2023年智能電視視頻行業(yè)分析報告

2023年智能電視視頻行業(yè)分析報告目錄一、傳統(tǒng)電視產(chǎn)業(yè)鏈面臨變革，電視端智能化為發(fā)展方向 51、我國電視產(chǎn)業(yè)鏈：廣告為電視臺主要收入來源 52、互聯(lián)網(wǎng)沖擊下，電視市場處于交錯時空的競爭，電視廣告收入增長趨緩 73、美國經(jīng)驗：消費者直接付費為電視臺重要收入來源 94、電視業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢：從單向傳播走向互動與智能 11二、電視端智能化：天時地利人和，市場空間廣闊 121、天時：IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視政策框架初定 132、地利：新媒體版權(quán)價格趨穩(wěn)，“寬帶中國”推動寬帶滲透率提升 153、人和：80、90后，年輕草根大眾開始成為娛樂消費主體，有望帶來新商業(yè)模式 174、小結(jié)：正是新媒崛起時——多方搶灘，迅速發(fā)展 18三、國際經(jīng)驗：Netflix—渠道+內(nèi)容垂直一體化為趨勢 21四、投資思路：大視頻產(chǎn)業(yè)鏈下，渠道和內(nèi)容平臺的價值提升 241、電視端從“內(nèi)容—渠道—硬件”的垂直一體化整合是發(fā)展方向 242、垂直一體化的新媒體運營商：樂視網(wǎng)、百視通 253、上游精品內(nèi)容提供商，有望從內(nèi)容向渠道延伸：華策影視、光線傳媒 254、專業(yè)性整合營銷中介：藍色光標(biāo)、省廣股份 265、重點公司簡況 27（1）樂視網(wǎng) 27（2）百視通 31（3）華策影視 39（4）光線傳媒 40（5）華誼兄弟 42（6）省廣股份 43（7）藍色光標(biāo) 45五、主要風(fēng)險 461、政策風(fēng)險 462、版權(quán)、CDN成本風(fēng)險 473、市場過度競爭風(fēng)險 47從傳播學(xué)的角度看，溝通、信息獲取、娛樂和交易是人們使用媒體時的四大基本需求。當(dāng)原有媒介由于其對內(nèi)容或時空的限制而無法滿足人們的需求，技術(shù)進步則會推動媒體演進。新媒體的產(chǎn)生往往包含著前一種媒介的主要功能，同時獨特的新功能又提高了人們滿足四大基本需求的程度。在傳統(tǒng)媒體時代，視頻消費主要集中于電視端，觀眾單向定時定點收看固定的電視節(jié)目。但伴隨互聯(lián)網(wǎng)、手機等新媒體的崛起，視頻行業(yè)開始了一次全新的變革。視頻消費逐步打通包括電腦、手機及電視在內(nèi)的多屏，一個隨時、隨地滿足人們影音收看和傳播需求的“大視頻時代”正在崛起。大視頻時代，視頻行業(yè)不再局限于網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站這一簡單互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，而是形成了一個包括終端、內(nèi)容、平臺在內(nèi)的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。視頻行業(yè)廣告變現(xiàn)模式已基本成熟，有望對千億級的電視廣告市場形成替代，而增值服務(wù)業(yè)務(wù)正在開拓，行業(yè)增長空間巨大。下文中，我們將對整體產(chǎn)業(yè)鏈進行梳理，厘清產(chǎn)業(yè)格局現(xiàn)狀及發(fā)展方向，并挖掘產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資機會。一、傳統(tǒng)電視產(chǎn)業(yè)鏈面臨變革，電視端智能化為發(fā)展方向1、我國電視產(chǎn)業(yè)鏈：廣告為電視臺主要收入來源我國電視市場的格局源于行政壟斷劃分，從1983年提出的“中央、省、市、縣”四級辦電視到1999年82號文“停止四級辦臺”，再到2000年284號文廣電集團化具體內(nèi)容出爐，一系列政策變動造成頻道數(shù)量虛高，有線網(wǎng)條塊分割等問題。?三級辦電視，國內(nèi)頻道數(shù)量仍虛高。2000年頒布的廣電284號文規(guī)定了“全國、省、市三級辦電視”后，國內(nèi)電視臺數(shù)量有所縮減，但仍存在大量同質(zhì)化嚴重的市級電視臺。截至2022年底，全國共有電視臺183個，廣播電視臺2185個（含縣級廣播電視臺1992座），共開辦電視節(jié)目1334套。而據(jù)統(tǒng)計，2022年平均每戶可接收頻道數(shù)量僅為54.3套。?有線網(wǎng)絡(luò)條塊分割，省級衛(wèi)視全國落地需繳納落地費。各地廣電網(wǎng)絡(luò)主要在“四級辦電視”的政策背景下建設(shè)起來，條塊分割嚴重。且早期模擬信號帶寬有限，可傳輸頻道資源稀缺，導(dǎo)致省級上星衛(wèi)視在各地落地需向當(dāng)?shù)赜芯€網(wǎng)繳納落地費。這一行業(yè)慣例在改為數(shù)字信號后仍未改變。?廣告為電視臺主要收入來源。我國電視臺不能參與有線電視費分成，付費電視的發(fā)展又較為滯后，電視臺向內(nèi)容提供商支付版權(quán)費用購買內(nèi)容，卻無法直接從用戶手中收取內(nèi)容費用。只能依靠廣告主付費，廣告為國內(nèi)電視臺主要來源。2、互聯(lián)網(wǎng)沖擊下，電視市場處于交錯時空的競爭，電視廣告收入增長趨緩中國的電視市場，我們用來形容正處于“交錯時空的競爭”中。何為交錯時空，就是電視臺之間競爭加劇的同時，還需要和新興的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺競爭。?傳統(tǒng)電視觀眾被分流，電視觀眾老齡化趨勢明顯。傳統(tǒng)電視屬于后仰文化，觀眾只能被動接受內(nèi)容，缺乏主動選擇權(quán)，而以網(wǎng)絡(luò)視頻為代表的新媒體給予觀眾更大的自主選擇空間，傳統(tǒng)電視觀眾不斷被分流。電視端收視正呈現(xiàn)兩個明顯趨勢，一為觀眾規(guī)模逐年減少，電視平均到達率由2020年的74.5%降至2022年的68.4%。二為老齡化嚴重，15-35歲的人群僅占整體收視人群的25%，55歲以上人群每日收視時長可達250分鐘以上，而這一指標(biāo)在15-24歲群體中僅為100分鐘。?新媒體視頻消費走向大眾化。伴隨平板電腦、智能手機的逐步普及，以及網(wǎng)絡(luò)帶寬的不斷改善，以視頻網(wǎng)站為代表的新媒體渠道覆蓋終端增多，用戶體驗提升，正逐漸走向大眾化。截至2022年底，網(wǎng)絡(luò)視頻覆蓋人數(shù)已達到4.5億。網(wǎng)絡(luò)視頻以其多終端、互動性、個性化將年輕人拉離電視屏。?新媒體廣告進入快速成長期，電視廣告增速逐年趨緩。在線視頻以精準(zhǔn)營銷特點，正越來越受到廣告主認可，2022年，在線視頻廣告市場規(guī)模達到67.2億，其中優(yōu)土廣告收入超過20億，與二線衛(wèi)視廣告收入相當(dāng)。新媒體對廣告“蛋糕”的切分不斷加大，也在不斷蠶食著傳統(tǒng)電視廣告的經(jīng)營空間。作為電視臺主要收入來源的廣告收入規(guī)模自2020年以來連續(xù)三年增速放緩。3、美國經(jīng)驗：消費者直接付費為電視臺重要收入來源美國電視產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展相對成熟，其中商業(yè)電視臺包括公共臺和有線臺。美國5家商業(yè)公共臺（CBS、NBC、abc、Fox、CW）以廣告收入為主要來源。而有線電視臺分為兩類，第一類是基本有線臺，如USA、TNT、FX、AMC、迪斯尼等，收入構(gòu)成為“訂閱+插廣告”，廣告收入約占44%；第二類為HBO、Showtime、Cinemax這類付費有線臺，訂閱收入為其主要收入來源。?