2023年LED行業(yè)研究報(bào)告

2023年LED行業(yè)研究報(bào)告2023年4月目錄一、供需短期利好芯片廠，關(guān)注明后年變化對上下游影響 PAGEREFToc351577384\h3二、照明市場開始洗牌，決定因素為規(guī)模、品牌和渠道 PAGEREFToc351577385\h51、LED光源走向大宗商品化，利好規(guī)模大廠，毛利率先降后升 PAGEREFToc351577386\h52、短期對價(jià)格敏感，長期重品牌 PAGEREFToc351577387\h73、優(yōu)質(zhì)渠道提升盈利，渠道建設(shè)費(fèi)用可控 PAGEREFToc351577388\h9三、背光市場喜憂參半 PAGEREFToc351577389\h111、終端需求恢復(fù)，短期有所回暖 PAGEREFToc351577390\h112、大尺寸背光LED增速放緩，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶來機(jī)遇 PAGEREFToc351577391\h133、中小尺寸：受益出貨放量、大屏化及高清化，但受OLED沖擊 PAGEREFToc351577392\h17四、主要企業(yè)簡況 PAGEREFToc351577393\h191、三安光電 PAGEREFToc351577394\h192、陽光照明 PAGEREFToc351577395\h203、瑞豐光電 PAGEREFToc351577396\h214、聚飛光電 PAGEREFToc351577397\h225、鴻利光電 PAGEREFToc351577398\h23一、供需短期利好芯片廠，關(guān)注明后年變化對上下游影響我們從終端需求和MOCVD裝機(jī)情況出發(fā)，對LED芯片的供需情況做了分析。模型的主要假設(shè)包括：1）LCD-TV出貨年成長5-10%，顯示器為2-5%，兩者LED背光滲透率12年達(dá)70%以上，14年為90%；2）NB出貨年成長5-10%；3）和平板電腦快速增長，但中長期受OLED沖擊；4）LED燈具產(chǎn)量11-15年CAGR為37%；5）LED發(fā)光效率每年提升15-20%。模型結(jié)果表明，隨著背光、顯示等需求穩(wěn)定增長以及LED燈具逐步放量，且芯片擴(kuò)產(chǎn)放緩，致使12年以來芯片供過于求的狀況有所緩解。據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，12年芯片價(jià)格跌幅約為20-30%，而同期封裝產(chǎn)品降幅在40-60%。其主要原因?yàn)樾酒袠I(yè)產(chǎn)能增長得到控制，而封裝廠擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)，且終端應(yīng)用市場增長低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)芯片領(lǐng)域的相對景氣有望延續(xù)至13年，利好三安等芯片大廠。期間行業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)充主要來自于生產(chǎn)技術(shù)升級（如機(jī)臺片數(shù)增加、2寸晶片轉(zhuǎn)為4寸等）。同時(shí)需求回穩(wěn)有望使產(chǎn)能利用率穩(wěn)中有升。而14年后將出現(xiàn)新一輪的芯片擴(kuò)產(chǎn)潮，原因在于：1）宏觀環(huán)境改善；2）業(yè)者預(yù)期14-15年照明市場（尤其是家居照明）快速爆發(fā)；3）行業(yè)集中度提升促使閑置產(chǎn)能轉(zhuǎn)變?yōu)橛行Мa(chǎn)能。此外，我們判斷13年封裝廠的擴(kuò)產(chǎn)行為將比12年更有節(jié)制，預(yù)計(jì)封裝產(chǎn)品價(jià)格跌幅會有一定收窄。建議關(guān)注芯片供給增加和封裝擴(kuò)產(chǎn)放緩對封裝行業(yè)毛利率的積極影響。二、照明市場開始洗牌，決定因素為規(guī)模、品牌和渠道1、LED光源走向大宗商品化，利好規(guī)模大廠，毛利率先降后升規(guī)模大廠推動行業(yè)洗牌的手段之一：促進(jìn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化。