第四章 籌資管理

第四章籌資管理本章總課時(shí)10節(jié)，均為理論課，計(jì)劃在第七周及第八周第二次課完成。主要內(nèi)容第一節(jié)籌資概述第二節(jié)權(quán)益資金籌資第三節(jié)借入資金籌資第四節(jié)資金成本第五節(jié)杠桿原理第六節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策學(xué)習(xí)目標(biāo)了解企業(yè)籌資的必要性和要求熟悉各種籌資渠道和方式及特點(diǎn)掌握資本成本與資本結(jié)構(gòu)的理論和方法，掌握資本成本的預(yù)測(cè)方法與杠桿系數(shù)的計(jì)算方法，并能將籌資理論加以運(yùn)用。著重掌握資本成本、加權(quán)平均資本成本、邊際成本、杠桿原理、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的概念及相關(guān)計(jì)算。技能要求：具有正確運(yùn)用資本成本的計(jì)算方法進(jìn)行籌資方案的選擇。重點(diǎn)、難點(diǎn)重點(diǎn)是資金成本的計(jì)算難點(diǎn)是杠桿原理與最佳資本結(jié)構(gòu)的確定第一節(jié)籌資概述一、籌資的含義與分類

籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對(duì)外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。二、籌資動(dòng)機(jī)和原則

1、動(dòng)機(jī)：設(shè)立性動(dòng)機(jī)、擴(kuò)張性動(dòng)機(jī)、調(diào)整性動(dòng)機(jī)、混合性動(dòng)機(jī)。2、原則：規(guī)模適當(dāng)、籌資及時(shí)、來源合理、方式經(jīng)濟(jì)（一）籌資渠道籌資渠道籌資渠道是指籌措資金的來源與通道國家財(cái)政資金銀行信貸資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金其他企業(yè)資金民間資金企業(yè)內(nèi)部資金外商資金第三章

籌資管理三、籌資渠道與方式（二）籌資方式籌資方式是指企業(yè)籌措資金所采取的具體形式:1.吸收直接投資2.發(fā)行股票3.銀行借款4.商業(yè)信用5.發(fā)行債券6.企業(yè)內(nèi)部積累7.融資租賃8.杠桿收購第三章

籌資管理三、籌資渠道與方式

杠桿收購是以少量的自有資金，以被收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力作抵押，籌集部分資金用于收購的一種并購活動(dòng)。當(dāng)企業(yè)全部資產(chǎn)收益率大于借入資本的平均成本時(shí)，企業(yè)凈收益和普通股收益都會(huì)增加。這其實(shí)是一種混合融資形式，可利用的融資方式有銀行信用額度、抵押貸款、長期貸款、商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等多種形式。特征：投入少量資金就可獲得大量銀行貸款，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。四、籌資分類1、按資金性質(zhì)：權(quán)益性籌資和負(fù)債性籌資