背依綜合性傳媒集團，保障內(nèi)容競爭力。美國商業(yè)臺多背依綜合性傳媒集團，以保障節(jié)目制作的質(zhì)量與效率，如美國付費有線臺領(lǐng)頭羊HBO母公司為時代華納，基本有線臺迪斯尼頻道內(nèi)容多為迪斯尼集團制作的卡通節(jié)目和兒童劇。?多元渠道協(xié)助內(nèi)容分銷。有線運營商將公共臺與有線臺節(jié)目打包銷售，并就訂閱費用按照收視與有線臺進行分成。同時，以Netflix為代表的新媒體運營商興起，使得內(nèi)容獲得新的分銷渠道。用戶只需每月支付一定金額的訂閱費，即可無限制選擇觀看無廣告的熱門電影、電視劇，內(nèi)容則由各大電視臺提供。美國電視產(chǎn)業(yè)鏈通過“集團化內(nèi)容提供商—多元渠道運營商—用戶”形成完整鏈條，通過廣告和用戶直接付費最大化盤活內(nèi)容價值，保障電視端精品內(nèi)容的輸出，提升美國電視行業(yè)整體競爭優(yōu)勢。2022年，美國電視仍占據(jù)42%的媒體消費時間。4、電視業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢：從單向傳播走向互動與智能綜合參考美國經(jīng)驗，國內(nèi)電視產(chǎn)業(yè)鏈上下游都有打破現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈的動力。一方面，消費者希望可以在電視端獲得回看、點播、游戲應(yīng)用等增值服務(wù)；另一方面，臺網(wǎng)分離后，作為內(nèi)容商的電視臺，希望可以減少落地費，挖掘廣告收入以外更多元化的商業(yè)模式。因此，以IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視為代表的電視端智能化趨勢成為必然。二、電視端智能化：天時地利人和，市場空間廣闊現(xiàn)有的電視端智能化發(fā)展方向主要有兩種：IPTV和互聯(lián)網(wǎng)電視/OTT。兩類服務(wù)都可實現(xiàn)電視端節(jié)目點播，應(yīng)用增值服務(wù)等基本功能。主要區(qū)別為IPTV可提供直播內(nèi)容，且基于電信運營商規(guī)劃的IP專網(wǎng)進行傳輸，多與運營商寬帶業(yè)務(wù)進行捆綁銷售；而互聯(lián)網(wǎng)電視基于電信公網(wǎng)傳輸，更為開放的平臺，但沒有直播的權(quán)限。1、天時：IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視政策框架初定政策不確定性一直為國內(nèi)電視端智能化的主要壁壘?，F(xiàn)階段，經(jīng)過多方博弈，IPTV及互聯(lián)網(wǎng)電視政策框架初定，為電視端智能化奠定政策基礎(chǔ)。?IPTV：全國兩級架構(gòu)播控平臺。廣電總局利用IPTV運營牌照對播控平臺進行嚴格把控?，F(xiàn)有的IPTV政策格局主要由廣電總局下發(fā)的43號文奠定：1）明確中央集成播控牌照在CNTV獨家，播控總平臺的職責(zé)在于內(nèi)容把控和一級EPG/BOSS管理；2）廣電兩級辦IPTV，各省級廣電掌握集成播控分平臺，分平臺側(cè)重于具體的運營、增值業(yè)務(wù)拓展、服務(wù)及與運營商的對接。3）提出了IPTV內(nèi)容服務(wù)平臺牌照：全國性內(nèi)容服務(wù)平臺牌照由央視和可上星衛(wèi)視申請；省級內(nèi)容服務(wù)平臺由各省市電視臺申請。4）提出了IPTV傳輸服務(wù)牌照，由中國電信、中國聯(lián)通向廣電總局申請。可向IPTV集成播控平臺提供節(jié)目和EPG條目，經(jīng)IPTV集成播控平臺審查后統(tǒng)一納入集成播控平臺的節(jié)目源和EPG。即電信運營商可以和地方廣電播控平臺合作開放IPTV的增值業(yè)務(wù)。?IPTV推廣將采用“1+1+1”模式。在全國兩級架構(gòu)提出之前，IPTV的網(wǎng)絡(luò)運營主要有以下兩種模式：1）百視通的“1+1”模式，即集成牌照方負責(zé)運營牌照、內(nèi)容提供、內(nèi)容集成平臺和機頂盒設(shè)備，電信系統(tǒng)負責(zé)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、維護，業(yè)務(wù)計費和用戶管理。2)）CNTV的“1+1+1”模式，在“1+1”基礎(chǔ)上引入地方廣電內(nèi)容，與全國牌照運營商的全國內(nèi)容相互補充，再通過電信運營傳輸。43號文規(guī)定的兩級架構(gòu)與CNTV原來推廣緩慢的“1+1+1”?OTT：我國的OTT市場處于逐漸被市場認同的過程中?；ヂ?lián)網(wǎng)電視機頂盒一度為政策所禁止，2021年7月《關(guān)于嚴禁通過互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)機頂盒向電視機終端提供視聽節(jié)目服務(wù)的通知》明確指出：“目前國家廣電總局沒有批準(zhǔn)任何一家單位可以通過互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)機頂盒（或DVD機等）向電視機終端提供視聽節(jié)目服務(wù)?！?021年12月出臺的181號文對互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒解禁，同時確立了現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)電視政策框架基礎(chǔ)，包括：1）互聯(lián)網(wǎng)電視設(shè)備（電視/機頂盒）必須與集成牌照持有者合作，且強調(diào)嵌入集成平臺的唯一性；2）提供內(nèi)容必須處于集成平臺管控下，禁止視頻網(wǎng)站與終端進行直接合作。?OTT：7家全國性集成平臺，相對競爭。2020年，廣電總局開始下發(fā)互聯(lián)網(wǎng)電視牌照，截至2022年年底，共7家廣電系企業(yè)（中國網(wǎng)絡(luò)電視臺、百視通、杭州華數(shù)、南方傳媒、湖南電視臺、中國國際廣播電臺和中央人民廣播電臺）獲得互聯(lián)網(wǎng)電視集成牌照，另有10家機構(gòu)獲批提供互聯(lián)網(wǎng)電視內(nèi)容服務(wù)。集成牌照商向上游內(nèi)容提供商采購版權(quán)，向下游電信運營商采購帶寬資源，通過與終端合作提供服務(wù)。由于牌照數(shù)量相對較多，且平臺服務(wù)差異度不高，因此集成播控平臺處于相對競爭狀態(tài)，話語權(quán)較低。2、地利：新媒體版權(quán)價格趨穩(wěn)，“寬帶中國”推動寬帶滲透率提升?視頻網(wǎng)站整合加速，差異化競爭，帶動新媒體版權(quán)價格趨穩(wěn)。近兩年，視頻行業(yè)呈現(xiàn)兩個趨勢：1）整合加速。優(yōu)酷土豆、愛奇藝PPS先后合并，視頻行業(yè)進入門檻升高，開始呈寡頭壟斷格局。相對內(nèi)容提供方，視頻網(wǎng)站議價能力增強。2）差異化競爭。經(jīng)過用戶培育，視頻網(wǎng)站逐步形成各自定位，如搜狐定位高端白領(lǐng)，重點布局英美劇版權(quán)資源；樂視網(wǎng)定位低端大眾，重點布局國產(chǎn)熱播劇。版權(quán)采購呈差異化趨勢，避免對熱門版權(quán)資源的過度競爭，帶動版權(quán)價格趨穩(wěn)。寬帶中國促寬帶帶寬&滲透率逐步提升。截至2023年一季度，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達到1.81億戶，滲透率13.4%，但寬帶帶寬仍偏低，國內(nèi)均值僅為1.7Mbps。近期，國務(wù)院發(fā)布“寬帶中國”戰(zhàn)略及實施方案，根據(jù)方案提出的目標(biāo)，到2016年，固定寬帶用戶超過2.7億戶，城市和農(nóng)村家庭固定寬帶普及率分別達到65%和30%。