2023年壽險行業(yè)分析報告

2023年壽險行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、投資視角的壽險保費周期分析框架及演變規(guī)律 PAGEREFToc368487444\h41、投資視角的壽險保費周期分析框架 PAGEREFToc368487445\h42、國內外壽險保費周期的規(guī)律性特征 PAGEREFToc368487446\h41、中國壽險保費趨勢將如何演變 PAGEREFToc368487447\h6二、壽險保費周期分析的投資視角 PAGEREFToc368487448\h61、影響壽險保費因素眾多 PAGEREFToc368487449\h62、壽險保費分析的投資視角 PAGEREFToc368487450\h7三、國內外壽險保費與通脹周期的波動規(guī)律性 PAGEREFToc368487451\h81、壽險保費增速與通脹水平順周期 PAGEREFToc368487452\h8（1）國內經驗：壽險保費順通脹周期 PAGEREFToc368487453\h9（2）海外經驗：壽險保費也呈順周期性 PAGEREFToc368487454\h102、通脹變動的不同階段，壽險保費表現(xiàn)規(guī)律 PAGEREFToc368487455\h113、權益投資達到一定比例之后，股市可以決定壽險保費趨勢 PAGEREFToc368487456\h14四、利率市場化進程中，壽險保費變動規(guī)律 PAGEREFToc368487457\h151、20世紀七八十年代美日推進利率市場化進程 PAGEREFToc368487458\h152、利率市場化進程中，保險投資收益率提升 PAGEREFToc368487459\h173、利率市場化進程中，壽險保費增速一波三折 PAGEREFToc368487460\h18（1）利率市場化的最初期，保費增速平穩(wěn)增長 PAGEREFToc368487461\h18（2）利率市場化進程加快階段，壽險保費增速面臨沖擊 PAGEREFToc368487462\h19（3）利率市場化后期階段，壽險保費增速可快速回升 PAGEREFToc368487463\h20五、目前壽險發(fā)展所面臨的內外部環(huán)境 PAGEREFToc368487464\h211、內部環(huán)境：投資收益率提升，壽險定價利率放開 PAGEREFToc368487465\h212、外部環(huán)境：利率市場化進程和通脹波動存在不確定性 PAGEREFToc368487466\h22（1）利率市場化何時向存款端推進進程難以確定 PAGEREFToc368487467\h22（2）通脹水平如何波動存在不確定，通貨膨脹與通縮緊縮擔憂并存 PAGEREFToc368487468\h23六、中國壽險保費將如何變動 PAGEREFToc368487469\h231、近幾年壽險保費增速將穩(wěn)步回升 PAGEREFToc368487470\h232、若利率市場化進程加快，壽險保費恢復壓力將上升 PAGEREFToc368487471\h243、重點公司簡況 PAGEREFToc368487472\h25一、投資視角的壽險保費周期分析框架及演變規(guī)律1、投資視角的壽險保費周期分析框架影響保費的因素很多，我們曾在深度報告《壽險出路：全球經驗與中國未來》梳理出如下因素：經濟增長、稅收政策、人口因素、產品創(chuàng)新、渠道改革、市場化等；即便如此，保險產品的投資屬性（或金融屬性），在解釋壽險保費周期波動時能夠起到關鍵作用。無論是國內還是國外，很多壽險產品（長期產品）都具有很強的投資屬性，保戶所能獲得的收益很大程度上取決于保險公司所能夠取得的投資收益率，保險投資收益率越高，能夠給予保戶的回報也越高，通常保費增長也越快。除了保險公司自身能夠取得的投資收益率之外，保戶在選擇購買保險產品之時，還會考慮其他同類型的金融替代產品，因而，壽險保費就由保險投資收益率和機會成本變動的相對利差決定；而當外部經濟環(huán)境發(fā)生變化時，如果保險投資收益率相對其機會成本更快的上升，則可推動保費增長，而如果保險投資收益率相對其機會成本快速下降，則保費增速將下降。2、國內外壽險保費周期的規(guī)律性特征根據國內外經驗，我們認為壽險保費周期規(guī)律可歸結為如下幾點：1.壽險保費增速與通脹水平順周期，通常在通脹溫和上升周期中，壽險保費增速呈上升趨勢，而在通脹下行周期中，壽險保費增速呈下降趨勢；這是因為保險投資收益率相對于其替代產品收益率（主要為利率）變動更快，而通脹上行周期中，正是保險投資收益率上升速度快于其機會成本的階段。