公用事業(yè)行業(yè)清潔能源23年中報總結：黎明在即曙光已現(xiàn)

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u水電：山重水復，柳暗花明 5經(jīng)營回顧：水電發(fā)電量下滑，電價上浮 5業(yè)績回顧：來水偏枯，水電企業(yè)業(yè)績承壓 6展望：汛期來水轉好，氣候因素或為關鍵 7綠電：青山不改，風光無限 8經(jīng)營回顧：風資源較好，發(fā)電高增 8業(yè)績回顧：電價承壓影響毛利，費用改善盈利回暖 9展望：風光造價繼續(xù)下探，綠電消費有望提振 10核電：行而不輟，未來可期 12經(jīng)營回顧：23H1核電發(fā)電量高增 12業(yè)績回顧：核電企業(yè)運營穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)步增長 12展望：23年6臺核電機組獲批 13估值：期待估值與盈利同步修復 14風險提示 15圖目錄圖1 水電發(fā)電量 5圖2 水電利用小時（小時） 5圖3 22年12月-23年5月西南地區(qū)月降水和平均氣溫情況 7圖4 22年12月-23年5月西南地區(qū)逐日干旱面積變化 7圖5 四川降水（單位：mm） 7圖6 云南降水（單位：mm） 7圖7 三峽入庫流量（縱軸單位：立方米/秒） 7圖8 三峽出庫流量（縱軸單位：立方米/秒） 7圖9 風電發(fā)電量 8圖10 風電利用小時（小時） 8圖光伏發(fā)電量 8圖12 光伏利用小時（小時） 8圖13 全市場風電整機投標均價（元/千瓦） 圖14 光伏組件價格（元瓦） 圖15 核電發(fā)電量 12圖16 核電利用小時（小時） 12表目錄表1 水電企業(yè)量價數(shù)據(jù) 5表2 水電企業(yè)業(yè)績數(shù)據(jù) 6表3 水電企業(yè)財務指標 6表4 綠電企業(yè)量價數(shù)據(jù) 9表5 綠電企業(yè)業(yè)績情況 9表6 綠電企業(yè)財務指標 10表7 政策引導綠色電力消費需求 表8 核電企業(yè)量價數(shù)據(jù) 12表9 核電企業(yè)業(yè)績情況 13表10 核電企業(yè)財務指標 13表核電核準情況 13表12 板塊估值比較 15水電：山重水復，柳暗花明經(jīng)營回顧：水電發(fā)電量下滑，電價上浮23H1YOY-22.9%，7YOY-17.5%23H1全國水電4504億度，YOY-22.9%；7億度，YOY-17.5%。利用小時上，23H11239-452小時，7339小時，70趨勢。圖1水電發(fā)電量資料來源：中電聯(lián)，（）