權(quán)益性籌資或稱為自有資金，是指企業(yè)通過發(fā)行股票、吸收直接投資、內(nèi)部積累等方式籌集資金。企業(yè)采用吸收自有資金的方式籌集資金，一般不用還本，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但付出的資金成本相對(duì)較高。負(fù)債性籌資或稱借入資金，是指企業(yè)通過發(fā)行債券、向銀行借款、融資租賃等方式籌集資金。企業(yè)采用借入資金的方式籌集資金，到期要?dú)w還本金和支付利息，一般承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，但相對(duì)而言，付出的資金成本較低。2、按使用期限的長短分：短期資金籌集與長期資金籌集短期資金，是指使用期限在一年以內(nèi)或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期以內(nèi)的資金。短期資金通常采用商業(yè)信用、短期銀行借款、短期融資券、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓等方式來籌集。長期資金，是指使用期限在一年以上或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期以上的資金。長期資金通常采用吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長期借款、融資租賃和利用留存收益等方式來籌集。3、按是否通過金融機(jī)構(gòu)分：直接籌資、間接籌資第二節(jié)權(quán)益資金籌資一、資本金制度資本金：指企業(yè)設(shè)立時(shí)投資人投入的資本，是注冊(cè)資金。不能小于國家規(guī)定的最低資本規(guī)模。是所有者權(quán)益的主要來源和表現(xiàn)形式，是投資人擁有的根本權(quán)益，是主權(quán)資金。有國家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金、外商資本金。三種資本金制度：實(shí)收資本制、授權(quán)資本制、折衷資本制權(quán)益資金的籌集方式：吸收直接投資、發(fā)行普通股和留存收益籌資。二、吸收直接投資1.概念：指企業(yè)按照共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤的原則吸收國家、企業(yè)單位、個(gè)人和外商投資的一種籌資方式。2.吸收直接投資的種類：吸收國家投資-------國家資本金吸收企業(yè)事業(yè)等法人單位投資------法人資本金吸收城鄉(xiāng)居民和內(nèi)部職工投資------個(gè)人資本金吸收外國投資者和我國港澳臺(tái)投資者投資----外商資本金3.吸收直接投資中的出資方式吸收現(xiàn)金投資現(xiàn)金投資不低于注冊(cè)資本的30%吸收非現(xiàn)金投資4.吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)三、發(fā)行股本籌資（一）股票的分類1.按股東權(quán)利和義務(wù)分：普通股票和優(yōu)先股票普通股股東的權(quán)利：公司管理權(quán)、盈余分享權(quán)、股份出讓權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。2.按股票票面是否記名分：記名股票和無記名股票【提示】公司向發(fā)起人、國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和法人發(fā)行的股票，應(yīng)當(dāng)為記名股票。向社會(huì)公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。3.按是否有面值：面值股票、無面值股票4.按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)分：A股、B股、H股和N股等。（二）股票發(fā)行1.條件：P512.程序：P513.價(jià)格：等價(jià)、溢價(jià)發(fā)行，不允許折價(jià)發(fā)行4.股票上市：（1）上市條件：P52（2）上市利弊：有利：①有助于改善財(cái)務(wù)狀況；②利用股票收購其他公司；③利用股票市場客觀評(píng)價(jià)企業(yè)；④利用股票可激勵(lì)職員；⑤提高公司知名度，吸引更多顧客。不利：①使公司失去隱私權(quán)；②限制經(jīng)理人員操作的自由度；③公開上市需要很高的費(fèi)用。

（三）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1、優(yōu)點(diǎn)：（1）沒有固定到期日，不需償還；（2）沒有利息負(fù)擔(dān)，籌資風(fēng)險(xiǎn)??；（3）增強(qiáng)公司舉債能力；（4）籌資限制少。2、缺點(diǎn)：（1）資金成本高；（2）會(huì)分散公司的控制權(quán)。四、留存收益籌資（一）留存收益籌資的渠道：盈余公積和未分配利潤。（二）留存收益籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)主要有：（1）資金成本較普通股低；（2）保持普通股股東的控制權(quán)；（3）增強(qiáng)公司的信譽(yù)。缺點(diǎn)主要有：（1）籌資數(shù)額有限制；（2）資金使用受制約。第三節(jié)借入資金籌資一、銀行借款指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入資金。（一）銀行借款的種類按提供借款的機(jī)構(gòu)分：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、其他按有無擔(dān)保分：信用貸款、抵押貸款（二）程序申請(qǐng)---審批---合同----取得借款----歸還借款（三）借款的信用條件1.信貸額度。信貸額度亦即貸款限額，是借款人與銀行在協(xié)議中規(guī)定的允許借款人借款的最高限額。2.周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定。它是銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。

企業(yè)享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，通常要就貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費(fèi)。

【例】企業(yè)取得2005年為期一年的周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元，承諾費(fèi)率為0.4%。2005年1月1日從銀行借入500萬元，8月1日又借入300萬元，如果年利率8%，則企業(yè)2005年度末向銀行支付的利息和承諾費(fèi)共為（51.5）萬元。

【解】利息＝500×8%+300×8%×5/12＝50（萬元）

未使用的貸款額＝1000－[500＋300×（5/12）]＝1000－625＝375（萬元）

承諾費(fèi)＝375×0.4%＝1.5（萬元）3.補(bǔ)償性余額。它是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借款額的一定百分比計(jì)算的最低存款余額。

對(duì)于借款企業(yè)來講，補(bǔ)償性余額提高了借款的實(shí)際利率?！纠磕称髽I(yè)按年利率8%向銀行借款10萬元，銀行要求維持貸款限額15%的補(bǔ)償性余額。該項(xiàng)借款的實(shí)際利率則為：