2.具體到通脹變動周期中的不同階段：通脹上行周期中，前期投資收益率提升可帶來保費增速邊際改善，中期利率上升會使保費承壓，后期保費壓力再變?。煌浵滦兄芷谥?，保費增速前期壓力較小，中期快速回落，后期底部爬升。3.利率市場化推進中，前后期影響較小，中間階段的負面影響較大：利率市場化的最初階段，壽險保費受到的沖擊較小而可平穩(wěn)增長，美國在20世紀70年代利率市場化準備階段，壽險增速平均維持在8%左右；利率市場化進程加快階段，壽險保費增速沖擊加大而增速下降，日本在利率市場化取得實質進展的前后四年，壽險保費增速由15%至9%；利率市場化后期階段，壽險保費增速可快速回升，美國壽險保費增速由1983年的-1.2%上升至24.5%，日本壽險保費增速也連續(xù)四年超過15%。4.權益投資和投資型產品達到一定比例之后，股市可以決定壽險保費趨勢。英國股票投資占比約30%，投連業(yè)務占比高達70%，保險投資收益率、壽險保費增速與股市波動的契合度非常高；在股市下跌時，壽險保費增速隨之下降，而在股市上漲時，壽險保費增速隨之上升。1、中國壽險保費趨勢將如何演變1.未來幾年壽險保費增速將穩(wěn)步回升。主要理由：從投資端來看，未來幾年保險投資收益率的中樞將穩(wěn)定向上；從成本端來看，一是影子銀行對保費的沖擊在過去幾年已經出現(xiàn)，未來幾年理財產品對壽險保費的沖擊將變??；二是即使正式的利率市場化推行，但在利率市場化的最初階段，改革力度不會太激進，對保費的沖擊也有限。2.如果利率市場化導致利率快速上升，則會對壽險保費帶來階段性的負面沖擊。這是因為：機會成本上升是一步到位的，存款利率上浮空間打開至1.2倍，銀行存款和利率產品收益率將同步上升；但是投資端僅有邊際上的改善，即使銀行存款利率上行30-60個BP，也僅增厚保險投資收益率5-10個BP。二、壽險保費周期分析的投資視角1、影響壽險保費因素眾多影響壽險保費增長的因素非常多，難以面面俱到，縱觀全球發(fā)達壽險市場的發(fā)展經驗，從長期來看，壽險分析基本可以概括為監(jiān)管環(huán)境、供給方、需求方和營銷渠道幾大要素。我們2023年曾在深度報告《壽險出路：全球經驗和中國未來》中，通過對美國、英國、日本和臺灣四個發(fā)達壽險市場主體發(fā)展歷程的研究，梳理出如下因素：經濟增長、稅收政策、人口因素、產品創(chuàng)新、渠道改革、市場化等。2、壽險保費分析的投資視角但無論是國內還是國外，保險產品都具有很強的投資屬性，保戶所能獲得的收益很大程度上取決于保險公司所能夠取得的投資收益率，保險投資收益率越高，能夠給予保戶的回報也越高，通常壽險保費增長也越快。保險產品的投資屬性（或金融屬性），使得在周期內，投資在解釋壽險保費的波動時能夠起到關鍵的作用。除了保險公司自身能夠取得的投資收益率之外，保戶在選擇購買保險產品之時，還會考慮其他同類型的金融替代產品，因而，壽險保費就由保險投資收益率和機會成本變動的相對利差決定；而當外部經濟環(huán)境發(fā)生變化時，如果保險投資收益率相對其機會成本更快的上升，則可推動保費增長，而如果保險投資收益率相對其機會成本快速下降，而保費增速將下降。三、國內外壽險保費與通脹周期的波動規(guī)律性1、壽險保費增速與通脹水平順周期國內外壽險發(fā)展經驗表明，壽險保費增速與通脹水平順周期，通常在通脹溫和上升周期中，壽險保費增速呈上升趨勢，而在通脹下行周期中，壽險保費增速呈下降趨勢；這是因為保險投資收益率相對于其替代產品收益率（主要為利率）變動更快，而通脹上行周期中，正是保險投資收益率上升速度快于其機會成本的階段。（1）國內經驗：壽險保費順通脹周期中長期債券收益率和股市表現(xiàn)能夠反映除基準利率調整之外的其他政策手段、經濟發(fā)展前景和通脹預期，因而保險投資收益率能夠領先于基準利率的變化進行變動，比如06-07年通脹水平由1.5%升至4.8%，一年期銀行存款利率雖然由3.3%升至3.8%，但保險投資收益率則由5.8%升至12.2%，壽險保費增速由06年的11.8%升至08年的47.8%，這個周期主要是股市帶來的。值得提醒的是，并非每個通脹周期內，壽險保費表現(xiàn)都完全契合以上規(guī)律。如2023年通脹雖下行，但因分紅險熱賣，壽險保費快速增長；而2023-2023年通脹雖上行，但在銀行存款為主單一投資結構下，低利率導致保險投資收益率低下，壽險保費增速下降；2023年后通脹雖繼續(xù)上行，但股市震蕩下跌導致保險投資收益率下行，且銀保新政帶來沖擊，壽險保費增速近兩年低迷。