中央銀行貨幣政策

第四章調控論：貨幣政策第一節(jié)貨幣政策的內涵與作用第二節(jié)貨幣政策的目標選擇第三節(jié)貨幣政策的中介指標和操作指標第四節(jié)貨幣政策的決策與程序第五節(jié)一般性貨幣政策工具第六節(jié)選擇性貨幣政策工具第七節(jié)其他貨幣政策工具第八節(jié)國際貨幣體系與中央銀行貨幣政策協(xié)調第一節(jié)貨幣政策的內涵與作用一、貨幣政策的內涵（一）貨幣政策的定義貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)一定的經濟目標，運用各種工具調節(jié)和控制貨幣供給量，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。貨幣政策在國家的宏觀經濟政策中居于十分重要的地位。（二）貨幣政策的內容貨幣政策包括：政策目標、實現(xiàn)目標的政策工具、監(jiān)測和控制目標實現(xiàn)的各種操作指標和中介指標、政策傳遞機制和政策效果等基本內容。（三）貨幣政策的功能貨幣政策作為國家重要的宏觀調控工具之一，主要具有以下5方面的功能：1、促進社會總需求與總供給的均衡，保持幣值穩(wěn)定。2、促進經濟的穩(wěn)定增長3、促進充分就業(yè)，實現(xiàn)社會穩(wěn)定。4、促進國際收支平衡，保持匯率相對穩(wěn)定。5、保持金融穩(wěn)定，防范金融危機。二、貨幣供求與社會總供求貨幣供給是一定時期內由中央銀行和存款貨幣銀行提供的各種貨幣形式的總量。貨幣需求則是一定時期內社會公眾能夠而且愿意以貨幣形式持有其資產的需要。貨幣均衡是指貨幣供給量與貨幣需求量基本適應的狀態(tài)，它是一種不斷從失衡到均衡的動態(tài)調整過程。社會總供給是指一個國家在一定時期內所能提供的所有商品和服務的總量。它主要出一定時期的生產能力和凈進口等因素決定。社會總需求則是一個國家在一定時期內對各種商品和服務的需要總量。社會總供求均衡是指總供給與總需求基本適應的狀態(tài)，它也是一種不斷從失衡到均衡的動態(tài)調整過程。貨幣供求

社會總供求貨幣供求均衡與社會總供求均衡之間聯(lián)系社會總供給貨幣供給社會總需求貨幣需求1、貨幣供給促使社會總需求的形成。2、社會總需求影響社會總供給。3、社會總供給決定了真實貨幣需求。4、貨幣需求決定貨幣供給。三、貨幣政策對經濟運行的影響

通常認為貨幣政策對經濟遠行具有重要影響，但也存在不同的觀點。分歧主要存在于兩個方面：其一，貨幣供給是內生的還是外生，即中央銀行能否有效地控制貨幣供給；其二，貨幣供給量的調整對實際經濟(產出和就業(yè))是否有影響，即貨幣是“中性”還是“非中性”的。（一）貨幣政策對貨幣供給的影響：貨幣

供給是內生變量還是外生變量★究竟是內生的還是外生的，我們可以通過對貨幣供給決定公式的分析來說明。

Ms=m·B

其中：Ms為貨幣供給量；m為貨幣乘數(shù)；B為基礎貨幣。

基礎貨幣是由通貨C和存款準備金R這兩部分構成，即B=C+R；貨幣供給量是由通貨C和全部存款貨幣D這兩部分構成，即：式中：C/D為通貨──存款比率；

R/D為準備──存款比率?？傮w來看，通貨──存款比率的大小主要取決于公眾的行為，但也受中央銀行政策調整的影響。準備──存款比率的大小特別是超額準備的大小，主要取決于存款貨幣銀行的行為，但中央銀行對此有很大的影響力?；A貨幣主要取決于中央銀行的行為，中央銀行根據(jù)貨幣供給的意向，運用政策工具直接影響基礎貨幣的數(shù)量?！镆虼?，貨幣供給雖然不完全是外生的，但中央銀行對貨幣供給基本上是可控的?！锶绻麑ι厦娴呢泿殴┙o決定公式作更細致的劃分，其基本結論仍是如此。如果對貨幣供給決定公式作更細致的劃分，其基本結論仍是如此。由于存款準備金是由法定準備金和超額準備金構成．所以有：