圖2水電利用小時（小時）資料來源：中電聯(lián)，1列示的水電公司為樣本進行23H1352（）23H1數(shù)據(jù)已追溯調整為六庫-19.1%-22.0%、-8.9%、-23.4%、+54.2%（22H1尚未全部投產(chǎn)。國投電力（雅礱江流域）2H1水電發(fā)電量6億度（見表1注，O-8.3%。華能水電（云南瀾滄江流域）23H1371。外送電價提升、市場化電價上浮貢獻水電電價端增量。23H1網(wǎng)電價均值4元O+9.%長江電力H1度電收入約為.300元/度，YOY+12.4%，主要系烏白電價較高。23H10.312元/度（含稅，見表1注，O9.4%，其中雅礱江水電平均上網(wǎng)電價5元度（含稅，見表1注O+9.4%，系去年錦官電源組送江蘇部分的電價有所上漲。我們測算華能水電度電收入約為0.251YOY+12.4%，主要系云南市場化交易電價上?。╕OY+2.8%）及公司調整電力消納結構帶來的影響。表1水電企業(yè)量價數(shù)據(jù)公司發(fā)電量（億度）電價或度電收入（元/度）22H123H1YOY22H123H1YOY長江電力1241.71032.0-16.9%0.2670.30012.4%華能水電497.5371.0-25.4%0.2240.25112.4%國投電力681.7713.84.7%0.3590.3888.1%桂冠電力232.0147.1-36.6%0.2420.28216.6%湖北能源177.4161.3-9.1%0.4650.4915.8%黔源電力53.722.0-59.0%0.2780.2862.9%川投能源16.117.05.4%0.2300.26917.0%均值414.3352.0-15.0%0.2950.3249.9%資料來源：各公司22、23年半年報，各公司發(fā)電量公告，測算注1：長江電力、華能水電、桂冠電力電價數(shù)據(jù)為營收/發(fā)電量測算值，列示為度電收入，其余公司為半年報披露的上網(wǎng)電價。注（19.6-.31.32元（+.4，.35元度，O+.81業(yè)績回顧：來水偏枯，水電企業(yè)業(yè)績承壓23H1水電企業(yè)業(yè)績承壓。23Q260.2億元，YOY+4.7%，營收變動主要受來水偏23H1YOY+22.0%Q2歸母凈利潤均值5O-27.%，23H127.6億元，YOY-14.9%23H133.423Q2經(jīng)營現(xiàn)金流36.4億元，YOY+5.9%，23H163.9億元，YOY+14.6%。表2水電企業(yè)業(yè)績數(shù)據(jù)公司營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）經(jīng)營現(xiàn)金流（億元）23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY長江電力155.8-0.5%309.722.0%52.7-35.4%88.8-21.3%175.1117.4%250.9109.2%華能水電56.0-22.2%93.3-16.2%23.5-24.2%31.5-17.9%34.6-43.3%61.9-24.1%國投電力131.112.5%263.716.2%17.231.5%33.442.1%43.4-13.0%91.25.4%桂冠電力21.6-28.9%41.5-26.1%6.2-45.9%9.1-52.0%11.6-52.6%24.8-38.5%湖北能源50.0-4.1%90.9-14.5%5.9-33.8%9.0-37.6%-14.0-192.3%8.9-81.2%黔源電力4.1-56.1%6.3-57.8%0.5-79.2%0.3-89.9%3.3-61.8%7.7-39.4%川投能源3.0-1.7%5.515.0%9.6-4.0%21.034.5%0.6-24.1%1.90.8%均值60.2-4.2%115.84.7%16.5-27.0%27.6-14.9%36.45.9%63.914.6%資料來源：，毛利率：23Q244.2%8.3pct，23H1毛利率但主要仍受電量下滑的影響。財務費用率：所選水電樣本23Q2財務費用率均值為3.7pct23H112.3pct20.3%23H119.9%1.7億元，但受營收大幅下滑影響，財務費用率同比提升。凈利率：23H1凈15.6pct29.5%23H10.3pct36.1%（凈利率下滑幅度較小主要得益于折舊到期和財務費用減少。表3水電企業(yè)財務指標公司毛利率（%）財務費用率（%）凈利率（%）23Q2變化（pct）23H1變化（pct）23Q2變化（pct）23H1變化（pct）23Q2變化（pct）23H1變化（pct）長江電力50.4-14.549.9-8.720.213.820.312.334.7-18.029.5-15.6華能水電63.8-2.458.1-1.610.1-0.113.2-0.743.8-1.536.1-0.3國投電力34.9-3.936.2-1.07.7-3.77.5-3.622.82.422.73.7桂冠電力42.4-22.437.3-21.26.40.46.90.031.7-11.924.7-14.5湖北能源23.8-3.520.2-2.54.3-0.34.40.213.6-3.011.8-2.3黔源電力52.7-12.846.6-16.521.610.226.712.621.4-22.010.1-28.3川投能源41.51.641.07.854.212.157.45.4328.1-7.8387.257.2均值44.2-8.341.3-6.217.84.619.53.770.9-8.874.60.0資料來源：，展望：汛期來水轉好，氣候因素或為關鍵來水至暗時刻或已過，看好汛期水電發(fā)電量修復。20221220235月，199.0（1991—2010年13.0℃，較常年（1991-2010年）0.7℃。西南地區(qū)長期高溫少雨，造成旱Q3以來，受強勁臺風、華西秋雨（涉及四川、云南東北部、湖北等水電大?。┑榷鄽夂蛞蛩赜绊懀饕饔騺硭兴?78月入庫流量、-1.2%、51.4%、-29.9%、76.4%。我們認為，干旱導致的來水期，水電企業(yè)有望拐點向上。圖322年12月-23年5月西南地區(qū)月降水和平均氣溫情況資料來源：中國防汛抗旱公眾號，

圖422年12月-23年5月西南地區(qū)逐日干旱面積變化資料來源：中國防汛抗旱公眾號，圖5四川降水（單位：mm）資料來源：NASA官網(wǎng)，

圖6云南降水（單位：mm）資料來源：NASA官網(wǎng)，圖7三峽入庫流量（縱軸單位：立方米/秒）資料來源：，

圖8三峽出庫流量（縱軸單位：立方米/秒）資料來源：，綠電：青山不改，風光無限經(jīng)營回顧：風資源較好，發(fā)電高增來風資源好，光照資源略差。23H14680、1353億度，YOY+21.2%7.4%7707259億度，YOY+37.2%、6.4%1237658+83-32小時，7月風電、光伏利用小時分別為179、122小時，同比+29、-10小時。圖9風電發(fā)電量資料來源：中電聯(lián)，（）

