中國式影子銀行與中小企業(yè)融資問題研究

中國式影子銀行與中小企業(yè)融資問題研究

自2008年全球金融危機以來，影子銀行已成為金融監(jiān)管機構和科學家的中心，成為金融危機的替罪羊。以美國為首的西方發(fā)達國家開始重新審視金融創(chuàng)新帶來的風險,繼而美國出臺了《多德—弗蘭克法》(Dodd-FrankWallStreetReformAndConsumerProtectionAct),對影子銀行體系的資本金、準備金率、杠桿率、資本充足率等一系列問題進行全面監(jiān)管。歐盟二十國集團也呼吁金融穩(wěn)定委員會加強對影子銀行的監(jiān)管。雖然中國的金融創(chuàng)新速度遠不及西方國家,但是近年來民間金融、上市公司委托貸款、銀信合作理財產品的盛行足以證明中國式影子銀行實實在在地存在著,并且對宏觀經濟調控和企業(yè)微觀融資行為帶來了直接的影響,尤其是對中小企業(yè)融資和生存問題的影響值得我們深入探討。根據工信部2011年的測算,中小企業(yè)占企業(yè)總量的99%,GDP貢獻超過60%,稅收貢獻超過50%,提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位和82%的新產品開發(fā);而受制于體制和規(guī)模約束的中小企業(yè)在融資和經營方面又具有天然的脆弱性,對外部環(huán)境的變化極為敏感。因此,探討中國的影子銀行發(fā)展與中小企業(yè)發(fā)展問題具有很強的現實意義。中國的影子銀行發(fā)展特征和趨勢如何?對中小企業(yè)的生存和發(fā)展帶來什么影響?如何推動金融創(chuàng)新來更好地服務于企業(yè)?本文擬就此展開討論。一、影子銀行在美國的具體發(fā)展情況影子銀行的概念最早出現在2007年的美聯儲年會中,由美國太平洋投資管理公司的執(zhí)行董事保羅·麥克利雷(PaulMcCulley)提出,意指那些行使了銀行職能卻沒有銀行的組織機構并且不受政府監(jiān)管的金融形式,這一概念當時并沒有引起人們的高度關注。同年,太平洋投資管理公司創(chuàng)始人比爾·格羅斯在《財富》上撰文提醒關注影子銀行系統(tǒng),影子銀行才真正走入公眾視野。2008年全球性的金融危機全面爆發(fā),全世界的目光追隨影子銀行,瞬間成為關注的焦點,大量研究甚至直指影子銀行崩潰是導致金融危機的根本性原因。到底什么是影子銀行呢?目前對影子銀行的概念并沒有達成一致,受衍生金融產品開發(fā)程度不一、金融發(fā)展水平參差不齊的影響,影子銀行的形式和特征在不同區(qū)域不同時期也各有差異。盡管如此,我們仍然可以找到一些共通之處。首先,既然是影子就肯定是在暗處,藏在銀行的背后;能稱之為銀行就一定具有銀行的某些功能,因此影子銀行又被稱之為平行銀行系統(tǒng)。就美國而言,影子銀行指的是能夠提供金融服務且不受已有的監(jiān)管制度控制的非銀行金融中介,其核心在于通過資產證券化過程加快資產周轉速度并且產生高杠桿。隨著金融創(chuàng)新加速,影子銀行也日益豐富,包括對沖基金和貨幣市場基金公司、財務公司、投資銀行、政府支持的金融機構(房利美和房地美)等,金融產品包括MBS、CMO、CDS、ABS、SIV等。(1)顯然,影子銀行和傳統(tǒng)銀行已經有了很大的差異,體現在:一是圍繞資產不斷地證券化創(chuàng)造出更多的流動性,從而在傳統(tǒng)銀行之外產生了一個龐大的衍生證券市場,到2006年,美國市場的抵押貸款擔保證券和資產支持證券高達32409億美元,占當年全部證券發(fā)行額的52%。二是資產周轉率提高,高財務杠桿運營。據Stein(2010)對2007年美國主要投資銀行的研究,杠桿率最高的三家銀行分別是貝爾斯登、摩根斯坦利、美林,杠桿率均超過30,也就是說資產權益比超過30,用1元的投資撬動了30元的資產,剩下的就全是債務了。