光明乳業(yè)股份有限公司財務解析總結報告

光明乳業(yè)股份有限公司財務分析一、光明乳業(yè)簡介光明乳業(yè)股份有限公司（簡稱＂光明乳業(yè)＂,滬市代碼為＂600597＂,深市代碼為＂003597＂），主要從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛的飼養(yǎng)、培養(yǎng)，物流配送，營養(yǎng)保健食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有世界一流的乳品研發(fā)中心、乳品加工設施以及先進的乳品加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、果汁飲料等系列產(chǎn)品，是目前國內最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售公司之一。光明乳業(yè)股份公司于2002年8月28日在上海證券交易所上市，上市流通股本150,000,000股，此中上海牛奶（公司）有限公司持股%，光明食品（公司）有限公司持股%，其余民眾流通股%，股權激勵對象持股%。此刻的股權構造如圖1所示。從2002年上市到此刻其股權規(guī)模及構造變化變化表1所示。圖1光明乳業(yè)此刻的股權構造表1光明乳業(yè)股權變化改動時間改動后改動前改動原由總股本總股本2011-2-28104,104,2011年2月28日，公司限售流通股萬股上市流通，總股本為萬股。2010-10-18104,104,2010年10月18日，公司向激勵對象定向刊行萬股限制性股票，總股本為萬股。2009-10-12104,104,2009年10月12日，公司有限售條件的流通股萬股上市流通，總股本為萬股。2009-9-14104,104,2009年9月14日，公司有限售條件的流通股萬股上市流通，總股本為萬股。2009-6-3104,104,2009年6月3日，公司有限售條件的流通股萬股上市流通，總股本為萬股。2007-10-10104,104,2007年10月10日，公司有限售條件的流通股萬股上市流通，總股本為萬股。2006-10-10104,104,2006年10月10日，股權分置，總股本為萬股。2005-12-31104,104,2006年3月25日，宣告2005年年度報告，總股本為萬股。2004-6-11104,65,2004年6月11日，10轉6，總股本增至萬股。2002-8-2865,--2002年08月28日，15000萬股A股上市交易，總股本為萬股。二、財務分析1、盈余能力分析從公司2006至2010年報表中能夠看出公司的經(jīng)營毛利率在30%以上，呈逐年上漲趨向。因為近來幾年中國乳業(yè)致使整個食道德業(yè)都風波不停的特其余行業(yè)時期決定了，整個行業(yè)毛利率都不太高。公司的每股利潤、每股凈財產(chǎn)除2008年外均保持保持堅固而遲緩上漲的趨勢，其余指標如財產(chǎn)凈利率、財產(chǎn)酬勞率、凈財產(chǎn)利潤率等在08年今后也都開始堅固的上升，說明公司的盈余渠道堅固，盈余的質量較高。我們都知道2008年的“三聚氰胺”事件對中國乳道德業(yè)來說幾乎是滅頂之災，他對中國乳品業(yè)致使整個食道德業(yè)的影響估計需要5到10年的時間才能真實走出來。在這個特其余時期能夠從09年開始各項指標堅固的上漲也是相當不易的。所以從長久來說，光明乳業(yè)的投資價值目前是低估的，它是值得投資的。盈余能力指標如表2所示，其變化趨向如圖2所示。表2光明乳業(yè)盈余能力指標時間2006年2007年2008年2009年2010年每股利潤（元）每股凈財產(chǎn)（元）毛利率（%）總財產(chǎn)凈利率（%）財產(chǎn)酬勞率（%）凈財產(chǎn)利潤率（%）圖2光明乳業(yè)盈余能力趨向圖盈余能力分析120凈財產(chǎn)收益率（%）10080財產(chǎn)酬勞率（%）60總財產(chǎn)凈40利率（%）20毛利率0（%）2006年7年8年9年0年2002002002012、成長能力分析光明乳業(yè)的成長能力主要能夠從其凈利潤的增加、主營業(yè)務收入增加率、凈財產(chǎn)增加率等方面看出來。因為08年受行業(yè)事件的影響，各項指標均出現(xiàn)了負增加的趨向，但從09年開始公司快速走出行業(yè)暗影，經(jīng)過一系列正確而有益的經(jīng)營策略，凈利潤、凈財產(chǎn)及營業(yè)收入均出現(xiàn)了高速的增加。此中09年到10年度，公司的凈利潤增加率高達%，遠高于行業(yè)均勻水平，說明公司的成長能力在增強。2010年以來公司經(jīng)過股權激勵系統(tǒng)和新的經(jīng)營策略為公司的增加注入了新的動力，公司的成長能力在逐漸增強。成長能力詳細指標如表3所示，變化趨向如圖