R＝(r+e)D其中，r：法定準備率；

e：超額難備率。由于全部存款(D)是由活期存款(F)、定期存款(T)和儲蓄存款(S)構成，所以有：D=F+T+S因此，

這樣，現(xiàn)金比率c(c=C/D)、活期存款比率f(f=F/D)、定期存款比率t(t=T/D)、儲蓄存款比率s(s=S/D)、法定準備率r、超額準備率e等6個因素，再加上基礎貨幣(B)，這7個因素決定了貨幣供給總量。（二）貨幣政策對經濟的影響1、貨幣政策對產出、就業(yè)和通貨膨脹的影響

貨幣政策對經濟的影響可從其對價格總水平的影響、對經濟增長的影響、對就業(yè)的影響、對國際收支平衡和金融穩(wěn)定的影響等方面來分析。通常認為，貨幣供給的變動會對價格總水平(或通貨膨脹)產生重要影響，對此理論界并沒有大的分歧。大的分歧在于貨幣政策對經濟增長和就業(yè)等實際經濟變量的影響。對此問題的不同看法即形成了貨幣政策是否有效的不同結論。圖9-2貨幣政策對經濟的影響AD1ASQ1Q2Q3Q4AD1AD2AD3AD4ASP4

P3

P2

P1E1

E2E3E42.貨幣政策對經濟波動的影響。貨幣政策是重要的宏觀調控手段，具有擴張或緊縮經濟的作用，適當?shù)哪骘L向行事的貨幣政策有利于抑制經濟的劇烈波動。但是，由于貨幣政策作用的時滯影響和貨幣政策使用時機、力度等掌握難度的影響，貨幣政策的不當也可能加劇經濟的劇烈波動。

2.貨幣政策對經濟波動的影響貨幣政策是重要的宏觀調控手段，具有擴張或緊縮經濟的作用，適當?shù)哪骘L向行事的貨幣政策有利于抑制經濟的劇烈波動。但是，由于貨幣政策作用的時滯影響和貨幣政策使用時機、力度等掌握難度的影響，貨幣政策的不當也可能加劇經濟的劇烈波動。3.貨幣政策對金融穩(wěn)定的影響。適當?shù)呢泿耪哂欣诮鹑诜€(wěn)定，而不適當?shù)呢泿耪邔е陆鹑趧邮?。（三）有關貨幣政策效應的理論分歧1、古典學派的觀點古典學派的總供給曲線2、早期凱恩斯主義者的觀點早期凱恩斯主義者的總供給曲線3、早期菲利普斯曲線早期菲利普斯曲線4、弗里德曼附加預期的菲利普斯曲線5、盧卡斯的政策無效性命題合理預期學派模型：被預期到的貨幣政策是無效的6、新凱恩斯主義的政策有效論新凱恩斯主義模型：被預期到的貨幣政策仍然是有效的綜上所述：從理論演變過程來看，關于貨幣政策有效性問題的認識經歷了有效—無效—有效的演變；從宏觀調控的實踐來看，隨著金融創(chuàng)新工具的迅速發(fā)展，貨幣政策有效調控的難度在增加，但總體上仍不失為宏觀調控的重要工具之一。貨幣政策作用的有效發(fā)揮是與各個國家各個時期的宏觀經濟環(huán)境、經濟波動的不同階段、各種政策工具的合理使用和有效性協(xié)調分不開的。四、貨幣政策在宏觀調控中的地位★國家實施宏觀調控的主要手段為經濟手段、法律手段和行政手段。主要的經濟手段有貨幣政策、財政政策、產業(yè)政策和收入政策等?！铿F(xiàn)代市場經濟是高度貨幣化的經濟，貨幣政策在宏觀調控中居于主要的地位?！镫S著現(xiàn)代市場經濟的發(fā)展，貨幣政策的重要性正日益增強。

第二節(jié)貨幣政策的目標選擇一、貨幣政策目標體系二、貨幣政策目標三、貨幣政策目標的統(tǒng)一性與矛盾性四、貨幣政策目標的選擇

一、貨幣政策目標體系

★中央銀行制定和實施貨幣政策(monetarypolicy)，必須圍繞著貨幣政策目標進行?！镆话阏J為，貨幣政策目標由操作目標(operatingtarget)、中介目標（指標）(intermediatetarget)和最終目標（指標）(ultimategoal)三個漸進式的層次組成。