三是信息披露欠缺,影子銀行的具體運作信息無從獲得,杠桿經營的風險難以預估。四是風險加大,一旦資產價格下跌,投資者收回資金,導致其中某一家影子銀行出現債務問題,就可能產生連鎖反應觸發(fā)擠兌危機,資金壓力迅速傳導到實體經濟融資,從而演化為大規(guī)模的次貸危機。五是脫離傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系,銀行交易需要提取存款保障金、設置貸款比率、放貸額等保險措施,影子銀行依賴債券評級機構提供信用信息,信用擔?；蛘咝庞迷黾墮C構提供擔保服務來完成交易。綜合上述分析,不難發(fā)現影子銀行體系雖然覆蓋了部分傳統(tǒng)銀行的功能,卻有著和傳統(tǒng)銀行截然不同的運營模式。二、民間金融發(fā)展是民營經濟的內在需求中國的金融創(chuàng)新一直停滯不前,和西方發(fā)達國家相比,金融產品稀少且?guī)в忻黠@的體制烙印。關于中國是否存在影子銀行的問題目前仍有爭議。民間借貸、委托貸款等確實承擔了正規(guī)金融部分功能,從這個意義上解釋,中國也有影子銀行,但是顯然和成熟市場的影子銀行有不同的形式和特征,譬如中國的金融體系受政府主導的成分很大,絕大部分金融機構都受銀監(jiān)部門監(jiān)控,從這個角度來理解,中國似乎并不存在影子銀行,因此本文將前述非銀行金融機構統(tǒng)稱為中國式影子銀行。由于中國的金融體系屬于典型的政府主導型,影子銀行也是伴隨著中國的經濟體制改革而發(fā)生的,從是否具有政府背景或者政府是否支持的角度來劃分,大致可分為四類:一類是政府不支持、長期處于地下狀態(tài)的民間金融,形式上包括民間借貸、互助基金會、輪會、私人錢莊等等。中國的民間金融是改革開放和民營經濟發(fā)展的產物。改革開放三十余年,中國一直在推行政府主導的自上而下的強制性金融制度變遷,很長時間內國有金融是唯一合法的金融產權形式,民間金融和民營金融長期受到政府的打壓,到上世紀90年代中期幾乎完全從地上轉入“地下”,民間金融甚至成為非法金融的代稱。但是民間金融并沒有就此消失,而是變得更隱蔽,近幾年更是成為中小企業(yè)的主要資金來源。由于民營經濟的快速發(fā)展需要大量資金,而正規(guī)金融又難以滿足,基準利率、風險、抵押品、存貸款利率等方面都受到嚴格的監(jiān)控,難以提供適合的金融產品來滿足高風險、小規(guī)模的民營企業(yè)資金需求,加上民營企業(yè)的信息披露和信用體系不健全,正規(guī)金融向中小企業(yè)放貸會增加單位資金成本,造成規(guī)模不經濟,民間金融的出現恰好填補了這個空缺。一方面,長期的金融抑制政策培植了龐大的潛在資金需求群體;另一方面,改革開放帶來居民和企業(yè)財富的快速增長,為民間金融發(fā)展提供了資金來源,民間金融的發(fā)展就成為水到渠成的事情。據招商證券2011年的研究報告估算,中國民間借貸市場總規(guī)模大約6-7萬億元,約為銀行現金存款規(guī)模的8%。中金公司2011年發(fā)布的《中國民間借貸分析》指出,民間借貸余額在2011年中期同比增長38%,占中國“影子銀行”體系總規(guī)模的33%。二類是政府支持、以商業(yè)銀行為中介的企業(yè)委托貸款。委托貸款的產生源于中國的法律禁止企業(yè)之間的借貸服務?！顿J款通則》和《商業(yè)銀行法》都規(guī)定“任何單位和個人不得擅自從事金融業(yè)務活動”,為了調節(jié)不同企業(yè)之間的資金余缺,政府允許以銀行為中介簽訂三方合約來實現企業(yè)間的資金融通。由于中國的金融體系從一開始就向國有企業(yè)、大企業(yè)傾斜,使上市公司很容易利用自身殼資源優(yōu)勢從證券市場超額募集資金,或者從銀行獲得遠低于市場利率的貸款,如果缺乏好的投資項目,企業(yè)就轉而通過商業(yè)銀行向下屬公司、關聯公司、非親屬的第三方放貸,攫取遠高于實體經營的利潤回報(見圖1)。