實(shí)際利率=8%/（1-15%）=9.41%4.借款抵押。銀行向財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大、信譽(yù)不好的企業(yè)發(fā)放貸款，往往需要有抵押品擔(dān)保，以減少自己蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。借款的抵押品通常是借款企業(yè)的辦公樓、廠房等。抵押率為30%-90%，取決抵押品的變現(xiàn)能力和銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好。5.償還方式和其它承諾。償還方式有到期一次償還、在貸款期限內(nèi)定期等額償還。對(duì)企業(yè)而言，會(huì)提高借款的實(shí)際利率增加企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，增加了企業(yè)的拒付風(fēng)險(xiǎn)，降低實(shí)際利率（四）借款利息的支付方式

1.利隨本清法。利隨本清法，又稱收款法，是在借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法。名義利率=實(shí)際利率。

2.貼現(xiàn)法。貼現(xiàn)法，是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分，在貸款到期時(shí)借款企業(yè)再償還全部本金的一種計(jì)息方法。實(shí)際利率＞名義利率

貼現(xiàn)法的實(shí)際貸款利率公式為：【例】某企業(yè)從銀行取得借款10萬元，期限1年，名義利率8%；按照貼現(xiàn)法付息，該貸款的實(shí)際利率為多少？

【答案】實(shí)際利率=利息/（本金－利息）=10×8%/（10-10×8%）=8%/（1-8%）=8.7%

不存在實(shí)際利率低于名義利率的情況【例】某公司因生產(chǎn)周轉(zhuǎn)原因需要資金10000元，擬向銀行借款，支付銀行貸款利息的方式同銀行協(xié)商后有三種方案：A：收款法付息，利率14%；B：貼現(xiàn)法付息，利率12%；C：利率10%，銀行要求的補(bǔ)償性余額比例為20%。要求：分析企業(yè)應(yīng)選擇哪種借款方式，并說明理由。

【答案】（1）收款法：實(shí)際利率=名義利率=14%

貼現(xiàn)法實(shí)際利率=(10000×12%)/[10000×(1-12%)]=13.6%補(bǔ)償性余額實(shí)際利率=(10000×10%)/10000×(1-20%)=12.5%

通過三者比較，采取補(bǔ)償性余額實(shí)際利率最低，因此應(yīng)選用C方案對(duì)公司最有利。銀行借款籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：（1）籌資速度快；（2）籌資彈性大；（3）借款成本低。銀行借款籌資的缺點(diǎn)主要有：（1）籌資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；（2）限制性條款多；（3）籌資數(shù)額有限。（五）銀行借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

二、發(fā)行債券（一）債券的種類1.按債券是否記名，可將債券分為記名債券和無記名債券2.按債券能否轉(zhuǎn)換為公司股票，可將債券分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券3.按有無特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，可將債券分為信用債券和抵押債券4.按利率是否穩(wěn)定分為固定利率債券、浮動(dòng)利潤債券。（二）債券的發(fā)行的資格和條件我國發(fā)行公司債券，必須符合《公司法》、《證券法》規(guī)定的有關(guān)條件。

資格：股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國有企業(yè)或其他兩個(gè)以上的國有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司。條件：1.凈資產(chǎn)額：股份有限公司≥3000萬元，有限責(zé)任公司≥6000萬元；2.累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；

3.最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；4.用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策；5.利率不超過國務(wù)院限定的水平；6.其它。（三）債券發(fā)行價(jià)格：平價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)=票面金額×（P/F，i1，n）+票面金額×i2×（P/A，i1，n）債券的發(fā)行價(jià)格=（n為債券期限，i1為市場利率，i2票面利率）例：某公司擬發(fā)行面值為1000元，票面利率為12%，期限為3年的債券。當(dāng)市場利率為12%，14%，10%時(shí)的發(fā)行價(jià)格。（1000，953.6，1049.4）到期一次還本付息（四）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)債券籌資的優(yōu)點(diǎn)：（1）資金成本較低；（2）保證控制權(quán)；（3）可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。債券籌資的缺點(diǎn)：（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)高；（2）限制條件多；（3）籌資額有限。三、融資租賃租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃。（一）融資租賃特點(diǎn)：亦稱財(cái)務(wù)租賃或資本租賃。