圖10風電利用小時（小時）資料來源：中電聯(lián)，圖11光伏發(fā)電量資料來源：國家統(tǒng)計局，（）

圖12光伏利用小時（小時）資料來源：，我們以下表中的綠電企業(yè)23H1231.7億度，YOY+6.3%，主23H1280.9O+1.7（裝機O12.%H1發(fā)電量5O+9.%（裝機O9.%；節(jié)能風電H1發(fā)電量1億度，O+5.%（裝機同比幾乎持平1.4%0.502元/4.4%0.457元/度，或受平價項目并網(wǎng)發(fā)電影響；5.5%0.478元/度，或系市場電折價影響（裝機同比幾乎持平。表4綠電企業(yè)量價數(shù)據(jù)公司發(fā)電量（億度）電價或度電收入（元/度）22H123H1YOY22H123H1YOY節(jié)能風電60.664.15.7%0.5060.478-5.5%嘉澤新能------江蘇新能17.417.3-0.6%0.6460.6520.9%福能股份92.5108.617.5%0.6140.6180.6%中閩能源16.114.7-8.8%0.5880.584-0.5%太陽能30.331.74.7%0.8320.804-3.4%吉電股份------甘肅能源31.133.68.2%0.3330.36710.3%三峽能源244.9280.914.7%0.5090.502-1.4%龍源電力363.0397.59.5%0.4780.457-4.4%華潤電力846.1925.09.3%0.6030.578-4.1%大唐新能源143.7171.219.2%0.4350.407-6.3%中國電力551.9504.4-8.6%0.3920.45616.3%均值218.0231.76.3%0.5400.537-0.5%資料來源：各公司22、23年半年報，各公司發(fā)電量公告，測算業(yè)績回顧：電價承壓影響毛利，費用改善盈利回暖23Q229.7億元，YOY+0.7%；23H1105.3億23Q27.3歸母凈利潤均值為3O+16.9%Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流均值為億元，YOY-54.1%；23H128.7。表5綠電企業(yè)業(yè)績情況公司營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）經(jīng)營現(xiàn)金流（億元）23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY節(jié)能風電14.0-6.1%26.7-0.3%4.9-16.8%8.9-11.8%7.6-6.6%15.59.9%嘉澤新能6.534.8%12.971.4%2.792.7%5.2133.3%3.6205.3%7.1368.0%江蘇新能5.4-2.6%10.90.4%1.6-8.6%3.410.9%2.4-9.1%5.121.4%福能股份33.015.9%63.718.4%4.0-21.4%9.3-19.1%6.32.0%14.565.7%中閩能源2.8-25.6%8.3-9.9%0.5-58.7%3.3-22.0%0.9-35.2%3.6-12.3%太陽能23.28.6%40.314.0%5.1-1.5%9.015.4%-1.4-127.3%8.014.2%吉電股份36.15.9%76.3-0.9%3.916.3%9.019.0%13.4-63.9%20.4-55.7%甘肅能源7.326.2%10.817.6%2.964.3%2.466.2%3.518.2%5.216.3%三峽能源68.58.0%137.013.0%20.8-15.5%45.2-10.3%32.8-20.7%70.321.5%龍源電力99.9-11.2%198.5-8.4%26.226.2%49.614.4%41.6-69.2%80.0-50.2%華潤電力493.013.1%67.454.2%77.710.9%大唐新能源69.811.7%20.92.8%33.4-66.8%中國電力219.95.9%16.897.7%32.5-51.0%均值29.70.7%105.37.4%7.32.2%19.316.9%11.1-54.1%28.7-31.6%資料來源：，23Q245.7%，同比下3.7pct，23H146.6%2.4pct。雖然風電和光伏產(chǎn)業(yè)鏈均進大的電價端壓力（價，行業(yè)毛利率承壓。好轉23Q22.0pct，23H1財務費用10.8%2.3pct23Q229.5%2.2pct，23H1凈利率均值為27.7%，同比略提升0.2pct。表6綠電企業(yè)財務指標公司毛利率（%）財務費用率（%）凈利率（%）23Q2變化（pct）23H1變化（pct）23Q2變化（pct）23H1變化（pct）23Q2變化（pct）23H1變化（pct）節(jié)能風電58.2-7.156.6-6.213.6-2.214.5-2.536.8-5.835.2-5.0嘉澤新能65.32.165.23.519.1-4.220.4-3.042.111.540.29.9江蘇新能55.0-3.556.10.811.2-2.211.5-2.136.0-3.936.81.8福能股份14.0-13.219.0-10.34.5-1.14.8-0.813.4-9.117.6-8.4中閩能源37.2-20.258.5-8.810.50.36.9-1.521.4-15.842.3-6.4太陽能40.6-3.340.6-3.66.4-3.87.8-4.921.9-2.222.30.3吉電股份30.6-0.929.72.010.6-3.810.1-2.317.02.316.83.5甘肅能源54.34.940.51.812.1-6.216.7-6.042.48.524.45.6三峽能源58.8-5.058.8-6.614.73.314.4-1.033.8-16.037.2-10.0龍源電力42.89.541.44.07.80.18.1-0.230.28.628.54.8華潤電力4.00.313.24.7大唐新能源12.5-4.333.7-2.8中國電力8.8-1.611.64.7均值45.7-3.746.6-2.411.1-2.010.8-2.329.5-2.227.70.2資料來源：，展望：風光造價繼續(xù)下探，綠電消費有望提振23Q21660元/千瓦，YOY-13%，QoQ-4%，降幅明顯；2361681元/千瓦。22InfoLinkConsulting公眾號，830210mmPERC1.27元/2235.9%預計在下半年有望逐步并網(wǎng)，支撐運營主體發(fā)電增量，助力企業(yè)“十四五”新能源裝機目標推進。圖13全市場風電整機投標均價（元/千瓦）資料來源：金風科技季度演示材料，

