匯源財務(wù)案例分析

第組匯源果汁財務(wù)案例分析小組組員：姓名學(xué)號姓名學(xué)號溫馨牛森高然劉余徐飛陳志剛

匯源果汁財務(wù)案例分析案例背景中國匯源果汁集團有限企業(yè)(如下簡稱匯源果汁)于9月在開曼群島注冊成立，2月在香港聯(lián)交所主板成功上市。匯源果汁重要從事生產(chǎn)和銷售果汁、果蔬汁及其他飲品。根據(jù)記錄（以銷量計算）：和匯源果汁百分百果汁市場擁有率分別為42.1％和52％，中濃度果蔬汁市場擁有率分別為43.6％和45.6％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過第二名競爭對手，處在市場領(lǐng)導(dǎo)地位。由于果汁飲料產(chǎn)品市場競爭力強，該企業(yè)獲得了驕人的經(jīng)營業(yè)績，保持了較強的償債能力(詳細(xì)指標(biāo)見表1)。但8月30日匯源果汁公布的中期匯報卻披露，該企業(yè)銀行短期借款由年終的4．03億元人民幣增長到上六個月的25．99億元人民幣。短期銀行借款劇增的原因是“未能符合貸款協(xié)議規(guī)定的若干財務(wù)承諾，兩筆結(jié)余分別為2.5億美元0.56億美元的長期銀團貸款技術(shù)性重新分類為6月30日的流動負(fù)債。”因部分財務(wù)指標(biāo)未能滿足貸款協(xié)議規(guī)定的財務(wù)承諾，匯源果汁陷入債務(wù)。小組討論一：債務(wù)違約形成的原因溫馨的觀點：導(dǎo)致匯源果汁債務(wù)違約的重要原因是：迅速擴張迅速擴張消耗了匯源果汁的大量現(xiàn)金，導(dǎo)致現(xiàn)金短缺，不得不向銀行貸款；迅速擴張也使得匯源果汁費用劇增，侵蝕了銷售增長所形成的利潤，使得與利潤有關(guān)的指標(biāo)不能到達(dá)銀行貸款合約規(guī)定的規(guī)定，導(dǎo)致債務(wù)"技術(shù)性"違約。大規(guī)模投資，資金需求急增。果汁果樂和果汁奶生產(chǎn)線：9月匯源從歐洲訂了60條生產(chǎn)線，將新建10家新廠，用于生產(chǎn)果汁果樂。此外，匯源購置了10條果汁奶飲料生產(chǎn)線，每條生產(chǎn)線投入1億多元。為了增強競爭力，搶占中國果蔬汁市場份額，繼續(xù)保持市場領(lǐng)導(dǎo)地位，該企業(yè)制定了。產(chǎn)品發(fā)展、產(chǎn)能增長、優(yōu)化銷售網(wǎng)絡(luò)及開拓新市場”等發(fā)展方略。隨即在山東樂陵、吉林舒蘭、遼寧錦州、江西南豐、山西右玉、廣西桂林、江蘇鹽城、黑龍江齊齊哈爾等地迅速購置土地，投資新建廠房和生產(chǎn)設(shè)備，提高果汁產(chǎn)能。牛森的觀點：導(dǎo)致匯源果汁債務(wù)違約的重要原因是：風(fēng)險評估與管理失敗匯源果汁貸款合約規(guī)定綜合總借貸對EBITDA比例不得高于5.00，EBITDA對綜合利息開支比例不得低于4.5。從財務(wù)分析專業(yè)角度來看，在4月匯源果汁內(nèi)部風(fēng)險管理人員應(yīng)當(dāng)可以比較精確地預(yù)測到該企業(yè)6月30日的財務(wù)數(shù)據(jù)，以及綜合總借貸對EBITDA比例、EBITDA對綜合利息開支比例這兩個指標(biāo)值。然后，只要將預(yù)測值與協(xié)議規(guī)定的指標(biāo)相比較就可以預(yù)測到企業(yè)存在極高的違約風(fēng)險。但遺憾的是，匯源果汁4月仍然簽訂了后來違約的貸款協(xié)議。小組討論二：債務(wù)違約所付出的代價高然的觀點：匯源果汁債務(wù)違約付出了顯性與隱性成本雖然匯源果汁通過獲得豁免掙脫了違約困境，但也為此付出了顯性與隱性成本。顯性成本包括因增長貸款利息年利率0.5%而多付出的利息，以及提前償付2625萬美元而產(chǎn)生的有關(guān)損失；隱性成本包括由于債務(wù)違約而給匯源果汁帶來的信用損失和聲譽損失等。若以關(guān)鍵詞"匯源果汁違約"在百度搜索引擎進行搜索，搜索成果表明在9月至11月期間我國某些著名網(wǎng)站和紙質(zhì)媒體都對此事進行了報道和評論，而這些報道和評論絕大部分是負(fù)面的。負(fù)面報道和評論無疑給匯源果汁的信用和聲譽導(dǎo)致了不利影響，帶來了傷害。劉余詳細(xì)說：匯源2.5億美元貸款豁免條件1、匯源須向貸款銀行支付額度為尚未償還本金額（6月30日2.5億美元貸款）0.5%的款項，即125萬美元；2、匯源必須在豁免之日起一種月內(nèi)提前償還2500萬美元；3、從豁免日期至該企業(yè)中期/年度業(yè)績公布之日止期間有關(guān)貸款的利息的年利率須增長0.5%。徐飛詳細(xì)說：匯源0.56億美元銀團貸款豁免條款及條件10月26匯源公布公告稱：4200萬美元(截至6月30日結(jié)余的5600萬美元至10月22日降為4200萬美元)銀團定期貸款已獲得違約豁免?；砻鈼l件為,須向放款銀行支付尚未償還本金額0.5%的款項即21萬美元,同步須自豁免日期起計一種月內(nèi)償還420萬美元,年利率也必須在豁免日期至中期/年度業(yè)績期間增長0.5%。小組討論三：債務(wù)違約風(fēng)險控制陳志剛這樣總結(jié)：匯源果汁債務(wù)違約使該企業(yè)付出了一定的代價，因此企業(yè)有必要建立債務(wù)違約風(fēng)險評估與管理機制來控制違約風(fēng)險，控制違約成本。從匯源果汁債務(wù)違約案例中，在債務(wù)違約風(fēng)險控制方面，我們可以獲得如下啟示。（1）匯源果汁發(fā)生債務(wù)違約的主線原因是迅速擴張。某些卓越企業(yè)成長案例表明，為了在競爭中處在市場領(lǐng)先地位，企業(yè)有必要追求一定的發(fā)展速度。但關(guān)鍵問題是怎樣平衡迅速發(fā)展所產(chǎn)生的收益與迅速發(fā)展所帶來的風(fēng)險，即應(yīng)當(dāng)追求可持續(xù)的發(fā)展速度。（2）若匯源果汁以年報數(shù)據(jù)或者以第一季的數(shù)據(jù)對銀行貸款協(xié)議在部分財務(wù)承諾方面存在的風(fēng)險進行評估，則完全可以發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在財務(wù)承諾方面存在極高的違約風(fēng)險，但該企業(yè)卻發(fā)生了債務(wù)違約事件。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在與銀行商洽貸款階段根據(jù)以往的財務(wù)數(shù)據(jù)對違約風(fēng)險進行謹(jǐn)慎的