近期飛利浦等國際大廠大力推廣Zhaga聯(lián)盟的舉措體現(xiàn)了這一趨勢。LED光源（lamp）包括燈泡和燈管，燈具（luminaire）則是在光源基礎(chǔ)上加上外殼等配套。Zhaga旨在實(shí)現(xiàn)光源接口的標(biāo)準(zhǔn)化，加強(qiáng)燈具對不同廠商光源產(chǎn)品的兼容性。我們了解到大多數(shù)LED光源中小企業(yè)對此持排斥態(tài)度，主要原因包括：1）產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化要求廠家有較大的規(guī)模，2）產(chǎn)品差異化減小的情況下品牌和渠道更為重要。在此趨勢下，中小企業(yè)只能從事代工、產(chǎn)品組裝等低附加值環(huán)節(jié)。在傳統(tǒng)照明領(lǐng)域，前4大光源廠商占份額近50%，而前10大燈具廠商份額只占1/3左右。目前LED行業(yè)極為分散，預(yù)計(jì)未來光源行業(yè)將邁向大宗商品化且行業(yè)集中度大幅提升，而燈具行業(yè)仍保持多樣化的市場格局。陽光、雷士及鴻利等規(guī)模品牌光源大廠將大幅受益。規(guī)模大廠推動行業(yè)洗牌的手段之二：實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)勢后主動降價(jià)，從而擠壓中小廠商利潤空間。由于行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，且目前LED照明對價(jià)格仍然較為敏感，因此成本控制已成為行業(yè)的主題。以價(jià)格策略最為激進(jìn)的長方照明為例，公司在大幅擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，通過垂直一體化、提高芯片利用率、開發(fā)新型驅(qū)動技術(shù)等方式，實(shí)現(xiàn)了明顯的成本優(yōu)勢，產(chǎn)品售價(jià)較市場平均水平低25-40%。隨著價(jià)格競爭激烈化，中短期內(nèi)LED照明行業(yè)整體毛利率下滑為大勢所趨?；仡櫉晒鉄魵v史，行業(yè)曾于02-07年間積極擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致整體毛利率出現(xiàn)明顯下滑。直至07年后，熒光燈行業(yè)基本成熟，毛利率回歸并穩(wěn)定在25-30%的水平。我們預(yù)計(jì)LED光源行業(yè)將復(fù)制熒光燈的歷程，行業(yè)毛利率先降后升，品牌規(guī)模大廠的最終合理毛利率位于25-30%。同時(shí)，中小廠商的生存空間遭到擠壓，具有成本優(yōu)勢的規(guī)模廠商將不斷提高其市場份額。此外，規(guī)模擴(kuò)大引起的市占率上升也有利于提高企業(yè)的盈利能力。例如雷士照明在傳統(tǒng)熒光燈的競爭中勝出后，其毛利率隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)而穩(wěn)中有升。（剔除2023年稀土大幅漲價(jià)的影響。）2、短期對價(jià)格敏感，長期重品牌短期來看，LED照明處于滲透初期，價(jià)格仍為推廣的最大制約因素，所以必須通過降價(jià)來實(shí)現(xiàn)滲透率的提升。業(yè)者普遍認(rèn)為不必把燈具壽命等性能做到極致，而是在達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的前提下，盡量降低成本即可，因?yàn)樵诩夹g(shù)日新月異的階段，一般消費(fèi)者暫時(shí)不需要10年不換的燈具。長期來看，LED照明消費(fèi)屬性決定照明品牌重要性。壽命大幅優(yōu)于傳統(tǒng)產(chǎn)品是LED燈具標(biāo)榜的最大優(yōu)點(diǎn)之一。隨著技術(shù)不斷進(jìn)步，LED燈具壽命仍有較大的提升空間，理論值可達(dá)8萬小時(shí)左右。我們認(rèn)為在此趨勢下，LED照明將逐步體現(xiàn)出長周期產(chǎn)品的消費(fèi)屬性。技術(shù)越成熟，這一特征將越為顯著。而長周期產(chǎn)品消費(fèi)對品牌、質(zhì)量等均有較高的要求。我們判斷目前處于行業(yè)技術(shù)快速進(jìn)步階段，LED照明的長周期產(chǎn)品屬性不明顯，因此低價(jià)LED燈具將刺激短期應(yīng)用。