重磅裂解價差交易解讀及示例

重磅！裂解價差交易解讀及例如本手冊旨在促進(jìn)裂解價差交易，裂解價差是指原油價格與原油加工的衍生產(chǎn)品——汽油和柴油——之間的差值。本文具體解釋了裂解價差的類型，并供給了有關(guān)如何交易的多個例子。什么是裂解價差？在石油行業(yè)，煉油廠高管最為關(guān)心的是對投入本錢和產(chǎn)出價格之間的差值進(jìn)展對沖。煉油廠的利潤直接與原油價格和煉油產(chǎn)品——汽油和餾分油〔柴油和噴氣燃料〕——價格之間的差值相掛鉤。主要煉油產(chǎn)品，因此被稱為裂解價差。像大多數(shù)制造商一樣，煉油廠處于兩個市場之中：需要買進(jìn)的原材料和賣出的成品。原油價格及其主要煉油產(chǎn)品的價格往往彼此獨(dú)立，取決于供給、需求、生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)、環(huán)境法規(guī)和其它因素的變化。因此，當(dāng)原油價格上漲而煉油產(chǎn)品的價格保持穩(wěn)定甚至下跌時，煉油廠和非綜合性交易者將面臨巨大風(fēng)險。這種狀況可能會使裂解價差嚴(yán)峻縮水，而裂解價差代表的是煉油廠選購原油的同時將煉油產(chǎn)品銷往競爭市場所實(shí)現(xiàn)的利潤。由于煉油廠同時處于市場的供需兩側(cè)，所以他們面臨的市場風(fēng)險會比單純賣出原油或單純將煉油產(chǎn)品出售給批發(fā)和零售市場的公司要大些。除了抵銷經(jīng)營煉油廠發(fā)生的經(jīng)營本錢和固定本錢外，煉油廠也期望投入的資產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)肯定的回報率。煉油廠可以牢靠地推測除原油以外的各項(xiàng)本錢，因此不確定的裂解價差可能會對清楚了解其真實(shí)財務(wù)風(fēng)險造成嚴(yán)峻影響。此外，投資界可以使用裂解價差交易對煉油公司的股權(quán)價值進(jìn)展對沖。其他專業(yè)交易者可以考慮將裂解價差作為方向性交易，納入其能源投資組合，在其較低的保證金根底上增加效益〔就保證金目的而言，裂解價差交易可以獲得可觀的價差收益。加上諸如原油庫存和煉油廠設(shè)備利用率等其他指標(biāo)，裂解價差或煉油利潤的變化，可以幫助投資者更好地把握一些公司以及石油市場可能的短期走勢。對沖裂解價差有幾種方式可用于治理與煉油廠經(jīng)營相關(guān)的價格風(fēng)險。由于一個煉油廠的產(chǎn)量依據(jù)裝置的配置、煉制的原油種類及其滿足市場季節(jié)性產(chǎn)品需求而有所變化，因此有不同類型的裂解價差可以幫助煉油廠對沖原油和煉油產(chǎn)品的不同比例。每個煉油公司都必需評估各自的狀況，制定與其具表達(dá)貨市場運(yùn)作相協(xié)調(diào)的裂解價差期貨市場策略。1.簡潔的1:11:1裂解價差，表示的是煉油產(chǎn)品〔汽油或柴油〕與原油之比的煉油利潤。裂解價差——即煉油利潤的理論值——是通過賣〔即汽油或柴油期貨和買進(jìn)原油期貨來執(zhí)行的，由此來鎖定煉油產(chǎn)品和原油之間的差值。裂解價差以美元每桶的單位報價；由于原油是以美元每桶報價，而煉油產(chǎn)品是以美分每加侖報價，因此必需將柴油和汽油的美分每加侖的42〔42〕方能轉(zhuǎn)化為美元每桶的價格。假設(shè)煉油產(chǎn)品的價值高于原油價格，則裂解利潤為正。