建筑陶瓷行業(yè)市場分析

建筑陶瓷行業(yè)市場分析建筑陶瓷：比較典型的消費(fèi)建材行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：上游構(gòu)成簡單，下游應(yīng)用廣泛建筑陶瓷是用于建筑物飾面或作為建筑構(gòu)件的陶瓷制品，主要指陶瓷墻磚和陶瓷地磚：建筑陶瓷主要以高嶺土（瓷土）、陶土為主料，釉料、熔塊、化工料等為輔料，經(jīng)混合、壓制、素?zé)⑹┯?、印花等過程，耗用煤、電、柴油等能源進(jìn)行生產(chǎn)。建筑陶瓷廣泛應(yīng)用于住宅、公共建筑、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的墻面與地面。按照吸水率，建筑陶瓷可分為陶質(zhì)磚、瓷質(zhì)磚、炻質(zhì)磚三類；按照釉面不同，瓷磚可分為有釉磚、無釉磚、仿古磚、拋光磚等，瓷質(zhì)有釉磚是建陶行業(yè)上市公司的主要產(chǎn)品。材料、能源、折舊是建陶生產(chǎn)成本的主要部分。根據(jù)馬可波羅招股書，建筑陶瓷的直接材料、能源動力、制造費(fèi)用分別占生產(chǎn)成本的34%、29%、17%，三項(xiàng)合計(jì)占成本比重約80%。主要的能源和原料包括泥砂料、化工色輔料、包裝材料。能源消耗則包括天然氣、電力、煤等，近年建筑陶瓷行業(yè)正經(jīng)歷煤改氣的產(chǎn)線改造浪潮，預(yù)計(jì)未來天然氣將成為主要能源。品牌力與費(fèi)用成本控制創(chuàng)造盈利能力差異。根據(jù)各家瓷磚上市公司數(shù)據(jù)拆分，單位瓷磚銷售價(jià)格在36-45元不等，工程/直銷產(chǎn)品價(jià)格略低于零售/經(jīng)銷端；成本在27-33元左右，單方費(fèi)用在5元-10元左右，成本與費(fèi)用管控較好的企業(yè)單方凈利可以保持在10元左右，差的企業(yè)則只有1-3元。品牌力、成本費(fèi)用控制的差異導(dǎo)致企業(yè)間盈利能力也存在差距。兼具裝飾屬性與功能屬性的后周期建材裝飾屬性使瓷磚具有多SKU的特點(diǎn)。即使是同一品類的陶瓷產(chǎn)品，其花紋、尺寸、厚度等又有很大區(qū)別。以蒙娜麗莎為例，其官網(wǎng)公布的產(chǎn)品中，就有巖板、陶瓷板、干粒釉面磚、全通體?；少|(zhì)磚、仿大理石瓷磚等19個品類，按照風(fēng)格又可分為羅馬新時(shí)代、銀河星辰、七星珍石、米蘭印象、花樣年華等46個系列，每一個品類中又有不同顏色與紋路的圖案，按大小又有23個不同的尺寸規(guī)格。以金意陶為例，其不同質(zhì)面和規(guī)格的SKU共有408個。功能屬性提升，未來應(yīng)用方向增加。作為房屋裝修重要的裝飾材料，建筑陶瓷具有很多優(yōu)質(zhì)特性：防水、耐熱、耐磨、耐腐蝕、易清潔、環(huán)保等特性；同時(shí)，建筑陶瓷還有花紋多樣、顏色和圖案可塑性強(qiáng)等特點(diǎn)，既實(shí)用又美觀。除了作為裝飾材料的美觀性能和防水耐熱等傳統(tǒng)性能之外，陶瓷材料還能夠?qū)崿F(xiàn)很多其他功能。陶瓷材質(zhì)能實(shí)現(xiàn)觸控、隔熱等功能。陶瓷為主體的面板可以順應(yīng)智能家居趨勢，以優(yōu)異性能不斷延伸自身應(yīng)用，向大家居、智能家居方向發(fā)展。行業(yè)特點(diǎn)：規(guī)模較弱，品牌效應(yīng)一般，庫存易累積，渠道很重要產(chǎn)線區(qū)域集中分布建陶行業(yè)區(qū)域集中度相對高。過去我國瓷磚產(chǎn)區(qū)布局有“三山一海兩江”之稱，即廣東佛山、山東博山、河北唐山、上海、四川夾江、福建晉江。而2007年后，江西高安、豐城和廣西藤縣憑借資源與政府支撐與人才優(yōu)勢，憑借招商引資大幅承接佛山瓷磚的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，逐漸形成規(guī)?；纱u產(chǎn)區(qū)。與此同時(shí)，遼寧法庫、建平，湖北當(dāng)陽、河南鶴壁等地也紛紛形成自身的瓷磚產(chǎn)區(qū)。集中布局創(chuàng)造競爭力。瓷磚產(chǎn)線集中布局往往可以享受低原料與資源成本優(yōu)勢、規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢、高周轉(zhuǎn)優(yōu)勢、品牌化優(yōu)勢，部分產(chǎn)區(qū)還可以享受近市場的低運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢。運(yùn)輸半徑短，品牌效應(yīng)由弱到強(qiáng)門檻低，運(yùn)輸半徑較短，大品牌難以滲入小地區(qū)，容易形成“地頭蛇”。瓷磚產(chǎn)品天然具有體積較大，重量較重，單價(jià)較低等特點(diǎn)，存在一定運(yùn)輸半徑限制。在過去大品牌渠道構(gòu)建尚未完成時(shí)，中小企業(yè)得以在小區(qū)域小市場形成一定規(guī)模，這些企業(yè)規(guī)模較小，相當(dāng)一部分企業(yè)技術(shù)落后、自主品牌和渠道缺乏，市場競爭力差，容易生長，也容易淘汰。隨著消費(fèi)升級，家裝需求高端化，消費(fèi)者對瓷磚的品質(zhì)要求提高，加之瓷磚行業(yè)龍頭的品牌逐漸建立，消費(fèi)渠道布局逐漸完善，這類中小企業(yè)競爭力正逐漸弱化。品牌效應(yīng)逐漸增強(qiáng)。相較于管材、防水等隱蔽工程材料，瓷磚屬于表面裝飾材料，消費(fèi)者的辨別能力相對強(qiáng)于隱蔽材料，加上瓷磚耐用時(shí)間較長，即使損壞也很少造成負(fù)面外部效應(yīng)溢出。另外瓷磚屬于半成品，在鋪貼之前無法完全展現(xiàn)應(yīng)用效果。在品牌效應(yīng)弱的環(huán)境下，行業(yè)龍頭發(fā)展往往受到中小企業(yè)低質(zhì)低價(jià)產(chǎn)品的沖擊，導(dǎo)致劣幣驅(qū)逐良幣效應(yīng)，行業(yè)格局就更容易分散。隨著行業(yè)龍頭紛紛增加營銷投入，部分企業(yè)上市后資金優(yōu)勢相對凸顯，以及居民對消費(fèi)品認(rèn)知能力的增強(qiáng)，瓷磚行業(yè)品牌效應(yīng)正在逐漸增強(qiáng)。庫存占比高、存貨周轉(zhuǎn)慢瓷磚產(chǎn)品品類多、變化快，庫存周轉(zhuǎn)能力很重要。瓷磚行業(yè)SKU多，產(chǎn)品審美變化快，消費(fèi)者需求也經(jīng)常隨之改變。因此，庫存變得格外重要，為了應(yīng)對消費(fèi)者多樣的消費(fèi)需求，瓷磚廠商往往需要對每種產(chǎn)品、每種花色、每種尺寸都要保留一定的庫存，這就需要很強(qiáng)的庫存?zhèn)}儲能力。另外一方面，審美變化快經(jīng)常會導(dǎo)致預(yù)留的產(chǎn)品庫存銷售不出去，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備常常會削弱公司營利。建陶行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率低于其他建材：建陶行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率較低，周轉(zhuǎn)天數(shù)長，庫存商品占存貨比例較高。蒙娜麗莎擁有周轉(zhuǎn)相對較快的優(yōu)勢，因?yàn)橹苻D(zhuǎn)較快，蒙娜麗莎的存貨跌價(jià)也相對較少。在消費(fèi)建材中，建陶行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)最慢，存貨積壓情況最嚴(yán)重，因此倉儲能力和物流配送能力十分重要。生產(chǎn)模式：生產(chǎn)通常不能間斷，自產(chǎn)為主，OEM形成產(chǎn)能蓄水池窯爐需保持高溫，生產(chǎn)通常不間斷。瓷磚生產(chǎn)通常需要窯爐保持1000度左右的高溫，溫度不足則產(chǎn)品質(zhì)量難以保障，因此瓷磚通常連續(xù)生產(chǎn)，僅切換產(chǎn)品時(shí)停窯換產(chǎn)?？紤]經(jīng)濟(jì)效益，當(dāng)成本漲價(jià)過高，或行業(yè)需求不足時(shí)，瓷磚廠商也會選擇停產(chǎn)停工。產(chǎn)能以自產(chǎn)為主，OEM為輔。OEM作為產(chǎn)能蓄水池，通常用于調(diào)節(jié)實(shí)際業(yè)務(wù)需求和自有產(chǎn)能之間的差額，當(dāng)市場需求超過公司產(chǎn)能時(shí)，公司會選擇OEM產(chǎn)能進(jìn)行生產(chǎn)。消費(fèi)習(xí)慣占優(yōu)，占據(jù)鋪面材料半壁以上空間瓷磚在我國家裝市場消費(fèi)習(xí)慣上處于主流地位：相較于其他鋪面材料，瓷磚擁有耐臟、防滑、防火、易保養(yǎng)、壽命長、性價(jià)比高、圖案多樣等優(yōu)點(diǎn)，一直受到我國的消費(fèi)者喜愛，在我國的家裝地面與墻面材料中一直占據(jù)主要位置。而在歐美國家，毛毯和彈性地板則更受消費(fèi)者喜愛。