（2）海外經驗：壽險保費也呈順周期性海外壽險保費與通脹水平也表現(xiàn)出順周期性。通脹溫和向上對壽險保費增長有利，美國在20世紀60年代通貨膨脹水平由1%穩(wěn)步上升至5%，壽險保費增速也平穩(wěn)上升，由5%升至10%；而長期通縮對壽險發(fā)展極為不利，日本在1990年經濟泡沫破滅之后，進入通貨緊縮時代，壽險保費增速基本停滯；而臺灣在1990年后的長達十幾年的時間內，通貨水平持續(xù)下降，并持續(xù)拉低壽險保費增速。2、通脹變動的不同階段，壽險保費表現(xiàn)規(guī)律從通脹水平波動的不同階段來看，通常通脹上升周期的前期和后期，以及下行周期的前期和后期，壽險保費表現(xiàn)通常更好。通脹上行周期中，前期邊際提升，中期有所承壓，后期積量變質前期：通脹預期溫和上升，雖然利率還沒有調整，但長期債券收益率和股市已經開始提前反映，保險投資收益率相對其競爭產品收益率對比發(fā)生邊際改善，壽險保費也開始穩(wěn)步改善提升。中期：隨著通脹上行趨勢確立，利率開始上行，雖然利率上行會拉高保險邊際投資收益率，但保險總的投資收益率提升幅度并趕不上利率的提升幅度，因而中期壽險保費增速受到利率提升的沖擊。后期：通脹和利率均上行至高位，股市也逐步見頂回落，保險投資收益率積量變質，存量投資收益率也得以提升，因而總的投資收益率高于其機會成本，壽險保費增速升至高位。整體而言，雖然壽險保費在中期會受到利率上升的負面沖擊，但是由于在通脹上升周期，實體經濟和股市表現(xiàn)較好，可以對沖掉利率的不利影響，因而壽險保費增速在通脹上升周期中整體呈現(xiàn)上升趨勢。通脹下行周期中，前期高位震蕩，中期快速回落，后期底部爬升前期：通脹見頂，產生向下預期；實體經濟增速開始下降，股市此時已經掉頭向下；由于降息和通脹下行預期，債券投資收益率快速下降；因而，保險邊際投資收益率下行，但由于存量投資收益率維持高位，因而整體投資收益收益率仍然較高，壽險保費增速仍可維持高位。中期：通脹下行趨勢確立，利率向下調整，股市繼續(xù)下跌；在此區(qū)間，保險投資收益率快速下降，產品吸引力開始下降，因而壽險保費增速下降。后期：通脹逐步見底企穩(wěn)，利率降至低位，股市已經開始企穩(wěn)反彈，債券收益率水平也開始企穩(wěn)回升，保險邊際投資收益率開始改善，而利率仍然維持低位，因而壽險保費增速邊際改善，底部爬升。整體而言，在通脹下行階段，中期利率下行和股市下跌會壽險保費的沖擊很大，導致通脹下行的整體階段內，壽險保費增速呈現(xiàn)下降趨勢；但是在通脹下行的前期保費仍可維持高位，后期則可邊際改善，底部爬升。從國內外經驗來看，中國在2023-2023年的通脹變動周期中，通脹水平由2023年3月0.8%逐步上升至2023年4月8.5%，同期壽險保費增速由-19.6%上升至61.1%；08年后金融危機致經濟下行，通貨緊縮，CPI由8.5%降至-1.6%，壽險保費增速大幅降至為負增長。而日本在1972-1976年通脹水平維持高位，支撐了壽險保費高增長階段。3、權益投資達到一定比例之后，股市可以決定壽險保費趨勢權益投資占比上升后，壽險保費增速收到股市波動的影響較大，在一定程度上甚至可以逆轉通脹周期的方向，比較極端的例子是英國。由于英國保險投資監(jiān)管較自由，導致英國保險業(yè)更注重收益性，股票和境外投資占比較高，投連業(yè)務占主導，壽險保費增速受到股市表現(xiàn)影響很大。英國壽險公司股票投資占比約30%，投連業(yè)務占比高達70%，保險投資收益率、壽險保費增速與股市波動的契合度非常高；在股市下跌時，壽險保費增速隨之下降，而在股市上漲時，壽險保費增速隨之上升。四、利率市場化進程中，壽險保費變動規(guī)律1、20世紀七八十年代美日推進利率市場化進程20世紀七八十年代美國進行漸進式的利率市場化，分為準備階段和實施階段：準備階段主要在70年代，實施階段主要是通過立法的形式明確了利率市場化的完成時間。1986年4月，管理當局設定存款利率上限的權力到期，標志著利率市場化完成。日本的利率市場化改革同樣采取了漸進式的方式，1975年，日本政府招標發(fā)行國債，標志著利率市場化的開端；1979年，日本首次發(fā)行了自由利率的“大額可轉讓定期存單（CD）”，成為日本利率市場化邁出的實質性一步；1985年，在美國強烈督促下，日本大藏省發(fā)表了《關于金融自由化和日元國際化的現(xiàn)狀及展望》通令，其中對利率市場化作了階段性的安排，到1994年，利率市場化完成。