相反地，假設(shè)煉油產(chǎn)品的價值低于原油價格，則裂解毛利潤為負(fù)。當(dāng)煉油廠期望對裂解價差風(fēng)險進(jìn)展對沖時，他們通常是在不連續(xù)地買進(jìn)原油并賣出煉油產(chǎn)品，因此一般自然地會做多裂解價差。假設(shè)煉油廠估量原油價格將保持穩(wěn)定或有所上漲而〔即裂解價差縮水出”裂解；也就是說，他們會賣出汽油或柴油〔ULSD，超低硫柴油〔傳統(tǒng)上是溢價的一側(cè)〕著手。然而，有時候煉油廠的做法恰恰相反：他們買進(jìn)煉油產(chǎn)品并賣出原油，由此覺察“買進(jìn)”裂解價差是一個有用的策略。買進(jìn)裂解價差與裂解價差對沖或“賣出”裂解價差正好相反。它牽涉到賣出原油期貨和買進(jìn)煉油產(chǎn)品期貨。當(dāng)煉油廠被迫停工檢修或應(yīng)對季節(jié)性波動時，他們往往必需要進(jìn)入原油和煉油產(chǎn)品市場，以履行現(xiàn)有的選購和供給合同。假設(shè)不能生產(chǎn)出足夠的產(chǎn)品來滿足合同供給義務(wù)，煉油廠必需以現(xiàn)貨價格買進(jìn)產(chǎn)品用以轉(zhuǎn)售給合同客戶。此外，假設(shè)對馬上運(yùn)抵的原油供給缺乏足夠的儲存空間，煉油廠必需在現(xiàn)貨市場上賣出充裕的原油。假設(shè)煉油廠承諾的供給和銷售體量很大，而又被迫在意料之外的狀況下進(jìn)入現(xiàn)貨市場，則價格可能會對自己不利。為了在產(chǎn)品價格上漲和原油價格下降中保護(hù)自己的利益，煉油廠對原油進(jìn)展空頭對沖，對煉油產(chǎn)品進(jìn)展多頭對沖，而這與“買進(jìn)”裂解價差一樣。多元化的3:2:1和5:3:2裂解價差裂解價差有更為簡單的對沖策略，以復(fù)制煉油產(chǎn)品的收益。在一個典型的煉油廠中，汽油產(chǎn)量約為餾分型燃料油〔包含柴油和噴氣燃料局部〕的兩3:2:1價差，即每三份原油期貨合約對應(yīng)兩份汽油期貨合約和一份ULSD此外，假設(shè)某個煉油廠煉制原油的汽油與餾分油產(chǎn)出之比相對較低，則其可能有意承受裂解價差的其他組合進(jìn)展交易，5:3:2份煉油產(chǎn)品期貨〔RBOB汽油期貨兩份ULSD5:3:2的差值，從而更準(zhǔn)確地復(fù)制煉油廠的裂解利潤。3:2:1裂解價差——每三份原油期貨合約對應(yīng)兩份汽油期貨ULSD此外，專業(yè)交易者可以考慮將多元化的裂解價差作為方向性交易，納入其整體投資組合。對沖基金界還可以使用多元化的3:2:1或5:3:2裂解差價交易對煉油公司的股權(quán)價值進(jìn)展對沖。影響裂解價差價值的因素裂解比以往受到更多力氣的影響：隨著投資者由于貨幣疲軟而將資金轉(zhuǎn)投原油，原油價格可能會快速上漲，導(dǎo)致裂解價差縮小。美國可再生能源標(biāo)準(zhǔn)制定的混配規(guī)定，要求用可再生能源產(chǎn)品替代煉油廠的碳?xì)浠衔锂a(chǎn)品，通過引入的供給源頭來滿足需求，使得裂解價差走弱執(zhí)行交易時需要考慮的問題交易的目的？交易者必需了解并遵循交易的目的。或當(dāng)前的市場時機(jī)。捕獲當(dāng)前的市場價值。也可能用來補(bǔ)充投資組合中的另一個2.執(zhí)行的裂解比例？選擇簡潔的1:13:2:15:3:2a.煉油廠——哪個裂解價差與煉油廠的配置、原油類型和相應(yīng)產(chǎn)品的產(chǎn)量相符？