經(jīng)濟(jì)學(xué)ch期貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)22.1期貨合約22.2期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制22.3期貨市場(chǎng)策略22.4期貨價(jià)格的決定22.5金融期貨22.1期貨合約遠(yuǎn)期合約–在未來某一時(shí)間以現(xiàn)在商定的價(jià)格買賣資產(chǎn)的協(xié)議期貨合約－將遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化和正式化期貨與遠(yuǎn)期合約的主要差異二手交易－流動(dòng)性集中市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)合同單位清算所保證合約的執(zhí)行22.1.1期貨合同基本知識(shí)期貨價(jià)格－到期日的商定價(jià)格

持有多頭寸－承諾購買持有空頭寸－承諾賣出頭寸到期日的收益

多頭寸收益＝到期日的即期價(jià)格－初始期貨價(jià)格空頭寸收益＝初始期貨價(jià)格－到期日的即期價(jià)格期貨合約是零和游戲，所有頭寸的總損益為零。每一個(gè)多頭都對(duì)應(yīng)一個(gè)空頭，所有投資者的總利潤(rùn)為零，對(duì)商品價(jià)格變化的凈風(fēng)險(xiǎn)也為零22.1.2已有的合約類型農(nóng)產(chǎn)品金屬和礦產(chǎn)品（包括能源）外匯金融期貨利率期貨股指期貨22.2期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制清算所－擔(dān)當(dāng)多頭寸的合約賣方和空頭寸的合約買方有義務(wù)向多頭寸轉(zhuǎn)讓商品和向空頭寸轉(zhuǎn)讓的商品支付貨款平倉反向交易買入和出售絕大部分交易都被對(duì)沖沒有實(shí)際的交易未平倉合約未平倉合約數(shù)是流通在外的合約總數(shù)(空頭與多頭并不分開計(jì)算，未平倉合約數(shù)也可定義為所有多頭之和或所有空頭之和)，清算所的凈頭寸為零，所以不計(jì)入其中。合約開始交易前，未平倉合約數(shù)為零，隨著時(shí)間的推移，更多的合約簽訂，未平倉合約數(shù)也可以出現(xiàn)并隨之增長(zhǎng)。但在合約到期以前，幾乎所有交易者都會(huì)結(jié)清頭寸，即平倉。22.2.2盯市與保證金帳戶初始保證金–初開新倉時(shí)提供的提供彌補(bǔ)損失的儲(chǔ)備基金（5%--10%）；盯市–對(duì)交易者的盈虧進(jìn)行累計(jì)的過程清算所要求，每天在會(huì)計(jì)帳戶上反映的新的期貨價(jià)格變化帶來的收益或損失進(jìn)行結(jié)算；這意味著合約到期日并不能控制合約已實(shí)現(xiàn)的全部的盈虧。盯市保證了隨著期貨價(jià)格的變化所實(shí)現(xiàn)的盈虧立即進(jìn)入保證金帳戶。

維持保證金或可變保證金–交易者的保證金不能低于此保證金線。22.2.2盯市與保證金帳戶除了合約的標(biāo)準(zhǔn)化以外，盯市也是期貨與遠(yuǎn)期交易的主要區(qū)別。期貨采取隨時(shí)結(jié)算盈虧的方法，而遠(yuǎn)期則一直持有到到期日，在到期日之前，盡管合約也可以交易，但沒有資金的轉(zhuǎn)移。保證金增加-在維持保證金達(dá)到保證金線時(shí)，經(jīng)紀(jì)人將要投資者支付額外的保證金；價(jià)格趨同-在到期日期貨價(jià)格與市價(jià)（現(xiàn)貨價(jià)）相等-這也稱為收斂性；22.2.2盯市與保證金帳戶交割–實(shí)際的某類商品進(jìn)行交割或現(xiàn)金結(jié)算：大部分期貨合約要求，如果合約在到期日沒有平倉，則要實(shí)際交割商品，如特定等級(jí)的小麥或一筆特定金額的外匯等等。有些期貨需要現(xiàn)金交割，如股票指數(shù)期貨，其標(biāo)的物是股票指數(shù)，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，合約要求交割的現(xiàn)金額為指數(shù)值的250倍22.3交易策略22.3.1套期保值與投機(jī)投機(jī)：從期貨價(jià)格變化中獲利空頭寸–相信價(jià)格將下跌多頭寸-相信價(jià)格將上升套期：目的是不受市價(jià)變化影響多斗套期–保護(hù)價(jià)格上升空頭套期–保護(hù)價(jià)格下跌22.3.2基差風(fēng)險(xiǎn)與套期保值基差-期貨價(jià)格F與現(xiàn)貨價(jià)格P的價(jià)差在到期前的時(shí)間段整個(gè)基差都在變化最后為零基差風(fēng)險(xiǎn)-如果在合約到期前清算合約與資產(chǎn)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在到期前不完全同步變化則套期保值者承擔(dān)基差風(fēng)險(xiǎn)?；?期貨價(jià)格—現(xiàn)貨價(jià)格基差為負(fù)，即反向市場(chǎng)?！捌谪涃N水”或“現(xiàn)貨升水”即遠(yuǎn)期期貨價(jià)格低于近期期貨價(jià)格基差為正，即正向市場(chǎng)。遠(yuǎn)期期貨的價(jià)格高于近期期貨的價(jià)格，這種情況叫“期貨升水”，也稱“現(xiàn)貨貼水”，。期貨升水意味著遠(yuǎn)期匯率比即期的要高，貼水則反之。22.4期貨價(jià)格的決定22.4.1現(xiàn)貨-期貨平價(jià)理論期貨合約可用來對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變化進(jìn)行套期保值。如果套期保值是完全的，也就是說資產(chǎn)加期貨的資產(chǎn)組合是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，那么該組合頭寸的收益率應(yīng)與其他的無風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率相同?？偼顿YS0(股票現(xiàn)價(jià))增至期末價(jià)F0＋D，D是資產(chǎn)組合的紅利，因此收益率為：完全套期保值的股票組合的收益率=22.4.1現(xiàn)貨-期貨平價(jià)理論這個(gè)收益率是無風(fēng)險(xiǎn)的：重新整理得：(22-1)其中：d代表股票資產(chǎn)組合的紅利率，即D/S0