相較于其他鋪面材料，瓷磚性價(jià)比較高：瓷磚易清潔、易打理、防水、防腐、耐磨，可選尺寸和顏色較多，可以滿足不同人群的需求，較受中國消費(fèi)者喜愛。相比之下，木地板、天然石材具有購買保養(yǎng)成本高，耐潮、耐熱、耐污性能較差的缺點(diǎn)，在國內(nèi)的普及度不如瓷磚。行業(yè)歷史回顧：從快速發(fā)展到存量時(shí)代21世紀(jì)以來，我國建筑陶瓷發(fā)展經(jīng)歷了三個階段。2000-2012年我國瓷磚行業(yè)快速發(fā)展。自1999年至2012年，我國瓷磚產(chǎn)量由15.5億平方米增長至89.9億平方米，增長近5倍，復(fù)合增速約14.5%。這一階段隨著地產(chǎn)與基建的快速發(fā)展，瓷磚需求快速增長，瓷磚產(chǎn)能及產(chǎn)量也快速爬升。2013-2017年穩(wěn)定平臺期。2013年至2017年，隨著地產(chǎn)竣工增速下降，地產(chǎn)企業(yè)資金緊張，加之行業(yè)去庫存、去產(chǎn)能，中小規(guī)模企業(yè)加速退出，行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)期，產(chǎn)量逐漸趨于穩(wěn)定。2018年之后，行業(yè)產(chǎn)能出清加速。2018年及2019年兩年瓷磚產(chǎn)量分別下滑11.2%和8.7%。這兩年行業(yè)下跌的主要原因是房地產(chǎn)去庫存、金融市場去杠桿導(dǎo)致瓷磚需求下滑；市場競爭加劇抬高了銷售等間接費(fèi)用；環(huán)保、土地、能源、勞資成本上升，企業(yè)利潤空間被擠壓，加上行業(yè)本身計(jì)劃的“十三五”期間去掉三分之一產(chǎn)能的規(guī)劃，加速了中小企業(yè)退出和產(chǎn)量下滑。瓷磚行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于其他消費(fèi)建材。經(jīng)過了十三五期間大刀闊斧的去產(chǎn)能和中小企業(yè)出清，瓷磚行業(yè)有一定程度優(yōu)化，但是與其他消費(fèi)建材行業(yè)仍有差距，行業(yè)格局改善還有空間。2020年瓷磚行業(yè)營收3111.24億元，行業(yè)龍頭的五家公司馬可波羅、新明珠、東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居的營收均不超過百億，行業(yè)前三名集中度僅7.6%，前五名集中度僅11%左右，低于其他消費(fèi)建材子行業(yè)。大行業(yè)小公司，重壓加速出清。根據(jù)中國陶瓷家居網(wǎng)數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)，2020年規(guī)模以上建筑陶瓷工業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)3111.24億元，比上年同期增長1.5%；利潤總額累計(jì)204.98億元，比去年同期增長14.36%;銷售利潤率6.6%，比上年同期增加0.18個百分點(diǎn)，我國規(guī)模以上建筑陶瓷工業(yè)主營業(yè)務(wù)規(guī)模維持在3000億元以上。根據(jù)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會相關(guān)信息，2020年規(guī)模以上建陶企業(yè)共1093家，較2019年減少67家。2018-2020年，全國建陶企業(yè)共減少211家，降幅15.5%；瓷磚年產(chǎn)能由2018年的136億㎡降至2020年的123億㎡，下降9.6%。行業(yè)產(chǎn)能出清，龍頭集中度正在提高。2021年以來地產(chǎn)下行、信用減值風(fēng)險(xiǎn)、成本上升等多重壓力則進(jìn)一步加速了行業(yè)產(chǎn)能出清的節(jié)奏。2020-2022年，全國建筑陶瓷廠數(shù)量再減少110多家，生產(chǎn)線再縮減270多條。行業(yè)現(xiàn)狀：痛點(diǎn)與機(jī)會并存，困境正在反轉(zhuǎn)痛點(diǎn)：需求下滑、成本上行、信用減值風(fēng)險(xiǎn)停窯早，開窯晚，銷售仍然乏力。據(jù)陶瓷信息，2021年下半年以來，隨著煤炭和天然氣等主要能源產(chǎn)品價(jià)格急劇上行，高成本壓力下多個產(chǎn)區(qū)被擊穿盈虧平衡線，從而早早停窯放假，且2022年初開窯也略晚于往年，部分產(chǎn)區(qū)開窯率非常低。