隨著售價(jià)不斷下降，加之EMC等重視長遠(yuǎn)回報(bào)的運(yùn)營模式盛行，長期來看消費(fèi)者必然傾向于選擇品質(zhì)過硬的LED照明品牌。3、優(yōu)質(zhì)渠道提升盈利，渠道建設(shè)費(fèi)用可控由于照明應(yīng)用一般直接面向用戶，為典型的B2C模式，這從根本上決定了渠道的重要性。國際知名廠商均擁有各自的渠道優(yōu)勢。1）專賣店：一般分布在居民區(qū)和商業(yè)區(qū)，分為直營店和加盟店兩種，直營店為公司直接管理。專賣店本質(zhì)上為廠商自建渠道，必須先在品牌建設(shè)上有很大的投入。2）經(jīng)銷商：一般分布在燈具批發(fā)市場，通常同時(shí)經(jīng)銷多種品牌（簽有排他性協(xié)議除外）。由于經(jīng)銷商和專賣店的客戶群體都包括裝修公司（工程類）和個(gè)人消費(fèi)者（普通家庭自購），所以彼此存在一定競爭。3）賣場：包括超市、家居賣場等，直接面向個(gè)人消費(fèi)者。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來看，擁有優(yōu)質(zhì)渠道的雷士和佛山照明大幅優(yōu)于同行，表明渠道對公司盈利具有明顯的正面推動作用。其中雷士的渠道策略最為激進(jìn)，采用了成本最高的專賣店模式。截止至2023年底，雷士擁有專賣店約3000家（其中加盟店居多）。從渠道建設(shè)過程中的費(fèi)用來看，雷士在初期有較大的投入，直至模式成熟后邊際費(fèi)用有所下降。公司近年來成功地把營業(yè)費(fèi)用率控制在較為穩(wěn)定的水平。根據(jù)國內(nèi)LED照明企業(yè)在渠道建設(shè)中的方式和階段，我們對各公司的渠道費(fèi)用變化趨勢概括如下。三、背光市場喜憂參半1、終端需求恢復(fù)，短期有所回暖隨著2023年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定下滑，TV等顯示終端的需求也有所放緩。而進(jìn)入12年后出現(xiàn)了一定的回暖，其原因包括1）全球宏觀經(jīng)濟(jì)略微改善；2）倫敦奧運(yùn)會等賽事提升需求；3）3D電視、智能電視、超極本等高附加值產(chǎn)品推出，刺激需求的同時(shí)緩解降價(jià)壓力。此外，SONY等日系廠商由于盈利情況較差，近期對電視業(yè)務(wù)有所縮減，把注意力從市場份額轉(zhuǎn)移至利潤率的提高，此舉有利于改善行業(yè)競爭環(huán)境。從全球LCD-TV面板的出貨情況來看，月度增速在12年保持攀升態(tài)勢。Displaysearch預(yù)計(jì)13年全球LCD-TV出貨增速仍維持在10%左右。此外，背光LED跌價(jià)幅度近期有所縮小，從側(cè)面反映背光LED行業(yè)近期景氣回升。2、大尺寸背光LED增速放緩，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶來機(jī)遇雖然12年LED背光電視滲透率從11年的43%上升至70%左右，但是滲透率上升并不等于LED使用數(shù)量的增加。從行業(yè)調(diào)研我們了解到，過去主流的5630型號LED已經(jīng)逐步退出背光市場，取而代之的是亮度更高的7030/7020（雙芯片封裝）。其直接結(jié)果是LED顆粒需求數(shù)減少1/3，LED總價(jià)值亦有所下降。預(yù)計(jì)未來這一趨勢將延續(xù)。綜合考慮LED光效提升，LED背光滲透率飽和，直下式背光使用LED顆粒數(shù)較少，以及大尺寸OLED逐步量產(chǎn)等因素的影響，我們判斷TV背光LED芯片市場增速將出現(xiàn)明顯放緩，且在2023年后進(jìn)入飽和狀態(tài)。在行業(yè)趨近飽和的背景下，國內(nèi)背光LED廠商的發(fā)展機(jī)遇源自制造模式的變化和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。近年來，許多液晶電視品牌廠商（尤其是日韓品牌）正在逐步采用制造外包的業(yè)務(wù)模式。根據(jù)IHSiSuppli公司的EMS/ODM研究，2023-2023年全球液晶電視外包生產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長近一倍。