城市家庭寬帶接入能力基本達到20Mbps，部分發(fā)達城市達到100Mbps，農(nóng)村家庭寬帶接入能力達到4Mbps。寬帶的普及以及帶寬的提升，將在硬件層面提升IPTV&互聯(lián)網(wǎng)電視體驗，助力業(yè)務(wù)推廣。3、人和：80、90后，年輕草根大眾開始成為娛樂消費主體，有望帶來新商業(yè)模式?我國80、90后正成長為娛樂消費中堅力量。80到90年代的生育小高峰，導(dǎo)致80、90后在人群中占比較高。這一代人成長于互聯(lián)網(wǎng)時代，對于娛樂付費的意識強，其成為主流消費人群，并在隔代之間起到輻射帶動作用，帶動的是整體大眾娛樂消費的崛起。?80、90后推動電視端智能化趨勢。80、90后一代對于網(wǎng)絡(luò)媒體的依賴程度較高，要求消費內(nèi)容的個性化與互動性。傳統(tǒng)電視被動接受的后仰文化無法滿足其對內(nèi)容消費的需求，因此，他們對OTT、IPTV等電視端智能化服務(wù)接受度較高，在社會層面推動電視端智能化趨勢擴大。4、小結(jié)：正是新媒崛起時——多方搶灘，迅速發(fā)展總體而言，與世界其他國家相比，國內(nèi)新媒體面臨更為寬松的競爭環(huán)境，這主要由于國內(nèi)以電視為代表的主流媒體競爭力較弱。正如我們前文論述，相比美國高度壟斷的五大電視網(wǎng)，國內(nèi)電視媒體在“全國、省、市”三級辦電視的政策限制下，存在因頻道數(shù)量虛高而產(chǎn)生的過度競爭，資源受限，造成精品內(nèi)容產(chǎn)出不足，渠道話語權(quán)較弱。加之80、90后這一具有大眾媒介消費習(xí)慣的人群正成為主流消費人群，政策框架逐步落定、國內(nèi)帶寬升級，版權(quán)價格趨穩(wěn)，天時地利人和下，國內(nèi)電視端智能化正面臨廣闊的發(fā)展空間。?長期來看，互聯(lián)網(wǎng)電視發(fā)展空間大于IPTV。我們認為中長期，1）從媒介發(fā)展趨勢來看，通過公網(wǎng)傳播的互聯(lián)網(wǎng)電視，平臺更為開放，在實現(xiàn)用戶多元需求上更為便捷；2）在商業(yè)模式上，與IPTV相比，互聯(lián)網(wǎng)電視不需要電信運營商承擔(dān)帶寬成本，而轉(zhuǎn)由平臺運營商承擔(dān)，既可以滿足電信通過打包視頻業(yè)務(wù)帶動帶寬提升的目的，又可以降低相關(guān)成本，理論上電信也更有推廣動力；3）內(nèi)容方面，因為互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒目前不涉及直播內(nèi)容，只允許有點播內(nèi)容，所以對有線電視的威脅暫不致命，各地廣電抵制的力度相對也會較小。因此，隨著試點區(qū)域的逐步開放，互聯(lián)網(wǎng)電視未來的空間比較明確。?IPTV：B2B模式推廣，中期快速發(fā)展，長期受制于專網(wǎng)專供。IPTV通過綁定電信運營商套餐進行推廣，本質(zhì)上屬于B2B模式。電信帶寬升級加速，高清IPTV等依賴高帶寬的增值服務(wù)可以促進用戶升級帶寬套餐，運營商推廣積極性較高，對IPTV市場總體利好，兩年內(nèi)IPTV仍處于高速發(fā)展的階段。我們預(yù)計IPTV用戶數(shù)到2016年有望達到5000萬戶，假設(shè)基本月租費為25元，增值服務(wù)收入加成10%，則總體市場規(guī)模有望達到165億。但IPTV受制于專網(wǎng)專供，很難成為終極業(yè)態(tài)。?OTT：多方搶灘做大行業(yè)蛋糕。OTT市場現(xiàn)有幾個主要參與方：1）傳統(tǒng)黑電廠商。這是最早的參與者，利用自身硬件制造及渠道優(yōu)勢，以互聯(lián)網(wǎng)電視功能為賣點增加產(chǎn)品銷量，現(xiàn)在仍占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)電視一體機95%以上的的市場份額。2）互聯(lián)網(wǎng)電視集成牌照商，憑借牌照及內(nèi)容優(yōu)勢，與終端廠商合作推廣OTT產(chǎn)品，如百視通、華數(shù)。3）網(wǎng)絡(luò)視頻運營商，如樂視網(wǎng)、PPTV，力圖通過內(nèi)容優(yōu)勢打通電視屏，擴大內(nèi)容分銷渠道，成為現(xiàn)階段OTT行業(yè)主要攪局者之一。4）電商公司，希望通過OTT業(yè)務(wù)打通電商等增值業(yè)務(wù)，如阿里、凡客。5）互聯(lián)網(wǎng)硬件一體化公司，如小米。?多種形態(tài)OTT占據(jù)電視端存量及增量市場。OTT兩種主要形態(tài)，機頂盒及一體機，分別針對現(xiàn)有電視存量及增量市場。目前國內(nèi)彩電存量約為4億臺，年銷售量在4000萬臺左右。中怡康數(shù)據(jù)，2023年1-5月智能電視在增量市場中銷售占比已超過50%。OTT產(chǎn)品正逐步切入千億級黑電市場。另外，除硬件銷售收入外，當(dāng)鋪貨達到百萬級，即可引入互聯(lián)網(wǎng)電視端廣告，則有望在千億級的電視廣告市場中再分一杯羹。三、國際經(jīng)驗：Netflix—渠道+內(nèi)容垂直一體化為趨勢起家于在線DVD租賃服務(wù)，獨特推薦系統(tǒng)積累用戶數(shù)據(jù)。Netflix以DVD租賃業(yè)務(wù)起家，通過“線上+郵寄”、“會員套餐形式付費”、“無到期日無滯納金”這一獨特線上模式向傳統(tǒng)線下DVD租賃業(yè)務(wù)發(fā)起挑戰(zhàn)，并獲得巨大成功。會員數(shù)從2002年86萬左右增長至2017年的750萬，年復(fù)合增長率接近55%。Netflix為提高非熱門影票租借周轉(zhuǎn)率，在業(yè)務(wù)開展之初即開發(fā)出一套獨特推薦系統(tǒng)，通過對用戶訂閱歷史分析，推送其可能感興趣的非熱門影片，真正滿足用戶多元化觀影需求。多終端進駐，成功轉(zhuǎn)型為付費視頻提供商。由于DVD租賃業(yè)務(wù)發(fā)展空間有限，加之沃爾瑪?shù)攘闶劬揞^加入競爭，Netflix面臨轉(zhuǎn)型需求。2017年起，Netflix將流媒體作為在線DVD租賃服務(wù)的一部分免費提供，通過購買版權(quán)價格較低的老電影和電視節(jié)目網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，并運用先進的推薦系統(tǒng)向會員推送，從而使其DVD租賃業(yè)務(wù)具備差異化優(yōu)勢。08-10年，Netflix繼續(xù)拓展流媒體服務(wù)，將服務(wù)嵌入PC端、電視端、移動端，并可憑借單一賬號訪問多終端。截至2020年底，注冊用戶數(shù)達到2000萬，同比增長69%。內(nèi)容掣肘，版權(quán)壓力導(dǎo)致激進決策。2021年，Netflix將流媒體服務(wù)業(yè)務(wù)與DVD租賃業(yè)務(wù)分拆，并將后者改名Qwikster，單項業(yè)務(wù)收費標(biāo)準(zhǔn)為7.99美元，同時選擇兩項服務(wù)的收費標(biāo)準(zhǔn)為15.98美元，即比原來收費標(biāo)準(zhǔn)（DVD租賃與流媒體服務(wù)套餐月租費10美元）提高了60%。用戶對此次提價反應(yīng)強烈，三個月內(nèi)，超過80萬用戶取消訂閱，股價大幅下挫近80%。而造成管理層決策激進的背后，是巨大的版權(quán)壓力。好萊塢巨頭一方面提高部分內(nèi)容的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價格，另一方面禁止某些內(nèi)容通過網(wǎng)絡(luò)渠道進行發(fā)行。Netflix流媒體服務(wù)面臨優(yōu)質(zhì)內(nèi)容減少和版權(quán)成本飆升的雙重挑戰(zhàn)。