1.最終目標是中央銀行通過貨幣政策操作而最終要達到的宏觀經濟目標；2.操作指標是與貨幣政策工具緊密聯(lián)系的指標；3.中介目標（指標）處于最終目標和操作目標（指標）之間。貨幣政策目標體系二、貨幣政策目標貨幣政策的最終目標包括幣值穩(wěn)定、經濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡和金融穩(wěn)定。（一）幣值穩(wěn)定（二）經濟增長（三）充分就業(yè)（四）國際收支平衡（五）金融穩(wěn)定三、貨幣政策形成發(fā)展的歷史（一）1930年以前，各國中央銀行貨幣政策目標是單一的即“穩(wěn)定金融”或“穩(wěn)定幣值及匯價”。

其主要的原因和背景在于：1.首先，中央銀行產生的一個重要原因就是各商業(yè)銀行盲目發(fā)行銀行劵，產生兌付危機，因此中央銀行一經產生也就歷史性的肩負起了“統(tǒng)一貨幣發(fā)行、穩(wěn)定貨幣與金融”的歷史責任。2.1930年以前世界各國普遍地實行金屬本位制度（自由鑄造、自由兌換、自由輸出與輸入）因此，保持幣值及匯價的穩(wěn)定，防止金融恐慌，進而避免經濟恐慌就顯得特別重要。3.1930年以前，資本主義經濟還處于自由資本主義時代，傳統(tǒng)的古典經濟學說仍然占據(jù)統(tǒng)治地位，國際干預經濟、國家調控經濟的認識不管在理論上或是在政策上都未產生和執(zhí)行。因此，作為中央銀行這一國家干預經濟的重要部門還不可能提出其它的貨幣政策目標。（二）1930年——1950年以前，世界各國貨幣政策目標由單一轉向雙重既由單一的穩(wěn)定金融轉向“穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)”。

其主要原因背景在于：1、二十世紀三十年代處的世界性經濟金融危機以后，失業(yè)問題成為了當時整個資本主義國家的頭號社會、政治、經濟問題；2、1936年keynes的《貨幣、利息與就業(yè)通論》的出版極其國家干預理論和政策主張被西方國家政府采納，這時候中央銀行的貨幣政策以“充分就業(yè)”為目標既有現(xiàn)實要求又有理論指導；3、“二戰(zhàn)”后，西方國家普遍推行“凱恩斯主義”，為實現(xiàn)“充分就業(yè)”采取了“廉價的貨幣政策”與“赤字的財政政策”，導致了較嚴重的通貨膨脹，因此穩(wěn)定幣值也無疑是中央銀行貨幣政策的重要目標。（三）1950年——1976年以來，中央銀行貨幣政策目標由雙重目標發(fā)展到了多重目標階段，既增加了“經濟發(fā)展”和“國際收支平衡”的目標。

