風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對上市公司投融資效率影響研究

（2）模型（4-2）的回歸分析結(jié)果(1)、(2)的被解釋變量Absinv為Richardson(2006)模型的殘差取絕對值，用來表示公司的整體投資效率，Absinv值越大反映出公司投資效率越低。結(jié)果(1)是基礎(chǔ)回歸，結(jié)果(2)是加入了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的啞變量，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與與absinv在5%水平下負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.0041，表明風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的參與會使得公司的投資越有效率,符合假設(shè)H1。結(jié)果(3)、(4)的被解釋變量Overinv為Richardson(2006)模型的殘差大于0的值，表示投資過度。結(jié)果(3)是基礎(chǔ)回歸，結(jié)果(4)是加入了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的啞變量，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與與Overinv是負(fù)相關(guān)關(guān)系，但遺憾的是它們的因果關(guān)系并不顯著。結(jié)果(5)、(6)的被解釋變量Underinv為Richardson(2006)模型的殘差小于0的值，表示投資不足，Underinv的值越小說明投資不足越嚴(yán)重。結(jié)果(5)是基礎(chǔ)回歸，結(jié)果(6)是加入了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的啞變量，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與與underinv在1%水平下正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.0035，表明風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的參與會改善、緩解公司的投資不足問題，符合假設(shè)H1b。(1)Absinv(2)Absinv(3)Overinv(4)Overinv(5)Underinv(6)UnderinvVC-0.00409**(-1.92)-0.00433(-0.81)0.00346***(2.38)OCF0.0466***(3.27)0.0454***(3.18)0.0998***(2.90)0.0991***(2.88)-0.0000985(-0.01)0.00130(0.12)Q0.00103(1.17)0.00111(1.26)-0.00208(-1.01)-0.00196(-0.95)-0.00268***(-4.06)-0.00272***(-4.13)Age-0.00564***(-5.98)-0.00588***(-6.18)-0.00759***(-3.60)-0.00777***(-3.66)0.00446***(6.10)0.00471***(6.38)Ret0.00325**(2.24)0.00328**(2.21)0.00703**(1.98)0.00715**(2.01)-0.00202*(-1.86)-0.00202*(-1.88)Management0.00938*(-2.21)-0.0115**(-1.85)-0.0208*(-1.73)-0.0226*(-1.84)-0.00312(-0.82)-0.00113(-0.29)Roa0.0442(-1.63)-0.0467*(-1.72)0.0351(0.50)0.0328(0.47)0.0939***(4.86)0.0964***(4.99)Soe-0.0105(-1.57)-0.0110*(-1.65)-0.0211(-1.29)-0.0219(-1.34)0.00112(0.23)0.00138(0.29)_cons0.0512***(13.25)0.0546***(12.71)0.0715***(8.27)0.0747***(7.85)-0.0370***(-12.34)-0.0402***(-11.94)Adj-R0.0400.0420.0570.0560.0760.080F-Value7.62***7.09***4.56***4.07***9.18***8.61N11071107412412695695*p<0.10,**p<0.05,***p<0.014.2風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)特征對公司投資效率影響的實(shí)證檢驗4.2.1研究模型與主要變量定義Absinvt(or1Overinvtoor1Underinvt)=β0+β1Xt+β2OCFt+β3Qt-1+β4Aget-1+β5Rett-1+β6Managementt-1+β7Roat-1+β8Soet-1+μt4.2.2實(shí)證結(jié)果與分析(1)模型的描述性統(tǒng)計分析vc=1variableNmeanp50maxminsdvcscale65011.926.64065.170.27013.286500.3650100.4856500.1210100.315(2)模型的回歸分析(1)Absinv(2)Underinv(3)Absinv(4)Underinv(5)Absinv(6)Underinv0.0000737(-0.71)0.0000453(0.56)0.00369*0.0119***QAgeRetManagementRoa*p<0.10,**p<0.05,***p<0.015風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與對公司融資效率影響的實(shí)證檢驗本文選取2015年-2017年創(chuàng)業(yè)板上市的公司為樣本，剔除部分沒有進(jìn)行再融資的樣本后，剩余2015年373家，2016年389家，2017年412家，總共1174個樣本量，參考數(shù)據(jù)來自csmar數(shù)據(jù)庫。