依靠自制內(nèi)容打破內(nèi)容瓶頸，大數(shù)據(jù)保障自制劇定位。Netflix意識到版權(quán)內(nèi)容對其商業(yè)模式的重要性，通過開發(fā)自制劇以減弱對于內(nèi)容提供商的依賴。Netflix進行自制的基礎(chǔ)在于其多年積累的用戶數(shù)據(jù)及不斷改進的數(shù)據(jù)分析算法。通過數(shù)據(jù)分析結(jié)果確定劇本、導(dǎo)演、演員，首部自制劇《紙牌屋》一炮而紅。該劇兩季共26集總成本1億美元，單集成本在400萬美元左右，遠超過主流美劇150-200萬美元/集的制作成本，需增加100萬個以上一年訂閱用戶才能收回成本。事實是，2023Q1Netflix新增300萬流媒體用戶。后期，Netflix又趁勢推出《發(fā)展受阻》、《鐵杉樹叢》、《女子監(jiān)獄》等劇，皆獲得上佳反響。據(jù)NetflixCEO哈斯廷斯估計，未來幾年中Netflix每年將花費約2億美元用于自制節(jié)目,這將占Netflix每年約20億美元視頻授權(quán)預(yù)算的約10%。Netflix商業(yè)的邏輯是：“更多的投入帶來更多的內(nèi)容，更多的內(nèi)容帶來更多的會員與營收，這樣反過來又能增加內(nèi)容的投入，形成良性循環(huán)?！惫疽源髷?shù)據(jù)為基礎(chǔ)，打通渠道和內(nèi)容制作，增強自身對上下游議價能力，而這也是大視頻行業(yè)發(fā)展的一個基本趨勢。四、投資思路：大視頻產(chǎn)業(yè)鏈下，渠道和內(nèi)容平臺的價值提升1、電視端從“內(nèi)容—渠道—硬件”的垂直一體化整合是發(fā)展方向綜上所述，我們認為不論是OTT還是IPTV都不是電視端智能化的終極業(yè)態(tài)，再進一步的本質(zhì)變革，是整體產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化，即實現(xiàn)“內(nèi)容-渠道-硬件”的全面整合。此趨勢帶來產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資機會，我們建議通過以下三個維度篩選投資標(biāo)的：1)先發(fā)優(yōu)勢，為后進者設(shè)置壁壘。由于電視端智能化趨勢已獲得共識，產(chǎn)業(yè)鏈各方均希望分一杯羹。在此行業(yè)中，牌照、內(nèi)容等為運營關(guān)鍵，因此在這些方面具有先發(fā)優(yōu)勢的公司將快速搶占更大的市場份額。2)資本優(yōu)勢，有能力進行產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合。產(chǎn)業(yè)的垂直一體化為最終發(fā)展方向，資本將成為整合過程中重要助力。那些率先上市的公司有望憑借資本優(yōu)勢迅速擴大規(guī)模，占據(jù)龍頭位置，并依靠資本平臺吸引人才，為后續(xù)外延擴張打下基礎(chǔ)。3)管理團隊，戰(zhàn)略堅定執(zhí)行力強。國內(nèi)大視頻行業(yè)正處于高速發(fā)展中，狼性的管理團隊，有魄力的執(zhí)行，將決定公司能否在產(chǎn)業(yè)鏈變革中把握機遇。綜合考慮以上投資維度，我們建議在板塊中關(guān)注以下標(biāo)的2、垂直一體化的新媒體運營商：樂視網(wǎng)、百視通這類公司通過牌照、版權(quán)等先發(fā)優(yōu)勢介入新媒體內(nèi)容運營，并開始向終端制作方向延伸通過打造包括內(nèi)容、平臺、終端在內(nèi)的全生態(tài)系統(tǒng)，全面滲透大視頻產(chǎn)業(yè)鏈。有望持續(xù)擴大市場份額，超越行業(yè)增速。重點關(guān)注：樂視網(wǎng)、百視通。?樂視網(wǎng)（300104.SZ）：穩(wěn)居視頻行業(yè)前沿陣營，打造“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈?百視通（600637.SH）：背倚SMG牌照及版權(quán)優(yōu)勢明顯，IPTV業(yè)務(wù)增長強勁3、上游精品內(nèi)容提供商，有望從內(nèi)容向渠道延伸：華策影視、光線傳媒目前我國的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈以B2B模式為主，新媒體的產(chǎn)生增加了內(nèi)容分銷渠道，同時也對上游供給提出了更高的要求。從長期來看，內(nèi)容應(yīng)當(dāng)是一個成熟視頻產(chǎn)業(yè)鏈的核心，上游內(nèi)容的質(zhì)量直接決定了整條產(chǎn)業(yè)鏈的成功與否。伴隨新媒體渠道的拓寬，對精品劇版權(quán)的需求也在不斷增加。上游精品內(nèi)容龍頭公司華策影視、光線傳媒值得關(guān)注。?華策影視（300133.SZ）：電視劇絕對龍頭，合并了擅長大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的克頓傳媒，布局電影、藝人等業(yè)務(wù)，平臺特質(zhì)不斷顯現(xiàn)，邁向綜合型傳媒娛樂集團?光線傳媒（300251.SZ）：小制作的電影業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，節(jié)目制作與廣告向全國平臺轉(zhuǎn)型?華誼兄弟（300027.SZ）：老牌電影制作公司，內(nèi)容品牌價值多元化，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯4、專業(yè)性整合營銷中介：藍色光標(biāo)、省廣股份大視頻行業(yè)發(fā)展拓展新媒體渠道，加劇媒介多元化趨勢，帶動營銷方式變革。廣告主廣告投放需面對多終端、碎片化時間，因此經(jīng)驗豐富的整合型營銷公司更受廣告主青睞，行業(yè)話語權(quán)提升。建議關(guān)注相關(guān)龍頭藍色光標(biāo)、省廣股份。?省廣股份（002400.SZ）：伴隨本土廣告主成長，內(nèi)生外延持續(xù)高增長?藍色光標(biāo)（300058.SZ）：公關(guān)業(yè)務(wù)高速增長，外延擴張打造整合營銷集團5、重點公司簡況（1）樂視網(wǎng)?狼性管理團隊，打造過去三年視頻行業(yè)成長最快公司。網(wǎng)絡(luò)視頻作為一個競爭激烈的新興互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，受眾比傳統(tǒng)網(wǎng)民群體更為年輕化，對新型大眾文化口味的把握、管理團隊的理念和執(zhí)行力成為能否成功的關(guān)鍵。公司戰(zhàn)略堅定、管理層執(zhí)行力強，使其成為過去三年視頻行業(yè)成長和進步最快的公司。?專注大眾影視用戶，穩(wěn)居視頻行業(yè)前沿陣營，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司定位本土大眾影視人群，憑借國產(chǎn)精品劇的獨家版權(quán)優(yōu)勢及特色的自制內(nèi)容，在搜狐視頻、百度旗下愛奇藝、騰訊視頻等在流量、資金都有絕對優(yōu)勢的情況下，網(wǎng)站流量、覆蓋人數(shù)等各項關(guān)鍵指標(biāo)繼續(xù)穩(wěn)健提升，已穩(wěn)居長視頻第一陣營。品牌知名度及廣告主認可度快速提升，2023年以來廣告收入占比超40%，收入增速超越行業(yè)增速。?布局智能終端，堅持垂直一體化整合戰(zhàn)略，打造“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈。公司屬于視頻網(wǎng)站中戰(zhàn)略布局最靠前的。在相繼推出樂視盒子C1，C1S后，2023年聯(lián)合富士康推出樂視超級電視，以占據(jù)客戶和去渠道化薄利銷售戰(zhàn)略，向現(xiàn)有電視產(chǎn)業(yè)鏈格局發(fā)起挑戰(zhàn)。