其主要原因與背景在于：1.“二戰(zhàn)”以后，世界個主要國家都從戰(zhàn)爭中解脫出來，醫(yī)治戰(zhàn)爭創(chuàng)傷，全力發(fā)展本國經濟，作為政府主要的宏觀經濟調控部門當然要為本國經濟的發(fā)展出力，因此就增加了“發(fā)展經濟”這一貨幣政策目標；2.“二戰(zhàn)”后，世界各國經濟發(fā)展極不均衡，國際收支狀況差異加大，同時在1976年“牙買加協(xié)議”生效以后，美元與黃金脫鉤，全面的浮動匯率制取代了以前的固定匯率制，國際收支均衡對國內均衡的影響增大，因此，中央銀行要實現(xiàn)宏觀經濟的均衡就必須考慮國際收支的均衡問題，從而就增加了“國際收支均衡”的貨幣政策目標。（四）20世紀90年代以業(yè)，相繼發(fā)生了墨西哥金融危機、東南亞金融危機、俄羅斯金融危機以及美國次貸危機，金融穩(wěn)定的重要性日益凸現(xiàn)。因此，在世界經濟一體化、金融一體化的浪潮下，各國中央銀行紛紛將金融穩(wěn)定作為貨幣政策新的目標。四、貨幣政策目標的統(tǒng)一性與矛盾性五大貨幣政策目標之間既有統(tǒng)一性，又有矛盾性。1、充分就業(yè)與經濟增長的關系。2、穩(wěn)定幣值與經濟增長和充分就業(yè)的關系。3、穩(wěn)定幣值與國際收支平衡和金融穩(wěn)定的關系五、貨幣政策目標的選擇《中國人民銀行法》規(guī)定，中國人民銀行的貨幣政策目標是；“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經濟增長”，在“穩(wěn)定”與“增長”之間，明確了先后和順序。由于貨幣政策目標之間客觀上難以多項兼顧，經濟理論界對單目標、雙目標和多目標一直存在著較多的爭論。1、單目標論2、雙目標論3、多目標論貨幣政策應以穩(wěn)定幣值為首要標，同時，必須兼顧促進經濟的穩(wěn)定增長，保持同際收支平衡和匯率穩(wěn)定，保持金融的穩(wěn)定。因此，貨幣政策目標并非唯一的，其相對重點也不是固定不變的，而是隨國內和國際經濟環(huán)境的變化而變化。西方各國貨幣政策比較國別20世紀50-60年代20世紀70-80年代20世紀90年代以來美國以充分就業(yè)為主以貨幣穩(wěn)定為主以反通脹為惟一目標英國以充分就業(yè)兼顧國際收支為主以貨幣穩(wěn)定為主以反通脹為惟一目標加拿大充分就業(yè)，經濟增長以物價穩(wěn)定為主以反通脹為惟一目標日本對外收支平衡，物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定，對外收支平衡物價穩(wěn)定，對外收支平衡意大利經濟增長，充分就業(yè)貨幣穩(wěn)定兼顧國際收支平衡貨幣穩(wěn)定兼顧國際收支平衡德國以穩(wěn)定以通貨兼顧對外收支平衡以穩(wěn)定以通貨兼顧對外收支平衡穩(wěn)定通貨兼顧對外收支平衡第三節(jié)貨幣政策的中介指標和操作指標一、選擇中介指標和操作指標的主要標準與客觀條件二、可供選擇的中介指標分析三、可供選擇的操作指標分析四、貨幣政策目標選擇的歷史考察一、選擇中介指標和操作指標的主要

標準與客觀條件

（一）主要標準

1.相關性

2.可測性

3.可控性

4.抗干擾性（二）客觀條件

各種經濟指標之間的關系，受經濟管理體制、市場發(fā)育程度、經濟發(fā)展水平等因素的制約和影響。

二、可供選擇的中介指標分析

可供選擇的中介指標主要有：貨幣供給量和利率，在一定條件下，貸款量和匯率亦可作為中介指標。（一）貨幣供給量優(yōu)點：其變動能直接影響經濟活動，且能被中央銀行所控制。缺點：中央銀行對貨幣供給量的控制能力并不是絕對的。（二）利率優(yōu)點缺點（三）貨幣供給量和利率能否同時作為一個國家貨幣政策的中介指標

這兩個指標之間并不具有嚴格的一一對應關系。如果同時選擇兩個指標，可能使中央銀行處在進退兩難的境地。以貨幣供應量作為中介指標的結果以利率作為中介指標的結果（四）貨幣供給量和利率作為中介指標孰優(yōu)孰劣★貨幣供給總量目標和利率目標是互不相容的。如何在它們之間進行選擇呢？根據(jù)前面的選擇標準對二者進行一些比較。

可測性可控性

與最終目標的相關性★總之，貨幣供應量與利率指標孰優(yōu)孰劣很難從選擇指標的標準直接比較。（五）其他可作為中介指標的指標★

除貨幣供應量和利率外，還有一些指標可以充當中介指標，主要有貸款量和匯率。

▲

貸款量

◆優(yōu)點：數(shù)據(jù)較易獲得；具有可測性、較好的可控性。

◆

缺點：在金融市場發(fā)育程度較高時，與最終目標的相關性較弱。

▲匯率三、可供選擇的操作指標分析★中央銀行貨幣政策可選擇的主要操作指標有準備金和基礎貨幣。（一）準備金

準備金是中央銀行各種貨幣政策工具影響中介指標的主要傳遞指標。準備金有不同的計量口徑：準備金總額、法定準備、超額準備、借入儲備、非借入儲備等。

（二）基礎貨幣

基礎貨幣也被稱為“強力貨幣”和“高能貨幣”，充分顯示了其在貨幣創(chuàng)造中的重要作用?；A貨幣是由準備金和流通中現(xiàn)金組成，二者均是貨幣創(chuàng)造的基礎。中央銀行對基礎貨幣的控制也不是完全的。通過基礎貨幣控制貨幣供給總量還取決于貨幣乘數(shù)是否穩(wěn)定可測。

