.00-150096.00-2000-250095.00-300094.002019-04-012019-06-012019-08-01資料來源：Wind、德邦研究所1.3.9.國泰君安、格林大華在2019.08-10債市調(diào)整期間保持穩(wěn)定凈空頭倉位2019年8-10月期間，債市陷入牛市調(diào)整期，10年期主力合約價格下跌近2元，這期間有很多期貨會員持倉表現(xiàn)優(yōu)秀：1）國泰君安和格林大華期貨保持穩(wěn)定的空頭倉位。如圖54-55所示，在債市回調(diào)期間，國泰君安期貨會員保持5-6千手左右的凈空頭，格林大華期貨保持2千手左右的凈空頭倉位。2）國金和融期貨初期快速加空，中后期維持空頭倉位。另外，平安、中信建投、海通、廣發(fā)期貨也有類似的操作。20/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖54：國泰君安期貨會員持倉在2019.08-2019.10期間的表現(xiàn)圖55：格林大華期貨會員持倉在2019.08-2019.10期間的表現(xiàn)國泰君安10年國債期貨主連價格（右軸）099.50-100099.00-200098.50-300098.00-400097.50-500097.00-600096.50-700096.002019-08-012019-10-01

格林大華10年國債期貨主連價格（右軸）099.50-50099.00-100098.50-150098.00-200097.50-250097.00-300096.50-350096.002019-08-012019-10-01資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所56：國金期貨會員持倉在2019.08-2019.10期間的表現(xiàn)國金期貨10年國債期貨主連價格（右軸）099.50-100099.00-200098.50-300098.00-400097.50-500097.00-600096.50-700096.002019-08-012019-10-01資料來源：Wind、德邦研究所

57：和融期貨會員持倉在2019.08-2019.10期間的表現(xiàn)和融期貨10年國債期貨主連價格（右軸）200099.50100099.00098.50-100098.00-200097.50-300097.00-400096.50-500096.002019-08-012019-10-01資料來源：Wind、德邦研究所1.3.10.中信期貨是2019.10-2020.04期間債市最終沖刺的贏家2019年10月-2020年4月期間，國債期貨迎來牛市期間最后一波沖高，10年期主力合約價格上漲超過5元。從期貨會員持倉來看：1）中信期貨、國泰君安期貨節(jié)奏把握較好。這期間，中信期貨整體保持多頭思路，倉位提升與價格走勢較一致；國泰君安的操作也與之類似，但國君的持倉以空頭為主，國債期貨操作為逐步減少空頭持倉。2）平安期貨在上漲前期顯著加多，而在上漲后期逐步止盈。21/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖58：中信期貨會員持倉在2019.10-2020.04期間的表現(xiàn)圖59：國泰君安期貨會員持倉在2019.10-2020.04期間的表現(xiàn)中信期貨10年國債期貨主連價格（右軸）8000104.007000103.006000102.005000101.004000100.00300099.00200098.00100097.00096.002019-10-082019-12-082020-02-082020-04-08

國泰君安10年國債期貨主連價格（右軸）1000104.000103.00-1000102.00-2000101.00-3000100.00-4000-500099.00-600098.00-700097.00-800096.002019-10-082019-12-082020-02-082020-04-08資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所60：平安期貨會員持倉在2019.10-2020.04期間的表現(xiàn)平安期貨10年國債期貨主連價格（右軸）5000104.004000103.003000102.002000101.001000100.000-100099.00-200098.00-300097.00-400096.002019-10-082019-12-082020-02-082020-04-08資料來源：Wind、德邦研究所

61：國投安信期貨會員持倉在2019.10-2020.04期間的表現(xiàn)國投安信10年國債期貨主連價格（右軸）8000104.007000103.006000102.005000101.004000100.00300099.00200098.00100097.00096.002019-10-082019-12-082020-02-082020-04-08資料來源：Wind、德邦研究所1.3.11.海通、銀河、國金在2020.04-2021.02債市走熊期間表現(xiàn)較好2020年4月-2021年2月期間，債市迎來熊市，國債期貨價格大幅下跌，10年期主力合約價格下跌超過6元。從期貨會員來看：1）海通、銀河和國金期貨做空節(jié)奏較好。這三家期貨會員凈空單增加情況與價格下跌節(jié)奏比較一致，另外，國金和銀河期貨在下跌尾聲均有止盈，且國金期貨基本上做到了全部止盈。2）宏源、國泰君安期貨整體保持做空思路。宏源期貨在這一期間的凈空單并不少，但空單大幅增加時點在價格下跌的尾聲；國泰君安期貨雖加空時間較早，但中間有三次試圖搏反彈失敗。22/26 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題圖62：海通期貨會員持倉在2020.04-2021.02期間的表現(xiàn)圖63：銀河期貨會員持倉在2020.04-2021.02期間的表現(xiàn)海通期貨10年國債期貨主連價格（右軸）0104.00-1000103.00-2000102.00-3000-4000101.00-5000100.00-600099.00-700098.00-8000-900097.00-1000096.002020-04-012020-07-012020-10-012021-01-01

銀河期貨10年國債期貨主連價格（右軸）4000104.002000103.000102.00-2000101.00100.00-400099.00-600098.00-800097.00-1000096.002020-04-012020-07-012020-10-012021-01-01資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所64：中信期貨會員持倉在2020.04-2021.02期間的表現(xiàn)中信期貨10年國債期貨主連價格（右軸）10000104.008000103.006000102.004000101.002000100.000-200099.00-400098.00-600097.00-800096.002020-04-012020-07-012020-10-012021-01-01資料來源：Wind、德邦研究所

65：國金期貨會員持倉在2020.04-2021.02期間的表現(xiàn)國金期貨10年國債期貨主連價格（右軸）4000104.002000103.00102.000101.00-2000100.00-400099.0098.00-600097.00-800096.002020-04-012020-07-012020-10-012021-01-01資料來源：Wind、德邦研究所圖66：宏源期貨會員持倉在2020.04-2021.02期間的表現(xiàn)圖67：國泰君安期貨會員持倉在2020.04-2021.02期間的表現(xiàn)宏源期貨10年國債期貨主連價格（右軸）國泰君安10年國債期貨主連價格（右軸）0104.003000104.00103.002000103.00-20001000102.000102.00-4000101.00-1000101.00-6000100.00-2000100.00-3000-800099.00-400099.0098.00-500098.00-1000097.00-600097.00-7000-1200096.00-800096.002020-04-012020-07-012020-10-0