圖14光伏組件價格（元/瓦）資料來源：InfoLinkConsulting公眾號，1.01（22H1為4382萬千瓦20231.6億千瓦的63.1%，考慮風光建設周期，全年風光裝機增量有較大概率超過該目標，運營商投資熱情不減。綠證供給側政策出臺，仍需關注需求側政策。83日，國家發(fā)改委等三部委提出覆蓋范圍較此前新增分布式風光、生物質發(fā)電等項目，綠證市場供給側有望實現(xiàn)擴容。7鼓勵需求側消費或是關鍵，我們期待更多需求側政策出臺。表7政策引導綠色電力消費需求發(fā)布時間發(fā)布機構相關政策主要內容2021年9月國家發(fā)改委、國家能源局《綠色電力交易試點工作方案》（（（2021年9月國家發(fā)改委《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》對超額完成激勵性可再生能源電力消納責任權重的地區(qū)，超出最低可再生能源電力消納責任權重的消納量不納入該地區(qū)年度和五年規(guī)劃當期能源消費總量考核。2021年12月新華社中央經(jīng)濟工作會議正視以煤為主的基本國情；新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制；能耗“雙控”將向碳排放總量和強度“雙控”轉變。2022年1月國家發(fā)改委《促進綠色消費實施方案》情況制定高耗能企業(yè)電力消費中綠色電力最低占比。源消納責任權重。加強與碳排放權交易的銜接。2022年6月國家發(fā)改委、國家能源局2025年，全國可再生能源電力總量消納責任權重達到33%左右（2020、2021分別為2.8%、9.4%，可再生能源電力非水電消納責任權重達到1%左右（、221分別為1.、13立健全綠色能源消費機制。2022年8月國家發(fā)改委、國家能源局、國家統(tǒng)計局《關于進一步做好新增可再生能源消費不納入能源消費總量控制有關工作的通知》1）風電、太陽能發(fā)電、水電、生物質發(fā)電、地熱能發(fā)電等可再生能源不納入能3）2023年7月中央全面深化改革委員會《關于推動能耗雙控逐步轉向碳排放雙控的意見》資料來源：國家發(fā)改委，國家能源局，新華社，中國政府網(wǎng)，核電：行而不輟，未來可期經(jīng)營回顧：23H1核電發(fā)電量高增23H1YOY+6.5%，7全國核電發(fā)電量380億度，YOY+2.9%3770小時，同比+97小時，7670小時，同比+3小時。圖15核電發(fā)電量資料來源：中電聯(lián)，（）