基礎貨幣也是我國現(xiàn)行的貨幣政策操作指標。

四、貨幣政策目標選擇的歷史考察★對幾個主要國家貨幣政策目標和工具使用歷史的簡要回顧。

（一）美國（二）英國（三）德國

（四）日本

第四節(jié)貨幣政策的決策與程序一、決策權的配置與權威性二、決策機構與程序三、決策的依據(jù)與分析判斷

一、決策權的配置與權威性★貨幣政策的決策必須具有較高的權威性，其決策做出后才能得到堅決有效的貫徹實施?！镓泿耪叩臎Q策權在不同的國家有不同的配置：（1）在中央銀行具有高度獨立性的國家，貨幣政策的決策權集中在中央銀行的最高管理層。（2）在中央銀行獨立性較弱的國家，貨幣政策的決策權由中央政府和中央銀行最高管理層分擔。二、決策機構與程序（一）決策機構★

貨幣政策的決策是由決策機構按照一定的決策程序做出的?！镂覈泿耪叩淖罱K決策權在國務院。（二）決策程序★

科學的決策程序是正確決策的保障。

中國人民銀行貨幣政策委員會實行例會制度，在每季度的第一個月份中旬召開例會。貨幣政策委員會主席或者l／3以上委員聯(lián)名，可以提議召開臨時會議。貨幣政策委員會秘書處應當在例會召開的10日前，將會議議題及有關資料送達全部委員；在會議召開時，向全部委員提供最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)及有關技術分析資料。貨幣政策委員會會議有2／3以上委員出席，方可舉行。貨幣政策委員會會議由主席主持。主席因故不能履行職務時，由副主席代為主持。貨幣政策委員會會議應當以會議紀要的形式記錄各種意見。委員提出的貨幣政策議案，經出席會議的2／3以上委員表決通過，形成貨幣政策委員會建議書。中國人民銀行報請國務院批準有關年度貨幣供應量、利率、匯率或者其他貨幣政策重要事項的決定方案時，應當將貨幣政策委員會建議書或者會議紀要作為附件，一并報送。中國人民銀行報送國務院備案的有關貨幣政策其他事項的決定，應當將貨幣政策委員建議書或者會議紀要，一并備案。

美國聯(lián)邦公開市場委員會會議議程議程議題內容議程一討論并通過上次會議政策紀要第一部分：總結與回顧議程二外匯市場操作1.匯報自上次會議以來的操作2.討論并通過上階段的外匯操作議程三公開市場操作1.匯報自上次會議以來的操作2.討論并通過上階段的公開市場操作議程四經濟形勢1.理事會對經濟形勢的報告第二部分：經濟分析與預測2.委員會討論議程五較長期政策目標（2月和7月）1.理事會述評第三部分：經濟分析與較長期政策目標的制定2.委員會討論與表決1.討論當年的操作目標2.建立下一年操作目標（7月）議程六短期政策目標1.理事會述評第四部分：短期政策目標與操作指令的制定2.委員會討論3.制定政策指令確定下次會議日期三、決策的依據(jù)與分析判斷（一）國內宏觀和微觀經濟運行狀況分析和預測

★宏觀

1.經濟景氣狀況

2.通貨膨脹和幣值穩(wěn)定狀況

3.國際收支平衡狀況

★微觀

1.企業(yè)生產能力的利用情況

2.企業(yè)經濟效益情況

3.企業(yè)財務狀況

（二）世界經濟、金融形勢變化及其對

國內經濟影響的預測分析★當今世界經濟、金融日益國際化和一體化，各個國家的經濟和金融動蕩必然對世界經濟、金融形勢帶來極大的影響；★世界經濟、金融形勢變化對各個國家的經濟運行也必然產生重要的影響。（三）國內貨幣金融形勢預測分析★在對國內和國際經濟形勢進行預測分析后，中央銀行還必須對國內貨幣金融形勢進行預測分析。