特點(diǎn)：1.租賃期長；2.租賃合同穩(wěn)定；3.一般由承租人向出租人提出，出租人按承租人要求引入再交付承租人使用；4.承租人承擔(dān)折舊和日常維護(hù)；5.承租人可選擇期滿后購買租賃資產(chǎn)。（二）融資租賃的形式售后租回、直接租賃、杠桿租賃三種2.售后租回：根據(jù)協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用。1.直接租賃：承租人直接向出租人租入所需要的資產(chǎn)，并付出租金。3.杠桿租賃：杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事人。出租人只出購買資產(chǎn)所需的部分資金(20%-40%)作為自己的投資,另外以該資產(chǎn)作為擔(dān)保向資金出借者借入其余資金。因此，它既是出租人又是貸款人，同時(shí)擁有對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，既收取租金又要償付債務(wù)。如果出租人不能按期償還借款，資產(chǎn)的所有權(quán)就要轉(zhuǎn)歸資金的出借者。（三）融資租賃的租金的計(jì)算1.融資租賃租金的構(gòu)成包括：設(shè)備價(jià)款和租息兩部分，租息又可分為租賃公司的融資成本、租賃手續(xù)費(fèi)等。（1）設(shè)備價(jià)款：購買設(shè)備需支付的資金（2）融資成本：指租賃公司為購買租賃設(shè)備所籌資金的成本，即設(shè)備租賃期間的利息（3）租賃手續(xù)費(fèi)：包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營業(yè)費(fèi)用和一定的盈利。2.融資租賃租金的計(jì)算方法（1）每期租金在年末支付：即普通年金方式（后付租金）。根據(jù)普通年金的現(xiàn)值計(jì)算公式，可得出后付租金方式下每年年末支付租金數(shù)額的計(jì)算公式：P=A×（P/A，i，n）A=P/（P/A，i，n）【注意】公式中的P是指租金構(gòu)成中的設(shè)備價(jià)款，至于融資成本和手續(xù)費(fèi)，是通過折現(xiàn)率來實(shí)現(xiàn)的。（2）每期租金在年初支付：即先付租金（先付年金）。根據(jù)即付年金的現(xiàn)值公式，可得出先付等額租金的計(jì)算公式：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）A=P/[（P/A，i，n）×（1+i）]例如：已知某設(shè)備的買價(jià)為50萬元，租賃期為10年，若折現(xiàn)率為10%，則租入方于每年末應(yīng)等額支付多少租金？A=P/(P/A,10%，10)=500000/6.1446=81372.26元【例】某企業(yè)采用融資租賃方式于2007年1月1日從某租賃公司租入一臺(tái)設(shè)備，設(shè)備價(jià)款為40000元，租期為8年，到期后，設(shè)備歸企業(yè)所有。為了保證租賃公司完全彌補(bǔ)融資成本、相關(guān)的手續(xù)費(fèi)并有一定的盈利，雙方商定采用18%的折現(xiàn)率，試計(jì)算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。

解：A=40000/（P/A，18%，8）=9809.69（元）假如上例采用先付等額租金方式，則每年年初應(yīng)支付的租金為多少？40000=A×（P/A,18%，8）×（1+18%）A=8313.42（元）（四）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）籌資速度快；（2）限制條款少；（3）設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)??；（4）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??；（5）稅收負(fù)擔(dān)輕。缺點(diǎn)：（1）資金成本較高。一般來說，其租金要比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。（2）不考慮設(shè)備的更新。四、商業(yè)信用

指商品交易中延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系。是企業(yè)間的直接信用關(guān)系。是一種自發(fā)性籌資。（一）商業(yè)信用的具體形式

預(yù)收貨款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)。1.應(yīng)付賬款（只分析應(yīng)付賬款）分為不享有現(xiàn)金折扣、享有現(xiàn)金折扣的、不享有現(xiàn)金折扣逾期付款三種?，F(xiàn)金折扣的表示：“2/10，1/20，n/30”等（1）享有現(xiàn)金折扣：即在折扣期內(nèi)付款。買方占有賣方信用的時(shí)間短，信用籌資額相對(duì)小。（2）不享有現(xiàn)金折扣，逾期付款：逾期越長，信用成本相對(duì)下降，企業(yè)信譽(yù)也下降，可能導(dǎo)致以后更苛刻的信用條件。（3）不享有現(xiàn)金折扣，在信用期內(nèi)付款買方可在捎長時(shí)間內(nèi)占用賣方資金，但要承受因放棄折扣而造成的隱含利息成本，即放棄現(xiàn)金折扣的成本?！竟胶x分析】