而下半年雖然無2021年的限電約束，但高企的成本與較低的價(jià)格抑制了廠商開窯。根據(jù)陶瓷信息產(chǎn)能調(diào)研，受成本影響，2022年下半年廣東產(chǎn)區(qū)開窯率僅30%。落后產(chǎn)線長期停窯。根據(jù)陶瓷信息對2022年上半年的復(fù)盤，全國約有2500條生產(chǎn)線（含陶瓷瓦），至少有500條生產(chǎn)線2022年上半年未曾恢復(fù)生產(chǎn)，其中不少已停產(chǎn)長達(dá)一年以上。停窯線主要為優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)的落后產(chǎn)線。此外，相當(dāng)數(shù)量的生產(chǎn)線上半年因市場和成本因素，生產(chǎn)周期不足2個月。地產(chǎn)下行，瓷磚需求承壓。2022年前11個月，地產(chǎn)銷售、新開工、竣工、銷售單價(jià)均有較大幅度下行。其中地產(chǎn)銷售面積累積下降25.0%，新開工面積累積下降41.7%，竣工面積累積下降21.2%。瓷磚作為強(qiáng)地產(chǎn)鏈消費(fèi)建材品種，受地產(chǎn)下行影響較嚴(yán)重。能源成本上行。2021年以來，煤炭、天然氣等主要燃料價(jià)格大幅上升，顯著推高了瓷磚行業(yè)成本水平。煤炭方面，去年下半年動力煤價(jià)格出現(xiàn)跳漲，一度漲至2500元/噸，2022年也多在1200-1500元/噸區(qū)間運(yùn)行，遠(yuǎn)高于往年的500-600元/噸。原材料價(jià)格亦上漲較多。瓷磚生產(chǎn)的主要輔材硅酸鋯、氧化鈷、氧化鐠、氧化鋅、碳酸鋰、液堿、三聚磷酸鈉等均在2022年有較大漲幅。邊際來看，2022年5月以來已有多種輔料的市場價(jià)下行，但仍高于往年平均水平。需求下滑、成本壓力上行，業(yè)績普遍承壓。前三季度瓷磚行業(yè)主要的三家上市公司蒙娜麗莎、帝歐家居、東鵬控股均出現(xiàn)不同程度的營業(yè)收入下滑和毛利率水平下滑。其中帝歐家居和蒙娜麗莎的毛利率降幅在10個百分點(diǎn)左右，東鵬控股毛利率則相對具備韌性。帝歐家居的營收下滑幅度則是32.33%，降幅較大。地產(chǎn)信用減值風(fēng)險(xiǎn)暴露。瓷磚行業(yè)本身應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)時(shí)間相對較長，地產(chǎn)端大客戶占比相對較高。2021年開始，多家地產(chǎn)商陸續(xù)暴雷，地產(chǎn)上游的瓷磚行業(yè)遭遇沖擊，多家瓷磚企業(yè)較大幅度計(jì)提信用損失準(zhǔn)備，從而沖擊了公司業(yè)績。轉(zhuǎn)機(jī)：諸多利好逐漸釋放，邊際改善可期轉(zhuǎn)機(jī)1：政策催化，地產(chǎn)寬松政策向融資端傳導(dǎo)2020-2021年政策緊縮為主。本輪地產(chǎn)政策的緊縮標(biāo)志為“三條紅線”、“貸款集中度考核”以及“供地兩集中”三大政策，這三大政策陸續(xù)在2020年8月到2021年2月頒布，這輪政策周期重點(diǎn)在于房地產(chǎn)企業(yè)的融資監(jiān)管以及拿地透明度的提高。而在此高壓下，地產(chǎn)企業(yè)信用收緊，融資困難，前期積累的信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游均承壓于地產(chǎn)融資的下行。政策由緊縮到寬松轉(zhuǎn)向的標(biāo)志是兩會政府工作報(bào)告提到的“穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。兩會后，中央各部門陸續(xù)出臺各類放寬地產(chǎn)銷售的寬松政策，但地產(chǎn)銷售恢復(fù)始終不見成效。我們認(rèn)為實(shí)質(zhì)上壓制地產(chǎn)銷售恢復(fù)的并非限購限售，而是居民收入預(yù)期、房價(jià)預(yù)期以及期房交付預(yù)期。地產(chǎn)鏈條實(shí)質(zhì)性恢復(fù)需要信用端恢復(fù)。2022年11月，“三支箭”、“十六條”、置換預(yù)售監(jiān)管資金等政策的出臺則意味著地產(chǎn)鏈的調(diào)控政策從放寬銷售端限制、降低房貸利率首付比例等向融資端放松，信用端的放松更有利于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)輪轉(zhuǎn)，地產(chǎn)保交付能力得到增強(qiáng)，從而改善居民購房預(yù)期。