1.貨幣需求預測分析

2.貨幣供給預測分析

（1）貨幣乘數(shù)分析

（2）基礎貨幣分析

第五節(jié)一般性貨幣政策工具一、法定存款準備金政策與業(yè)務操作二、再貼現(xiàn)政策與業(yè)務操作三、公開市場業(yè)務與操作

★

定義：對貨幣供給總量或信用總量進行調節(jié)和控制的政策工具?！?/p>

主要包括：法定存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務?！?/p>

根本特點：針對總量進行調節(jié)

一、法定存款準備金政策與業(yè)務操作

（一）法定存款準備金政策的涵義

★

涵義：指中央銀行對商業(yè)銀行等存款貨幣機構的存款規(guī)定存款準備金率，強制性地要求商業(yè)銀行等存款貨幣機構按規(guī)定比率上繳存款準備金?！?/p>

就目前來看，凡是實行中央銀行制度的國家，一般都實行法定存款準備金制度。（二）法定存款準備金政策的作用1.保證商業(yè)銀行等存款貨幣機構資金的流動性。2.集中一部分信貸資金。3.調節(jié)貨幣供給總量。（三）法定存款準備金政策工具的優(yōu)缺點★

優(yōu)點：它對所有存款貨幣銀行的影響是平等的，對貨幣供給量具有極強的影響力，力度大，速度快，效果明顯。★

局限性：其一，對經濟的振動太大。其二，法定準備金率的提高，可能使超額準備率較低的銀行立即陷入流動性困境。

（四）法定存款準備金率的調整及其世界

范圍內的降低趨勢★

法定存款準備金率的適時調整，是該政策工具發(fā)揮作用的基本方式?！镂覈?984年開始實施存款準備金制度。★

20世紀90年代以來，世界許多國家中央銀行降低了它們的法定存款準備金率。我國商業(yè)銀行存入中央銀行的存款準備金是有息的。二、再貼現(xiàn)政策與業(yè)務操作（一）再貼現(xiàn)政策的涵義和操作★

涵義：是指中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率的辦法，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機構從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款和超額準備，達到增加或減少貨幣供給量，實現(xiàn)貨幣政策目標的一種政策措施?！?/p>

一般包括：

一是再貼現(xiàn)率的調整；

二是規(guī)定向中央銀行申請再貼現(xiàn)的資格。中國人民銀行再貼現(xiàn)的操作體系：

★

中國人民銀行根據(jù)金融宏觀調控和結構調整的需要，不定期公布再貼現(xiàn)優(yōu)先支持的行業(yè)、企業(yè)和產品目錄。

★

中國人民銀行對各授權窗口的再貼現(xiàn)操作效果實行量化考核。美國三種貼現(xiàn)貸款利率貸款種類貼現(xiàn)率情況與市場利率的關系調節(jié)性貸款基礎貼現(xiàn)率低于聯(lián)邦基金利率季節(jié)性貸款與市場利率掛鉤高于基礎貼現(xiàn)率延伸性貸款30天后與市場利率掛鉤高于基礎貼現(xiàn)率（二）再貼現(xiàn)政策的作用

1.再貼現(xiàn)率的升降會影響商業(yè)銀行等存款貨幣機構貸款量和貨幣供給量。

2.再貼現(xiàn)政策對調整信貸結構有一定效果。

3.再貼現(xiàn)率的升降可影響公眾預期。

4.防止金融恐慌。

（三）再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點★

優(yōu)點：中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責，并在一定程度上體現(xiàn)中央銀行的政策意圖，既可以調節(jié)貨幣總量，又可以調節(jié)信貸結構。★

局限性：

其一，調整貼現(xiàn)率的告示效應是相對的

其二，利差將隨市場利率的變化而發(fā)生較大的波動。

其三，控制貨幣供給量的主動權并不完全在中央銀行。

三、公開市場業(yè)務與操作★公開市場業(yè)務是指中央銀行在金融市場買進或賣出有價證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機構的準備金，進而影響貨幣供給量和利率，實現(xiàn)貨幣政策目標的一種政策措施。