某企業(yè)賒購商品100萬元，賣方提出付款條件“2/10，n/30”。

若在折扣期內(nèi)付款（即選擇第10天付款），則只要付100×（1－2%）＝98萬元；若放棄現(xiàn)金折扣（即選擇第30天付款），則需要付100萬元，這相當(dāng)于占用100×（1－2%）＝98萬元的資金20天，付出了100×2%＝2萬元的代價(jià)。=2.04%即占用20天的代價(jià)是：2.04%，則：占用一年的代價(jià)是2.04%×（360/20）=36.7%（二）商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：籌資方便、籌資成本相對(duì)較低、限制條件較少。缺點(diǎn)：期限短；風(fēng)險(xiǎn)大；籌資金額小。由此可以得出放棄現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算公式如下：

第四節(jié)資金成本一、資金成本的概念和作用（一）概念：

資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。

資金成本用資費(fèi)用籌資費(fèi)用用資費(fèi)用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的費(fèi)用，如股利和利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容。

籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)和證券發(fā)行費(fèi)等，它通常是在籌措資金時(shí)一次性支付。

在財(cái)務(wù)管理中，資金成本一般用相對(duì)數(shù)表示，資金成本的計(jì)算公式為（二）資金成本的作用可以在多方面加以運(yùn)用，主要用于籌資和投資決策。1．是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)；2．是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；3．是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果的最低尺度。二、資金成本的計(jì)算（一）個(gè)別資金成本的計(jì)算主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本。前兩者稱為負(fù)債資金成本，后三者稱為權(quán)益資金成本。

1．銀行借款資金成本：銀行借款資金成本=【提示】如果銀行借款的手續(xù)費(fèi)率很低，可以忽略不計(jì)，計(jì)算公式可以簡化為：

銀行借款籌資成本＝借款利率×（1－所得稅率）利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)。2．債券籌資的成本

債券的籌資費(fèi)用主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等。債券籌資成本的計(jì)算公式為：利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)3．優(yōu)先股成本=4．普通股成本=5．留存收益籌資的成本=（二）綜合資金成本的計(jì)算

是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的加權(quán)平均資金成本。它是綜合反映資金成本總體水平的一項(xiàng)重要指標(biāo)。加權(quán)平均資金成本計(jì)算公式為：

加權(quán)平均資金成本＝∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）Kw=

注意：個(gè)別資金占全部資金的比重按賬面價(jià)值確定，也可按市場價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值（未來預(yù)計(jì)價(jià)）確定，稱為賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場價(jià)值權(quán)數(shù)或目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)?！纠}】籌資總額1000萬元，其中發(fā)行普通股500萬元，資金成本為15%；發(fā)行債券300萬元，資金成本為8%；銀行借款200萬元，資金成本為7%。要求：計(jì)算加權(quán)平均資本成本?！窘獯稹浚?）計(jì)算各種資金所占的比重：

普通股占資金總額的比重＝500/1000×100%＝50%

債券占資金總額的比重＝300/1000×100%＝30%

銀行借款占資金總額的比重＝200/1000×100%＝20%

（2）計(jì)算加權(quán)平均資金成本：

15%×50%＋8%×30%＋7%×20%＝11.3%(三）邊際資金成本概念：指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。一般采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)為市場價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算步驟：1.確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；2.確定各種籌資方式的資金成本；3.計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)；4.計(jì)算邊際資金成本。3.計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，又稱籌資突破點(diǎn)。反映了在保持某資金成本的條件下，可以籌集到的資金總限度。一旦籌資額超過籌資分界點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本也會(huì)增加。1.