根據上交所對2011年滬市公司委托貸款的研究,上市公司貸款給其子公司及下屬公司、關聯公司的利率在4%—7%左右,貸給無關聯的第三方的利率絕大部分超10%。三類是政府支持、商業(yè)銀行聯合信托投資公司開展的銀信合作理財。和第二種類型不同的是,銀信合作理財是銀行通過發(fā)行理財產品向公眾籌集資金,然后將資產轉交給投資公司,由后者向企業(yè)發(fā)放貸款。銀信理財由于沒有使用存款和貸款,能夠有效地規(guī)避信貸額度的限制,銀行通過金融產品增加貸款,實現銀行信貸從資產負債表內轉移出去的目的,實質充當了公眾和企業(yè)的融資中介。和傳統(tǒng)銀行服務不同的是,銀行籌資成本和放貸利率更高,圖2中利息1高于商業(yè)銀行貸款利率,利息2高于銀行存款利率。根據廣州某投資銀行業(yè)內人士估計,目前信托產品的收益率在8%-10%之間,扣除銀行理財產品4%-5%的收益率計算,銀行的利潤空間最低亦可達4%以上,高于銀行借貸利差。(2)四是政府批準備案的基金公司、信托投資公司、財務公司、擔保公司、典當行、小額貸款公司、金融租賃等。和前述三種影子銀行不同,基金公司、擔保公司等機構都經過政府監(jiān)管部門的批準備案,大部分都設置了資金門檻,但是政府并不直接干預機構運營,如果這類機構經營不善,會參照企業(yè)的標準自行破產。這類機構大部分可以向公眾吸收存款或者充當中介提供資金融通服務,履行了銀行的職能但是無法享受金融機構的稅收優(yōu)惠,屬于金融體制內的形式創(chuàng)新。由于政府鼓勵、風險可控,這些金融機構近年來發(fā)展迅速。截至2011年9月,我國共有基金管理公司67家,管理基金867只,基金凈值達21310.03億元。(3)截至2011年12月,全國融資性擔保法人機構8402家,比2010年新增2372家,增長率為39.3%;截至2012年6月,全國共有典當公司5238家,半年內新增了800多家;全國共有5267家小額貸款公司,半年內新增985家,貸款余額達4893億元,半年內新增977億元。(4)這些影子銀行的快速發(fā)展,與近年來政府頻繁出臺政策鼓勵和認可相關的金融中介密不可分,加上CPI持續(xù)跑贏銀行存款利率以及緊縮的貨幣政策,傳統(tǒng)金融對資金提供者的吸引力逐漸下降,也就是常說的“金融脫媒”,市場對金融創(chuàng)新的渴望助推影子銀行的加速發(fā)展。從形式上對比,中國的影子銀行和歐美國家的影子銀行有很大差異,不難看出,中國式影子銀行有幾個顯著特征:一是有明顯的體制性特征。中國的影子銀行大部分還是受到政府監(jiān)控的,至少受到政府的密切關注。如果套用西方國家的概念,似乎都不能稱之為影子銀行,確切地說是體制內創(chuàng)新外加體制外金融活動(民間借貸)。之所以區(qū)分體制內外,是因為體制認可是影子銀行可持續(xù)發(fā)展的保障。以民間金融為例,這種民間自發(fā)的金融創(chuàng)新行為產生于金融抑制背景之下,受制于制度規(guī)范匱乏,各種糾紛和異化問題難以解決。早在上世紀九十年代,各種非法集資和高利貸盛行,政府采取一刀切的方法全面打壓,民間金融幾乎在一夜之間消失。今天的民間金融雖然不再受政府壓制,但是區(qū)分合法和非法金融的界限、相關行業(yè)規(guī)范的建立、民間金融投資方向(5)等等,都需要體制和法律認可先行,如果用阿爾欽和德姆塞茨(1973)的產權理論來解釋,民間金融對其擁有的資金的所有權、使用權、轉讓權、處置權等等只是部分擁有,且投資領域受到嚴格控制,可見中國的影子銀行受體制的約束成分很大。另外,委托理財和委托貸款近幾年特別紅火,與政府認可以及上市公司享受體制性傾斜政策也是密切相關的。二是沒有真正意義上的資產證券化過程。