8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：低基數(shù)之外積極因素也在增多

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號證券分析師：周冠南證券分析師：周冠南證券分析師：靳曉航相關(guān)研究報(bào)告【債券日報(bào)】【債券日報(bào)】低基數(shù)之外，積極因素也在增多8月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，是低基數(shù)、回補(bǔ)效應(yīng)、內(nèi)生動能修復(fù)三者共振的結(jié)果。環(huán)比而言，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映基本面的積極因素在增多，其中也包含需求回補(bǔ)帶來的支撐作用，例如工業(yè)生產(chǎn)的超季節(jié)性，持續(xù)性還需觀察，但另一方面，政策發(fā)力、四季度基數(shù)走低之下，經(jīng)濟(jì)讀數(shù)大概率繼續(xù)呈現(xiàn)積極一面。對于債市而言，基本面底部已在三季度基本確認(rèn)，年內(nèi)向上修復(fù)的方向難以證偽，同時(shí)近期“寬信用”政策集中發(fā)力、后續(xù)進(jìn)入效果驗(yàn)證，且不排除四季度政策力度可能繼續(xù)追加，年內(nèi)長端面臨的擾動或有增加。建議機(jī)構(gòu)多看少動、順勢而為。按照歷次政策脈沖節(jié)奏，降息落地后長端收益率自低點(diǎn)向上調(diào)整10-15bp或具備安全邊際，對應(yīng)本輪10年期收益率高點(diǎn)或在2.65-2.7%，繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)政策效果驗(yàn)證、“城中村改造”等其他跨周期政策推進(jìn)情況。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：1、基建：資金改善、施工回補(bǔ)之下，基建好于季節(jié)性。窄口徑、全口徑基建當(dāng)月增速分別+3.9%、+6.2%，二者環(huán)比均好于同期，后者繼續(xù)走高。8月基建施工趕工、專項(xiàng)債發(fā)行加快提振資金改善，均利于基建投資增速改善。2、房地產(chǎn)：銷售邊際好轉(zhuǎn)，投資降幅收窄。8月地產(chǎn)投資當(dāng)月增速-11.0%，較7月上升1.2pt；商品房銷售面積同比-12.2%，兩年復(fù)合增速-17.5%，較7月回升5pct。3、制造業(yè)投資：投資增速反彈，專用設(shè)備提升明顯。8月制造業(yè)投資當(dāng)月增速+7.1%，較7月上升2.8pct，上游投資增速多有回落，而下游汽車制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、中游專用設(shè)備增速明顯改善，特別是專用設(shè)備作為先行指標(biāo)，或指向后續(xù)制造業(yè)投資存在修復(fù)空間。4、消費(fèi)：可選商品回暖，餐飲邊際轉(zhuǎn)弱。低基數(shù)支撐，社零增速大幅反彈至+4.6%，按四年復(fù)合增速看（2021、2022年8月均有疫情擾動汽車、金銀珠寶、服裝等分別+0.4pct、+17.2pct、+2.2pct，實(shí)際動能也有改善。而暑期消費(fèi)旺季效應(yīng)逐步消退，餐飲收入同比下降至+12.4%，四年復(fù)合增速降至+2%，5、工業(yè)：回補(bǔ)效應(yīng)或是生產(chǎn)超季節(jié)性改善的原因之一。8月工業(yè)增加值同比+4.5%，環(huán)比（季調(diào)）+0.5%，為2019年同期以來最高，制造業(yè)工增同比+5.4%，兩年復(fù)合增速繼續(xù)上升0.4pct。6、就業(yè)：畢業(yè)季影響高點(diǎn)已過，失業(yè)率或逐步下移。8月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率環(huán)比-0.1pct至5.2%。往年畢業(yè)季導(dǎo)致失業(yè)率上行的影響主要在6月、7月份釋放完畢，或意味著年內(nèi)失業(yè)率高點(diǎn)已過，后續(xù)失業(yè)率或逐步下行。2019-2022年同期平均環(huán)比-0.07pct，故8月表現(xiàn)也符合季節(jié)性。風(fēng)險(xiǎn)提示：跨周期調(diào)節(jié)加快發(fā)力，債市收益率超預(yù)期上行。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號 4 4 4 5 6 7 7 8 4 5 5 5 5 6 6 7 7 7 7 8 8證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號（2）8月社會消費(fèi)品零售總額同比+4.6%，預(yù)期+3.5%，前值+2.5%30.1pct。（一）基建：資金改善、回補(bǔ)提振，基建好于季節(jié)性極端天氣擾動之后，基建需求回補(bǔ)，施工趕工、災(zāi)后重建帶來實(shí)物工作量落地加快，疊擾動（%）（%）列“穩(wěn)地產(chǎn)”政策效果有望提振剛需加快釋放、帶動新房銷售與回款資金改善，加之四有回落（%）后續(xù)制造業(yè)投資增速存在進(jìn)一步修復(fù)的空間。（%）期，環(huán)比表現(xiàn)亦符合季節(jié)性基本符合季節(jié)性（%）基數(shù)走低之下，經(jīng)濟(jì)讀數(shù)大概率繼續(xù)呈現(xiàn)積極一面。對于債市而言，基本面底部已在三季度基本確認(rèn)，年內(nèi)向上修同時(shí)近期“寬信用”政策集中發(fā)力、后續(xù)進(jìn)入效果驗(yàn)證，且不排除四季度政策力度可能策脈沖節(jié)奏，降息落地后長端收益率自低點(diǎn)向上調(diào)整10-15bp或具備安全邊際，對應(yīng)本跨周期調(diào)節(jié)加快發(fā)力，債市收益率超預(yù)期上行。對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)碩士。曾任職于和君資本、聯(lián)合分析師：靳曉航分析師：許洪波分析師：葛莉江研究員：王紫宇助理研究員：董含星助理研究員：郝少樺助理研究員：李陽助理研究員：王少華助理研究員：李宗陽銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理jiangyu@銷售助理銷售助理銷售助理銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理panyaqi@jiangsaizhuan@銷售經(jīng)理公司投資評級說明：行業(yè)投資評級說明：分析師在本報(bào)告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對該證券或發(fā)行人的看免責(zé)聲明本報(bào)告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成本公司對具體證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。本報(bào)告所載信息不構(gòu)成對所涉及證券的個(gè)人投議，也未考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報(bào)告中提及的投制、發(fā)表、轉(zhuǎn)發(fā)或引用本報(bào)告的任何部分。如征得本公司許可