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：綜合資金成本最小的結(jié)構(gòu)。

2.確定各種籌資方式的資金成本。例11：已知某企業(yè)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中長期債務(wù)的比重為20%，債務(wù)資金的增加額在0-10000元范圍內(nèi)，其資金成本維持5%不，則該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點(diǎn)為：籌資總額分界點(diǎn)=10000÷20%=50000元。4.計(jì)算邊際資金成本。根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對(duì)各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。例12：P62第五節(jié)杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義三種形式：經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿（一）經(jīng)營杠桿

經(jīng)營杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。衡量指標(biāo)：經(jīng)營杠桿系數(shù)，用DOL表示

由于存在固定經(jīng)營成本，銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤很大的變動(dòng)。

息稅前利潤=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本即：

EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a=M-a經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率預(yù)測(cè)期經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤

即：DOL＝M/EBIT＝M/（M－a）

DOL的作用：體現(xiàn)了利潤變動(dòng)與銷量變動(dòng)間的變動(dòng)關(guān)系；DOL越大，杠桿作用與風(fēng)險(xiǎn)越大；a不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小，反之則反之。當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，系數(shù)為無窮大。【例】某公司有關(guān)資料如下：項(xiàng)目2005年2006年變動(dòng)額變動(dòng)率銷售額

變動(dòng)成本

邊際貢獻(xiàn)

固定成本

息稅前利潤1000

600

400

200

2001200

720

480

200

280200

120

80

0

8020%

20%

20%

0

40%要求：（1）采用定義公式計(jì)算該公司2006年的DOL

（2）采用簡化公式計(jì)算該公司2006年和2007年的DOL【答案】

（1）2006的DOL＝40%/20%＝2（2）2006年的DOL＝400/200＝2

2007年的DOL＝480/280＝1.71（二）財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，就稱為財(cái)務(wù)杠桿。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。例：P67系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。（三）總杠桿和總風(fēng)險(xiǎn)由于固定成本（指的是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本）和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率即：【例】某企業(yè)2007年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動(dòng)成本率30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬元。如果預(yù)計(jì)2008年銷售收入會(huì)提高50%，其他條件不變。計(jì)算2008年的財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù);DTL的作用：反映銷售變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響，反映了DOL、DFL關(guān)系，反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)，DTF系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大?！敬鸢浮坷ⅲ?000×40%×5%＝20固定成本＝220－20＝200

變動(dòng)成本＝銷售收入×變動(dòng)成本率＝1000×30%＝300

息稅前利潤＝1000－300－200＝500財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝500/（500－20）＝1.04經(jīng)營杠桿系數(shù)＝（1000－300）/500＝1.4復(fù)合杠桿系數(shù)＝1.04×1.4＝1.46第六節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義資本結(jié)構(gòu)：指的是全部資金（包括長期資金、短期資金）的結(jié)構(gòu)。狹義資本結(jié)構(gòu)：指的是長期資本結(jié)構(gòu)。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。

（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品銷售情況、投資者和管理人員的態(tài)度、貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響、行業(yè)因素、所得稅稅率、利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)。（三）資本結(jié)構(gòu)理論1、凈收益理論：認(rèn)為在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價(jià)值就越高。按照這種觀點(diǎn)，公司獲取資本的來源和數(shù)量不受限制，并且債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率都是固定不變的，不受財(cái)務(wù)杠桿的影響。2、凈營業(yè)收入理論：認(rèn)為在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的多寡，比例的高低，與公司的價(jià)值就沒有關(guān)系。按照這種觀點(diǎn)，公司債權(quán)資本成本率是固定的，但股權(quán)資本成本率是變動(dòng)的，公司的債權(quán)資本越多，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，股權(quán)資本成本率就越高；反之亦然。經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算后，公司的綜合資本成本率不變，是常數(shù)。因此，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)。從而，決定公司價(jià)值的真正因素應(yīng)該是公司的凈營業(yè)收益。3、代理理論：4、MM理論5、等級(jí)籌資理論（四）最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。確定方法有：比較資金成本法、每股利潤無差別點(diǎn)法。

1.每股收益無差別點(diǎn)又稱息稅前利潤---每股利潤分析法（EBIT—EPS法）。是通過分析資金結(jié)構(gòu)和每股利潤之間的關(guān)系，計(jì)算各種籌資方案的每股利潤無差別點(diǎn)，進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法。

每股利潤無差別點(diǎn)：是指兩種籌資方式（負(fù)債與權(quán)益）下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)。平衡點(diǎn)的特點(diǎn)：

決策原則：如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式；反之，如果預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。

【例】某公司2007年12月31日的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股（每股面值1元），公司債券2000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期）資本公積4000萬元，其余均為留存收益。2008年1月1日，該公司擬投資一個(gè)新的建設(shè)項(xiàng)目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個(gè)籌資方案可供選擇。A方