外包電子業(yè)務(wù)的兩大組成部分――電子制造服務(wù)(EMS)提供商與原始設(shè)計(jì)制造(ODM)公司，預(yù)計(jì)2023年合計(jì)生產(chǎn)1.3億臺液晶電視，而2023年是6510萬臺。2023年，EMS與ODM將占液晶電視產(chǎn)量的43.0%，高于2023年的36.2%。近年來EMS和ODM紛紛在大陸設(shè)廠，為大陸零組件供應(yīng)商提供了機(jī)遇。Opencell模式也是液晶行業(yè)最近出現(xiàn)的新趨勢。國內(nèi)電視廠如TCL、長虹、海信等與其面板供貨商合資成立背光模組廠，并且大多將背光模塊廠設(shè)于自身的電視組裝廠內(nèi)。在電視外包和Opencell模式的趨勢下，液晶電視LCM（液晶顯示模塊）的訂單紛紛轉(zhuǎn)移至大陸。在背光行業(yè)，普遍存在著背光模組廠家綁定本國或本地區(qū)液晶顯示模塊廠商的現(xiàn)象。這實(shí)際上為背光LED廠商提供了極好的市場機(jī)會。我們判斷瑞豐等背光LED廠商將受益于這種行業(yè)趨勢，在國內(nèi)的市場份額將快速提升。3、中小尺寸：受益出貨放量、大屏化及高清化，但受OLED沖擊快速發(fā)展的智能終端行業(yè)為中小尺寸背光帶來了較大的市場空間。雖然13年以后智能的出貨增速將有所放緩，但平板、超極本等中尺寸應(yīng)用創(chuàng)造了新的機(jī)遇。我們判斷隨著中尺寸終端放量，其背光市場容量有望與小尺寸相當(dāng)，利好聚飛等相關(guān)廠商。近年來屏幕變大主要體現(xiàn)在2個(gè)方面：1）智能替代小屏幕的功能機(jī)；2）智能本身的大屏化。就背光LED價(jià)值量而言，智能機(jī)為功能機(jī)的2-3倍。屏幕高清化也是中小尺寸顯示終端的一大趨勢。以新iPad為例，其分辨率提高要求背光模組提供更大的亮度，因此使LED數(shù)量翻倍增長。我們判斷Retina等高清技術(shù)將逐步推廣至中高端產(chǎn)品，在一定程度上提振背光LED的需求。OLED的興起將使中小尺寸背光遭受較大沖擊。三星等廠商已量產(chǎn)中小尺寸OLED面板，我們預(yù)計(jì)OLED之風(fēng)將于近期從繼續(xù)刮至筆記本、平板電腦等應(yīng)用。中小尺寸（10寸以下）背光LED市場將逐步萎縮。四、主要企業(yè)簡況1、三安光電——LED芯片行業(yè)整合者大陸LED芯片龍頭地位日益穩(wěn)固。三安光電是大陸規(guī)模最大的全色系超高亮度LED外延與芯片廠商。公司技術(shù)水平處于前列，大功率LED芯片等高門檻產(chǎn)品質(zhì)量已緊跟國際大廠。近年公司在國內(nèi)芯片市場份額已提升至15%以上，并且通過跨境并購等方式開拓國際市場。我們認(rèn)為公司將最終從行業(yè)洗牌中勝出。規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢是公司芯片業(yè)務(wù)的核心競爭力。公司目前擁有144臺MOCVD，隨著產(chǎn)能釋放以及管理水平不斷提升，其規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)今后公司的期間費(fèi)用率有望控制在10%以下且仍有壓縮空間（往年在11%以上）。原材料成本方面，公司通過自建循環(huán)系統(tǒng)等方式使其氣體成本較同行低約50%，而藍(lán)寶石項(xiàng)目亦能加強(qiáng)公司在大尺寸襯底上的議價(jià)能力。此外公司在拿地、設(shè)備采購等方面也得到政府的優(yōu)惠。光伏項(xiàng)目已見成效。今年以來公司的CPV產(chǎn)品逐步投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)12年該業(yè)務(wù)收入為4-5億元。由于投產(chǎn)初期處于爬坡階段，成本和費(fèi)用較高，因此CPV業(yè)務(wù)營業(yè)利潤為負(fù)，加上1.4元/瓦的補(bǔ)貼后（營業(yè)外收入）恰能大致實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。未來CPV將成為公司一大重點(diǎn)，進(jìn)入正軌后其盈利水平有望提升。未來將進(jìn)一步布局LED應(yīng)用產(chǎn)品。