（一）公開市場業(yè)務的作用

1.調控存款貨幣銀行準備金和貨幣供給量。

2.影響利率水平和利率結構。

3.與再貼現(xiàn)政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。（二）公開市場操作的政策目的

★

一是維持既定的貨幣政策，又可稱為保衛(wèi)性目標。

★

二是實現(xiàn)貨幣政策的轉變，又可稱為主動性目標。（三）公開市場業(yè)務的優(yōu)點

1.公開市場業(yè)務的主動權完全在中央銀行。

2.公開市場業(yè)務可以靈活精巧的進行，不會像存款準備金政策那樣對經濟產生過于猛烈的沖擊。

3.是中央銀行進行日常性調節(jié)的較為理想的工具。

4.公開市場業(yè)務具有極強的可逆轉性。

5.公開市場業(yè)務可迅速的操作?！镉捎诠_市場業(yè)務存在的許多優(yōu)點，它已成為大多數(shù)國家中央銀行經常性使用的貨幣政策工具。公開市場業(yè)務局限性：

1.缺乏政策意圖的告示作用，其對公眾預期的引導作用較差。

2.各種市場因素的變動可能減輕或抵消公開市場業(yè)務的影響力。

3.需要以較為發(fā)達的有價證券市場為前提。（四）公開市場業(yè)務的操作1.公開市場業(yè)務的操作計劃。2.公開市場操作方式。3.公開市場操作對象。4.公開市場操作的交易品種和方式。5.公開市場操作過程。公開市場操作方式的比較公開市場操作對儲備的影響特點長期性操作購入債券長期性增加1．長期內的儲備調節(jié)2．單向性的儲備調節(jié)3．用于貨幣政策重大變化售出債券長期性減少臨時性操作購買－回購協(xié)議臨時性增加1．短期內的儲備調節(jié)2．雙向性的儲備調節(jié)3．用于維持既定貨幣政策售出－購回協(xié)議臨時性減少第六節(jié)選擇性貨幣政策工具一、消費者信用控制二、證券市場信用控制三、不動產信用控制四、優(yōu)惠利率★

涵義：是指中央銀行針對某些特殊的經濟領域或特殊用途的信貸而采用的信用調節(jié)工具?！?/p>

主要有：消費者信用控制、證券市場信用控制和不動產信用控制等。

一、消費者信用控制★涵義：是指中央銀行對消費者不動產以外的耐用消費品分期購買或貸款的管理措施。目的在于影響消費者對耐用消費品有支付能力的需求?！镌谙M過度膨脹時：可對消費信用采取一些必要的管理措施。（1）規(guī)定分期購買耐用消費品首期付款的最低限額（2）規(guī)定消費信貸的最長期限（3）規(guī)定可用消費信貸購買的耐用消費品種類二、證券市場信用控制★涵義：是指中央銀行對有價證券的交易，規(guī)定應支付的保證金限額，目的在于限制用借款購買有價證券的比重。它是對證券市場的貸款量實施控制的一項特殊措施，在美國貨幣政策史上最早出現(xiàn)，目前仍繼續(xù)使用。★中央銀行規(guī)定保證金限額的目的：

一方面是為了控制證券市場信貸資金的需求，穩(wěn)定證券市場價格；

另一方面則是為了調節(jié)信貸供給結構，通過限制大量資金流入證券市場，使較多的資金用于生產和流通領域。三、不動產信用控制

涵義：是指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構向客戶提供不動產抵押貸款的管理措施。主要是規(guī)定貸款的最高限額、貸款的最長期限和第一次付現(xiàn)的最低金額等。采取這些措施的目的主要在于限制房地產投機，抑制房地產泡沫。

四、優(yōu)惠利率★涵義：是指中央銀行對國家擬重點發(fā)展的某些部門、行業(yè)和產品規(guī)定較低的利率，以鼓勵其發(fā)展，有利于國民經濟產業(yè)結構和產品結構的調整和升級換代。★實行優(yōu)惠利率的兩種方式：