b.投資者——哪個裂解價差與投資者的角度或煉油企業(yè)的配置相全都？3.交易的時間段〔月份、季度等〕a.假設(shè)現(xiàn)/方捕獲一些時機(jī)。b.市場過度疲軟可能會引發(fā)一些買進(jìn)被低估的裂解價差的時機(jī)。4.買進(jìn)還是賣出裂解價差？a.您在賣出原油的同時“買進(jìn)”煉油產(chǎn)品。此情形的假設(shè)是，您5.006.00美元每桶。此情形的假設(shè)是，您估量裂解價差將縮小，例如，從5.004.00以下是裂解價差交易的一些例如例如11:1裂解價差來鎖定煉油廠的利潤春季汽油的潛在利潤。他看到汽油價格堅硬，于是打算了為期兩個月的原油到汽油的價差策略，以此來鎖定利潤。類似地，某個專業(yè)交易者分析了技術(shù)圖表，假設(shè)該交易者認(rèn)為當(dāng)前的裂解價差水平相對較高并且將來可能會下降，其會打算將“賣出”裂解價差作為方向性交易。在14〔0美元每桶與5月的汽油期貨〔1.6067.20〕之間的價差17.21:1一般狀況下，煉油廠在某個特定月份買進(jìn)原油進(jìn)展加工，賣出該批次的煉油產(chǎn)品是在一個月后。RBOB17.201.60〔67.20〕5月的RBOB汽油期貨并以50.00美元每桶的價格買進(jìn)4月的原油期貨的方式來執(zhí)行“賣出”。在兩個月后的3月份，煉油廠在現(xiàn)貨市場上以60.00美元每桶的價格買進(jìn)原油，用以煉制成產(chǎn)品。與此同時，他還在現(xiàn)1.75〔73.50〕的價格賣出汽油現(xiàn)貨庫存。自1月份以來，他在現(xiàn)貨市場上的裂解價差13.50〔73.5060.00。3460.00105RBOB1.75侖〔73.50美元每桶。為了完成裂解交易，煉油廠通過首先13.70美元每桶的利潤。17.20〔3.7013.50。假設(shè)煉油廠未13.50相反地，與期貨收益相結(jié)合，他承受對沖的裂解最終凈利潤為17.20美元，實(shí)現(xiàn)了他最初在1月份尋求的較為有利的利潤。117.201:1價差期貨合約：以1.60美元每加侖〔67.20美元每桶〕的價5RBOB50.00417.20313.501.75每加侖〔73.50〕100060.001000收到的裂解價差為13.50美元每桶。在313.50〔清算〕1:1的汽油裂解價差期貨合約：以1.75〔73.50〕的價格買進(jìn)一5RBOB60.0043.70〔可加上現(xiàn)貨市場的裂解利潤〕損益計算：對沖的裂解價差=17.20未進(jìn)展對沖的現(xiàn)貨市場裂解利潤=13.50美元例如2——3:2:1一個面臨著原油本錢上漲和煉油產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險的獨(dú)立煉油廠，存在煉油利潤將低于預(yù)期的風(fēng)險。于是他打算承受3:2:1利的裂解利潤。915RBOB一份ULSD柴油期貨并買進(jìn)三份原油期貨來“賣出”3:2:1的裂18.603:2:11.60〔67.20〕的價格賣出兩份12RBOB1.70〔每桶71.40美元〕12ULSD50.0011出”。101560.00元每桶的價格買進(jìn)原油，用以煉制成產(chǎn)品。