新一輪的互聯(lián)網(wǎng)革命已經(jīng)開始影響傳統(tǒng)電視機，樂視網(wǎng)有望在這一輪變革中分到一杯羹。樂視網(wǎng)自身大眾視頻娛樂消費的定位、上下游垂直一體化的戰(zhàn)略布局，才是其價值的本源。?自制劇優(yōu)勢明顯，借助樂視影業(yè)的品牌影響力，樂視生態(tài)鏈中內(nèi)容布局優(yōu)勢突出。樂視影業(yè)是樂視網(wǎng)的兄弟公司，同屬于樂視生態(tài)鏈，定位為“互聯(lián)網(wǎng)時代的電影公司”，主營電影制作發(fā)行，代表作有《消失的子彈》、《敢死隊2》、《小時代》等，2023-14年目標(biāo)票房為12億和25億，對樂視網(wǎng)在上游內(nèi)容上的優(yōu)勢有重要影響。另外，公司在自制劇領(lǐng)域布局較早，把握大眾口味，劇本及制作儲備成熟，代表作《唐朝好男人》、《女人幫妞》均點擊破億，公司目標(biāo)每年上線自制劇占該年新增劇集的15%-20%。風(fēng)險提示智能電視市場競爭風(fēng)險、銷售風(fēng)險及供應(yīng)鏈管理風(fēng)險；版權(quán)成本上漲；現(xiàn)金流緊張。?布局智能終端，堅持垂直一體化整合戰(zhàn)略。公司今年5月推出超級電視，以低價戰(zhàn)略滲透客廳。根據(jù)中怡康公開數(shù)據(jù)顯示，7月份樂視TV·超級電視開放銷售以來，總銷量27267臺。在總計16個彩電主流品牌中，60寸電視X60銷量15075臺，在60寸電視市場銷量第一，份額占35.2%；39寸超級電視S40銷量12192臺，市場占比10.7%?，F(xiàn)階段公司超級電視銷售仍處于營銷驅(qū)動階段，7月份總銷量中2萬臺為開放搶購方式銷售（7月3日和7月17日）。后續(xù)一個月公司由于監(jiān)管及合作方產(chǎn)能爬坡問題，促銷相對低調(diào)；而8月19日再次開放促銷反饋良好，5000臺快速售罄。?多元渠道逐步拓展，推動硬件加速鋪貨。為彌補互聯(lián)網(wǎng)公司在渠道及售后上的軟肋，公司在不斷升級自有線上渠道（樂視商城）及物流布局（年內(nèi)覆蓋城市將達到150個）的基礎(chǔ)上，開始加大與傳統(tǒng)渠道商的合作。近期與國美簽訂10萬臺超級電視采購合同，約定分部20家、門店400家；并將在國美電器新活館門店20家建立樂視體驗廳。線下渠道及體驗廳的拓展，將進一步提升用戶對超級電視產(chǎn)品的了解，減少購買疑慮。?硬件品牌認知逐步提升，全年TV端（盒子+電視）80-100萬。今年以來電視屏幕價格不斷下降，平均每半個月環(huán)比下跌1%，超級電視成本有所降低，短期為公司促銷提供一定的騰挪空間。中長期來看，伴隨線下體驗店逐步布局，消費者對于樂視品牌認知逐步提升，加上物流、生產(chǎn)相關(guān)方流程理順，超級電視銷售將逐步進入品牌驅(qū)動。公司全年TV端（盒子+電視）用戶目標(biāo)為80-100萬。?硬件業(yè)務(wù)貢獻現(xiàn)金流，經(jīng)營逐步健康化。硬件業(yè)務(wù)對整個生態(tài)鏈形成積極貢獻。預(yù)計盒子和超級電視的比例為7:3-6:4。硬件業(yè)務(wù)將有效補充公司現(xiàn)金流，下半年超級電視業(yè)務(wù)累計貢獻現(xiàn)金有望超10億。加之公司網(wǎng)站知名度及用戶規(guī)模持續(xù)提升，公司經(jīng)營逐步健康化。（2）百視通?背靠大股東SMG，牌照及內(nèi)容優(yōu)勢明顯。百視通控股股東SMG于05年獲得國內(nèi)首張IPTV集成運營牌照，并獲準(zhǔn)將“BesTV百視通”作為IPTV業(yè)務(wù)呼號。10年獲得互聯(lián)網(wǎng)電視和3G手機電視牌照。目前全國僅有7張IPTV集成播控牌照，有利于公司短期內(nèi)分享IPTV高增長紅利。同時公司在內(nèi)容端積極布局，截至2022年底已有40萬小時版權(quán)儲備，其中包括電影3萬部、電視劇12萬集、高清節(jié)目（含藍光）5萬小時等。?IPTV運營成熟，聯(lián)合CNTV壟斷全國性IPTV運營牌照。百視通利用區(qū)域優(yōu)勢，首先在上海通過與電信運營商捆綁的“1+1”模式，實現(xiàn)上海地區(qū)的快速滲透，并將運營經(jīng)驗在全國其他地區(qū)復(fù)制。這種捆綁式的B2B模式推廣難度低，業(yè)務(wù)毛利高。2022年公司IPTV用戶規(guī)模全國占比超70%。廣電43號文出臺后，IPTV全國性運營牌照由四家變?yōu)镃NTV獨家。2013年5月，公司通過與CNTV合作成立愛上電視公司（持股45%），獲得了全國唯一的IPTV中央集成播控總平臺運營權(quán)，取得政策性突圍。一方面可以通過全國性牌照授權(quán)參與分成，一方面可以結(jié)合自身IPTV運營經(jīng)驗與牌照優(yōu)勢加快拓展全國業(yè)務(wù)。?依托IPTV運營經(jīng)驗布局OTT業(yè)務(wù)，控股風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)打造一云多屏。公司于2012年推出單核機頂盒“小紅”，開始涉水OTT業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)階段OTT業(yè)務(wù)仍以B2B推廣為主，面向高端IPTV用戶，并開始嘗試以“IPTV+OTT”與其他競爭對手形成差異化競爭。2022年至今，公司先后出資3000萬美元和3.07億累計買入風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)54%的股權(quán)?？毓娠L(fēng)行后，雙方有望在技術(shù)、版權(quán)采購方面加強合作，降低CDN及版權(quán)成本。公司背倚上海文廣，著力將風(fēng)行網(wǎng)發(fā)展成SMG的新媒體平臺，進一步加強臺網(wǎng)聯(lián)動，與公司原有的IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機電視業(yè)務(wù)相配合，形成全屏覆蓋，從而增加內(nèi)容分銷渠道，提升各終端廣告價值。風(fēng)險提示1）政策風(fēng)險；2）IPTV/互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)開拓不達預(yù)期；3）并購整合不達預(yù)期。公司簡介百視通是由上海東方傳媒集團（SMG）控股的中國A股首家新媒體上市企業(yè)，現(xiàn)擁有百視通技術(shù)、文廣科技、廣電制作100％股權(quán)，并投資入股上海信投、風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)等網(wǎng)絡(luò)企業(yè)。公司主營IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、手機電視等新媒體業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋到大陸20多個省市及東南亞；已獲批200項IPTV專利和核心軟件著作權(quán)，在上海、浙江、福建、黑龍江、遼寧、陜西等省市開展IPTV業(yè)務(wù)商業(yè)運營，服務(wù)范圍覆蓋中國大陸70%以上地域范圍。過去3年（2020-2022），公司營業(yè)收入從2020年的9.3億元增至2022年的20.3億元，年復(fù)合增長率為47%，凈利潤從2020年2.6億元增至2022年5.2億元，復(fù)合增長率42%。目前，百視通的主要收入來源為IPTV業(yè)務(wù)，2022年該業(yè)務(wù)收入占比達到70.5%。另外，公司主營業(yè)務(wù)還包括舞美演藝策劃制作（收入占比7.6%）、設(shè)備銷售及租賃（收入占比6.2%）及手機電視業(yè)務(wù)（收入占比3.4%）。