篩選出數(shù)據(jù)庫后將滿足條件的上市公司按照風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是否參與進(jìn)行劃分，組成對照組，利用Stata13.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性檢驗和回歸分析。5.1風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與對公司融資效率影響的實(shí)證檢驗5.1.1研究模型與主要變量定義參考融資優(yōu)序理論，本文選擇債務(wù)融資和股權(quán)融資的增量來衡量融資效率，同時考慮這兩種融資方式存在時的相互影響，把風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的參與作為解釋變量，當(dāng)上市公司有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與時，VCt=1,反之，則VCt=0，運(yùn)用三階段最小二乘法考察風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對融資效率影響的作用方向及程度。由此，建立模型：ZWRZL=??0+??1????????????+??2????+??3??????+??4????????+??5??????+??6????????+??1GQZRZL=??0+??1??????????+??2????+??3??????????+??4????????+??5??????+??6??????+??7????????+??2(5-1)具體變量定義見下表：5.1.2實(shí)證結(jié)果與分析(1)模型的描述性統(tǒng)計分析表5-2是融資效率的變量的描述性統(tǒng)計，按照無風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與和有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與分別對變量作統(tǒng)計描述。從表中我們可以看出無風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的樣本為532個，有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的樣本為642個。對于結(jié)果的分析，首先我們可以發(fā)現(xiàn)無風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與中的債務(wù)融資率的平均數(shù)為0.11，中位數(shù)為0.039，低于有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的0.22和0.093；無風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與中的股權(quán)再融資率的平均數(shù)為0.035，也低于有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的0.071。由此可見有無風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與對融資效率程度有不同的影響，它們之間存在一種關(guān)系，有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的融資效率要高于無風(fēng)險投資參與的。然后我們還可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與與否對公司基本特征影響的不同，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的公司在總資產(chǎn)報酬率、價盈率、資產(chǎn)總額對數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、增股比率、凈資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)收入增長率上高于非風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與公司，而在流動比率上低于非風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的公司。(2)模型的回歸分析Coef.Std.Err.zP>|z|[95%Conf.Interval]ZWRZLGQZEZL.1030015.05118382.010.044.0026832.2033198VC.0173694.00642232.700.007-.001098.0358369ROA-.0022942.0008072-2.840.004-.0038763-.000712LDBL-.0114143.0010688-10.680.000-.0135092-.0093194JYL-.0002024.000157-1.290.198-.0005102.0001054SIZE.057916.00736947.860.000.0434722.0723598_cons-1.048445.155847-6.730.000-1.353899-.7429905GQZRZLZWRZL.1953082.15239961.280.084-.1933895.4040059VC.0091889.00776981.190.097-.0080397.0224175ZCFZL-.001895.001001-1.890.058-.0038568.0000669ZGBL.7047392.045925315.350.000.6147274.7947511JYL.0010644.00010689.970.000.0008551.0012737ROE-.0008938.0005848-1.530.126-.0020399.0002523ZSZL.1033934.01254128.240.000.0788131.1279736_cons.031868.01464522.180.030.0031639.0605725.2風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)特征對公司融資效率影響的實(shí)證檢驗5.2.1研究模型與主要變量定義根據(jù)上文中對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)特征與融資效率的理論分析和研究假設(shè)，本節(jié)對其進(jìn)行實(shí)證檢驗，根據(jù)上一節(jié)的模型，做略微調(diào)整，加入特征變量，建立模型5-2：ZWRZL=??0+??1????????????