瓷磚作為地產(chǎn)后周期消費(fèi)建材，有望受益于地產(chǎn)端信用寬松帶來的資金鏈好轉(zhuǎn)。政策強(qiáng)調(diào)融資資金應(yīng)當(dāng)優(yōu)先用于保交樓項(xiàng)目，不得用于拿新地、開新樓盤，地產(chǎn)竣工有望加速修復(fù)。瓷磚作為強(qiáng)竣工產(chǎn)品有望深度受益于政策對地產(chǎn)融資的放松，且企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表改善空間或已出現(xiàn)。近幾周玻璃庫存連續(xù)下降，或預(yù)示著竣工修復(fù)已然啟動。轉(zhuǎn)機(jī)2：提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本，毛利率環(huán)比改善。成本高壓下，多家企業(yè)多輪上調(diào)瓷磚價(jià)格。據(jù)中國陶瓷網(wǎng)，2022年以來全國多個建陶產(chǎn)區(qū)一共掀起了七波漲價(jià)潮，近百家陶企發(fā)布漲價(jià)通知，涉及四川、江西、河北、廣東、廣西、云南等省份多個城市。漲價(jià)后，瓷磚企業(yè)毛利率逐季恢復(fù)。在調(diào)價(jià)后，蒙娜麗莎和東鵬控股的毛利率環(huán)比出現(xiàn)改善趨勢，行業(yè)盈利出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)機(jī)3：充分計(jì)提減值，輕裝上陣。調(diào)整回款政策，充分計(jì)提信用損失準(zhǔn)備。三家已上市瓷磚企業(yè)均已對地產(chǎn)應(yīng)收賬款專項(xiàng)計(jì)提減值。截止2022年中報(bào)，東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居分別對地產(chǎn)應(yīng)收賬款以82.59%、58.08%、44.92%的比例進(jìn)行專項(xiàng)計(jì)提。另外，三家陶企上市公司應(yīng)收賬款的規(guī)模和資產(chǎn)占比均已呈現(xiàn)下降趨勢。單項(xiàng)計(jì)提方面，蒙娜麗莎與東鵬控股計(jì)提更充分。根據(jù)各公司2022年中報(bào)，蒙娜麗莎對恒大及廣田的應(yīng)收賬款以全額計(jì)提減值；對融創(chuàng)應(yīng)收賬款以80%比例計(jì)提減值；對綠地、世貿(mào)等11家企業(yè)應(yīng)收賬款以50%的比例計(jì)提減值；對榮盛及隆基泰和應(yīng)收賬款以30%計(jì)提減值，綜合單項(xiàng)計(jì)提比例58.08%，相對充分。蒙娜麗莎二季度、三季度若不考慮單項(xiàng)計(jì)提仍然是盈利的，三季度蒙娜麗莎實(shí)現(xiàn)凈利潤1.18億元。東鵬控股對1名客戶的應(yīng)收賬款以全額計(jì)提減值；對4名客戶的應(yīng)收賬款以50.97-63.58%比例計(jì)提減值；對5名客戶的應(yīng)收賬款以79.66-88.91%比例計(jì)提減值。東鵬控股應(yīng)收賬款綜合單項(xiàng)計(jì)提比例為82.59%，計(jì)提幅度已經(jīng)相對充分。轉(zhuǎn)機(jī)4：產(chǎn)能出清加速，鋰電提供產(chǎn)能退出新方向。鋰電提供瓷磚產(chǎn)線退出新方向。根據(jù)江西省投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺，截止10月20日，江西陶瓷產(chǎn)區(qū)已有超過50條瓷磚產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)鋰電信息公示。轉(zhuǎn)產(chǎn)鋰電為瓷磚產(chǎn)能的加速出清提供了新的方向。碳酸鋰價(jià)格暴漲是轉(zhuǎn)產(chǎn)火熱的根本原因。瓷磚產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)鋰電的原因有二：1）廢渣提鋰價(jià)值提升。碳酸鋰價(jià)格由約5萬元每噸大幅上漲至突破50萬元每噸，使得含有少量氧化鋰的鋰礦廢渣也具有了較高的提鋰價(jià)值。2）瓷磚閑置產(chǎn)線增加。瓷磚市場由于原材料、燃料等成本上漲以及房地產(chǎn)等渠道的需求下滑，導(dǎo)致近兩年各大陶瓷產(chǎn)區(qū)都出現(xiàn)了一批閑置的生產(chǎn)線。江西具備轉(zhuǎn)產(chǎn)的天然稟賦，其他產(chǎn)區(qū)難以模仿。