與此同時，他還1.70〔71.40的價格賣出汽油現(xiàn)貨庫存，以1.80美元每加侖〔75.60美元每桶〕93:2:112.80月份賣出的原油期貨60.001012的RBOB1.70〔71.40美元每桶，而2月的D柴油期貨交易價格為0美元每加侖〔75.603:2:1易，煉油廠通過首先回購他在1月份賣出的兩份汽油期貨和ULSD5.80桶的利潤。18.603:2:1〔5.8012.80。假設(shè)煉12.803:2:1裂解最終凈利潤為18.60美元，實(shí)現(xiàn)了他最初在9月份尋求的較為有利的利潤。91518.603:2:1價差期貨合約：以1.60美元每加侖〔67.20美元每桶〕的價12RBOB1.70侖〔71.40〕12ULSD期貨合約50.00113:2:118.6012.803:2:11.70〔71.40〕2023現(xiàn)貨汽油1.80〔75.60〕100060.003000收到的裂解價差為12.80美元每桶。在101512.80〔清算〕3:2:1期貨合約：以1.70美元每加侖〔71.40美元每桶〕的價格買12RBOB1.80〔75.60〕12ULSD貨合約60.00115.80〔可加上現(xiàn)貨市場的裂解利潤〕損3:2:1裂解價差=18.60未進(jìn)展對沖的現(xiàn)貨市場裂解利潤=12.80例如3——買進(jìn)裂解價差〔即煉油廠的反向裂解價差〕裂解價差的“買進(jìn)”與裂解價差對沖或“賣出”裂解價差正好相反。它牽涉到賣出原油和買進(jìn)煉油產(chǎn)品。煉油廠通常是在不連續(xù)地買進(jìn)原油并賣出煉油產(chǎn)品，因此一般自然地會做多裂解價差。然而，有時煉油廠的做法恰恰相反：他們買進(jìn)煉油產(chǎn)品并賣出原油，由此覺察“買進(jìn)”裂解價差是一個有用的策略。當(dāng)煉油廠被迫停工檢修或應(yīng)對季節(jié)性波動時，他們往往必需要進(jìn)入原油和煉油產(chǎn)品市場，以履行現(xiàn)有的選購和供給合同。假設(shè)不能生產(chǎn)出足夠的產(chǎn)品來滿足合同供給義務(wù)，煉油廠必需以現(xiàn)貨價格買進(jìn)產(chǎn)品用以轉(zhuǎn)售給合同客戶。此外，假設(shè)對馬上運(yùn)抵的原油供給缺乏足夠的儲存空間，煉油廠必需在現(xiàn)貨市場上賣出充裕的原油。假設(shè)煉油廠承諾的供給和銷售體量很大，而又被迫在意料之外的狀況下進(jìn)入現(xiàn)貨市場，則價格可能會對自己不利。為了在產(chǎn)品價格上漲和原油價格下降中保護(hù)自己的利益，煉油廠進(jìn)”裂解價差一樣。假設(shè)專業(yè)交易者認(rèn)為目前的裂解價差水平相對較低并且將來可能會上漲，則其也會將“反向裂解價差”作為方向性交易的一個有用策略。在這個例子中，煉油廠正在打算馬上到來的檢修，并打算在1月份通過買進(jìn)RBOB汽油期貨和賣出原油期貨的方式來“1:117.201.60〔67.20美元每桶〕的方式買進(jìn)5月的RBOB汽油期貨并以每桶50.00美元的價4在兩個月后的3他在現(xiàn)貨市場以40.001.70〔71.40的1月份以來有所上漲，31.40〔71.4040.00。3440.00110美元。5RBOB1.70元每加侖〔71.40美元每桶。為了完成裂解價差交易，煉油131.40每桶的當(dāng)前價格回購原油期貨，以此來清算裂解價差。煉油14.20〔31.40117.20美元每桶的裂解價差。煉油廠成功地對擴(kuò)大的裂解價差進(jìn)展了對沖〔14.2017.20。假設(shè)煉油17.20收益。相反地，與期貨