2、利率市場化進程中，保險投資收益率提升利率市場化初期，利率上行會帶動保險投資收益率上升。20世紀七八十年代美國利率市場化時期，在此期間適逢經濟滯脹，基準利率由1975年的5.8%快速上升至1981年的16.4%，至利率市場化完成時的1986年，基準利率逐步降至6.8%，在1975-1986年間，保險投資收益率由6.36%穩(wěn)步升至9.35%。同樣的經驗在日本利率市場化過程也得到印證，日本平均存款利率也由1978年的3.6%升至1980年的7.3%，保險投資收益率也超過7%。3、利率市場化進程中，壽險保費增速一波三折（1）利率市場化的最初期，保費增速平穩(wěn)增長利率市場化的最初階段，通常改革進程不會太激進，因而利率變動對壽險保費的沖擊不會太大，在20世紀70年代，美國進行利率市場化的準備階段，壽險保費增速雖略有波動，但整體仍維持了較平穩(wěn)的增長，平均增速維持在8%左右。（2）利率市場化進程加快階段，壽險保費增速面臨沖擊隨著利率市場化進入加快推行和實質進展的階段，通常壽險保費增速會受到較大的沖擊，這是因為在這一階段，利率通常會大幅上升，而保險投資收益率僅有邊際上的改善，所以壽險產品吸引力下降。日本在1979年利率市場化取得實質進展，在這過去的四年內壽險保費增速由15%降至12%，此后的四年由進一步降至9%。（3）利率市場化后期階段，壽險保費增速可快速回升但是，利率市場化進程到中后期，壽險保費增速通常會快速回升，這是因為在利率市場化中后期，利率水平通常已經開始下行，雖然保險邊際投資收益率會下降，但利率市場化過程中保險存量資金投資收益率已達到很高的水平，利率下行反而可以大幅提升保險產品的吸引力，從而拉動壽險保費增速回升。美國在利率市場化完成階段的最后幾年，壽險保費增速由1983年的-1.2%上升至24.5%，而日本1985年后利率市場化最后階段中，壽險保費增速也連續(xù)四年超過15%。五、目前壽險發(fā)展所面臨的內外部環(huán)境一方面保險投資收益率提升和定價利率改革提升了壽險產品吸引力，但另一方面利率市場化進程和通貨膨脹存在不確定性。1、內部環(huán)境：投資收益率提升，壽險定價利率放開從壽險業(yè)自身發(fā)展來看，推動行業(yè)走出底部的力量也在不斷積蓄，一方面，投資收益率上升增強了保險產品的吸引力，資產掛鉤產品銷售火爆，另一方面普通人身險預定利率放開，傳統(tǒng)險預定利率可到3.5%，養(yǎng)老險可到4%，傳統(tǒng)保障需求將有望釋放。投資收益率上升提升保險產品吸引力，資產掛鉤產品規(guī)模爆發(fā)。2023年以來保險投資收益率持續(xù)上升，前四月投資收益率4.83%，前5月達5.21%，上半年4.98%左右，去年和前年分別為3.4%和3.6%；投資新政推動承保模式創(chuàng)新，資產掛鉤類產品銷售規(guī)?？焖偕仙衲?月銀保新單規(guī)模保費環(huán)比增長47.6%。普通人身險預定利率放開，傳統(tǒng)險有望較快增長。8月5日起傳統(tǒng)險險預定利率由2.5%升至3.5%，降價后傳統(tǒng)險產品吸引力將提升，有望實現(xiàn)以量補價，目前中小保險公司已開始銷售新產品，預計四季度大型保險公司也將逐步推動新產品銷售，傳統(tǒng)險保費有望較快增長。2、外部環(huán)境：利率市場化進程和通脹波動存在不確定性（1）利率市場化何時向存款端推進進程難以確定貸款利率0.7倍下限已全面放開后，利率市場化下一步將向存款端推進；雖然利率市場化何時向存款端推進存在不確定性，但銀行存款利率已通過理財產品突破利率管制，對壽險保費的沖擊早已提前部分反映。若存款端利率對壽險保費增長沖擊增強，這是因為存款利率放開后，理財產品收益率和存款利率會快速上升，而利率上行對保險投資收益率的影響有限，僅在于邊際改善，從而使得保險投資收益率上升幅度很難覆蓋其機會成本的上升，保險產品的吸引力下降。（2）通脹水平如何波動存在不確定，通貨膨脹與通縮緊縮擔憂并存通脹擔憂一波三折，2023年以來經濟增長動能減弱，PPI持續(xù)下跌至通縮水平，與年初對通脹擔憂相反，市場反倒擔心起通貨緊縮；下半年以來，“穩(wěn)增長”權重上升，通脹水平企穩(wěn)回升，市場又重新開始擔憂起通貨膨脹。通脹波動的不確定性增加了壽險恢復的不確定。六、中國壽險保費將如何變動1、近幾年壽險保費增速將穩(wěn)步回升我們判斷近幾年壽險保費增速將穩(wěn)步回升，主要理由：從投資端來看，未來幾年保險投資收益率的中樞將穩(wěn)定向上；從成本端來看，一是影子銀行對保費的沖擊在過去幾年已經出現(xiàn)，而未來幾年隨著銀監(jiān)會對影子銀行的治理，理財產品對壽險保費的沖擊將變??