江西鋰礦資源相對豐富，產(chǎn)業(yè)鏈相對健全。在全球鋰電池需求旺盛的大背景下，擁有亞洲儲量最大鋰云母礦的宜春，已逐步發(fā)展出鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈的格局。其他瓷磚產(chǎn)區(qū)并不具備豐富的鋰礦渣資源。鋰礦渣與鋰云母礦均受到較嚴(yán)格的運(yùn)輸限制，一般不能運(yùn)出所在市縣，即使運(yùn)輸限制銷售，運(yùn)費(fèi)也會使得轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性下降。龍頭營收增速跑贏行業(yè)，印證集中度提升。比較行業(yè)整體的營收增速與行業(yè)上市龍頭的營業(yè)收入，可以發(fā)現(xiàn)，龍頭的增速在近年持續(xù)跑贏行業(yè)整體。這或能印證行業(yè)龍頭正在蠶食中小企業(yè)的份額，印證行業(yè)集中度正在提升。龍頭競爭力：存量時(shí)代，“剩”者為王渠道：B端進(jìn)入存量時(shí)代仍有機(jī)會，C端空間廣闊B端考驗(yàn)保供與議價(jià)能力。瓷磚銷售渠道可分為工程與零售兩種。地產(chǎn)廠商的精裝房通常同質(zhì)化程度相對高、對瓷磚需求量較大、標(biāo)準(zhǔn)化程度較高。所以對瓷磚廠商來說，集采相對于零售營銷宣傳成本更低、渠道要求稍低、SKU的多樣性要求更低；但是對保供能力要求更強(qiáng)，對賬期和現(xiàn)金流的考驗(yàn)也相對較強(qiáng)。C端面對消費(fèi)者，渠道要求高。C端渠道以線下門店為主，同時(shí)包含部分線上零售。C端消費(fèi)者主要是新房中的毛坯房裝修與重裝修需求。瓷磚廠商通常以經(jīng)銷商推廣產(chǎn)品，而不直接與消費(fèi)者對接，因而與消費(fèi)者是弱聯(lián)系關(guān)系，經(jīng)銷渠道重要性較高。B端帶動高增長，卻也醞釀風(fēng)險(xiǎn)。B端拉動營收增長卻帶來壞賬風(fēng)險(xiǎn)，龍頭紛紛步入渠道轉(zhuǎn)型期。過去隨著地產(chǎn)銷售高速增長，瓷磚廠商通過與龍頭地產(chǎn)商的深度合作加速了擴(kuò)張發(fā)展的路徑，工程端占比不斷提升。東鵬控股的工程端比例由2017年的15.4%上升至2020年上半年的33.8%，占比提升快；蒙娜麗莎的工程端比例由2018年的37.7%上升至2021年的48.9%，占比同樣提升較快。隨著地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，地產(chǎn)銷售下行，瓷磚廠商紛紛開始進(jìn)入渠道轉(zhuǎn)型階段，主動降低地產(chǎn)客戶占比、將現(xiàn)款現(xiàn)貨作為地產(chǎn)客戶訂單的前置條件。具體的，2021年蒙娜麗莎、東鵬控股、帝歐家居、馬可波羅、新明珠的直銷/工程端占比分別為48.9%、40.1%、57.1%、46.1%、26.8%，其中東鵬控股和新明珠的直銷占比相對小。工程端信用周期通常更長。我們比較了5家公司2021年直銷/工程占比與凈營業(yè)周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、前五大客戶集中度等指標(biāo)。我們發(fā)現(xiàn)，通常直銷占比越高的公司，前五大客戶集中度也就越高，現(xiàn)金回款相對更慢。值得注意的是，相較于馬可波羅與帝歐家居，蒙娜麗莎的直銷/工程占比更高，但其凈營業(yè)周期與回款表現(xiàn)相對較好。從百強(qiáng)地產(chǎn)首選廠商看龍頭競爭力，B端集采向龍頭集中。從優(yōu)采平臺的統(tǒng)計(jì)500強(qiáng)地產(chǎn)商首選率可以看出工程端建筑陶瓷行業(yè)的市場格局。相較于建筑陶瓷行業(yè)整體格局的分散，工程端的市場格局集中度更高、格局也相對穩(wěn)定，大品牌在工程端的市占率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小品牌，龍頭陶瓷企業(yè)往往具備更高的供應(yīng)能力與更穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量。馬可波羅、蒙娜麗莎與歐神諾穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)百強(qiáng)集采的前三名。C端加速下沉，渠道開拓仍大有可為。精裝房滲透率提升放緩，C端壓力減輕。隨著過去幾年精裝房滲透率提升，工程集采一定程度擠壓了C端市場空間。