。(22-1)即為現(xiàn)貨－期貨平價(jià)定理，它給出了正常情況下的或理論上的現(xiàn)貨與期貨價(jià)格的關(guān)系，對(duì)平價(jià)的任何偏離都會(huì)提供風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。期貨市場(chǎng)套利如果無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，按照平價(jià)關(guān)系得出期貨價(jià)格為Ｓ０900美元×1.04-20＝916美元，而實(shí)際期貨價(jià)格F0＝925美元，比“理論值”高出9美元，這隱含著投資者只要做一個(gè)期貨空頭，以4%利率借錢買入價(jià)格被相對(duì)低估的股票資產(chǎn)組合就會(huì)獲得套利利潤(rùn)。這種策略產(chǎn)生的收益如下：

措施期初現(xiàn)金流一年后現(xiàn)金流借入900美元＋900

-900(1.04)＝-936用900美元買股票-900ST＋20美元股息做期貨空頭(F0＝925美元)0925-ST總計(jì)09此策略的期初投資為零，一年后現(xiàn)金流為正且無風(fēng)險(xiǎn)。不管股價(jià)為多少，總有9美元的收益。期貨市場(chǎng)套利更一般地，該套利策略如下表所示：行為期初現(xiàn)金流一年后現(xiàn)金流1.借入S0

S0-S0(1＋rf)2.購買股票S0-S0

ST＋D3.期貨空頭頭寸0F0-ST總計(jì)0F0-S0(1＋rf)+D現(xiàn)貨期貨平價(jià)平價(jià)公式也很容易推廣到多個(gè)期間，我們很容易知道，合約有效期越長(zhǎng)，現(xiàn)貨與期貨間的價(jià)差越大。這反映出有效期越長(zhǎng)，凈持倉成本越高。有效期為T時(shí)，平價(jià)關(guān)系為：

F0＝S0(1＋rf

–d

)T

(22-2)股票指數(shù)合約在本國(guó)和國(guó)外都有效優(yōu)于直接購買股票交易成本低有好的時(shí)效性和組合策略不用時(shí)間去考慮組合問題

指數(shù)套利

在指數(shù)中的股票和期貨指數(shù)中尋求價(jià)差

期貨價(jià)格高-賣出期貨并購買指數(shù)中的股票

期貨價(jià)格低-買進(jìn)期貨并出售指數(shù)中的股票指數(shù)套利

實(shí)際操作困難

交易成本高

不能同時(shí)做多個(gè)交易額

小結(jié)

遠(yuǎn)期合約是一種要求在未來某日以現(xiàn)在商定的價(jià)格交割某項(xiàng)資產(chǎn)的合約。多頭方有義務(wù)買入資產(chǎn)，而空頭方有義務(wù)交割資產(chǎn)。如果合約到期時(shí)資產(chǎn)價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格，則多頭方獲利，因?yàn)樗且院霞s價(jià)格買入資產(chǎn)的。

小結(jié)

期貨合約與遠(yuǎn)期相似，重要的差異在于標(biāo)準(zhǔn)化與盯市，即每日結(jié)算期貨合約各頭寸的盈虧。而遠(yuǎn)期合約在到期以前沒有現(xiàn)金轉(zhuǎn)移。

小結(jié)

期貨合約在有組織的交易所中交易，合約規(guī)模、交割資產(chǎn)的等級(jí)、交割日、交割地點(diǎn)都是標(biāo)準(zhǔn)化的，交易者僅需就合約價(jià)格進(jìn)行談判。標(biāo)準(zhǔn)化大大增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，并使買方與賣方很容易地為所需買賣找到交易對(duì)手。

小結(jié)清算所在每對(duì)交易者中間充當(dāng)媒介，即是每個(gè)多頭方的空頭，也是每個(gè)空頭方的多頭。這樣，交易者不需擔(dān)心合約另一方的表現(xiàn)如何，實(shí)際上，每個(gè)交易都要交納保證金以防違約。

小結(jié)在合約期間內(nèi)0至t時(shí)間，期貨多頭方的損益為Ft-F0。由于FT＝PT，所以合約到期時(shí)多頭方盈利為PT-F0，PT表示T時(shí)的即期價(jià)格，F(xiàn)0是最初的期貨價(jià)格。空頭方損益為F0-PT。

小結(jié)期貨合約可用來套期保值或投機(jī)，投機(jī)者用合約來表明對(duì)資產(chǎn)最終價(jià)格所持的立場(chǎng)?？疹^套期保值利用空頭來沖銷所持資產(chǎn)價(jià)值所面臨的損益，多頭套期保值利用多頭來沖銷所購物價(jià)格變動(dòng)帶來的損益。

小結(jié)

現(xiàn)貨-期貨平價(jià)關(guān)系表明某項(xiàng)不附帶服務(wù)與收入(如紅利)的資產(chǎn)的期貨的均衡價(jià)格為F0＝P0(1＋rf)T，如果期貨價(jià)格偏離此