背靠SMG，牌照及內(nèi)容優(yōu)勢明顯百視通控股股東SMG在全國率先實施“制播分離”改革，組建上海東方傳媒集團，實行企業(yè)化運作，擁有11個廣播頻率、15個電視頻道、15個數(shù)字電視付費頻道、10種報紙雜志。依托上海廣播電視臺，百視通于05年獲得國內(nèi)首張IPTV集成運營牌照；10年獲得互聯(lián)網(wǎng)電視和3G手機電視牌照。另外，公司在內(nèi)容端可共享SMG豐富內(nèi)容儲備，具備差異化優(yōu)勢；截至2022年底已有40萬小時版權(quán)儲備，其中包括電影3萬部、電視劇12萬集、高清節(jié)目（含藍光）5萬小時等。擁有先發(fā)優(yōu)勢，為國內(nèi)最成熟的IPTV運營商?百視通為國內(nèi)最成熟的IPTV運營商。利用區(qū)域優(yōu)勢，首先在上海通過與電信運營商捆綁的“1+1”模式，實現(xiàn)上海地區(qū)的快速滲透，并將運營經(jīng)驗在全國其他地區(qū)復(fù)制。2022年以前，公司IPTV用戶規(guī)模全國占比超70%?？偨Y(jié)而言，公司過往幾年IPTV用戶數(shù)的高速發(fā)展主要得益于三點：1）IPTV壟斷牌照；2）電信運營商的良好合作捆綁；3）優(yōu)秀的內(nèi)容運營能力。?與運營商捆綁的模式本質(zhì)上屬于B2B模式，推廣難度低，業(yè)務(wù)毛利高。一方面作為寬帶增值業(yè)務(wù)推出，降低推廣難度；另一方面易于培養(yǎng)用戶習(xí)慣，積累部分優(yōu)質(zhì)用戶。受益于此，公司2022年底累計服務(wù)IPTV用戶超過1600萬，2023年發(fā)展目標(biāo)為2000萬；且IPTV業(yè)務(wù)毛利率較高，2023年上半年業(yè)務(wù)毛利率超60%。與CNTV合作，壟斷全國性IPTV運營牌照?IPTV全國性運營牌照具備壟斷性。廣電43號文出臺后，IPTV全國性運營牌照由四家變?yōu)镃NTV獨家，就全國牌照而言處于絕對壟斷地位。2013年5月，公司通過與CNTV合作成立愛上電視公司（持股45%），獲得了全國唯一的IPTV中央集成播控總平臺運營權(quán)，取得政策性突圍。?憑借牌照優(yōu)勢，公司IPTV業(yè)務(wù)未來幾年仍將處于高速發(fā)展期，高ARPU業(yè)務(wù)推動利潤增長。公司獲得全國性IPTV運營權(quán)，一方面可以通過全國性牌照授權(quán)參與分成，一方面可以結(jié)合自身IPTV運營經(jīng)驗與牌照優(yōu)勢加快拓展全國業(yè)務(wù)。短期內(nèi)雖然由于全國牌照的分成，造成原有用戶ARPU值降低；但中長期來看，公司IPTV用戶規(guī)模仍將保持較高增速，另外ARPU值較高的高清IPTV業(yè)務(wù)，PPV點播業(yè)務(wù)和平臺深度挖掘的廣告業(yè)務(wù)，也將成為利潤增長的主要看點。依托IPTV運營經(jīng)驗，布局OTT業(yè)務(wù)，公司擁有互聯(lián)網(wǎng)集成業(yè)務(wù)牌照，并獲批百萬級OTT序列號，于2012年推出單核機頂盒“小紅”，開始涉水OTT業(yè)務(wù)。公司OTT推廣有兩種模式：1）B2B模式，與電信運營商合作銷售；2）B2C模式，直接面向消費者銷售，價格為硬件+一年/兩年年費。現(xiàn)階段，公司OTT業(yè)務(wù)仍以B2B推廣為主，面向高端IPTV用戶，并開始嘗試以“IPTV+OTT”與其他競爭對手形成差異化競爭。今年5月聯(lián)合上海電信推出“小紅魔盒”，申請/加裝高清IPTV即可免費獲贈。我們認為，依托公司IPTV成熟運營經(jīng)驗，“IPTV+OTT+運營商”模式將成為公司推廣OTT業(yè)務(wù)的主要發(fā)力點?？毓娠L(fēng)行網(wǎng)絡(luò)，打造一云多屏2022年，公司出資3000萬美元收購風(fēng)行網(wǎng)35%股權(quán)，近期又繼續(xù)增資3.07億獲得風(fēng)行網(wǎng)19%的股份，累計持股54%。風(fēng)行目前是國內(nèi)總流量排名靠前的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺，其中PC客戶端總裝機量累積達到3.9億，日均獨立訪問量在2000萬以上，收入主要來自廣告和游戲聯(lián)運。?采購協(xié)同，降低運營成本?？毓娠L(fēng)行后，雙方有望在技術(shù)、版權(quán)采購方面加強合作，降低CDN及版權(quán)成本。公司2022年版權(quán)采購支出約2.3億元，今后每年會保持增長。因為用戶基數(shù)相對較低，公司獲得版權(quán)的價格一般低于優(yōu)酷/土豆。另外，公司所購版權(quán)90%以上可以在各屏間共享，從而提高內(nèi)容使用率。?臺網(wǎng)聯(lián)動，一云多屏，全面提升廣告價值。公司背倚上海文廣，著力將風(fēng)行網(wǎng)發(fā)展成SMG的新媒體平臺，進一步加強臺網(wǎng)聯(lián)動，與公司原有的IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機電視業(yè)務(wù)相配合，形成全屏覆蓋，從而增加內(nèi)容分銷渠道，提升各終端廣告價值。管理團隊運作風(fēng)格市場化，利于把握行業(yè)機遇百視通對內(nèi)張揚，對外低調(diào)。雖然是國企背景，但是運作風(fēng)格非常市場化，有典型的海派風(fēng)格，長期發(fā)展也使得公司在政策與市場之間找到一條比較好的平衡點。與直接競爭對手有線運營商相比靈活性優(yōu)勢明顯；與民營互聯(lián)網(wǎng)視頻運營商相比，在不同領(lǐng)域有著各自的優(yōu)勢。（3）華策影視投資亮點?國內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭，憑借經(jīng)營先發(fā)優(yōu)勢，突破產(chǎn)能瓶頸。華策影視為國內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭企業(yè)。多年的外購劇發(fā)行和精品劇制作發(fā)行經(jīng)驗，培養(yǎng)了其一流的影視劇發(fā)行團隊，并吸收海外經(jīng)驗資源，摸索出的平臺化生產(chǎn)模式突破產(chǎn)能瓶頸。公司定位精品，積累了良好的品牌效應(yīng)，劇目單集售價處于行業(yè)高位，短期內(nèi)電視劇業(yè)務(wù)量增價穩(wěn)，形成業(yè)績穩(wěn)健增長保障。?發(fā)揮電視劇內(nèi)容輻射能力，積極布局電影業(yè)務(wù)。根據(jù)美國經(jīng)驗，電視劇改編電影成功率較高。公司正在電視劇制作基礎(chǔ)上延伸電影業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)控股影院8家，影院業(yè)務(wù)開始走上正軌。前期試水電影《分手合約》（參投10%）最終票房1.9億，而早期不太成熟的項目《一場風(fēng)花雪月的事》、《人魚帝國》已出售收益鎖定風(fēng)險。現(xiàn)公司電影團隊已初具規(guī)模，有望于明年開始發(fā)力。吳宇森巨制《生死戀》（原《太平輪》）已開機，備受關(guān)注的《小時代》電影系列續(xù)集項目（《小時代2.0》、《小時代3.0》）亦為公司獲得。?并購克頓傳媒，搶占大視頻時代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位，加快向綜合型娛樂傳媒集團發(fā)展的步伐。公司以16.5億收購克頓傳媒100%股權(quán)。一方面，克頓具有行業(yè)領(lǐng)先的大數(shù)據(jù)挖掘能力，在媒介多元、觀眾換代的背景下，有望充分利用華策資本和發(fā)行平臺，強強聯(lián)合，搶占大視頻時代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位。