而近年隨著地產(chǎn)資金緊張，交付存在一定延遲，能夠繼續(xù)支撐住宅精裝修的資金相對較少，精裝修滲透率預(yù)計(jì)處于下滑階段，C端壓力減輕。我們認(rèn)為，精裝房滲透率提升是長期必然趨勢，但短期或承壓下降，B端集采對C端的擠壓將放緩。目前存量房市場規(guī)模逐漸擴(kuò)大，二手房裝修及改善裝修規(guī)模增加，而二次裝修通常屬于C端市場，這會進(jìn)一步擴(kuò)大C端市場空間。龍頭經(jīng)銷模式多為買斷制。目前東鵬控股、歐神諾、蒙娜麗莎、惠達(dá)衛(wèi)浴等瓷磚及衛(wèi)浴龍頭均采用買斷式經(jīng)銷，由廠商提供產(chǎn)品、物流、服務(wù)等相關(guān)事宜，經(jīng)銷商負(fù)責(zé)向外銷售。買斷式經(jīng)銷優(yōu)勢在于：規(guī)范運(yùn)作方便物流與庫存管理，現(xiàn)款現(xiàn)貨方便收回現(xiàn)金，也可以發(fā)揮經(jīng)銷商的銷售積極性。經(jīng)銷商與門店成為存量時(shí)期的基本盤。截止2021年底，東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居、馬可波羅、新明珠分別擁有2000+、1540、1200+、1419、3000+家瓷磚經(jīng)銷商。我們測算五家企業(yè)的單個經(jīng)銷商仍然能夠提供200萬以上的單年收入，馬可波羅的單商收入更是達(dá)到350萬元，高于同業(yè)其他公司。規(guī)模較大的經(jīng)銷商隊(duì)伍或?qū)⒊蔀槲寮引堫^企業(yè)渠道轉(zhuǎn)型后的收入基本盤。線上購物成為瓷磚銷售的新選擇，但經(jīng)銷商與門店的作用不可替代。近十年，隨著互聯(lián)網(wǎng)購物以及網(wǎng)購物流建設(shè)的快速發(fā)展，瓷磚突破了運(yùn)輸半徑限制，開展中高端瓷磚網(wǎng)上零售業(yè)務(wù)。網(wǎng)上業(yè)務(wù)直接發(fā)貨，跳過了經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，僅要繳納一定的網(wǎng)購平臺費(fèi)用，相比之下成本更低。但是若僅依賴網(wǎng)絡(luò)銷售，用戶無法在購買之前了解產(chǎn)品的實(shí)際品質(zhì)，選擇網(wǎng)購的傾向較低；廠商則需要面臨與平臺爭流量的問題，處于相對被動地位。毛利率：直銷大于經(jīng)銷，直銷中家裝毛利更高。渠道毛利率來看，直銷渠道的毛利率要高于經(jīng)銷。這主要是因?yàn)榻?jīng)銷渠道中，經(jīng)銷商承擔(dān)店面租金、展示、人力、物流等成本，而廠商并不直面消費(fèi)者，不承擔(dān)此部分費(fèi)用。買斷制經(jīng)銷下，為了保障經(jīng)銷商的利潤空間，廠商會將產(chǎn)品以較低價(jià)格銷售給經(jīng)銷商。而在直銷渠道中，OEM渠道毛利率最低，OEM代工模式是為其他廠商進(jìn)行貼牌生產(chǎn)，售價(jià)無法體現(xiàn)廠商自身品牌的附加價(jià)值，因此毛利率最低。強(qiáng)化服務(wù)打造零售競爭力服務(wù)是硬裝賽道的重要競爭力：由于硬裝建材具有購買頻次低、質(zhì)量大、運(yùn)輸難、裝修專業(yè)性強(qiáng)等特點(diǎn)，因此具有很強(qiáng)的服務(wù)屬性。在硬裝環(huán)節(jié)中，家裝業(yè)主往往很難自己完成安裝，即使雇傭?qū)ｉT的家裝公司或施工隊(duì)，也會在出現(xiàn)問題時(shí)煩惱于施工方標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、產(chǎn)品質(zhì)量與施工服務(wù)質(zhì)量界定不清晰、追責(zé)難等問題。因此瓷磚在內(nèi)的硬裝廠商傾向于提供家裝服務(wù)，這可以直面消費(fèi)者、建立品牌形象、提升產(chǎn)品附加值；對于消費(fèi)者來說則降低了很多溝通成本，明確了維權(quán)方向，也提高了產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量。在品牌服務(wù)的加持下，消費(fèi)者權(quán)益更能得到保障，消費(fèi)者對品牌的忠誠度也就更容易建立，單個消費(fèi)者的價(jià)值能夠得到提高，對于廠商與消費(fèi)者是一種雙贏。消費(fèi)建材賽道越來越重視服務(wù)：目前家裝賽道很多消費(fèi)建材廠商已經(jīng)在提供豐富多樣的服務(wù)：1偉星新材推出“星管家”服務(wù)，在安裝之外進(jìn)一步提供檢驗(yàn)產(chǎn)品真?zhèn)?