資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化1?每股收益分 —-2，平均資本瞬|3公司彳介值分析法1.每股收益分析法(1)基本觀點(diǎn)該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過(guò)分析每股收益的變化來(lái)衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。關(guān)鍵指標(biāo)--每股收益無(wú)差別點(diǎn)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的含義：每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平。【手寫板】每股收益EPS=[(EBIT-I)X(1-T)-DP]/N融資的每股收益分析EPS EPS^[(EBIT召)x(M)]/{N^+-N)理解含義使得：某籌資方案的每股收益=另一種籌資方案的每股收益 的那一點(diǎn)EBIT或Q水平。決策原則若預(yù)計(jì)的EBIT＞無(wú)差別點(diǎn)的EBIT選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案若預(yù)計(jì)的EBIT-無(wú)差別點(diǎn)的EBIT均可若預(yù)計(jì)的EBITV無(wú)差別點(diǎn)的EBIT選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較小的籌資方案計(jì)算公式CEEIT-[t?(1-T：-I>PL 〔EBIT-】昇Cl-T：-DPa= 叫【快速解答公式】大趕atx丈栓聖復(fù)務(wù)魚擔(dān)-呼吱螢Xr世壬狂勢(shì)熨垂EBIT【提示】若要求計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售水平利用：EBIT=(P-V)Q-F倒求Q即可?！窘滩睦?-17】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本400萬(wàn)元(年利息40萬(wàn)元)；普通股資本600萬(wàn)元(600萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元)。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬(wàn)元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款 300萬(wàn)元，利息率16%乙方案：增發(fā)普通股100萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元。根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%固定成本為200萬(wàn)元，所得稅稅率20%不考慮籌資費(fèi)用因素。要求：計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)；計(jì)算分析兩個(gè)方案處于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的每股收益，并指出其特點(diǎn)；根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測(cè)，幫助企業(yè)進(jìn)行決策。根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測(cè)，分別計(jì)算利用兩種籌資方式的每股收益為多少【手寫板】甲：1甲=1原+△Z0+300X16%=88N甲一原=6°0乙：1乙=1原=40,N乙="原+AN=600+100=700【答案】計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)cEBn-40；xci-jo%)CEBiT-iO-AB；X(1-20%)600+100_?00EBIT=EBIT=376(萬(wàn)元)EPS=(376-40)X(1-20%)/(600+100)=0.384(元/股)股EPS=(376-40-48)X(1-20%)/600=0.384(元/股)債在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，兩個(gè)方案的每股收益相等，均為0.384元決策預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)=1200-1200X60%-200=280(萬(wàn)元)，由于籌資后的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方案。(4)EPS=(280-40)X(1-20%)/(600+100)股=0.274(元/股)EPS=(280-40-48)X(1-20%)/600債=0.256(元/股)【教材例5-18】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本400萬(wàn)元(年利息40萬(wàn)元)；普通股資本600萬(wàn)元(600萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元)。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需要追加籌資 800萬(wàn)元，所得稅稅率20%不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)向銀行借款200萬(wàn)元，利率保持原來(lái)的 10%乙方案：增發(fā)普通股100萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行500萬(wàn)元面值為300萬(wàn)元的公司債券，票面利率15%丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行600萬(wàn)元面值為400萬(wàn)元的公司債券，票面利率 15%由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬(wàn)元，利率10%要求：計(jì)算甲、乙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；計(jì)算乙、丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；計(jì)算甲、丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；根據(jù)以上資料，對(duì)三個(gè)籌資方案進(jìn)行選擇?！臼謱懓濉縀BIT=(800X85-700X60)/(800-700)甲乙EBIT=(700X120-600X85)/(700-600)乙丙EBIT=(800X120-600X60)/(800-600)甲丙大選大，小選小，中間選中間【答案】（1）甲、乙方案的比較(EBTT-40-20)x(1-20%) (EBTT-40-4S)x(1-20%)'600+200=600+100得：也門=260（萬(wàn)元）2）乙、丙方案的比較CEBrr-40-45)X(1-30%：600+100_ 400得：二二：=330（萬(wàn)元）（3）甲、丙方案的比較:EBIT-4D-2Q：XC1-2Q%? CEBIT-4Q-BO：XC1-2C1%?600+：00 = 400得：也門=300（萬(wàn)元）（4）決策籌資方案兩兩比較時(shí)，產(chǎn)生了三個(gè)籌資分界點(diǎn)，上述分析結(jié)果可用下圖表示，從圖中可以看出：企業(yè) EBIT預(yù)期為260萬(wàn)元以下時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用甲籌資方案；EBIT預(yù)期為260萬(wàn)-330萬(wàn)元之間時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用乙籌資方案；EBIT預(yù)期為330萬(wàn)元以上時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用丙籌資方案。0.286085 120 260300 330 EBIT(萬(wàn)元)EPS(元)0.286085 120 260300 330 EBIT(萬(wàn)元)EPS(元)A丙方秦0.240.20乙方尋【例題？綜合題】乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，公司準(zhǔn)備購(gòu)置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：資料一：略資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報(bào)酬率為 12%部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下表所示：貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表年度（n）12345678(P/F，12%n)0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039(P/A，12%n)0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.56384.9676資料三：乙公司目前資本結(jié)構(gòu)（按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算）為：總資本 40000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本16000萬(wàn)元（市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為8%,普通股股本24000萬(wàn)元（市價(jià)6元/股，4000萬(wàn)股），公司今年的每股股利（C。）為0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為10%且未來(lái)股利政策保持不變。資料四：乙公司投資所需資金7200萬(wàn)元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇；方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價(jià)格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為 10%按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過(guò)程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)為 4500萬(wàn)元。要求：（1）略（2） 略根據(jù)資料二，資料三和資料四：① 計(jì)算方案一和方案二的每股收益無(wú)差別點(diǎn)(以息稅前利潤(rùn)表示)；②計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益;③運(yùn)用每股收益分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說(shuō)明理由。假定乙公司按方案二進(jìn)行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計(jì)算：①乙公司普通股的資本成本；②籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本。( 2014年)【手寫板】利率資本成本原債160008%8%X(1-25%)普通股24000D/P0+g新債720010%10%X(1-25%)【答案】(1)(2)后面講(3)◎(EBIT-16000X8%X(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000X8%-7200X10%X(1-25%)/4000EBIT=(5200X2000-4000X1280)/(5200-4000)=4400(萬(wàn)元)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益=(4400-16000X8%X(1-25%)/(4000+7200/6)=0.45(元)該公司預(yù)期息稅前利潤(rùn)4500萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)4400萬(wàn)元，所以應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)杠