3所示。圖3成長能力分析時間2006年2007年2008年2009年2010年營業(yè)收入（萬元）744,820,261,794,957,凈利潤（萬元）16,20,3,15,22,主營業(yè)務收入增加率(%)凈利潤增加率(%)凈財產(chǎn)增加率(%)總財產(chǎn)增加率(%)圖3凈利潤變化圖圖4成長能力變化趨向凈利潤（億）2.502.001.501.000.500.002006年2007年2008年2009年2010年

1201008060402002006年2007年2008年2009年2010年毛利率（%）總財產(chǎn)凈利率（%）財產(chǎn)酬勞率（%）凈財產(chǎn)利潤率（%）3、償債能力分析公司的償債能力能夠從短期和長久兩個方面來分析，短期償債能力主要由流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率等財務指標來表現(xiàn)，長久償債能力可由權益乘數(shù)和財產(chǎn)欠債率來體現(xiàn)。公司從2006到2010年流動比率在—的范圍內，低于經(jīng)驗值2，但可與行業(yè)均勻值持平。速動比率基本在至之間，與經(jīng)驗值1比較湊近，只有08年這個特其余年份里，該指標最低為，于此同時公司的現(xiàn)金比率在左右，現(xiàn)金較充分。綜合考慮可知公司的短期償債能力沒有問題，能夠獲得保障。長久償債能力方面，公司的權益乘數(shù)在1~2之間，且財產(chǎn)欠債率在~之間，表示公司的財務策略較隆重，公司的財務風險較小，自然這也與整個行業(yè)的不太平有關。整體上來說，權益乘數(shù)和財產(chǎn)欠債率均奉上漲趨向，與公司這兩年的發(fā)展速度及發(fā)展戰(zhàn)略相適應。綜上分析能夠看出公司的償債能力沒有問題，長短期債務均可的到有效的保證。償債能力指標如表4所示，短期償債能力指標變化趨向如圖5所示，長久償債能力指標變化趨向如圖6所示.圖5短期償債能力爭6長久償債能力短期償債能力長久償債能力1.602.51.402

權益乘1.201.00

1.5

數(shù)0.8010.600.400.50.2000.002006年2007年2008年2009年2010年年年年年年06070809102020202020流動比率速動比率