銀行資產的流動性欠缺,風險難于分散,影子銀行和傳統(tǒng)銀行的金融服務同質化仍然較高,這些問題都需要通過資產證券化來解決。而目前的金融創(chuàng)新仍然是體制內的資產持有形式轉化,資產杠桿化程度不高,資金利益鏈條還不長。三是影子銀行與傳統(tǒng)銀行交錯,傳統(tǒng)銀行的資金流入影子銀行。委托貸款和委托理財就是一個典型例子,以傳統(tǒng)銀行為中介來實現不同企業(yè)資金的調節(jié),而富余資金大部分又是來源于銀行貸款,甚至于上市企業(yè)本身也化身為影子銀行,正規(guī)金融的固定低利率和資金市場價格之間的差距,加上上市企業(yè)享有的貸款融資便利,使中國式影子銀行和傳統(tǒng)銀行形成了依存關系,影子銀行通過轉移傳統(tǒng)銀行的資金從事套利活動,傳統(tǒng)銀行通過影子銀行來獲取少量服務費。三、影子銀行加大了融資難度影子銀行近年來在中國備受關注,除了受歐美國家債務危機的影響外,和中國自身的宏觀經濟調控、中小企業(yè)融資困難以及倒閉潮密切相關。中國式影子銀行大部分是圍繞正規(guī)銀行來展開的,實質是將正規(guī)金融的資金通過各種渠道轉移到影子銀行,由于正規(guī)金融利率固定而影子銀行受限制少,兩種資金之間存在價格差從而創(chuàng)造了套利空間,影子銀行很容易成為銀行、大企業(yè)和金融中介的謀利工具,同時也進一步加大了中小企業(yè)的融資難度。談到中小企業(yè)融資,我們自然會想到民間金融,對于大部分中小企業(yè)而言,民間金融具有信息優(yōu)勢和簽約成本優(yōu)勢,但是現階段的民間金融是否能充分服務于中小企業(yè)?政府支持或者鼓勵的委托貸款、銀信理財的資金流向以及對中小企業(yè)融資究竟產生什么影響?(一)民間金融成本高,資金來源不足,發(fā)展相對不規(guī)范根據2011年廣東省中小企業(yè)融資報告(以下稱為報告),93.1%的中小企業(yè)會選擇銀行或者信用社籌資,中小企業(yè)對銀行信貸的依賴程度非常高。根據表1,普通商業(yè)貸款和民間借貸的利率差約為10%,考慮到中小企業(yè)的風險加成,這樣的價格差尚在可接受范圍,即便如此,大部分的企業(yè)基于成本考慮仍然會首選一般商業(yè)貸款。同時,興業(yè)證券的調查顯示,民間借貸成本近兩年大幅度提高,根據課題組2011年6月對云南、河南、上海、福建等14個民間資金調研點的統(tǒng)計,民間金融的利率高達36%—60%,而一般制造企業(yè)的利潤率不會超過10%,可見目前的民間資金成本仍然是中小企業(yè)難以承受的。融資報告對廣東佛山的調研也證實了這一點,88%的企業(yè)從未或者偶爾使用民間借貸,僅有12%的企業(yè)長期或一年內多次運用民間借貸,高成本阻礙了中小企業(yè)的民間借貸選擇。因此,中國現階段的民間借貸不是發(fā)展太快而是發(fā)展得不夠,雖然民間資金的規(guī)模龐大,但是運作不規(guī)范、供求失衡等問題加大了資金成本,無法很好地服務于中小企業(yè)。關于民間金融是否適合中小企業(yè)的問題,已經有大量的研究,由于中小企業(yè)的經營風險相對較高,對應的資金借貸成本更高,商業(yè)銀行的固定利率和風險控制要求難以與之匹配,相對而言,民間金融更有優(yōu)勢。但是現階段中國的民間金融發(fā)展不規(guī)范,難以滿足中小企業(yè)的融資需求;再加上銀行信貸緊縮和外部經營環(huán)境惡化,大部分中小企業(yè)只能艱難求生。日本ORIX集團董事長在博鰲金融論壇上談到影子銀行問題時,認為影子銀行對日本的中小企業(yè)起到了非常積極的作用,影子銀行通過從銀行獲得批發(fā)貸款或者從資本市場發(fā)行各種各樣的票據來籌資,然后向中小企業(yè)提供貸款,極大地改善了中小企業(yè)的融資環(huán)境。(二)部分公司采用“空心化”的方式融資委托貸款和委托理財是為了突破法律障礙、解決企業(yè)間資金余缺而設立的,屬于典型的中國式影子銀行。