近幾年公司的LED應(yīng)用產(chǎn)品主要為路燈，本質(zhì)是當(dāng)?shù)卣畬就顿Y的一種補(bǔ)貼，其持續(xù)性相對較弱。出于垂直一體化戰(zhàn)略的考慮，我們判斷公司未來進(jìn)軍LED室內(nèi)照明等應(yīng)用領(lǐng)域是大概率事件。2、陽光照明——規(guī)模和品牌優(yōu)勢明顯，未來看點(diǎn)在LED國內(nèi)光源龍頭企業(yè)，未來受益于LED光源集中度提升。公司是國內(nèi)規(guī)模最大的節(jié)能燈和直管熒光燈企業(yè)之一，而近2年公司毅然進(jìn)軍LED光源和燈具領(lǐng)域，未來LED業(yè)務(wù)規(guī)模也將位于國內(nèi)前列。在LED光源接口標(biāo)準(zhǔn)化及大宗商品化的趨勢下，規(guī)模效應(yīng)將是公司的核心優(yōu)勢。重視品牌和渠道建設(shè)，短期費(fèi)用高企但長期將顯著受益。公司過去以傳統(tǒng)光源代工為主，而近年來有意識地傾向自有品牌，因此加大了品牌和渠道建設(shè)的投入。截止至12年底公司的專賣店數(shù)量已超過1300家，經(jīng)銷商3000多家。我們判斷公司仍將擴(kuò)建渠道，加之國家補(bǔ)貼項(xiàng)目需要推廣費(fèi)用，短期內(nèi)面臨費(fèi)用壓力。但LED較傳統(tǒng)照明更看重品牌，公司此舉有望復(fù)制雷士的成功之路。LED光源和燈具業(yè)務(wù)即將起飛。公司過去在LED領(lǐng)域略顯保守，而12年公司縮減微汞熒光燈項(xiàng)目以加大LED投入，體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型的決心。我們判斷13年LED光源與燈具產(chǎn)能將達(dá)2300-2800萬套，實(shí)現(xiàn)營收10-12億（12年僅3-4億），占比達(dá)30%左右。節(jié)能燈等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定。由于節(jié)能燈和直管熒光燈行業(yè)已進(jìn)入成熟期，在白熾燈淘汰、LED照明興起等多重因素影響下，未來幾年其市場規(guī)模將維持穩(wěn)定。而節(jié)能燈行業(yè)格局變化較小，我們認(rèn)為公司份額難以大幅提升，此項(xiàng)收入彈性不大，盈利水平主要受稀土熒光粉等原材料價(jià)格波動影響。3、瑞豐光電——未來彈性主要來自照明業(yè)務(wù)快速發(fā)展的LED封裝翹楚，TV背光是核心競爭力所在。公司是大陸LED封裝龍頭企業(yè)之一，憑借深厚的行業(yè)積累以及出色的機(jī)會把握能力，公司在08-12年間收入年復(fù)合增速超過40%，凈利潤增速約30%。公司于09年引入戰(zhàn)略伙伴康佳，并逐步開拓其它國內(nèi)客戶，在TV背光領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。LED-TV滲透率及背光模組自制比例提升利好大陸背光LED企業(yè)。據(jù)Displaysearch統(tǒng)計(jì)，12年LED-TV滲透率略超70%，而13年將達(dá)90%以上。而在液晶模組Opencell模式下，國內(nèi)TV廠紛紛加大背光模組自制比例，我們判斷13年大陸背光LED市場空間仍將增長20-30%。由于客戶關(guān)系是TV背光行業(yè)的核心資源，我們認(rèn)為公司將在行業(yè)新趨勢下明顯受益。公司背光LED份額仍有較大提升空間。按單臺TV背光燈條價(jià)值量為80-100元估計(jì)，國內(nèi)TV廠13年燈條需求約為80億元，而12年公司背光業(yè)務(wù)收入僅2-3億。我們判斷公司份額提升的動能包括：1）推出更輕薄產(chǎn)品以滿足客戶需求；2）創(chuàng)維等客戶的進(jìn)一步突破；3）憑借價(jià)格優(yōu)勢和響應(yīng)速度從臺廠等競爭對手中搶得份額。照明業(yè)務(wù)將以封裝代工作為突破口，未來將延伸至光源模組。參考傳統(tǒng)光源行業(yè)，我們認(rèn)為飛利浦等國際照明巨頭將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包是大勢所趨。瑞豐為此已做多年儲備，有望逐步獲得封裝委外訂單，這是公司中短期的主要彈性之一。