財產(chǎn)負債率表4償債能力指標時間2006年2007年2008年2009年2010年流動比率速動比率現(xiàn)金比率----權益乘數(shù)財產(chǎn)欠債率4、經(jīng)營效率分析公司的經(jīng)營效率主要由應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動財產(chǎn)周轉率等指標來表現(xiàn)。一般來說應收賬款周轉率越高越好,表示公司收賬速度快，均勻收賬期短，壞賬損失少，經(jīng)營效率高。公司的應收賬款周轉率近幾年基本保持堅固在14左右，遠高于行業(yè)的均勻水平，表示公司的經(jīng)營效率較高，這與公司向來隆重的財務策略也是有關的?？傮w上應收賬款周轉率略有降落的趨向，與銷售額的增加有必然關系，銷售額快速的增長會使應收賬款數(shù)額增大，進而收賬款周轉率降落。從存貨周轉率來看，整體上奉上升趨向，表示公司的存貨管理在增強，同時流動財產(chǎn)的周轉率在降落，表示公司流動財產(chǎn)利用效率降落，長久下去將影響公司盈余水平。詳細經(jīng)營效率財務指標變化如表5所示，其趨向圖為圖7所示。表5經(jīng)營效率分析表時間2006年2007年2008年2009年2010年應收賬款周轉率（次）存貨周轉率（次）流動財產(chǎn)周轉率(次)圖7經(jīng)營效率變化趨向圖經(jīng)營效率16.00應收賬款14.00周轉率12.00（次）10.00存貨周轉8.00率（次）6.004.00流動財產(chǎn)2.00周轉率(次)0.002006年2007年2008年2009年2010年三、財務報表與投資價值分析1、從所處得行業(yè)來分析目前中國乳制道德業(yè)從09年開始觸底回穩(wěn)，“一杯牛奶強健一個民族”的思想己深入中國一般百姓的心底,傳統(tǒng)的飲食營養(yǎng)品開銷見解也隨之靜靜發(fā)生了改變。從中國乳業(yè)的市場增加快度和人均開銷量來看，中國的乳業(yè)開銷依舊巨大，市場容量有待于進一步的開發(fā)。當前我國的乳制品處于相對寡頭壟斷的市場構造，“光明”、“伊利”、“蒙牛”、“三元”幾個品牌銷量最大,已形成蒙牛、伊利三巨頭爭霸主、三元和光明爭第三的格局。這些寡頭乳品公司對市場價錢和產(chǎn)量有著舉足輕重的影響。他們在市場上互相依存,任何一家乳公司作決策時,都必然把競爭敵手的反響考慮在內。將光明的成長性、財務能力、償債能力、現(xiàn)金流量、經(jīng)營能力、盈余能力等綜合指標與行業(yè)均勻值比較，能夠看出光明在經(jīng)營能力和成長性方面優(yōu)勢較大，在償債能力、財務能力、方面有待增強，而在盈余能力則正在改良中。各指標綜合得分如表6所示，比較如圖8所示。表6各指標綜合得分指標成長性財務能力償債能力現(xiàn)金流量經(jīng)營能力盈余能力光明乳業(yè)行業(yè)均值8各指標綜合得分圖綜合得分80706050403020100成長性財務能力償債能力現(xiàn)金流量經(jīng)營能力盈余能力光明乳業(yè)行業(yè)均值2、從利潤增加及公司經(jīng)營策略來分析。2011年光明乳業(yè)將推動“奶源升級計劃”，明確將戰(zhàn)略目標調整為“新鮮、常溫、奶粉”三駕馬車齊驅并駕，估計2011年實現(xiàn)整年營業(yè)收入億元。⑴光明全國首創(chuàng)常溫酸奶莫斯利安2009年上市，兩年實現(xiàn)年銷售額2億元的優(yōu)異表現(xiàn)，并在2010年關高調推向全國市場。歷史值得借鑒，我們看好莫斯利安2011的優(yōu)異表現(xiàn)，并由此希望它將大幅貢獻光明未來的整體業(yè)績。2011年5月份，光明乳業(yè)股份有限公司對表面示，“做強常溫”的階段性目標是，將市場份額從目前的10％提高至20％，將莫斯利安打造成10億元銷售級的明星產(chǎn)品。光明有希望從常溫奶市場巧力突圍。因為酸奶相對于純奶，增加快度更快，收入彈性更大。近來幾年年來人均酸奶開銷與人均收入幾乎同比率上漲，如圖9所示。圖9人均酸奶開銷與人均收入圖光明從07年開始進軍常溫奶市場，發(fā)展快速，10年常溫奶收入已占公司總收入的40%，全國常溫奶份額的10%。