、水壓測試、拍攝管道圖等服務(wù)；2三棵樹推出“馬上住”服務(wù)，提供方案定制、色彩設(shè)計(jì)、屏蔽保護(hù)、上門基檢等服務(wù)；3友邦吊頂也在設(shè)計(jì)安裝之外推出包水管、吊頂清潔保養(yǎng)服務(wù)。瓷磚行業(yè)對服務(wù)重視度逐漸提高。近年瓷磚行業(yè)對零售服務(wù)的重視程度越來越高，東鵬控股、蒙娜麗莎、馬可波羅、新明珠紛紛推出自己的服務(wù)體系。針對瓷磚購買所需要的設(shè)計(jì)測量、送貨上門、退換貨等進(jìn)行服務(wù)，對最關(guān)鍵的瓷磚鋪貼環(huán)節(jié)進(jìn)行指導(dǎo)。東鵬控股首創(chuàng)“包鋪貼”服務(wù)，通過組建專業(yè)的鋪貼施工隊(duì)伍，對鋪貼全流程進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化和可視化升級，從而保障鋪貼的質(zhì)量和效果。提供增值服務(wù)的方式能夠提高客單值，同時(shí)有助于培養(yǎng)客戶忠誠度。提高品質(zhì)，擴(kuò)大競爭優(yōu)勢瓷磚行業(yè)格局較分散，企業(yè)經(jīng)營能力和產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，行業(yè)呈現(xiàn)分化形態(tài)。除了規(guī)模差距之外，中小企業(yè)缺少自主品牌、渠道建設(shè)落后、技術(shù)創(chuàng)新能力薄弱、工程端影響力弱，在區(qū)域市場擁有話語權(quán)，優(yōu)勢在于產(chǎn)品價(jià)格便宜。而隨著競爭的深入，以唯美集團(tuán)、歐神諾、東鵬、蒙娜麗莎、諾貝爾等為代表的一批品牌知名度較高、研發(fā)能力較強(qiáng)、注重渠道、在工程端更有話語權(quán)的企業(yè)逐漸把握中高端市場、占據(jù)了行業(yè)頭部位置。高端瓷磚市場追求產(chǎn)品品質(zhì)、注重個性化需求、審美需求變化快，也更重視產(chǎn)品附加服務(wù)；相應(yīng)的，產(chǎn)品定價(jià)更高、附加值更大、企業(yè)盈利能力也更強(qiáng)。一梯隊(duì)品牌擁有渠道與自主研發(fā)產(chǎn)品的優(yōu)勢。目前建筑陶瓷行業(yè)的企業(yè)大抵可以分為三個梯隊(duì)，一梯隊(duì)擁有研發(fā)能力及眾多網(wǎng)點(diǎn)，能夠迅速將研發(fā)出的新產(chǎn)品推廣；二梯隊(duì)擁有較多網(wǎng)點(diǎn)能夠仿制新產(chǎn)品，并且在一定范圍內(nèi)推廣；三梯隊(duì)沒有品牌與渠道，產(chǎn)品趨于單一，市場難以推廣。居民收入水平提高帶來消費(fèi)升級整裝占比上升是消費(fèi)升級的重要表現(xiàn)：21世紀(jì)以來，尤其是近十年，我國居民人均可支配收入水平快速提升。收入提高帶動居住水平的提高，居民對瓷磚的消費(fèi)的預(yù)算約束逐漸放松，重視性價(jià)比、實(shí)用性逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暶烙^、舒適、專業(yè)、服務(wù)等特性。在裝修模式方面，越來越多的消費(fèi)者選擇整裝模式，根據(jù)歐派家居可轉(zhuǎn)債募集說明書，2019年已有64.3%的家裝消費(fèi)者選用整裝模式。整裝模式中，主材的選擇由裝修公司決定，而裝修公司對主材廠商的品牌、質(zhì)量等要求要高于普通消費(fèi)者，會帶動高品質(zhì)瓷磚產(chǎn)品的升級。同時(shí)，根據(jù)騰訊家居發(fā)布的《2019騰訊家居行業(yè)洞察白皮書》，更加偏好精神層次與體驗(yàn)的80及90后家居裝修占比共計(jì)達(dá)62%，已經(jīng)成為裝修的主力軍，個性化消費(fèi)將進(jìn)一步使高質(zhì)量瓷磚企業(yè)生存空間擴(kuò)大。消費(fèi)水平提升之后，戶均裝修支出增加，改善型裝修比例增加。根據(jù)騰訊家居發(fā)布的《2020年騰訊家居家裝行業(yè)洞察白皮書》，戶均裝修費(fèi)用分布主要在10萬元至50萬元之間，支出費(fèi)用較高。審美變化、房屋翻新、家庭成員變化導(dǎo)致現(xiàn)房改動，擴(kuò)充收納空間等改善需求占比超過50%。對于改善型來說，消費(fèi)者對裝修的品質(zhì)要求會高于普通裝修需求，會更加傾向于高品質(zhì)瓷磚，產(chǎn)品質(zhì)量