；二是即使正式的利率市場化推行，但在利率市場化的最初階段，改革力度不會太激進，對保費的沖擊也有限。2、若利率市場化進程加快，壽險保費恢復壓力將上升如果利率市場化加大步伐，會對壽險保費帶來額外的沖擊。主要理由：從投資端來看，投資端僅有邊際上的改善，對于有20%左右到期和新增資金需要再投資的保險資產來說，即使銀行存款利率上行30-60個BP，也僅增厚保險投資收益率5-10個BP。從成本端來看，機會成本上升卻是一步到位，利率市場化后存款利率上浮空間將有望升至1.2倍，若央行因為通縮實行適度寬松的貨幣政策，一年期定期存款利率需要由3%降至2.75%，則一年期存款利率（2.75%*1.2=3.3%），上升30個BP；若央行繼續(xù)實行中性偏緊的貨幣政策，維持基準利率不變，存款利率將由目前的3%上浮至3.6%。但長期來看，利率市場化之后，實際利率將向經濟增速靠攏，而國債收益率將向存款利率靠攏，企業(yè)債收益率向貸款利率靠攏。目前國債收益率比一年期存款利率高50BP左右，而企業(yè)債、次級債比貸款利率（1-3年期）低100BP左右，隨著利率市場化和債券投資結構改善，未來保險債券投資收益率將有望增厚50-100BP。3、重點公司簡況雖然銀行利率市場化對壽險保費可能帶來沖擊，但初期影響較小，且近年影子銀行的興起已經反應了這一沖擊；預計中國壽險保費增速將在投資往上的帶動下，逐步走出底部。注：為平滑各公司差異，我們計算新業(yè)務價值倍數(shù)采取統(tǒng)一的（=（股價-集團每股內含價值）/每股新業(yè)務價值）計算方式。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經開始試產，富士康已經收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據，此外，還能夠實現(xiàn)手機的通話功能，并通過內臵地圖實現(xiàn)導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產品科技網站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現(xiàn)了上網、安裝應用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優(yōu)勢，能夠實現(xiàn)在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業(yè)鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學鍍膜的產能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優(yōu)勢在可穿戴設備產業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質公司是全球領先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關鍵原材料、自動化生產線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務和產品供應，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術的突破?？纱┐髟O備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術優(yōu)勢。4、共達電聲公司是國內領先的聲學器件廠商，主要產品為微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產品主要應用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產品、汽車電子等消費類電子產品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團隊，而現(xiàn)在臺灣產業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經開始試產這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經收到了蘋果的請求，即試產1000支iWatch