常溫奶的發(fā)展壯大了光明的規(guī)模，助力光明進軍“100億陣營”，可是要想進一步打破，超越敵手，光明必然依賴更加革命性的創(chuàng)新產(chǎn)品。常溫酸奶無疑是當前繁華富強酸奶市場的一片藍海。公司2010年關正式將莫斯利安推向全國。我們以為，該產(chǎn)品的推出充發(fā)散揮了光明的技術優(yōu)勢，且符合目前的開銷需求及市場現(xiàn)狀，增加遠景廣闊，且由光明搶先推出，具備必然技術壁壘，短期內敵手沒法超越，單品銷售額曾連續(xù)3月均打破千萬元，以4倍的速度一舉刷新了光明常溫新品上市的銷售記實。能夠預期，莫斯利安將率領光明在常溫奶市場上巧力突圍，我們看好它未來給公司帶來的業(yè)績貢獻。⑵光明進軍國內高端嬰幼兒配方奶粉市場。國產(chǎn)奶粉安全事故頻發(fā)使得入口奶粉品牌市場份額不停提高，擁有充分的訂價權。在輪流漲價后目前與國產(chǎn)奶粉的價差已高達兩倍，跟著國產(chǎn)奶粉質量的不停提高，國產(chǎn)精選奶粉擁有較大的暗藏市場。公司收買新西蘭SynlaitMilk奶粉加工公司，將以“洋代工”的形式于11年年關進軍高端奶粉市場。我們以為依賴其優(yōu)異的奶源和低成本優(yōu)勢，奶粉業(yè)務未來將為公司貢獻大幅利潤。⑶巴氏奶堅固貢獻利潤并會成為公司未來利潤的重要增加點。巴氏奶毛利率高，是光明利潤的堅固根源，且壁壘較高，產(chǎn)品構造圓滿，能有效阻截競爭敵手的進入。同時我們認為跟著開銷者收入水平及健康意識的不停提高，巴氏奶的市場份額有望提高。公司將充分受益于未來巴氏奶的流行。3、與行業(yè)競爭敵手維維股份、伊利股份比較（表7、表8）從經(jīng)營效率角度來說，光明乳業(yè)不論是從存貨周轉率仍是固定財產(chǎn)周轉率角度來看都比其余兩家公司優(yōu)異。說明公司的經(jīng)營效率很高，可能是因為該公司重視華東地域發(fā)展而造成的。從盈余能力角度來說，目前光明還有所不足。從表中三個指標中不難看出維維股份在這三家公司中做的最好。但光明乳業(yè)在近來幾年來經(jīng)過常溫奶、奶粉、巴氏奶三個方面著手來提高盈余能力，同時實行股權激勵方案，相信經(jīng)過這一系列舉措光明在不久的未來將會迎頭趕上。從償債能力角度來說，光明乳業(yè)的流動比率與速動比率比其余兩家公司都要高，說明該公司償債能力較好，而其應收賬款周轉率反而大大低于其余兩家，可能是因為目前光明的收入相對較小而致使的。從資本組成角度來說，光明乳業(yè)的組成比較合理。該公司并無偏向欠債籌資或采納融資方式，而相較之下，伊利公司的財產(chǎn)欠債率超出均勻水平很多，說明該公司欠債規(guī)模較大，也隱蔽了必然的風險。從投資利潤角度來說，指標低于均勻值，所以不擁有短期投資價值，但其未來的增加能力和利潤增加渠道較廣，所以有必然的長久投資價值。表72010年第三季度報表比較光明乳業(yè)維維股份伊利股份本期營業(yè)利潤154,974,85876,665,593,183,本期利潤總數(shù)169,363,570211,375,682,679,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額234,885,360156,613,1,635,805,本期營業(yè)收入6,814,553,7933,356,741,23,524,630,期末財產(chǎn)總計4,688,405,5695,134,485,14,975,171,本期基本每股利潤扣除非常常性損益的凈利%%13%潤的加權均勻凈財產(chǎn)利潤率每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額每股凈財產(chǎn)上期營業(yè)利潤158,866,134366,846,568,632,上期利潤總數(shù)183,812,506368,007,664,492,上期營業(yè)收入6,082,175,9022,037,935,19,295,312,上期基本每股利潤期初財產(chǎn)總計8,245,975,5329,680,367,26,304,287,表8綜合指標的比較投資經(jīng)營效率盈余能力償債能力資本組成利潤固定