委托方通常是上市公司,受托方是銀行、證券公司、財務公司等。銀行從資本市場獲得較低成本的資金后由于缺乏好的投資項目,只能將富余資金交與金融中介放貸。根據上交所的研究報告,2011年末滬市上市公司委托貸款余額為1087.54億元,相比2010年上漲了69%。其中上市公司貸款給其子公司及下屬公司、關聯公司金額高達945.42億元,占總額的87%,利率在4%—7%左右,僅有134.34億元的款項貸給無關聯的第三方,其中有近50%的貸款利率超10%(見表2),這一部分也是中小企業(yè)可能的資金來源。媒體曝光的高利率委托貸款,如中原高速貸款利率為25.87%、香溢融通貸款利率介于20%—22%之間,這部分貸款對象以無關聯的中小企業(yè)為主,對比同期銀行貸款基準利率6.32%,巨大的利差誘導上市公司超額募集資金用于委托貸款或委托理財,有部分公司甚至用委托貸款的高回報來彌補實體經營的虧損,例如,輝隆股份2011年主營業(yè)務毛利率不足4%,而委托貸款利率卻高達15%,毫無疑問,上市公司的殼資源優(yōu)勢使企業(yè)缺乏動力發(fā)展實業(yè)進而通過資金買賣牟取暴利,長此以往極易形成實體經濟的“空心化”,同時也極大程度地擠占了中小企業(yè)的資金來源。委托貸款內外有別的資金成本差異壓抑了平等競爭,如新華傳媒對下屬子公司的貸款利率介于4%—7%之間,而對第三方貸款的利率高達15%-18%,資金成本和其他要素費用的急速上升,使中小企業(yè)缺乏動力和能力進行實業(yè)生產和技術創(chuàng)新。根據國家統(tǒng)計局2012年1季度的數據,僅有8.6%有借款意愿的小型微型企業(yè)能夠從銀行獲得借款,融資成本明顯增加,貸款審查周期也延長了2—3個月。而影子銀行的資金又難以流入中小企業(yè),即使流入無關聯企業(yè)也以高回報行業(yè)為主,如房地產、資源開發(fā)企業(yè),制造行業(yè)的中小企業(yè)的融資難度進一步加大。另外,為了規(guī)范民間資金和緩解中小企業(yè)的融資困難,政府鼓勵發(fā)展小額貸款公司、擔保公司、典當公司等。以小貸公司為例,目前的發(fā)展受到很大的制約,絕大部分地區(qū)的小貸公司稅收負擔仍然較重(注:江蘇和浙江的小貸有減稅優(yōu)惠),包括營業(yè)稅、個人所得稅、企業(yè)所得稅等十幾種稅,匯總以后稅率高達40%-50%,注冊資本低于1000萬的小貸企業(yè)單次放款額不超過50萬元,向銀行融資額不能超過注冊資本的50%,不能跨區(qū)域放款等等,雖然小貸公司主要服務于中小企業(yè),但是受制于自身的能力,對中小企業(yè)融資的影響還非常有限。根據王龍芝、李龍青對廣東省小貸公司的研究(見表3),小貸公司將大部分資金投向所在地的小企業(yè),貸款對象以制造業(yè)為主,單以這些數據分析,小企業(yè)受惠很大。但是貸款期限的數據卻不容樂觀,調查樣本的貸款期限主要集中在6個月以內,占比達76.46%,一年以上的貸款比例僅為0.23%,目前的小額貸款主要發(fā)揮了過渡資金的作用,由于貸款利率偏高,長期借用小額貸款會加大企業(yè)的財務負擔;除了合同規(guī)定利率外,絕大部分小貸公司收取顧問費、理財費等,實際貸款成本更高,相對于絕大部分制造企業(yè)低于10%的回報,小額貸款只能暫時緩解中小企業(yè)的資金饑渴,無法從根源上解決問題。同樣問題也出現在近兩年媒體熱炒的典當行業(yè),目前的典當月利率介于2%—5%,對于中小企業(yè)來說,只可能用于應急需要,并不適合作為常規(guī)融資渠道。上述分析表明,中國式影子銀行規(guī)模在不斷擴大,具體數額尚難確定。根據瑞銀首席經濟學家汪濤的估算,中國目前的影子銀行規(guī)模為24.5萬億,占GDP的46.5%;海通證券近日估算我國影子銀行