另一方面，并購?fù)瓿珊?，二者的電視劇版?quán)儲備將超過萬集，年產(chǎn)量超千集，成為國內(nèi)最大的電視劇內(nèi)容提供商，打開吸引一流資源的平臺，后期在娛樂、電影、藝人、游戲、渠道領(lǐng)域都將步步為營的發(fā)展，打造綜合型傳媒娛樂集團。投資風(fēng)險影視類上市標(biāo)的增多，帶來板塊估值整體下移；電視臺廣告收入下滑，帶來電視劇采購預(yù)算增速疲軟；地租上漲，影院業(yè)務(wù)成本壓力增大。（4）光線傳媒投資亮點：?國內(nèi)最大的電視節(jié)目制作和發(fā)行商，十年積累構(gòu)建工業(yè)化欄目制作流程。相比較其他民營電視節(jié)目制作機構(gòu)而言，公司經(jīng)過近十年的發(fā)展探索，已經(jīng)形成了一整套工業(yè)化節(jié)目制作和運營體系，實現(xiàn)了節(jié)目的規(guī)?；谱?，確立國內(nèi)民營節(jié)目制作和發(fā)行運營商的領(lǐng)軍地位。同時由于公司的電視欄目主要集中在娛樂領(lǐng)域，由此吸引了眾多娛樂明星和娛樂機構(gòu)，使得公司成為重要的娛樂信息傳播平臺之一。?集團化運作，中小制作電影業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司電影業(yè)務(wù)以發(fā)行起家，現(xiàn)已構(gòu)建覆蓋70個城市的地面發(fā)行網(wǎng)絡(luò)。在積累一定發(fā)行經(jīng)驗和資金后，從2019年開始逐步介入電影投資發(fā)行、制作發(fā)行。公司充分利用娛樂節(jié)目運作積累的制作團隊、藝人資源及營銷渠道，在項目選擇上以中小制作為主，打造了一批回報率頗高的新導(dǎo)演賣座片，包括《泰囧》（票房超12.7億）、《致青春》（票房7.1億）等。伴隨國產(chǎn)電影崛起，公司的電影業(yè)務(wù)逐步成為主力業(yè)務(wù)之一，盈利能力和品牌影響力快速提升。?節(jié)目制作向全國性平臺轉(zhuǎn)型，盈利能力提升。公司強調(diào)內(nèi)容為王的戰(zhàn)略，節(jié)目制作逐步向全國性平臺轉(zhuǎn)型。2023年二季度開始，央衛(wèi)視節(jié)目將逐步開始播出，新增CCTV-1《加油!少年派》，CCTV-2《是真的嗎》《夢想合唱團》第三季和《超級減肥王》等，公司的節(jié)目制作及廣告收入或?qū)?月開始恢復(fù)穩(wěn)定增長。伴隨節(jié)目聯(lián)供網(wǎng)中全國性優(yōu)質(zhì)娛樂內(nèi)容增加，且商業(yè)模式向“制作+廣告分成”模式轉(zhuǎn)變，公司整合營銷能力提升?對外投資實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造綜合傳媒娛樂集團。公司對外投資不謀求控股，以20%-40%的參股為主，主要目的為與被投資方形成戰(zhàn)略合作。公司先后投資網(wǎng)游公司天神互動、電視劇制作公司歡瑞投資，通過電影、電視劇、游戲之間的相互改編，提升三方內(nèi)容影響力。另外，新媒體的崛起為內(nèi)容提供商打開了新的成長空間，公司正積極尋求通過對外投資布局新媒體業(yè)務(wù)，分享新媒體的高速增長。2022年，除投資天神互動外，公司以7500萬獲得呱呱視頻32%的股份；2013年4月，光線聯(lián)合呱呱推出視頻演藝社區(qū)，以網(wǎng)絡(luò)選秀選撥草根明星，實現(xiàn)臺網(wǎng)互通。后期公司將繼續(xù)尋找互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，綜合利用傳統(tǒng)媒體與新媒體優(yōu)勢，打造綜合傳媒娛樂集團。投資風(fēng)險電影票房存在不確定性；廣告行業(yè)增長的不確定性。（5）華誼兄弟投資亮點：?老牌電影制作公司，實現(xiàn)電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司為老牌電影制作公司，經(jīng)過多年積累，形成了電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。包括：1）以電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、音樂為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)；2）新媒體、影院投資為主的渠道業(yè)務(wù)；3）以文化旅游、娛樂營銷、游戲為主的衍生業(yè)。公司以娛樂業(yè)務(wù)為核心，打造成內(nèi)容、渠道和衍生品為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，助力公司從傳統(tǒng)的影視娛樂內(nèi)容供應(yīng)商轉(zhuǎn)型成為以內(nèi)容制造為核心的“全娛樂創(chuàng)新工廠”。?順應(yīng)國產(chǎn)電影崛起之勢，電影業(yè)務(wù)收入大幅增長，影院業(yè)務(wù)逐步扭虧。公司致力于打造類型片極致，并通過簽約導(dǎo)演加強與兩岸三地導(dǎo)演合作。國內(nèi)電影行業(yè)近年來蓬勃發(fā)展，行業(yè)盈利出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性機會。公司出品《畫皮2》、《西游降魔篇》等均創(chuàng)造國產(chǎn)片記錄。2023年上半年電影業(yè)務(wù)收入4.7億，同比增長229.5%，毛利率上升18個百分點至67%。公司下半年大片連發(fā)，《狄仁杰之神都龍王》、《控制》、《私人定制》票房值得期待。公司2023年上半年影院業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1億，同比增長99%，業(yè)務(wù)毛利率58.4%，與去年同期基本持平。主要由于今年投入運營影院15家，同比增加4家，且2022年7家新開影院經(jīng)過培育，運營開始步入正軌，公司影院業(yè)務(wù)今年有望扭虧。?收購手游企業(yè)廣州銀漢，有望分享手游行業(yè)爆發(fā)式增長。公司作價6.7億收購手游公司銀漢科技50.88%的股權(quán)。銀漢科技成立于2001年，作為老牌手游公司，熟悉移動端用戶特點。根據(jù)易觀智庫數(shù)據(jù)，銀漢在移動網(wǎng)游研發(fā)商中所占市場份額為4.6%。另外，騰訊作為銀漢第一大客戶，其持續(xù)持股（持股8%），有利于銀漢的業(yè)績穩(wěn)定持續(xù)增長，以及后期與騰訊微信平臺進一步合作的展開。此次并購后，華誼兄弟全面介入手游領(lǐng)域，聯(lián)合手游領(lǐng)域最一線開發(fā)團隊和最一流平臺，后期有望分享手游行業(yè)的爆發(fā)式增長。投資風(fēng)險并購帶來的風(fēng)險，包括并表導(dǎo)致的毛利率降低，商譽減值的風(fēng)險，并購減速的風(fēng)險，整合不足的風(fēng)險；人才流失的風(fēng)險；限售股解禁的風(fēng)險。（6）省廣股份投資亮點?老牌國有廣告公司，伴隨本土廣告主成長。作為本土少有的國有大型綜合營銷企業(yè)，公司更加熟悉本土媒介和廣告主，具有深厚的行業(yè)經(jīng)驗。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整，傳統(tǒng)三大業(yè)務(wù)包括媒介代理、自有媒體、品牌管理。伴隨著其他業(yè)務(wù)的開展及數(shù)據(jù)系統(tǒng)的升級，形成了相對完善的整合營銷平臺。深厚的行業(yè)經(jīng)驗和較強的整合營銷能力，使得公司頗得廣告主，尤其是汽車行業(yè)廣告主青睞。