+??2??+??3??????+??4????????+??5??????+??6????????+??1GQZRZL=??0+??1??????????+??2??+??3??????????+??4????????+??5??????+??6??????+??7????????+??2(5-2)5.2.2實(shí)證結(jié)果與分析(1)模型的描述性統(tǒng)計分析vc=1variableNmeanp50maxminsdvcscale64212.337.35565.370.32313.126420.4240100.4796420.1050100.383(2)模型的回歸分析Coef.Std.Err.zP>|z|[95%Conf.Interval]ZWRZLGQZEZL.0001049.05146561.800.072-.0081753.1935663vcscale.0001049.00049080.210.831-.0008571.0010668vc_ally.0269238.01335682.020.044.0007449.0531026vc_main.0107198.02038370.530.599-.0292314.0506711ROA.0107198.02038370.530.599-.0292314.0506711LDBL-.0113949.0010668-10.680.000-.0134857-.0093041JYL-.0001916.0001568-1.220.222-.0004989.0001158SIZE.0601757.00744068.090.000.0455923.0747591_cons-1.095743.1572646-6.970.000-1.403976-.7875103GQZRZLZWRZL.1924532.14925751.290.197-.10008614849925vcscale-.0008365.0003859-2.170.030-.0015927-.0000802vc_ally.0256609.01073942.390.017.0046122.0467097vc_main-.001656.0160525-0.100.918-.0331183.0298063ZCFZL-.0023467.0009836-2.390.017-.0042745-.0004189ZGBL.6865127.045036115.240.000.5982435.7747819JYL.0010436.00010639.810.000.0008352.001252ROE-.0007594.0005821-1.300.192-.0019002.0003814ZSZL.1001675.0123668.100.000.0759307.1244044_cons.0356124.01443692.470.014.0073166.06390836結(jié)論隨著經(jīng)濟(jì)社會的不斷發(fā)展，風(fēng)險投資已經(jīng)成為了推動市場經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展的重要動力，引入風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與到企業(yè)的經(jīng)營管理當(dāng)中，不僅能為企業(yè)發(fā)展帶著源源不斷的資金流入，而且能夠為企業(yè)發(fā)展提供專業(yè)性的價值服務(wù)，包括市場風(fēng)險和內(nèi)部控制風(fēng)險的規(guī)避，以及營銷、創(chuàng)新和人才等方面的支持?？梢哉f，風(fēng)險投資正日益成為上市公司快速發(fā)展的助推器，引入風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對上市公司投融資效率的影響也逐漸成為學(xué)術(shù)領(lǐng)域研究的重點(diǎn)。通過對國內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險投資和公司投融資效益相關(guān)文獻(xiàn)整理分類，更加明確了風(fēng)險投資的意義以及對上市公司的影響。本文在理論研究的基礎(chǔ)上，選取了2015年-2017年創(chuàng)業(yè)板符合研究條件的上市公司為樣本進(jìn)行了研究分析，從投資效率和籌資效率兩個方面研究了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對上市公司的投融資效率的影響。致謝在論文基本定稿的時候，我心里夾雜著難以表達(dá)的傷感和欣喜，畢業(yè)論文是我即將畢業(yè)的主要任務(wù)之一，這一個任務(wù)飽含了指導(dǎo)老師的誨人不倦、朋友同學(xué)的幫助以及自己一點(diǎn)一滴的努力?；厥状髮W(xué)生活，有過歡笑也曾留下遺憾，但慶幸的是，此時此刻我們還能聚首一起暢想未來。最想感謝的是我的指導(dǎo)教師，她在本文的選題、構(gòu)思和撰寫等方面給以了我很好的指導(dǎo)、極大的幫助，也在我論文的修改上給予了許多好的建議，多次認(rèn)真的審閱和耐心的指導(dǎo)使我的論文得到了不斷的完善，乃至終于定稿。此外，我的其他任課老師等也曾在開題報告時對我的論文提綱結(jié)構(gòu)的完善提出了寶貴建議，使我進(jìn)入初稿寫作前有了一個更清晰的思路，對此我內(nèi)心也充滿了感激。十分感謝。同時，在本科的學(xué)習(xí)期間，自己也得到了很多專業(yè)課老師和同學(xué)的無私幫助，不僅讓我收獲了知識，也結(jié)交了很多良師益友，你們對于知識的態(tài)度讓我學(xué)到了做人做事的道理，也讓我找到了認(rèn)識奮斗的方向。另外，感謝我的父母對我的支持和鼓勵。我也要感謝我可愛的室友們和我親愛的同學(xué)朋友們，對我論文的資料來源收集與格式規(guī)范化提供了一些幫助；她們在我繁忙時提醒我要注意的論文事項以及需要及時完成的任務(wù)，有利于我順利完稿、交稿?？傊兄x所有幫助過我、給予我善意微笑的人們，讓我的青春歲月在有愛的大家庭里充滿友誼的光輝和溫暖。最后，祝老師和同學(xué)們前途似錦、工作順利、友誼長存！

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