而長期來看純封裝業(yè)態(tài)難以為繼，公司將向下游光源模組延伸。4、聚飛光電——中大尺寸放量，打開另一片天中短期內(nèi)仍以背光為主，照明業(yè)務(wù)亦將全力以赴。公司的LED封裝產(chǎn)品主要面向背光領(lǐng)域，12年背光業(yè)務(wù)收入占比達(dá)87%（其中小尺寸、中大尺寸分別約占77%和10%）。我們認(rèn)為未來幾年公司仍將以背光業(yè)務(wù)為主，同時(shí)也會兼顧照明市場的發(fā)展機(jī)遇。小尺寸背光是公司的基石。憑借過硬的技術(shù)優(yōu)勢以及與中興等終端客戶的密切關(guān)系，公司成功把小尺寸背光培養(yǎng)成現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。雖然OLED是對背光行業(yè)的潛在威脅，但是我們判斷聚飛的小尺寸業(yè)務(wù)仍有望穩(wěn)健增長，其原因在于：1）智能機(jī)仍處快速發(fā)展期，大屏化和高清化加大背光LED需求（智能機(jī)背光LED價(jià)值量是功能機(jī)的2-3倍）；2）公司在中華酷聯(lián)等廠的份額僅20-35%，仍有較大提升空間。中尺寸背光迎來突破，市場空間大幅提升。由于平板等中尺寸背光的供應(yīng)鏈與小尺寸有較大重疊（直接客戶為偉志、寶明等專業(yè)背光模組廠），聚飛得以順利搭乘中尺寸消費(fèi)電子產(chǎn)品放量的快車。公司的最終客戶主要為國內(nèi)平板廠商，按13年白牌平板出貨1億部估計(jì)，公司下游市場空間擴(kuò)大1倍以上。我們預(yù)計(jì)13年公司中尺寸收入占比有望超過20%。大尺寸背光和照明業(yè)務(wù)有望成為下一波成長動力。通過在TV背光領(lǐng)域的多年儲備，公司近期已向創(chuàng)維、長虹等TV廠批量供貨。而在照明市場，公司也已加大布局。我們判斷兩者將在14年后為公司業(yè)績帶來較大彈性。5、鴻利光電——戰(zhàn)略清晰正確，長期前景看好定位中高端，公司戰(zhàn)略緊扣行業(yè)趨勢。公司是國內(nèi)白光LED封裝及應(yīng)用行業(yè)的佼佼者，產(chǎn)品定位中高端，毛利率水平顯著高于同行。隨著LED壽命逐步提升，其長周期產(chǎn)品特性將凸顯，質(zhì)量和品牌尤為重要，我們認(rèn)為公司定位符合這一訴求。此外，晶圓級封裝將使純封裝業(yè)態(tài)難以為繼，公司封裝結(jié)合下游應(yīng)用的發(fā)展戰(zhàn)略正確地順應(yīng)了行業(yè)趨勢。封裝業(yè)務(wù)領(lǐng)先，代工和TV背光有望成為新的增長點(diǎn)。公司封裝技術(shù)領(lǐng)先，其SMD、COB等產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。目前公司封裝產(chǎn)能約500KK/月，而新廠區(qū)能夠滿足2023KK/月的需求。我們認(rèn)為飛利浦等國際照明巨頭將封裝環(huán)節(jié)外包是大勢所趨，公司將逐步獲得代工訂單。同時(shí)，公司亦有意進(jìn)軍TV背光市場，目前已向國內(nèi)二三線品牌廠送樣，13年有望實(shí)現(xiàn)千萬以上收入。通用照明業(yè)務(wù)將進(jìn)入收獲期。在確定封裝結(jié)合應(yīng)用的戰(zhàn)略之后，公司過去幾年在通用照明領(lǐng)域投入較大，包括團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)、渠道建設(shè)等。我們判斷未來通用照明業(yè)務(wù)將進(jìn)入收獲期，理由在于：1）萊蒂亞品牌美譽(yù)度逐步提升；2）渠道網(wǎng)絡(luò)已初步成型；3）廣東地區(qū)EMC工程將不斷增厚收入。汽車照明業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)。公司的汽車照明業(yè)務(wù)主要與金龍、長城等合作，同時(shí)承接國外車燈廠的OEM業(yè)務(wù)以及工程機(jī)械的照明訂單。由于車燈供應(yīng)鏈封閉且客戶對價(jià)格不敏感，毛利率高達(dá)40%以上。過去幾年公司此項(xiàng)收入均實(shí)現(xiàn)了成倍增長，預(yù)計(jì)未來仍有較大彈性。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。