伴隨國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，有望分享本土消費品牌崛起、廣告營銷市場集中度提高帶來的成長機會。?媒介購買毛利率快速提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。媒體代理為公司主要業(yè)務(wù)，占總收入85%以上。近年來，伴隨該項業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，公司的議價能力增強，帶來此項業(yè)務(wù)毛利率快速提升。公司2023年上半年媒介代理業(yè)務(wù)收入20.8億，同比增長22.3%，毛利率達12.4%，同比提升2.5個百分點。2022年全年業(yè)務(wù)毛利率9.8%。?充足資本支持跨區(qū)域、跨業(yè)務(wù)整合,目標(biāo)發(fā)展為全國性整合營銷集團。上市融資保障了省廣充足的資本來源，2023年上半年，省廣賬面現(xiàn)金9.4億元。省廣外延并購以區(qū)域拓展為主，標(biāo)的選擇相對謹慎，以現(xiàn)金并購為主要手段，基本完成了以廣州為核心，覆蓋北京、上海、深圳、成都、重慶、青島等地的跨區(qū)域運營網(wǎng)絡(luò)，充分利用不同區(qū)域的資源、成本、市場優(yōu)勢，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成互補。同時，省廣通過投資及并購雙渠道進一步完善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，先后涉足公關(guān)，體育營銷、互聯(lián)網(wǎng)營銷等領(lǐng)域，為打造國內(nèi)領(lǐng)先的整合營銷平臺奠定了堅實基礎(chǔ)。近兩年公司并購步伐有所加快，目標(biāo)發(fā)展為全國性整合營銷集團。風(fēng)險提示1）宏觀經(jīng)濟存在波動，廣告業(yè)務(wù)具有不確定性；2）并購擴張過程中存在被并購企業(yè)業(yè)績不達預(yù)期的風(fēng)險；3）限售股解禁風(fēng)險。（7）藍色光標(biāo)投資亮點?傳統(tǒng)公關(guān)業(yè)務(wù)品牌優(yōu)勢明顯，持續(xù)超越行業(yè)增速，形成業(yè)績護城河。在公關(guān)行業(yè)中，因為熟悉本土政治人文環(huán)境，提案可以真正實現(xiàn)落地，本土企業(yè)相對跨國企業(yè)更具有優(yōu)勢，。公司作為老牌公關(guān)企業(yè)，行業(yè)優(yōu)勢地位明顯。2022年，在獨立第三方行業(yè)評估機構(gòu)R3（勝三）發(fā)布的《2022年公共關(guān)系行業(yè)評估報告》中，第一次超越奧美，在全行業(yè)市場整體評估中排名第一。憑借積累的品牌效應(yīng)，公司公關(guān)業(yè)務(wù)增長持續(xù)超越行業(yè)增速，2022年同比增速37%，公關(guān)業(yè)務(wù)占據(jù)總收入的50%以上，未來五年仍將保持穩(wěn)健增長，年增長率達25%-30%。?高效管理團隊，外延并購精細化運作，布局整合營銷集團。公司管理團隊平均年齡較小，從業(yè)背景更加豐富，其并購風(fēng)格相對大膽，資本運作更加成熟，整合理念更為成熟。通過綜合把控并購標(biāo)的選擇、并購節(jié)奏及并購對賭等，保障在有效利用資本的同時逐步完成在營銷行業(yè)的戰(zhàn)略布局。而整合過程中，一般只是將財務(wù)，人力及ERP系統(tǒng)與母公司進行對接，保留被并購公司原管理層，僅派送中層管理人員，極大提高整合效果。?多品牌戰(zhàn)略突破規(guī)模瓶頸，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化保障內(nèi)生增長穩(wěn)定性。公司采用多品牌戰(zhàn)略，打破了客戶的同業(yè)規(guī)避規(guī)則對于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的限制，保障核心客戶數(shù)量。同時伴隨公司品牌知名度的提升，公司的客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。一方面前五大客戶的收入占比進一步縮小到2022年的30%，降低了單一客戶流失帶來的經(jīng)營風(fēng)險。另一方面優(yōu)化了長尾客戶，形成了前50大客戶收入占比70%的相對穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。另外新增文化娛樂、汽車領(lǐng)域客戶主要分布在行業(yè)高端，抗行業(yè)周期風(fēng)險能力增強。?上市紅利帶來并購標(biāo)的超預(yù)期，打造中國WPP。作為A股僅有的幾家營銷上市公司之一，公司充分享受先發(fā)優(yōu)勢帶來的上市紅利，具體表現(xiàn)在三方面：1）品牌優(yōu)勢增強對優(yōu)質(zhì)客戶吸引力，提升整體毛利率；2）整合服務(wù)（代理+服務(wù)）比例增多，擴大收入來源；3）優(yōu)化長尾客戶，提高人員利用率。同時，這一系列優(yōu)勢為新并購品牌所共享，使得并購企業(yè)帶來的利潤增厚效應(yīng)比較顯著，每年通過并購帶來凈利潤增長在30%以上。公司并購處于上升期，商譽減值等風(fēng)險較低，有望通過持續(xù)外延打造中國WPP。風(fēng)險提示并購帶來的風(fēng)險，包括商譽減值的風(fēng)險，并購減速的風(fēng)險，整合不足的風(fēng)險；人才流失的風(fēng)險；限售股解禁的風(fēng)險。六、主要風(fēng)險1、政策風(fēng)險我國視頻行業(yè)正處于變革整合時期，大視頻時代的重點業(yè)務(wù)OTT、IPTV剛剛興起，市場缺乏監(jiān)管，國家政策方面存在很大的不確定性。此前廣電僅向廣電機構(gòu)下發(fā)了7張互聯(lián)網(wǎng)電視集成播控牌照，從行業(yè)監(jiān)管角度來看，IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機電視等視聽新媒體必須置于廣電的完全掌控之下。對于互聯(lián)網(wǎng)公司進入市場，廣電早先曾叫停過小米盒子，一旦監(jiān)管更加嚴格將限制業(yè)務(wù)發(fā)展。2、版權(quán)、CDN成本風(fēng)險近年來我國版權(quán)價格雖逐漸趨穩(wěn)，仍有攀升的可能，作為內(nèi)容運營商的樂視網(wǎng)、百視通等若要保持自身在版權(quán)內(nèi)容上的優(yōu)勢，購買成本在不斷上升；同時版權(quán)成本的提升會增加攤銷，從而對凈利潤帶來負面影響。目前視頻網(wǎng)站業(yè)務(wù)的開展很大程度上取決于帶寬，帶寬決定了可收看節(jié)目的質(zhì)量。盡管隨著科技的發(fā)展，帶寬成本在逐漸降低，但是隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，帶寬成本的快速增長會限制公司的發(fā)展。3、市場過度競爭風(fēng)險目前互聯(lián)網(wǎng)電視以及IPTV業(yè)務(wù)剛剛興起，市場參與者還不多，但是隨著政策的放開、技術(shù)發(fā)展成熟，必將有越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)想要分一杯羹。因此，隨著這些或是有上游內(nèi)容優(yōu)勢、或是有下游用戶優(yōu)勢的企業(yè)不斷涌入市場，目前的公司或難以保證現(xiàn)有的優(yōu)勢和行業(yè)地位。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑儯顿Y機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方