圖16核電利用小時（小時）資料來源：中電聯(lián)，核電企業(yè)23H1發(fā)電量保持高增，電價相對平穩(wěn)。2家核電龍頭中國核電、中國廣核進行樣本分析。所選核電樣本23H1實現(xiàn)發(fā)電量均值944.3億度，YOY+8.8%，發(fā)電量保持高增。電價端，我們測算所選核電樣本度電收入均值為0.380元/度，YOY-0.1%2023年半年報，核電上網(wǎng)電價分為計劃電價和市場電價兩類，1）23334號機組臨時上網(wǎng)電價獲得核準批復（3元度，同時防城港3號機組具備商業(yè)運營條件；）公司H1市20222022年同期基本持平。表8核電企業(yè)量價數(shù)據(jù)公司發(fā)電量（億度）電價或度電收入（元/度）22H123H1YOY22H123H1YOY中國核電943.51008.36.9%0.3860.383-1.0%中國廣核791.8880.311.2%0.3730.3760.9%均值867.6944.38.8%0.3800.380-0.1%資料來源：各公司22、23年半年報，各公司發(fā)電量公告，測算注：中國核度電收入=營業(yè)收入/總上網(wǎng)電量，包含新能源度電收入信息。中國廣核度電收入=電力業(yè)務收入/上網(wǎng)電量，上網(wǎng)電量不含聯(lián)營的紅沿河電站。業(yè)績回顧：核電企業(yè)運營穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)步增長23Q2197億元，YOY+6.7%；23H1377.9億元，YOY+6.2%23Q232.5億元，YOY+15.8%，23H165.0億元，O+14.6%Q2經(jīng)營現(xiàn)金流均值9O15.%23H1經(jīng)營現(xiàn)金流均值188.1億元，YOY+8.7%。表9核電企業(yè)業(yè)績情況公司營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）經(jīng)營現(xiàn)金流（億元）23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY中國核電184.05.3%363.05.0%30.218.3%60.411.1%123.68.2%219.41.3%中國廣核209.97.9%392.87.2%34.713.8%69.617.9%112.224.8%156.821.2%均值197.06.7%377.96.2%32.515.8%65.014.6%117.915.5%188.18.7%資料來源：，核電龍頭毛利率分化，費用改善，凈利率均提升。23Q245.6%0.8pct；23H145.6%0.3pct，但兩核電23H12.1pct主要系新能源業(yè)務毛利率下滑，中國廣核毛利率提升pct至%。所選核電樣本公司Q2財務費用9.4%1pct；23H19.1%0.9pct。所選23Q228.3%3.7pct，23H128.8%，同比提升2.5pct。表10核電企業(yè)財務指標公司毛利率（%）財務費用率（%）凈利率（%）23Q2變化（pct）23H1變化（pct）23Q2變化（pct）23H1變化（pct）23Q2變化（pct）23H1變化（pct）中國核電47.3-2.548.5-2.110.9-1.210.7-0.529.53.929.81.4中國廣核44.04.142.72.67.9-0.87.5-1.427.13.527.83.6均值45.60.845.60.39.4-1.09.1-0.928.33.728.82.5資料來源：，展望：23年6臺核電機組獲批2年，國1076且核準裝機規(guī)模逐年提升。核電運行穩(wěn)定可靠、換料周期長，是安全高效的基荷能源，適宜承擔電網(wǎng)基荷及必要的負荷跟蹤，可大規(guī)模替代化石能源作為基荷電源。同時核電是安全、高效、穩(wěn)定、可大規(guī)模應用的清潔能源，是我國能源向清潔化、低碳化轉型的重要選項。表11核電核準情況年份核準臺數(shù)獲批機組2012-20141江蘇田灣核電站二期201585/65/63/45/6號機組2016-20180-201961/21/22臺20204海南昌江核電二期、浙江三澳核電一期20215江蘇核電7/8號機組、遼寧核電3/4號機組、海南昌江小型堆2022103/43/45/63/4廉江1/2號機組截止2023年7月底6福建寧德5/6號機組、遼寧徐大堡1/2號機組、山東石島灣一期工程擴建1/2號機組資料來源：中國核電、中國廣核關于項目獲得核準的公告，國家電力投資集團有限公司公眾號，福建省人民政府，中國華能公眾號，遼寧省發(fā)改委，華夏時報網(wǎng)，生態(tài)環(huán)境部，中國政府網(wǎng)，國家能源局，估值：期待估值與盈利同步修復從PE（TTM）估值來看（27.8831日，下同）＞綠電（1倍（3倍10PB（MRQ）估值來看（2.1倍電（4倍）＞綠電（3倍，其中港股綠電企業(yè)估值破凈。從資產(chǎn)收益率的角度，3年上半年ROE（%）＞綠電（%）＞（%，水電主要受上半