其一，中央銀行對這些需要重點扶持發(fā)展的行業(yè)、企業(yè)和產品規(guī)定較低的貸款利率，由商業(yè)銀行執(zhí)行。

其二，中央銀行對這些行業(yè)和企業(yè)的票據(jù)規(guī)定較低的再貼現(xiàn)率，引導商業(yè)銀行的資金投向和投量。優(yōu)惠利率多為發(fā)展中國家所采用。我國在此方面也使用較多。第七節(jié)其他貨幣政策工具一、直接信用控制二、間接信用指導一、直接信用控制涵義：是指中央銀行從質和量兩個方面以行政命令或其他方式對金融機構尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行直接控制。其手段包括利率最高限額、信用配額、流動性比率管理和直接干預等。（一）利率控制規(guī)定存貸款利率或最高限額是最常用的直接信用管制工具。我國的利率市場化我國在計劃經濟時期執(zhí)行嚴格的利率管制。目前，我國的利率有3個層次：第一層次為中央銀行基準利率；第二層次為金融機構存款和貸款利率第三層次為金融市場利率

優(yōu)點：使中央銀行對利率的控制較為直接和迅速，缺點：利率隨資金供求變化自動調整的作用得不到正常的發(fā)揮；利率很難準確地反映資金市場的供求狀況。隨著我國金融體制改革的逐步深化和金融市場的逐步發(fā)育和完善，利率市場化將是一種必然趨勢。（二）信用配額管理涵義：就是中央銀行根據(jù)金融市場的供求狀況和經濟發(fā)展的需要，分別對各個商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以分配和控制，從而實現(xiàn)其對整個信用規(guī)模的控制。（三）流動性比率管理和直接干預★規(guī)定商業(yè)銀行的流動性比率(流動資產與存款的比率)，也是限制信用擴張的直接管制措施之一?！镏苯痈深A則是指中央銀行直接對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務、放款范圍等加以干預。二、間接信用指導★

道義勸告指中央銀行利用其聲望和地位，對商業(yè)銀行和其他金融機構經常發(fā)出通告、指示或與各金融機構的負責人進行面談，交流信息，解釋政策意圖，使商業(yè)銀行和其他金融機構自動采取相應措施來貫徹中央銀行的政策?！?/p>

窗口指導中央銀行根據(jù)產業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行的貸款重點投向和貸款變動數(shù)量等?！飪?yōu)點：較為靈活，但其發(fā)揮作用的大小，取決于中央銀行在金融體系中是否具有較強的地位、較高的威望、和控制信用的足夠的法律權利和手段。★我國在從計劃經濟向社會主義市場經濟轉軌過程中，宏觀調控方式逐步從以直接控制手段為主向以間接調控手段為主轉變，道義勸告和窗口指導具有重要作用。第八節(jié)國際貨幣體系與中央銀行貨幣政策協(xié)調

一、國際貨幣體系的發(fā)展與變化二、國際貨幣政策協(xié)調三、不同國際貨幣體系下的國際貨幣政策協(xié)調一、國際貨幣體系的發(fā)展與變化

（一）國際貨幣體系概述

★國際貨幣體系的主要內容包括以下四個方面：（1）安排國際間的匯率；（2）確立國際儲備貨幣；（3）解決國際收支不平衡問題；（4）協(xié)調各國的經濟政策?！锲渲?，國際間的匯率安排即國際匯率體系是國際貨幣體系的核心部分。（二）國際貨幣體系的歷史沿革在歷史上，國際貨幣體系先后經歷了三個歷史階段：1．國際金本位體系國際金本位體系始于1880年，它是一種以一定成色及重量的黃金為本位貨幣的國際貨幣制度。2．布雷頓森林體系第二次世界大戰(zhàn)后，資本主義世界建立了一個以固定匯率為基本特征的國際貨幣體系，即布雷頓森林體系。布雷頓森林體系的核心內容主要有4個方面：(1)建立以美元為中心的匯兌平價體系。美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤，這是布雷頓森林體系的兩大支柱。(2)美元充當同際貨幣。(3)多渠道調節(jié)國際收支不平衡。在布雷頓森林體系下，解決國際收支不平衡可以采取以下二條途徑：依靠國內經濟政策；依靠IMF的貸款；依靠匯率變功。(4)出IMF維護布雷頓森林體系。3．牙買加體系布雷頓森林體系崩潰以后，IMF國際貨幣制度臨時委員會于1976年1月達成《牙買加協(xié)》。同年4月，IMF理事會通過《IMF協(xié)定第二次修正案》，對國際貨幣體系作出了新的規(guī)定，國際貨幣關系從此進入牙買加體系的時代